1、 敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 工业工业 | 电力设备电力设备 强烈推荐强烈推荐-A（维持维持） 鸣志电器鸣志电器 603728.SH 目标估值：26-29 元 当前股价：21.65 元 2020年年08月月25日日 新增无刷电机产能新增无刷电机产能，医疗、，医疗、5G、自动化业务将加速、自动化业务将加速 基础数据基础数据 上证综指 3374 总股本（万股） 41600 已上市流通股（万股） 41600 总市值（亿元） 90 流通市值（亿元） 90 每股净资产（MRQ） 4.9 ROE（TTM） 8.2 资产负债率 22.9% 主要股东 上海鸣志

2、投资管理有 限公司 主要股东持股比例 56.63% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 41 59 59 相对表现 35 44 35 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 鸣志电器（603728）步进电 机全球领军者，有望受益于 5G 建设 加速2020-02-26 公司是步进电机高端市场全球领军者，打破了日本企业对该行业的垄断，近年公 司持续加大无刷电机投入和产能扩展，有望通过新产品持续开拓高端市场。下游 看，公司医疗、5G、自动化业务积累很深，随新客户和新产品的推出，增长有望 进入加速期。公司经营、管理优秀，财报健康，维持“强烈推荐-A”评级，调整 盈利预测

3、，调整目标价至 26-29 元。 新增无刷电机产能，产品端横向拓展提升电机业务体量与竞争力。新增无刷电机产能，产品端横向拓展提升电机业务体量与竞争力。今年上半 年，公司拟投资约 6,156 万元建设“无刷电机新增产能项目”，预计将新增 年产 227 万台高标准无刷电机的生产能力。目前，公司电机业务收入主要来 自于步进电机，无刷电机体量相对较小，公司此次新增无刷电机产能，有望 通过产品端的横向拓展，持续提升电机业务的体量与竞争力。 医疗业务进入快速发展期。医疗业务进入快速发展期。公司的控制电机在医疗仪器设备领域中运用极为 广泛， 并呈现扩大之势。 同时， 公司及子公司安浦鸣志、 美国 AMP、

4、美国 LIN、 瑞士 T Motion 在全球医疗仪器设备应用领域占有重要的市场份额。2019 年， 公司医疗业务收入超过 2.2 亿元， 同比增长 70%以上。 2020 年， 疫情影响下， 全球医疗器械投入在加速，公司有望充分受益。 通信领域深耕多年， 基站电机业务有望受益于全球通信领域深耕多年， 基站电机业务有望受益于全球 5G 建设。建设。 公司基站电机技 术积累深厚，在国内外基站电机应用中拥有重要市场份额，与华为、爱立信、 京信通信等全球优质客户有深入合作。目前，公司为 5G 基站天线应用配套的 主要是含齿轮箱组件的控制电机产品。 我们估算 5G 的基站和天线需求数量较 4G 将有进

5、一步的增加，公司基站电机业务有望受益。 自动化业务有望进入新一轮快速增长期。自动化业务有望进入新一轮快速增长期。公司在自动化行业重点领域运动控 制上有深入布局，产品涵盖步进/伺服电机及驱动器、直线运动产品等，主要 应用于汽车、航天、纺织，到电子、半导体，物流等行业。在 16 年到 18 年 上半年自动化行业景气度高的时期，安浦鸣志自动化子公司实现了 40%以上 的复合增长。随公司在智能制造、AGV、半导体、电子等子领域不断突破， 公司自动化相关业务有望进入新一轮增长期。 投资建议：投资建议：维持“强烈推荐-A”评级，调整盈利预测，调整目标价至 26-29 元。 风险提示：风险提示：疫情影响公司

6、海外需求，自动化行业复苏不及预期。 游家训游家训 S01 普绍增普绍增 S01 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万元) 1894 2058 2536 3267 4146 同比增长 16% 9% 23% 29% 27% 营业利润(百万元) 192 193 246 329 429 同比增长 2% 1% 28% 34% 30% 净利润(百万元) 167 175 221 298 388 同比增长 1% 5% 27% 35% 30% 每股收益(元) 0

7、.40 0.42 0.53 0.72 0.93 PE 54.0 51.6 40.7 30.2 23.2 PB 4.9 4.5 4.3 3.8 3.4 资料来源：公司数据、招商证券 -40 -20 0 20 40 60 80 100 Aug/19Dec/19Apr/20Jul/20 (%)鸣志电器沪深300 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、新增无刷电机产能，加快拓展高端市场 . 4 二、医疗、5G、自动化业务有望拉动公司快速成长 . 5 2.1 医疗业务进入快速发展期 . 5 2.2 有望充分受益于全球 5G 建设 . 6 3.2 自动化业务有望进入新一轮增

8、长期 . 9 三、经营、管理优秀 . 12 风险提示 . 13 图表目录 图 1 直流无刷电机. 4 图 2 直流无刷电机驱动器 . 4 图 3 公司医疗业务收入情况 . 5 图 4 中国医疗器械市场规模（亿元） . 6 图 5 全球医疗器械市场规模（亿美元） . 6 图 6 Massive MIMO 天线与传统覆盖的区别 . 7 图 7 5G 基站天线电动齿轮箱解决方案 . 7 图 8 2018 年基站出货份额 . 8 图 9 2017 年全球天线市场份额 . 8 图 10 三大运营商历史资本开支 . 8 图 11 4G 建设期通信业务拉动公司 PM 步进电机快速增长 . 8 图 12 公司

9、运动控制电机及驱动器 . 9 图 13 公司直线运动产品 . 9 图 14 公司自动化业务下游应用广泛 . 9 图 15 公司步进电机自动化生产装配线 . 9 图 16 安浦鸣志自动化公司净利润实现快速增长 . 10 图 17 自动化行业历年增长情况及驱动因素 . 10 图 18 工控自动化行业需求与 PMI 具备很强的相关性 . 10 图 19 工控自动化行业需求与 PPI 具备很强的相关性 . 10 图 20HDS 订单额处在过去 10 年的低位 . 10 图 21：鸣志电器历史 PE Band . 13 oPsRtOsPtRmNsOrMuMwPmPbR9RbRsQmMsQnNfQqQzR

10、jMpNpR7NnMqONZqNxOuOoMmP 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图 22：鸣志电器历史 PB Band . 13 表 1：无刷电机产能加快投产 . 4 表 2：无刷电机新增产能项目投资情况（单位，万元） . 4 表 3：无刷电机新增产能项目预期收益 . 5 表 4：子公司美国 LIN 收入利润情况 . 5 表 5：公司及子公司 Lin 在医疗领域步进电机出货情况（2016 年） . 6 表 6：控制电机及其驱动系统类前五名客户情况（2016 年） . 7 表 7：控制电机及其驱动系统类前五名客户情况（2015 年） . 7 表 8：控制电机及其驱动系统

11、类前五名客户情况（2014 年） . 7 表 9：我国主要城市 5G 基站建设规划 . 8 表 10：安川订单增速（按地区分类） .11 表 11：发那科在中国的订单情况 .11 表 12：总资产周转率 . 12 表 13：应收账款周转率 . 12 表 14：存货周转率 . 12 表 15：固定资产周转率 . 12 表 16：收入/（固定+无形资产） （单位，倍） . 12 表 17：商品及劳务获得现金/营收比例（单位，%） . 12 表 18：经营性现金流量净额/税后净利润（单位，%） . 13 附：财务预测表 . 14 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 一、新增无刷电

12、机产能，加快拓展高端市场 新增无刷电机产能新增无刷电机产能，产品端横向拓展提升电机业务体量与竞争力，产品端横向拓展提升电机业务体量与竞争力。今年上半年，公司拟 投资约 6,156 万元建设“无刷电机新增产能项目” ，预计将新增年产 227 万台高标准无 刷电机的生产能力。 目前，公司电机业务收入主要来自于步进电机，无刷电机体量相对较小，公司此次新增 无刷电机产能，有望通过产品端的横向拓展，持续提升电机业务的体量与竞争力。 有望加快公司在高端市场拓展。有望加快公司在高端市场拓展。无刷电机主要在 5G 通讯设备、智能移动设备（商用以 及家用） 、AGV（自动导引运输车）及无人仓储设备、高端医疗仪器

13、及实验室装备（手 术动力设备、手术机器人、IVD 体外诊断、医疗影像设备、呼吸机等） 、汽车电子和工 业自动化机械等领域的应用。公司依托美国 AMP 和瑞士 T Motion 公司在无刷、无槽无 刷电机及其控制与驱动器系统领域的技术优势，将加快其高端市场的扩张。 表表 1：无刷电机无刷电机产能产能加快投产加快投产 项目名称项目名称 项目主体项目主体 投资规模投资规模 产能产能 建设期建设期 应用下游应用下游 无刷电机 新增产能 项目 鸣志太仓 6,156 万元 形成新增年产 227 万台高标 准无刷电机的 生产能力 2020 年 7 月实现结构封顶并同 时启动配套装修，项目建设期拟 为 12

14、个月，预计于项目投资建 设第 12 个月后开始部分试生产 5G 通信，智能移动设备（商用 以及家用） ，AGV（自动导引运 输车） ，高端医疗仪器以及实验 室装备和汽车等应用领域 资料来源：公司公告、招商证券 图图 1 直流无刷电机直流无刷电机 图 图 2 直流无刷电机驱动器直流无刷电机驱动器 资料来源：公司官网、招商证券 资料来源：公司官网、招商证券 表表 2：无刷电机新增产能项目无刷电机新增产能项目投资情况（单位，万元）投资情况（单位，万元） 序号序号 项目项目 投资额投资额 投资比（投资比（%） 一 建设投资 4,366 70.92 1 工程建设费用 3,919 63.66 1.1 厂房

15、改造装修费 1,250 20.31 1.2 设备购置费 2,669 43.35 2 其它建设费用 50 0.81 2.1 前期费用 50 0.81 3 预备费 397 6.45 二 铺底流动资金 1,790 29.08 三 总投资 6,156 100.00 资料来源：公司公告、招商证券 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 表表 3：无刷电机新增产能项目预期收益无刷电机新增产能项目预期收益 序号序号 名称名称 单位单位 指标指标 一 项目总投资 万元 6,156 二 新增销售收入(达纲年) 万元 24,970 三 新增总成本费用(达纲年) 万元 21,059 四 新增利润总额

16、(达纲年) 万元 3,843 五 项目投资回收期(含建设期) 年 4.18 六 项目投资财务内部收益率 36.03 七 项目投资财务净现值(i=8) 万元 13,942 资料来源：公司公告、招商证券 二、医疗、5G、自动化业务有望拉动公司快速成长 2.1 医疗业务进入快速发展期 医疗业务进入快速发展期。医疗业务进入快速发展期。公司的控制电机在医疗仪器设备领域中运用极为广泛，并呈 现扩大之势，如棱镜分光单色器、自动生化分析仪、自动稀释器、胰岛素泵、呼吸机设 备、血液检测设备、眼科检测设备、注射泵、人工透析设备等。 公司及子公司安浦鸣志、美国 AMP、美国 LIN、瑞士 T Motion 在全球医

17、疗仪器设备应 用领域占有重要的市场份额。2019 年，公司医疗设备和生化实验室仪器应用领域的营 业收入超过了 2.2 亿元，较上年度增长超过了 70%。 2020 年，疫情影响下，全球医疗器械投入在加速，公司作为多种医疗器械重要部件主 流供应商，有望充分受益。 图图 3 公司医疗业务收入情况公司医疗业务收入情况 资料来源：公司公告、招商证券 表表 4：子公司子公司美国美国 LIN 收入利润情况收入利润情况 （百万元）（百万元） 2015 年年 6-12 月月 2016 年年 2017 年年 2018 年年 2019 年年 收入 89.70 173.36 171.77 - 239.75 1.02

18、 1.27 2.2 24.51% 73.23% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 2017年2018年2019年 公司医疗业务收入（亿元）同比 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 （百万元）（百万元） 2015 年年 6-12 月月 2016 年年 2017 年年 2018 年年 2019 年年 净利润 8.77 20.82 18.38 - 24.32 资料来源：公司公告、招商证券 表表 5：公司及子公司公司及子公司 Lin 在医疗领域步进电机出货情况（在医疗领域步进电机出货情况（2016

19、年）年） （只）（只） HB 步进电机步进电机 应用领域应用领域 MOONS Lin 合计合计 医疗设备 434,465 336,543 771,008 公司下游整体 9,245,350 792,977 10,038,327 医疗设备占比 0.046993 0.424404 0.076806424 资料来源：公司公告、招商证券 图图 4 中国医疗器械市场规模（亿元）中国医疗器械市场规模（亿元） 图 图 5 全球医疗器械市场规模（亿美元）全球医疗器械市场规模（亿美元） 资料来源：中国医疗器械行业发展蓝皮书、招商证券 资料来源：艾媒咨询、招商证券 2.2 有望充分受益于全球 5G 建设 通信领域深

20、耕多年，掌握核心客户资源。通信领域深耕多年，掌握核心客户资源。公司基站电机技术积累深厚，并在国内外基站 电机应用中拥有重要市场份额。 与华为、 爱立信、 京信通信等全球优质客户有深入合作。 2013 年-2016 年 4G 建设周期中，公司通过与华为、京信通信等公司合作，通信业务取 得了快速发展。 公司在公司在基站天线电机领域有很强的积累。基站天线电机领域有很强的积累。4G 时代，公司智能基站混合式步进电机面向 国内主流通信基站进行设计，具备高智能、多天线、低密度、低辐射、低功耗等优点。 2014 年智能基站电机 17HD0433-02/14HS5401-01N 获得科学技术部等四部委颁发的

21、国家重点新产品证书。 目前，公司为 5G 基站天线应用配套的主要是含齿轮箱组件的控制电机产品，包括 PM 步进电机和无刷电机两种方案，主要为国内主流的基站天线厂商定制开发，每面电调天 线配套使用一台加齿轮箱的控制电机。 5G 时代基站和天线需求数量有望进一步增长，公司基站电机业务将受益。时代基站和天线需求数量有望进一步增长，公司基站电机业务将受益。根据运营商 年报公布的和工信部发布的 4G 基站数，我们估算到 4G 建设周期结束，全国约有 450 万个 4G 宏基站。一般情况下普通的通讯基站需要配置约 3 面天线，4G 基站需要配置 20.5% 20.1% 20.3% 19.1% 21.7%

22、17.5% 18.0% 18.5% 19.0% 19.5% 20.0% 20.5% 21.0% 21.5% 22.0% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 2001720182019E 中国医疗器械市场规模（亿元）同比 2.7% -2.0% 4.4% 4.6% 5.6%5.6% -3.0% -2.0% -1.0% 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 7.0% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 20132

23、001720182019 全球医疗器械市场规模（亿美元）同比 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 4 至 6 面天线，5G 应用需要覆盖传统手机通讯及物联网通讯应用，因此基站和天线的 需求数量将有进一步的增加。公司基站电机业务有望受益。 图图 6 Massive MIMO 天线与传统覆盖的区别天线与传统覆盖的区别 图 图 7 5G 基站天线电动齿轮箱解决方案基站天线电动齿轮箱解决方案 资料来源：电子工程世界网、招商证券 资料来源：电子工程世界网、招商证券 表表 6：控：控制电机及其驱动系统类前五名客户情况制电机及其驱动系统类前五名客户情况（2016 年

24、）年） 名次名次 客户名称客户名称 销售金额（万元）销售金额（万元） 占该类销售比例 （占该类销售比例 （%） 1 INTERNATIONAL POWER COMPONENTS SRL 6,073.84 6.57 2 京信通信技术(广州)有限公司 4,013.20 4.34 3 杭州海康威视科技有限公司 2,586.31 2.80 4 JUKI CORPORATION 1,979.96 2.14 5 MC TECH CO.,LTD 1,966.59 2.13 合计 16,619.89 17.97 资料来源：公司公告、招商证券 表表 7：控：控制电机及其驱动系统类前五名客户情况制电机及其驱动系统

25、类前五名客户情况（2015 年）年） 名次名次 客户名称客户名称 销售金额（万元）销售金额（万元） 占该类销售比例 （占该类销售比例 （%） 1 INTERNATIONAL POWER COMPONENTS SRL 5,724.99 8.40 2 MC TECH CO.,LTD 1,972.70 2.89 3 杭州海康威视科技有限公司 1,928.31 2.83 4 京信通信技术(广州)有限公司 1,926.95 2.83 5 华为技术有限公司 1,600.48 2.35 合计 13,153.43 19.29 资料来源：公司公告、招商证券 表表 8：控：控制电机及其驱动系统类前五名客户情况制电

26、机及其驱动系统类前五名客户情况（2014 年）年） 名次名次 客户名称客户名称 销售金额（万元）销售金额（万元） 占该类销售比例 （占该类销售比例 （%） 1 INTERNATIONAL POWER COMPONENTS SRL 5,199.74 9.23 2 JUKI CORPORATION 2,182.42 3.87 3 MC TECH CO.,LTD 2,141.59 3.80 4 杭州海康威视科技有限公司 1,918.28 3.40 5 广东通宇通讯股份有限公司 1,397.89 2.48 合计 12,839.93 22.79 资料来源：公司公告、招商证券 公司研究公司研究 敬请阅读末

27、页的重要说明 Page 8 图图 8 2018 年基站出货份额年基站出货份额 图 图 9 2017 年全球天线市场份额年全球天线市场份额 资料来源：HIS Markit、招商证券 资料来源：HIS Markit、招商证券 图图 10 三大运营商历史资本开支三大运营商历史资本开支 图 图 11 4G 建设期通信业务拉动公司建设期通信业务拉动公司 PM 步进电机快速增步进电机快速增 长长 资料来源：运营商年报、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 注：公司 PM 步进电机有 60%来自于通信业务 表表 9：我国主要城市我国主要城市 5G 基站建设规划基站建设规划 城市城市 5G 基站建设规划基站

28、建设规划 5G 信号覆盖时间表信号覆盖时间表 北京 2019 年底建设 5G 基站超过 1 万个 2021 年重点功能区 5G 网络覆盖 上海 2019 年底建设 5G 基站超过 1 万个，2020 年累计建设 5G 基站 2 万个 2020 年实现 5G 全覆盖 广州 2019 年底完成不低于 2 万个 5G 基站的目标，2021 年 建成 6.5 万个 2021 年实现主城区和重点城区 5G 网络覆盖 深圳 2019 年底累计建成 5G 基站 1.5 万个，2020 年 8 月底 累计建成 4.5 万个 2020 年 8 月底实现 5G 网络全市覆盖 重庆 2019 年建成 1 万个 5G

29、 基站 2022 年主城有望实现 5G 网络全覆盖 天津 2020 年建设部署商用 5G 基站超过 1 万个 - 杭州 2019 年建成 1 万个 5G 基站 2020 年杭州城区实现 5G 网络全覆盖 苏州 2019 年底完成 5000 个基站建设， 2021 年建成 2.3 万个 以上基站 2021 年底实现全市范围 85%以上覆盖率 武汉 2021 年建成 5G 基站 2 万个以上 2019 年初步实现 5G 全覆盖 郑州 - 2019 年初步实现 5G 全覆盖 沈阳 - 2019 年底沈阳及沈抚新区重点区域实现 5G 网络覆盖 资料来源：公开数据、招商证券 华为, 30.9% 爱立信,

30、 27.0% 诺基亚, 21.9% 中兴, 10.9% 其他, 9.3% 华为, 32% 京信通信, 13% 康普, 12% 摩比, 8% 通宇, 7% Ace, 7% 凯瑟琳, 5% 其他, 16% 36.75 6.26 26.53 28.38 0 5 10 15 20 25 30 35 40 0 20 40 60 80 100 120 200152016 公司PM步进电机收入（百万元）同比（%） 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 3.2 自动化业务有望进入新一轮增长期 公司在运动控制等领域有深入布局。公司在运动控制等领域有深入布局。 公司在自动化

31、行业重点领域运动控制上有深入布局， 产品涵盖步进电机及驱动器、步进伺服电机及驱动器、伺服电机及驱动器、无刷电机及 驱动、直线运动产品等。产品主要应用于汽车、航天、纺织，到电子、半导体，物流等 行业。 自动化行业复苏有望加速。自动化行业复苏有望加速。本轮工控自动化行业于 2016 年底复苏，一直持续至 2018 年上半年， 2018 年下半年以来行业增长回落， 2019 年 4 季度开始， 行业出现复苏趋势， 目前，随疫情对行业扰动减弱，自动行业复苏有望加快。 从微观角度看，几家外资自动化业务中国地区的相关订单出现快速复苏的趋势。 Harmonic2020 年 1、2 季度订单同比增速在 50%

32、以上，发那科中国地区订单 2 季度同 环比分别增长 76%、44%，安川在中国的订单 3-5 月同环比分别增长-1%、57%。 综合行业、主要企业经营情况，我们认为行业复苏趋势有望加速。 公司自动化业务有望进入新一轮公司自动化业务有望进入新一轮快速快速增长期。增长期。在 16 年到 18 年上半年自动化行业景气 度高的时期， 安浦鸣志自动化子公司实现了 40%以上的增长。 随公司在智能制造、 AGV、 半导体、电子等子领域不断突破，公司自动化相关业务有望进入新一轮增长期。 图图 12 公公司运动控制电机及驱动器司运动控制电机及驱动器 图 图 13 公司直线运动产品公司直线运动产品 资料来源：公

33、司官网、招商证券 资料来源：公司官网、招商证券 图图 14 公司自动化业务下游应用广泛公司自动化业务下游应用广泛 图 图 15 公司公司步进电机自动化生产装配线步进电机自动化生产装配线 资料来源：公司资料、招商证券 资料来源：公司资料、招商证券 注：公司自动化生产线中使用了 100 多套鸣志的驱动、电机和电 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 缸等产品 图图 16 安浦鸣志自动化安浦鸣志自动化公司净利润实现快速增长公司净利润实现快速增长 图 图 17 自动化行业历年增长情况及驱动因素自动化行业历年增长情况及驱动因素 资料来源：公司资料、招商证券 资料来源：工控网、招商证券

34、 图图 18 工控自动化行业需求与工控自动化行业需求与 PMI 具备很强的相关性具备很强的相关性 图图 19 工控自动化行业需求与工控自动化行业需求与 PPI 具备很强的相关性具备很强的相关性 资料来源：工控网、Wind、招商证券 资料来源：工控网、Wind、招商证券 图图 20HDS 订单额处在过去订单额处在过去 10 年的低位年的低位 资料来源：Harmonic 公司数据、招商证券 32.08 67.22 48.98 17.43 0 10 20 30 40 50 60 70 80 0 5 10 15 20 25 30 35 40 20017201818H119H1 安

35、浦鸣志自动化净利润（百万元）同比（%） -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 产品市场规模(亿元)自动化市场增速 2008年以前经济高增长 伴随制造业投资规模大 全球金融 危机 4万亿 投资 经济增速下降，行 业维持低速增长 2016年Q3开始 行业开始复苏 2018年Q2受贸易战等 影响行业迅速回落 46 47 48 49 50 51 52 53 54 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 2011-02 2011-05 2011-08 2011

36、-11 2012-02 2012-05 2012-08 2012-11 2013-02 2013-05 2013-08 2013-11 2014-02 2014-05 2014-08 2014-11 2015-02 2015-05 2015-08 2015-11 2016-02 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 工控自动化市场季度增速（左轴）PMI（右轴） -

37、8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 2011-02 2011-05 2011-08 2011-11 2012-02 2012-05 2012-08 2012-11 2013-02 2013-05 2013-08 2013-11 2014-02 2014-05 2014-08 2014-11 2015-02 2015-05 2015-08 2015-11 2016-02 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 工控自动化市场季度增速（左轴）PPI（右轴） -250% -200% -150% -1