1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 股 票 研 究 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 科华恒盛科华恒盛(002335)(002335) 腾讯云核心供应商腾讯云核心供应商，IDC 业务高歌猛进业务高歌猛进 程硕程硕(分析师分析师) 马天诣马天诣(分析师分析师) 证书编号 S0880519100002 S0880518120002 本报告导读：本报告导读： 公司明确转型公司明确转型 IDC，从已有的资源和经验看，公司满足腾讯对核心供应商的要求。在，从已有的资源和经验看，公司满足腾讯对核心

2、供应商的要求。在 双方需求主导下，公司极有可能通过绑定腾讯，获得中长期业绩增长。双方需求主导下，公司极有可能通过绑定腾讯，获得中长期业绩增长。 投资要点：投资要点： 上调上调盈利预测盈利预测，上调上调目标价目标价至至 60.3 元，给予“增持”评级。元，给予“增持”评级。上调 2020-2022 年营业收入至 50.30、66.90 和 90.32 亿元， 同比增长 30%、 33%、35%；上调归母净利润至 3.53、5.46 和 8.01 亿元，对应 EPS 为 1.30、2.01 和 2.95 元，上调幅度 24%、67%、117%。考虑到公司 明确转型 IDC，与腾讯的合作稳步推进，及

3、行业平均估值后，给予 2021 年 30 倍 PE，上调对应目标价至 60.3 元，上调幅度 91.4%。 建设运维经验丰富建设运维经验丰富，明确转型，明确转型 IDC。公司在 IDC 行业有十年经验， 拥有多个绿色数据中心建设和运维经验。 公司手握 5 个一线城市的大 规模自建 IDC 机房，并与地方政府合作，拓宽在环一线 IDC 布局。 优质资源和大规模数据中心项目建设运维经验构成公司核心竞争力， 助力公司在行业立足。 与腾讯云合作渐深，有望通过绑定大客户实现业绩快速增长。与腾讯云合作渐深，有望通过绑定大客户实现业绩快速增长。阿里 正通过数据港完成 IDC 的快速部署，腾讯同样具有大规模数

4、据中心 部署的需求， IDC 行业发展进入爆发期。公司有服务于腾讯的意愿 和能力， 且已与腾讯度过五年的磨合期， 是腾讯理想的深度合作伙伴。 预计公司与腾讯的合作将由短及长、 由少及多， 借由深度合作大客户 的契机，迅速提升市场份额，为 IDC 业绩加入新引擎。 催化剂：催化剂：一线城市 IDC 需求爆发，与腾讯合作持续深入 风险提示风险提示： IDC 建设不及预期， 与腾讯合作不及预期、 市场竞争加剧， 宏观经济衰退风险 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 3,437 3,869 5,030 6,690 9,03

5、2 (+/-)% 43% 13% 30% 33% 35% 经营利润（经营利润（EBIT） 305 382 455 686 963 (+/-)% 18% 25% 19% 51% 40% 净利润（归母）净利润（归母） 76 207 353 546 801 (+/-)% -82% 174% 71% 54% 47% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.28 0.76 1.30 2.01 2.95 每股股利（元）每股股利（元） 0.97 0.60 0.59 0.59 0.59 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) 8.

6、9% 9.9% 9.0% 10.2% 10.7% 净资产收益率净资产收益率(%) 2.3% 6.5% 9.8% 13.4% 16.8% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 3.6% 5.9% 6.4% 8.7% 10.8% EV/EBITDA 11.45 10.45 22.47 16.50 12.33 市盈率市盈率 114.69 41.85 24.53 15.89 10.82 股息率股息率 (%) 3.0% 1.9% 1.8% 1.8% 1.8% 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格： 60.30 上次预测： 31.50 当前价格： 31.93 2020.08.30 交易

7、数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 14.88-31.93 总市值（百万元）总市值（百万元） 8,669 总股本总股本/流通流通 A 股（百万股）股（百万股） 272/232 流通流通 B 股股/H 股（百万）股（百万） 0/0 流通股比例流通股比例 86% 日均成交量（百万股）日均成交量（百万股） 8.12 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元） 212.50 资产负债表摘要 股东权益（百万元）股东权益（百万元） 2,961 每股净资产每股净资产 10.91 市净率市净率 2.9 净负债率净负债率 70.79% EPS（元） 2019A 2020E Q1 0.12 0.11

8、Q2 0.21 0.40 Q3 0.16 0.37 Q4 0.27 0.42 全年全年 0.76 1.30 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 34% 62% 77% 相对指数 28% 32% 30% 相关报告 剥 离 非 核 心 业 务 ， 全 面 辅 佐 腾 讯 布 局 IDC2020.08.12 IDC 与 UPS 业务协同优势显著，得腾讯云十 年期合约锁定业绩增长 2020.07.17 技术同源优势凸显， UPS 赋能数据中心驱动业 绩成长 2020.05.05 拟收购科华乾晟，IDC 转型进程加快，自有电 源业务协助打造数据中心独到优势 2020.03.06 战略加码 IDC，

9、云基驱动、能基支撑公司业绩 高速成长 2019.07.14 公 司 更 新 报 告 公 司 更 新 报 告 -20% 0% 19% 38% 58% 77% 2019--42020-8 52周内股价走势图周内股价走势图 科华恒盛深证成指 资本货物资本货物/工业工业 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 35 Table_Page 科华恒盛(002335) 模型更新时间： 2020.08.30 股票研究股票研究 工业 资本货物 科华恒盛(002335) 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格： 60.30 上次预测：

10、 31.50 当前价格： 31.93 公司网址 公司简介 公司多年来专注电力电子技术研发与 设备制造， 公司拥有智慧电能、 云服务、 新能源三大业务体系， 产品方案广泛应 用于金融、工业、交通、通信、政府、 国防、军工、 核电、 教育、 医疗、 电力、 新能源、 云计算中心、 电动汽车充电等 行业， 服务于全球多个国家和地区的用 户。 公司电源产品及解决方案成功入围 人行、中行、建行、农行、中国人寿、 国税总局、中国电信、中国联通、中国 铁通、 中央国家机关等 UPS 设备选型， 获军队装备物资采购、 中国石油天然气 管道、 蓝星化工集团等供应商资格， 并 与国内外知名企业建立了战略合作伙 绝

11、对价格回报（%） 52 周内价格范围 14.88-31.93 市值（百万） 8,669 财务预测（单位：百万元）财务预测（单位：百万元） 损益表损益表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入营业总收入 3,437 3,869 5,030 6,690 9,032 营业成本 2,405 2,669 3,451 4,509 6,051 税金及附加 23 23 33 44 60 销售费用 322 403 511 677 920 管理费用 214 169 269 346 460 EBIT 305 382 455 686 963 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收

12、益 12 2 5 5 5 财务费用 52 71 89 92 90 营业利润营业利润 136 250 433 683 983 所得税 45 23 43 81 107 少数股东损益 16 9 33 52 68 净利润净利润 76 207 353 546 801 资产负债表资产负债表 货币资金、 交易性金融资产 798 826 919 887 1,322 其他流动资产 90 110 135 160 185 长期投资 11 14 14 14 14 固定资产合计 1,328 1,685 1,773 1,875 1,990 无形及其他资产 453 517 556 586 607 资产合计资产合计 7,51

13、6 7,832 9,472 10,889 13,228 流动负债 2,480 2,535 3,722 4,644 5,997 非流动负债 1,516 1,855 1,855 1,855 2,055 股东权益 3,520 3,441 3,895 4,389 5,176 投入资本投入资本(IC) 5,691 5,875 6,417 6,911 7,898 现金流量表现金流量表 NOPLAT 205 345 409 603 857 折旧与摊销 173 212 221 237 252 流动资金增量 179 -147 270 169 191 资本支出 -656 -718 -225 -397 -401 自

14、由现金流自由现金流 -99 -309 676 611 898 经营现金流 328 768 407 737 1,011 投资现金流 -762 -752 -220 -392 -397 融资现金流 257 -161 -94 -376 -180 现金流净增加额现金流净增加额 -176 -145 93 -31 434 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 42.6% 12.6% 30.0% 33.0% 35.0% EBIT 增长率 18.3% 25.5% 18.9% 50.8% 40.4% 净利润增长率 -82.3% 174.1% 70.6% 54.4% 46.8% 利润率 毛利率 30.0% 3

15、1.0% 31.4% 32.6% 33.0% EBIT 率 8.9% 9.9% 9.0% 10.2% 10.7% 净利润率 2.2% 5.4% 7.0% 8.2% 8.9% 收益率收益率 净资产收益率(ROE) 2.3% 6.5% 9.8% 13.4% 16.8% 总资产收益率(ROA) 1.2% 2.8% 4.1% 5.5% 6.6% 投入资本回报率(ROIC) 3.6% 5.9% 6.4% 8.7% 10.8% 运营能力运营能力 存货周转天数 72.8 57.2 96.6 97.0 97.0 应收账款周转天数 159.6 152.1 160.4 155.8 152.1 总资产周转周转天数

16、798.2 738.8 687.3 594.1 534.6 净利润现金含量 4.3 3.7 1.2 1.4 1.3 资本支出/收入 19.1% 18.6% 4.5% 5.9% 4.4% 偿债能力偿债能力 资产负债率 53.2% 56.1% 58.9% 59.7% 60.9% 净负债率 113.5% 127.6% 143.2% 148.1% 155.6% 估值比率估值比率 PE 114.69 41.85 24.53 15.89 10.82 PB 1.25 1.38 2.18 1.94 1.65 EV/EBITDA 11.45 10.45 22.47 16.50 12.33 P/S 2.52 2.

17、24 2.93 2.20 1.63 股息率 3.0% 1.9% 1.8% 1.8% 1.8% 25%34%42%51%60%68%77%86% 1m 3m 12m -10% 3% 17% 30% 44% 57% -24% -3% 17% 37% 57% 77% 2019--42020-8 股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅 科华恒盛价格涨幅 科华恒盛相对指数涨幅 9% 16% 22% 29% 36% 43% 18A19A20E21E22E 利润率趋势利润率趋势 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) 2% 5% 8% 11% 14% 17% 18A19A2

18、0E21E22E 回报率趋势回报率趋势 净资产收益率(%) 投入资本回报率(%) 114% 122% 130% 139% 147% 156% 3995 4807 5619 6430 7242 8054 18A19A20E21E22E 净资产净资产( (现金现金)/)/净负债净负债 净负债(现金)(百万) 净负债/净资产(%) oPpMrMmRtRnMnRmRuMvMsRbRaO6MoMmMnPqQeRpPwOeRtQnMaQmMwPvPtRpMwMsRnQ 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 35 Table_Page 科华恒盛(002335) 目目 录

19、录 1. 我们区别于市场的主要观点 . 5 2. 边际变化 . 5 2.1. 与腾讯合作再推进，加码双方深度合作可能性 . 5 2.2. 剥离非核心业务，集中资源竞速优质赛道 . 6 3. 科华恒盛：从 UPS 到 IDC，求新求变 . 7 3.1. 业务三分，以 IDC 为主，UPS 为辅 . 7 3.2. 以 UPS 起家，技术、规模长期在国内厂商中位居首位 . 7 3.2.1. 行业最早批入局者，长期盘踞行业龙头位置 . 7 3.2.2. 依托技术能力，市场表现凸显产品竞争力 . 9 3.3. 新能源业务：兴起于政策东风，小有成就，未成规模 . 9 3.4. IDC： 大数据行业爆发为

20、IDC 创造新机会， 数据中心业务上升为 公司唯一核心业务 . 11 3.4.1. UPS 行业经历寒冬，公司从 IDC 业务寻求突破 . 11 3.4.2. 大数据产业发展对 IDC 形成支撑，公司择优而营，转换核 心 12 3.5. 历史转型的负面效应已释放，战略聚焦于 IDC . 13 3.5.1. 完成对天地祥云团队整合，计提商誉出清并购风险 . 13 3.5.2. 优化人员结构，注重经营效率 . 14 4. 行业变化：UPS 企稳，IDC 存在变数 . 15 4.1. UPS：行业景气度低，增速下行 . 15 4.2. IDC：需求端景气度高，行业由蓝海转红 . 16 4.2.1.

21、IDC 是各行各业数字应用的基础设施底层， 下游应用驱动上 游机柜需求 . 16 4.2.2. 行业本质是满足运算和存储的需求，5G 渗透将带动行业新 一轮加速 . 17 4.2.3. 行业从成长期向成熟期跨越，新企业涌入 . 18 4.3. UPS 是数据中心上游，主业承压后 UPS 企业向 IDC 延伸 . 19 5. 公司竞争力：现有机房利用率尚低，资源、成本将为公司夯实行业 地位 . 20 5.1. 五个自建机房均位于 IDC 资源稀缺的一线城市，开发率尚低， 提升空间大 . 20 5.2. 合作政府项目，实现环一线城市的资源布局 . 22 5.3. 积累大规模机房的运维经验，将在“超

22、大数据中心”浪潮中受益 23 5.4. 房屋建筑储备丰富，IDC 项目推进更具自主性 . 24 5.5. 准确预判 IDC 发展方向，提前布局绿色数据中心，项目经验领 先 25 5.6. 迁移 UPS 和新能源领域的能力，利于节能降本，为公司的 IDC 业务赋能 . 26 6. 腾讯的潜在核心供应商，预期合作长期可持续 . 28 6.1. 公司产品与腾讯四代 IDC 建设要求配适度高，具有成为腾讯核 心供应商的意愿和能力 . 28 6.2. 腾讯有快速布局 IDC 需求，合作的橄榄枝已然探头 . 30 6.3. 对标数据港，看腾讯带给公司的后期成长空间 . 31 7. 盈利预测与估值 . 32

23、 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 35 Table_Page 科华恒盛(002335) 7.1. 盈利预测 . 32 7.2. 相对估值 . 34 8. 风险提示 . 34 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 35 Table_Page 科华恒盛(002335) 1. 我们区别于市场的主要观点我们区别于市场的主要观点 （1） 市场认为公司 UPS 和 IDC 并重。我们认为公司明确转型 IDC， UPS 明确定位为 IDC 的辅助。自 2017 年收购天地祥云后，公司不断整 合 IDC 业务，到 2020 年公

24、司已经明确以 IDC 为主业，UPS、新能源业 务将围绕 IDC 展开。2020 年 8 月公司公告预剥离充电桩业务及相关资 产， 我们认为， 此举系公司进一步明确后续发展方向的表现， 未来与 IDC 不相关的业务将被逐一剥离。 （2） 市场认为 IDC 行业正加速从蓝海走向红海，随着大批大型钢厂进 入 IDC 市场，供给端会出现井喷式增长。我们认为在总量上 5G 建设将 进一步刺激 IDC 需求， IDC 行业需求持续强劲； 在结构上， 一线城市 IDC 在长期仍将是稀缺资源。公司在北上广拥有五个自建的大型数据中心， 且上架率尚低，公司在一线城市 IDC 领域拥有极强竞争力。 （3） 市场认

25、为公司业务较为分散，缺乏 IDC 行业经验。我们认为公司 在 IDC 行业拥有超过 10 年的探索和资源经验积累。 自 2012 年以来公司 来承接多个大型绿色数据中心建设、旧数据中心改造等项目，自建五个 大型数据中心，在 IDC 建设和运维领域积累大量经验。在资源和经验上 公司均具有先发优势。 （4） 市场认为公司与腾讯的合作是短期、不可持续的，腾讯可能会选 取多家公司共同进行数据中心建设。但是我们认为，参考阿里与数据港 的合作，腾讯也将选择一家值得信赖的公司进行长时间紧密合作。公司 有服务于腾讯的意愿和能力，且公司与腾讯已度过五年的磨合期，是腾 讯理想的深度合作伙伴。 （5） 市场认为公司

26、大额商誉减值、缩减员工规模、剥离非核心业务， 是经营不善的外在表现。我们认为，商誉减值实际出清了原并购项目的 内在风险，剥离非核心业务体现了公司转型 IDC 的决心。这些举措恰从 侧面印证公司完成转型，以 IDC 作为唯一核心业务。 2. 边际变化边际变化 2.1. 与腾讯合作再推进，加码双方深度合作可能性与腾讯合作再推进，加码双方深度合作可能性 原有项目不断扩容，新项目落定，公司与腾讯合作进入蜜月期。原有项目不断扩容，新项目落定，公司与腾讯合作进入蜜月期。2016 年 3 月公司背靠电信与腾讯签约，在广州投资建设 44090.7 平方米的科 云数据中心，并于当年 9 月交付 2000 个机柜

27、。在服务期间，科云数据 中心经过多次土地和机柜扩容，服务范围远超原签订内容。目前科云数 据中心占地 60000 平方米， 已建成机柜 4200 个左右， 主要为腾讯服务。 公司近期与腾讯云新签订 11.7 亿定制化 IDC 的 10 年期合约，从一定程 度上表明公司过去提供的服务深获客户认可，双方合作渐入佳境。 表表 1: 与腾讯合作程度渐深，服务能力侧面获得认可与腾讯合作程度渐深，服务能力侧面获得认可 城市城市 公告日期公告日期 名称名称 服务器台数服务器台数 占地占地 投资金额投资金额 中标金额中标金额 机柜数量 （个）机柜数量 （个） 项目期限项目期限 广州广州 2016.04 广州科云

28、数据中心 - 66.14 亩 - - 2000+4000 10 年期 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 35 Table_Page 科华恒盛(002335) 张家口张家口 2020.07 怀来数据中心 100W 1050 亩 300 亿 11.7 亿元 近 3000 10 年期 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 腾讯正加大在腾讯正加大在 IDC 部署投入，公司部署投入，公司 IDC 项目需求侧拉满。项目需求侧拉满。至 2019 年末 腾讯微信和 WeChat 月活用户超 10 亿，930 战略升级全面拥抱产业互联 网，腾讯服务器数量远超过 100

29、万台，腾讯 IaaS 市场增速全球第一，云 业务收入稳定增长。为保持在社交、游戏、云计算业务的持续发展，腾 讯在 2020 年提出 5 年 5000 亿的云计算投入， 拉足 IT 资源需求。 我们认 为，公司与腾讯在已有合作中体现出极高的适配度，双方大概率将在后 续持续开展合作，公司中长期业绩增长可期。 图图 1: 腾讯云进入百万数据中心阶段，对腾讯云进入百万数据中心阶段，对 IT 资源需求大增资源需求大增 数据来源：腾讯数据中心公众号 2.2. 剥离非核心业务，集中资源竞速优质赛道剥离非核心业务，集中资源竞速优质赛道 充电桩业务体量小，与数据中心充电桩业务体量小，与数据中心业务业务相关度低，

30、综合盈利能力弱。相关度低，综合盈利能力弱。2019 年公司充电桩业务合计营收贡献不足 5%，净利润贡献为 5.7%（主要系 当年公司 IDC 业务进行重整，整体营收、净利润增速大幅放缓） 。2020 年上半年深圳科华出现负净利润，资产负债率承压，后续业务持续收益 的可能性降低。 表表 2: 充电桩业务总体量小充电桩业务总体量小 交易标的交易标的 资产总额资产总额 负债总额负债总额 净资产净资产 营业收入营业收入 净利润净利润 深圳市科华恒盛科深圳市科华恒盛科 技有限公司技有限公司 100%100%股股 权权 净值净值 （元）（元） 78,419,938.96 34,659,389.54 43,

31、760,549.42 106,492,595.64 10,298,422.88 占比占比 1.0% 0.8% 1.3% 2.8% 4.8% 佛山科恒智能科技佛山科恒智能科技 有限公司有限公司 100%100%股权股权 净值净值 （元）（元） 45,843,276.67 38,834,987.20 7,008,289.47 76,687,253.46 2,008,289.47 占比占比 0.6% 0.9% 0.2% 2.0% 0.9% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究。注：上述数据截止时间为 2019 年 12 月 31 日。 表表 3: 充电桩业务收益率较低充电桩业务收益率较低 交易标的交

32、易标的 资产负债率资产负债率 总资产收益率总资产收益率 净资产收益率净资产收益率 净利润率净利润率 总资产周转率总资产周转率 深圳市科华恒盛科技深圳市科华恒盛科技 有限公司有限公司 100%100%股权股权 20192019A A 44.2% 13.1% 23.5% 9.7% 1.36 20202020H1H1 75.8% -2.3% -9.7% -4.3% 0.54 佛山科恒智能科技有佛山科恒智能科技有 限公司限公司 100%100%股权股权 20192019A A 84.7% 4.4% 28.7% 2.6% 1.67 20202020H1H1 87.4% 4.5% 36.1% 5.0% 0

33、.92 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 35 Table_Page 科华恒盛(002335) 科华恒盛科华恒盛 20192019A A 56.1% 2.8% 6.3% 5.6% 0.49 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究。注：上述数据均由财务期间末时点数据计算。 剥离充电装业务，集中资源发展数据中心业务。剥离充电装业务，集中资源发展数据中心业务。当前，国家大力支持数 据中心等新基建的发展，给数据中心行业带来了发展机遇；公司聚焦数 据中心发展战略，公告剥离充电桩业务及相关资产，进一步优化了公司 业务结构，有利于集中资源专注数据中心主营业务，符合公司

34、大力发展 数据中心业务的战略需要。剥离充电桩业务及相关资产预案产生的现金 流，将用于数据中心项目建设，公司财务负担将有所减轻，数据中心盈 利水平将逐步提升。 3. 科华恒盛：从科华恒盛：从 UPS 到到 IDC，求新求变，求新求变 3.1. 业务三分，业务三分，以以 IDCIDC 为主，为主，U UPSPS 为辅为辅 各业务发展层次不齐，各业务发展层次不齐，IDC+UPS 占据超占据超 60%业务体量。业务体量。公司在多个行 业进行尝试，一度形成智慧电能、新能源、云服务、电动汽车充电四块 主业务。从 2019 年经营数据看，数据中心产品和电源业务为公司贡献 63%的营收和 64%的毛利。公司现

35、公告剥离充电桩业务，集中资源大力 发展数据中心业务， 即后期将会形成 “IDC+UPS+新能源” 的业务结构。 UPS 占比缩窄，后期业务重点落于占比缩窄，后期业务重点落于 IDC。公司以 UPS 起家，向下游延 伸，从数据中心的 UPS 电源供应商转型至数据中心建设及运维厂商。自 2014 至 2019 年，公司 IDC 业务体量从 7%迅速升值 33%，与 UPS 分庭 抗礼。而 UPS 业务从 53%缩减至 31%，从公司战略指向看，未来公司 将逐步剥离光伏、电动汽车充电相关业务，经营重心落在 IDC 建设及运 维业务上。 图图 2: UPS 和和 IDC 业务收入合计占营收比重业务收入

36、合计占营收比重 63% 图图 3: UPS 和和 IDC 合计毛利贡献达合计毛利贡献达 64% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.2. 以以 UPS 起家起家，技术，技术、规模规模长期长期在国内厂商中位居首位在国内厂商中位居首位 3.2.1. 行业最早批入局者，长期盘踞行业龙头行业最早批入局者，长期盘踞行业龙头位置位置 深入深入 UPS 行业二十载，业内技术领先。行业二十载，业内技术领先。公司成立于 1999 年 3 月 26 日， 40% 23% 17% 10% 5% 2% 2% 数据中心产品 高端电源 配套产品 新能源产品 电力和能源管理 电力

37、收入 其他业务 7%8% 14% 28% 34%33% 53% 46% 42% 34% 32%31% 0% 50% 100% 2001720182019 数据中心产品UPS电源配套产品 新能源产品电力和能源管理电力收入 其他业务 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 35 Table_Page 科华恒盛(002335) 一直专注于 UPS 电源以及配套产品设计、生产、销售和服务，主要产品 包括信息设备 UPS 电源和工业动力用 UPS 电源两大类，功率范围为 0.5KVA1200KVA，基本覆盖了 UPS 电源的全部功率段。公司不断打

38、破 国外厂商对我国 UPS 高端产品的技术垄断， 是我国 UPS 行业的首家 “国 家火炬计划重点高新技术企业” 。 表表 4: 以以 UPS 为主线的发展历程为主线的发展历程 时间时间 事件事件 1988 年年 12 月 23 日，科华前身在漳州成立，开启 UPS 的研发和制造。 1992 年年 引进进口 IGBT 功率模块，大幅提升了电源产品的效率和可靠度。 1995 年年 率先通过 ISO9000 全面质量管理体系认证。 推出 3-6kVA 中功率在线式 UPS，代替进口产品，提升了国产不间断电源应用可靠性和稳定性。 1996 年年 国家科技部授予的 UPS 行业第一家“国家级重点高新技

39、术企业”；在业界率先推出数字化智能型 UPS，并获得国家 专利。 1998 年年 推出智能化 UPS，引领国产 UPS 向数字化智能化发展。 2005 年年 推出 20-600KVA 三相数字化大功率 UPS，巩固了科华 UPS 本土品牌地位。 2006 年年 百亩现代化工业园投产运营，成为国内最大 UPS 制造商之一。 2007 年年 推出工业专用 UPS，成功应用于大中型工业制造企业。 2010 年年 科华恒盛在深圳 A 股成功上市，研发中心获得美国 UL 认可实验室资质；推出医疗设备专用 UPS，批量出口，为 发达国家地区医疗设备保驾护航。 2011 年年 “三电平技术”、“IGBT 整

40、流技术”成功应用于大功率高频不间断电源。 推出照明和动力用中大功率 EPS 电源，为工业、建筑工程提供可靠电力供给。 2012 年年 科华恒盛厦门总部基地投入运营， 厦门超大功率 UPS、 绿色数据中心产品制造基地投入运行； 推出高效节能型 240V 高压直流电源系统。 2015 年年 推出具有自主知识产权的第一套国产化核岛级大功率 UPS 电源。 2019 年年 承担国家科技重大专项课题“1E 级蓄电池充电器及 UPS 设备研制”。 2020 年年 自主研发新一代超大功率 1.2MVA 模组化 UPS，单模组功率 133kW/200kW。 数据来源：公司官网，国泰君安证券研究 在在 UPS

41、市场独居优势，常年保持本土品牌第一。市场独居优势，常年保持本土品牌第一。2010 年中国 UPS 市场 销售量达 180.54 万台， 销售额 34.77 亿元人民币， 其中国外品牌占据 60% 以上的市场份额，伊顿、APC-MGE、艾默生占据着前三的位置。科华 恒盛以 11.2%市场份额排名第四，位居本土品牌首位。通过对国内主要 UPS 厂商的市场份额测算，我们认为 2019 年科华恒盛在国产 UPS 市场 的占比超过 30%，市场地位稳固。 图图 4: 2010 年中国大功率年中国大功率 UPS 市场份额情况市场份额情况 27.10% 22.20% 17.30% 17.20% 16.20% Emerson APC-MGE 科华KELONG Eaton 其他 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 35 Table_Page 科华恒盛(002335) 数据来源：CCID，国泰君安证券研究 表表 5: 2019 年科华仍为中国年科华仍为中国 UPS 市场龙头市场龙头 销售量（万台）销售量（万台） 销售额（亿元）销售额（亿元） UPS 市场规模市场规模 152.5