1、1 国际视角下的眼科行业投资策略： 黄金赛道，中国崛起 证券研究报告研究报告医药行业 证券分析师 ：朱国广 执业证书编号：S0600520070004 联系邮箱： 证券分析师 ：全铭 执业证书编号： S0600517010002 联系邮箱： 2020年8月24日 2 核心观点 眼科黄金赛道，中国将迎来快速发展。全球医疗器械行业中，前五大领域分别为体外诊断（ 13%）、心血管（12%）、医学影像（10%）、骨科（9%）和眼科（7%），眼科跻身前五 榜单。中国医疗器械行业中，前五大领域分别为医用医疗设备（39%）、家用医疗设备（18% ）、低值耗材（12%）、体外诊断（11%）和血管介入（7%），

2、眼科目前占比仅为1%。一方 面，中国医疗消费水平逐步提升；另一方面，飞秒手术、视光服务、角膜塑形镜、人工晶体、 玻璃体等新术式不断发展。未来中国眼科黄金赛道有望迎来快速的发展。 国际视角：海外眼科公司成长之路。复盘Allergan、Alcon、Staar surgical等海外眼科优质公 司成长之路，我们发现大品种主要出现在植入性产品、干眼症治疗用药、屈光手术耗材等领域 。由于眼科赛道的优质成长性，国际上给予眼科标的较高的估值。2020年Abbvie以630亿美 元收购Allergan，对应PS（2019）为3.9倍；Alcon目前市值288亿美金，对应PE（2019）为 43.9倍； Sta

3、ar surgical目前市值22亿美金，对应PE（2019）为157倍。我们认为国内眼科公 司有望迎来一轮估值重构的机会。 国内现状：眼科国产药品与器械进口替代空间大。2019年我国眼科市场总体规模达1700亿元 ，其中眼科医疗市场1240亿，占比73%；眼科器械市场267亿，占比16%；眼科用药市场193 亿，占比11%。从增速上看，眼科器械市场复合增速最快，达到19.45%；眼科医疗市场次之 ，复合增速达到15.3%；受到抗炎/抗感染药物增速下降的影响，眼科用药市场复合增速较慢 为8%，但抗VEGF和干眼症用药增速仍然较快。目前国产眼科器械和药品均处于初级阶段，仍 然以进口产品为主，眼科

4、国产替代大有可为。重点关注眼科医疗器械、眼科医疗服务、眼科用 药等细分领域龙头。 投资策略：黄金赛道，中国崛起！重点关注眼科医疗器械、眼科医疗服务、眼科用药等细分领 域龙头。重点推荐眼科医疗器械耗材龙头，如昊海生科、欧普康视，建议关注爱博医疗等；建 议关注眼科医疗服务龙头，如爱尔眼科；建议关注眼科用药龙头，如兴齐眼药、康弘药业等。 qRsRmRqNpNqRqMnQwOuNoN9PcMbRpNrRsQpPeRoOuMeRtRrP8OnMsMuOtOrMuOoMoO 3 目录 证券研究报告研究报告医药行业 一、眼科黄金赛道，中国将迎来快速发展 二、国际视角：海外眼科公司成长之路 三、中国现状：眼科

5、国产器械与药品进口替代空间大 四、投资策略及标的 五、风险提示 4 一、眼科黄金赛道，中国将迎来快速发展 5 眼科定义：眼病专科 眼科的全称是“眼病专科”，是指研究发生在视觉系统，包括眼球及与其相关联的组织有关疾病的学科。 眼科疾病分为致盲类眼病和非致盲类眼病。致盲类疾病主要包括白内障、青光眼、眼底相关疾病等；非致 盲类眼科疾病主要包括屈光不正（近视、远视、散光、老花等）、干眼症等。 世界卫生组织研究报告指出，全球近视人数约有 26 亿，其他眼疾患者约有 22 亿。其中有不少的患者都 是因白内障、青光眼、未经矫正的屈光不正等疾病致盲，致盲原因中白内障占 39%、未经矫正的屈光不 正占 18%、

6、青光眼占 10%，这三种疾病已经成为全世界致盲和视力障碍的主要原因。 1.1 眼科定义：眼病专科 屈光不正, 44.19% 白内障, 32.52% 其他, 13.74% 老年性黄斑变 性, 3.52% 青光眼, 2.08% 角膜混浊, 1.97% 沙眼, 1.38%糖尿病性视网 膜病变, 0.60% 我国各因素视力损伤占比 资料来源：WHO世界视力报告，东吴证券研究所 资料来源：懂医行数据库，东吴证券研究所 全球各因素视力损伤占比 近视, 53.94% 老花眼, 37.34% 老年性黄斑病 变, 4.07% 糖尿病性视网 膜病变, 3.03% 青光眼, 1.58% 沙眼, 0.05% 6 眼科

7、市场：医疗市场+器械市场+药品市场 眼科医疗市场包括眼病诊疗、激光近视手术和医学视光三大板块；眼科器械市场包括眼外科和视力保健两大 领域；眼科用药市场目前主要集中在眼底血管病、抗感染和抗炎三大领域。 根据中国医疗器械行业发展报告、 Frost 手术 操作简单;对角 膜生物力学影响较小 术后疼痛重， 视力恢复相对较 慢;术后需较长时间应用糖皮质 激素治疗， 存在激素性高眼压 甚至青光眼的可能; 角膜雾状混 浊的可能 8000元 左右 飞秒激光制瓣的准分子激光 角膜原位磨镶(半飞秒 FS LASIK) 用机械刀做出角膜瓣，再用准分子激 光在角膜基质床进行度数的切削 1200度以内近 视患者 可以制

8、作更薄更精确的角膜 瓣; 发生纽扣瓣、游离瓣或 不全瓣的几率较低 两台大设备占地大、花费大， 手术过程中需要移动病人 15000元 左右 飞秒激光小切口角膜基质透 镜取出术( 全飞秒SMILE) 飞秒激光在角膜基质层内制成角膜透 镜， 然后在显微镜下由手术医生从飞 秒激光切削而成的小切口( 2mm) 中 取出透镜 300-800 度 近 视患者 SMILE 在微创、无瓣上独具 优 势 Visumax 飞 秒 激 光 机 及 SMILE 耗材较为昂贵 20000元 左右 有晶体眼后房型人工晶体植 入术（ICL） 无需切削角膜组织，通过微小切口将 ICL晶体放入眼后房、虹膜与晶状体 之间，用于矫正

9、高度近视 50-1800 度 近 视患者 手术简单，安全快捷，具有 可逆性，不会产生排斥反应 手术价格昂贵，术后可能存在 角膜内皮磨损等并发症（概率 极低） 30000- 50000元 资料来源：全准分子激光、飞秒准分子激光、全飞秒激光在角膜屈光手术中的应用，爱尔眼科官网，东吴证券研究所 3.1 眼科器械：长期刚需的黄金赛道 主流屈光手术对比 41 近视屈光手术：渗透率提高和消费升级带来量价齐升 近年来我国屈光手术市场快速扩大，消费升级现象突出。爱尔眼科2016-2019年屈光项目收入CAGR高达 46%，全飞秒、ICL晶体植入术等单价更高的手术占比不断提高，且在2017年全飞秒已成为收入占比

10、最大 的屈光手术类。随着渗透率提升与消费升级，屈光手术市场进入量价齐升的发展阶段。 根据国民视觉健康报告，2012年我国近视人数约4.5亿人；世卫组织报告显示，2019年我国近视人数 约6亿人，年均复合增长率4.2%。目前中国飞秒屈光手术量约220万例/年，渗透率约0.37%。 假设在国家高度重视近视防控的情况下，近视增长率缓慢下降；根据美国的激光手术导入期的增长率，假 设国内渗透率每年提升0.02%；根据爱尔眼科激光近视屈光手术的单价，假设每台手术单价为1.5万元， 预计2025年飞秒激光手术市场规模接近550亿元。考虑到晶体植入手术单价更高，预计未来市场规模将随 高值近视屈光手术占比增加而

11、持续扩大。 20192020E2021E2022E2023E2024E2025E 全国近视人数（万人）600006240064777160573753 2012-2019年CAGR=4.20% 考虑近视防控政策下的增速4.00%3.80%3.60%3.40%3.20%3.00% 飞秒手术渗透率0.25%0.27%0.29%0.31%0.33%0.35%0.37% 飞秒手术量（万例）8229251273 飞秒手术单价（万元）2222222 飞秒手术市场规模预测（亿元）3003363764 资料来源：东吴证券研究所整理 3.1 眼科

12、器械：长期刚需的黄金赛道 飞秒近视屈光手术市场规模预测 42 抗炎/抗感染药：占据眼科市场主导，未来仍有增长空间 随着生活环境与用眼习惯的恶化，细菌、微生物等空气悬浮物更容易入侵眼部，导致眼部炎症；常见如结 膜炎、沙眼、红肿等。 根据CPM数据，全球批准上市的眼科用药以抗炎/抗感染药物为主，占比50%以上。 常用的抗炎/抗感染眼 药有抗生素、糖皮质激素和喹诺酮类，其中氧氟沙星、左氧氟沙星滴眼剂两个品种占据了眼科批准用药市 场份额的1/4左右；左氧氟沙星为氧氟沙星的左旋体，替代了部分氧氟沙星市场。从二者销售额来看，整体 市场整体规模仍在持续扩大。 资料来源：中国医药工业信息中心，CPM，东吴证券

13、研究所 3.2 眼科用药：国产重磅品种有望上市放量 2015年全球眼科用药批准类型占比左氧氟沙星和氧氟沙星重点医院用药市场销售规模 资料来源：中国产业信息 ，东吴证券研究所 眼科用抗炎眼科用抗炎 药药/抗感染抗感染 药药, 55% 降眼压药降眼压药/青青 光眼光眼, 14% 抗眼疲劳用抗眼疲劳用 药药, 7% 散瞳药和睫散瞳药和睫 状肌麻痹药状肌麻痹药, 5% 眼部血管病眼部血管病 变治疗药变治疗药, 1% 其他眼科其他眼科 用药用药, 18% 4.9 5.5 5.8 6.0 6.6 6.3 7.1 7.9 8.6 8.9 8.7 0.7 0.6 0.5 0.5 0.5 0.4 0.4 0.4

14、 0.3 0.3 0.3 13.2% 4.9% 4.7% 9.5% -4.8% 12.9%10.7% 8.9% 4.0% -2.5% -3.1% -19.0% -11.8% 11.1% -12.0% -13.6% -7.9% -5.7% -12.1% 0.0% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 左氧氟沙星市场规模（亿元）左氧氟沙星市场规模（亿元）氧氟沙星市场规模（亿元）氧氟沙星市场规模（亿元） 左氧氟沙星增速左氧氟沙星增速氧氟沙星增速氧氟沙星增速 43 抗VEGF药物：视网膜疾病患者持续增加，市场继续壮大

15、视网膜疾病是全世界视力障碍及失明的主要原因，主要包括湿性老年性黄斑变性、糖尿病性黄斑水肿、视 网膜静脉阻塞及近视性脉络膜新生血管四大类。2019年，根据 Frost & Sullivan数据及预测，四大主要视 网膜疾病患者人数约1850万，预计2030年增长至2200万。随着创新疗法及生物类似药开发，预计视网膜 疾病药物市场将随重磅产品上市而壮大。 目前国内治疗视网膜疾病的主流治疗药物是抗VEGF药物，主要包括雷珠单抗（诺华和罗氏合作开发）、 、 康柏西普（康弘药业）和阿柏西普（再生元和拜耳合作开发）。雷珠单抗治疗四种常见的眼底血管病 变疾病均已获批，康柏西普已获批三种，视网膜静脉阻塞已处于期

16、临床阶段。阿柏西普仅获批治疗糖尿 病性黄斑水肿和湿性老年黄斑病变。三款重磅药品仅康柏西普为国产，新适应获批将加快产品放量。 资料来源：欧康维视生物招股说明书 ， Frost & Sullivan，东吴证券研究所 7.3 7.3 7.4 7.4 7.4 7.5 7.5 7.5 7.5 7.6 7.6 7.6 7.6 7.6 7.6 7.6 6.0 6.2 6.3 6.5 6.7 6.9 7.1 7.3 7.5 7.7 7.9 8.1 8.3 8.5 8.7 8.9 3.2 3.3 3.4 3.5 3.6 3.7 3.8 4.0 4.1 4.2 4.3 4.4 4.5 4.6 4.7 4.8 0.

17、7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0 5 10 15 20 25 视网膜静脉阻塞视网膜静脉阻塞糖尿病性黄斑水肿糖尿病性黄斑水肿 湿性老年性黄斑病变湿性老年性黄斑病变近视性脉络膜新生血管近视性脉络膜新生血管 2015-2030年主要视网膜疾病的患病人数（百 万） 20 30 42 57 73 99 0 20 40 60 80 100 120 201820192020E2021E2022E2023E 中国抗中国抗VEGFVEGF市场规模（亿元）市场规模（亿元） 2018-2013年中国抗VEGF药物市场规模

18、资料来源：中欧产业研究院 ，东吴证券研究所 3.2 眼科用药：国产重磅品种有望上市放量 44 青光眼药物：中国青光眼患者基数庞大 青光眼是导致人类失明的三大致盲眼病之一。青光眼是一组以视乳头萎缩及凹陷、视野缺损及视力下降为 共同特征的疾病，病理性眼压增高、视神经供血不足是其发病的原发危险因素，青光眼造成的视野缺损不 可逆转。总人群发病率为1%，45岁以后为2%。临床上一般将青光眼分为原发性、继发性和先天性三大类 。其中，原发性青光眼又分为原发性闭角型青光眼（PACG）和原发性开角型青光眼（POCG）。 我国是全球青光眼人数最多的国家，患者人数接近2000万。2016 年流行病学数据显示，亚太地

19、区 PACG 占全球 PACG 的 3/4 以上，POAG 占全球 POAG 的 1/2。据 Frost & Sullivan统计，我国青光眼患病人 数已经从2015年的1810万增长至2019年的1960万，年复合增长率为2%，预计 2030 年将达 2300 万。 2015-2030年中国青光眼患病人数 18.1 18.5 18.9 19.4 19.6 19.9 20.3 20.6 21.0 21.3 21.6 21.9 22.2 22.4 22.7 23.0 0 5 10 15 20 25 2001820192020E2021E2022E2023E2024E2025

20、E2026E2027E2028E2029E2030E 中国青光眼患病人数（百万）中国青光眼患病人数（百万） 资料来源：欧康维视生物招股说明书 ， Frost & Sullivan，东吴证券研究所 3.2 眼科用药：国产重磅品种有望上市放量 45 青光眼药物：药物治疗为主，市场规模保持较快增长 治疗青光眼的主流方法包括药物治疗、激光治疗及常规手术。其中，药物治疗是最重要和最基础的方式。 药物治疗主要包括拟胆碱类药物（缩瞳剂）、 肾上腺素能受体阻滞剂、前列腺类药物（PG 类）、肾上 腺素能受体激动剂、碳酸酐酶抑制剂和高渗脱水剂六类。PG类是最强效的降眼压专科药物，主导青光眼 药物市场。目前国内已批

21、准上市的PG类似物滴眼液有拉坦前列素、曲伏前列素、贝美前列素和他氟前列 素。其中前两个均有国产制剂，后两个均为进口产品，进口产品仍占据优势地位。 我国公立医院青光眼药物整体市场规模约为 6.85 亿元。据米内网统计，2013-2018 年我国重点城市公立 医院抗青光眼制剂和缩瞳药销售额连续增长，复合增速为 9.79%。 青光眼药物分类 资料来源：欧康维视生物招股说明书 ， 2017年英国专家共识，东吴证券研究所 分类眼压降幅频率代表药物不良效果优势 拟胆碱类药 物（缩瞳剂） 20%25%单一疗法时为每天 三次，或作为辅助 治疗时为每天两次 1%-4%毛果 芸香碱 额头疼痛、视力昏暗、视力模 煳

22、及头痛；可能导致葡萄膜炎 及视力模糊 相对便宜；降低眼内压效果比得上前 列腺素类似物 肾上腺素 能受体阻滞 剂 20%25%每天一次或两次0.25%-0.50% 噻吗心安 视力模煳、眼睛灼痛或刺痛； 患有心脏问题、肺部疾病、抑 郁症的人会有不良副作用 潜在的神经保护作用 前列腺类药 物（PG 类） 25%33%每天一次他氟前列腺素视力模煳、眼睛色素沉着增加 或眼睛发炎 降低眼内压非常有效；副作用最小； 昼夜眼内压变化较小；首选剂量方案 肾上腺素能 受体激动剂 20%25%每天三次1% 肾 上 腺 素 过敏反应的可能性更高；全身 性副作用，包括嗜睡及疲劳 保护心肺功能 碳酸酐酶抑 制剂 15%2

23、0%单一疗法时为每天 四次，或作为辅助 治疗时为每天两次 乙酰唑胺滴注时灼伤刺痛、眼充血及 分泌物 很少有全身性不良反应 高渗脱水剂-20%甘露醇高血压、肾功能及心功能不全 的患者慎重 有效降低眼内压；可在其他降眼内压 药无效时使用 3.2 眼科用药：国产重磅品种有望上市放量 46 干眼症药物：人工泪液快速增长，环孢素有望快速打开市场 干眼症已成为现代社会中常见的眼病。其特征是眼泪分泌减少及眼表敏感度降低导致的眼表炎症、组织损 伤及神经异常，以至于眼部不适和视功能障碍。根据Frost & Sullivan，中国干眼症患者人数从2015年的 2.1亿增长到2019年的2.4亿，CAGR约2.7%

24、，预计到2030年将增长至2.7亿。 干眼症治疗主要为人工泪液（轻度）、靶向药因的抗炎药（中重度）。中国的人工泪液市场实现了快速增 长，2015-2019年CAGR约16.5%，预计2030年达到91亿元。目前，十大临床常用人工泪液中仅有瑞珠（ 聚乙烯醇滴眼液）是国产。两款主流的干眼病抗炎药为艾尔健的环孢素A是乳剂Restasis、诺华的Xiidra滴 眼液，二者分别占据2018年全球干眼症用药市场份额的36%、11%。目前已有多家厂商申报Restasis滴眼 液仿制，兴齐眼药首仿上市，有望打破中国干眼症用药市场竞争格局。 资料来源：欧康维视生物招股说明书 ， Frost & Sullivan

25、，东吴证券研究所 2015-2030年中国干眼症疾病患病人数（百万）2015-2030年中国人工泪液市场规模（十亿） 资料来源：欧康维视生物招股说明书 ， Frost & Sullivan，东吴证券研究所 211 217 224 229 235 239 244 249 252 256 260 263 266 268 271 273 0 50 100 150 200 250 300 中国干眼症疾病患病人数（百万）中国干眼症疾病患病人数（百万） 1.2 1.4 1.6 1.9 2.2 2.5 2.8 3.1 3.6 4.1 4.7 5.5 6.3 7.3 8.1 9.1 0 1 2 3 4 5 6

26、 7 8 9 10 中国人工泪液市场规模（十亿元）中国人工泪液市场规模（十亿元） 3.2 眼科用药：国产重磅品种有望上市放量 47 低浓度阿托品：市场潜力巨大，未来有望高速发展 近视人口基数庞大，近视防治刻不容缓。WHO发布的世界视力报告称，2020年全球约有22亿人患有 近视；北京大学中国健康发展研究中心发布的国民视觉健康报告数据显示，我国儿童及青少年总体近 视率为53.6%，初中生为58.07%，高中生为78.02%，大学生为82.68%。 低浓度阿托品滴眼液是目前防控青少年近视最有效的方法。中华医学会眼科分会2017年发布的儿童屈光 矫正专家共识指出，研究证实低浓度0.01%阿托品具有较

27、好的近视防控效果（51%近视控制效果）并存 在较少反弹。 中国阿托品市场潜力巨大。我国目前低浓度阿托品还处于临床试验阶段，暂无阿托品产品上市。消费者目 前大多通过代购获得，供不应求。兴齐眼药目前已获批临床，有望率先打开市场，带动阿托品市场高速发 展。 资料来源：不同方式对儿童轻度近视控制的研究， 东吴证券研究所 不同矫正方法矫正前后眼轴长度（ xs，mm）对比 组别控制前控制1年后差值 角膜塑形镜组24.780.6024.920.610.140.12 阿托品组24.280.8524.350.840.070.11 框架眼镜组24.270.7124.710.570.450.25 F值2.0052.

28、09615.498 P值0.1520.1400.000 3.2 眼科用药：国产重磅品种有望上市放量 48 四、投资策略及标的 49 投资策略 目前国产眼科用药和器械均处于初级阶段，仍然以进口产品为主，眼科国产替代大有可为。从 增速上看，眼科器械市场复合增速最快，达到19.45%；眼科医疗市场次之，复合增速达到 15.3%；受到抗炎/抗感染药物增速下降的影响，眼科用药市场复合增速较慢为8%，但抗VEGF 和干眼症用药增速仍然较快。重点关注眼科医疗器械、眼科医疗服务、眼科用药等细分领域龙 头。 眼科器械进口替代空间广阔，全产业链布局及细分领域龙头有望快速提升份额，建议关注： 昊海生科：国内快速成长

29、的眼科耗材龙头，全产业链布局眼科赛道，未来新产品上市有望推动眼科收入爆发 式增长。 欧普康视：全球领先的角膜塑性镜厂商，角膜塑形镜渗透率提升下，公司业绩稳健增长。 爱博医疗：国内知名的眼科器械厂商，人工晶状体加快进口替代步伐，角膜塑形镜上市放量，预计未来三年 复合增速20%以上。 眼科医疗服务市场空间广阔，民营眼科医院龙头强者更强，建议关注： 爱尔眼科：国内眼科服务龙头企业，眼科三大业务齐增长推动公司业绩进入稳健上升通道。 眼科用药市场渗透率有待提升，国产重磅品种上市有望快速放量，显著贡献业绩，建议关注： 兴齐眼药：具备专业化、全系列、多品种的眼科产品线，重磅品种环孢素滴眼液()和低浓度阿托品

30、有望打开 二次成长空间。 康弘药业：康柏西普业绩贡献显著，新适应症获批及海外市场获批将加速放量，带动公司业绩进入加速增长 通道。 50 重点推荐：昊海生科 投资逻辑 昊海生科是国内快速成长的眼科耗材龙头。眼科黄金赛道已诞生多支优质成长股，随着国内医疗消费水平提升，以及 飞秒手术、视光服务、角膜塑形镜、人工晶体、玻璃体等新术式出现和升级，未来中国眼科市场还将快速发展。公司 积极布局眼科赛道，依镜、角膜塑形镜、人工玻璃体有望驱动眼科收入爆发式增长，人工晶状体将进一步提升市场份 额。公司在骨科、医美、防粘止血领域多个产品稳居市场首位，玻尿酸持续换代升级，骨科产品具备长期增长动力。 风险提示 研发进展

31、或不及预期；新产品市场推广或低于预期；耗材集中采购导致大幅降价；白内障手术CSR增速或不及预期； 整形美容产品医疗事故风险。 昊海生科收入和净利润（亿元）2019年昊海生科收入结构（亿元） 资料来源：Wind，东吴证券研究所资料来源：Wind，东吴证券研究所 51 重点推荐：爱博医疗 投资逻辑 爱博医疗是国内知名的眼科器械生产厂商，核心产品为人工晶状体、角膜塑形镜，分别针对白内障和屈光不正两大类 眼科疾病。人工晶状体将随着白内障手术率提升而持续放量，公司产品有望在带量采购下加快进口替代步伐，我们预 计未来三年复合增速可达20%以上。角膜塑形镜处于市场推广前期，有望迎来快速增长，预计2020年收

32、入逾1亿元。 风险提示 集采降价超预期风险；市场竞争加剧风险；新品推广不及风险。 爱博医疗收入和净利润（亿元）2019年爱博医疗收入结构（亿元） 资料来源：Wind，东吴证券研究所资料来源：Wind，东吴证券研究所 52 重点推荐：欧普康视 投资逻辑 欧普康视是全球领先的角膜塑性镜研发与生产企业，拥有“梦戴维”及“DreamVision”系列用于矫正视力和防止近 视加深的特殊硬性接触镜。近视防控需求日益加强推动角膜塑形镜行业持续增长，公司作为细分领域龙头充分受益于 行业红利。且公司已建立覆盖全国的销售网络，持续投入技术推广与终端营销，高端系列有望带来量价齐升。我们认 为，随着角膜塑形镜渗透率提

33、升，公司业绩将保持稳健增长。 风险提示 产品较为单一的风险；新产品研发和上市不及预期。 欧普康视收入和净利润（亿元）2019年欧普康视收入结构（亿元） 资料来源：Wind，东吴证券研究所资料来源：Wind，东吴证券研究所 53 建议关注：爱尔眼科 投资逻辑 爱尔眼科是国内眼科服务龙头企业，其成功的分级连锁扩张模式向基层市场下沉及向海外市场扩张不断打开成长天花 板。通过LP出资将新院孵化成功后再并购到上市公司的模式，在低成本、低风险的的情况下不断带来确定性业绩增量 。眼科诊疗需求不断释放，眼科三大业务（屈光手术、视光服务、白内障手术）齐增长，推动公司业绩进入稳健上升 通道。 风险提示 收购整合低

34、于预期的风险；医疗事故风险。 爱尔眼科收入和净利润（亿元）2019年爱尔眼科收入结构（亿元） 资料来源：Wind，东吴证券研究所资料来源：Wind，东吴证券研究所 54 建议关注：兴齐眼药 投资逻辑 兴齐眼药具备专业化、全系列、多品种的眼科产品线，环孢素滴眼液()和低浓度阿托品两个重磅品种有望打开二次成 长空间。 公司0.05%环孢素滴眼液()于2020年6月17日获批生产，为国内首仿获批治疗干眼症，参考原研药Restatis 从上市至实现销售峰值14.88亿美元的14年间年复合增速高达33%。我们认为该重磅品种上市有望快速放量，打破原研 垄断的市场格局。低浓度阿托品可有效防控近视加深，公司2

35、.4类新药硫酸阿托品滴眼液适应症“延缓儿童近视进展” ，目前已处于临床3期，未来产品上市将成为国内首个用于近视防控的药品，面对青少年50%近视率的患者群体，市场 空间广阔。 风险提示 集采降价或超预期；新品推广或不及预期；市场竞争加剧。 兴齐眼药收入和净利润（亿元）2019年兴齐眼药收入结构（亿元） 资料来源：Wind，东吴证券研究所资料来源：Wind，东吴证券研究所 55 建议关注：康弘药业 投资逻辑 康弘药业具备眼科明星产品康柏西普，上市后的5年间净利润占比已接近51%，为公司业绩稳健增长作出显著贡献。国 内抗VEGF 用药市场渗透率提升空间较大，康柏西普2个适应症进入医保后以价换量，RV

36、O适应症有望于2021年上市后 将增加业绩弹性。展望未来，短期内，康柏西普面临市场竞争压力尚小；中长期来看，康柏西普新适应症获批及海外 市场获批将加速放量，带动公司业绩增长提速。 风险提示 集采降价或超预期；研发进展或不及预期；市场竞争加剧。 康弘药业收入和净利润（亿元）2019年康弘药业收入结构（亿元） 资料来源：Wind，东吴证券研究所资料来源：Wind，东吴证券研究所 化学药, 12.07， 37.07% 生物制药, 11.55， 35.48% 中成药, 8.92， 27.39% 医疗器械, 0.02，0.06% 13.3 14.8 16.7 20.7 25.4 27.9 29.2 2.

37、0 3.2 2.7 3.9 5.0 6.4 6.9 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 5 10 15 20 25 30 35 200018 营业收入营业收入归母净利润归母净利润增长率增长率增长率增长率 56 盈利预测与估值 代码公司 总市值 （亿元） 收盘价 （元） EPSPE综合评级 2019A2020E2021E2019A2020E2021E 688366.SH昊海生科211.89138.982.081.302.4043.15106.9157.91买入 300595.SZ欧普康视350.7657.790

38、.770.640.8662.4164.3347.01增持 688050.SH爱博医疗220.69209.900.631.071.45196.17144.76 300015.SZ爱尔眼科1867.0545.300.450.410.5688.8788.5466.91 300573.SZ兴齐眼药135.59164.620.450.791.84168.47170.4960.06 002773.SZ康弘药业390.7844.630.820.961.2045.0738.6231.56 资料来源：Wind，东吴证券研究所 注：爱尔眼科、欧普康视、兴齐眼药、康弘药业估值来自wind一致预期，估值日期为2020

39、年8月24日 重要公司估值 57 五、风险提示 58 风险提示 药品和器械研发失败，或研发不及预期的风险； 行业出现颠覆式的诊断或治疗方式，导致医疗器械或耗材换代淘汰； 行业政策如带量采购或超预期，导致药品或耗材降价幅度超预期； 眼科医院扩张失败的风险。 59 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何 情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责 任。在法

40、律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投 资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性， 也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴 证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公

41、司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： 60 感谢聆听！