1、万 联 证 券 请阅读正文后的免责声明 证券研究报告证券研究报告| |汽车汽车 精密铝制部件精密铝制部件领军企业领军企业，深度受益于新能源汽车轻量化发展，深度受益于新能源汽车轻量化发展 增持增持（维持） 旭升股份旭升股份（603305603305）深度报告）深度报告 日期：2020 年 08 月 28 日 报告关键要素报告关键要素: : 公司为铝压铸件优质企业，在新能源汽车和汽车轻量化领域具有明显的 先发优势，上市以来公司产能持续扩张、生产工艺延伸丰富、客户结构 不断优化，随着汽车电动化、轻量化发展趋势，公司业务有望规模有望 快速增长。 投资要点投资要点: : 铝合金压铸件细分领域优质企业，生

2、产规模持续扩张铝合金压铸件细分领域优质企业，生产规模持续扩张：公司为国内 铝合金精密压铸件细分领域优质企业，主导产品包括新能源汽车变 速系统、传动系统、电池系统、悬挂系统等精密机械加工零部件， 2013 年全面转型新能源汽车领域， 并打入进入特斯拉供应体系， 随 着特斯拉供应品类的深入、产能的爬坡及其他客户的良好拓展，公 司业绩自上市以来基本维持高速增长。得益于公司卡位新能源汽车 产业的先发优势及客户结构的优质，与同行业上市公司相比，公司 盈利能力居行业可比公司前列，且产能利用率维持在 80%以上的高 位水平，为满足客户需求，公司通过 IPO、可转债、定向增发等募 投项目扩张产能、延伸工艺、丰

3、富产品结构，进一步巩固公司在汽 车轻量化及新能源汽车领域的领先优势，随着产能的逐步释放，预 计公司业绩有望维持高增长。 汽车电动化、轻量化发展趋势将驱动公司业务高速增长汽车电动化、轻量化发展趋势将驱动公司业务高速增长：汽车轻量 化有助传统燃油车节能减排，有利于电动车增加续航里程，国内汽 车用铝量明显低于发达国家水平，预计随着汽车轻量化发展趋势及 轻量化技术工艺的进步，国内铝制零部件单车用量将在汽车上得到 明显的提升。 公司在轻量化、 新能源汽车领域具有明显的先发优势， 2013 年即打入特斯拉供应链， 预计随着特斯拉多种爆款车型推出及 特斯拉产能的持续扩张将有效带动公司业务规模的提升。公司铝制

4、 零部件工艺由压铸向锻造、挤压等延伸丰富，模块化、系统化供货 能力明显提升，且客户结构由单一依靠特斯拉向北美、欧洲、亚太 等三大区域拓展，非特斯拉客户收入占比持续提升，预计随着汽车 电动化、轻量化发展趋势，公司轻量化铝制零部件全球市场份额有 望持续提升。 2012019 9 年年 2 2020E020E 2022021 1E E 2022022 2E E 营业收入(亿元) 10.97 14.96 18.90 23.37 增长比率(%) 0.1% 36.4% 26.3% 23.7% 净利润(亿元) 2.07 3.24 4.18 5.19 增长比率(%) -29.7% 56.9% 28.9% 24

5、.2% 每股收益(元) 0.46 0.73 0.93 1.16 市盈率(倍) 89.3 56.9 44.2 35.6 基础数据基础数据 行 业 汽车 公 司 网 址 大 股 东 /持 股 宁波梅山保税港区旭 晟控股有限公司 /32.45% 实 际 控 制 人 /持 股 总 股 本 （ 百 万 股 ） 447.04 流 通A股 （ 百 万 股 ） 414.70 收 盘 价 （ 元 ） 41.01 总 市 值 （ 亿 元 ） 183.33 流 通A股 市 值 （ 亿 元 ） 170.07 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截

6、止日期：数据截止日期： 2020 年 08 月 26 日 相关研究相关研究 万联证券研究所 20181102_公司点评报告 _AAA_旭升股份（603305）点评报告 万联证券研究所 20180807_公司点评报告 _AAA_旭升股份（603305）点评报告 分析师分析师: : 周春林周春林 执业证书编号： S0270518070001 电话： 邮箱： 资料来源：WIND，万联证券 -12% 18% 48% 77% 107% 137% 旭升股份沪深300 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 深 度 报 告 公 司 深 度 报 告 公 司 研 究 公

7、 司 研 究 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |汽车汽车 万联证券研究所 第 2 页 共 19 页 盈利预测及投资建议：盈利预测及投资建议：我们预计公司 2020-2022 年营业总收入分别为 15.0 亿元、 18.9 亿元和 23.4 亿元， 归属于上市公司股东的净利润分别 为 3.2 亿元、 4.2 亿元和 5.2 亿元， EPS 分别为 0.73 元、 0.93 元和 1.16 元，对应的 PE 是 56.9 倍、44.2 倍和 35.6 倍。考虑到公司轻量化零部 件广阔成长空间及受益于公司新能源汽车领先优势、客户的良好拓展， 给予“增持”评级。 风险提示：风险提示：国内汽

8、车销量严重下滑，特斯拉销量不及预期，新客户拓展 不及预期。 rQnOsPqNmOoPsOqNxPuNpM6McMbRtRmMmOrRjMoOvNlOsRmN9PnNzQvPsOpQvPrNsN 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |汽车汽车 万联证券研究所 第 3 页 共 19 页 目录目录 1、公司概况：国内铝合金精密压铸件优质企业 . 4 1.1 主营业务：新能源汽车铝合金零部件为公司主要产品 . 4 1.2 发展历程：乘新能源汽车发展东风，未来有望实现腾飞 . 5 1.3 股权结构：创始人绝对控股，股权结构稳定 . 5 2、业绩增长良好，生产规模持续扩张 . 6 2.1 受特斯拉

9、等核心客户销量的带动，公司业绩高速发展 . 6 2.2 盈利能力居行业前列，多举措降本增效增强成本控制能力 . 8 2.3 产能率用率维持高位，定增扩大产能保障中长期增长 . 9 3、汽车电动化、轻量化发展趋势将驱动公司业务高速增长 . 10 3.1 节能及电动化大趋势促进轻量化铝制零部件用量的提升 . 10 3.2 新能源核心客户特斯拉销量的提升将持续带动公司收入规模的增长 . 12 3.3 产品线不断丰富增强核心竞争力，非特斯拉客户的良好拓展佐证实力 . 14 4、盈利预测及投资建议 . 16 5、风险提示 . 17 图表 1：公司主要产品 . 4 图表 2：公司产品在新能源汽车应用 .

10、5 图表 3：公司股权结构 . 6 图表 4：近年来营收情况（亿元） . 7 图表 5：近年来归母净利润情况（亿元） . 7 图表 6：公司收入构成情况 . 7 图表 7：公司海内外收入情况 . 7 图表 8：公司销售毛利率及净利率 . 8 图表 9：公司期间费用率 . 8 图表 10：销售毛利率居可比公司前列 . 8 图表 11：销售净利率居可比公司前列 . 8 图表 12：公司的产能及产能利用率（万小时） . 10 图表 13：公司产销量情况 . 10 图表 14：公司产能持续扩张 . 10 图表 15：荣威 Marvel X 底盘使用较多的铝合金 . 11 图表 16：Model 3 车

11、身材料分布 . 11 图表 17：汽车用铝含量演进（2016-2025） . 11 图表 18：汽车单车铝合金用量有望提升 . 12 图表 19：公司为特斯拉供应产品情况 . 13 图表 20：2016 年公司为特斯拉销售的主要产品 . 13 图表 21：公司对特斯拉销售情况（万元） . 14 图表 22：特斯拉交付量预计(辆) . 14 图表 23：锻压件在汽车底盘的应用情况 . 14 图表 24：底盘悬架系统铝锻件应用快速增长 . 15 图表 25：铝合金锻件在各价位车型中的应用比例 . 15 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |汽车汽车 万联证券研究所 第 4 页 共 19 页

12、 1、公司概况：公司概况：国内国内铝合金铝合金精密精密压铸压铸件件优质优质企业企业 1.1主营业务：主营业务：新能源汽车新能源汽车铝合金铝合金零部件为公司零部件为公司主要主要产品产品 宁波旭升汽车技术股份有限公司（简称：旭升股份） ，前身宁波旭升机械有限公司成 立于2003年，2005年公司由旭升机械更名成立，2017年7月公司在上交所上市。公司 主要从事精密铝合金汽车零部件和工业零部件的研发、生产、销售业务，主要致力于 新能源汽车和汽车轻量化领域,主导产品包括新能源汽车变速系统、传动系统、电池 系统、 悬挂系统等核心系统的精密机械加工零部件。 公司作为铝压铸细分行业的优质 企业，其压铸产品广

13、泛应用于汽车、家电、航空和机械等精密电子器件上，客户覆盖 北美、欧洲及亚太三大区域，与特斯拉、北极星、采埃孚、宝马、宁德时代、广汽、 法雷奥-西门子等国内外知名厂商建立了长期稳定的合作关系，未来公司将坚持节能 减排、绿色出行总方针，做精做强铝制汽车零部件业务，成为全球领先的新能源汽车 生产商及世界一流的汽车轻量化零部件系统集成供应商。 铝合金压铸产品多样铝合金压铸产品多样，新能源汽车零部件成主要产品新能源汽车零部件成主要产品。公司产品可以分为四类，包 括：1.汽车类：新能源汽车传动系统的变速箱箱体、悬挂系统的电动机悬挂、电池系 统的电池组外壳、 电气系统的电子元件保护外壳等新能源汽车产品和液压

14、油泵、 车门 支架等传统汽车产品；2.工业类：高压清洗机泵头、电机外壳和灯具外壳等产品；3. 模具类：各类模具如变速箱体模具、注塑机零部件模具等；4.其他类。2013年以来， 公司抓住新能源汽车的发展机遇，致力于研发新能源汽车动力系统、传统系统、电池 系统等核心系统轻量化， 在变速箱、 电池等关键零部件方面实现了多项技术和工艺的 突破，至2016年新能源汽车铸铝零部件已成为公司的主要产品。 图表1：公司主要产品 产品类别产品类别 主要产品项目主要产品项目 典型产品典型产品 汽车类 新能源汽车变速系统 变速箱箱体 新能源汽车悬挂系统 电动机固定支架、悬挂扭臂 新能源汽车电池系统 电池组外壳、箱体

15、、冷却系统组件 新能源汽车电气系统 电子元件保护外壳 新能源汽车液压系统 油泵组件 传统汽车外饰 车门支架 传统汽车扭力转向系统 扭力转向器导轮 工业类 清洗机配件 高压清洗机泵头、马达 电机配件 电机外壳 注塑机配件 注塑机加料冷却器 灯具配件 灯具外壳 模具类 各类模具 变速箱体模具、注塑机零部件模具等 资料来源：公司公告，万联证券 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |汽车汽车 万联证券研究所 第 5 页 共 19 页 图表2：公司产品在新能源汽车应用 资料来源：公司公告，万联证券 1.2发展历程：乘新能源汽车发展发展历程：乘新能源汽车发展东风东风，未来有望实现腾飞，未来有望实现

16、腾飞 公司自设立以来， 一直从事压铸和精密加工工艺生产铝制零部件， 初始阶段从模具的 加工业延伸至铝压铸工业件，并完成技术的技术积累及客户的拓展，创立之初（2003 年）即与海天塑机集团建立了长期稳定的合作关系，向其销售注塑机配件，包括分水 块、冷却器、固定架等；2005 年开始与上海艾热性能泵有限公司合作，为其供应高 压清洗机泵头、泵体等；2009年开始进军汽车零配件领域，与AmTech International 合作向其销售克莱斯勒、采埃孚等所需的变速箱止推垫片等。比较重要的发展节点比较重要的发展节点 是从是从2 2013013年开始，年开始，公司抓住新能源汽车发展大趋势公司抓住新能源汽

17、车发展大趋势全面转型进军新能源汽车领域全面转型进军新能源汽车领域， 并成为特斯拉一级供应商并成为特斯拉一级供应商，为其配套从个别零部件到深入供货涵盖变速箱箱体、电 动机壳体、电池外壳、冷却系统组件、电子元器件保护外壳、液压油泵组件等多系统 配件产品，实现了新能源汽车动力系统、传统系统、电池系统等核心系统的轻量化关 键技术和工艺的突破， 为公司全面转型发展汽车轻量化及新能源汽车铝制零部件业务 奠定了坚实的基础。由于全球汽车电动化、轻量化趋势明确且前景广阔，未来公司将 凭借在新能源汽车铸铝轻量化领域的深厚技术积累及与知名客户特斯拉深入合作的 标杆示范影响下， 逐步提高轻量化系统集成度及拓展其他客户

18、， 从而成为全球领先的 新能源汽车轻量化铸铝部件生产商。 1.3股权结构：创始人绝对控股，股权结构稳定股权结构：创始人绝对控股，股权结构稳定 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |汽车汽车 万联证券研究所 第 6 页 共 19 页 股权高度集中， 管理高效便于迅速成长股权高度集中， 管理高效便于迅速成长。 公司的创始人及实际控制人为徐旭东先生， 其直接持有公司17.31%的股份， 并通过控制旭晟控股和旭日实业间接持有公司51.93% 的股权，合计控制公司69.24%的股权，另外一致行动人旭成投资为公司高管、核心员 工及亲属持股平台，其直接持有公司6.23%的股权，总体来看，公司实际控制

19、人绝对 控制公司股权， 股权结构稳定且高度集中， 实际控制人自公司成立以来一直参与公司 管理，对公司业务发展方向、行业发展趋势等拥有较为深刻的认知，对于成长期公司 来说， 创始人高度集中的股权结构更有利于执行高效的公司决策， 从而便于公司迅速 成长。 图表3：公司股权结构 资料来源：公司公告，万联证券 2、业绩增长良好，生产规模持续扩张业绩增长良好，生产规模持续扩张 2.1受特斯拉等核心客户销量的带动，公司业绩高速发展受特斯拉等核心客户销量的带动，公司业绩高速发展 除除2 2019019年外， 上市以来年外， 上市以来公司公司业绩高速发展业绩高速发展。 2013-2018年公司业绩处于高速发展

20、阶段， 其中营业总收入由1.5亿元增长至11.0亿元， CAGR达到47.9%,归母净利润由0.2亿元增 长至2.9亿元， CAGR达到66.4%， 主要是因为2013年以来公司全面转型新能源汽车领域， 进入特斯拉供应体系， 随着特斯拉供应品类的深入、 产能的爬坡及其他客户的良好拓 展，带动公司业务规模的不断提升。2019年，公司实现营业总收入11.0亿元，同比微 增长0.1%，归属于上市公司股东的净利润2.1亿元，同比增长-29.7%，业绩暂时性承 压，主要是国内汽车行业景气度下行及汽车类收入中对特斯拉Model 3产品占比的提 升带来的毛利率下降的影响。我们认为公司业绩暂时性承压阶段已然过

21、去，一方面， 纵使是在海内外疫情严峻形势之下， 公司依然实现了较为难得的逆势大幅增长彰显了 公司强大市场拓展能力， 2020年上半年公司实现营业总收入6.6亿元， 同比增长32.1%， 归属于上市公司股东的净利润1.4亿元， 同比增长66.0%， 主要是特斯拉上海工厂Model 3、美国工厂Model Y的量产，以及采埃孚、北极星等核心客户销量良好增长带动公司 业绩的回升。 另一方面， 深度绑定的国产特斯拉配套系统部件的增加带来单车价值量 的提升及特斯拉Model Y的国产、产能的扩张将持续拉动公司销售规模的提升，此外 北极星、宁德时代等非特斯拉客户新项目新产品的量产也将持续贡献业绩增量。 万

22、 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |汽车汽车 万联证券研究所 第 7 页 共 19 页 图表4：近年来营收情况（亿元） 图表5：近年来归母净利润情况（亿元） 资料来源：WIND，万联证券 资料来源：WIND，万联证券 汽车类汽车类业务收入是公司主要收入来源业务收入是公司主要收入来源， 国内收入国内收入占比有望占比有望提升提升。 从收入结构上来看， 2013年之前， 公司业务收入主要是工业类轻量化零配件， 2013年之后随着公司全面拥 抱新能源汽车市场， 汽车类铸铝零部件业务收入逐渐成为公司的主要收入来源， 截止 2019年底，汽车类业务收入占比提升至82.7%，而工业类业务收入占比降至

23、10.2%，模 具类业务收入基本稳定在5.0%左右， 其他类业务收入占比3%以下。 收入按地区划分来 看，2013年开始得益于美国特斯拉工厂的销售贡献，公司海外收入占比持续提升，至 2018底占比最高达79.5%，2019年由于特斯拉Model 3车型占比的增加及Mode X/S车型 销量下降的影响，导致公司海外收入占比下降至76.3%，随着特斯拉国产化的深入及 广汽、宁德时代等自主品牌的进一步拓展，我们预计国内收入占比有望提升。 图表6：公司收入构成情况 图表7：公司海内外收入情况 资料来源：WIND，万联证券 资料来源：WIND，万联证券 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80

24、.0% 100.0% - 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 营业总收入营收同比 -50.0% 0.0% 50.0% 100.0% 150.0% 200.0% - 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 归母净利润净利润同比 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 80.0% 90.0% 100.0% 汽车类工业类模具类其他 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 80.0% 90.0% 0.0 20,000.0 40,000.0 60,000.0 80,

25、000.0 100,000.0 120,000.0 海外收入国内收入海外占比 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |汽车汽车 万联证券研究所 第 8 页 共 19 页 2.2盈利能力居盈利能力居行业前列行业前列，多举措降本增效多举措降本增效增强成本控制能力增强成本控制能力 毛利率及净利率毛利率及净利率有所恢复，受益于国产特斯拉及非特斯拉客户良好拓展盈利能力有有所恢复，受益于国产特斯拉及非特斯拉客户良好拓展盈利能力有 望维持相对合理高位水平望维持相对合理高位水平。2013年-2016年，公司毛利率及净利率处于上升通道，主 要受核心客户特斯拉Model S/X车型销量的提升及供应部件的扩张

26、带动公司汽车类业 务盈利能力的提升，2016年销售毛利率及销售净利率分别达到49.4%和35.8%的顶峰， 随后受国内汽车行业景气度下行、 客户产品结构变化的影响， 公司销售毛利率及销售 净利率逐年下滑， 2019年公司销售毛利率及销售净利率分别降至34.0%和18.8%， 同比 上年分别下滑5.6pct和8.0pct， 主要是由于公司生产的毛利率相对较低的Model 3 产 品占比上升而Model X/S 产品收入占比下降导致的汽车类产品毛利率下滑， 以及公司 厂房、设备折旧费用因募投项目投产而增加。2020年上半年，在全球疫情影响期间， 公司销售毛利率及销售净利率相对去年同期分别增长2.4

27、pct和4.3pct，主要由于 Model Y、国产特斯拉销量占比提升带来的产品结构的优化及铝锭等原材料价格的下 降导致公司毛利率有所恢复，另外公司严格控制成本费用，期间费用率降低3.9pct 从而提升销售净利率。 由于国产特斯拉毛利率维持在相对较高水平， 随着国产特斯拉 产能的持续扩张、 深度合作带来的供应部件的扩大及非特斯拉客户的良好拓展， 预计 公司毛利率及净利率依然有望维持在相对合理的高位水平。 与同行业上市公司相比，与同行业上市公司相比，公司盈利能力居行业可比公司前列公司盈利能力居行业可比公司前列。我们选取与公司业务 相似的A股上市公司广东鸿图、春兴精工、派生科技、文灿股份、爱柯迪进

28、行对比， 发行2016-2019年，公司毛利率除2018年、2019年仅次于派生科技外，其他年份均高 于行业可比公司，而净利率在2016-2019年期间在可比公司中排名第一，公司保持较 强的盈利能力主要由于公司卡位新能源汽车产业的先发优势及客户结构的优质， 另外 公司在铝压铸零部件的生产、 模具设计和制造、 小批量多品种订单生产等各方面具有 一定技术优势。 图表8：公司销售毛利率及净利率 图表9：公司期间费用率 资料来源：WIND，万联证券 资料来源：WIND，万联证券 图表10：销售毛利率居可比公司前列 图表11：销售净利率居可比公司前列 0.00% 10.00% 20.00% 30.00%

29、 40.00% 50.00% 60.00% 毛利率净利率 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00% 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |汽车汽车 万联证券研究所 第 9 页 共 19 页 资料来源：WIND，万联证券 资料来源：WIND，万联证券 公司在拓展业务规模的同时，强化成本控制能力公司在拓展业务规模的同时，强化成本控制能力。从期间费用情况来看，2015年由 于公司规模的扩张带来的管理费用的剧增导致期间费用率在13.9%的高点， 2016-2018 年，公司期间费用率维持在10%以下的水平，2019年受中

30、美贸易摩擦，海外客户特斯 拉、北极星、ZF等客户出货量增加带来的运费及报关费用增加，从而导致公司期间费 用率相对上年同期增加4.5pct至12.6%的次高水平， 公司有意识的强化成本控制能力， 对现有的业务流程进行全面梳理， 借助智能制造生产车间及数字化生产管理降低单位 制造成本及管理费用，同时加强技术革新、工艺优化、设备改进、管理效能提升等一 系列有利于降本增效的措施来切实降低各项成本费用， 2020年上半年， 在疫情影响企 业生产期间，公司期间费用率相对去年同期不增反降3.9pct至10%以下，一定程度上 反映了公司成本管理措施的有效增强， 预计在多种降本增效措施下， 公司成本费用率 有望

31、处于下降通道，从而进一步凸显公司成本优势。 2.3产能率用率维持高位，定增扩大产能保障中长期增长产能率用率维持高位，定增扩大产能保障中长期增长 产能持续扩张，产能持续扩张，精密精密高端铸锻件占比提高丰富产品结构，中长期业务增长有保障高端铸锻件占比提高丰富产品结构，中长期业务增长有保障。 公司的生产过程为将合金铝熔炼后， 压铸成毛坯件， 再经过精密加工形成产品对外销 售，其中产成品的生产能力由加工产能决定。得益于下游客户需求的良好，公司产能 利用率在2016年达到84.0%的高位水平，加工产能利用率基本趋于饱和。2017年，公 司IPO主要募投轻量化及环保型铝镁合金汽车零部件制造项目，新增汽车类

32、产品产能 810万套/年，进一步扩大产能用以满足订单需求，该项目2019年已完工并投入生产。 2018年， 公司发行可转债募集资金用于新能源汽车精密锻造件项目， 新增锻压件产能 500万件/年，一方面为公司新增锻压生产能力，丰富了公司产品线；另一方面，扩大 公司精加工生产能力，保障公司具备大规模、高品质供应铝合金锻件的生产能力，该 项目预计2020年完工。 2020年， 公司定向增发募投新能源汽车精密锻造件项目 （二期） 、 汽车轻量化零部件制造项目， 项目建成后将新增年产685万件/年新能源汽车精密锻压 件产品产能和720万件/年汽车轻量化零部件产品的加工能力， 项目预计2023年左右完 工

33、投产， 项目投产后将有利于公司进一步扩大产能抢占高端铸锻件市场， 从而丰富产 品结构，保障公司中长期业务的稳健增长。 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 广东鸿图春兴精工派生科技 文灿股份爱柯迪旭升股份 -40.00% -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 广东鸿图春兴精工派生科技 文灿股份爱柯迪旭升股份 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |汽车汽车 万联证券研究所 第 10 页 共 19 页 图表12：公司的产能及产能利用率（万小时

34、） 图表13：公司产销量情况 资料来源：公司公告，万联证券 资料来源：公司公告，万联证券 图表14：公司产能持续扩张 项目项目 计划产能计划产能 完工时间完工时间 轻量化及环保型铝镁合金汽车零部件制造项目 新增汽车件产能 810 万件 2019 年 新能源汽车精密铸锻件项目 新增 500 万件铸锻件 2020 年 新能源汽车精密锻造件项目（二期） 新增产量连杆 （420 万件） 、 扭臂 （95 万件） 、 转向节（80 万件）、下摆臂（90 万件）等 2023 年 汽车轻量化零部件制造项目 新增720万件汽车轻量化零部件产品的加工能 力 2022 年 资料来源：公司公告，万联证券 3、汽车电

35、动化汽车电动化、轻量化、轻量化发展发展趋势将驱动公司趋势将驱动公司业务业务高速增长高速增长 3.1节能及电动化大趋势促进轻量化铝节能及电动化大趋势促进轻量化铝制制零部件零部件用量用量的提升的提升 汽车轻量化汽车轻量化有助有助传统燃油车节能减排传统燃油车节能减排。汽车的轻量化，主要是在保证汽车的强度和 安全性能的前提下，尽可能地降低汽车的整备质量，从而提高汽车的动力性，减少燃 料消耗，降低排气污染。根据研究数据表明，若汽车整车质量减少10%，燃油效率可 提高6%-8%；汽车质量减少1%，油耗可降低0.7%；汽车整备质量每减少100公斤，百公 里油耗可降低0.3L-0.6L，因此汽车轻量化对整车燃

36、油经济性大有裨益。 根据相关研究，国产乘用车油耗与整备质量关系公式大约： 油耗（L/100KM）=0.051x整备质量（kg）+2.3579 即国产乘用车每降低100kg，平均油耗可降低0.5L/100km。 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 80.0% 90.0% - 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 120.0 140.0 160.0 180.0 200.0 2014年2015年2016年2017年2018年 理论工时耗用工时产能利用率 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0% 12

37、0.0% 0.0 200.0 400.0 600.0 800.0 1,000.0 1,200.0 1,400.0 1,600.0 1,800.0 生产量销售量产销率 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |汽车汽车 万联证券研究所 第 11 页 共 19 页 电动车对轻量化诉求较为殷切，有利于增加续航里程电动车对轻量化诉求较为殷切，有利于增加续航里程。电动汽车的续航里程是制约 其推广应用的的重要因素之一， 车企采取简单的方法是增加电池容量可以最快地提高 电动汽车续航里程， 但这必然导致整车的质量增加， 而整车质量的增加也会降低电动 车的续航里程，根据中国产业信息网相关数据显示，新能源汽车

38、总重量每增重10%， 里程减少约5.6%，总重量每减重10%，里程增加约7%。因此想要提高电动汽车的续航 里程，除了简单的增加电池容量外，采用轻量化工艺、结构、材质等降低电动车重量 同样尤为重要。 铝代钢是目前新能源汽车最普遍采用的轻量化途径， 铝制零部件可以 应用在汽车的各个方面，包括车身、发动机壳体、底盘、电池组外壳等，比较有代表 的车型如上汽荣威的Marvel X 与特斯拉Model 3， 单车质量分别为1,800kg和1,700kg， 但两者的底盘和车身部件均采用了30%以上的铝合金，以达到轻量化的目的。预计随 着汽车轻量化发展趋势，铝制零部件将得到更多的应用。 图表15：荣威Marv

39、el X底盘使用较多的铝合金 图表16：Model 3车身材料分布 资料来源：网络资料，万联证券 资料来源：网络资料，万联证券 国内铝合金国内铝合金单车单车使用量使用量偏偏低，渗透率有望进一步提升低，渗透率有望进一步提升。2016年，我国汽车单车平均 用铝量约130kg，而北美单车用铝量约180kg、欧洲单车用铝量约150kg，国内汽车用 铝量低于发达国家水平。随着技术进步及制造成本的降低，减重效果较佳、成本相对 较低的铝制零部件在汽车工业应用在中还存在广阔的提升空间，根据Aluminum Association数据，欧洲单车铝合金用量预计从2019年的179.2kg提升至2025年的 198.8kg。而根据国内节能与新能源汽车技术路线图规划，2020年国内单车铝合金平 均用量190kg， 2025年单车铝合金用量超过250kg， 若剔除新能源车渗透率持续及新能 源车单车用铝量更高的因素外，预计2025年传统汽车用铝量有望达到215kg左右，相 对2016年提升约65%。 图表17：汽车用铝含量演进（2016-2025） 万 联 证 券 证券研究报告证