1、敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 国瓷材料国瓷材料（300285300285） 公司研究/公司中报点评 核心观点：核心观点： 国瓷材料是我们长期推荐的， 具备技术同源性强、 产品线丰富、 产业链 延伸得当等优势的新材料平台型公司。市场部分认为国瓷是一家靠外 延成长起来的公司， 而我们华安化工认为国瓷恰是把技术迭代、 产品拓 新、 客户服务这些内生要素充分发展， 才能通过并购快速扩张市场。 我 们看好国瓷持续创新的企业基因，以及灵活扩张的成长性。 事件描述：事件描述： 8 月 27 日，公司公告 2020 年半年报。据公告，2020H1 公司实现营收 10.76 亿元， 同比上升 4

2、.27%； 实现毛利润 5.2 亿元， 同比上升 1.96%， 毛利率为 48.31%， 同比下降 1.11%； 归母 2.58 亿元， 同比上升 4.11%； 扣非后归母 2.45 亿元，同比上升 1.85%；经营活动现金流净额为 2.54 亿元，同比上升 38.04%；加权平均 ROE 为 6.87%，同比下降 0.56%。 2020Q2， 公司实现营收 5.89 亿元， 环比增加 20.94%， 同比增加 3.95%； 归母净利润 1.43 亿元，环比增长 24.35%，同比增加 11.66%；扣非后 归母净利润 1.37 亿元，环比增长 26.85%，同比增加 9.4%；整体销售 毛利

3、率为 47.64%，环比下降 1.48%，同比下降 1.09%。 电子材料电子材料板块：板块：MLCCMLCC 粉体新产品、新技术涌现，新能源车景气度粉体新产品、新技术涌现，新能源车景气度 低迷低迷拖累氧化铝业务拖累氧化铝业务 2020H1 电子材料板块实现营收 3.38 亿元，同比下降 13.24%，营收占 比 31.38%；实现毛利润 1.6 亿元，毛利润同比下降 22.33%，毛利润占 比 30.77%；毛利率 47.37%，同比下降 5.53%。上半年电子材料板块利 润水平出现下滑，主要由电池涂覆用氧化铝产品营收受疫情影响所致。 但公司电子材料板块主营产品 MLCC 陶瓷粉末稳步增长；

4、通过水热法生 产的新型小粒径 MLCC 产品已经开始批量供应，为客户提供了多样化产 品方案；固相法产品已经进入稳定工艺阶段，该方法在降低 MLCC 陶瓷 粉成本的同时， 还能够生产高容量大尺寸产品， 可应用于工业控制、 汽 车等领域， 未来逐步放量将给公司带来持续的业绩增量； 公司成立了 5G 项目部， 凭借在纳米级电子材料方面积累的技术优势， 陆续开发出一系 列满足客户需要、能够替代进口的 5G 用新材料并投放市场。国瓷以水 热法为基石， 开拓固相法新技术， 在电子陶瓷材料领域不断开拓新的领 域，创造新的增长点。 生物医疗材料生物医疗材料板块：板块：逆势增长凸显行业地位逆势增长凸显行业地位，

5、下游拓展带来巨大，下游拓展带来巨大 空间空间 2020H1 生物医疗材料板块实现营收 2.53 亿元，同比增长 9.59%，营收 占比 23.53%；实现毛利润 1.68 亿元，毛利润同比增长 12.75%，毛利 润占比达到 32.31%；毛利率 66.53%，同比升高 1.89%。一季度，疫情 对公司生物医疗材料板块形成一定冲击， 随着国内快速控制疫情， 二季 度该业务板块迎来反弹， 上半年， 该板块主要子公司深圳爱尔创科技实 现净利润 7230 万元，同比增长 2.26%，在疫情影响的大背景下实现正 增长，凸显了公司在该领域的优势地位。我们认为，老龄化加剧、种植 牙需求不断提升，公司正打通

6、氧化锆粉体-义齿材料-义齿加工-临床产 品-数字化平台的闭环产业链。公司向高利润率的临床端拓展：公司分 别于 5 月 18 日和 6 月 8 日取得由深圳市场监督管理局颁发的医疗器械 主业产品逆势增长主业产品逆势增长，新技术、新新技术、新市场持续突破市场持续突破 投资投资评级：买入评级：买入（首次）（首次） 报告报告日期日期： 2020-08-27 近 12 个月最高/最低（元） 40.88/19.83 总股本（百万股） 963.34 流通股本（百万股） 754.15 流通股比例（%） 78.3 总市值（亿元） 373 流通市值（亿元) 292 公司价格与沪深公司价格与沪深 300300 走势

7、比较走势比较 分析师：刘万鹏分析师：刘万鹏 执业证书号：S00 电话： 邮箱： 研究助理研究助理：古武古武 执业证书号：S00 电话： 邮箱： 金禾实业系列报告之一：全球食品添 加剂领军者2020.08.18 万华化学：全球 MDI、TDI 产能密 集检修，价格或反弹2020.07.29 龙蟒佰利系列报告之一：走向全球钛 产业龙头2020.07.23 标准升级系列之二：国家禁塑力度继 续加码2020.07.22 国瓷材料国瓷材料（300285300285） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 15 证券

8、研究报告 经营许可证， 获得植入型高分子陶瓷义齿材料的经营资格； 投资设立爱 尔创数字口腔有限公司，与 3SHAPE 达成战略合作，从数据层面打通种 植牙数据-定制-销售链条； 与平安集团达成协议， 将保险导入义齿领域。 深耕生物医疗材料下游将进一步强化公司在该领域的国内龙头地位， 为公司带来广阔的增量空间。 催化材料催化材料板块：板块：突破海外客户验证，突破海外客户验证，有望有望进一步扩大市场份额进一步扩大市场份额 2020H1 催化材料板块实现营收 1.37 亿元，同比大幅增长 74.32%，营 收占比 12.77%；实现毛利润 8000 万元，同比增长 63.27%，毛利润占 比 15.

9、38%；毛利率为 58.13%，同比下降 3.96%，主要原因为东营新工 厂全部实现转固， 产销量仍处于爬升期， 抬高了公司产品成本。 催化材 料板块主要产品包括蜂窝陶瓷、 铈锆固溶体、 分子筛等， 随着国六标准 实施落地， 公司产品获得进口替代先机。 公司在蜂窝陶瓷方面技术优势 突出， 国六用汽油机和柴油机蜂窝陶瓷载体均已实现批量生产。 汽油机 方面， GPF 和薄壁 TWC 均已进入主要客户主机厂公告目录且从今年开始 进行批量销售；柴油机方面，主要以国内主流主机厂为开拓目标，SCR 及 DPF 已实现批量生产，也通过了国外主要催化剂公司验证，未来将 进一步开拓海外催化材料市场。 我们认为，

10、 公司催化材料板块蜂窝陶瓷 技术优势明显， 下游催化陶瓷拓展在即， 国六实施带来高确定性需求增 量， 预计该板块将成为营收利润主力增量来源之一。 且公司通过 SCR 及 DPF 切入海外催化剂公司， 意味着开拓新的客户， 有望进入更高端汽车、 柴油车供应商序列。 其他业务其他业务板块：板块：建筑陶瓷业务建筑陶瓷业务灵活应对疫情影响灵活应对疫情影响 2020H1 其他业务板块实现营收 3.48 亿元，同比增长 4.5%，营收占比 32.34%；实现毛利润 1.12 亿元，毛利润同比增长 5.66%，毛利润占比 达到 21.54%；毛利率为 32.08%，同比提高了 0.29%。其他业务板块以 建

11、筑陶瓷材料为主， 是公司较为成熟的产品， 近年来营收有所增长， 毛 利润和毛利率水平保持了稳中有增的趋势。公司建筑陶瓷材料主要产 品为陶瓷墨水， 由子公司国瓷康立泰承担。 上半年， 康立泰克服了疫情 对经营的不利影响， 通过加大市场开拓力度， 实现了功能墨水和高性能 墨水产销量的大幅增加，数码釉等新产品的推出也提高了整体毛利率。 上半年，国瓷康立泰实现净利润 5080 万元，同比增长 36.67%。作为公 司传统业务， 建筑陶瓷业务仍然有较强生命力， 预计该领域将延续稳中 有增的发展态势。 投资建议投资建议 预计公司 2020-2022 年收入分别为 22.84 亿元、 28.97 亿元、 3

12、4.34 亿元， 归母净利润分别为 5.87、7.38、8.82 亿元，同比增速为 17.3%、25.6%、 19.6%。对应 PE 分别为 63.47、50.55 和 42.28 倍。公司是掌握功能陶瓷 材料核心技术的高科技公司， 具有长期投资价值。 首次覆盖， 给予 “买入” 评级。 风险提示风险提示 海外客户订单减少；下游需求不及预期；国产替代竞争加剧。 nMsRmRqNsQnMnRrMvNwPoNaQdN9PpNrRsQnNfQqQyQjMsRmNbRqRqQuOrRoOxNmPtP 国瓷材料国瓷材料（300285300285） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 15 证券研究报

13、告 Table_FinanceInfo 盈利预测盈利预测: : 单位单位/ /百万百万 20192019 2020E2020E 2021E2021E 20222022E E 营业总收入 2153 2284 2897 3434 (+/-)(%) 19.8% 6.1% 26.8% 18.6% 净利润 501 587 738 882 (+/-)(%) -7.8% 17.3% 25.6% 19.6% EPS(元) 0.52 0.61 0.77 0.92 P/E 43.98 63.47 50.55 42.28 资料来源：wind，华安证券研究所 Table_ProfitDetail 国瓷材料国瓷材料（3

14、00285300285） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 15 证券研究报告 正文目录正文目录 1. 1. 公司整体经营状况与财务数据公司整体经营状况与财务数据 . 6 6 2. 2. 公司分业务经营状况及重大事件公司分业务经营状况及重大事件 . 1010 3. 3. 风险提示风险提示 . 1313 国瓷材料国瓷材料（300285300285） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 15 证券研究报告 图表目录图表目录 图表图表 1 1 公司营收半年公司营收半年度变化情况度变化情况 . 6 图表图表 2 2 公司营收季度变化情况公司营收季度变化情况 . 6 图表图表 3 3 公司整体

15、毛利半年度变化情况公司整体毛利半年度变化情况 . 7 图表图表 4 4 公司整体毛利季度变化情况公司整体毛利季度变化情况 . 7 图表图表 5 5 公司归母净利润半年度变化情况公司归母净利润半年度变化情况 . 7 图表图表 6 6 公司归母净利润季度变化情况公司归母净利润季度变化情况 . 7 图表图表 7 7 公司毛利率、净利率半年度变化情况公司毛利率、净利率半年度变化情况 . 7 图表图表 8 8 公司毛利率、净利率季度变化情况公司毛利率、净利率季度变化情况 . 7 图表图表 9 9 公司三项费用占比半年度变化情况公司三项费用占比半年度变化情况 . 8 图表图表 1010 公司三项费用占比季

16、度变化情况公司三项费用占比季度变化情况 . 8 图表图表 1111 公司现金流半年度变化情况公司现金流半年度变化情况 . 8 图表图表 1212 公司现金流季度变化情况公司现金流季度变化情况 . 8 图表图表 1313 购建固定资产、无形资产、长期资产支付的现金半年度变化情况购建固定资产、无形资产、长期资产支付的现金半年度变化情况 . 8 图表图表 1414 购建固定资产、无形资产、长期资产支付的现金季度变化情况购建固定资产、无形资产、长期资产支付的现金季度变化情况 . 8 图表图表 1515 公司净现比半年度变化情况公司净现比半年度变化情况 . 9 图表图表 1616 公司净现比季度变化情况

17、公司净现比季度变化情况 . 9 图表图表 1717 公司存货周转天数半年度变化情况公司存货周转天数半年度变化情况 . 9 图表图表 1818 公司存货周转天数季度变化情况公司存货周转天数季度变化情况 . 9 图表图表 1919 各系列产品经营数据各系列产品经营数据 . 11 图表图表 2020 2020H12020H1 公司及所处行业发生的重大事件公司及所处行业发生的重大事件 . 12 国瓷材料国瓷材料（300285300285） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 6 / 15 证券研究报告 1 1. . 公司公司整体整体经营状况经营状况与财务数据与财务数据 2020 年上半年，在疫情蔓延的影响

18、下，公司营业收入仍然维持了增长趋势。 一季度营收同比上升 4.67%，二季度营收同比增长 3.95%。公司 2020H1 整体营收 同比增长 4.27%，半年度增速为近年来较低水平。下半年随着疫情影响消退，公 司优势业务逐步放量，我们预计公司 2020H2 业绩将实现快速增长。 2020Q1，在营收保持增长的情况下，毛利润同比增长 2.14%，净利润同比下 降 3.98%。 2020Q2， 随着疫情影响消退， 生物医疗材料板块的齿科下游需求恢复， 带动公司业绩实现增长。上半年净利润同比增长 13.94%，环比增长 33.61%。 公司总体毛利率维持在较高水平。2019 年全年，公司毛利率达到

19、47.19%， 2020Q1，毛利率水平提升至 49.12%；2020Q2，毛利率回落至 47.64%，主要由于催 化材料板块毛利率低于生物医疗材料板块，其营收占比提升拉低了整体毛利率水 平。 2020H1 管理费用率 12.14%，同比上升 0.97%，其中研发投入占 6.7%，同比 上升 0.29%；财务费用率 0.32%，同比下降 0.97%；销售费用率为 5.23%，同比下 降 0.17%。 公司经营性现金流量净额保持了增长趋势， 2020Q1 该项目金额为 0.49 亿元， 同比下降 32%，2020H1 则增长至 2.54 亿元，同比大幅增加 38%，现金流量的大幅 改善也充分体现

20、了二季度整体业务的改善。 2020Q1 公司购建固定资产现金支付 额 0.35 亿元，同比大幅下降（2019Q1 为 0.79 亿元）；2020H1 购建固定资产现金 支付额 0.65 亿元，同比下降 45%，公司现阶段各项业务已经取得突破，蜂窝陶瓷 一期产能已经建成，二期扩产将逐步实施，因此固定资产支付额出现大幅下滑。 未来随着先进电容器陶瓷材料、稀土陶瓷材料、汽车蜂窝陶瓷等新材料项目的陆 续推进并逐步进入建设期，公司固定资产现金支付额预计将迎来快速增长期。 公司净现比虽然偶有波动，但总体保持在 1 左右，体现了良好的收益质量。 公司业务处于快速扩张期，下游应用领域不断增到，导致整体存货周转

21、天数呈上 涨趋势，未来公司将逐步开始改善经营质量，降低存货周转天数。 图表图表 1 1 公司营收公司营收半年度半年度变化情况变化情况 图表图表 2 2 公司营公司营收季度收季度变化情况变化情况 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 2 4 6 8 10 12 营业收入（亿元）营收同比（%） -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 1 2 3 4 5 6 7 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4

22、2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 营业收入（亿元）营收同比（%） 国瓷材料国瓷材料（300285300285） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 7 / 15 证券研究报告 图表图表 3 3 公司整公司整体毛利体毛利半年度半年度变化情况变化情况 图表图表 4 4 公司整体毛利公司整体毛利季度季度变化情况变化情况 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 图表图表 5 5 公司归母净利公司归母净利润半年度润半

23、年度变化情况变化情况 图表图表 6 6 公司公司归母净利归母净利润季度润季度变化情况变化情况 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 图表图表 7 7 公司毛利率、净公司毛利率、净利率半年度利率半年度变化情况变化情况 图表图表 8 8 公司毛利率、净公司毛利率、净利率季度利率季度变化情况变化情况 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 1 2 3 4 5 6 毛利润（亿元）毛利同比（%） -50% 0% 50% 100% 150% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3

24、 3.5 毛利润（亿元）毛利同比（%） -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 归母净利润（亿元）归母净利润同比（%） -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 归母净利润（亿元）归母净利润同比（%） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 毛利率（%）净利率（%） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3

25、 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 毛利率（%）净利率（%） 国瓷材料国瓷材料（300285300285） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 8 / 15 证券研究报告 图表图表 9 9 公司三项费用占比公司三项费用占比半年度半年度变化情况变化情况 图表图表 1010 公司三项费用占公司三项费用占比季度比季度变化情况变化情况 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 图表图表 1111 公司现金公司现金流半年度流半年度变化情况变化情况 图表图表 1

26、212 公司现公司现金流季度金流季度变化情况变化情况 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 图表图表 1313 购建固定资产、无形资产、长期资产支付的现购建固定资产、无形资产、长期资产支付的现 金金半年度半年度变化情况变化情况 图表图表 1414 购建固定资产、无形资产、长期资产支付的现购建固定资产、无形资产、长期资产支付的现 金金季度季度变化情况变化情况 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 销售费用率（%）管理费用率（%） 财务费用率（%） -5% 5% 15% 25% 2015

27、Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 销售费用率（%）管理费用率（%） 财务费用率（%） -10 -5 0 5 10 投资活动产生的现金流量净额（亿元） 筹资活动产生的现金流量净额（亿元） 经营活动产生的现金流量净额（亿元） -5 0 5 10 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016

28、Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 投资活动产生的现金流量净额（亿元） 筹资活动产生的现金流量净额（亿元） 经营活动产生的现金流量净额（亿元） 0 0.5 1 1.5 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 （亿元） 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3

29、2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 （亿元） 国瓷材料国瓷材料（300285300285） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 9 / 15 证券研究报告 图表图表 1515 公司净现比公司净现比半年度半年度变化情变化情况况 图表图表 1616 公司净现比公司净现比季度季度变化情况变化情况 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 图表图表 1717 公司存货周转天公司存货周转天数半年度数半年度变化情况变

30、化情况 图表图表 1818 公司存货周转天数公司存货周转天数季度季度变化情况变化情况 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 -0.5 0 0.5 1 1.5 净现比 -2 -1 0 1 2 3 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 净现比 20 70 120 170 220 存货周转天数（天）

31、20 70 120 170 220 270 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 存货周转天数（天） 国瓷材料国瓷材料（300285300285） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 10 / 15 证券研究报告 2 2. . 公司分业务经营状况及重大事件公司分业务经营状况及重大事件 2020H1电子材料板块实现营收3.38亿元，

32、同比下降13.24%， 营收占比31.38%； 实现毛利润1.6亿元， 毛利润同比下降22.33%， 毛利润占比30.77%； 毛利率47.37%， 同比下降 5.53%。上半年电子材料板块利润水平出现下滑，主要由电池涂覆用氧 化铝产品营收受疫情影响所致。但公司电子材料板块主营产品 MLCC 陶瓷粉末稳 步增长； 通过水热法生产的新型小粒径 MLCC 产品已经开始批量供应， 为客户提供 了多样化产品方案； 固相法产品已经进入稳定工艺阶段， 该方法在降低 MLCC 陶瓷 粉成本的同时， 还能够生产高容量大尺寸产品， 可应用于工业控制、 汽车等领域， 未来逐步放量将给公司带来持续的业绩增量；公司成

33、立了 5G 项目部，凭借在纳 米级电子材料方面积累的技术优势，陆续开发出一系列满足客户需要、能够替代 进口的 5G 用新材料并投放市场。国瓷以水热法为基石，开拓固相法新技术，在电 子陶瓷材料领域不断开拓新的领域，创造新的增长点。 2020H1 生物医疗材料板块实现营收 2.53 亿元，同比增长 9.59%，营收占比 23.53%； 实现毛利润 1.68 亿元， 毛利润同比增长 12.75%， 毛利润占比达到 32.31%； 毛利率 66.53%，同比升高 1.89%。一季度，疫情对公司生物医疗材料板块形成一 定冲击，随着国内快速控制疫情，二季度该业务板块迎来反弹，上半年，该板块 主要子公司深圳

34、爱尔创科技实现净利润 7230 万元，同比增长 2.26%，在疫情影响 的大背景下实现正增长，凸显了公司在该领域的优势地位。我们认为，老龄化加 剧、 种植牙需求不断提升， 公司正打通氧化锆粉体-义齿材料-义齿加工-临床产品 -数字化平台的闭环产业链。公司向高利润率的临床端拓展：公司分别于 5 月 18 日和 6 月 8 日取得由深圳市场监督管理局颁发的医疗器械经营许可证，获得植入 型高分子陶瓷义齿材料的经营资格；投资设立爱尔创数字口腔有限公司，与 3SHAPE 达成战略合作，从数据层面打通种植牙数据-定制-销售链条；与平安集团 达成协议，将保险导入义齿领域。深耕生物医疗材料下游将进一步强化公司

35、在该 领域的国内龙头地位，为公司带来广阔的增量空间。 2020H1 催化材料板块实现营收 1.37 亿元，同比大幅增长 74.32%，营收占比 12.77%；实现毛利润 8000 万元，同比增长 63.27%，毛利润占比 15.38%；毛利率 为 58.13%，同比下降 3.96%，主要原因为东营新工厂全部实现转固，产销量仍处 于爬升期，抬高了公司产品成本。催化材料板块主要产品包括蜂窝陶瓷、铈锆固 溶体、分子筛等，随着国六标准实施落地，公司产品获得进口替代先机。公司在 蜂窝陶瓷方面技术优势突出，国六用汽油机和柴油机蜂窝陶瓷载体均已实现批量 生产。汽油机方面，GPF 和薄壁 TWC 均已进入主要

36、客户主机厂公告目录且从今年 开始进行批量销售；柴油机方面，主要以国内主流主机厂为开拓目标，SCR 及 DPF 已实现批量生产，也通过了国外主要催化剂公司验证，未来将进一步开拓海外催 化材料市场。我们认为，公司催化材料板块蜂窝陶瓷技术优势明显，下游催化陶 瓷拓展在即，国六实施带来高确定性需求增量，预计该板块将成为营收利润主力 增量来源之一。且公司通过 SCR 及 DPF 切入海外催化剂公司，意味着开拓新的客 户，有望进入更高端汽车、柴油车供应商序列。 2020H1其他业务板块实现营收3.48亿元， 同比增长4.5%， 营收占比32.34%； 实现毛利润 1.12 亿元，毛利润同比增长 5.66%

37、，毛利润占比达到 21.54%；毛利率 为 32.08%，同比提高了 0.29%。其他业务板块以建筑陶瓷材料为主，是公司较为 成熟的产品， 近年来营收有所增长， 毛利润和毛利率水平保持了稳中有增的趋势。 国瓷材料国瓷材料（300285300285） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 11 / 15 证券研究报告 公司建筑陶瓷材料主要产品为陶瓷墨水，由子公司国瓷康立泰承担。上半年，康 立泰克服了疫情对经营的不利影响，通过加大市场开拓力度，实现了功能墨水和 高性能墨水产销量的大幅增加，数码釉等新产品的推出也提高了整体毛利率。上 半年， 国瓷康立泰实现净利润 5080 万元， 同比增长 36.67%。 作为公司传统业务， 建筑陶瓷业务仍然有较强生命力，预计该领域将延续稳中有增的发展态势。 图表图表 1919 各系列产品经营数据各系列产品经营数据 电子材料 营收 成本 毛利 产量 销量 单吨成本 单吨毛利 毛利率 亿元 亿元 亿元 吨 吨 元/吨 元/吨 % 19H1 3.89 1.83 2.06 - - - - 52.90 19H2 3.08 1.94 1.14 - - - - 37.13 20H1 3.38 1.78 1.6 - - - - 47.