1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 铝电解电容铝电解电容国产替代国产替代核心标的，核心标的， 新产能新产能 释放营收扩张可期释放营收扩张可期 铝电解电容照明领域世界第一，消费、工控持续发力铝电解电容照明领域世界第一，消费、工控持续发力：艾华集团成立 于 1985 年，是国内铝电解电容龙头，拥有“腐蚀箔+化成箔+电解液+ 专用设备+铝电解电容器”完整的产业链，在照明、快充市场占有率全 球第一（根据公司公告） ，目前积极部署高性能铝电解电容器、MLPC、 化成箔领域。2019 年，公司在 5G 基站、汽车

2、电子、电网智慧电表和数 据中心等下游领域均有重大突破，同时增加了与大客户直采销售，减 少中间对接流程，加速重要大客户导入速度。2020 年上半年营收增速 2.01%，净利润增速高达 31.93%，主要原因是公司产能进一步提高，新 设备投产提高了自动化率，铝箔自给率进一步提升，降低了营业成本， 提升毛利率所致； 2020 年下半年随着可转债募投项目新产能陆续释放， 公司营收扩张可期。 成熟行业整体增长趋稳，新应用助成熟行业整体增长趋稳，新应用助力力边际边际市场空间扩大市场空间扩大：根据中国电 子元件行业协会，2019 年全球电解铝电容的产值约为72 亿美元，并保 持每年 4%左右的增长率。电子设

3、备小型化、轻量化的发展趋势对铝电 解电容器的性能提出了更高的要求，主要技术发展趋势有耐高温、长 寿命、高可靠性；低 ESR、耐大纹波电流；片式化、小型化；环保性 等。以快充为例，成熟的高端电容技术已得到下游应用验证，在人均 手机使用时间增加、功能增加耗电增长、电池扩容降速的背景下，快 充逐渐成为品牌手机的标配、第三方充电头首选。根据 BCC Research， 2017-2022 年全球快充市场到将从 17.27 亿美元增长至 27.43 亿美元，5 年 CAGR 为 9.69%。作为快充充电头的重要元件之一，铝电容器的单 机用量也将随着快充功率提升而增加。作为快充电容的行业领军，艾 华集团有

4、望凭借高性价比的产品在快充市场持续提升份额。 大陆厂商规模效应初显大陆厂商规模效应初显，全球产业链转移线路清晰全球产业链转移线路清晰： （1）近年来，日 本、韩国厂商相继退出低端产能转向汽车电子、高端制造领域，凭借 人力和管理成本相对低廉的优势，此部分低端产能逐渐向中国大陆迁 移； （2）大陆厂商紧跟需求端，提升技术实力、厚积薄发，在高端应 用场景逐步提高竞争力； （3）上游原材料方面大陆厂商已实现部分自 主可控，逐步形成整体产业链协同效应。 配合下游需求产能稳步扩张，布局完整产业链盈利配合下游需求产能稳步扩张，布局完整产业链盈利能力能力逐步提升逐步提升：产 能方面艾华集团是全球仅有的少数几家

5、有类似完整产业链的企业之 一；公司 2020 年半年报披露其新设备投产提高了公司自动化率，铝箔 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 08 月月 26 日日 艾华集团艾华集团（603989.SH） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 其他元器件 投资评级投资评级 买入买入-A 首次首次评级评级 股价（股价（2020-08-26） 28.74 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 11,766.54 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 11,766.54 总股本（百万股）总股本（

6、百万股） 391.04 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 391.04 12 个月价格区间个月价格区间 17.50/35.13 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 -9.49 -8.57 43.34 绝对收益绝对收益 -3.96 11.15 59.78 马良马良 分析师 SAC 执业证书编号：S01 薛辉蓉薛辉蓉 分析师 SAC 执业证书编号：S02 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 -7% 7% 21% 35% 4

7、9% 63% 77% -122020-04 艾华集团 其他元器件 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 自给率进一步提升（已达 80%） ，降低了公司营业成本，提升毛利率。 公司 2016 年发行可转债积极扩产，募集资金人民币 6.91 亿元，用于引 线式铝电解电容器升级及扩产项目、牛角式铝电解电容器扩产项目、 叠层片式固态铝电解电容器生产项目，以及新疆中高压化成箔生产线 扩产项目， 截止 2020 年 6 月30 日已投入4.26 亿元， 上半年实现效益7， 771.85

8、 万元。市场方面公司大力开拓消费类和工业类市场，积极扩产并 推进高性能产品的研发，有望承接产能转移，销售团队在巩固已有市 场地位基础上的同时也加快了对新兴市场的探索。 投资建议：投资建议：我们预计公司 2020 年2022 年收入分别为 26.29 亿元 （+16.6%） 、31.98 亿元（+21.7%） 、38.78 亿元（+21.3%） ，归母净 利润分别为 4.03 亿元（+19.3%） 、5.00 亿元（+24.2%） 、6.07 亿元 （+21.3%） ，EPS 分别为 1.03 元、1.28 元和 1.56 元，对应 PE 分别 为 28 倍、22 倍和 19 倍，首次覆盖，予以

9、“买入-A”投资评级。 风险提示：风险提示：行业竞争风险；下游需求变化风险；原材价格波动风险。 (百万元百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入主营收入 2,165.6 2,254.4 2,628.6 3,198.2 3,877.9 净利润净利润 298.7 337.7 402.8 500.3 606.9 每股收益每股收益（元元） 0.76 0.86 1.03 1.28 1.56 每股净资产每股净资产（元元） 5.27 5.84 6.09 6.90 7.89 盈利和估值盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率市盈率（倍倍） 3

10、7.6 33.3 27.8 22.4 18.5 市净率市净率（倍倍） 5.5 4.9 4.7 4.2 3.6 净利润率净利润率 13.8% 15.0% 15.3% 15.6% 15.6% 净资产收益率净资产收益率 14.5% 14.8% 17.0% 18.6% 19.7% 股息收益率股息收益率 1.0% 1.0% 1.3% 1.6% 2.0% ROIC 24.1% 15.0% 19.6% 25.8% 24.1% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 rQoNtOtOmOqRsOqNwOzQpM7NdN6MpNnNpNnNeRnNzRjMtRpQ9PnNuMxNnQoRwMrMrP 3

11、 公司深度分析/艾华集团 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 内容目录内容目录 1. 节能照明领域世界第一，消费、工控持续发力节能照明领域世界第一，消费、工控持续发力. 5 1.1. 长期聚焦主业，股权结构稳定 . 5 1.2. 2019 年去库存接近尾声，20H1 净利率增速大幅提升. 6 1.3. 江海、艾华下游互补，良性竞争提升国产市占率 . 8 2. 电容产业转移路线清晰，新应用助力边际盈利增长电容产业转移路线清晰，新应用助力边际盈利增长. 9 2.1. 全球市场规模 72 亿美元，成熟行业整体增长

12、趋稳 . 9 2.1. 高比容高电压小型化，新应用助力提升边际盈利能力 . 10 2.2. 日系企业占据一半以上市场，艾华集团打入前四 . 12 2.3. 大陆厂商规模效应初显，产业转移路线清晰 . 13 3. 配合下游需求产能稳步扩张，布局完整产业链盈利逐步提升配合下游需求产能稳步扩张，布局完整产业链盈利逐步提升. 13 3.1. 公司拥有完整的产业链布局，产能稳步扩张 . 13 3.1.1. 化成箔占总成本 30-60%，技术、环保壁垒高 . 14 3.1.2. 积极布局原材料产能，完善产业链持续推进产能扩张 . 15 3.2. 发行可转债积极扩产，新产品新市场新增长点. 16 4. 盈利

13、预测盈利预测. 17 5. 投资建议投资建议. 17 6. 风险提示风险提示. 17 图表目录图表目录 图 1：公司历史主营构成（按项目，亿元）. 5 图 2：2019 年公司电容器营收构成（按项目，亿元，%） . 5 图 3：艾华集团股权结构图及主要参控股公司（根据 2020 年半年报） . 6 图 4：公司历史营收及同比（亿元） . 6 图 5：公司历史归母净利润及同比（亿元）. 6 图 6：公司历史单季度营收及同比（亿元）. 7 图 7：公司单季度归母净利润及同比（亿元） . 7 图 8：公司历史单季度毛利率和净利率（%） . 7 图 9：公司历史研发、销售、管理占总营收之比（%） .

14、7 图 10：江海股份与艾华集团单季度营收对比（亿元）. 8 图 11：江海股份与艾华集团单季度归母净利润对比（亿元） . 8 图 12：2019 年可比上市公司营收（亿元） . 8 图 13：可比上市公司历史毛利率（%） . 8 图 14：铝电解电容结构示意图. 9 图 15：2019 年铝全球电解电容下游应用占比 . 9 图 16：2019 主要被动元件销售额（亿美元） . 9 图 17：中国铝电解电容器市场规模及预测 . 10 图 18：支持快充 iPhone 机型列表 .11 图 19：快充与普通充电器市场规模（亿美元） .11 图 20：新款华为 40W 超级快充（HW-100400

15、C01）拆解. 12 图 21：华为 65W 超级快充（HW-200200CP1）拆解 . 12 图 22：2019 年全球铝电解电容市场竞争格局 . 12 4 公司深度分析/艾华集团 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图 23：公司铝电解电容产业链. 13 图 24：电容器成本构成 . 14 图 24：腐蚀工艺流程. 14 图 25：化成工艺流程. 14 图 26：2018 年以来 SHFE 铝价及库存情况 . 15 图 27：叠层片式高分子固态铝电解电容器基本结构 . 17 表 1：近年来公司主要板块

16、毛利率构成（%） . 8 表 2：2019 年中国电子元器件百强企业名单（第32 届） . 12 表 3：不同档位铝电解电容器特征. 13 表 4：2019 年公司主要原材料采购价格 . 16 表 5：2017 - 2019 年公司铝电解电容器产能、产量情况 . 16 表 6：公开发行可转换公司债券募集资金 2020 半年度使用情况对照表（人民币万元） . 16 5 公司深度分析/艾华集团 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 1. 节能照明领域世界第一，消费、工控持续发力节能照明领域世界第一，消费、工控持续

17、发力 艾华集团在全球铝电解电容器行业具有突出地位，2019 年位列全球铝电解电容器第四位、 中国第一位（根据 Paumanok Publication） ；从细分领域来看，公司在节能照明及手机快充 等领域亦保持行业第一地位（根据公司公告） 。此外，公司生产的其他消费电子用铝电解电 容器与工业用铝电解电容器亦占据较大市场份额，并与众多知名终端产品企业保持良好合作， 其中在工业类领域公司是通过国家电网认证的智能电表用电容器合格供应商。 公司铝电解电容器下游涉及领域广泛，主要集中于照明、消费电子和工业领域。照明领域， 公司保持对国内外主流照明品牌全方位覆盖，客户包括世界三大照明产品制造商（德国欧司

18、朗、荷兰飞利浦和美国 GE）以及国内外其他知名照明企业（阳光照明、佛山照明、欧普照 明及雷士等） 。公司在消费电子领域渗透亦逐渐增强，下游客户包括赛尔康、比亚迪、光宝、 oppo、vivo、三星、Lenovo 和 Dell 等；工业领域的客户主要有英威腾和伊顿集团等（根据 公司报告） 。 1.1. 长期聚焦主业，股权结构稳定长期聚焦主业，股权结构稳定 湖南艾华集团股份有限公司成立于 1985 年，于 2015 年 5 月 15 日于上交所上市，是一家以 设计、开发、制造及销售铝电解电容器为核心，集电极箔与设备制造于一体的科技型企业集 团。艾华集团的生产设施位于四川、江苏、湖南及新疆等地。公司从

19、早期生产引线式电子消 费类铝电解电容器系列产品发展到以节能照明类铝电解电容器为主，涵盖消费类铝电解电容 器、工业类铝电解电容器等全系列产品；根据产品外观结构，目前公司产品主要有焊针式、 焊片式、螺栓式、引线式及垂直片式液态铝电解电容器，引线式、垂直片式及叠层片式固态 铝电解电容。 图图 1：公司历史主营构成（按项目，亿元）公司历史主营构成（按项目，亿元） 图图 2：2019 年公司电容器营收构成（按项目，亿元，年公司电容器营收构成（按项目，亿元，%） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 根据公司 2020 年半年报， 艾华集团的实际控制人为艾立华， 第一

20、大股东为艾立华、 王安安、 艾亮和艾燕共同持股的湖南艾华投资有限公司，持股比例为 48.71%，第二股东王安安持股 比例为 16.18%（艾立华与王安安为夫妻关系，艾亮、艾燕系两人之女儿） 。艾华集团旗下拥 有全资子公司有 8 家。 0 5 10 15 20 25 2000019 其他消费类电容器 其他业务 腐蚀箔 化成箔 电容器 类别名 称， 值， 百 分比 类别名 称， 值， 百 分比 类别名 称， 值， 百 分比 6 公司深度分析/艾华集团 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明

21、请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 3：艾华集团股权结构图艾华集团股权结构图及主要参控股公司及主要参控股公司（根据（根据 2020 年半年报）年半年报） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 1.2. 2019 年去库存年去库存接近尾声接近尾声，20H1 净利率增速大幅提升净利率增速大幅提升 2019 年公司实现营业收入 22.54 亿元，同比增长 4.10%；营业成本 15.03 亿元，同比下降 0.32%；实现净利润 3.37 亿元，同比增长 12.42%；实现归属于母公司所有者的净利润 3.38 元，同比增长 13.04%。公司 2019 年 Q4 单季度业绩大超预期，除了现

22、有产能高利用率带动 外（除去新增产能） ，产品盈利能力也有明显贡献，表明一年左右的去库存接近尾声，随着 消费领域需求加速成长，有望带动行业进入新一轮景气周期。另外，公司重点布局原材料产 能，积极扩张新疆化成箔厂和江苏腐蚀箔厂产能，逐步提高主要原材料的自给率，提升盈利 能力。 2019 年，公司铝电解电容器销量为 101.08 亿支，同比下降 0.38%，产销率达 98.69%，销 量有所下降主要系受中美贸易摩擦影响，下游客户需求放缓所致；铝箔销量为 409.82 万平 米，同比上升 38.52%，产销率达 77.00%，铝箔销量大幅增加主要系新疆荣泽化成箔产线二 期投产，化成箔自给率提高至 8

23、0%，产量增加带动销量增长所致。 图图 4：公司历史营收及同比（亿元）公司历史营收及同比（亿元） 图图 5：公司历史归母净利润及同比（亿元）公司历史归母净利润及同比（亿元） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0 5 10 15 20 25 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 营业收入（亿元，左轴） 同比（%，右轴） -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 0.5

24、 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 归母净利润（亿元，左轴） 同比（%，右轴） 7 公司深度分析/艾华集团 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 2020 年上半年，公司实现营业收入 10.87 亿元，同比增长 2.01%，归属于上市公司股东的 净利润 1.76 亿元，同比增长 31.93%，扣非后净利润 1.40 亿元，同比增长 38.49%，相比营 业收入，净利润大幅提升。主要原因系公司产能进一步提高

25、，新设备投产提高了自动化率， 主要原材料铝箔自给率进一步提升，降低了公司营业成本，提升毛利率所致。 图图 6：公司历史单季度营收及同比（亿元）公司历史单季度营收及同比（亿元） 图图 7：公司单季度归母净利润及同比（亿元）公司单季度归母净利润及同比（亿元） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 细分成本方面，由于阳极箔为铝电解电容器生产用关键原材料之一，其采购额在原材料采购 总额中占比较高， 阳极箔自给率提高使得综合生产成本有所下降， 所以， 即使光箔、 电解纸、 铝壳、引出线和橡胶塞等原材料采购价格均呈现不同程度上涨，2019 年公司毛利率仍小幅 上升。期

26、间费用方面，2019 年研发支出和人工成本增加带动期间费用增长，期间费用率亦 小幅上升。 图图 8：公司历史单季度毛利率和净利率（公司历史单季度毛利率和净利率（%） 图图 9：公司历史公司历史研发研发、销售、管理占总营收之比（、销售、管理占总营收之比（%） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2019 年公司营业总收入同比有所上升，但因公司重新梳理电容器客户分类口径，使得当年 各类电容器收入与之前年度无可比性。2019 年新疆荣泽化成箔产线二期全部投产，化成箔 自给率不断提高，化成箔成本降低带动公司营业毛利率有所提高。整体而言节能照明板块贡 献的毛利率最

27、高， 2019 年为 38.96%， 其次是消费类电容器和工业类电容器， 分别为 32.96% 和 30.57%。 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 1 2 3 4 5 6 7 17Q117Q38Q118Q319Q119Q320Q1 营业收入（亿元，左轴） 同比（%，右轴） -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 17Q1 17Q38Q118Q3 19Q1 19Q3 20Q1 归母净利润（亿元，左轴） 同比（%，右轴） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 17Q1 17Q2

28、 17Q3 17Q4 8Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 销售毛利率 销售净利率 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 200182019 研发投入占比 销售投入占比 管理投入占比 8 公司深度分析/艾华集团 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 表表 1：近年来公司主要板块毛利率构成近年来公司主要板块毛利率构成（%） 业务板块业务板块 2017 2018 2019 节能照明电容器节能照明电容器 37.71% 38.0

29、7% 38.96% 其他消费类电容器其他消费类电容器 33.22% 28.44% 32.67% 工业类电容器工业类电容器 33.90% 28.73% 30.57% 腐蚀箔腐蚀箔 11.36% 14.09% 16.80% 化成箔化成箔 12.26% 16.18% 16.96% 营业毛利率营业毛利率 33.88% 30.34% 33.29% 资料来源：Wind，安信证券研究中心 1.3. 江海、艾华下游互补，良性竞争提升国产市占率江海、艾华下游互补，良性竞争提升国产市占率 江海股份同为国内重要铝电解电容公司上市公司，其下游产品主要为工业控制，与艾华集团 下游领域目前形成互补，两家公司的产品又向彼此

30、领域拓展，目前形成良性竞争，二者在提 升国产电容器在全球的市占率的过程中各自扮演了重要的角色。营收规模上艾华集团与江海 股份相差无几，但其盈利能力超过江海股份，主要系原材料自给力较高，且在设备运营成本 管控方面具有优势。 图图 10：江海股份与艾华集团：江海股份与艾华集团单单季度营收对比（亿元）季度营收对比（亿元） 图图 11：江海股份与艾华集团：江海股份与艾华集团单单季度归母净利润对比（亿元）季度归母净利润对比（亿元） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 上市公司中从事电容器业务的公司还有振华科技、火炬电子、鸿远电子、宏达电子、法拉电 子、铜峰电子。其

31、中，振华科技、火炬电子、鸿远电子和宏达电子均为军用被动元件厂商， 具有军用供应的高利润特征， 相对来说盈利能力更高； 其中宏达电子主要产品为钽电解电容， 2019 年毛利率达 66.73%。另外，法拉电子与铜峰电子主要产品均为薄膜电容。 图图 12：2019 年可比上市公司营收（亿元）年可比上市公司营收（亿元） 图图 13：可比上市公司可比上市公司历史毛利率（历史毛利率（%） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 0 1 2 3 4 5 6 7 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 1

32、9Q4 20Q1 20Q2 江海股份 艾华集团 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 江海股份 艾华集团 22.54 21.23 36.68 25.69 10.54 8.44 16.80 8.22 0 5 10 15 20 25 30 35 40 艾华集团 江海股份 振华科技 火炬电子 鸿远电子 宏达电子 法拉电子 铜峰电子 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 2001720

33、182019 艾华集团 江海股份 振华科技 火炬电子 鸿远电子 宏达电子 法拉电子 铜峰电子 9 公司深度分析/艾华集团 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 2. 电容电容产业转移产业转移路线路线清晰清晰，新应用，新应用助力助力边际边际盈利盈利增长增长 2.1. 全球市场规模全球市场规模 72 亿美元，成熟行业整体增长亿美元，成熟行业整体增长趋稳趋稳 铝电解电容是由铝圆筒做负极，里面装有液体电解质，插入一片弯曲的铝带做正极制成。还 需要经过直流电压处理，使正极片上形成一层氧化膜做介质。铝电解电容器具备单位体

34、积容 量大、静电容量大、比容高、易小型化、具有自愈特性、价格低廉等独特的优势。电解铝电 容广泛应用于消费电子产品、通信产品、电脑及周边产品、工业控制、节能照明等领域，其 中消费电子、电脑及周边产品与节能照明占比最高，分别达到 45%、24%、14%（根据中国 产业信息网） 。 图图 14：铝电解电铝电解电容结构示意图容结构示意图 图图 15：2019 年铝全球电解电容下游应用占比年铝全球电解电容下游应用占比 资料来源：艾华集团招股说明书，安信证券研究中心 资料来源：中国产业信息网，安信证券研究中心 作为三大基础被动电子元器件（电阻、电容及电感器）之一的电容器在电子元器件产业中占作为三大基础被动

35、电子元器件（电阻、电容及电感器）之一的电容器在电子元器件产业中占 有重要的地位有重要的地位， 根据中国电子元件行业协会， 2019 年全球电容器产值约 220 亿美元。 其中， 电解铝电容的产值约为 72 亿美元， 并保持每年 4%左右的增长率。 铝电解电容行业属于成熟 行业，预计未来行业规模增速将有所放缓。 图图 16：2019 主要被动元件销售额（亿美元）主要被动元件销售额（亿美元） 资料来源：中国电子元件行业协会，前瞻产业研究院，安信证券研究中心 根据中国电子元件行业协会，2010 年我国铝电解电容器的市场规模约为 150 亿元，2014 年 上升至 212 亿元，2019 年达到 34

36、1 亿元。2018-2019 年，我国铝电解电容器市场规模增速 高于全球市场，为 5.24%。中国电子元件行业协会预测到 2023 年我国铝电解电容器的市场 规模将达到 360 亿元，4 年复合增长率为 1.4%。 消费电子 45% 电脑及周边 24% 工业电源和 照明 14% 电讯及相关 6% 汽车电子 5% 其他 6% 114 72 16 18 69 37 0 20 40 60 80 100 120 陶瓷电容 铝电解电容 钽电解电容 薄膜电容 电感 电阻 10 公司深度分析/艾华集团 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 17：中国铝电解电容器市场规模及预测中国铝电解电容器市场规模及预测 资料来源：中国电子元件行业协会，安信证券研究中心 2.1. 高比容高电压高比容高电压小型化小型化，新应用，新应用助力助力提升提升边际边际盈利盈利能力能力 电子设备小型化、轻量化的发展趋势对铝电解电容器的性能提出了更高的要求，主要技术发 展趋势有：耐高温、长寿命、高可靠性；低 ESR、耐大纹波电流；片式化、小型化；环保性 等。而电极箔高比容高电压、电解液低电阻率高稳定性更是成为发展方向。片式铝电解电容 器的市场需求量与日俱增。铝电解电容器由于片式化技术较复杂，片式化进程相对较慢。有 机半导体固态电