1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 切入跨境电商，切入跨境电商，重构重构成长成长路径路径 渤海轮渡（603167）投资价值分析报告2020.8.23 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 扈世民扈世民 首席交运分析师 S04 联系人：汤学章联系人：汤学章 公司主要从事渤海湾客货水运业务，近期公司主要从事渤海湾客货水运业务，近期公司与烟台保税区公司与烟台保税区签订合作协议将签订合作协议将进进 军日韩跨境电商。虽然目前具体跨境电商业务布局还在筹备过程中，但考虑到军日韩跨境电商。虽然目前具体跨境电商业务布局还在筹备过程中，但考虑到 公司从事日韩跨境电商拥有的

2、区位、成本、渠道、物流公司从事日韩跨境电商拥有的区位、成本、渠道、物流、模式、模式等优势，同时等优势，同时预预 计计国内国内千亿规模千亿规模的的跨境电商进口零售市场跨境电商进口零售市场保持较快增长保持较快增长，我们认为公司切入跨，我们认为公司切入跨 境电商有望彻底打开未来的成长空间境电商有望彻底打开未来的成长空间，首次覆盖给予，首次覆盖给予“买入”评级。“买入”评级。 公司专注烟台公司专注烟台-大连航线运营，渤海湾大连航线运营，渤海湾水运水运龙头龙头地位地位稳固稳固。渤海湾地理上呈 C 形 分布， 大连和烟台分别占据 C 字的两头， 两地之间的陆路和海路距离比达 9： 1， 非常适合开展水路滚

3、运服务。烟连航线是渤海轮渡最重要的水运航线，公司客 运量/车运运量整体增长稳健，过去 5 年 CAGR 为 9%/4%，且在渤海湾的运力 市占率高达 60%， 龙头地位稳固。 公司的客货滚运输业务可近似为 “水上公路” ， 连接烟连两地，按汽车和人头收费，现金流稳健，业务具备公路收费特征。 携手烟台保税区携手烟台保税区切入切入日韩日韩跨境电商跨境电商，多重优势确保跨境电商，多重优势确保跨境电商进口零售进口零售业务顺利业务顺利 开展开展。公司或最先受益跨境电商进口零售业务。公司开展保税商品零售具备如 下优势：1）区位区位优势优势，公司毗邻韩国且本就从事往来韩国的海运业务，从韩国 进货具备物流成本

4、及时效优势；2）模式优势）模式优势，公司将在保税区设立保税商品线 下体验店及提货区，由于保税区临近核心商圈，将保税商品购物嵌入烟台旅游 产业链具备可行性；3）渠道优势）渠道优势，烟台与日韩贸易往来频繁、同时公司具备多 年邮轮免税店以及韩国海运业务经营经验，在韩国进口商品上具备一定的产品 渠道优势；4）成本优势）成本优势，租金减免、跨境电商税率优惠叠加公司从日韩厂商直 采，成本优势预计可以让公司为消费者提供比境外免税店更低的商品售价。 切入切入跨境电商业务跨境电商业务，公司存在，公司存在 1 倍以上成长空间倍以上成长空间。简单测算跨境电商零售进口 业务的利润：1）线下渠道（线下体验+线上下单+线

5、下提货），可类比市内免税 店。根据烟台市 8700 万游客人次和公司自身水运游客 300 万人，假设购物率 4%/15%，客单价 1500 元/2000 元，业务净利率 10%，测算公司线下渠道有望 实现营收/净利 60 亿/6 亿元；2）线上渠道（线上下单+快递到家），可类比日 上直邮。我们预测 2020 年中国跨境电商进口零售额同增 30%至 1400 亿元，假 设公司线上渠道可以做到 3%的市占率，净利率 10%，测算线上渠道可实现营 收/净利 40 亿/4 亿元。综上，跨境电商进口零售或为公司带来增量营收 100 亿， 增量净利 10 亿元（公司去年净利 4 亿元），公司业绩存 1 倍

6、以上成长空间。 风险因素：风险因素：疫情影响超预期；海上运输安全事故；跨境电商业务开展不及预期。 投资建议：投资建议：盘踞地形天生适合水路运输的渤海湾，公司持续深耕传统主业客滚 运输，每年业绩及现金流稳定，业务具备类“公路”特征。在疫情加速消费线 上化以及消费回流的背景下，公司联手烟台保税区切入日韩跨境市场，我们认 为公司切入跨境电商有望彻底打开未来的成长空间。基于明年跨境电商进口零 售业务开始共享业绩的假设， 我们预测 2020/21/22 年公司归母净利为 2.4 亿/5.0 亿/7.2 亿元，对应 EPS 预测 0.52/1.06/1.52 元，现价对应 PE 为 34/17/12 倍。

7、 由于公司切入跨境电商，成长路劲重构，估值将获得提升，我们按照明年 30 倍 PE 给予短期目标价值 32 元，首次覆盖给予“买入”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,668 1,663 1,223 3,097 5,466 增长率 YoY% 10% 0% -26% 153% 77% 净利润(百万元) 401 410 244 503 718 增长率 YoY% 10% 2% -41% 106% 43% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.83 0.87 0.52 1.06 1.52 毛利率 31% 32% 26% 26% 23

8、% 渤海轮渡渤海轮渡 603167 评级评级 买入（首次）买入（首次） 当前价 17.63 元 目标价 32 元 总股本 473 百万股 流通股本 466 百万股 52周最高/最低价 17.63/7.08 元 近1 月绝对涨幅 11.37% 近12月绝对涨幅 -1.34% 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 净资产收益率 ROE 11.6% 12.1% 7.1% 13.2% 17.0% 每股净资产（元） 7.28 7.18 7.30 8.06 8.95 PE 21 20 34 17 12 PB 2 2 2 2 2 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 8 月

9、 21 日收盘价 rQsRqNmRnPoPqMmRvNxOoN7N9R8OsQmMpNqQkPpPxPiNnPrN8OpOpPuOpNqQMYmMoQ 渤海轮渡（渤海轮渡（603167）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.8.23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 专注烟连航线客滚经营，业绩稳定、高分红专注烟连航线客滚经营，业绩稳定、高分红 . 1 客滚业务保持份额领先，围绕核心主业推进产业链延伸客滚业务保持份额领先，围绕核心主业推进产业链延伸 . 4 客滚业务：背靠渤海湾独特区域，构筑水上公路，持续巩固领先地位 . 4 业务多元：基于客滚主业，高效切入货滚、邮轮、燃油销售等其

10、他业务 . 8 与烟台保税区携手进军日韩跨境电商，成长空间有望彻底打开与烟台保税区携手进军日韩跨境电商，成长空间有望彻底打开 . 11 跨境电商政策利好频频，国民海外消费旺盛推动进口跨境电商持续高增 . 11 深度绑定烟台保税区，先天优势及后天政策支持下，公司强势切入日韩跨境电商 . 17 测算公司或存 1 倍以上成长空间 . 23 风险因素风险因素 . 25 盈利预测及估值评级盈利预测及估值评级 . 25 渤海轮渡（渤海轮渡（603167）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.8.23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：渤海轮渡目前客滚业务经营的三条航线 . 1

11、 图 2：20122019 年公司客滚业务营收占比情况. 1 图 3：2019 年渤海轮渡营收占比结构 . 1 图 4：20122019 年渤海轮渡客滚车运量增长情况 . 2 图 5：20122019 年渤海轮渡客滚客运量增长情况 . 2 图 6：20122019 年渤海轮渡营收增长情况 . 2 图 7：20122019 年渤海轮渡扣非净利增长情况. 2 图 8：20122019 年渤海轮渡归母净利及扣非净利情况 . 3 图 9：20122019 年渤海轮渡归母净利和经营净现金流 . 3 图 10：20142019 年渤海轮渡现金流分红率情况. 3 图 11：20122019 年渤海轮渡股息率

12、情况 . 3 图 12：渤海轮渡客滚运输船 . 4 图 13：渤海轮渡烟连航线 . 4 图 14：20132019 年全国城市客运渡轮数量持续下降 . 6 图 15：20132019 年全国城市渡轮公交客运量持续下降 . 6 图 16：20092019 年渤海轮渡车运量和客运量增长情况 . 6 图 17：2009 和 2018 年渤海轮渡在渤海湾市场份额提升情况 . 7 图 18：20182019 年威海海大客运公司营收及净利情况（亿元） . 7 图 19：20092018H1 渤海轮渡车辆运价及旅客运价波动情况 . 7 图 20：20122019 年渤海轮渡客滚运输毛利率情况 . 7 图 2

13、1：20172019 年渤海轮渡货滚运输营收（亿元） . 8 图 22：20172019 年渤海轮渡客滚运输毛利率情况 . 8 图 23：20152019 年渤海轮渡邮轮营收及净利情况 . 9 图 24：近几年渤海轮渡邮轮业务客运量情况（万人） . 9 图 25：20162019 年渤海轮渡燃油销售业务营收及净利（亿元） . 10 图 26：2019 年渤海轮渡客滚运输业务成本结构 . 10 图 27：2018 年渤海轮渡国内客滚运输业务各航线营收占比 . 11 图 28：渤海轮渡参股的国际客滚运输公司净利情况（万元） . 11 图 29：20132019 年中国跨境电商市场规模及渗透率情况

14、. 13 图 30：20132019 年国内跨境电商出口占比及 B2B 占比情况 . 13 图 31：进口跨境电商增速要明显快于出口跨境电商 . 13 图 32：B2C 跨境电商增速快于 B2B 跨境电商增速 . 13 图 33：BC 直邮与 BBC 保税仓模式流程对比 . 15 图 34：20152019 年中国海淘用户规模增长情况. 15 图 35：2019 中国海淘客户线上渠道最喜欢购买的产品（Top9）. 15 图 36：2018 年中国海淘用户倾向海外商品产地 Top5 . 16 图 37：2018 年海淘用户月均花费情况 . 16 图 38：2018 年中国出境游旅客各个消费项目支

15、出占比情况 . 16 图 39：20132019 年中国免税消费额增长情况 . 16 图 40：20132019 年中国消费者奢侈品消费增长情况 . 16 图 41：20132019 年中国消费者奢侈品境内消费增长情况 . 16 图 42：烟台距离韩国仁川机场直线距离仅 400 多公里 . 18 渤海轮渡（渤海轮渡（603167）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.8.23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 43：烟台保税区靠近核心商圈 . 19 图 44：上海保税区距离市中心距离较远 . 19 图 45：威海跨境通商城小程序中畅销品牌商品品类稀少 . 20 图 46：2017202

16、0M5 山东与韩国进出口贸易总额情况 . 20 图 47：日韩在山东进出口贸易中的占比高于全国平均水平 . 20 图 48：2014 年渤海轮渡前五大供应商情况 . 21 图 49：20162020H1 山东跨境电商贸易总额（海关统计口径） . 22 图 50：20162019 年渤海轮渡国际客滚货运量情况 . 22 图 51：20142020 前 7 月海南离岛旅游人数增长情况 . 23 图 52：20122019 年烟台旅游人数增长情况 . 23 图 53：20142019 年海南离岛游客免税购物率 . 24 图 54：20152019 年海南离岛游客免税购物客单价 . 24 表格目录表格

17、目录 表 1：截止 2019 年底渤海轮渡客滚及货滚船情况 . 7 表 2：渤海轮渡开展融资租赁业务子公司的净利润情况（万元） . 10 表 3：2015 年以来跨境电商部分重要政策（以跨境电商进口为主） . 11 表 4：20162020H1 通过海关跨境电商管理平台零售进出口 GMV 情况 . 13 表 5：跨境电商四种模式对比 . 14 表 6：部分商品类目跨境电商综合税率情况 . 21 表 7：渤海轮渡跨境电商进口零售线下渠道收入及净利测算情况 . 24 表 8：20172022 年渤海轮渡经营数据假设 . 26 表 9：20172022 年渤海轮渡各项业务营收预测情况（亿元） . 2

18、6 表 10：20172022 年渤海轮渡各业务毛利率预测情况 . 27 表 11：20182022 年渤海轮渡盈利及预测情况 . 27 渤海轮渡（渤海轮渡（603167）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.8.23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 专注专注烟连烟连航线客滚经营航线客滚经营，业绩业绩稳定、高分红稳定、高分红 渤海轮渡成立于渤海轮渡成立于 1998 年年，目前已经发展成，目前已经发展成亚洲规模最大、综合运输能力最强的客滚亚洲规模最大、综合运输能力最强的客滚 运输企业运输企业。公司主要经营烟台至大连、蓬莱至旅顺、龙口至旅顺 3 条航线滚装运输，其中 烟台至大连航线为公司

19、设立以来主要经营的航线。经过多年的努力经营，公司已建立并巩 固渤海湾客滚运输行业龙头企业的市场地位，车客运量、车客市场占有率、收入、利润等 主要经营指标连续 12 年位居全国同类企业之首。 图 1：渤海轮渡目前客滚业务经营的三条航线 资料来源：百度地图，中信证券研究部 除了核心客滚除了核心客滚运输运输业务，公司近年来还开展了业务，公司近年来还开展了货滚货滚运输运输、邮轮、燃油销售、邮轮、燃油销售、融资租赁、融资租赁 等其他业务。等其他业务。2013 年之前，公司所有营收均来自客滚运输业务，而随着公司近年开始布 局货滚、邮轮、燃油销售、融资租赁等业务，客滚运输营收占比开始走低。 图 2：2012

20、2019 年公司客滚业务营收占比情况 图 3：2019 年渤海轮渡营收占比结构 渤海轮渡（渤海轮渡（603167）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.8.23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部 公司近几年客滚公司近几年客滚客运量及车运量保持客运量及车运量保持小幅小幅增长，增长，支撑公司业绩整体稳定向上支撑公司业绩整体稳定向上。渤海轮 渡航线连接烟台及大连两座城市。随着两地经济保持增长，同时公路治超下，部分车辆从 公路运输切换至轮渡水路运输。公司最近几年车流量及客流量保持稳定小幅增长趋势，支 撑公司业绩稳定向上，2

21、0142019 年公司营收/扣非净利 CAGR 分别为 8%/18%。 图 4：20122019 年渤海轮渡客滚车运量增长情况 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 5：20122019 年渤海轮渡客滚客运量增长情况 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 6：20122019 年渤海轮渡营收增长情况 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 7：20122019 年渤海轮渡扣非净利增长情况 资料来源：Wind，中信证券研究部 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2000182019 客滚业务营收占

22、比 81% 10% 6% 4% 客滚邮轮货滚其他 17% 0% 6% 15% 9% 5% 6% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 车运量（万辆）Yoy 10% -4% -1% 2% 8% 8% -2% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0 50 100 150 200 250 300 350 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 客运量（

23、万人）Yoy 0% 10% -4% 6% 3% 23% 10% 0% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 营收(亿元)Yoy -28% 29% -35% 5% 6% 112% -10% 8% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 扣非净利(亿元)Yoy 渤海

24、轮渡（渤海轮渡（603167）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.8.23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 公司每年非经收益较多，主要来自公司每年非经收益较多，主要来自成品油价格改革补贴成品油价格改革补贴。渤海轮渡非经损益较多，过 去几年扣非净利平均约为归母净利的 65%。 公司每年较多的非经常收益主要来自政府补助， 例如油品补贴、邮轮补贴、滚轮国防补助、龙口市财政局补助等，其中政府补贴中又以成 品油价格改革补贴为主导。 2019 年公司来自油品补贴达 1.52 亿元， 占比其他收益近九成。 公司成品油价格改革补贴是来自 2006 年成品油价格改革机制，即汽油高于 4400 元/吨

25、、 柴油高于 3870 元/吨时,国家启动油价补贴机制，类似出租车燃油补贴机制。考虑到成品 油价改补贴政策短期并无较大调整，公司非经收益短期具有可持续性。 图 8：20122019 年渤海轮渡归母净利及扣非净利情况 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 9：20122019 年渤海轮渡归母净利和经营净现金流 资料来源：Wind，中信证券研究部 公司经营现金流较好公司经营现金流较好， 多年保持较高分红率和股息率。多年保持较高分红率和股息率。 渤海轮渡经营现金流表现较好， 近三年平均是公司归母净利的 1.4 倍，较多经营现金流支撑公司有能力通过现金分红回馈 股东。 近 3 年公司平均分红率接近

26、60%， 2019 年底公司股息率高达 5.6%， 处于较高水平。 图 10：20142019 年渤海轮渡现金流分红率情况 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 11：20122019 年渤海轮渡股息率情况 资料来源：Wind，中信证券研究部 注：2019 年股息率为 2019 年 12 月 31 日股价对应的股息率 64% 74% 57% 69% 57% 74% 60% 63% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 归母净利(亿元)

27、扣非净利(亿元)扣非/归母 164%149%162% 216%219% 151% 129%138% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 1 2 3 4 5 6 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 归母净利(亿元)经营现金流（亿元） 经营净现金/归母净利 36% 37%36% 53% 71% 46% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 2001720182019 分红率 1.3% 1.2%1.2% 2.2% 4.5% 5.6% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 201

28、4200182019 股息率 渤海轮渡（渤海轮渡（603167）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.8.23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 客滚客滚业务保持份额领先业务保持份额领先，围绕核心主业围绕核心主业推进产业链延推进产业链延 伸伸 客滚业务：背靠客滚业务：背靠渤海渤海湾湾独特区域独特区域，构筑构筑水上公路，水上公路，持续持续巩固领先地位巩固领先地位 客滚运输船客滚运输船，又称开上开下船，是一种运输车，可以直接开进开出货舱、下舱上客的 运输船舶。装载时，汽车可以通过跳板直接开进舱内；到达目的港后，车辆可直接开往收 货单位，对港口货物操作能力要求较低。 图

29、 12：渤海轮渡客滚运输船 资料来源：渤海轮渡官网 渤海湾独特的区位特征，使得渤海湾独特的区位特征，使得“水上公路”“水上公路”客滚轮渡客滚轮渡成为较优交运成为较优交运方式之一方式之一。渤海湾 地区主要由山东半岛、京津冀、辽东半岛三个区域组成，地理位置上呈 C 字形分布，其中 大连和烟台分别占据 C 字的两头，两地陆路距离约 1,490 公里，而海路距离仅为 89 海里 （约 165 公里） ，陆路和海路距离的比例达 9：1。烟连区域航线是我国公认最适合开展客 滚运输业务的航线之一，又是国道主干线“五纵七横”中最长一纵“同三线”的海上连接 段，被誉为客滚运输“黄金航线” 。 图 13：渤海轮渡

30、烟连航线 渤海轮渡（渤海轮渡（603167）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.8.23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 资料来源：渤海轮渡官网 独特的独特的区位区位优势，优势，使得国内轮渡市场持续萎缩之下，使得国内轮渡市场持续萎缩之下，渤海轮渡可以保持业务量渤海轮渡可以保持业务量逆势逆势提提 升。升。烟台及大连两地陆路距离：海路距离为 9：1 的独特地理特征使得水路运输相比陆运 具有如下几大优势： 1） 800km 以上的路程， 走水路时间优势明显。 烟连航线距离 89 海里 （约 165 公里） ， 而渤海轮渡滚装船时速大约 30km/h，对应 56 小时的航程。对于 800k

31、m 以上公路运输， 一般需要 8 小时以上，因此走水路运输时间优势明显。 2）800km 以上的路程，水路同样具备成本优势。按照一辆 9.6 米的货车，假设货运 量为 15 吨，则对应 800 公里路程的运输成本在 5000 元以上，而走水运票价在 2000 元以 下，水运成本优势明显。 3）相比公路运输，走水运的司机可以在运输期间休息，减缓疲劳。 4）公路运输容易发生违规罚款，甚至造成交通事故，而水运则不存在这样情况。 基于以上优势，最近几年在国内轮渡需求整体萎缩之下，渤海轮渡得以保持业务稳定 增长。2016 年之后，在公路治超趋严下，部分货车逐步从公路运输分流到水路运输，进 一步支撑渤海轮

32、渡水运业务量稳定增长。 渤海轮渡（渤海轮渡（603167）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.8.23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图 14：20132019 年全国城市客运渡轮数量持续下降 资料来源：交通运输部，中信证券研究部 图 15：20132019 年全国城市渡轮公交客运量持续下降 资料来源：交通运输部，中信证券研究部 图 16：20092019 年渤海轮渡车运量和客运量增长情况 资料来源：Wind，中信证券研究部 政策限制新增运力，公司稳步推进产能扩建政策限制新增运力，公司稳步推进产能扩建，巩固市场，巩固市场领先地位领先地位。交通运输部 2009 年签发了交通运输部专

33、题会议纪要 ，明确规定渤海湾地区“停止审批新的客滚运输企 业， 除原有客滚船更新外， 不再审批新增运力” ， 以 “保持渤海湾客滚运输持续健康发展” 。 而根据国务院颁布的国内水路运输管理条例第十条规定，国务院交通运输主管部门可 以根据水路运输市场监测情况，决定在特定的旅客班轮运输和散装液体危险货物运输航线、 水域暂停新增运力许可，因此 2012 年之后渤海湾再无新增轮渡公司和新增船只。 在政策限制新增运力情况之下，渤海轮渡通过新建运力置换部分旧运力、部分旧运力 改装为货滚船同时新增运力的方式持续强化自己在渤海湾区域的领先地位。 2020 年 3 月， 公司拟收购威海海大客运 66.7%股权，

34、被收购标的估值 4.83 亿元，对应 2019 年 PE 不到 10 倍。威海海大客运拥有 2 艘客滚船以及 1 艘在建船舶，渤海轮渡在行业低谷的时候通 过并购进一步扩大了自己在渤海湾的市场份额，强化龙头领先地位。 -29% -22% -6% -9% -6% -5% -10% -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 城市客运渡轮数量（艘）同比 -19% 1% -6% -7% -12% -4% -9% -25% -20% -15%

35、 -10% -5% 0% 5% 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 城市轮渡公交客运量（亿人次）同比 36% -2% -1% 17% 0% 6% 15% 9% 5% 6% 22% 4% -9% 10% -4% -1% 2% 8%8% -2% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 50 100 150 200 250 300 350 20092000019 车运量(万辆)客运量(万人)车辆同比客运同比 渤海轮渡（渤海轮渡（603167）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.8.23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图 17：2009 和 2018 年渤海轮渡在渤海湾市场份额提升情况 资料来