1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 业绩稳增资产质量无忧，看好公司未来成长性 杭州银行(600926) 事件概述事件概述：杭州银行公布 2020 半年报：2020 年中期总资产 1.07 万亿元(+3.03%，QoQ),上半年实现营收 128.54 亿元(+22.89%， YoY)，归母净利润 40.68 亿元(+12.11%，YoY)；不良率 1.24%(- 5bp，QoQ)，拨备覆盖率 383.78%(+29.05pct，QoQ)；ROE（年化） 14.28%(-0.48pct，YoY)。 分析判断分析判断: : 公司的经营基本面非常稳健，一方面多元股东背景扎实，助力公 司夯实核心资本

2、，为后续资产扩张奠定基础；另一方面公司地处 东部发达经济圈，浙江地区活跃的民营经济提供小微业务的土 壤；其次，公司在杭州以外地区业务贡献度持续提升，杭银消金 盈利快增、杭银理财首批开业，都有助于公司扩大业务半径，未 来公司业绩具备较强确定性。 利润双位增速，不良环比双降利润双位增速，不良环比双降 公司上半年业绩主要关注：1）上半年量价齐升下净利息收入和 手续费净收入实现高增，贡献营收和 PPOP 增速均超 20%，信用减 值损失同比多提的情况下，净利润仍然实现双位数增速，居已披 露中报上市银行首位。2）上半年存贷款保持稳健增长，资产摆 布倾向投资资产和贷款、压降同业业务，虽然消费贷规模承压，

3、但二季度已经边际恢复正增。3）受益于宽流动性环境，主动负 债成本大幅降低贡献净息差走阔。4）不良认定审慎、存量资产 质量较优，二季度不良双降，在低生成和核销的背景下，拨覆率 大幅提升，提高公司风险抵补能力，保障未来业绩的释放。 股东助力资本夯实，享股东助力资本夯实，享长三角长三角经济圈优势经济圈优势 杭州银行股东多元，实控人为杭州市财政局，为杭银提供了稳固 的国资背景。2020 年 4 月以 8.95 元/股的价格向大股东定增 71.6 亿元，资本充足性得到补充，进一步打开了资负管理的空 间。公司地处杭州，立足于经济总量领先、民营经济活跃的浙江 省，分支机构基本实现省内全覆盖。二季度浙江省 G

4、DP 增速已率 先转正，无论人均 GDP、社融规模、居民消费总额都居全国前 列，活跃的民营经济也为区域性城商行提供了广阔的展业空间。 另一方面杭州银行布局长三角、珠三角、环渤海湾等发达经济 圈，还通过参控股村镇银行实现跨区域覆盖，有助于解决城商行 业务的区域局限性，数据看公司在杭州以外业务占比持续提升。 对公业务主导、资金业务发力，消金对公业务主导、资金业务发力，消金+ +理财子开启理财子开启 新零售时代新零售时代 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格：目标价格： 最新收盘价： 12.58 Table_Basedata 股票代码股票代码：

5、600926 52 周最高价/最低价： 12.58/7.48 总市值总市值( (亿亿) ) 746.02 自由流通市值(亿) 631.81 自由流通股数(百万) 5,022.32 Table_Pic 分析师：刘志平分析师：刘志平 邮箱： SAC NO：S01 分析师：李晴阳分析师：李晴阳 邮箱： SAC NO：S01 -7% 7% 20% 34% 48% 61% 2019/082019/112020/022020/052020/08 相对股价% 杭州银行沪深300 证券研究报告|公司动态报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2020 年 0

6、8 月 28 日 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 杭州银行五年发展规划提出“六六战略” ，包括做强大零售、做 专大公司、做优大资管、培育区域化特色、推动数字化创新、 推进综合化经营等。1）公司金融方面，除了聚焦交易银行和投 资银行业务，形成了自己的科技文创金融模式。2）小微业务构 建差异化经营优势。3）零售业务方面，围绕消费贷、财富管 理、信用卡业务展开，有效个人客户数和管理零售客户资产规 模均持续提升，零售业务盈利能力持续提升。4）参控股消金和 理财子公司，为新零售业务发展奠定基础。 投资建议投资建议 2020 年、2021 年，我们主要假设：1）息差，

7、随着宽货币政策 的边际退出，下半年主动负债贡献息差走阔的环境难以延续， 预计 2020 年息差整体持平，2021 年重定价压力下净息差将小 幅下行，后续随着公司资负结构的调整息差有所回升；2）生息 资产规模，2020 年资产规模整体保持 10%左右增速；3）信用成 本，资产质量无忧的同时，在加大计提夯实质量的政策导向 下，预计公司 2020 年信用成本提升，后续逐年下行。基于上述 假设，我们预计 2020、2021 年公司的营业收入分别为 240.63 亿元、266.12 亿元，同比增长 12.4%、10.6%；归母净利润分别 为 73.82 亿元、85.2 亿元，同比增长 11.8%、15.

8、4%。公司目前 股价对应 2020、2021 年 PB 为 1.27、1.16 倍，目前静态 PB 持 续修复已经达到最近 5 年的估值平均水平 1.12 倍，考虑到公司 的区域和客群优势、稳健灵活的经营方式、零售业务的快速发 展等，盈利能力将保持稳健，首次覆盖我们给予公司“买入” 评级。 风险提示风险提示 1） 经济未来恢复不及预期，信用成本继续大幅提升的风险； 2） 公司经营层面的重大风险等。 盈利预测与估值盈利预测与估值 资料来源：公司公告、华西证券研究所 百万元2018A2019A2020E2021E2022E 营业收入 17,054 21,409 24,063 26,612 29,8

9、55 (+/-)20.8%25.5%12.4%10.6%12.2% 归母净利润 5,412 6,602 7,382 8,520 10,121 (+/-)18.9%22.0%11.8%15.4%18.8% 每股收益 0.82 1.03 1.16 1.35 1.62 每股净资产 7.96 8.86 9.87 10.88 12.07 P/E 15.25 12.27 10.87 9.33 7.77 P/B 1.58 1.42 1.27 1.16 1.04 rQsRsPnQoMrQsOqNxPyRmP6McM9PoMrRsQmMkPnNvNjMtQnM9PmMuNwMsOpQxNnNpQ 证券研究报告|

10、公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 2020H1 业绩分析：利润双位增速，不良环比双降 .4 1.1. 业绩表现：手续费收入高增，净利润实现双位数增速.4 1.2. 资负结构：上半年存款增长亮眼，二季度零售贷款修复 .5 1.3. 息差：主动负债成本率大幅下行，息差持续提升.7 1.4. 资产质量：中期不良双降，上半年低生成和低核销 .7 2. 经营看点一：股东助力资本夯实，享长三角经济圈优势.9 3. 经营看点二：对公业务主导、资金业务发力，消金+理财子开启新零售时代. 11 4. 投资建议与风险提示 . 13 图表目录 图 1 营收、PPOP增速保持 2

11、0%以上，净利润实现双位数增速 .4 图 2 ROA、ROE 整体平稳 .4 图 3 成本收入比持续压降 .5 图 4 托管业务手续费收入大增带动占比提升.5 图 5 二季度资产负债增速企稳回升 .5 图 6 增速：上半年压降同业，贷款累计扩增 9.3%.5 图 7 结构：投资资产占比提升至 46%的高位.6 图 8 结构：上半年存款扩增 10.7%，带动占比提升 .6 图 9 对公贷款为主导，零售贷款占比整体上行 .6 图 10 个人消费贷规模压降，经营贷占比提升 .6 图 11 上半年净息差同比提升 18BP 至 1.95%.7 图 12 期初期末余额均值测算的净息差.7 图 13 不良规

12、模和不良率环比一季度双降，关注类贷款占比环比增 8BP .8 图 14 逾期贷款比例和不良偏离度基本保持平稳 .8 图 15 拨覆率和拨贷比持续上行 .8 图 16 上半年不良贷款生成率和信贷成本率边际上行 .8 图 17 营收业务分部：零售业务贡献度整体上行 .8 图 18 减值损失业务分部：上半年零售业务核销加码拖累零售利润表现 .8 图 19 杭州银行前十大股东和参控股公司（截至 2020-06-30） .9 图 20 杭州银行资本充足率指标上行 .9 图 21 浙江省 GDP增速整体高于全国水平 . 10 图 22 杭州银行规模居浙江省城商行前列 . 10 图 23 贷款区域分布（20

13、20H1） . 10 图 24 杭州以外地区贷款投放占比提升过半. 10 图 25 杭州银行“六六战略” . 11 图 26 科技文创业务客户数和贷款规模持续提升 . 11 图 27 2020H1 监管口径的小微贷款投放占比 35% . 12 图 28 个人客户规模和 AUM 持续扩增 . 12 图 29 营收贡献度：资金业务营收贡献度持续提升 . 12 图 30 营业利润贡献度：上半年公司业务营业利润贡献度回升 . 12 图 31 资产贡献度：2015 年前大力发展资金业务，资金业务资产规模占比从 30%提升至 60% . 13 图 32 营业利润总资产收益率：各分部业务收益率均回升 . 1

14、3 图 33 今年以来公司 PB 持续上行. 14 图 34 杭州银行静态 PB 处可比城商行前列 . 14 图 35 关键指标及假设（具体请见盈利预测表） . 14 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 1.1.2 20 020H120H1 业绩分析业绩分析：利润双位增速，不良环比双降利润双位增速，不良环比双降 1.1.1.1.业绩表现业绩表现：手续费收入高增手续费收入高增，净利润实现双位数增速，净利润实现双位数增速 杭州银行上半年合计实现营收 128.54 亿元，同比增长 22.9%（一季度为 24.6%） ， 增速基本平稳。其中，净利息收入和手续费净收入分

15、别实现 28.4%、120.9%的高增速， 营收端主要是受交易性金融资产估值变动影响，上半年公允价值变动损益拖累其他非 息收入同比负增 26.3%。受益于上半年成本收入比同比进一步降低 1.44pct 至 23.71%， 贡献上半年拨备前利润同比增长 25.2%，其中 Q1、Q2 单季 PPOP 增速分别为 28.1%、 22.1%。疫情冲击和政策导向下，上半年信用减值损失同比多提 36.5%（受贷款规模 快速增长影响，上半年信用成本率 1.77%，同比降低 17BP） ，叠加税费同比增加 33.1% 的情况下，公司实现归母净利润增速 12.1%，Q2 单季度环比有所放缓。 从盈利能力来看，上

16、半年 ROE（年化）14.28%，同比小幅下滑 0.48pct，主要是 定增摊薄影响，ROA 持平上年同期收录 0.78%。趋势上看，杭州银行自 2016 年实施新 的五年战略规划以来，盈利能力持续回升，业绩增速保持高位。虽然今年疫情冲击利 润增速回落至 12.1%，但公司营收和利润增速仍在目前披露中报的 19 家银行中居首 位，随着疫情影响的消退，后续高拨备保障利润有进一步释放的空间。 从营收结构来看，公司上半年手续费净收入高增速，主要来源于理财手续费收入 增加带来的托管及其他受托业务佣金增加，以及债承等投行业务规模扩大带来的投行 类业务手续费佣金增加，多指标共同促进中收表现靓丽。 图 1

17、营收、PPOP 增速保持 20%以上，净利润实现双位数 增速 图 2 ROA、ROE 整体平稳 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 营业总收入(YoY)拨备前利润(YoY)净利润(YoY) 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0.0% 0.2% 0.4% 0.6% 0.8% 1.0% 1.2% 1.4% ROAROE（右轴） 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 图 3 成本收入比持续压降 图 4 托管业务手续费收入大增带动占比提升 资料来源：公

18、司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所 1.2.1.2.资负结构资负结构：上半年上半年存款增长存款增长亮眼亮眼，二季度零售贷款修复二季度零售贷款修复 资产摆布倾向投资资产和贷款，资产摆布倾向投资资产和贷款，压降压降同业同业资产。资产。截至 2020 年中期杭州银行总资 产规模为 1.07 万亿元，较上年末增长 4.64%，二季度较一季度增速有所修复。其中， 贷款总额和投资资产增幅分别为 9.3%、13.9%，占总资产的比例分别为 46%、40%。长 期趋势来看，杭州银行早期通过资金市场实现了资产端的快速扩表，随着转型深入， 近两年加大了资产端贷款的投放力度，2016 年以来

19、贷款占比持续回升，幅度约 10 个 百分点。 存款表现亮眼，存款表现亮眼，压降主动负债压降主动负债。负债端，杭州银行上半年存款增长 10.7%带动占 总负债的比例持续提升至 68.4%，且二季度存款增幅较一季度进一步提升，体现出稳 健的揽储能力，弥补了同业负债和发行债券较年初 22.8%、10%的降幅，支撑资产端 的投放。负债结构向存款倾斜，有助于降低成本、提升负债的稳定性。 图 5 二季度资产负债增速企稳回升 图 6 增速：上半年压降同业，贷款累计扩增 9.3% 资料来源：公司公告，华西证券研究所；注：2020Q1 和 2020Q2 为季度环比增幅 资料来源：公司公告，华西证券研究所；注：2

20、020Q1 和 2020Q2 为季度环比增幅 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 成本收入比（含税） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2016A2017A2018A2019A1H20 托管及其他受托业务佣金投行类业务 担保及承诺业务手信用卡+银行卡 代理+结算业务 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 资产(YoY)负债(YoY) -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 同业资产(YoY)贷款总额(YoY) 资产(YoY)投资资产(YoY) 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的

21、重要法律声明 6 图 7 结构：投资资产占比提升至 46%的高位 图 8 结构：上半年存款扩增 10.7%，带动占比提升 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所；注：2020Q1 和 2020Q2 为季度环比增幅 对公贷款主导，对公贷款主导，二季度二季度零售零售贷款恢复正增贷款恢复正增。信贷投向来看，受疫情影响公司零 售贷款一季度出现缩量，但二季度恢复正增，上半年整体贷款净增 385.6 亿中 83.5% 投向对公（含票据） ，其中 Q2 单季净增贷款的 51.3%投向零售。细分来看，上半年规 模压降主要在贸易融资贷款和个人消费贷领域，疫情对江浙地区外向型经济造

22、成一定 冲击；一般企业贷款保持 15%的较高增幅，同时零售贷款投放中个人经营贷和按揭基 本相当。整体来说，杭州银行对公贷款是资产端主导，具备较强的区域公司客群基础， 但同时跟随做强大零售的战略导向，后续个贷均衡发力也将保障资产扩表的持续性。 图 9 对公贷款为主导，零售贷款占比整体上行 图 10 个人消费贷规模压降，经营贷占比提升 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 现金及存放央行同业资产贷款 投资资产非生息资产 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 向中央银行借款

23、同业负债存款 应付债券非计息负债 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 公司贷款零售贷款 20% 25% 30% 35% 40% 45% 个人房贷个人消费贷个人经营贷 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 1.3.1.3.息差：息差：主动主动负债成本负债成本率大幅率大幅下行下行，息差息差持续提升持续提升 受益于宽流动性环境，杭州银行净息差自 2017 年以来持续回升。2020 上半年净 息差 1.95%，同比提升 18BP，与同类型银行趋势一致，是由于负债端成本下行 22BP 超过资产收益率下行 19BP 的幅度,具体来看：1）负

24、债端，存款付息成本率同比提升 3BP 的情况下，主动负债成本率全线下行，同业负债和债券利率分别同比大幅下行 87BP、51BP，同业负债成本率已降至 1.7%低于存款成本率。2）资产端，受益于以对 公贷款为主的贷款结构，整体贷款收益率同比仅下降 8BP，且同时贷款占总资产的比 重同比提升，高收益资产的增配对冲了资产端下行压力。环比一季度来看，2020Q1 披露净息差 1.8%，二季度息差整体上行，根据期初期末余额均值测算的单季净息差 2020Q2 环比持平 Q1，二季度资产收益和负债成本同步下行。考虑到下半年货币政策 进一步宽松的基调难以延续，且公司同业负债规模还在压降，未来息差仍然存在一定

25、压力。 图 11 上半年净息差同比提升 18BP 至 1.95% 图 12 期初期末余额均值测算的净息差 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所 1.4.1.4.资产质量：资产质量：中期不良双降中期不良双降，上半年，上半年低低生成和生成和低低核销核销 杭州银行资产质量整体较优。中期末公司不良率为 1.24%，环比一季度末实现双 降，延续了 2016 年以来持续下行态势；关注类贷款占比 0.99%，环比提升 8BP，继 2016 年持续压降后整体保持低位平稳；年中逾期贷款占比处于 1.17%低位，较年初下 降 10BP，其中 90 天以上逾期/不良的比例 88.9

26、8%，虽然较年初小幅提升 2.85 个百分 点，但基本全部逾期已经纳入不良，不良认定仍然非常审慎。 各类别贷款质量来看，在对公贷款持续压降高风险领域不良率的情况下，上半年 对公贷款不良率压降了 22BP；个贷不良率较年初上行 4BP，主要是消费贷不良率较年 初提升 26BP 至 0.72%，但总体各类别资产质量都处于较优水平。 和其他银行存在差异的是，杭州银行上半年在业绩高增速、资产质量平稳下相应 缩小了不良处置力度，上半年累计核销不良贷款仅 2.44 亿元，仅占上年同期两成的 水平；考虑到不良率整体下行，由此测算加回核销的不良生成率仅 0.15%（0.89%， 2019H1） ；同时上半年累

27、计计提贷款减值损失 38.37 亿元，同比多提 7.52%之下，公 司拨备覆盖率为 383.78%，同环比分别提升 102 和 29 个百分点，拨贷比 4.74%，同环 比分别提升 0.86 和 0.16 个百分点，风险抵补能力大幅提升。 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% NIM 0% 1% 2% 3% 4% 5% 平均资产收益率平均资金成本率息差 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 图 13 不良规模和不良率环比一季度双降，关注类贷 款占比环比增 8BP 图 14 逾期贷款比例和不良偏离度基本保持平稳 资料来源：

28、公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所 图 15 拨覆率和拨贷比持续上行 图 16 上半年不良贷款生成率和信贷成本率边际上行 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所：注：2020H1 为上半年 不良生成简单年化 图 17 营收业务分部：零售业务贡献度整体上行 图 18 减值损失业务分部：上半年零售业务核销加码 拖累零售利润表现 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 不良贷款比率关注类贷款比例 0% 20% 40% 60% 80% 100%

29、 120% 140% 160% 180% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 逾期贷款比率90天以上逾期贷款/不良（右轴） 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 5.0% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 450% 拨备覆盖率拨贷比（右轴） 0.0% 0.2% 0.4% 0.6% 0.8% 1.0% 1.2% 1.4% 1.6% 1.8% 2.0% 不良生成率信贷成本率 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80%

30、90% 2017A2018A2019A2020H 批发金融零售金融其他 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2017A2018A2019A2020H 批发金融零售金融其他 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 2.2.经营看点经营看点一一：股东助力资本夯实股东助力资本夯实，享享长三角长三角经济圈优势经济圈优势 地方财政地方财政+ +外资持股，股权结构多元化。外资持股，股权结构多元化。杭州银行由杭州 33 家城市信用社、信 用联社、杭州市和各区财政局、电力电信公司，以及解百集团等民企于 1996 年 9 月 共同发起设立，2016 年 10 月上市，是继宁波行后浙江第二家上市城商行。公司股权 结构较为多元化，澳洲联邦银行为其第一大股东（持股 18%） ，为澳洲四大银行之一， 曾连续被银行家评为亚洲最佳零售银行；公司实控人为杭州市财政局，据 2020 年中报，杭州市财政局及一致行动人共八家公司合计持股 23.55%，为杭银提供了稳 固的国资背景；公司股东中还包含地方民企红狮集团、险企中国人寿等，多元的股权 结构为城商行展业提供扎实的股东基础。 大股东增资，资本夯实。大股东增资，资本夯实。基于较强的股东背景，杭州银行 2020 年 4 月以 8.95 元/股的价格向大股东红狮集团、杭州财政局，以及苏高科