1、公司深度：科技诠释人文，爆款成就品牌公司深度：科技诠释人文，爆款成就品牌 锋尚文化（锋尚文化（300860300860）深度报告）深度报告 2020年年8月月31日日 招商传媒团队招商传媒团队 谢笑妍谢笑妍 Email： 执业号：执业号：S03 顾佳顾佳 EmailEmail： 执业号：执业号：S02S02 证券研究报告证券研究报告|公司深度报告公司深度报告 信息技术信息技术|广告营销广告营销 核心观点核心观点 2 摘要摘要：锋尚文化（300860.SZ），于2020年8月24日作为创业板注册制首批企业登陆深 交所，其主营业务涵

2、盖：大型文化演艺活动承制、文化旅游演艺制作、景观艺术照明 及演绎三大板块，公司实际控制人为沙晓岚、王芳韵夫妇，合计持有公司62.19%的股 份。自2002年成立至今，锋尚文化成功打造了一系列具有广泛影响力的项目，如2018 平昌冬奥会北京八分钟文艺演出总制作。公司近年来财务业绩亮眼，总体而言是 因为较高的创意设计能力融合与时俱进5G技术运用能力使得公司大量参与国家级演出， 并借此塑造品牌形象、积攒经验，同时拓展客户资源增强客户粘性，形成良性循环。 此外公司已开始投入实景演出项目运营业务，未来业绩增长有望更加稳定。随着业务 相关行业整体增势明确以及疫后景气度的回升，公司业绩有望继续保持增长。 正

3、文：正文： 1、业绩表现亮眼业绩表现亮眼，疫情期间逆流而上疫情期间逆流而上。2015-2019年公司营业收入和归母净利润节节 攀升，复合增速分别为86.72%和108.91%；2019年毛利率与净利率分别为40.62%和 27.83%，基本保持高位稳定；营业成本增速与收入规模匹配，供应商相对多元，成本 管控合理；2019年公司应收账款占同期营业收入的比例为17.25%，经营活动产生的现 金流量净额为 1.75 亿元，营运情况总体较好。特别地，公司积极挖掘客户资源降低疫 情影响，2020上半年营业收入和归母净利润仍分别达到4.28和0.97亿元，同比增速分 别为4.61%和13.88%，预计未来

4、随着行业复苏将继续保持增长态势。 2、创意设计与创意设计与5G技术运用能力奠定竞争优势技术运用能力奠定竞争优势。公司主创团队成员具备多项高水平专 业技术资质，专业素养业内领先，创始人沙晓岚艺术成就较高，多次与张艺谋合作创 造经典。近年来公司5G技术解决直播时滞问题，拓展灯光实景线上互动平台，公司核 心技术产品与服务形成的收入均在营收比重的98%以上。 nMmPtOnQmOmNqMsPxPyRsRaQdN8OnPmMoMoOlOnNuNkPqQpO6MqQxPwMnQrOwMmNsM 核心观点核心观点 3 3、国家级演出收获口碑与经验国家级演出收获口碑与经验，拓宽客户资源与客户粘性拓宽客户资源与

5、客户粘性，形成良性循环形成良性循环。一方面，公 司承担了包括北京8分钟、G20杭州峰会水上表演等众多国家级项目，公司及核心团 队成员也因此多次获得由各级政府部门和组委会颁发的各类荣誉，在业内积累了良好的 声誉并借此积累了大量经验；另一方面，大量参与国家级演出的制作以及主创团队的体 制内任职经历也使得公司积累了包括政府和国有企业的大量优质资源，客户粘性较强， 而这些又将进一步增加公司研发投入吸纳更多创意设计和技术运用人才，增强核心竞争 力，形成良性循环。 4、行业景气向好行业景气向好，增长空间广阔增长空间广阔。国内居民文化需求不断增长，文化演出受热捧，行业 长期向好趋势不变；尽管疫情短暂影响旅游

6、行业，但近期复苏态势明确，文旅演出未来 有望复苏；城镇化率不断提升夜市经济获多地政策加持，城市景观灯光的观赏性要求进 一步提升，公司景观艺术照明业务有望持续扩容；政策端文化产业近年利好也较多，未 来有望出台更多产业振兴政策，因此我们认为公司未来增长空间仍然较大。 新冠疫情对于国内文旅演艺行业产生冲击，但公司凭借丰富的项目经验、良好的行业口 碑以及优质的客户资源预计全年仍能够维持增长态势。考虑当前在执行项目的进展情况、 在手订单、后续国内大型活动赛事排期等综合因素，预计2020-2022年公司分别实现主营 业 务 收 入 10.58/14.18/18.57 亿 元 ， 实 现 净 利 润 3.0

7、7/4.20/5.48 亿 元 ， 对 应 PE 分 别 为 36.7/26.8/20.5 ，首次覆盖给予“强烈推荐强烈推荐-A”评级。 风险提示：风险提示：国家重大项目执行风险；高端创意人才不足的风险；下游行业投资增速放缓国家重大项目执行风险；高端创意人才不足的风险；下游行业投资增速放缓 的风险；项目质量与周期延长风险；个别大型项目取消或金额大幅缩减的风险；创意设的风险；项目质量与周期延长风险；个别大型项目取消或金额大幅缩减的风险；创意设 计方案泄密风险；疫情对文化旅游行业持续冲击的风险计方案泄密风险；疫情对文化旅游行业持续冲击的风险 标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX

8、 一、一、创新艺术手法、前沿舞台技术诠释中国文化创新艺术手法、前沿舞台技术诠释中国文化 1.1 爆款频出的文旅演艺全产业链服务商爆款频出的文旅演艺全产业链服务商 1.2 先锋之路：久久为功铸造经典先锋之路：久久为功铸造经典 1.3 股权结构稳定，三大业务持续发力股权结构稳定，三大业务持续发力 5 1.1 爆款频出的文旅演艺全产业链服务商爆款频出的文旅演艺全产业链服务商 图表图表1：锋尚文化打造的爆款项目：锋尚文化打造的爆款项目 资料来源：公司官网，招商证券 北京锋尚世纪文化传媒股份有限公司（简称锋尚文化，证券代码：300860.SZ），是一家以创意 设计为核心的专业文化创意企业，2020年8月

9、24日作为创业板注册制首批企业登陆深交所。主营 业务涵盖：大型文化演艺活动承制、文化旅游演艺制作、景观艺术照明及演绎三大板块，业务 涵盖文旅演艺制作的各个产业链环节。公司实际控制人为沙晓岚、王芳韵夫妇，合计持有公司 85.00%的股权，沙晓岚同时任公司董事长、总经理。 自2002年成立至今，锋尚文化成功打造了一系列具有广泛影响力的项目，如：2018平昌冬奥会 北京八分钟文艺演出总制作、杭州G20峰会大型水上情景表演交响音乐会最忆是杭州总 制作、北京第29届奥运会开闭幕式灯光设计及制作以及至今共计十三届中央电视台春节联欢晚 会灯光设计及制作。公司各项资质齐全、管理层及团队项目经验丰富且业内地位高

10、，竞争优势 显著。 大型文化演艺活动承制大型文化演艺活动承制 2018平昌冬奥会平昌冬奥会北京八分钟北京八分钟文艺演出总制作文艺演出总制作 文化旅游演艺制作文化旅游演艺制作 G20杭州峰会水上情景表演杭州峰会水上情景表演最忆是杭州最忆是杭州总制作总制作 景观艺术照明及演绎景观艺术照明及演绎 上海中心大厦艺术灯光秀上海中心大厦艺术灯光秀 6 1.2 先锋之路：久久为功铸造经典先锋之路：久久为功铸造经典 资料来源：公司官网，招商证券 2002 沙晓岚、王芳韵、于福申、薛兴华共同出资设 立锋尚有限，注册资本为100.00 万元。 图表图表2：公司发展历程：公司发展历程 2012 设立子公司思博兰帝，

11、主要从事文化演艺活 动的创意、设计及制作服务并拓展长三角地 区业务。 2016 1月21日于新三板上市（代码：835420）； 设立子公司锋尚发展，以协助公司完成 相关业务的制作部分； 杭州G20峰会大型水上情景表演交响音乐 会最忆是杭州总制作 2008 北京第29届奥运会开闭幕式灯光设计及制作 2009 庆祝中华人民共和国成立60周年焰火盛典灯 光设计及制作 2010 上海世博会开幕式仪式和文艺表演灯光设计 与制作 2017 设立子公司锋尚煜景，主要从事艺术灯 光秀的创意、设计及制作等业务； 3月21日起终止在新三板挂牌 2018 平昌冬奥会北京八分钟文艺演出总 制作 青岛上合峰会文艺演出总

12、制作 2019 北京世园会文艺演出创意设计制作； 中国北京亚洲文化嘉年华总制作； 庆祝中华人民共和国成立70周年焰火盛 典灯光设计及制作。 2020 8月24日作为创业板注册制首批企创业板注册制首批企 业业上市发行，证券代码： 300860 7 1.3 股权结构稳定，三大业务持续发力股权结构稳定，三大业务持续发力 图表图表3：锋尚传媒股权结构图：锋尚传媒股权结构图 资料来源：Wind，招商证券 沙晓岚、王芳韵夫妇分别直接持有公司41.96%、13.01%的股份，此外若按照招股书披露的信息 沙晓岚还持有西藏晟蓝82.24%的股份，据此沙晓岚、王芳韵夫妇合计持有62.19%的公司股份， 为公司实际

13、控制人，公司股权结构稳定。 北京锋尚世纪文化传媒股份 有限公司 沙晓岚 郑州锋尚世纪文 化旅游发展有限 公司 北京锋尚世纪文 化发展有限公司 北京锋尚煜景文 化艺术有限公司 上海思博兰帝工 程设计有限公司 王芳韵 和谐成长二期（义务） 投资中心（有限合伙人） 西藏晟蓝文化传播合伙 企业（有限合伙人） 82.24% 100%100% 40% 41.96% 100% 13.01%11.25% 员工持股平台 浙江锋尚世纪文 化传播有限公司 100% 郑州黄河颂演艺郑州黄河颂演艺 有限公司有限公司 100% 8.78% 8 图表图表4：三大业务板块营业收入（单位：亿元）：三大业务板块营业收入（单位：亿

14、元） 锋尚文化主营业务涵盖大型文化演艺活动承制、文化旅游演艺制作、景观艺术照明及演绎三大 板块。2017-2019年大型文化演艺活动业务收入分别为0.78、3.14、4.27亿元；文化旅游演艺业 务收入分别为0.98、1.81、3.12亿元；景观艺术照明业务收入分别为0.26、0.74、1.68亿元。三 大业务收入总体都呈上升趋势，区间复合增长率分别为133.97%、78.43%以及154.20%。 目前，大型文化演艺活动已经成为公司营收的主要来源，2019年占比为47.08%，其次为文化旅 游演艺业务占比34.40%，最后是景观艺术照明业务占比18.52%。 资料来源：Wind，招商证券 1

15、.3 股权结构稳定，三大业务持续发力股权结构稳定，三大业务持续发力 0.78 3.14 4.27 0.98 1.81 3.12 0.26 0.74 1.68 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 2017年2018年2019年 大型文化演艺活动文化旅游演艺景观艺术照明 47.08% 34.40% 18.52% 大型文化演艺活动文化旅游演艺景观艺术照明 图表图表5：三大业务板块营业收入占比：三大业务板块营业收入占比 标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 二二、 业绩表现亮眼，疫情期间逆流而上业绩表现亮眼，疫情期间逆

16、流而上 2.1 营收与归母净利润节节攀升，疫情期间增势不改营收与归母净利润节节攀升，疫情期间增势不改 2.2 毛利率、净利率保持高位稳定毛利率、净利率保持高位稳定 2.3 成本管控合理，供应商多元化成本管控合理，供应商多元化 2.4 应收账款风险较低，流动性相对充裕应收账款风险较低，流动性相对充裕 10 2.1 营收与归母净利润节节攀升，疫情期间增势不改营收与归母净利润节节攀升，疫情期间增势不改 图表图表6：公司总营业收入：公司总营业收入 2015-2019年年，公司营业收入与归母净利持续增长公司营业收入与归母净利持续增长。2015年公司营业收入为0.75亿元，2019年为 9.12亿元，复合

17、增速为86.72%。归母净利润从2015年的0.13亿增长到2019年的2.54亿元，复合 增速108.91%。 公司成立之初，专注于舞台灯光创意、设计及制作服务，主要应用领域为大型文化演艺活动。 随着业务规模的扩大和市场知名度的提升，公司凭借自身优秀的创意设计能力和丰富的重大项 目经验，不断拓展业务应用领域、挖掘业务深度，逐步将业务应用领域延伸至文化旅游演艺和 景观艺术照明及演绎，并由灯光设计及制作逐步转变为总制作，从而使得公司经营业绩快速增 长。 图表图表7：公司归母净利润：公司归母净利润 资料来源：Wind，招商证券 资料来源：Wind，招商证券 0.1333 0.3504 0.5396

18、 1.3604 2.5383 0.9691 102.28 162.93 54.00 152.13 86.59 13.88 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 160.00 180.00 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 2015A2016A2017A2018A2019A2020H1 归母净利润（左轴：亿元）YOY（右轴：%） 0.7504 1.4203 2.0625 5.7271 9.1213 4.2804 3.82 89.28 45.22 177.68 59.26 4.61 0.00 20.0

19、0 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 160.00 180.00 200.00 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 10.00 2015A2016A2017A2018A2019A2020H1 营业收入（左轴：亿元）YOY（右轴：%） 11 图表图表8：2020年度上半年营收、利润变化年度上半年营收、利润变化 资料来源：公司招股说明书，招商证券 疫情影响下业绩逆势增长疫情影响下业绩逆势增长，彰显公司业务韧性彰显公司业务韧性。今年上半年锋尚文化虽受到新冠疫情爆发的影 响，但2020H1营业收

20、入仍达到4.28亿元，同比增长4.61%，归母净利润为0.97亿元，同比增速 为13.88%。公司业绩逆势增长一方面是由于公司已承接的金额占比超过70%的项目合同在疫情 前达到较高完成度，受疫情停工影响较小；另一方面在于公司积极采取自救措施，挖掘下游客 户需求，探索线上业务，与部分客户就线上形式的创意设计呈现进行充分沟通。 短期不利即将消散短期不利即将消散，下游客户需求有望逐步恢复下游客户需求有望逐步恢复。公司2020年1-5月新增订单3.16 亿元，同比 增长10.47%，公司测算预计Q3收入将保持继续增长，而归母净利将有所下滑。公司作为高端 演艺行业龙头，主要面向的演艺市场和旅游市场虽受疫

21、情短期冲击，但随着疫情进一步好转， 下游产业需求也有望逐步恢复，未来长期成长空间可期。 图表图表9：2020Q3预计营收及利润情况预计营收及利润情况 资料来源：公司招股说明书，招商证券 预计预计20202020年年Q3Q320192019年年Q3Q3yoyyoy 营业收入(万元) 27196.1至 37196.1 24,801.91 9.65%至49.97% 归母净利润（万 元） 7509.47至 9509.47 9,616.07 -21.97%至-1.11% 扣非归母净利润 （万元） 7267.39至 9267.39 9,272.76 -21.63%至-0.06% 4.09 4.28 0.8

22、5 0.97 0.80 0.87 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 2019年1-6月2020年1-6月 营业收入(亿元) 归母净利润（亿元） 扣非归母净利润（亿元） 2.1 营收与归母净利润节节攀升，疫情期间增势不改营收与归母净利润节节攀升，疫情期间增势不改 12 2.2 毛利率、净利率保持高位稳定毛利率、净利率保持高位稳定 图表图表10：公司毛利率与净利率：公司毛利率与净利率情况（单位：情况（单位：%） 毛利率一直处在较高水平毛利率一直处在较高水平，2019年公司毛利率为40.62%，2020年上半年因收入确认进度等因素 影

23、响，公司毛利率录得36.05%，预计全年毛利率将有所回升。优秀的创意设计能力以及强大的 品牌影响力使得公司在运行过程中有较强的议价能力，从而使得公司保持较高的毛利率。同时， 公司按不同领域分类的毛利率逐渐趋于稳定，但不同客户主体议价能力的差异以及不同项目具 体内容的差异导致各业务毛利率有所差异。 净利率亦保持稳定净利率亦保持稳定。2015年，公司净利率为17.76%，2019为27.83%，增长明显。随着收入利 润规模的扩大、品牌效应的增强，预期未来销售净利率仍有增长空间。 图表图表11：公司按应用领域分类的毛利率（单位：公司按应用领域分类的毛利率（单位：%） 40.72 35.73 41.2

24、1 47.56 46.36 38.69 80.06 42.57 42.47 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2017A2018A2019A 大型文化演艺活动文化旅游演艺景观艺术照明 资料来源：Wind，招商证券 资料来源：Wind，招商证券 47.40 42.97 49.05 40.06 40.62 36.05 17.76 24.67 26.16 23.75 27.83 22.64 0 10 20 30 40 50 60 2015A2016A2017A2018A2019A2020H1 毛利率净利率 13 2.3 成本管控合理，供应商多元化成本管控合理，供应商多元化 图

25、表图表12：公司营业成本情况：公司营业成本情况 随着公司业务发展，规模扩大，营业成本逐渐升高营业成本逐渐升高，但基本与收入增速保持一致但基本与收入增速保持一致。2017-2019 年分别为1.05亿元、3.43亿元和5.42亿元。公司成本按成本类型分类主要包括外部采购、直接 人工、其他直接费用及制造费用。由于2020H1公司营收同比增速有所收敛，加上疫情期间公司 采取的成本管控措施，同期营业成本为2.74亿元，同比增速录得0.98%。 2017年后，公司外部采购金额占比不断增高，这是因为公司大型项目数量及金额不断增加，而 大型项目在执行过程中需要采购大量设备并将部分业务外包，导致公司外部采购金

26、额及占比逐 步提高。 73.47% 88.58% 89.85% 7.33% 3.83% 3.21% 7.79% 4.94% 4.79% 11.42% 2.65%2.15% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2017A2018A2019A 外部采购直接人工其他直接费用制造费用 图表图表13：公司业务成本分类占比：公司业务成本分类占比 资料来源：Wind，招商证券 资料来源：Wind，招商证券 0.39 0.81 1.05 3.43 5.42 2.74 -14.35 105.23 29.72 226.72 57.78 0.98 -50.00 0

27、.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 2015A2016A2017A2018A2019A2020H1 营业成本（左轴：亿元） YOY（右轴：%） 14 图表图表14：公司：公司2019年前五大供应商年前五大供应商 2019年公司前五大供应商采购金额占采购总额的比例为26.59%，公司不存在对单个供应商采购 比例超过50%或严重依赖于少数供应商的情形。供应商的多元化保证了公司有足够的市场选择 空间与议价空间，增强了公司成本控制的灵活性。同时由于公司客户的需求往往差异化较大， 公司可以根据客

28、户需求选择不同的供应商。公司与主要供应商签订采购合同，并按照合同约定 付款，公司与主要供应商均保持了良好的合作关系，未来仍将根据项目需要选择合适的供应商。 序号供应商名称采购内容采购金额（万元）占采购总额比例 1巴可伟视（北京）电子有限公司投影机4,102.616.15% 2江苏恒源喷泉有限公司喷泉系统供应及安装3,870.755.81% 3北京安恒伟业系统工程技术有限公司投影机系统方案、设备及服务3,708.765.56% 4北京华奥视美国际文化传媒股份有限公司 网格幕设等设备采购、视频矩阵魔 方等设备租赁、技术服务 3,574.195.36% 5北京洛蓝印象文化传媒有限公司 策划、统筹、音

29、乐制作、演员团队 管理及现场执行等 2,472.033.71% 合计合计- -17,728.3417,728.3426.59%26.59% 资料来源：公司招股说明书，招商证券 2.3 成本管控合理，供应商多元化成本管控合理，供应商多元化 15 2.4 应收账款应收账款风险较低，流动性相对充裕风险较低，流动性相对充裕 图表图表15：公司应收账款：公司应收账款及占营业收入比重及占营业收入比重 2017-2019年，公司应收账款账面余额分别为 0.4291亿元、0.9712亿元和1.5732亿元，占同期营 业收入的比例分别为 20.83%、16.96%和 17.25%。凭借公司行业内的领先地位以及出

30、色的业务 能力，公司应收账款余额相对较小，占营业收入的比例相对较低，且从2017年以来有下降趋稳 的态势。未来随着公司业务发展，行业影响力进一步扩大，应收账款有进一步下降的潜力。 公司经营性活动产生的现金流相对充裕。2014年，公司经营活动产生的现金流量净额仅为0.27 亿元，2017-2019年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为 1.18亿元、1.38亿元和 1.75 亿 元，公司主营业务创造现金流的能力不断增强。 受疫情影响下游客户经营压力较大，因此公司2020H1的应收账款以及经营活动现金流情况承压， 需要后期持续关注，但总体上公司以往年度的应收账款风险较低，流动性相对充裕。 图表图

31、表16：公司经营活动现金流情况：公司经营活动现金流情况 资料来源：Wind，招商证券 资料来源：Wind，招商证券 0.10 0.13 0.43 0.97 1.57 2.92 13.41 9.34 20.83 16.96 17.25 68.11 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 2015A2016A2017A2018A2019A2020H1 应收账款（左轴：亿元） 应收账款占营业收入的比重（右轴：%） 0.27 0.08 1.10 1.18 1

32、.38 1.75 -0.54 36.97 10.90 77.34 56.97 24.14 19.21 -12.68 -15.00 -5.00 5.00 15.00 25.00 35.00 45.00 55.00 65.00 75.00 85.00 -1.00 -0.50 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020H1 经营活动现金流量净额（左轴：亿元） 经营活动现金流量净额/营业收入（右轴：%） 标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 三三、“创意设计创意设计+5G技术”奠定竞争优势，“高端项目技术”

33、奠定竞争优势，“高端项目 +优质客户优质客户”构筑良性循环构筑良性循环 3.1 主创团队专业素养突出，灵魂人物塑造品牌知名度主创团队专业素养突出，灵魂人物塑造品牌知名度 3.2 5G技术赋能网络直播场景，探索灯光实景演出线上新模式技术赋能网络直播场景，探索灯光实景演出线上新模式 3.3 国家级演出提供品牌保障，积累丰富项目经验国家级演出提供品牌保障，积累丰富项目经验 3.4 掌握优质客户渠道资源，增强复购粘性掌握优质客户渠道资源，增强复购粘性 3.5 核心竞争力构筑良性循环，核心竞争力构筑良性循环，IPO募资稳固行业护城河募资稳固行业护城河 3.6 布局实景演出项目运营，打造演艺项目产业链闭环

34、布局实景演出项目运营，打造演艺项目产业链闭环 17 3.1主创团队专业素养突出，灵魂人物塑造品牌知名度主创团队专业素养突出，灵魂人物塑造品牌知名度 图表图表17：核心成员专业技术资质情况：核心成员专业技术资质情况 资料来源：公司招股说明书，招商证券 研发设计人员占比较高研发设计人员占比较高，专业素养突出专业素养突出。锋尚作为典型的知识密集型企业，拥有高水平拥有高水平、专专 业化业化、创意设计能力突出的设计团队和制作团队创意设计能力突出的设计团队和制作团队。公司专业技术人员包括设计人员99人、研 发人员9人以及管理人员中的沙晓岚、于福申、马洁波等成员，共计114人，占公司员工总数 的45.97%

35、。核心技术人员具备多项高水平专业技术资质，专业素养业内领先，专业能力过硬。 核心技术主导创意设计核心技术主导创意设计，艺术理念与现代科技有机结合艺术理念与现代科技有机结合。目前公司核心技术产品与服务形成 的收入均在营收比重的98%以上，且该比例仍在不断上升，体现了公司对其核心技术能力的倚 重。公司核心技术体现在创意设计能力和创意实现能力上，重点追求艺术素养与技术能力的 交融。例如在平昌冬奥会的北京8分钟环节将新一代机器人、冰屏LED等技术与中国熊猫 等文化元素有机融合，创造充满科技感和艺术感的视听盛宴。 核心成员核心成员入职年份入职年份拥有专业技术资质拥有专业技术资质 沙晓岚2002一级舞美设

36、计、一级/高级照明设计师 于福申2002 高级舞美总监、高级舞台灯光师、一级舞台美 术设计、一级项目经理 马洁波2002 高级舞美总监、高级舞台灯光师、一级项目经 理 王雪晨2011 高级舞台灯光师、一级项目经理、专业灯光项 目经理、专业灯光技术人员 郑俊杰2016 一级项目经理、专业声响项目经理、专业音响 技术人员 罗璇2007 舞美总监、舞台灯光师、一级舞美灯光师、二 级项目经理、专业灯光项目经理 王刑磊2017专业灯光项目经理、专业灯光技术人员 李永亮2008舞台灯光师、专业灯光技术人员 图表图表18：核心技术形成的营业收入情况：核心技术形成的营业收入情况 2.02 5.69 9.08

37、98.05 99.28 99.52 97.00 97.50 98.00 98.50 99.00 99.50 100.00 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 10.00 2017 年2018 年2019 年 核心技术形成的营业收入（左轴：亿元） 核心技术形成的营收占总营收比重（右轴：%） 资料来源：公司招股说明书，招商证券 18 3.1主创团队专业素养突出，灵魂人物塑造品牌知名度主创团队专业素养突出，灵魂人物塑造品牌知名度 图表图表19：公司专业资质列示公司专业资质列示 资料来源：公司招股说明书，公司官网，招商证券 专业资质齐全专

38、业资质齐全，业务能力业内领先业务能力业内领先。公司深耕演艺行业多年，已积累的从事相关经营所需的资 质及许可相当充分，已取得舞美工程企业综合技术壹级资质，舞台工程企业灯光专业壹级资质， 专业灯光工程综合技术能力等级壹级资质，音视频系统集成工程综合技术能力等级壹级资质， 演艺灯光制作服务综合技术能力等级壹级资质等专业资质十余项，亦不存在被吊销、撤销、注 销、撤回的重大法律风险或者存在到期无法延续的风险，是行业内专业资质较为齐全的企业之 一。 资质类型资质类型已获得资质或许可已获得资质或许可 壹级资质 舞美工程企业综合技术壹级资质，舞台工程企业灯光专业壹级资质， 专业灯光工程综合技术能力等级壹级资质

39、，音视频系统集成工程综 合技术能力等级壹级资质，演艺灯光制作服务综合技术能力等级壹 级资质，艺视频制作服务综合技术能力等级壹级资质，演艺音响制 作服务综合技术能力等级壹级资质，演艺设备综合制作服务综合技 术能力等级壹级 其他资质 专业音响工程综合技术能力等级贰级，专业舞台设计制作工程甲级 资质，专业舞台灯光设计、安装及调试甲级资质，专业舞台机械设 计、安装及调试甲级资质，专业舞台音视频设计、安装及调试甲级 资质，专业舞台音响设计、安装及调试甲级资质，照明工程设计专 项乙级资质，电子与智能化工程专业承包贰级资质 许可证营业性演出许可证，广播电视节目制作经营许可证 图表图表20：公司部分专业资质证

40、书公司部分专业资质证书 19 3.1主创团队专业素养突出，灵魂人物塑造品牌知名度主创团队专业素养突出，灵魂人物塑造品牌知名度 图表图表21：核心人员行业履历丰富核心人员行业履历丰富 资料来源：公司招股说明书，招商证券 主创团队履历丰富主创团队履历丰富、人脉较广人脉较广，有利于客户关系维护有利于客户关系维护。公司创始人沙晓岚曾在中国人民解放军 总政歌舞团以及中国东方演艺集团有限公司从事灯光设计与舞美工作长达25年；副总经理于福 申在北京歌舞剧院任灯光设计师29年；董事苗培如已在中国儿童艺术剧院任舞美设计长达30年； 其他核心人员也有着丰富的灯光设计、文化演出策划和投资经验。由此可见，主创团队可凭

41、借 此前的任职经历与客户维持较好的关系，更好契合大型演出的价值观要求并接触更多优质客户 资源。 公司内部具有良好的青年设计师人才培养机制公司内部具有良好的青年设计师人才培养机制，人才激励力度较大人才激励力度较大。常年在行业内的任职使得 主创团队拥有丰富的艺术理解与专业技术能力，并形成了可持续的高水平专业人才培养机制。 目前公司依靠员工持股平台维护核心人员，其中员工持股成本在3-6.5元，上市后激励政策空间 更足，有利于促进人才队伍常青。 核心人员核心人员简历简历 沙晓岚 1985 年 9 月至 1989 年 6 月，就读于上海戏剧学院舞台灯光设计专业；1990年 8 月至 2001 年 9 月

42、，任中国人中国人 民解放军总政歌舞团民解放军总政歌舞团灯光设计师；2001 年 9 月至 2015年 9 月，任中国东方演艺集团有限公司中国东方演艺集团有限公司一级舞美设计。 于福申 1975 年 4 月至 1977 年 4 月，就读于北京市艺术学校舞台灯光专业；1977 年 6 月至 1986 年 6 月，任北京市 艺术学校教师；1986 年 7 月至 2015 年 3 月，任北京歌剧舞剧院北京歌剧舞剧院舞台灯光设计师。 苗培如 1967 年 7 月毕业于中央戏剧学院舞台美术设计专业；1969 年 3 月至 1979 年 12 月，任河南省话剧团设 计室主任；1980 年 1 月至今，历任中

43、国儿童艺术剧院中国儿童艺术剧院艺术室主任、国家一级舞美设计。 王雪晨 2001 年 10 月至 2003 年 5 月，任北京王彦智照明设计有限公司照明设计师；2003 年 10 月至 2004 年 6 月， 任北京良业照明技术有限公司照明工程设计师；2004 年 11 月至 2006 年 2 月，任东芝照明（北京）有限公司 照明产品设计师；2006 年 3 月至 2010 年 8 月，任栋梁国际照明设计（北京）中心有限公司照明设计总监。 郑俊杰 1998 年 9 月至 2000 年 5 月，任中华全国归国华侨联合会市场部项目专员；2000 年 6 月至 2003 年 2 月，任 北京天行九洲影

44、视文化交流有限公司项目部项目监制；2003 年3 月至2007 年3 月，任日本TEICHIKU MEDIA GROUP亚洲事业部亚洲首席监制；2007 年 5 月至 2011 年 5 月，任中巨嘉演国际文化传播（北京） 有限公司投资人；2011 年 6 月至 2016 年 2 月，任真嵘冼平（北京）文化艺术中心投资人 20 3.1主创团队专业素养突出，灵魂人物塑造品牌知名度主创团队专业素养突出，灵魂人物塑造品牌知名度 图表图表22：沙晓岚个人简介：沙晓岚个人简介 资料来源：公司官网，招商证券 创始人沙晓岚艺术成就突出创始人沙晓岚艺术成就突出。沙晓岚参与了北京奥运会、G20杭州峰会、上合组织青

45、岛峰会、 上海世博会开幕式等重大项目的灯光设计工作。作品获奖不计其数，如“文华奖”、“金鹰 奖”、“星光奖”、“荷花奖”、“五个一工程奖”等等，享受国务院特殊津贴。“沙晓岚” 三个字已经成为中国灯光设计的一个重要品牌。此外，沙晓岚现任中国舞台美术学会和中国演 出行业协会副会长，在舞台灯光设计行业与演出行业地位较高，具备一定的话语权。 与张艺谋导演强强联合与张艺谋导演强强联合，国家演艺的国家演艺的“黄金搭档黄金搭档”。沙晓岚与张艺谋导演在演艺设计行业合作 长达十余年。合作项目包括08年奥运会、APEC会议、图兰朵、G20峰会最忆是杭州 以及平昌冬奥会的北京8分钟等。张艺谋的艺术理念与沙晓岚的灯光

46、技术能力强强联合， 二人在多年合作中已经形成默契，实现了最低的沟通成本和最高的完成品质。 图表图表23：沙晓岚与张艺谋合作：沙晓岚与张艺谋合作 资料来源：公司官网，招商证券 21 3.2 5G技术赋能网络直播场景，探索灯光实景演出线上新模式技术赋能网络直播场景，探索灯光实景演出线上新模式 图表图表24：珠海日月贝光影秀：珠海日月贝光影秀5G互动直播界面互动直播界面 资料来源：公司官方微信公众号，招商证券 5G技术解决直播时滞问题技术解决直播时滞问题，拓展灯光实景线上互动平台拓展灯光实景线上互动平台。传统灯光实景演出往往受限于环 境与技术等因素，只能通过线下实地游览的方式感受其视听效果的震撼和澎

47、湃。近年来， 公司在传输技术上尝试使用5G技术解决互动直播中的时滞问题，将灯光实景演出的效果更 好的呈现于线上媒体平台。以2019年珠海日月贝光影秀为例，公司将线下光影秀与线上直 播相结合，通过中国移动直播互动平台展示，解决岛外与现场观众的“影音同步”问题， 提升线上平台观众的视听体验感。未来随着5G应用的进一步普及，公司有望通过合作打造 更多的线上灯光实景互动平台，进一步扩大网络媒体传播。 图表图表25：珠海日月贝光影秀灯光艺术设计：珠海日月贝光影秀灯光艺术设计 资料来源：公司官方微信公众号，招商证券 22 3.3 国家级演艺提供品牌保障，积累丰富项目经验国家级演艺提供品牌保障，积累丰富项目

48、经验 图表图表26：重大国家级演艺项目：重大国家级演艺项目 说明书，招商证券 国家级的演艺项目带来品牌声誉的保障国家级的演艺项目带来品牌声誉的保障。2008年以来，公司参与了一系列具有广泛影响力的重 大项目，打造了丰富的成功案例。例如北京奥运会开闭幕式灯光设计及制作、韩国平昌冬奥会 闭幕式交接仪式北京8分钟文艺表演总制作、G20 杭州峰会大型水上情景表演交响音乐会 等。公司及核心团队成员多次获得由各级政府部门和组委会颁发的各类荣誉，在业内积累了良 好的声誉。 重大项目经验进一步助力公司创意能力的增强重大项目经验进一步助力公司创意能力的增强。公司在大型文化庆典活动、大型体育赛事开闭 幕式、大型演

49、出、电视文艺晚会以及文化旅游演艺等多个领域的重大项目中积累了相当丰富的 经验，有助于公司更好把握客户需求并增强创意设计的洞察力。 时间时间项目名称项目名称 2008北京第29 届奥运会开闭幕式灯光设计及制作 2010上海世博会开幕式灯光设计及制作 2010广州第16届亚运会开闭幕式灯光设计及制作 2014南京第二届夏季青年奥运会开闭幕式 2014APEC 领导人非正式会议欢迎宴会活动艺术灯光设计及制作 2015第五届北京国际电影节主场馆艺术灯光设计及制作 2016 G20 杭州峰会大型水上情景表演交响音乐会最忆是杭 州总制作 2017 “一带一路”国际合作高峰论坛文艺演出千年之约 灯光制作 2018 韩国平昌第23 届冬奥会闭幕式交接仪式北京8 分钟文艺 表演总制作 2018 上合组织青岛峰会灯光焰火艺术表演有朋自远方来 总制作 2018庆祝改革开放40周年文艺晚会我们的四十年总制作 2019中国北京世界园艺博览会开幕式灯光设计及制作 2019第二届全国青年运动会开闭幕式制作 2019第十一届全国少数