1、 1 / 31 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 20202020 年年 0 08 8 月月 2 27 7 日日 证券研究报告证券研究报告 医药生物医药生物/ /化学制药化学制药/ /化学原料药化学原料药 富祥药业富祥药业（300497300497） 特色抗菌原料药生产企业特色抗菌原料药生产企业 打造“医药中间体打造“医药中间体- -原料药原料药- -制剂一体化”制剂一体化” 主要观点：主要观点： 特色抗菌原料药生产企业， 业绩快速增长特色抗菌原料药生产企业， 业绩快速增长。 公司以特色抗菌 原料药及其中间体的研发、 生产和销售为主业， 目前在辽宁、 山东、 江西等地拥有五家生产基地

2、，在浙江拥有两家研发机构和一家进 出口公司， 共计五家全资子公司和两家控股子公司。 公司主要产品 包括舒巴坦系列、他唑巴坦系列的-内酰胺酶抑制剂原料药及中 间体、 碳青霉烯类抗菌原料药及中间体、 洛韦类抗病毒药物中间体 产品等三大系列产品。 公司近几年业绩保持快速增长， 营收方面， 2016-2019 年 CAGR 为 21.03%； 归母净利润方面， 自 2017 年以来， 增速持续攀升，2016-2019 年的 CAGR 为 20.70%。公司 2020 上半 年，实现营业收入 8.16 亿元，同比增长 37.82%，实现归属于上市 公司股东的净利润为 2.19 亿元，同比增长 92%。

3、抗菌药物市场抗菌药物市场机会与风险并存机会与风险并存。受到抗菌药物限制令 的影响，2012 年以来我国抗菌药市场增速开始下滑，但我国仍然 拥有全球最大用于人体治疗的抗生素药物市场。 Frost & Sullivan 数据显示，中国用于人体治疗的抗生素药物市场规模从 2013 年的 215 亿美元增长至 2017 年的 233 亿美元，预计在 2023 年将达到 306 亿美元。美国也是拥有全球最大抗生素市场之一，其抗生素市 场规模在 2017 年达到 75 亿美元， 预计 2023 年将达到 88 亿美元。 华经产业研究院数据显示， 目前， 中国抗生素药物市场中头孢菌素 类、青霉素类、大环内酯

4、类和碳青酶烯类的销售额位于前四位， 市 场份额合计为 85%。产量方面，截至到 2018 年，中国主要抗生素 原料药产量为 19.6 万吨，同比 2017 年略微增长 0.1 万吨。 舒舒巴坦行业绝对龙头， 他挫巴坦新项目未来可期。巴坦行业绝对龙头， 他挫巴坦新项目未来可期。 舒巴坦全 球市场需求约为 800 吨/年， 公司现有产能 500 吨， 新规划产能 200 吨 【可由新扩产的 DP3 （青霉烷亚砜酸二苯甲酯） 切换成舒巴坦】 ， 市场占有率高。公司舒巴坦产品以“零缺陷”的结论通过美国 FDA 认证现场检查， 是目前国内唯一一家可供货规范市场的厂家。 随着 国内环保政策趋严、 落后产能

5、出清， 公司将持续受益于原料药行业 公司研究公司研究 主要数据主要数据( (截至截至 8 8 月月 2525 日收盘日收盘) )： 当前股价 20.50 元 投资评级 买入 评级变动 首次 总股本 4.63 亿股 流通股本 3.61 亿股 长城国瑞证券研究所长城国瑞证券研究所 分析师：分析师： 黄文忠黄文忠 执业证书编号：执业证书编号： S0200514120002S0200514120002 胡晨曦胡晨曦 执业证书编号执业证书编号： S0200518090001S0200518090001 联系电话：联系电话：05920592- -585 地址： 厦门市思明区莲前西路地

6、址： 厦门市思明区莲前西路 2 2 号号 莲富大厦莲富大厦 1717 楼楼 长城国瑞证券有限公司长城国瑞证券有限公司 公司研究 2 / 31 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 集中度上升，成为舒巴坦细分行业的绝对龙头。 全球他挫巴坦系列产品的需求量约为 250 吨，保持 5%到 10% 的稳定增长。 全球主要的供应商包括齐鲁天和惠世制药、 富祥药业 （现有产能 100 吨，规划新增产能 200 吨）。公司他挫巴坦系列产 品通过了包括国内、美国、日本、韩国等多个国家的注册，可以在 全球范围销售。2019 年，公司公开发行可转换公司债券，募集资 金中 3.5 亿元用于 “新型酶抑制剂扩产

7、及产业链延伸项目” 中的哌 拉西林钠他唑巴坦钠（8:1）无菌粉项目，项目达产后形成年产 450 吨哌拉西林钠他唑巴坦钠（8:1）无菌粉的生产能力。该项 目预计今年下半年进入到投产和试产阶段， 其顺利实施， 既能满足 不断增长的抗菌复方制剂产品市场需求、利于公司提高国际竞争 力、保证国内外市场占有率，也将进一步增厚公司业绩。 在研创新型酶抑制剂 AAI101，公司原料药独家供应。作为研 发中的全球一类新药 AAI101，是一种以公司现有主要产品他唑巴 坦为原料，进一步合成的另外一种新型-内酰胺酶抑制剂。公司 为其原研企业提供了 CDMO 服务，用于客户的三期临床实验，公司 是该产品临床阶段独家原

8、料药供应商。 若后期项目顺利推进， 未来 随着相关制剂产品上市，公司他唑巴坦原料药产品将进一步放量。 全产业链布局的碳青霉烯类培南系列产品生产商全产业链布局的碳青霉烯类培南系列产品生产商。公司是 国内为数不多的从起始原料到下游原料药全产业链布局的碳青霉 烯类培南系列产品生产商。主要产品为制备培南类原料药所必需 的粗品、母核、侧链及培南类核心起始物料 4-AA 等。4-AA 全球需 求量大约 700 吨/年，公司 4-AA 目前产能为 200 吨，国内 4-AA 主 要生产厂家为海翔药业、富祥药业、九洲药业以及乐普药业。2020 年 6 月，4-AA 市场报价为 1700 元/kg，由于疫情的影

9、响及下游制 剂需求情况， 我们认为其价格将有望维持在当前水平。 培南类药物 作为“抗生素的最后一道防线”，下游制剂每年仍保持两位数的持 续增长。以最大单品美罗培南为例，20122019 年样本医院销售额 CAGR 为 12.87%。 收购潍坊奥通，成功切入抗病毒药物领域。收购潍坊奥通，成功切入抗病毒药物领域。2016 年公司收 购潍坊奥通药业有限公司 70%股权，切入抗病毒药物领域。潍坊奥 通药业是专业的抗病毒类药物生产厂家， 主要产品包括嘧啶、 鸟嘌 呤、SH 酸等。公司收购潍坊奥通后，前期对潍坊奥通投入较多， 显著改善了潍坊奥通整体生产经营状况，成为洛韦类药物中间体 全球主要的供应商之一，

10、并正在建设那韦类药物中间体的生产设 施。潍坊奥通 2018 年基本实现盈亏平衡，2019 年、2020 年上半年 分别实现净利润 1764.34 万元、1385.03 万元，已成为公司重要的 pOnOqNmRoMrQsOmRyQuNsR9P9RaQoMoOpNpPfQoOyQkPpNrO9PnMqPxNmOoRxNsPsQ 公司研究 3 / 31 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 业绩增长点之一。 延伸至下游制剂领域， 打造 “医药中间体延伸至下游制剂领域， 打造 “医药中间体- -原料药原料药- -制剂一体制剂一体 化”。化”。2017 年 7 月，公司以现金方式购买了大连泛谷制药

11、有限公 司 70%股权（后更名为“富祥(大连)制药有限公司”），进入下游 制剂领域。富祥（大连）当前在产在销的产品为多西环素，今年 7 月 6 日，新产品阿加曲班注射液获得药品注册批件。根据米内网 数据显示， 阿加曲班近年保持强劲的增长趋势， 2017 年、 2018 年、 2019 年的国内销售额分别为 3.7 亿、4.6 亿和 5.4 亿，近三年每 年保持了 17%以上的增长幅度。作为抗凝血药，阿加曲班在国内已 被纳入 2019 版国家医保目录。公司在巩固提升现有产业链的基础 上， 通过对心血管领域抗凝药物的拓展， 进一步实现了向下游制剂 领域的延伸，实现“中间体-原料药-制剂一体化”的发

12、展战略，提 升公司的核心竞争力。 积极扩充产能，解决生产发展瓶颈。积极扩充产能，解决生产发展瓶颈。公司专注于主业， 不断 完善产业链布局。公司目前拥有 100 吨他唑巴坦、500 吨舒巴坦、 200 吨 DP3（产线可切换生产舒巴坦）、200 吨 4-AA 的产能。在母 公司本部生产场地受限的情况下，公司通过集团一体化生产布局， 推进产业链的延伸和优化，有效解决生产发展瓶颈。今年 8 月 1 日，公司发布公告拟向特定对象发行股票拟募集资金总额不超过 （含）10.64 亿元，扣除发行费用后，计划将 9.5 亿元用于“富祥 生物医药项目” ， 1.14 亿元用于 “年产 616 吨那韦中间体项目”

13、 。 “富祥生物医药项目”建设期为两年，建成后形成年产 600 吨 4- AA 及 200 吨美罗培南的生产能力，满产后预计年实现销售收入 128,500.00 万元，年实现净利润 21,215.93 万元。今年上半年， 公司与景德镇市人民政府签订战略合作协议书，设立全资子公司 景德镇富祥生命科技有限公司， 筹建富祥生物医药项目， 建设年产 2500 吨手性药物、1200 吨生物制药、5 亿片（包/支）药物制剂的 生产基地。 该项目土地已完成竞拍工作， 按计划推进中。 “年产 616 吨那韦中间体项目” 主要产品为那韦中间体,包括氯酮、 氯醇和 2R- 环氧化物，建设期预计为 1 年，达产后预

14、计销售收入达到 26,430 万元， 年均利润总额为 4,834 万元， 新增税后利润为 3,625 万元。 今年下半年，预计潍坊奥通的那韦类中间体及其他中间体项目进 入到投产和试产阶段。 投资建议：投资建议： 我们预计公司 2020-2022 年的净利润分别为 4.14/5.18/6.11 亿元，EPS 分别为 0.89/1.12/1.32 元，当前股价对应 P/E 分别为 23/18/16 倍。目前化学原料药行业 P/E(TTM)中位数为 46 倍，公 公司研究 4 / 31 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 司估值有较大的提升空间，并考虑原料药行业在产业链议价能力 提升，公司具

15、有全产业链布局的培南类产品且下游市场快速增长， 无菌粉项目下半年将投产进一步增厚公司业绩，抗病毒业务实现 盈利有望成为新增长点，我们首次覆盖给予其“买入”投资评级。 风险提示：风险提示： 原料药和中间体价格波动风险；在建项目产能释放不及预期； 环保政策风险；汇率波动风险。 主要财务数据及预测 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,354.05 1,814.11 2,173.92 2,497.79 增长率(%) 16.38% 33.98% 19.83% 14.90% 归母净利润（百万元） 305.84 413.69 518.33 611.30 增长率(%) 57.

16、06% 35.26% 25.29% 17.94% EPS（元） 1.12 0.89 1.12 1.32 毛利率 43.11% 44.01% 44.14% 44.37% 净资产收益率（摊薄） 20.53% 22.72% 23.20% 22.45% 数据来源：Wind、长城国瑞证券研究所 公司研究 5 / 31 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 目目 录录 1 特色抗菌原料药生产企业，业绩快速增长特色抗菌原料药生产企业，业绩快速增长 . 8 1.1 公司情况简介. 8 1.2 业绩分析. 10 1.3 研发情况. 12 2 抗菌药物市场抗菌药物市场机会与风险并存机会与风险并存 . 13

17、2.1 原料药生产向中印转移，优秀原料药企业迎来发展良机. 13 2.2 中国抗菌药物市场规模全球第一. 16 2.3 耐药性问题凸显，复合抗菌药物制剂成为重要解决方法. 19 3 舒巴坦行业绝对龙头，他挫巴坦新项目未来可期舒巴坦行业绝对龙头，他挫巴坦新项目未来可期 . 21 3.1 舒巴坦国内唯一可供货规范市场的厂家. 21 3.2 他挫巴坦无菌粉项目+新型酶抑制剂 AAI101 或将增厚公司业绩 . 23 4 全产业链布局的碳青霉烯类培南系列产品生产商全产业链布局的碳青霉烯类培南系列产品生产商 . 25 5 收购潍坊奥通，成功切入抗病毒药物领域收购潍坊奥通，成功切入抗病毒药物领域 . 27

18、 6 延伸至下游制剂领域，打造“医药中间体延伸至下游制剂领域，打造“医药中间体-原料药原料药-制剂一体化”制剂一体化” . 28 7 积极扩充产能，解决生产发展瓶颈积极扩充产能，解决生产发展瓶颈 . 28 8 盈利预测盈利预测 . 30 公司研究 6 / 31 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 图图目录目录 图 1：公司股权架构（截止 2020 年上半年末） . 9 图 2：公司的主要子公司（2019 年报，单位：万元） . 9 图 3：公司 2016-2020H1 年营业收入. 10 图 4：公司 2016-2020H1 年归母净利润 . 10 图 5：公司 2016-2020H1

19、 年销售毛利率及净利率 . 11 图 6：公司 2016-2020H1 年 ROE . 11 图 7：2016-2020H1 年公司主营产品收入构成 . 11 图 8：2016-2020H1 年公司主营产品毛利构成 . 11 图 9：2016-2020H1 年公司产品毛利率 . 11 图 10：2016-2019 年公司国内外业务占比 . 11 图 11：公司 2016-2019 研发投入及研发强度 . 12 图 12：化药产业价值链 . 13 图 13：全球原料药生产区域构成. 14 图 14：我国原料药出口交货值及增速 . 14 图 15：化学药品原料药制造固定资产投资及增速 . 15 图

20、 16：原料药和制剂生产企业家数 . 15 图 17：化学药品原料药产量及增速 . 15 图 18：化学药品原料药行业产销率 . 15 图 19：中国及美国抗生素市场规模情况（单位：亿美元） . 17 图 20：我国公立医疗机构抗生素销售规模（单位：亿元） . 18 图 21：2018 年各大类别用药格局 . 18 图 22：我国抗生素药物销售结构. 18 图 23：我国抗生素原料药产量情况 . 18 图 24：菌株产生耐药性的主要机理 . 19 图 25：-内酰胺类抗菌药物与-内酰胺酶抑制剂联合组成复方制剂解决耐药性机制 . 20 图 26：公司舒巴坦系列产品生产工艺流程 . 22 图 27

21、：我国舒巴坦产能情况 . 22 图 28：公司他挫巴坦系列产品生产工艺流程 . 23 图 29：6-APA 价格趋势 . 24 图 30：公司培南系列产品生产工艺流程 . 26 图 31：4-AA 价格趋势 . 26 图 32：培南类抗菌药、美罗培南 PDB 样本医院销售情况 . 27 图 33：潍坊奥通 2016-2020H1 业绩情况（万元） . 27 公司研究 7 / 31 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 表目录表目录 表 1：公司主要产品 . 8 表 2：2019 年公司主要在研项目情况 . 12 表 3：大宗原料药、特色原料药和专利药原料药的比较 . 14 表 4：抗菌药

22、物主要分类及代表产品. 16 表 5：我国主要的舒巴坦、他唑巴坦复方制剂情况 . 20 表 6：公司舒巴坦系列产品 . 21 表 7：公司他挫巴坦系列产品 . 23 表 8：公司培南系列产品 . 25 表 9：盈利预测（单位：百万元）. 30 公司研究 8 / 31 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 1 特色抗菌原料药生产企业特色抗菌原料药生产企业，业绩快速增长业绩快速增长 1.1 公司情况简介 江西富祥药业股份有限公司创建于 2002 年，2015 年 12 月 22 日在深交所创业板上市。公 司以特色抗菌原料药及其中间体的研发、生产和销售为主业，目前在辽宁、山东、江西等地拥 有五

23、家生产基地，在浙江拥有两家研发机构和一家进出口公司，共计五家全资子公司和两家控 股子公司。公司拥有包括费卡、阿拉宾度在内的稳定国外客户，产品可以直销欧洲、日本、美 国、韩国等市场；同时拥有珠海联邦、齐鲁制药和海南通用三洋等在内的国内知名制药企业客 户。公司主要产品包括舒巴坦系列、他唑巴坦系列的-内酰胺酶抑制剂原料药及中间体、碳青 霉烯类抗菌原料药及中间体、洛韦类抗病毒药物中间体产品等三大系列产品，均属于抗感染类 药物行业范畴。2019 年，公司他唑巴坦、舒巴坦产品以零缺陷通过了美国 FDA 复检、同时哌拉 西林产品以零缺陷首次通过 FDA 现场检查； 他唑巴坦原料药通过了韩国食品药品安全部 （

24、MFDS） 的现场检查工作；这些成绩的取得，标志着公司的质量管理体系接轨国际标准，具备持续为美 国乃至全球市场提供商业化中间体和原料药的资质。 公司在巩固提升现有产品市场份额的同时， 积极深入探索产业链延伸。公司的发展战略从“医药中间体-原料药一体化”变为“医药中间体 -原料药-制剂一体化”，在保持医药中间体、原料药优势的同时，凭借成本优势和国内集采的 政策大环境，争取快速切入制剂代工市场。 表 1：公司主要产品 类别类别 产品系列产品系列 主要产品名称主要产品名称 - -内酰胺酶抑制剂及相关产品内酰胺酶抑制剂及相关产品 舒巴坦系列 舒巴坦、托西酸舒他西林 他唑巴坦系列 他唑巴坦、二苯甲酮腙

25、碳青霉烯类产品碳青霉烯类产品 培南系列 美罗培南粗品、培南母核、培南侧链 洛韦类产品洛韦类产品 鸟嘌呤系列 嘧啶、鸟嘌呤 资料来源：公司公告，长城国瑞证券研究所 截止至 2020 年上半年末，公司前 10 大股东持股合计占比 41.02%。公司控股股东、实际控 制人均为董事长包建华先生， 前 10 大股东中， 包建华先生持有景德镇市富祥投资有限公司 57.85% 股权。 公司研究 9 / 31 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 图 1：公司股权架构（截止 2020 年上半年末） 资料来源：公司公告，长城国瑞证券研究所 图 2：公司的主要子公司（2019 年报，单位：万元） 资料来源：

26、Wind，长城国瑞证券研究所 57.85%57.85% 包建华（董事长）包建华（董事长） 景德镇市富祥投资有限公司景德镇市富祥投资有限公司 华创证券有限责任公司华创证券有限责任公司 浙江义乌市檀真投资管理合伙企业浙江义乌市檀真投资管理合伙企业(有有 限合伙限合伙)-正心谷价值中国精选私募证正心谷价值中国精选私募证 券投资基金券投资基金 包旦红（包建华先生的妹妹）包旦红（包建华先生的妹妹） 喻文军（董事）喻文军（董事） 浙江永太科技股份有限公司浙江永太科技股份有限公司 江西富祥药业股份江西富祥药业股份 有限公司有限公司 24.81%24.81% 1.63%1.63% 1.41%1.41% 2.6

27、2%2.62% 4.02%4.02% 0.95%0.95% 2.80%2.80% 其他股东其他股东 61.76%61.76% 12,435.62 11,027.50 8,975.65 812.35 12,834.34 1,046.69 营业收入 2,650.32 134.98 -131.03 -1,124.76 1,764.34 -572.43 净利润 江西富祥药业股份有限江西富祥药业股份有限 公司公司 江西江西 如益如益 科技科技 发展发展 有限有限 公司公司 富祥富祥 (台州台州) 生命生命 科学科学 有限有限 公司公司 杭州杭州 科威科威 进出进出 口有口有 限公限公 司司 江西江西 祥

28、太祥太 生命生命 科学科学 有限有限 公司公司 潍坊潍坊 奥通奥通 药业药业 有限有限 公司公司 富祥富祥 (大连大连) 制药制药 有限有限 公司公司 100%100%100%100%100%100%100%100% 70%70%70%70% 公司研究 10 / 31 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 1.2 业绩分析 公司近几年业绩保持快速增长，营收方面，2016-2019 年 CAGR 为 21.03%；归母净利润方 面，自 2017 年以来，增速持续攀升，2016-2019 年的 CAGR 为 20.70%。 2019 年，公司实现营业收入 13.54 亿元，同比增长 16.3

29、8%，实现归母净利润 3.06 亿元， 同比增长 57.06%。主要原因为：1）公司同时掌握关键中间体和原料药技术，自基础化工品开始 合成，既出售关键中间体，也出售原料药，成本控制能力强，核心品种的规模大、市占率高； 2）2019 年随着 6-APA（由青霉素钾盐酶化裂解而成，是生产半合抗青霉素类抗生素氨苄钠和阿 莫西林的重要中间体）的价格回落，以及公司部分产品提价，整体利润实现高增长；3）子公司 江西如益进一步扩大了已有产品市场份额，成功投产了头孢侧链等新产品，实现了盈利的快速 增长；子公司潍坊奥通逐步强化公司抗病毒类产品产业链，成为市场上洛韦类中间体主要供应 商之一，并首次实现盈利。 20

30、20 上半年，公司实现营业收入 8.16 亿元，同比增长 37.82%，实现归属于上市公司股东 的净利润为 2.19 亿元，同比增长 92%。主要原因为：公司中间体及原料药业务实现高速增长， 同比增长分别为 40.76%、34.36%。净利润增速远高于收入增速主要系报告期公司毛利率较上年 同期提升 4.34Pct，期间费用率较上年同期下降 4.57Pct。 2017 年，受公司主要产品舒巴坦、他挫巴坦的关键原材料 6-APA 的价格上涨影响，公司毛 利率降低至 38.20%（同比-4.55pct），2018 年毛利率进一步下降至 37.25%。2019 年随着 6-APA 的价格回落、回归到合

31、理区间，公司毛利率企稳回升，达到 43.11%（同比+5.86Pct）。 图 3：公司 2016-2020H1 年营业收入 图 4：公司 2016-2020H1 年归母净利润 数据来源：Wind、长城国瑞证券研究所 数据来源：Wind、长城国瑞证券研究所 763.69 958.15 1163.43 1354.05 816.4 31.73% 25.46% 21.42% 16.38% 37.82% 0% 10% 20% 30% 40% 0 500 1000 1500 200192020H1 营业收入（百万）YOY（右轴） 173.91 177.55 194.72 305.84

32、 219.26 85.80% 2.09% 9.67% 57.06% 92.00% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 100 200 300 400 200192020H1 归属母公司净利润（百万） YOY（右轴） 公司研究 11 / 31 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 图 5：公司 2016-2020H1 年销售毛利率及净利率 图 6：公司 2016-2020H1 年 ROE 数据来源：Wind、长城国瑞证券研究所 数据来源：Wind、长城国瑞证券研究所 从公司营收及毛利结构来看，中间体、原料药为公司主要盈利来源，制剂业务当前占比

33、较 少。公司中间体业务近两年毛利率明显回升，2019 年，公司中间体毛利率达到 40.17%，占营收 的比重达到 58.73%， 贡献了 54.73%的毛利； 原料药毛利率为 47.24%， 占营收的比重为 39.76%， 贡献了 43.57%的毛利。公司收入从地区结构来看，2019 年中国大陆收入占比 59.68%，国外收 入占比 40.32%。 图 7：2016-2020H1 年公司主营产品收入构成 图 8：2016-2020H1 年公司主营产品毛利构成 数据来源：Wind、长城国瑞证券研究所 数据来源：Wind、长城国瑞证券研究所 图 9：2016-2020H1 年公司产品毛利率 图 1

34、0：2016-2019 年公司国内外业务占比 42.75% 38.20% 37.25% 43.11% 44.21% 22.59% 18.21% 16.53% 22.66% 27.21% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 200192020H1 销售毛利率销售净利率 23.00% 18.95% 17.45% 20.53% 11.65% 25.94% 21.13% 18.88% 23.84% 12.82% 0% 10% 20% 30% 200192020H1 ROE（摊薄）ROE（加权） 56.66% 49.35% 57.17% 58.73%

35、 60.45% 43.34% 50.65% 42.07%39.76%38.94% 0.75%0.77%0.41% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 200192020H1 中间体原料药制剂 43.32% 31.61% 45.15% 54.73% 53.46% 56.68% 68.39% 53.14% 43.57%45.61% 1.71%1.45%0.75% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 200192020H1 中间体原料药制剂 32.68% 24.

36、47% 29.42% 40.17%39.10% 55.91% 51.57% 47.05% 47.24% 51.78% 84.46% 81.31% 80.35% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 200192020H1 中间体原料药制剂 55.91% 66.52% 64.43% 59.68% 44.09% 33.48% 35.57% 40.32% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 20019 中国大陆国外 公司研究 12 / 31 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 数据来源：Wind、长城国瑞证券研究所 数据来源：Wind、长城国瑞证券研究所 1.3 研发情况 公司拥有核心技术和较强的研发创新能力，拥有多项国家发明专利以及十多个省级重点新 产品、优秀科技新产品，是江西省化学合成药发展规划中的龙头骨干企业。公司拥有一支 287 人的研发队伍，约占员工总人数的 19.66%，其中，博士 1 人，硕士 17 人，本科及大专 500 人， 团队年富力强。公司的技术中心设置了从化学合成、产品放大到质量研究、项目申报一套完整 的研发体系，成为公司研发和创新的有力保障。同时，公司还建立了良好的激励机制，鼓励员 工在