1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 证券研究报告证券研究报告/ /行业周报行业周报 2 2020020 年年 0 08 8 月月 3 30 0 日日 有色金属 电碳价格上涨，周期底部明确 评级：增持评级：增持（ 维持维持 ） 分析师：谢鸿鹤分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：执业证书编号： S0740517080003 电话： Email： 研究助理：郭中伟研究助理：郭中伟 电话： Email： 基本状况基本状况 上市公司数 124 行业总市值(亿元) 18103.24 行业流通市值(百万元) 15268.10 行业行

2、业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 1、COMEX 黄金突破 1750 美元/盎司， 一山还有一山高20200413 2、 深度，锂钴等：谈谈当前时点“底 部布局”的考虑20200408 3、 利多在不断累积-黄金的组合， 锂钴 的政策底20200406 4、 锂钴等： 黎明前的黑暗20200402 5、 Unlimited QE：继续增配黄金 20200331 6、黄金： 复盘 2008 的启示 20200316 7、 山东黄金：黄金龙头，持续成长 20200505 8、 赤峰黄金：黄金新星再出发 20200212 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS

3、 PE PEG 评级 2018A 2019A 2020E 2021E 2018 2019 2020E 2021E 赣锋锂业 51.4 0.93 0.28 0.36 0.81 55.3 183.6 142.8 63.5 5.45 买入 华友钴业 40.61.84 0.11 0.81 1.55 22.1 369.3 50.1 26.2 0.09 买入 寒锐钴业 76.3 3.69 0.05 2.24 3.39 20.7 1526.34.1 22.5 0.01 买入 山东黄金 28.90.4 0.42 0.95 1.44 72.5 69.0 30.5 20.1 0.37 买入 赤峰黄金 20.2-0

4、.09 0.12 0.33 0.6 -225 168.6 61.3 33.7 0.41 买入 正海磁材 10.3-0.1 0.11 0.159 0.3 -104 94.4 65.3 34.6 1.68 买入 备注：数据取自 2020 年 8 月 28 日 投资要点投资要点 行情回顾：行情回顾：本周，A 股整体回升，有色板块环比跌 1.01%，跑输上证综 指 1.69 个百分点。商品市场走势整体回升：1）主要金属价格已恢复至 疫情前水平，欧美经济数据分化，基本金属价格先涨后跌，综合来看， LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为 2.8%、1.7%、0.6%、 2.7%、1.3%、3.8%

5、。2）美国国债名义收益率回升，实际利率有所回 落，但国际关系缓和，COMEX 黄金环比上涨 1.3%；3）小金属方面， 需求恢复，库存压力依然存在，钴价涨跌互现，氯化钴、金属钴和硫酸 钴报价分别环比下跌 2.8%，2.4%和 1.7%，MB 钴（合金级）报价环比 上涨 0.7%；锂盐报价有所回升，电池级碳酸锂报价环比上涨 1.3%。 【本周关键词】 ：【本周关键词】 ：美联储引入“平均通胀目标制”美联储引入“平均通胀目标制” ；欧洲制造业；欧洲制造业 PMI 不不 及预期；及预期；电池级碳酸锂价格上涨电池级碳酸锂价格上涨 宏观宏观“三因素三因素”总结：总结： 随着欧美主要经济体疫情的逐步控制，

6、 经济陆续重随着欧美主要经济体疫情的逐步控制， 经济陆续重 启，叠加逆周期政策不断发力启，叠加逆周期政策不断发力，经济数据边际改善，全球经济仍处于疫经济数据边际改善，全球经济仍处于疫 情恢复初期的环比情恢复初期的环比 V 型共振改善阶段，型共振改善阶段，具体来看：具体来看：1）中国，七月份经 济持续修复，消费相对弱势。2）美国，经济数据持续回升，疫情有所 控制，就业数据恶化，本周初请失业金人数再度上升。3）欧洲，疫情 再度反扑，部分国家 PMI 数据有所恶化，货币政策延续宽松。 上游锂电原材料：钴价持续性上涨，欧洲上游锂电原材料：钴价持续性上涨，欧洲 7 月电动车销量继续恢复，随月电动车销量继

7、续恢复，随 着新能源汽车市场等新兴和传统消费的恢复，着新能源汽车市场等新兴和传统消费的恢复，Q3 拐点期正在不断得到拐点期正在不断得到 验证：验证： 1、 “产能周期“产能周期+需求周期需求周期+库存周期” 三周期共振， 钴价库存周期” 三周期共振， 钴价或将继续上行或将继续上行。 本周 MB 钴（合金级）报价环比上涨 0.7%，延续上涨趋势，主要 原因为：1）7 月国内钴中间品进口 0.75 万金属吨，同比增长 9%， 运输问题逐渐得到缓解，但刚果金疫情对矿山的影响仍在持续，企 业资本开支的不畅更是对应了中期供给的不畅；2）需求端来看， 国内电动车产业链排产 7 月开始大幅改善，5G 手机渗

8、透率进一步 提升至 62%，欧洲新能源车销量继续超预期，8 月中下旬海外结束 夏休，9 月将逐渐迎来需求旺季；3）目前产业链中游材料厂几无库 存，冶炼厂库存也高度集中，产业链低库存为价格上涨提供了良好 的条件。 2、 电池级碳酸锂价格上涨电池级碳酸锂价格上涨。1）当前价格已经跌至成本曲线 60%分位 附近，锂辉石提锂基本处于亏损状态，企业满产动力不足，部分锂 盐厂下调开工率，南美盐湖 Orocrobre 二季度亦处于亏损状态，全 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 上证指数 有色金属 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业

9、周报行业周报 行业的普遍亏损表明底部信号明确，价格上涨具有较强的成本支 撑；2）需求端来看，磷酸铁锂储能订单增量较多，新能源车及 3C 领域环比将继续改善，需求端整体景气度持续恢复；3）供给端来 看，高成本西澳矿山将继续去库，南美低成本盐湖资本开支放缓， 扩建项目普遍推迟投产。 3、 无钴化不改变钴未来三年新周期：无钴化不改变钴未来三年新周期：据路透社报道，松下计划在 5 年 计划在 2-3 年内推出无钴电池。无钴化一直是压制钴板块最大的因 素，这其实也不是新鲜事， 目前 NCA8 系含钴量为 9%左右， NCA9 系含钴量约 4%少钴、去钴是锂电池界的一个追求：减少成本、 摆脱稀缺钴资源束缚

10、等等。这就跟 2012 年以后，稀土永磁企业的 “少镝、去镝化”类似，至今 8 年过去了，镝占比在3%，部分 领域镝仍不可或缺。所以我更愿意称其为“少钴化” ，这对钴行业 不是洪水猛兽，更是有很长一段路要走，能走到哪里也有很大不确 定性。 4、 Q3 拐点判断不断得到验证。拐点判断不断得到验证。在新能源补贴政策刺激下，欧洲新能 源车 7 月销量继续大幅增长，法国、德国电动车销量均实现同比 200%+的增速；国内方面，7 月新能源车产销实现年内首次同比正 增长，5G 产业链景气度持续上行，下游消费整体持续复苏，需求 的底部正在不断确立。而拉美非资源国疫情仍在持续发酵，下半年 供给端将继续受到疫情

11、影响，产量下滑及资本开支的放缓或将延 续。 5、 中长期产业趋势则更为明确：2019-2020 年为起点，钴锂铜箔铝箔 磁材等上游材料将进入景气度上行的 3 年。尤其，随着海外新能源 汽车发力， 龙头企业产业链地位愈发重要， 龙头溢价也会愈发明显。 贵金属：贵金属：上行通道依然完整上行通道依然完整，白银价格弹性持续释放，白银价格弹性持续释放 1、 本周， COMEX 黄金收 1972.6 美元/盎司， 环比上涨 1.3%， COMEX 白银收 27.6 美元/盎司，环比上涨 2.7%，贵金属价格回升主要来源 于：本周美联储引入“平均通胀目标制” ，在菲利普斯曲线扁平化 的背景下，美联储为实现就

12、业恢复至充分水平，可能允许通胀目标 稍高于 2%，货币政策维持宽松、通胀预期不断修复的大逻辑并未 被破坏，美元指数仍处于弱势通道中，都使得黄金上行通道依然完 整。 2、 回顾 1998 年至今 20 年间， 金银比总体运行于 40-80 区间， 当前金 银比已回落至 72， 背后原因在于疫情冲击缓和之下， 白银工业需求 的不断恢复，而随着主要经济体复工复产的推进，金银比的修复亦 是题中之义，白银具备超涨期权。 3、 我们维持前期观点：真实收益率逻辑框架下，未来贵金属上涨的驱 动力也将来自 1）经济走弱之势难改，美国远端利率或将继续下行； 2）通缩预期的进一步修复。这些都使的黄金的上涨通道顺畅，

13、而 随着经济复工复产的推进，白银工业属性恢复，具备超涨期权。 基本金属：经济分化恢复基本金属：经济分化恢复+供给疫情受限供给疫情受限=易涨难跌易涨难跌 本周基本金属价格整体继续回升， LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周 涨跌幅分别为 2.8%、1.7%、0.6%、2.7%、1.3%、3.8%，价格整体修 复并维持在疫情前水平。 nMsRsPqNmOpOrNmRuMuNtQ7NdN8OsQoOoMqQlOoOzRiNpMnM6MqQuNwMsQzRxNqMnN 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报行业周报 1、 回顾我们 3 月底发布的铜博士：当

14、前价格隐含的全球经济增长压 力如何？ ，报告中我们提出，疫情、油价及美元指数等因素推动 铜铝等基本金属价格跌破行业现金成本的 85 分位，这个价格也是 国内优质铜矿山和低成本电解铝企业的生产成本，而这一现象在过 去 20 年的历史上，仅有 2008 年和 2015 年出现过。往后看，上述 三个变量出现边际变化就会引起商品价格的修复，我们当时旗帜鲜 明地提出这是一个明确的做多窗口期； 2、 疫情对供需两端的影响更是有着明显的不同步， “东亚欧美拉 美非”这一扩散路径下，在中欧美等资源消费国经济重启后，拉美 非等资源供给国还在不断经受疫情的影响；这也是为何我们提出 2-3 季度商品价格可能继续超预

15、期的重要原因，那就是供给或将难 以避免的继续关停。 3、 需求端，短期我们并不担心。全球主要经济体（中美欧）复工复产 继续推进，逆周期调节政策持续发力，三因素或将继续共振上行， 基本金属消费将继续边际改善。 4、 特别的，对于电解铝产业链，我们想重点强调的是竞争格局的转变 新增产能较为集中，产能无序投放已经不复存在；还包括上游 的预焙阳极行业， 也在政府政策、 市场重组中进一步改善产业结构； 产业周期的调整逐步进入尾部区域，这是我们最为看重的大周期的 变化。 投资建议：投资建议：维持行业“增持”评级维持行业“增持”评级 1、新能源上游原材料钴锂铜箔铝箔磁材等，需求端逐渐复苏，供给端 持续萎缩，

16、 “价格历史底、企业盈利底、产业政策底”恰提供了底部布 局机会，中长期三年景气上行周期大方向更是不变。 2、黄金迎来“流动性压力+通缩压力”双缓释，上涨键重启，宽松预期 不改叠加通胀预期的不断修复， 续创新高可期， 而经济复工复产带动下， 工业需求修复，白银具备超涨期权，持续推荐配置。 3、全球主要经济体逐渐进入复工平稳期，需求端边际继续改善，疫情 对供给端的扰动仍未消除，基本金属价格易涨难跌。 风险提示：风险提示：宏观经济波动、进口及环保等政策波动风险，黄金价格波动 风险，新能源汽车销量不及预期风险等 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业周报行业

17、周报 内容目录内容目录 1. 本周行情回顾本周行情回顾 . - 5 - 1.1 股市行情回顾：中美股市整体回升，有色板块走势偏弱股市行情回顾：中美股市整体回升，有色板块走势偏弱 . - 5 - 1.2 贵金属：真实收益率有所回落，贵金属价格回升贵金属：真实收益率有所回落，贵金属价格回升 . - 6 - 1.3 基本金属：价格继续上行基本金属：价格继续上行 . - 6 - 1.4 小金属：需求逐渐恢复中，库存压力不断消解小金属：需求逐渐恢复中，库存压力不断消解 . - 7 - 2. 宏观宏观“三因素三因素”运行态势跟踪运行态势跟踪 . - 8 - 2.1 中国因素：经济持续修复，消费相对弱势中国

18、因素：经济持续修复，消费相对弱势 . - 8 - 2.2 美国因素：美国因素：经济数据持续回升，疫情有所控制，就业数据恶化经济数据持续回升，疫情有所控制，就业数据恶化 . - 10 - 2.3 欧洲因素：新冠疫情反扑，部分国家欧洲因素：新冠疫情反扑，部分国家 PMI 数据不及预期数据不及预期 . - 11 - 3. 贵金属：黄金上行通道依然存在贵金属：黄金上行通道依然存在 . - 12 - 3.1 真实收益率回落，贵金属价格回升真实收益率回落，贵金属价格回升 . - 12 - 3.2 黄金黄金 ETF 持仓持仓回落，回落，COMEX 净多头结构持续净多头结构持续 . - 14 - 3.3 黄金

19、龙头股估值水平存在修复动力黄金龙头股估值水平存在修复动力 . - 14 - 3.4 经济复苏背景下，经济复苏背景下，金银比持续修复金银比持续修复 . - 15 - 4. 基本金属：疫情基本金属：疫情冲击边际减弱，关注供需变动节奏冲击边际减弱，关注供需变动节奏 . - 16 - 4.1 铝：电解铝库存回落，盈利水平维持高位铝：电解铝库存回落，盈利水平维持高位 . - 16 - 4.2 铜：矿石供应压力边际缓和，海外库存持续回落铜：矿石供应压力边际缓和，海外库存持续回落 . - 21 - 4.3 锌：锌价大幅上扬，进口锌精矿加工费下行锌：锌价大幅上扬，进口锌精矿加工费下行 . - 23 - 4.4

20、 锡：锡：疫情冲击效果消退，价格疫情冲击效果消退，价格维稳维稳 . - 25 - 5、新能源金属：、新能源金属：Q3 将是将是“需求底需求底+供给顶供给顶”的拐点期的拐点期 . - 26 - 5.1 需求底不断确认：国内需求底不断确认：国内 7 月新能源车产销今年来首次正增长月新能源车产销今年来首次正增长 . - 26 - 5.2 钴：供需周期共振，钴价继续上行钴：供需周期共振，钴价继续上行 . - 29 - 5.3 锂：电池级碳酸锂价格上涨，维持锂：电池级碳酸锂价格上涨，维持 Q3 拐点判断拐点判断 . - 32 - 5.4 磁材：新能源车用钕铁硼放量引领行业进入新周期磁材：新能源车用钕铁硼

21、放量引领行业进入新周期 . - 35 - 5.5 锂电铜箔：结构为王，深蹲起跳锂电铜箔：结构为王，深蹲起跳 . - 36 - 6. 投资建议：维持行业投资建议：维持行业“增持增持”评级评级 . - 38 - 7. 风险提风险提示示 . - 38 - 8. 附录：全球有色金属价格、库存走势附录：全球有色金属价格、库存走势 . - 39 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业周报行业周报 1. 本周本周行情回顾行情回顾 1.1 股市行情回顾：股市行情回顾：中美中美股市股市整体回升整体回升，有色板块，有色板块走势走势偏弱偏弱 周内，国际方面，截至 8

22、月 22 日美国当周初请失业金人数 100.6 万人 （前值修正为 110.4 万人，环比回落 9.8 万人） ；同时本周新增新冠确诊 人数整体有所回落。美股三大指数整体上涨（道指2.59%，纳斯达克 3.39%，标普3.26%） 。 本周 A 股整体回升：上证指数收于 3,403.81 点，环比上涨 0.68%；深 证成指收于 13,851.32 点，环比上涨 2.77%；沪深 300 收于 4,844.27 点，环比上涨 2.66%；申万有色金属指数收于 3,446.54 点，环比下跌 1.01%，跑输上证综指 1.69 个百分点。SW 一级行业指数周度走势如下 图所示。 图表图表1：申万

23、一级行业与上证综指周涨跌幅：申万一级行业与上证综指周涨跌幅 来源：wind，中泰证券研究所 从子板块来看， 本周子板块除黄金板块回升 2.97%， 其它板块均回落， 稀有金属板块回落 3.87%，工业金属板块回落 1.24%，非金属新材料 板块回落 1.11%。 图表图表2：周内子板块涨跌幅表现：周内子板块涨跌幅表现 -4.00% -2.00% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 食品饮料 休闲服务 电气设备 医药生物 机械设备 沪深300 传媒 计算机 农林牧渔 家用电器 交通运输 电子 化工 银行 上证综指 汽车 通信 纺织服装 建筑材料 公用事业 非

24、银金融 综合 钢铁 轻工制造 建筑装饰 房地产 有色金属 采掘 国防军工 商业贸易 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 行业周报行业周报 来源：wind，中泰证券研究所 1.2 贵金属贵金属：真实收益率真实收益率有所有所回回落落，贵金属价格贵金属价格回升回升 真实收益率回真实收益率回落落，美联储引入“平均通胀目标制”美联储引入“平均通胀目标制” 。经济复工复产预期 下通胀预期已回升至疫情前水平， 此外周四鲍威尔在 Jackson Hole 的讲 话表示将寻求平均 2%的通胀目标，市场认为未来通胀目标存在进一步 上行可能， 贵金属价格回升。 截至 8 月

25、 28 日， COMEX 黄金收于 1974.9 美元/盎司，环比上涨 1.43%；COMEX 白银收于 27.61 美元/盎司，环比 上涨 3.28%；SHFE 黄金收于 420.4 元/克，环比上涨 0.22%；SHFE 白 银收于 6099 元/公斤，环比上涨 0.18%。 图表图表3：Comex黄金黄金&白银白银价格走势价格走势（美元（美元/盎司）盎司） 图表图表4：SHFE黄金黄金&白银价格走势白银价格走势 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 1.3 基本金属：基本金属：价格继续上行价格继续上行 基本金属价格整体回升， 仍维持高位， 具体来看： LME 铜

26、、 铝、 铅、 锌、 锡、镍本周涨跌幅分别为 2.8%、1.7%、0.6%、2.7%、1.3%、3.8%， 价格整体修复并维持在疫情前水平。 图表图表5：基本金属：基本金属价格区间价格区间涨跌幅涨跌幅 -5.00% -4.00% -3.00% -2.00% -1.00% 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 黄金 金属非金属新材料 工业金属 稀有金属 10 15 20 25 30 35 810 1010 1210 1410 1610 1810 2010 2210 -022019-02 COMEX黄金COMEX白银（右） 2500 3000 3500

27、4000 4500 5000 5500 6000 6500 7000 200 250 300 350 400 450 500 -022019-02 SHFE黄金(元/克)SHFE白银(元/公斤，右) 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 行业周报行业周报 来源：wind，中泰证券研究所 1.4 小金属：小金属：需求逐渐恢复中，需求逐渐恢复中，库存压力不断消解库存压力不断消解 供应整体依旧较紧，下游供应整体依旧较紧，下游需求陆续恢复需求陆续恢复，钴价钴价涨跌互现涨跌互现。截至 8 月 28 日，氯化钴、金属钴和硫酸钴报价分别环比下跌

28、2.8%，2.4%和 1.7%； MB 钴（合金级）报价环比上涨 0.7%。 行业盈利跌至底部，行业盈利跌至底部，部分锂盐厂下调开工率，库存压力有所缓解部分锂盐厂下调开工率，库存压力有所缓解，锂盐锂盐 报价报价有所回升有所回升。整体盈利跌至底部，锂辉石企业处于亏损状态，企业满 产动力不足，部分锂盐厂家下调开工率，下游储能领域出货量较好，锂 盐报价有所回升，电池级碳酸锂报价环比上涨 1.3%。 其他小金属报价其他小金属报价整体回落整体回落。氧化镨钕、五氧化二铌、五氧化二钒、氧化 镝和钼铁报价分别环比下跌 2.8%、1.4%、1.4%、1.1%和 1.1%。 图表图表6：重点跟踪小金属品种价格涨跌

29、幅：重点跟踪小金属品种价格涨跌幅 期货品种交易所最新价格2020.1.23价格本周涨跌幅年初至今涨跌幅2020.1.23至今涨跌幅 铜LME667460822.8%8.2%9.7% SHFE51990480200.4%5.8%8.3% 铝LME 179817941.7%-0.3%0.2% SHFE1460514100-0.7%3.5%3.6% 铅LME 197519880.6%2.7%-0.7% SHFE1579514850-1.5%5.0%6.4% 锌LME 251623732.7%10.6%6.0% SHFE20060181600.0%11.8%10.5% 锡LME

30、.3%3.7%3.3% SHFE00.4%6.8%5.2% 镍LME .8%9.0%14.5% SHFE04.3%7.3%13.7% 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 8 - 行业周报行业周报 数据来源：Wind、Metal Bulletin、SMM、亚洲金属网、中泰证券研究所 2. 宏观宏观“三因素三因素”运行态势跟踪运行态势跟踪 2.1 中国因素：中国因素：经济持续修复，消费相对弱势经济持续修复，消费相对弱势 CPI 有所回升， 但核心有所回升， 但核心 CPI 仍维持弱势，仍维持弱势，

31、PPI 持续恢复持续恢复。 国内 7 月份 CPI 7天7天30天30天90天90天360天360天 MB钴（标准级）美元/磅15.40.0%10.6%-2.7%1.8% MB钴（合金级）美元/磅15.50.7%10.9%-2.4%2.0% 钴精矿美元/磅13.50.0%2.2%-0.4%-18.9% 金属钴元/公斤28.2-2.4%13.5%13.7%-0.7% 钴粉元/公斤31.30.0%13.6%12.8%-0.5% 硫酸钴元/公斤5.9-1.7%24.5%27.2%2.6% 四氧化三钴元/公斤23.80.0%31.5%33.3%19.6% 碳酸钴元/公斤13.80.0%16.5%12.

32、7%3.8% 氯化钴元/公斤7.0-2.8%21.9%24.1%8.6% 氧化钴元/公斤22.80.0%29.5%28.1%14.6% 金属锂（99%）元/公斤46.50.0%-5.6%-13.4%-39.6% 金属锂（99.9%）元/公斤 碳酸锂（工业级）元/公斤3.50.0%0.0%-9.2%-46.5% 碳酸锂（电池级）元/公斤4.01.3%1.3%-13.0%-48.0% 单水氢氧化锂（工业级）元/公斤4.30.0%-2.3%-11.8%-49.0% 单水氢氧化锂（电池级）元/公斤5.40.0%-0.9%-6.9%-47.0% 三元523/动力元/吨8.20.0%13.2%8.7%-1

33、2.4% 三元622/动力元/吨8.91.1%12.6%9.5%-8.9% 钴酸锂元/吨23.32.6%20.7%13.7%-11.7% 三元523/动力元/公斤 11.70.0%3.8%-4.5%-22.6% 三元622/动力元/吨13.70.0%3.2%-1.4%-18.2% 锑精矿 元/吨2.70.0%3.8%1.9%-25.0% 锑锭元/吨3.70.0%4.2%5.7%-20.4% 三氧化二锑元/吨3.40.0%6.3%4.6%-18.1% 镁 金属镁元/吨1.3-0.8%-1.1%-3.0%-26.6% 钼精矿元/吨度1320.00.0%7.3%-6.7%-24.6% 钼铁元/吨9.

34、0-1.1%3.4%-9.1%-25.6% 金属硅元/吨1.10.6%6.3%3.3%-5.2% 硅铁元/吨5634.00.2%-2.6%2.1%-7.5% 钛 海绵钛元/吨5.50.0%0.0%-21.4%-16.2% APT元/吨12.80.8%3.6%10.3%-15.8% 钨精矿元/吨8.50.0%2.4%14.2%-12.0% 氧化钨元/吨 铌矿美元/磅10.30.0%-0.5%6.2%-2.4% 五氧化二铌元/公斤21.1-1.4%-5.4%-3.7%-15.6% 五氧化二钒元/吨10.4-1.4%-2.4%11.3%-55.0% 钒铁元/吨10.5-0.9%-1.9%7.1%-5

35、3.3% 海绵锆元/公斤 锆英砂元/吨15.50.0%-16.2%-34.7%-38.0% 氧氯化锆元/吨1.40.0%-4.4%-11.5%-22.3% 氧化镨钕元/吨34.2-2.8%15.6%30.6%16.6% 氧化镝元/公斤 182.0-1.1%0.6%0.6%35.8% 氧化镧元/吨2.90.0%-6.5%-7.9%-20.5% 氧化铈元/吨2.80.0%-3.4%-5.1%-18.8% 涨跌幅涨跌幅 铌 钒 钴 锂 三元前驱体 正极 品种品种小金属名称小金属名称单位单位8月28日8月28日 锆 稀土 锑 钼 硅 钨 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分

36、 - 9 - 行业周报行业周报 当月同比2.7% （预期2.6%， 前值2.5%） ， 其中非食品CPI当月同比0%， 前值 0.3%，CPI 虽有所回升，但非食品 CPI 当月同比仍继续下滑，反 映整体消费的不足；7 月份国内 PPI 当月同比-2.4%（预期-2.5%，前值 -3.0%） ，其中有色金属矿采选业 PPI 当月同比 5.2%，前值 3.2%，有色 金属冶炼及压延加工业当月同比 0.7%，前值-2.2%，PPI 继续回升，代 表工业生产的持续恢复。 图表图表7：7月月CPI回升，但非食品项回升，但非食品项CPI继续回落（继续回落（%） 图表图表8：7月月PPI整体回升， 有色行

37、业回升更为明显 （整体回升， 有色行业回升更为明显 （%） 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 M2 增速回落，增速回落，M1 低位回升，新增社融季节性回落低位回升，新增社融季节性回落。7 月国内 M2 当月 同比 10.7%（预期 11.1%，前值 11.1%） ，环比回落 0.4pct，M1 当月同 比 6.9%，前值 6.5%，环比小幅回升 0.4pct；社融方面整体季节性回落 明显， 7 月社会融资规模 16900 亿元 （预期 18500 亿， 前值 34342 亿） ， 环比回落 51%，7 月新增人民币贷款 9927 亿元（预期 12000 亿，前值

38、18100 亿） ，环比回落 45.2%。 图表图表9：7月月M2同比小幅回落，同比小幅回落，M1同比继续上行（同比继续上行（%） 图表图表10：7月月社融及新增人民币贷款数据走势（亿元）社融及新增人民币贷款数据走势（亿元） 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 工业生产恢复放缓，固定资产投资持续修复工业生产恢复放缓，固定资产投资持续修复。7 月国内工业增加值当月 同比 4.8%（预期 5.1%，前值 4.8%） ，环比持平，其中有色金属行业工 业生产持续恢复，有色金属采选业当月同比 5.2%，前值 3.2%，有色金 属冶炼及压延加工业当月同比 0.7%，前值-2.2

39、%；固定资产投资不断恢 复，7 月国内固定资产投资完成额累计同比-1.6%（预期-1.6%，前值 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 CPI:当月同比CPI:非食品:当月同比 -20.0 -15.0 -10.0 -5.0 0.0 5.0 10.

40、0 15.0 20.0 25.0 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 PPI:全部工业品:当月同比 PPI:有色金属矿采选业:当月同比 PPI:有色金属冶炼及压延加工业:当月同比 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 2015-06 2015-09 2015-12 201

41、6-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 M1:同比M2:同比 0.0 10000.0 20000.0 30000.0 40000.0 50000.0 60000.0 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03

42、2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 社会融资规模:当月值:初值金融机构:新增人民币贷款:当月值 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 10 - 行业周报行业周报 -3.1%） ，环比回升 1.5pct，其中制造业固定资产投资累计同比-10.2%， 前值-11.7%，基础设施建设投资累计同比 1.19%，前值-0.07%，房地产 开发投资完成额累计同比 3.4%，前值 1.9%。 图表图表11：工业增加值同比变动趋势（工业增加值同比变动趋势（%） 图表图表1

43、2：固定资产投资数据持续回升固定资产投资数据持续回升（%） 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 社零数据进一步恢复，家电、金银珠宝及汽车回升明显社零数据进一步恢复，家电、金银珠宝及汽车回升明显。从国内零售数 据来看，7 月份国内社会消费品零售总额累计同比-9.9%，前值-11.4%， 环比回升 1.5pct，其中商品零售总额累计同比-7.5%，前值-8.7%，餐饮 收入累计同比-29.6%， 前值-32.8%， 整体上国内消费数据延续修复趋势； 分析项来看，家电类累计同比-10.8%，前值-12.2%，金银珠宝类累计同 比-20.0%，前值-23.6%，汽车类累计同

44、比-11.6%，前值-15.2%，建筑 及装潢材料类-9.7%，前值-11.0% 图表图表13：社零数据进一步修复（社零数据进一步修复（%） 图表图表14：家电、金银珠宝及汽车等细分项回升明显（家电、金银珠宝及汽车等细分项回升明显（%） 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 2.2 美国因素：美国因素：经济经济数据持续回升数据持续回升，疫情有所控制，疫情有所控制，就业，就业数据恶化数据恶化 八月美国八月美国 Markit 制造业制造业 PMI 和服务业和服务业 PMI 回升，回升，七七月新屋销售数据环月新屋销售数据环 比回升比回升。 美国 8 月 Markit 制造业 PMI 初值为 53.6， 创 2019 年 2 月以来 最高水平，预期为 51.9，前值为 50.9；服务业 PMI 初值为 54.8，预期 为 51，前值为 50。美国 7 月新屋销售总数年化为 90.1 万户，环比增 13.91%，再创新高，预期为 78.5 万户，前值修正为 79.1 万户。 -30.0 -