1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 基本状况基本状况 总股本(百万股) 25,220 流通股本(百万股) 20,629 市价(元) 38.45 市值(百万元) 749,889 流通市值(百万元) 793,183 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势对比 评级：增持评级：增持( (维持维持) ) 市场价格：市场价格：3 38.458.45 分析师：戴志锋分析师：戴志锋 执业证书编号：执业证书编号：S0740517030004 电话： Email： 分析师：邓美君分析师：邓美君 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050002 电话：电话： Emai

2、l： 研究助理：贾靖研究助理：贾靖 Email： 相关报告相关报告 1 招商银行 3 季报详细解读：优异 的资产质量，稳健的增长 2 详细解读招商银行 2019 年中报： 稳健前行，“新商业模式 3.0” 备注： 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019A 2020E 2021E 营业收入（百万元） 219,390 246,689 267,095 288,295 320,343 增长率 yoy% 4.99% 12.44% 8.27% 7.94% 11.12% 净利润 70,150 80,560 92,867 91,346 104,099 增长率 yoy% 1

3、3.00% 14.84% 15.28% -1.64% 13.96% 每股收益（元） 2.78 3.19 3.62 3.56 4.06 净资产收益率 15.90% 15.79% 16.13% 14.25% 14.67% P/E 13.82 12.04 10.63 10.81 9.46 PEG - - - - - P/B 2.17 1.92 1.68 1.52 1.36 投资要点投资要点 中中报亮点报亮点： 1、 资产质量稳健持续：、 资产质量稳健持续： 公司加大不良处置、 不良认定力度， 1H20 不良率1.14%， 环比微升3bp。 累积年化不良净生成1.05%， 环比上升47bp。 未来可能

4、向下迁移形成不良的关注类贷款占比较年初下降18bp至0.99%。 公司对不良的认定趋严，公司对不良的认定趋严，逾期率仅为 1.35%，较年初下降 6bp。逾期占比 不良 119%，较年初下降 2.5 个点。2、负债端成本控制良好：存款付息率、负债端成本控制良好：存款付息率 环比下降环比下降 4bp 至至 1.59%，一方面，信贷派生的存款规模也有所增加，存款 的增长更多依靠低成本核心存款支撑；另一方面，主动负债方面用较低成 本的同业负债替代了成本相对较高的 CD。 3、 公司战略领先且清晰：、 公司战略领先且清晰： 以 “北 极星”指标 MAU 为指引，重塑零售金融数字化体系；公司客户服务转型

5、： 商投行一体化；公司持续发展可期。 中中报不足报不足： 1、 息差的环比收窄、 息差的环比收窄 11bp 至至 2.45%： 贷款利率下降较快是主因， 我们判断部分是由于重定价因素，贷款利率是受 LPR 下调影响持续传导， 招行在今年 2-4 季度重定价信贷占比较比同业高：另一方面，疫情后作为 高收益率且占比较高的信用卡贷款余额负增长。 2、 净手续费同比增长、 净手续费同比增长 8.5% （VS 1 季度同比季度同比+15%） ：） ： 中间业务收入同比增速边际走弱预计有 1 季度低 基数+2 季度疫情影响原因。同时，财富管理收入保持高增（同比+46%） 。 投资建议：投资建议：持续重点推

6、荐。持续重点推荐。招商银行各项指标显示其稳健优秀的基本面同 时，招行战略执行强，零售业务在现有体系上，其护城河能持续加深，适招行战略执行强，零售业务在现有体系上，其护城河能持续加深，适 应金融科技最新发展。对公业务客户分层经营、基础扎实，产业链研究应金融科技最新发展。对公业务客户分层经营、基础扎实，产业链研究布布 局早。招行在银行股中具有很高“稀缺性” ，值得长期持有。招行是我们重局早。招行在银行股中具有很高“稀缺性” ，值得长期持有。招行是我们重 点和持续推荐的优秀公司。点和持续推荐的优秀公司。公司当前股价对应 2020E、2021E PB 1.52X/1.36X ； PE 10.81X/9

7、.46X （ 股 份 行 PB 0.73X/0.66X ， PE 6.56X/5.96X） 。 行业观点：我们行业观点：我们 8 月初转看多银行，核心逻辑是：月初转看多银行，核心逻辑是：1、政策要求让利，在 利润增速上体现后，利空落地；同时银行真实的基本面能保持稳健；银行 股安全边际高。2、银行未来潜在上涨的催化剂：经济好于预期；市场风格 -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 19-08 19-10 19-12 20-02 20-04 20-06 招商银行 沪深300 证券研究报告证券研究报告/ /公司点评公司点评 20202020 年年 0 08 8 月月 3030 日日

8、招商银行(600036)/银行 详解招商银行 2020 中报： 成本与风险控制良好， 全能型银行转 型发力 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 2 - 公司点评公司点评 转为偏均衡；中长期增量资金进入市场。银行目前具有高性价比。 风险提示：风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。 rQmPsPsPsQmNmQrMyQuNmP6McMaQnPpPnPqQlOmMuMjMtQoPaQqQxOMYnPsMxNoNoQ 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 3 - 公司点评公司点评 中中报亮点报亮点：1、资产质量稳健持续：、资

9、产质量稳健持续：公司加大不良处置、不良认定力度， 1H20 不良率 1.14%，环比微升 3bp。累积年化不良净生成 1.05%，环 比上升 47bp。 未来可能向下迁移形成不良的关注类贷款占比较年初下降 18bp 至 0.99%。公司对不良的认定趋严，公司对不良的认定趋严，逾期率仅为 1.35%，较年初 下降 6bp。逾期占比不良 119%，较年初下降 2.5 个点。2、负债端成本、负债端成本 控制良好：存款付息率环比下降控制良好：存款付息率环比下降 4bp 至至 1.59%，一方面，信贷派生的存 款规模也有所增加，存款的增长更多依靠低成本核心存款支撑；另一方 面， 主动负债方面用较低成本的

10、同业负债替代了成本相对较高的 CD。 3、 公司战略领先且清晰：公司战略领先且清晰：以“北极星”指标 MAU 为指引，重塑零售金融 数字化体系；公司客户服务转型：商投行一体化；公司持续发展可期。 中中报不足报不足：1、息差的环比收窄、息差的环比收窄 11bp 至至 2.45%：贷款利率下降较快是主 因，我们判断部分是由于重定价因素，贷款利率是受 LPR 下调影响持续 传导，招行在今年 2-4 季度重定价信贷占比较比同业高：另一方面，疫 情后作为高收益率且占比较高的信用卡贷款余额负增长。2、净手续费、净手续费 同比增长同比增长 8.5%（VS 1 季度同比季度同比+15%） ：） ：中间业务收入

11、同比增速边际走 弱预计有 1 季度低基数+2 季度疫情影响原因。 同时， 财富管理收入保持 高增（同比+46%）。 投资建议：投资建议：持续重点推荐。持续重点推荐。招商银行各项指标显示其稳健优秀的基本面 同时， 招行战略执行强， 零售业务在现有体系上， 其护城河能持续加深，招行战略执行强， 零售业务在现有体系上， 其护城河能持续加深， 适应金融科技最新发展。对公业务客户分层经营、基础扎实，产业链研适应金融科技最新发展。对公业务客户分层经营、基础扎实，产业链研 究布局早。招行在银行股中具有很高“稀缺性” ，值得长期持有。招行究布局早。招行在银行股中具有很高“稀缺性” ，值得长期持有。招行 是我们

12、重点和持续推荐的优秀公司。是我们重点和持续推荐的优秀公司。公司当前股价对应 2020E、2021E PB 1.52X/1.36X；PE 10.81X/9.46X（股份行 PB 0.73X/0.66X，PE 6.56X/5.96X） 。 Part 1 财务分析财务分析：稳健扎实稳健扎实的基本面的基本面 营收同比边际放缓、营收同比边际放缓、+6%左右左右：规模与手续费增长放缓所致：规模与手续费增长放缓所致 营收营收与与 PPOP 同比增长边际放缓同比增长边际放缓、仅、仅同比同比+6%左右左右：规模与手续费增长规模与手续费增长 边际放缓拖累边际放缓拖累。净利润同比净利润同比-1.6%：拨备保持较大力

13、度的计提。：拨备保持较大力度的计提。 1Q19-1H20营 收 、 PPOP 、 归 母 净 利 润 分 别 同 比 增 长 12.1%/9.5%/10.2%/8.3%/11.1%/6.9%、 13.2%/8.4%/7.7%/6.6%/10.8%/5.5%、 11.3%/13.1%/14.6%/15.3%/10.1%/-1.6%。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 4 - 公司点评公司点评 图表：图表：招商招商银行业绩银行业绩累积累积同比增速同比增速 图表：图表：招商招商银行业绩银行业绩单季单季同比增速同比增速 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报

14、，中泰证券研究所 1H20 业绩同比增长拆分：业绩同比增长拆分：规模规模增长主贡献业绩增长主贡献业绩、对业绩支撑、对业绩支撑 11 个点左个点左 右。右。总的来看，正向贡献业绩因子为规模、非息、税收。负向贡献因子 为息差、成本和拨备。细看各因子贡献边际变化情况：由于 1 季度公司 非息收入等盈利因子逆势超预期表现，2 季度不及 1 季度强势，因而全 部因子对业绩正向贡献边际减弱/负向贡献增强。1、规模增长在去年同 期高基数边际有所放缓。2、净息差同比下行略微扩大，对业绩持续负贡 献。3、非息收入对业绩虽为正向贡献，但力度不及 1 季度，边际有所 走弱。4、随着生产经营逐渐恢复，费用支出对业绩负

15、向贡献边际增大。 5、拨备同比计提力度加大，对业绩负向贡献加强。6、税收优惠有所递 减。 图表：图表：招商银行招商银行绩增长拆分（累积同比）绩增长拆分（累积同比） 图表：图表：招商银行招商银行绩增长拆分（绩增长拆分（单季环比单季环比） 1H191H19 1 1- -3Q193Q19 20192019 1Q201Q20 1H201H20 规模增长 8.8% 10.0% 8.8% 12.3% 10.9% 净息差扩大 4.7% 1.2% -0.9% -6.8% -6.9% 非息收入 -4.0% -1.0% 0.3% 5.6% 2.9% 成本 -1.2% -2.5% -1.7% -0.3% -1.4%

16、 拨备 1.7% 3.7% 3.4% -5.2% -8.6% 税收 3.3% 3.7% 5.6% 4.1% 1.6% 税后利润税后利润 13.3%13.3% 15.1%15.1% 15.6%15.6% 9.6%9.6% - -1.5%1.5% 2 2Q1Q19 9 3 3Q1Q19 9 4 4Q1Q19 9 1 1Q Q2020 2 2Q Q2020 规模增长规模增长 3.2% 3.6% 1.7% 3.3% 3.9% 净息差扩大净息差扩大 -1.7% -4.1% -6.2% 6.0% -5.3% 非息收入 -0.4% 0.1% -6.6% 14.6% -5.1% 成本 -4.8% -4.6%

17、-13.0% 35.4% -6.6% 拨备 -0.2% 11.2% -21.3% 29.8% -6.9% 税收 3.3% -0.2% 3.6% -10.6% -0.9% 税后利润税后利润 - -0.5%0.5% 6.1%6.1% - -41.8%41.8% 78.5%78.5% - -20.9%20.9% 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 净利息收入环比净利息收入环比-1.4%：息差息差拖累，拖累，贷款利率下行为主因贷款利率下行为主因 -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 营收 PPOP税前利润 净利润 -20.0% -10.0% 0

18、.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 营收 PPOP税前利润 净利润 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 5 - 公司点评公司点评 净利息收入环比下降净利息收入环比下降 1.4 个百分点个百分点：规模增长稳健，净息差有较大幅度规模增长稳健，净息差有较大幅度 的下滑，拖累利息收入。的下滑，拖累利息收入。其中单季日均生息资产环比增长 2.8%，单季 日均净息差环比下降 11bp 至 2.45%。 图表：图表：招商银行日均余额单季招商银行日均余额单季净息差净息差 图表：图表：招商银行日均余额单季收益付息率招商银行日均余额单季收益付息率

19、来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 息差的环比收窄主要息差的环比收窄主要为资产端收益率降幅较大所致，负债成本缓释对净为资产端收益率降幅较大所致，负债成本缓释对净 息差有一定正向支撑。息差有一定正向支撑。资产端： 生息资产收益率环比下降19bp至4.14%， 贷款利率下降是主因。贷款利率环比下降贷款利率环比下降 19bp 至至 4.96%，预计一方面，预计一方面 重定价的原因，是受重定价的原因，是受 LPR 下调影响持续传导，公司让利实体，招行在下调影响持续传导，公司让利实体，招行在 今年今年 2-4 季度重定价信贷占比较可比同业高：季度重定价信贷占比较可比同业高：

20、自 19 年底后的 3 个月到 1 年期重定价信贷占比为 52%， 股份行仅为 31%， 因此存量重定价对贷款 利率下行的影响也稍高。另一方面，疫情后作为高收益信用卡贷款余额另一方面，疫情后作为高收益信用卡贷款余额 负增长，也影响贷款收益。负增长，也影响贷款收益。今年 1 季度的 1 月份，公司高收益零售信贷 收入基本不受影响，因而对 1 季度的收益率也有部分支撑。可以看到， 截至 1H20 母行口径的信用卡贷款余额为 6255 亿，而今年年初规模为 6709 亿，信用卡规模虽然呈现修复趋势，但仍远低于年初规模。而今年 1 季度的 1 月份，公司高收益零售信贷收入基本不受影响，因而对 1 季

21、度的收益率也有部分支撑。 负债端： 计息负债付息率环比下降12bp， 存款与主动负债成本下行是主 要贡献。1、存款资金成本下降对总体付息成本的下降贡献接近、存款资金成本下降对总体付息成本的下降贡献接近 30%。 存款付息率环比下降 4bp 至 1.59%， 存款压力缓释一方面有信贷总量高存款压力缓释一方面有信贷总量高 增的原因，由信贷派生的存款规模也有所增加增的原因，由信贷派生的存款规模也有所增加，上半年 M2 增速回升， 为客户存款增长提供了有利的外部环境。 另一方面， 监管打击高息揽储，另一方面， 监管打击高息揽储， 对行业的揽储压力也有所缓解。对行业的揽储压力也有所缓解。但由于招行的活期

22、存款占比相对较高， 活期占比总存款 60%以上，因而存款压力的缓释程度会较可比同业稍小， 但同时在资金紧张、 利率上行的背景下， 招行的压力也会小于可比同业。 2、资金市场利率在低位也对公司负债压力有所缓解，、资金市场利率在低位也对公司负债压力有所缓解，同业负债利率环 比大幅下降 36bp 至 1.51%。 2.20% 2.30% 2.40% 2.50% 2.60% 2.70% 2.80% 单季日均净息差 1.5 1.55 1.6 1.65 1.7 1.75 1.8 1.85 1.9 1.95 3.7 3.8 3.9 4 4.1 4.2 4.3 4.4 4.5 4.6 生息资产收益率 计息负债

23、付息率（右轴） 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 6 - 公司点评公司点评 图表：图表：招商银行资产负债端利率与结构情况招商银行资产负债端利率与结构情况 1 1Q Q2020 2 2Q Q2020 变动拆解变动拆解 占比占比 利率利率 占比占比 利率利率 利率因素利率因素 结构因素结构因素 贷款贷款 64.7% 5.15% 64.4% 4.96% -0.12% -0.02% 投资 18.9% 3.62% 20.2% 3.43% -0.04% 0.05% 存放央行 6.9% 1.57% 6.5% 1.51% 0.00% -0.01% 同业资产 9.5% 2.1

24、7% 8.9% 1.75% -0.04% -0.01% 生息资产生息资产 4.33%4.33% 4.14%4.14% - -0.20%0.20% 0.01%0.01% 存款 74.6% 1.63% 75.7% 1.59% -0.03% 0.02% 同业负债 12.1% 1.87% 13.4% 1.51% -0.04% 0.02% 应付债券 8.6% 3.29% 6.5% 3.28% 0.00% -0.07% 向央行借款 4.5% 3.05% 4.2% 3.04% 0.00% -0.01% 租赁负债 0.2% 3.93% 0.2% 4.20% 0.00% 0.00% 计息负债计息负债 1.87%

25、1.87% 1.75%1.75% - -0.07%0.07% - -0.04%0.04% 净利差净利差 2.46%2.46% 2.39%2.39% - -0.07%0.07% 净息差净息差 2.56%2.56% 2.45%2.45% - -0.11%0.11% 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 图表：图表：招商银行招商银行贷款贷款重定价期限表（重定价期限表（2 2019019 年底年底） 3 3 个月内个月内 3 3 个月至个月至 1 1 年年 1 1 至至 5 5 年年 5 5 年以上年以上 招商银行招商银行 41.9%41.9% 51.7%51.7% 5.1%5.1% 1.3%1.3%

26、上市银行 57.6% 35.5% 3.8% 2.0% 国有行 58.6% 37.1% 1.9% 1.0% 股份行 57.3% 31.0% 6.9% 4.4% 城商行 49.4% 36.7% 9.9% 2.3% 农商行 51.1% 36.3% 8.8% 2.9% 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 资产负债增速及结构：总体增速平稳，资产负债增速及结构：总体增速平稳，零售修复、存款高增零售修复、存款高增 资产保持平稳高资产保持平稳高增速增速：信贷信贷在高基数在高基数基础基础增长不弱增长不弱，债券投资债券投资加码加码；较；较 低收益的低收益的同业资产同业资产和和存放央行有所压降存放央行有所压降。1、

27、贷款贷款环比环比+2.3%，主要为零主要为零 售信贷需求恢复支撑售信贷需求恢复支撑。零售端信用卡贷款投放逐渐修复，环比+4.3%。 按揭和小微则是保持了较好的增长，均在高基数环比+5.3%。对公信贷 在高基数投放有所放缓，仅环比+0.6%。2、债券投资环比高增、债券投资环比高增、环比环比 +9.7%， 预计增配地方债、 国债。 3、 同业资产、 同业资产、 存放央行存放央行规模规模有所压降有所压降， 分别环比-3.3%、-3.7%。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 7 - 公司点评公司点评 图表：图表：招商银行招商银行各细项贷款规模环比增长情况（母行口径）

28、各细项贷款规模环比增长情况（母行口径） 1Q201Q20 1H201H20 公司贷款公司贷款 9.1%9.1% 0.6%0.6% 票据票据 25.7%25.7% - -0.7%0.7% 零售贷款零售贷款 0.4%0.4% 4.6%4.6% 小微贷款 4.4% 5.3% 个人住房贷款 2.9% 5.3% 信用卡贷款 -6.8% 4.3% 消费贷款 6.2% -0.2% 其他 -4.6% -5.6% 贷款总额贷款总额 5.1%5.1% 2.6%2.6% 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 负债端存款负债端存款在高基数基数再度实现高增在高基数基数再度实现高增，较高较高付息成本的应付债券被同付息成本的

29、应付债券被同 业负债所替代业负债所替代。1、存款、存款高增、环比高增、环比+5.7%，下文数据显示公司结构性存 款规模有所压降，存款的增长更多依靠低成本核心存款支撑，预计客户 经营管理有一定成效，今年以来本公司加大了客群的拓展力度。2、主、主 动负债方面动负债方面公司用较低成本的同业负债替代了成本相对较高的公司用较低成本的同业负债替代了成本相对较高的 CD。同 业负债环比高增 15%，而应付债券环比下降 22 个点。 图表：图表：招商银行资产负债端增速与结构情况招商银行资产负债端增速与结构情况（单季日均规模）（单季日均规模） 环比环比增速增速 占比占比 1 1Q19Q19 2 2Q19Q19

30、3Q193Q19 4Q194Q19 1Q201Q20 2Q202Q20 1 1Q19Q19 2 2Q19Q19 3Q193Q19 4Q194Q19 1Q201Q20 2Q202Q20 贷款 3.8% 3.7% 4.4% 1.3% 4.4% 2.3% 62.8% 64.3% 64.8% 64.5% 64.7% 64.4% 投资 2.0% 3.8% 0.1% -0.9% 1.6% 9.7% 20.1% 20.6% 19.9% 19.4% 18.9% 20.2% 存放央行 -1.5% 1.8% 2.7% 0.4% -1.2% -3.7% 7.4% 7.4% 7.4% 7.3% 6.9% 6.5% 同

31、业资产 -3.6% -20.3% 7.9% 12.2% 12.0% -3.3% 9.7% 7.7% 8.0% 8.8% 9.5% 8.9% 生息资产生息资产 2.2%2.2% 1.3%1.3% 3.7%3.7% 1.7%1.7% 4.1%4.1% 2.8%2.8% 存款 2.2% 1.8% 4.4% 1.7% 5.9% 5.7% 73.6% 73.6% 73.6% 73.7% 74.6% 75.7% 同业负债 0.9% 6.9% 0.1% -2.0% -2.1% 15.1% 13.3% 14.0% 13.4% 12.9% 12.1% 13.4% 应付债券 9.5% 9.7% 17.8% 4.2

32、% 2.7% -21.5% 7.0% 7.6% 8.5% 8.8% 8.6% 6.5% 向央行借款 2.7% -19.3% -3.4% 5.0% 6.1% -2.8% 5.8% 4.6% 4.3% 4.4% 4.5% 4.2% 租赁负债 16.0% -6.9% 22.6% -2.7% 2.4% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 计息负债计息负债 2.7%2.7% 1.8%1.8% 4.4%4.4% 1.6%1.6% 4.6%4.6% 4.1%4.1% 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 资产负债细拆：低风险偏好持续资产负债细拆：低风险偏好持续，对公基建、个贷按揭为主，

33、对公基建、个贷按揭为主 贷款贷款结构：结构：由于疫情影响由于疫情影响，零售与对公信贷投放零售与对公信贷投放比例转为比例转为 3:7。1、20 年上半年年上半年新增新增对公对公（不含票据）（不含票据）占比占比新增总贷款新增总贷款在在 50%左右左右，较较 19 年年 度新增占比提升度新增占比提升 23 个点，主要个点，主要投向投向于于信用风险较低的基建信用风险较低的基建+房地产房地产，合合 计占比近计占比近 40%。新增基建、房地产占比分别为 29%、12%。而对不良率 较高的制造业保持了压降，制造业新增占比-0.2%。2、新增新增个贷个贷持续持续在在 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重

34、要声明重要声明部分部分 - 8 - 公司点评公司点评 按揭上按揭上发力发力，占比，占比新增总贷款新增总贷款为为 26%。小微投放保持稳健，新增占比 11%。信用卡受疫情影响，仍为负增长，新增贷款占比-5%。3、新增票、新增票 据占比新增总贷款达据占比新增总贷款达 20%，占比较，占比较 2019 年有所上升年有所上升。公司新增票据占 比一直是前高后低的节奏，预计随着下半年零售信贷需求逐渐修复，新 增票据占比将会下降。 图表：图表：招商招商银行银行新增贷款结构新增贷款结构（比年初，时点数）（比年初，时点数） 20172017 1H181H18 20182018 1H191H19 20192019

35、 1H201H20 制造业 -10.3% 6.4% 4.4% -4.9% -3.7% -0.2% 建筑业 -2.6% 10.1% 3.6% 1.1% 1.3% 2.4% 采掘业 -2.0% 0.7% -1.6% 0.7% 0.3% 1.8% 房地产业 8.1% 2.8% 17.5% 6.4% 9.3% 12.2% 交通运输、仓储和邮政业 11.9% 14.5% 15.5% 4.3% 9.0% 23.5% 电力、燃气及水的生产和供应企业 6.7% 4.8% 4.8% 0.4% 0.6% 4.6% 金融业 4.3% 3.5% 5.6% 0.2% 2.3% 1.2% 批发和零售业 -2.9% -10

36、.7% -13.4% -0.5% -1.4% 2.1% 租赁和商务服务业 11.5% 3.5% -3.0% 5.0% 8.5% 2.0% 信息传输、计算机服务和软件 0.6% -0.2% -2.5% -1.0% -2.5% -1.1% 水利、环境和公共设施管理业 8.9% 2.2% -1.8% -0.5% 0.4% -1.3% 对公贷款对公贷款 32.1%32.1% 37.7%37.7% 29.9%29.9% 15.4%15.4% 23.0%23.0% 46.8%46.8% 个人按揭贷款 34.6% 12.8% 25.9% 27.4% 32.2% 25.5% 信用卡 27.1% 6.7% 22

37、.9% 19.8% 17.2% -5.2% 小微 9.6% 7.0% 10.3% 8.4% 9.9% 11.3% 消费贷等 9.3% 0.9% 1.8% 3.3% 4.1% 2.0% 个人贷款个人贷款 80.7%80.7% 27.4%27.4% 60.9%60.9% 58.8%58.8% 63.4%63.4% 33.7%33.7% 贴现票据贴现票据 - -12.7%12.7% 35.0%35.0% 9.2%9.2% 25.8%25.8% 13.7%13.7% 19.5%19.5% 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 存款存款结构：结构：活期活期占比稳定占比稳定，高息存款规模有所压降高息存款规模

38、有所压降。1、期限来看，活、期限来看，活 期存款期存款占比占比总体平稳总体平稳，1H20 公司活期存款占比 57.9%，较 19 年底仅微 降 0.1 个点。2、客户结构上看，、客户结构上看，客群结构也保持稳定客群结构也保持稳定，个人存款占比 36%、对公存款占比 64%，与 19 年底持平。3、结构性存款规模有所压、结构性存款规模有所压 降，降，截至 1H20，公司结构性存款规模 4951 亿，较年初下降 208 亿，占 比总存款下降 1.5 个点至 9.1%。 图表：招商图表：招商银行银行日均余额存款增速及日均余额存款增速及结构结构 同比增速同比增速 占比占比 2 2017017 2018

39、2018 1 1H19H19 2 2019019 1 1H20H20 20172017 2 2018018 1 1H19H19 2 2019019 1 1H20H20 对公活期 12.0% 5.1% 1.8% 3.1% 16.2% 37.4% 36.5% 35.1% 34.7% 35.0% 对公定期 9.5% 5.1% 5.0% 9.8% 18.2% 29.8% 29.1% 28.8% 29.4% 29.2% 个人活期 10.6% 6.4% 5.8% 5.0% 12.2% 24.4% 24.1% 23.8% 23.3% 22.9% 个人定期 -2.5% 32.2% 37.4% 33.2% 22

40、.9% 8.4% 10.3% 12.3% 12.6% 13.0% 总存款总存款 9.6%9.6% 7.7%7.7% 7.1%7.1% 8.6%8.6% 16.7%16.7% 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 9 - 公司点评公司点评 图表：招商图表：招商银行银行结构性存款规模及占比（时点数）结构性存款规模及占比（时点数） 规模，亿元 20192019 1H201H20 结构性存款 5,159 4,951 总存款 48,444 54,401 占比占比总存款总存款 10.6%10.6% 9.1%9.1% 资料来源：公司财报，中

41、泰证券研究所 净非息同比增速边际走低净非息同比增速边际走低：手续费：手续费与净其他非息收入增速均有下滑与净其他非息收入增速均有下滑 净非息收入同比增长净非息收入同比增长 12%， 较较 1 季度季度高高增速增速边际下滑 （边际下滑 （1Q20 同比同比+21%） ， 净手续费和净其他非息收入共同拖累净手续费和净其他非息收入共同拖累。1、净手续费同比、净手续费同比增长增长 8.5%（VS 1 季度同比季度同比+15%）：）：1）公司的主要中收贡献为理财及托管、银行卡手 续费、代销和结算，1H20 分别占比 30%、21%、24%、14%，其中代 销占比较 19 年有所提升，大幅提升 6.4 个点

42、。2）中间业务收入同比增 速边际走弱预计有 1 季度低基数+2 季度疫情影响原因。具体而言，1季 度理财业务收入有低基数原因。1Q19 理财收入受监管影响较大，收入 较弱， 1Q20 在低基数基础实现同比大幅高增。 2季度结算及银行卡手续 费有疫情影响原因。与前述贷款利率下行原因一致，今年 1 季度 1 月仍 有正常的刷卡手续费收入支撑。 结算业务收入预计有海外疫情冲击影响。 2、净其他非息收入同比增速、净其他非息收入同比增速也也较较 1 季度季度有所回落有所回落，同比增长，同比增长 25%（VS 1Q20 同比同比+40%），），公允价值变动净损益公允价值变动净损益+汇兑损益汇兑损益+投资收

43、益均弱于投资收益均弱于 1 季度季度。预计有资金市场利率边际走高影响。 图表：图表：招商招商银行银行净手续费收入同比增速及占比净手续费收入同比增速及占比 同比增速同比增速 占比占比 20172017 20182018 1 1H19H19 2 2019019 1 1H20H20 20172017 20182018 1 1H19H19 2 2019019 1 1H20H20 净手续费收入净手续费收入 5.2%5.2% 3.9%3.9% 4.0%4.0% 7.5%7.5% 8.5%8.5% 手续费及佣金收入手续费及佣金收入 5.9%5.9% 4.5%4.5% 5.2%5.2% 8.2%8.2% 7.

44、3%7.3% 汇款及结算 41.1% 11.5% 22.7% 11.9% -3.2% 13.2% 14.1% 15.5% 14.5% 14.0% 代销 -6.4% 6.5% -9.5% 4.5% 32.4% 17.6% 17.9% 19.2% 17.3% 23.7% 信贷承诺及贷款业务佣金 57.8% 6.8% -8.8% -7.3% 1.5% 9.1% 9.3% 8.5% 8.0% 8.0% 银行卡手续费 26.4% 19.4% 18.8% 16.9% -2.4% 20.0% 22.9% 22.7% 24.7% 20.7% 托管及其他受托业务佣金 8.1% -7.4% -1.2% 0.8%

45、10.4% 36.1% 32.0% 28.9% 29.8% 29.7% 手续费及佣金支出手续费及佣金支出 14.6%14.6% 11.5%11.5% 20.9%20.9% 15.1%15.1% - -5.6%5.6% 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 财富管理手续费情况：财富管理手续费情况：1H20 实现财富管理手续费收入 183 亿元，同比 增长 46%。1、结构占比情况，财富管理业务收入贡献、结构占比情况，财富管理业务收入贡献净净手续费手续费 43%左左 右右。理财、代销基金、代销保险、代销信托分别占比 13%、11%、10% 和 9%。 2、 同比增速情况， 理财和代销基金高增。、 同

46、比增速情况， 理财和代销基金高增。1） 受托理财收入受托理财收入 56.5 亿元，同比增长 122%，但较 1 季度的 774%高增速有所放缓，主要是 1Q19 受资管转型影响收入基数较低、收入仅为 3.5 亿元。2）代理基金代理基金 收入收入 48 亿元，同比增长 105 %，主要是公司抓住资本市场机会，偏股 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 10 - 公司点评公司点评 型基金销量实现大幅增长。 3） 代理保险收入代理保险收入 41 亿元， 同比下降 0.4%， 降幅有所放缓，线下保险销售受疫情影响逐渐减弱。4）代理信托计划代理信托计划 收入收入 37 亿

47、元，同比增长 3.51%，主要为私行业务收入，相对稳定。 图表：图表：招商银行财富管理手续费情况招商银行财富管理手续费情况（母行口径）（母行口径） 亿元亿元 20182018 1H191H19 20192019 1Q201Q20 1H201H20 净手续费及佣金收入净手续费及佣金收入 675.3 675.3 392.1 392.1 728.7 728.7 198.1 198.1 428.8 428.8 财富管理手续费及佣金收入财富管理手续费及佣金收入 251.5 251.5 125.5 125.5 239.7 239.7 99.7 99.7 183.2 183.2 受托理财收入 76.4 25

48、.4 65.6 30.6 56.5 代理基金收入 66.7 23.5 47.3 25.8 48.1 代理保险收入 47.5 40.8 57.9 24.2 40.6 代理信托收入 59.9 35.3 67.7 18.2 36.6 代理贵金属收入 1.0 0.5 1.2 1.0 1.5 同比增速同比增速 净手续费及佣金收入净手续费及佣金收入 4.9%4.9% 4.3%4.3% 7.9%7.9% 12.7%12.7% 9.4%9.4% 财富管理手续费及佣金收入财富管理手续费及佣金收入 - -3.7%3.7% - -20.4%20.4% - -4.7%4.7% 68.4%68.4% 46.0%46.0% 受托理财收入 -37.5% -54.2% -14.1% 774.3% 122.4% 代理基金收入 31.3% -24.9% -29.1% 132.4% 104.7% 代理保险收入 -5.8% -9.3