1、 1 乘黄金航道，驶入跨境电商蓝海乘黄金航道，驶入跨境电商蓝海 公司公司为为渤海湾渤海湾客运龙头企业，全渠道布局客运龙头企业，全渠道布局跨境电商平台发展跨境电商平台发展有望有望迎迎来来新新机遇机遇。1） 公司主业为客货滚运输等业务；其中，客滚运输 2019 年营收占比 80.6%，主营航线 为大连-烟台航线；控股股东为辽渔集团（持总股本 38.74%） ；2019 年公司营收 16.63 亿元/近四年 CAGR 8.9%；归母净利润 4.10 亿元/近四年 CAGR 24.4%；且公司分红 率较高，上市以来分红率高达 48.56%。2）根据 2020 年 8 月 6 日公告，公司已与烟台 保税

2、港区管理委员会签署战略合作协议 ，且承诺于 2020 年 12 月 31 日前设立烟台 综保区跨境电商有限责任公司，有望成为国内首个中日韩跨境电商项目；同时在客 滚船上开设展示店，线下融合烟台市日韩旅游流量，线上合作 8 大快递公司不排除 发力直邮业务，有望为公司未来发展带来崭新机遇。 携手携手烟台烟台保税区保税区+ +共建快递大通道，全渠道切入共建快递大通道，全渠道切入日韩特色日韩特色跨境电商跨境电商业务业务潜力巨大潜力巨大。 1）政策持续支持，国内跨境电商行业快速壮大：相比机场免税、离岛免税和出境购 买，跨境电商可在线上平台（天猫国际、考拉海购等）随时随地购买的空间优势； 相比个人代购和海

3、淘则具备到货时间快及大平台背书下品质保障的核心优势。经过 2015 年至今的 5 轮试点运营城市扩容+3 轮可售进口品类放开+进口商品综合税率下 调（0%关税，消费税及增值税*70%）的政策支持，国内进口跨境电商 2019 全年交易 规模已超 2.47 万亿元/YoY+30%，为国内消费者购买境外商品的核心渠道。2）绑定 保税区+联手日韩资源+合作快递物流，公司跨境电商新业务发展潜力巨大：政策 优势：烟台为国家级跨境电商综合试验区城市，保税区内跨境电商产业园面积达 3 万平方米，并对相关企业在租金、仓储、运营、扶持等多个层面设立奖金，降低初 期运营压力。 价格优势： 根据公告， 综合保税区绝大

4、部分商品采用综合税率仅 9.1%， 对于境外集中采购和厂家直供商品，消费者可以享有比在境外免税店更低的购买价 格。此外，公司具备多年中日韩船舶运营和船舶免税店经营经验，且在公告中明确 指出将打造日韩跨境商品分拨中心，因此未来或不排除与日韩企业形成深层次供货 合作，进一步扩大采购价格优势。区位优势：烟台保税区外与日韩隔海相望、内 接海陆空交通枢纽，处于最佳商贸物流聚焦位臵；在运输成本方面，根据公告，公 司还计划开辟对韩对日跨境电商海运快线，实现跨境电商货物运输的最优价格和最 快时效。线下流量：公司 2019 全年客滚船舶等客流近 300 万人次（公告数据） ，其 中三分之一以上为旅行社组团，对发

5、展“旅游+购物”具备引流优势。根据公告，公 司将在每艘客滚船上开设展示店，同时采用与旅行社广泛合作，将日韩保税商品购 物体验嵌入到烟台旅游产业链中，保证线下销售端丰富的客源和收入。线上直邮： 根据公告，公司拟开辟对韩对日跨境电商海运快线，同时与 8 大快递公司签署合作 协议，实现跨境电商货物运输的最优价格和最快时效，未来不排除实现线下购物和 线上直邮的全渠道布局，发展潜力巨大。3）相对成熟下获有望增厚净利 813 亿元： 我们预计在相对成熟状态下，保守假设公司线下客流仍为 300 万人次，对应中远期 （5-10 年）的购物转化率为 30-40%，客单价 30004000 元，对应线下跨境电商业

6、务 有望新增营收 2748 亿元； 线上直邮业务假设用户人数 600-800 万人， 客单价 700-800 元，对应线上业务新增营收 42-64 亿元；整体中远期（5-10 年）的跨境电商业务营收 预计 69-112 亿元，给予综合净利率 12%假设下，对应净利润增厚 8.3-13.4 亿元。 存量存量运输业务：运力、航线积极拓展，业务触角横纵延伸：运输业务：运力、航线积极拓展，业务触角横纵延伸：1）航线优质：渤海湾 大连-烟台航线为公司业务核心，且“烟-连”航线水路较陆路节约 1325 公里，具备 显著运距优势。除核心航线以外，公司不断拓展蓬莱-旅顺、龙口-旅顺等航线，2020 年 3 月

7、收购了主营威海-大连航线的威海市海大客运有限公司， 国内航线扩充至四线， 并在 2014 年开辟烟台-平泽航线迈向国际。2）运力领先：公司拥有 11 艘大型客货滚 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 08 月月 24 日日 渤海轮渡渤海轮渡（603167.SH） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 航运 投资评级投资评级 买入买入-A 首次首次评级评级 股价（股价（2020-08-21） 17.63 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 8,335.58 流通市值 （百万元）流通市

8、值 （百万元） 8,210.42 总股本（百万股）总股本（百万股） 472.81 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 465.71 12 个月价格区间个月价格区间 7.08/17.63 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 113.57 110.55 88.33 绝对收益绝对收益 115.0 130.69 105.57 刘文正刘文正 分析师 SAC 执业证书编号：S01 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 -24% -7% 10% 27% 44

9、% 61% 78% 95% -122020-04 渤海轮渡 航运 上证指数 2 船运营， 船舶总吨位 46 万吨、 总客位 2.5 万位， 在渤海湾客滚运输的市占率高达 55.6% 位居首位，整体平均船龄为 9-10 年，比主要竞争者中海客轮年轻 5-6 年。考虑到行 业准入门槛不断提高，政策保障优质竞争格局；3）业务拓展：横向拓展邮轮货滚运 输等，纵向涉及上游船舶燃油销售，运输主业有望多元化拓展。 投资建议：投资建议：买入-A 投资评级。考虑到公司跨境电商业务有望今年开始布局，我们 预计公司 2020-2022 年的收入分别为 13.1 亿元/21.3 亿元/26.7

10、亿元，对应增速 -21.4%/+62.8%/+25.6%；归母净利润为 2.45 亿元/5.00 亿元/7.38 亿元，对应增速 -40.4%/+104.4%/+47.2%；在中远期（5-10 年）相对成熟状态下，预计跨境电商业 务的收入为 69-112 亿元，对应归母净利润 8.313.4 亿元，给予 20 x PE 目标估值， 对应市值为 166268 亿元；存量业务保守假设对应收入 20 亿元，归母净利润 6 亿 元，给予 8x PE 目标估值，对应市值为 48 亿元；整体中远期（5-10 年）目标市值为 214 亿元316 亿元。首次给予买入-A 的投资评级。 风险提示：风险提示：客流

11、运输人次不及预期、跨境电商业务布局进展不及预期，客流运输人次不及预期、跨境电商业务布局进展不及预期，商品渠道商品渠道 供应商合作不及预期，宏观经济下行等。供应商合作不及预期，宏观经济下行等。 (百万元百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入主营收入 1,668.2 1,662.9 1,307.7 2,129.4 2,674.6 净利润净利润 400.7 410.3 244.7 500.3 736.7 每股收益每股收益(元元) 0.85 0.87 0.52 1.06 1.56 每股净资产每股净资产(元元) 7.28 7.18 7.62 8.10 8.78 盈利和

12、估值盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率市盈率(倍倍) 20.8 20.3 34.1 16.7 11.3 市净率市净率(倍倍) 2.4 2.5 2.3 2.2 2.0 净利润率净利润率 24.0% 24.7% 18.7% 23.5% 27.5% 净资产收益率净资产收益率 11.6% 12.1% 6.8% 13.1% 17.8% 股息收益率股息收益率 3.4% 2.3% 1.7% 3.5% 4.7% ROIC 11.9% 10.3% 6.8% 13.0% 19.8% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 nMsRmRmRtRmNnRmRvNvMoN

13、aQ8Q7NsQpPsQqQeRmMvNfQpNmR7NmMuMvPtPmPxNoOnQ 3 公司深度分析/渤海轮渡 内容目录内容目录 1. 亚洲头部客滚运输企业，发力跨境电商平台发展迎新机！亚洲头部客滚运输企业，发力跨境电商平台发展迎新机！ . 5 1.1. 公司为亚洲领先客滚运输企业，主打日韩商品共建跨境电商新业务 . 5 1.2. 过去 4 年营收稳中有增，归母净利润 CAGR 24.4%. 6 2. 携手保税区携手保税区+共建快递大通道，全渠道切入跨境电商潜力巨大共建快递大通道，全渠道切入跨境电商潜力巨大. 9 2.1. 行业层面：政策支持+产业优化，跨境电商步入发展黄金期 . 10

14、2.1.1. 5 轮城市扩容+3 轮品类放开+商品税率下调，跨境电商市场迎来持续发展 . 10 2.1.2. 平台多+直播带货+社交传播，跨境电商规模高增长可持续.11 2.2. 烟台保税区发展日韩跨境电商先天优势好，公司全渠道布局发展迎新机 . 13 2.2.1. 临近日韩+政策扶持，烟台保税区发展跨境电商具备优势基础 . 14 2.2.2. 综合税率 9.1%价格优势凸显，深耕日韩客运不排除同境外企业合作共赢 . 15 2.2.3. 线下 300 万客流+合作快递公司发力线上，公司全渠道布局跨境电商潜力巨大 16 2.3. 相对成熟下，估测跨境电商业务营收 69-112 亿元，净利润 8.

15、3-13.4 亿元. 17 3. 运输业务：运力、航线积极拓展，业务触角横纵延伸运输业务：运力、航线积极拓展，业务触角横纵延伸 . 20 3.1. 立足“烟-连”黄金航线，触角延至国内外 . 20 3.2. 运力居渤海湾首位，准入门槛保障优质格局 . 22 3.3. 业务纵横拓展，初露尖尖角 . 23 4. 投资建议：中远期目标市值投资建议：中远期目标市值 214316 亿元亿元 . 25 5. 风险提示风险提示. 26 图表目录图表目录 图 1：公司主要业务结构. 5 图 2：公司发展历程. 6 图 3：公司实际控制人为辽宁省国资委. 6 图 4：2015-2019 年公司营业收入及增速 .

16、 7 图 5：2015-2019 年公司归母净利润及增速 . 7 图 6：公司期间费用率主要受财务费用波动影响. 7 图 7：公司毛利率水平相对稳定 . 7 图图 8：客滚运输为公司营收最主要构成：客滚运输为公司营收最主要构成 . 7 图 9：2019 年渤海湾客滚运输车辆市场份额 . 8 图 10：2019 年渤海湾客滚运输旅客市场份额 . 8 图 11：2019 年进口跨境电商用户规模增至 1.25 亿人 . 10 图 12：2019 年跨境电商规模规模达 2.47 万亿元 . 10 图 13：跨境电商平台多 . 12 图 14：海淘直播打造场景化购物体验 . 12 图 15：61.2%的

17、海淘用户观看直播后会购买相关产品 . 12 图 16：跨境电商模式示意图 . 13 图 17：烟台综合保税区 . 14 图 18：保税区区位优势明显 . 14 图 19：日本成为中国化妆品相关商品第一进口大国 . 17 图 20：中国对韩国化妆品相关商品进口额快速增长 . 17 图 21：烟台保税港区跨境电商展销中心商品宣传. 17 图 22：烟台保税港区跨境电商展销中心导览. 17 图图 23：烟台港位于渤海湾南岸，区位优势明显，发展潜力巨大：烟台港位于渤海湾南岸，区位优势明显，发展潜力巨大 . 20 4 公司深度分析/渤海轮渡 图 24：“烟-连”渤海湾黄金航线运距优势示意图 . 21 图

18、 25：我国邮轮行业规模及增速（亿元） . 24 图 26：公司邮轮业务占比逐年提升（亿元）. 24 表 1：跨境电商的两种物流模式 . 9 表 2：5 轮跨境电商综试区扩容，跨境电商制度、体系逐步完善. 10 表 3：跨境电商品类限制及购买限额逐步放宽 .11 表 4：跨境电商相关税率变化过程.11 表 5：主流跨境电商平台加强社交化布局 . 13 表 6：烟台保税区跨境电商专项支持政策 . 15 表 7：2019 年 10 大快递公司物流时限准时率排名. 16 表 8：线下保税区跨境电商营收测算（亿元） . 18 表 9：线上跨境电商业务营收测算（亿元）. 18 表 10：公司客滚运输航线

19、扩充情况. 22 表 11：公司与竞争对手相比具有运力优势（截至2020 年） . 22 表 12：公司船队情况. 23 表 13：关于渤海湾地区运力控制相关政策与文件. 23 5 公司深度分析/渤海轮渡 1. 亚洲头部客滚运输企业，亚洲头部客滚运输企业，发力跨境电商平台发展迎新机！发力跨境电商平台发展迎新机！ 1.1. 公司为亚洲领先客滚运输企业，公司为亚洲领先客滚运输企业，主打主打日韩商品日韩商品共建跨境电商新业务共建跨境电商新业务 山东省首家登陆山东省首家登陆 A 股的航运企业，亚洲规模最大、综合运输能力最强的客滚运输企业之一。股的航运企业，亚洲规模最大、综合运输能力最强的客滚运输企业之

20、一。 公司拥有烟台至大连、蓬莱至大连、蓬莱至旅顺和龙口至旅顺航线的客滚运营资质，其中， 烟台至大连航线为公司设立以来主要经营的航线。公司过去核心主业为从事客货滚运输、邮 轮业务、融资租赁、船舶燃油销售等业务。经过多年的努力经营，公司已建立并巩固渤海湾 客滚运输行业龙头企业的市场地位，2017-2019 年公司车客运量、市场份额均位居全国同类 企业之首。公司连续多年获得交通运输部“安全诚信公司”等荣誉称号，被交通运输部认定 为安全生产标准化一级达标企业，成为全国交通行业首家获此荣誉的客运企业。 与烟台保税区签订战略合作协议，与烟台保税区签订战略合作协议， 共同建设跨境电商供应链平台， 主打日韩商

21、品贸易为特色共同建设跨境电商供应链平台， 主打日韩商品贸易为特色， 公司发展有望迎来新机遇公司发展有望迎来新机遇。根据 2020 年 8 月 6 日发布的公告，公司已与烟台保税港区管理 委员会签署了战略合作协议 。其中，公司将于 2020 年 12 月 31 日前设立“烟台综保区 跨境电商有限责任公司” ，并设立保税商品体验中心，经营进出口商品代理、航运、仓储、 展示、配送和电子商务平台运营。同时，公司也将在客滚船上开设展示店，建设集跨境电商 线下体验、线上销售、仓储分拨、金融服务等四大板块于一体的跨境电商综合服务平台。公 司携手烟台综合保税区在跨境电商产业领域中迈出了全新的一步。 图图 1：

22、公司主要业务结构：公司主要业务结构 资料来源：公司公告，安信证券研究中心整理 公司公司成立成立至今已至今已 22 余年余年，外延内生驱动持续发展。，外延内生驱动持续发展。1998 年，山东渤海轮渡有限公司成立， 并在 2006 年进行了股份制改造；2012 年，公司 A 股在上海证券交易所上市，成为航运行业 内首家上市公司；2014 年，公司成立全资子公司渤海邮轮有限公司，开启邮轮业务布局； 2016 年，注册成立天津渤海轮渡航运有限公司，进行货滚运输业务；2020 年，公司收购海 大客运 66.67 股份，成为绝对控股股东，进一步做强做大公司的主营业务。 6 公司深度分析/渤海轮渡 图图 2

23、：公司发展历程公司发展历程 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 公司股权结构为公司股权结构为国资背景，国资背景，辽渔集团辽渔集团为控股股东持股为控股股东持股 38.74%。辽宁省国资委为公司实际控 制人，共持有辽渔集团 100%股权，而辽渔集团直接持有公司 38.74%股权，为公司的控股 股东；公司无其他持股 5%以上股东，第二大股东为山东高速集团，持股 3.53%，股权结构 较为集中且稳定。 图图 3：公司实际控制人为辽宁省国资委公司实际控制人为辽宁省国资委 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 1.2. 过去过去 4 年营收稳中有增，年营收稳中有增，归母净利润归母净利润 CAGR 24.

24、4% 公司主业的公司主业的营业收入营业收入过去过去 4 年年稳中有增稳中有增，归母净利润，归母净利润 CAGR 24.4%。1）2019 年公司实现营 收 16.63 亿元，同比略有下降，近四年 CAGR 为 8.89%，呈现稳中有增的趋势；实现扣非 归母净利润 2.60 亿元，同比增加 8.0%，近四年 CAGR 为 21.8%，主要原因系公司采取降 低船舶燃料消耗等措施，积极实施降本增效管理，导致 2019 年营业成本减少。2）分业务来 看，2019 年客滚运输业务收入达 13.40 亿元，占比 80.58%，是支撑公司的主要业务，也是 公司发展的根基；同时邮轮业务正在逐渐发展，2019

25、年实现营收 1.59 亿元，占比 9.53%， 有望进一步改善公司经营结构。 7 公司深度分析/渤海轮渡 图图 4：2015-2019 年年公司营业收入及增速公司营业收入及增速 图图 5：2015-2019 年年公司归母净利润及增速公司归母净利润及增速 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 图图 6：公司期间费用率主要受财务费用波动影响公司期间费用率主要受财务费用波动影响 图图 7：公司毛利率水平相对稳定：公司毛利率水平相对稳定 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 注：根据2016年公司新的业务划分 图图 8：客滚运

26、输为公司营收最主要构成客滚运输为公司营收最主要构成 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 公司是国内运力规模最大、 综合运输能力最强的客滚运输企业。公司是国内运力规模最大、 综合运输能力最强的客滚运输企业。 车客运量、 车客市场占有率、 收入、利润等主要经营指标连续 12 年位居全国同类企业之首。2019 年牢牢掌握客滚运输市 场主导地位，全年车运量完成 81.5 万辆次；客运量完成 283 万人次；在渤海湾客滚运输市 场中，车辆市场份额为 62.3%，旅客市场份额为 56.6%，市占率稳居第一。 11.83 12.25 15.11 16.68 16.63 -10% 0% 10% 20% 30

27、% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 200182019 营业收入(亿元) yoy 1.18 1.26 2.68 2.40 2.60 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 200182019 扣非归母净利润(亿元) yoy -5% -3% -1% 1% 3% 5% 7% 9% 11% 13% 200182019 期间费用率 销售费用率 管理费用率 财务费用率 -0.3 -0.2 -0.1 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 2

28、0019 综合毛利率 客滚运输 货滚运输 邮轮业务 86.49% 79.16% 80.61% 7.46% 8.88% 9.53% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 201720182019 客滚运输 邮轮业务 货滚运输 其他业务 8 公司深度分析/渤海轮渡 图图 9：2019 年渤海湾客滚运输车辆市场份额年渤海湾客滚运输车辆市场份额 图图 10：2019 年渤海湾客滚运输旅客市场份额年渤海湾客滚运输旅客市场份额 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 渤海轮 渡, 62.30% 其他

29、, 37.70% 渤海轮渡, 55.60% 其他, 44.40% 9 公司深度分析/渤海轮渡 2. 携手保税区携手保税区+共建快递大通道，共建快递大通道，全渠道切入全渠道切入跨境电商跨境电商潜力巨大潜力巨大 跨境电商是一种跨境电商是一种由由平台平台方方管理的海淘方式，以保税备货和海外直邮两种模式为主。管理的海淘方式，以保税备货和海外直邮两种模式为主。1）跨境 电商作为海淘的一种形式，消费者可以便捷地通过跨境电商平台采购到海外商品，相较于消 费者直接到国外电商网站购买商品的模式而言，跨境电商具有无语言、支付障碍，通关快， 物流快等优势。而相较于国内电商而言，跨境电商可以采购到国内未上市的商品，且

30、由于税 率的优惠，商品价格也更具优势。 表表 1：国内消费者购买海外商品渠道对比：国内消费者购买海外商品渠道对比 跨境电商跨境电商 免税店免税店 免税店直邮到家免税店直邮到家 代购代购/海淘海淘 国外购买国外购买 代表运营商代表运营商 网易考拉、天猫国际等 中国中免、中出服等 日上上海（中免） 亚马逊、Farfetched等 - 购买条件购买条件 - 需要国际/地区机票、 护照 等凭证 需要“直邮券” - - 提货方式提货方式 海外仓或保税仓发货，快 递到家 市内离境：机场提货； 其他：现场提货 保税仓发货， 快递到家 国外发货，快递到家 现场提货 到货速度到货速度 海外仓集货：较慢； 保税仓

31、发货：快 快 快 较慢 快 报关概率报关概率 报关 不报关，抽查 不报关 不报关，抽查 不报关，抽查 税收税收 限额以内：0 关税+70%消 费税、增值税； 限额以外：按一般贸易全 额缴税 限额以内：免税； 限额以外：按一般贸易全 额缴税 若抽检物品超出免税 额度需缴纳行邮税 若抽检物品超出免税额 度需缴纳行邮税 若抽检物品超出免税 额度需缴纳行邮税 可靠度可靠度 基于跨境电商平台 可靠 可靠 基于代购者或海淘平台 可靠 资料来源：艾瑞咨询，安信证券研究中心整理 2）目前跨境电商模式主要分为两种，保税备货模式与海外直邮模式。保税备货模式由保税 仓发货，配送时效最快；海外直邮模式由海外供应商直接

32、发货，配送速度较慢，但可选商品 品类更为多样。 表表 2：跨境电商的两种物流模式：跨境电商的两种物流模式 模式模式 保税备货模式保税备货模式 海外直邮模式海外直邮模式 小包裹直邮小包裹直邮 集货直邮集货直邮 简介简介 商品暂存在国内保税仓库，消费者下单后从 保税仓清关、发货 消费者下订单后,由国外供应商直接 发货经过海关清关,快递至消费者手 中 消费者下订单后，由境外供应商集中订 单，统一采购、发货，经过海关清关， 快递至消费者手中 物流模式物流模式 保税仓海关清关快递消费者 国外供应商（海外仓库）国际物 流海关清关快递消费者 国外供应商海外仓库国际物流 海关清关快递消费者 成本成本 商品囤放

33、在保税仓，如商品过期，需要在海 关监督下进行销毁，跨境电商平台和商家要 承担商品销毁的成本 海外仓建设成本、非规模化运营阶段的成本 但模式较为灵活 包裏大小包裏大小 小包裏 小包裹 大包裏 清关速度清关速度 较快，1-2 天 较慢 消费者收货速度消费者收货速度 最快，保税仓发货收货时间最快 较慢，等待收货时间长 最慢,等待收货时间最长 适用品类适用品类-品类类型品类类型 (1)标品 (2)受到市场检验认可的热款 (3)大众商品 (1)非标品 (2)处于测试阶段的新品 (3)品类多样，可以满足长尾需求 适用品类适用品类-模式切换模式切换 存放在海外仓进行新品测试的商品被市场认可后，可以转为保税仓

34、模式 商品售后商品售后-退货退货 无法退回保税仓 自建退货仓存放退货商品 (1)国内有保税仓，可将货物在保证二次销售的情况下退还国内分支或者保税仓 (2)国内无保税仓，需回程寄送 商品售后商品售后-退货成本退货成本 商品未缴税，且无法缴纳行邮税，退货商品 无法进行二次销售，承担较大的退货成本 回程寄送的需要承担较高的国际物流配送、时效、清关等成本 资料来源：艾瑞咨询，安信证券研究中心 10 公司深度分析/渤海轮渡 2.1. 行业层面：政策支持行业层面：政策支持+产业优化，跨境电商步入发展黄金期产业优化，跨境电商步入发展黄金期 政策持续支持下，跨境电商产业持续优化带动规模高增，政策持续支持下，跨

35、境电商产业持续优化带动规模高增，2019 年年进口进口跨境电商交易规模破跨境电商交易规模破 2.47 万亿元。万亿元。在消费升级的大背景下，随着相关政策的完善、跨境电商平台的丰富、商家供 应链配套设施升级、社交化营销的渗入、直播带动购物体验感的提升等多方面因素共同推动 跨境电商用户、交易规模高速增长。根据网经社电子商务研究中心发布的2019 年度中国 跨境电商市场数据监测报告 ， 2019 年中国进口跨境电商市场交易规模为 2.47 万亿元， 同比 2018 年 1.9 万亿增长 30%。 （含 B2B、B2C、C2C 和 O2O 等模式） ；用户规模 1.25 亿人， 同比 2018 年的

36、8850 万人增长 41.24%。 图图 11：2019 年进口跨境电商用户规模增至年进口跨境电商用户规模增至 1.25 亿人亿人 图图 12：2019 年跨境电商规模规模达年跨境电商规模规模达 2.47 万亿元万亿元 资料来源：艾媒咨询，安信证券研究中心 资料来源：网经社，安信证券研究中心 2.1.1. 5 轮城市扩容轮城市扩容+3 轮品类放开轮品类放开+商品税率下调，商品税率下调，跨境电商跨境电商市场迎来持续发展市场迎来持续发展 5 轮轮试点城市扩容，试点城市扩容，制度、业务体系逐步完善，为跨境电商的运营提供良好的生长土壤制度、业务体系逐步完善，为跨境电商的运营提供良好的生长土壤。自 2015 年设立杭州跨境电商综合试验区以来，国家在北京、杭州等 105 个城市和地区分批次 设立了跨境电商综合试验区，旨在跨境电子商务交易、支付、物流、通关、退税、结汇等环 节的技术标准、业务流程、监管模式和信息化建设