1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 晶晨股份晶晨股份(688099) 多媒体智能终端芯片领航者， 产品份额加速提升多媒体智能终端芯片领航者， 产品份额加速提升 王聪王聪(分析师分析师) 张天闻张天闻(研究助理研究助理) 证书编号 S0880517010002 S0880118090094 本报告导读：本报告导读： 公司是多媒体智能终端芯片领航者，随着客户持续开拓以及产品结构持续优化，公司公司是多媒体智能终端芯片领航者，随着客户持续开拓以及产品结构持续优化，公司 产品市场份额有望加速提升。产品市场份额有望加速提升。

2、 投资要点：投资要点： 投资建议，投资建议， 首次覆盖给予增持评级，首次覆盖给予增持评级， 目标价目标价 75.66 元。元。 我们预计 2020- 2022 年公司归母净利润为-0.35、 2.14、 3.68 亿元， EPS 为-0.09、 0.52、 0.89 元（剔除股权激励费用影响后，EPS 为 0.15、0.78、1.05 元） 。参 照可比公司水平，给予其 2021 年 97 倍 PE，目标价 75.66 元。 公司深耕智能机顶盒芯片与智能电视机芯片领域， 份额领先， 在市场公司深耕智能机顶盒芯片与智能电视机芯片领域， 份额领先， 在市场 较为成熟的情况下，公司抓住升级需求优化产

3、品结构同时叠加自身较为成熟的情况下，公司抓住升级需求优化产品结构同时叠加自身 品牌优势持续深化，加深与新老客户的合作，市场份额有望加速提品牌优势持续深化，加深与新老客户的合作，市场份额有望加速提 升。升。 公司在机顶盒芯片市场和智能电视芯片份额领先。 随着其领先的 12nm 工艺制程产品销售规模加速提升、8K 超高清电视芯片技术持 续突破， 各类产品海内外客户合作更加深入， 未来公司份额和市场地 位有望加速提升。 公司积极推进公司积极推进 AI 音视频音视频终端应用纵深发展终端应用纵深发展，多款新品进展顺利，渗，多款新品进展顺利，渗 透速度有望提升， 从而进一步受益于下游市场需求高增长。透速度

4、有望提升， 从而进一步受益于下游市场需求高增长。 公司抓住 AI 智能终端、汽车电子等领域产品需求旺盛的契机。 （1）智能音箱 已经进入知名终端客户，同时智能影像芯片实现量产。 （2）公司汽车 电子芯片有序推进与海外高端高价值客户的合作并收到部分订单， 未 来将深度受益于广阔市场需求。 （3）其 WIFI 和蓝牙芯片从高端系列 切入， 即将进入量产。 在不断投入下， 公司技术水平有望从 WIFI5 走 向 WIFI6。该产品目前与主芯片配套出货，有望加速渗透市场，同时 助力智能机顶盒芯片/电视芯片/AI 音视频产品附加值进一步提升。 催化剂。催化剂。公司新品大客户开拓取得重要进展。 风险提示。

5、风险提示。中美贸易摩擦的不确定性；新产品研发进度不及预期。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 2,369 2,358 2,361 3,013 3,937 (+/-)% 40% 0% 0% 28% 31% 经营利润（经营利润（EBIT） 312 180 -87 178 337 (+/-)% 137% -42% -148% 305% 89% 净利润（归母）净利润（归母） 283 158 -35 214 368 (+/-)% 262% -44% -122% 703% 72% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.69

6、0.38 -0.09 0.52 0.89 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) 13.2% 7.6% -3.7% 5.9% 8.6% 净资产收益率净资产收益率(%) 25.2% 5.6% -1.3% 7.2% 11.0% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 25.8% 5.9% -2.9% 5.5% 9.3% EV/EBITDA 64.88 114.36 60.83 市盈率市盈率 80.44 143.80 106.39 61.80

7、股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 75.66 当前价格： 55.28 2020.08.27 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 42.90-94.96 总市值（百万元）总市值（百万元） 22,727 总股本总股本/流通流通 A 股（百万股）股（百万股） 411/212 流通流通 B 股股/H 股（百万）股（百万） 0/0 流通股比例流通股比例 51% 日均成交量（百万股）日均成交量（百万股） 2.73 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元） 157.12 资产负债表摘要 股

8、东权益（百万元）股东权益（百万元） 2,776 每股净资产每股净资产 6.75 市净率市净率 8.2 净负债率净负债率 -74.80% EPS（元） 2019A 2020E Q1 0.11 -0.1 Q2 0.15 -0.06 Q3 0.06 0.02 Q4 0.06 0.05 全年全年 0.38 -0.09 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 10% -6% -41% 相对指数 6% -23% -57% 公 司 首 次 覆 盖 公 司 首 次 覆 盖 -54% -39% -24% -9% 6% 21% 2019--42020-8 52周内股价走势图周内股价走势图

9、 晶晨股份上证指数 电子元器件电子元器件/信息科技信息科技 股 票 研 究 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 22 Table_Page 晶晨股份(688099) 晶晨股份(688099) 模型更新时间： 2020.08.27 股票研究股票研究 信息科技 电子元器件 晶晨股份(688099) 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 75.66 当前价格： 55.28 2020.08.27 公司网址 公司简介 公司是全球布局，国内领先的集成电路 设计商。 公司属于典型

10、的 Fabless 模式 IC 设计公司， 将晶圆制造、 芯片封装和芯片 测试环节分别企业代工，自身则长期专 注于多媒体智能终端 SoC 芯片的研发、 设计与销售。 绝对价格回报（%） 52 周内价格范围 42.90-94.96 市值（百万） 22,727 财务预测（单位：百万元）财务预测（单位：百万元） 损益表损益表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入营业总收入 2,369 2,358 2,361 3,013 3,937 营业成本 1,544 1,558 1,661 1,975 2,634 税金及附加 10 4 4 5 6 销售费用 56 64 71 81

11、 94 管理费用 70 91 170 202 197 EBIT 312 180 -87 178 337 公允价值变动收益 0 4 0 0 0 投资收益 0 -2 -2 -3 -3 财务费用 4 -13 -38 -37 -39 营业利润营业利润 297 169 -38 229 394 所得税 14 12 -3 16 28 少数股东损益 0 -1 0 -1 -2 净利润净利润 283 158 -35 214 368 资产负债表资产负债表 货币资金、 交易性金融资产 387 2,086 2,017 2,123 2,323 其他流动资产 52 41 41 41 41 长期投资 10 11 11 11

12、11 固定资产合计 189 224 259 294 329 无形及其他资产 109 99 90 82 73 资产合计资产合计 1,646 3,323 3,308 3,604 4,129 流动负债 492 459 479 562 721 非流动负债 28 62 62 62 62 股东权益 1,126 2,802 2,767 2,980 3,345 投入资本投入资本(IC) 1,154 2,828 2,793 3,005 3,371 现金流量表现金流量表 NOPLAT 297 167 -81 166 313 折旧与摊销 113 137 5 5 5 流动资金增量 208 -20 11 85 143

13、资本支出 -368 -176 -28 -28 -28 自由现金流自由现金流 251 108 -92 228 433 经营现金流 188 341 -39 136 231 投资现金流 -309 -1,825 -30 -30 -31 融资现金流 2 1,512 0 0 0 现金流净增加额现金流净增加额 -119 27 -69 105 200 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 40.1% -0.5% 0.2% 27.6% 30.7% EBIT 增长率 136.7% -42.4% -148.4% 305.2% 88.9% 净利润增长率 261.8% -44.1% -122.4% 702.7%

14、72.2% 利润率 毛利率 34.8% 33.9% 29.7% 34.5% 33.1% EBIT 率 13.2% 7.6% -3.7% 5.9% 8.6% 净利润率 11.9% 6.7% -1.5% 7.1% 9.3% 收益率收益率 净资产收益率(ROE) 25.2% 5.6% -1.3% 7.2% 11.0% 总资产收益率(ROA) 17.2% 4.7% -1.1% 5.9% 8.9% 投入资本回报率(ROIC) 25.8% 5.9% -2.9% 5.5% 9.3% 运营能力运营能力 存货周转天数 125.1 108.4 108.4 108.4 108.4 应收账款周转天数 36.8 37.

15、4 37.4 37.4 37.4 总资产周转周转天数 253.6 514.5 511.4 436.5 382.7 净利润现金含量 0.7 2.2 1.1 0.6 0.6 资本支出/收入 15.5% 7.5% 1.2% 0.9% 0.7% 偿债能力偿债能力 资产负债率 31.6% 15.7% 16.4% 17.3% 19.0% 净负债率 46.2% 18.6% 19.6% 21.0% 23.4% 估值比率估值比率 PE 80.44 143.80 106.39 61.80 PB 0.00 7.93 8.22 7.63 6.79 EV/EBITDA 64.88 114.36 60.83 P/S 8.

16、63 9.64 9.62 7.54 5.77 股息率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% -51% -41% -31% -20% -10%0%10%21% 1m 3m 12m -10% 3% 17% 30% 44% 57% -67% -53% -40% -26% -13% 1% 2019--42020-8 股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅 晶晨股份价格涨幅 晶晨股份相对指数涨幅 -4% 5% 14% 23% 31% 40% 18A19A20E21E22E 利润率趋势利润率趋势 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) -3% 3% 9% 14

17、% 20% 26% 18A19A20E21E22E 回报率趋势回报率趋势 净资产收益率(%) 投入资本回报率(%) 19% 24% 30% 35% 41% 46% 520 573 625 678 730 783 18A19A20E21E22E 净资产(现金)/净负债净资产(现金)/净负债 净负债(现金)(百万) 净负债/净资产(%) oPpMmRrMpNmNtPnQvNyRnO7N8Q9PoMpPmOoOiNnNyQkPnPtM6MpOsNuOmOtQxNqNmQ 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 22 Table_Page 晶晨股份(688099)

18、晶晨股份(688099) 目录目录 1. 多媒体智能终端芯片领航者，中长期业绩上行动力充足 . 4 1.1. 智能多媒体 SoC 芯片设计企业，产品线不断延伸 . 4 1.2. 20Q2 单季度业绩环比明显改善，中长期业绩上行动力充足 . 6 1.3. 股权结构：第二大股东与公司存在业务往来 . 8 2. 机顶盒/电视芯片：优质客户拓展顺利，市场份额有望加速提升 . 9 2.1. 智能机顶盒芯片：工艺制程走在行业前列，市场份额领先 . 9 2.2. 智能电视芯片：产品性能业界领先，海内外优质客户加速导入 12 3. 多款新产品加速突破，业绩增长再添关键动力 . 14 3.1. AI 音视频芯片

19、：音频与影像类产品全面布局，深度受益下游市 场需求旺盛 . 14 3.2. WIFI 及蓝牙芯片:与主芯片配套出货加速切入市场， 推动高附加 值产品出货 . 17 3.3. 切入车载电子领域，产品导入进一步加速 . 18 4. 盈利预测与估值分析 . 19 5. 风险提示 . 21 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 22 Table_Page 晶晨股份(688099) 晶晨股份(688099) 1. 多媒体智能终端芯片领航者， 中长期业绩上行动力 充足 多媒体智能终端芯片领航者， 中长期业绩上行动力 充足 1.1. 智能多媒体 SoC 芯片设计企业，产

20、品线不断延伸 智能多媒体 SoC 芯片设计企业，产品线不断延伸 公司是智能机顶盒芯片的领导者、 智能电视芯片的引领者和公司是智能机顶盒芯片的领导者、 智能电视芯片的引领者和 AI 音视频 系统终端芯片的开拓者，其持续发展新技术，优化产品结构。 音视频 系统终端芯片的开拓者，其持续发展新技术，优化产品结构。公司主营 业务为多媒体智能终端 SoC 芯片的研发、设计与销售，芯片产品目前 主要应用于智能机顶盒、智能电视和 AI 音视频系统终端等科技前沿领 域。公司为全球布局、国内领先的集成电 路设计商，为智能机顶盒芯片 的领导者、智能电视芯片的引领者和 AI 音视频系统终端芯片的开拓 者。公司致力于超

21、高清多媒体编解码、显示处理、人工智能、内容安全 保护、系统 IP 等核心技术 开发，整合业界领先的 CPU/GPU 技术和先 进制程工艺，提供基于多种开放平台的完整系统解决方案，帮助客户快 速响应市场需求。 公司业务覆盖中国大陆、香港、北美、欧洲、亚太、 非洲等全球主要经济区域， 借助全球性 布局的区位优势和市场资源， 公 司积累了世界知名的国内外客户群。 公司依托长期技术沉淀， 加 大了对 新技术、新应用领域的研究开发，积极布局了智能影像、无线连接及汽 车电子等新市场，推动 AI 音视频系统终端的纵深发展。 表表 1：公司产品线不断延伸：公司产品线不断延伸 年份年份 产品情况产品情况 200

22、4 率先推出 RMVB 解码芯片 2005 智能电视多媒体 SoC 2007 数码相框全球市场占有率领先 2009 ARM 战略合作伙伴关系 Cortex A9 CPU and Mali 400 GPU 授权 2010 率先推出在机顶盒和电视平台搭载 Android 智能操作系统 2011 智能电视单芯片解决方案 2014 率先推出分离式智能电视解决方案 2015 64 位多核 4K2K OTT/STB 2017 远场语音控制 全球市场电视芯片 2018 推出 12nm 工艺人工智能专用芯片 2019 人工智能影像芯片实现量产 WIFI 和蓝牙芯片试产 汽车电子芯片 design in 数据来

23、源：公司招股书、年报，国泰君安证券研究 目前公司智能机顶盒芯片和智能电视芯片是公司营收最主要的来源，目前公司智能机顶盒芯片和智能电视芯片是公司营收最主要的来源， AI 音视频系统终端芯片业务出货量显著提升。音视频系统终端芯片业务出货量显著提升。2016-2019 年，由于公司下 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 22 Table_Page 晶晨股份(688099) 晶晨股份(688099) 游智能电视市场持续较快增长，外加公司持续加大智能电视芯片领域投 入与推广，公司智能电视业务增速较快，年复合增长率达 61.50%。公司 AI 音视频系统终端芯片于

24、2017 开始贡献收入，由于公司下游智能音箱 市场的迅速增长以及公司智能音箱芯片出货量的大幅提升， 2018 年公司 在该领域业务有了显著进步，同比增长了 586.71%。根据 2019 年报，来 自智能机顶盒芯片、智能电视芯片以及 AI 音视频系统终端芯片的收入 比例分别为 53%、37%和 10%。 图图 1：公司收入主要来源于智能机顶公司收入主要来源于智能机顶盒芯片与智能电视芯片（盒芯片与智能电视芯片（单位：单位： 亿元）亿元） 数据来源：wind，国泰君安证券研究 公司是国家级高新技术企业也是经国家工业和信息化部认定的公司是国家级高新技术企业也是经国家工业和信息化部认定的 Fables

25、s 模式模式 IC 设计公司。设计公司。与 IDM 模式相比，Fabless 模式企业的晶圆制造、封 装测试等环节分别委托给专业的晶圆制造企业和封装测试企业代工完 成， 使其得以专注于集成电路的设计研发和销售， 相较于 IDM 模式的企 业更能快速迎合市场需求，占得市场先机。 公司深耕多媒体音视频芯片领域多年，自主研发多项核心技术。公司深耕多媒体音视频芯片领域多年，自主研发多项核心技术。根据公 司年报，截至 2020 年 6 月 30 日，公司拥有 11 项核心技术、69 项专 利和 43 项集成电路布图设计，公司正在申请且已取得受理通知书的各 类专利为 360 余项。公司专业从事多媒体智能终

26、端 SoC 芯片研发、设 计与销售的高新技术企，经过多年在多媒体音视频芯片领域的开发经验 和技术突破， 已经自主研发全格式视频解码处理、 全格式音频解码处理、 全球数字电视解调、超高清电视图像处理模块、高速外围接口模块、高 品质音频信号处理、 芯片级安全解决方案、 软硬件结合的超低功耗技术、 内存带宽压缩技术、高性能平台的生态整合技术、超大规模数模混合集 成电路设计技术等核心技术，该等核心技术使得公司芯片产品及应用方 案在性能、面积、功耗、兼容性等方面均位于行业先进水平。公司的主 要核心技术来源于自主研发，因此技术权属清晰，不存在技术侵权纠纷 或潜在纠纷。相关技术在产品应用过程中不断升级和积累

27、，并运用于公 司的主要产品中。 表表 2：公司多年耕耘音视频芯片领域，掌握多项核心技术：公司多年耕耘音视频芯片领域，掌握多项核心技术 技术名称技术名称 技术来源技术来源 成熟度成熟度 全格式视频解码处理全格式视频解码处理 自主研发 成熟稳定 0 5 10 15 20 25 20019 智能机顶盒芯片智能电视芯片 AI音视频系统终端芯片其他业务 其他主营业务 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 22 Table_Page 晶晨股份(688099) 晶晨股份(688099) 全格式音频解码处理 全格式音频解码处理 自主研发 成熟稳定 全

28、球数字电视解调 全球数字电视解调 自主研发 成熟稳定 超高清电视图像处理模块超高清电视图像处理模块 自主研发 成熟稳定 高速外围接口模块高速外围接口模块 自主研发 成熟稳定 高品质音频信号处理高品质音频信号处理 自主研发 成熟稳定 芯片级安全解决方案芯片级安全解决方案 自主研发 成熟稳定 软硬件结合的超低功耗技术软硬件结合的超低功耗技术 自主研发 成熟稳定 内存带宽压缩技术内存带宽压缩技术 自主研发 成熟稳定 高性能平台的生态整合技术高性能平台的生态整合技术 自主研发 成熟稳定 超大规模数模混合集成电路设计技术超大规模数模混合集成电路设计技术 自主研发 成熟稳定 数据来源：公司年报，国泰君安证

29、券研究 1.2. 20Q2 单季度业绩环比明显改善，中长期业绩上行动力充 足 20Q2 单季度业绩环比明显改善，中长期业绩上行动力充 足 公司公司 2016-2018 年业绩实现快速增长，到年业绩实现快速增长，到 2019 年其营收维持年其营收维持 2018 年的 水平，但是受半导体行业增长放缓等因素的影响叠加其进一步增大研发 投入，公司 年的 水平，但是受半导体行业增长放缓等因素的影响叠加其进一步增大研发 投入，公司 2019 年归母净利润和毛利率出现一定的下滑。年归母净利润和毛利率出现一定的下滑。2016-2019 年 公司营业收入分别为 11.50 亿元、16.90 亿元、23.69 亿

30、元以及 23.57 亿 元，2017-2019 同比分别增长 47.06%、40.14%和-0.48%。2016-2019 年 公司归母净利润分别为 0.73 亿元、0.78 亿元、2.83 亿元、1.58 亿元， 2017-2019 年分别同比增长 6.95%、261.80%、-44.06%。2019 年总营收 和归母净利润呈现负增长，主要是受全球经济前景不明朗、半导体行业 增长放缓、细分市场重新建构与部署的影响。2016 年-2019 年，公司综 合毛利率分别是 31.51%、35.19%、34.81%和 33.93%，同期净利率分别 是 6.35%、4.61%、11.92%以及 6.66

31、%。 2020 年上半年，受突发疫情的影响，公司下游终端客户订单需求量有 所减少，营业收入同比下降。 年上半年，受突发疫情的影响，公司下游终端客户订单需求量有 所减少，营业收入同比下降。公司 20H1 实现营业收入 9.45 亿元，同比 下降 16.28%；归母净利润-0.63 亿元，同比下滑 158.86%；剔除股份支 付费用影响后的归母净利润为-0.36 亿元，同比下滑 133.56%；毛利率为 28.58%，同比下滑 6.15 pct。 图图 2：公司公司营收总体呈增长趋势，营收总体呈增长趋势，1H20 同比有所下降同比有所下降 图图 3：公司公司 1H20 毛利率毛利率与净利率与净利率

32、有所下滑有所下滑 数据来源：wind，国泰君安证券研究 数据来源：wind，国泰君安证券研究 20H1 归母净利润以及毛利率出现下滑的原因则是：归母净利润以及毛利率出现下滑的原因则是： -200% -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 200191H20 营业总收入（亿元，左轴）归母净利润（亿元，左轴） 总营收同比(%，右轴)归母净利润同比(%，右轴) -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 2016

33、20H20 销售毛利率(%)销售净利率(%) 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 22 Table_Page 晶晨股份(688099) 晶晨股份(688099) （1）公司持续推进新产品工艺从）公司持续推进新产品工艺从 28 纳米至纳米至 12 纳米的升级，但是新产 品工艺升级的规模效应目前尚未体现，从而导致新产品单位成本水平仍 然较高，造成其盈利能力下降。 纳米的升级，但是新产 品工艺升级的规模效应目前尚未体现，从而导致新产品单位成本水平仍 然较高，造成其盈利能力下降。2020 年上半年，12 纳米工艺新产品营收 占比 34.55

34、%，较 2019 年 H1 的 4.83%上升 29.72 个百分点。 （2）公司增大研发投入以及实行股权激励的摊销对利润有一定的影响。）公司增大研发投入以及实行股权激励的摊销对利润有一定的影响。 2020H1 研发费用达到 2.61 亿元，同比上升 23.16%。同时自 2019 年起 开始执行限制性股票激励计划，限制性股票费用的摊销对有效期内各年 净利润有所影响。根据公司公告，公司截至 2020 年 8 月 19 日已支出的 激励计划（不包含预留部分 96.1 万股）对各期会计成本的影响合计如下 表所示： 2020-2024年公司计入经常性损益的激励成本分别为1.06亿元、 1.13 亿元

35、、0.67 亿元、0.34 亿元、0.02 亿元。 （2020 年上半年公司支付 的股权激励费用是 2885.38 万元，同比增长 2398.01%。 ） 图图 4：公司研发费用占营收比例持续上升公司研发费用占营收比例持续上升 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 表表 3: 公司目前已执行的激励计划对各期会计成本的影响（单位：万元）公司目前已执行的激励计划对各期会计成本的影响（单位：万元） 2020 年年 2021 年年 2022 年年 2023 年年 2024 年年 第一类激励对象限制性股票摊销第一类激励对象限制性股票摊销 7932.06 7932.06 4532.61 2266.3 -

36、第二类激励对象限制性股票摊销第二类激励对象限制性股票摊销 2273.11 2593.58 1619.39 832.59 91.56 已执行预留部分限制性股票摊销已执行预留部分限制性股票摊销 370.02 735.96 577.38 314.83 104.55 合计合计 10575.19 11261.6 6729.38 3413.72 196.11 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究。注：上述测算不包含本激励计划预留部分限制性股票剩余的 96.10 万股限制性股 票，预留剩余部分授予时将产生额外的股份支付费用。上述计算结果并不代表最终的会计成本。上述对公司经营成果影响 的最终结果将以会计师事务

37、所出具的年度审计报告为准。 单季度来看， 随着国内疫情防控形势好转， 公司单季度来看， 随着国内疫情防控形势好转， 公司 Q2 业绩环比改善显著， 营收已经几乎恢复到去年同期水平， 业绩出现拐点的趋势逐步明确。 业绩环比改善显著， 营收已经几乎恢复到去年同期水平， 业绩出现拐点的趋势逐步明确。（1） 营收来看：公司 20Q2 营收达到 5.42 亿元，环比大幅增长 34.46%，同时 已经几乎恢复到去年同期水平（19Q2 为 5.67 亿元） 。 （2）归母净利润来 看：公司 20Q2 归母净利润亏损 0.23 亿元，相较于 Q1 而言，亏损程度 进一步减弱（Q1 亏损 0.39 亿元） ，业

38、绩出现拐点的趋势逐步明确。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 5 200191H20 研发费用（亿元，左轴）占当期营收比例（%，右轴） 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 22 Table_Page 晶晨股份(688099) 晶晨股份(688099) 图图 5：公司公司 20Q2 营收营收环比大幅上升，同比降幅收窄环比大幅上升，同比降幅收窄 图图 6：公司公司 2020Q2 归母净利润归母净利润亏损亏损幅度减弱幅度减弱 数据来源：wind，国泰君安证券研究

39、 数据来源：wind，国泰君安证券研究 备注：因为 20Q1 与 20Q2 均为亏损状态，在此不计算 20Q2 环比增速 中长期来看，公司盈利能力向好趋势不改。中长期来看，公司盈利能力向好趋势不改。一方面，随着新冠疫情得到 控制，经济回温会带来公司产品下游市场的需求上升。另一方面，随着 12nm 制程工艺优化， 并进一步体现出规模效应， 公司成本控制能力将提 升，同时产品结构进一步得到改善，使得公司在中高端市场的竞争力不 断提升，奠定公司中长期内发展的坚实基础。同时公司实行股权激励， 可以进一步提升员工的凝聚力、团队稳定性，有效激发管理团队的积极 性，从而提高经营效率，给公司带来更高的经营业绩

40、和内在价值。 1.3. 股权结构：第二大股东与公司存在业务往来 股权结构：第二大股东与公司存在业务往来 公司第一大股东及最终受益人为晶晨香港，公司第一大股东及最终受益人为晶晨香港，John Zhong、Yeeping Chen Zhong 为公司实际控制人。为公司实际控制人。截至 2020 年一季报公示日，公司前四大股 东分别为晶晨香港 （35.56%） 、 TCL 王牌电器 （10.16%） 、 华域汽车 （4.9%） 以及天安华登（4.7%） 。公司前十大流通股东中，TCL 与公司存在业务 往来。根据公司公告，公司 2019 年向 TCL ELECTRONICS (HK) LTD. 销售半

41、导体集成电路芯片达人民币 9086.2 万元，20H1 向其销售金额则 达到 4816.7 万元。 图图 7：晶晨香港为第一大股东晶晨香港为第一大股东 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 18Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q2 营业总收入（亿元，左轴）同比(%，右轴) 环比(%，右轴) -300% -250% -200% -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% -3.00 -2.50 -2.00 -1.50 -1.00 -0.50 0.00 0.50 1

42、.00 1.50 18Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q2 归母净利润(亿元，左轴)同比(%，右轴)环比(%，右轴) 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 22 Table_Page 晶晨股份(688099) 晶晨股份(688099) 数据来源：wind，国泰君安证券研究 2. 机顶盒机顶盒/电视芯片： 优质客户拓展顺利， 市场份额有 望加速提升 电视芯片： 优质客户拓展顺利， 市场份额有 望加速提升 2.1. 智能机顶盒芯片：工艺制程走在行业前列，市场份额领先 智能机顶盒芯片：工艺制程走在行业前列，市场份额领先 我国我国 IPTV

43、/OTT 机顶盒市场有望保持较高出货量。机顶盒市场有望保持较高出货量。 目前智能机顶盒主要 分为两种，IPTV（Internet Protocol Television，交互式网络电视）机顶盒 与 OTT（Over The Top，通过互联网提供服务）机顶盒。根据格兰研究 数据显示，2018 年，IPTV、OTT TV 机顶盒出货量超过 9000 万台，达 到 9476.1 万台，同比增长 22.7%，增长态势良好。 图图 8： 中国电信运营商机顶盒市场新增出货量稳步上中国电信运营商机顶盒市场新增出货量稳步上 升升 图图 9： 中国中国 OTT 机顶盒市场规模增长态势良好机顶盒市场规模增长态势

44、良好 数据来源：格兰研究，国泰君安证券研究 数据来源：观研天下数据中心，国泰君安证券研究 智能机顶盒近年在保持增量发展的同时智能化发展趋势日益显著，技术智能机顶盒近年在保持增量发展的同时智能化发展趋势日益显著，技术 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 20018 中国电信运营商机顶盒市场新增出货量（亿台，左轴） YOY(%,右轴） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 20142015

45、201620172018 2019E 2020E 2021E 2022E OTT机顶盒市场规模（亿元，左轴）同比（%，右轴） 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 22 Table_Page 晶晨股份(688099) 晶晨股份(688099) 的更迭带来芯片更新换代需求。的更迭带来芯片更新换代需求。近年来，随着互联网的高速发展以及智 能化进程持续推进，以 IPTV 机顶盒和 OTT 机顶盒为代表的网络机顶 盒步入高速成长期。据中国产业调研网发布的2020 年中国机顶盒行业 现状调研及发展趋势预测报告显示，随着国家推进智慧城市、智能家 居发展，智能机顶盒扮演的角色逐渐发生变化，不仅仅是视频传输，已 逐渐转变为家庭控制、协调的中心枢纽，成为家庭信息的重要入口，市 场地位更加重要， 市场竞争也愈发激烈。 而芯片作为机顶盒的核心部件， 是机顶盒实现接收、解码、输出电视信号的关键，同时也是实现机顶盒 升级换代的基础。 通常， 每台机顶盒均配置有 1 颗主芯片， 全球 OTT 和 IPTV 等网络机顶盒市场的不断增长，将为网络机顶盒芯片市场带来广 阔的市场前景。 2018 年， 晶晨在年， 晶晨在 OTT 机顶盒芯片市场市占份额领先， 在国内机顶盒芯片市场市占份额领先， 在国内 IPTV/OTT 机顶盒芯片市场市占第二。机顶盒芯片市场市占第