1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行 业 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 5G5G发牌一周年，发牌一周年，运营商表现如何运营商表现如何？ 2020 年 08 月 25 日 看好/维持 通信通信 行业行业报告报告 事件：事件：三大运营商于近期陆续发布 2020 年半年度报告。 其中， 中国移动 20H1 营业收入 3899 亿元（YoY +0.1%） ，归母净利润 558 亿元（YoY -0.5%） ，自 由现金流 590 亿元（YoY +44.1%） 。中国联通 2020H1 营收 1504 亿元

2、（YoY +3.8%） ，归母净利润 33 亿元（YoY +10.9%） ，自由现金流 229 亿元（YoY +44.5%） ；中国电信2020H1 营收1938 亿元（YoY +1.7%） ，归母净利润 139 亿元（YoY +0.3%） ，自由现金流 95 亿元（YoY - 48.1%） 。 电信实现电信实现携号转网携号转网用户用户净流入，净流入，ARPU 值值回暖迹象初现回暖迹象初现。携号转网政策发布 后，运营商内部用户数发生结构性调整，2020 年内，中国移动的移动用户总 数净流出 390.2 万，中国联通移动用户总数净流出 892 万，中国电信实现净 流入 1050 万。2020H1

3、，中国移动与中国联通的移动 ARPU 值环比增速回正。 5G 方面，目前电信移动 5G 渗透率约为 10%，对比 4G 近 80%的渗透率，提 升空间巨大。随着 5G 基础设施建设推进，网络覆盖逐步增强，5G 用户数不 断扩大，运营商移动 ARPU 值有望进一步提升。 移动小幅上调全年移动小幅上调全年 5G 资本开支指引资本开支指引，SA 商用后基站建设有望加速商用后基站建设有望加速。8 月， 中国移动上调 5G 资本开支指引 2.8%至 1050 亿， 其它两家运营商 5G 资本开 支均保持不变， 2020 年5G 资本开支计划合计 1853 亿， 为 2019 年的 4.5 倍。 以上半年

4、完成情况来看，三大运营商均有近半 5G 资本开支计划未完成。截止 至 2020H1，中国移动累计开通超过 35 万个 5G 基站，电联通过共建共享， 累计开通 5G 基站超 21 万个。移动上调全年新建 5G 基站计划至 30 万站。我 们认为，今年新增 5G 基站数有望超过 65 万，随着 SA在 4 季度完成商用， 国内 5G 建设将进一步加快。 运营商聚焦运营商聚焦业务转型业务转型，IDC&云和物联网为重点突破领域。云和物联网为重点突破领域。其中，IDC&云业务云业务 快速增长，快速增长，运营商运营商仍仍主导中国主导中国 IDC 市场市场。2020H1，中国电信 IDC 业务收入 145

5、 亿元（YoY +12%） ，中国联通 IDC 收入 100.7 亿元（YoY + 22.2%） ，中 国移动实现收入 92.9 亿元（YoY +47.4%） 。移动作为追赶者，收入增速保持 45%以上水平，迅速与中国联通在 IDC 收入方面持平。云计算将成为运营商 云化转型重点攻克领域。2020H1 中国移动、中国电信、中国联通云计算分别 实现收入 44.57 亿元 （YoY +556.4%） 、 66.8 亿元 （YoY +33%） 、 20 亿元 （YoY +81.8%） 。物联网连接数量保持高速增长，成为业务转型重要引擎。 三大运营商积极布局垂直产业，有序推进工业互联网试点。三大运营商

6、积极布局垂直产业，有序推进工业互联网试点。目前，中国移动深 耕 15 个细分行业，已积累 100 个集团级龙头示范项目，中国联通已在工业互 联网、智慧城市、医疗健康、交通物流、 新媒体、能源、矿山等领域打造多 个 5G 灯塔项目，成功实现了 5G 商业化落地。中国电信已积累超过 1100 个 5G 工业应用项目，300 余个案例。GSMA预计到 2030 年，对运营商而言， 通过 5G 赋能的全球垂直行业市场规模总量将达到近 7000 亿美元。 风险提示：风险提示：中美贸易战加剧，5G 进展不及预期，宏观经济下行。 未来未来 3 3- -6 6 个月行业大事个月行业大事: : 无。 行业基本资

7、料行业基本资料 占比占比% % 股票家数 65 2.35% 重点公司家数 - - 行业市值(亿元) 10511.58 1.6% 流通市值(亿元) 7960.68 1.54% 行业平均市盈率 109.66 / 市场平均市盈率 17.80 / 行业指数走势图行业指数走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘慧影分析师：刘慧影 liuhy_ 执业证书编号: S02 分析师：李娜分析师：李娜 lina_ 执业证书编号: S02 研究助理：李美贤研究助理：李美贤 limx

8、_ 执业证书编号: S1 -6.3% 43.7% 93.7% 8/2610/26 12/262/264/266/26 通信 沪深300 P2 东兴证券东兴证券行业行业报告报告 通信行业：5G 发牌一周年，运营商表现如何？ 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目目 录录 1. 5G大规模建设前夜，三大运营商业绩表现不一大规模建设前夜，三大运营商业绩表现不一 . 4 1.1 经营数据：电信实现携号转网用户净流入，ARPU 值回暖迹象初现 . 6 1.1.1 移动用户数量：移动用户总数接近饱和，携号转网后三大运营商内部结构性

9、调整 . 6 1.1.2 固网用户：中国移动固网用户增速放缓 . 7 1.1.3 ARPU：提速降费影响放缓，ARPU 值回复平稳态势 . 7 1.1.4 DOU：DOU 持续增长，移动手机流量增速出现下滑态势 . 8 2. 产业数字化开启新增长点产业数字化开启新增长点 . 8 2.1 IDC/云计算为运营商重点突破方向，业务快速增长 . 9 2.2 物联网业务将成为运营商业务转型另一引擎 .10 3. 5G基站建设稳步推进，工业蓝海值得期待基站建设稳步推进，工业蓝海值得期待 . 11 3.1 全年 5G 资本开支小幅上调，SA商用后建设有望加速. 11 3.2 积极寻求业务转型，垂直产业渗透

10、加速 .12 风险提示风险提示 .13 相关报告汇总相关报告汇总 .14 插图目录插图目录 图图 1： 三大运营商移动用户数据总计（亿）三大运营商移动用户数据总计（亿） . 6 图图 2： 三大运营商当月新增移动用户数环比增速三大运营商当月新增移动用户数环比增速 . 6 图图 3： 三大运营商当月新增三大运营商当月新增 4G用户数环比增速用户数环比增速 . 6 图图 4： 三大运营商当月新增固网用户数三大运营商当月新增固网用户数 . 7 图图 5： 三大运营商当月新增固网用户数环比增速三大运营商当月新增固网用户数环比增速 . 7 图图 6： 三大运营商移动三大运营商移动 ARPU . 7 图图

11、 7： 三大运营商固网三大运营商固网 ARPU . 7 图图 8： 三大运营商移动三大运营商移动 DOU（人（人/月月/GB） . 8 图图 9： 运营商手机上网流量环比增速运营商手机上网流量环比增速 . 8 图图 10： 三大运营商产业数字化收入及同比增速三大运营商产业数字化收入及同比增速 . 8 图图 11： 三大运营商三大运营商 IDC收入（亿元）收入（亿元）. 9 图图 12： 三大运营商三大运营商 IDC收收入同比增速入同比增速 . 9 图图 13： 三大运营商云计算收入（亿元）三大运营商云计算收入（亿元） . 9 图图 14： 运营商云计算同比增速运营商云计算同比增速 . 9 图图

12、 15： 三大运营商物联网收入（亿元）三大运营商物联网收入（亿元） .10 图图 16： 三大运营商物联网收入同比增速三大运营商物联网收入同比增速 .10 图图 17： 运营商物联网连接数量（亿）运营商物联网连接数量（亿） .10 图图 18： 运营商物联网连接数运营商物联网连接数量同比增速量同比增速 .10 表格目录表格目录 qRsRsPmRpNnMmQnQwOvMtQ9P8QbRpNmMnPmMlOoOuMiNoMpR6MrQrPNZrMqMwMnMzQ 东兴证券东兴证券行业行业报告报告 通信行业：5G 发牌一周年，运营商表现如何？ P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源

13、DONGXING SECURITIES 表表 1： 三大运营商全年三大运营商全年 5G资本开支计划还剩近半资本开支计划还剩近半 . 11 表表 2： 三大运营商三大运营商 5G基站开通情况基站开通情况 . 11 P4 东兴证券东兴证券行业行业报告报告 通信行业：5G 发牌一周年，运营商表现如何？ 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 5G 大规模建设前夜，大规模建设前夜，三大三大运营商运营商业绩业绩表现不一表现不一 4G 尾声尾声 5G 开端，开端，20H1 移动联通增长移动联通增长稳中稳中有进有进。近日，三大运营商陆续发布 2020

14、年半年度报告。从收入 来看，中国移动上半年营业收入 3899 亿元，收入规模依旧为三大运营商之首，同比增长 0.1%；中国联通上 半年营收 1504 亿元，同比增长 3.8%；中国电信上半年营收 1938 亿元，同比增长 1.7%。归母净利润方面， 中国移动上半年归母净利润 558 亿元， 同比下降 0.5%； 中国联通上半年归母净利润 33 亿， 同比增长 10.9%； 中国电信上半年归母净利润 139 亿元，同比增长 0.3%。自由现金流方面，中国移动上半年自由现金流 590 亿元，同比增长 44.1%；中国联通上半年自由现金流 229 亿元，同比增长 44.5%；中国电信上半年自由现金

15、流 94.95 亿元，同比减少 48.1%。5G 建设建设资本开支资本开支投入较大，投入较大，充足的现金流是后续充足的现金流是后续大规模建设的基础大规模建设的基础，运运 营商中营商中移动和联通的现金流移动和联通的现金流均保持较好的增长。均保持较好的增长。 图图 1：中国移动中国移动近近 5 年收入情况年收入情况 图图 2：中国联通近中国联通近 5 年收入情况年收入情况 资料来源：中国移动，东兴证券研究所 资料来源：中国联通，东兴证券研究所 图图 3：中国电信近中国电信近 5 年收入情况年收入情况 图图 4：中国移动近中国移动近 5 年归母净利润情况年归母净利润情况 资料来源：中国电信，东兴证券

16、研究所 资料来源：中国移动，东兴证券研究所 -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% - 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 2001820192020H1 中国移动全年收入（亿元） 中国移动半年收入（亿元） 同比（半年度） -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% - 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 2001820192020H1 中国联通全年收入（亿元） 中国联通半年收入（亿元） 同比（半年度） -2% 0% 2% 4% 6

17、% 8% - 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 2001820192020H1 中国电信全年收入（亿元） 中国电信半年收入（亿元） 同比（半年度） -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% - 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 2001820192020H1 中国移动全年归母净利润（亿元） 中国移动半年归母净利润（亿元） 同比（半年度） 东兴证券东兴证券行业行业报告报告 通信行业：5G 发牌一周年，运营商表现如何？ P5 敬请参阅报告结尾处的免

18、责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 图图 5：中国联通近中国联通近 5 年归母净利润情况年归母净利润情况 图图 6：中国电信近中国电信近 5 年归母净利润情况年归母净利润情况 资料来源：中国联通，东兴证券研究所 资料来源：中国电信，东兴证券研究所 图图 7：中国移动近中国移动近 5 年自由现金流年自由现金流变化变化 图图 8：中国联通近中国联通近 5 年自由现金流变化年自由现金流变化 资料来源：中国移动，东兴证券研究所 资料来源：中国联通，东兴证券研究所 图图 9：中国电信近中国电信近 5 年自由现金流变化年自由现金流变化 资料来源：中国电信，东兴证券研究所 -

19、100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% - 10 20 30 40 50 60 2001820192020H1 中国联通全年归母净利润（亿元） 中国联通半年归母净利润（亿元） 同比（半年度） 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% - 50 100 150 200 250 2001820192020H1 中国电信全年归母净利润（亿元） 中国电信半年归母净利润（亿元） 同比（半年度） -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 100 200 300 4

20、00 500 600 700 800 900 2001820192020H1 中国移动全年自由现金流（亿元） 中国移动半年自由现金流（亿元） 同比（半年度） -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% -600 -400 -200 0 200 400 600 2001820192020H1 中国联通全年自由现金流（亿元） 中国联通半年自由现金流（亿元） 同比（半年度） -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% -300 -200 -100 0 100 200 300 20018201

21、92020H1 中国电信全年自由现金流（亿元） 中国电信半年自由现金流（亿元） 同比（半年度） P6 东兴证券东兴证券行业行业报告报告 通信行业：5G 发牌一周年，运营商表现如何？ 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 1.1 经营数据经营数据：电信实现携号转网用户净流入，电信实现携号转网用户净流入，ARPU 值回暖迹象初现值回暖迹象初现 1.1.1 移动用户数量：移动用户数量：移动用户总数接近饱和，携号转网后移动用户总数接近饱和，携号转网后三大运营商内部结构性调整三大运营商内部结构性调整 移动用户总量接近饱和，携号转网后用户数增速振幅加大。

22、移动用户总量接近饱和，携号转网后用户数增速振幅加大。截止 2020 年 7 月，三大运营商移动用户数总计 16.02 亿，同比增长 0.14%。叠加 2/3G 退网影响，移动用户总数增长趋缓，2019 年 12 月移动用户总量达 到峰值 16.04 亿， 2019 年 11 月工信部发布 携号转网服务管理规定 后， 移动用户总数增速振幅加大， 2020 年 2 月出明显负增长后整体数量维持在 16 亿左右。 图图1：三大运营商移动用户数据总计（亿）三大运营商移动用户数据总计（亿） 资料来源：wind，三大运营商年报，东兴证券研究所 三大运营商三大运营商移动用户人数移动用户人数出现出现结构性调整

23、，中国电信实现携号转网净流入。结构性调整，中国电信实现携号转网净流入。携号转网政策发布后，运营商内 部用户人数发生结构性调整，2020 年内，中国移动移动用户总数净流出 390.2 万，中国联通移动用户总数 净流出 892 万，中国电信实现净流入 1050 万，预计携号转网将持续影响运营商移动用户人数结构。4G 渗 透率见顶， 用户增速放缓。 2020 年内中国移动 4G 用户数净增加 566.9 万， 中国联通 4G 用户数净增加 863.4 万，预计未来 4G 用户也将面临存量客户结构调整。 图图2：三大运营商当月新增移动用户数三大运营商当月新增移动用户数环比增速环比增速 图图3：三大运营

24、商当月新增三大运营商当月新增 4G用户数用户数环比增速环比增速 -1.5% -1.0% -0.5% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 13 13.5 14 14.5 15 15.5 16 16.5 2018-01 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-0

25、1 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 移动用户数总计（亿） QoQ 东兴证券东兴证券行业行业报告报告 通信行业：5G 发牌一周年，运营商表现如何？ P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 资料来源：wind，三大运营商年报，东兴证券研究所 资料来源：wind，三大运营商年报，东兴证券研究所 1.1.2 固网用户：固网用户：中国中国移动固网用户增速放缓移动固网用户增速放缓 移动固网用户移动固网用户增速放缓，电信联通维持小幅增长增速放缓，电信联通维持小幅增长。移动固网用户扩张经历快

26、速增长期，2017 年 1 月，中国 移动固网用户超越中国联通；2018 年 9 月，中国移动固网用户数超越中国电信。目前整体增长趋势放缓。 图图4：三大运营商当月新增固网用户数三大运营商当月新增固网用户数 图图5：三大运营商当月新增固网用户数三大运营商当月新增固网用户数环比增速环比增速 资料来源：wind，三大运营商年报，东兴证券研究所 资料来源：wind，三大运营商年报，东兴证券研究所 1.1.3 ARPU：提速降费影响放缓，：提速降费影响放缓，ARPU 值回复平稳态势值回复平稳态势 提速降费政策影响下，提速降费政策影响下， ARPU 值值降幅趋缓降幅趋缓。移动 ARPU 值：三大运营商移

27、动 ARPU 值平均年降幅约 6%， 2017H12020H1 移动 ARPU 值平均降幅约 20%。固网 ARPU 值：中国电信固网 ARPU 值年均降幅较大为 10%，2017H12020H1 中国电信 ARPU 值降幅约 26%；中国移动采取低价策略获取固网用户，ARPU 值处 于三家最低价，年均降幅 3%。中国联通定价较为稳定。运营商承担 5G 建设的高位资本开支，营运压力逐 渐扩大导致降费空间缩小，2020 年运营商开始尝试取消免流量套餐，2020H1 中国移动和中国联通的移动 ARPU 值首次出现正增长。随着 5G 用户人数不断扩大，5G 套餐使用增加后，运营商移动 ARPU 值有

28、望进 一步提升。 图图6：三大运营商移动三大运营商移动 ARPU 图图7：三大运营商固网三大运营商固网 ARPU 资料来源：三大运营商年报，东兴证券研究所 资料来源：三大运营商年报，东兴证券研究所 P8 东兴证券东兴证券行业行业报告报告 通信行业：5G 发牌一周年，运营商表现如何？ 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 1.1.4 DOU：DOU 持续持续增长，移动手机流量增速出现下滑态势增长，移动手机流量增速出现下滑态势 提速降费政策影响下，提速降费政策影响下，DOU 值实现线性增长。值实现线性增长。提速降费政策背景下，根据移动 ARPU

29、值及 DOU 测算出平 均每月单 GB 费用（ARPU/DOU）年均降幅接近 50%；而 DOU 呈指数增长态势，2017H12020H1 内三大 运营商 DOU 值平均增长 7 倍。但流量增速出现下滑态势，中国联通移动手机流量 20201H 下滑至个位数增 长。随着 5G 建设完善及 5G 应用渗透，DOU 值将保持增长态势，手机上网流量增速回升。 图图8：三大运营商移动三大运营商移动 DOU（人（人/月月/GB） 图图9：运营商手机上网流量环比增速运营商手机上网流量环比增速 资料来源：三大运营商年报，东兴证券研究所 资料来源：三大运营商年报，东兴证券研究所 2. 产业数字化开启新增长点产业

30、数字化开启新增长点 传统业务增长面临瓶颈，运营商积极探寻增长新动能，产业数字化带来运营商增长新机遇。传统业务增长面临瓶颈，运营商积极探寻增长新动能，产业数字化带来运营商增长新机遇。转型业务方面， 中国电信借助固网优势，率先拓展产业数字化（包括 IDC、云、IOT、专线及其他） ，收入领先，2020H1 中 国电信产业数字化收入规模达 429 亿元，同比增长 5%。中国联通产业互联网收入达到 227 亿元，同比增长 36%。 中国移动重点面向政企市场， 推进 “网+云+DICT” 业务发展， 2020 年 DICT 业务收入达到 209 亿元， 同比增长 55.3%，收入端基本追平联通。预计三大

31、运营商将持续保持 IDC 业务投入，在零售型 IDC 领域保 持领先地位。 图图10：三大运营商产业数字化收入及同比增速三大运营商产业数字化收入及同比增速 东兴证券东兴证券行业行业报告报告 通信行业：5G 发牌一周年，运营商表现如何？ P9 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 资料来源：wind，三大运营商年报，东兴证券研究所 2.1 IDC/云计算为运营商重点突破方向，业务快速增长云计算为运营商重点突破方向，业务快速增长 三大运营商主导中国三大运营商主导中国 IDC 市场，市场，移动移动 IDC 业务追平联通业务追平联通。收入绝对值而言，

32、中国电信始终保持 IDC 市场领 先地位， 2020H1， 中国电信 IDC 业务实现收入 145 亿， 同比增长 12%。 中国联通借力大网基础设施， 20201H 实现 IDC 收入 100.7 亿（YoY 22.2%） ，上架率超过 60%，预计 2020 年中国联通在 IDC 方面的资本开支约 20 亿元，机架数达到 27.7 万架，绝大多数将用于新增一线城市机架数。中国移动实现收入 92.9 亿（YoY 47.4%） 。 从增速来看， 中国电信和中国联通作为 IDC 市场先进入者， 增速较为平稳， 分别保持在 13%和 20% 左右。移动作为追赶者，IDC 收入增速保持 45%以上水

33、平，在收入方面迅速追平中国联通。 图图11：三大运营商三大运营商 IDC收入收入（亿元）（亿元） 图图12：三大运营商三大运营商 IDC收入同比增速收入同比增速 资料来源：三大运营商年报，东兴证券研究所 资料来源：三大运营商年报，东兴证券研究所 云计算将成为运营商云计算将成为运营商云化转型云化转型重点攻克领域。重点攻克领域。2020H1 中国移动、中国电信、中国联通云计算分别实现收入 44.57 亿（YoY 556.4%） 、66.8 亿（YoY 33%） 、20 亿（YoY 81.8%） 。中国移动目前以苏州研发中心为基础 成立云能力中心，力争 3 年内进入国内云服务商第一阵营。中国联通将继续深化与战略投资者合作赋能云计 算。 图图13：三大运营商云计算收入（亿三大运营商云计算收入（亿元元） 图图14：运营商云计算同比增速运营商云计算同比增速 资料来源：三大运营商年报，东兴证券研究所 资料来源：三大运营商年报，东兴证券研究所 P10 东兴证券东兴证券行业行