1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 流量积累与变现，打造互联网金融生态圈 东方财富(300059) 摘要：摘要： 本文从东方财富的流量积累，获取相关业务牌照之后的多渠道流 量变现，以及流量再开发、沉淀和复用的全链条，分析公司的商 业价值、业务空间、盈利能力和发展前景。希望能够解答关于东 方财富现有多少流量、未来增速如何；流量变现途径、转化进度 和上限；流量再开发和复用的空间等问题。 东方财富最新 PB 约 9.28 倍，高于券商平均市净率（2.28 倍） 。 较高 PB 体现了公司业绩对资产规模依存度相对较低的经营模 式，以及盈利能力略高于行业水平。美国的嘉信理财因为一只脚 迈进了商业银行

2、业务，资产规模迅速扩大，估值较低。 因为东方财富的流量变现路径畅通，所以公司的市值/MAU 估值高 于其他互联网平台。这也体现在公司的 ARPU 值上，东方财富的 ARPU 值相对较高，尽管不及电商类平台，但在会员制或付费服务 类平台中有很大优势。 主要观点主要观点: : 千万千万流量积累：东方财富网流量积累：东方财富网+ +股吧股吧+ +天天基金网天天基金网+APP+APP 公司以“东方财富网”为核心打造互联网金融服务平台，旗下拥 有多种流量获取窗口，现已积累千万数量级稳定活跃用户资源。 东方财富网：东方财富网：提供金融信息与财经资讯，2020 年 6 月，月度覆盖 人数 6357 万，财经

3、资讯网站第二名，仅次于新浪财经。 股吧：股吧：东方财富股吧的百度指数整体日均值为 1476，远超新浪股 吧（154） 、和讯股吧（74）等同类网站。 天天基金网：天天基金网：基金销售与资讯服务，2019 年 DAU 为 123.62 万。 东方财富东方财富 APPAPP：股票交易、基金理财，一站式财富增值平台， MAU 从 2015 年 7 月的 412.88 万人增长至 2020 年 6 月的 1426.80 万人，同期同花顺 MAU 约 3678 万人。 流量变现流量变现畅通畅通：财经终端：财经终端+ +基金代销基金代销+ +券商券商+ +公募公募+X+X 财经终端：财经终端：既是变现途径

4、也是流量入口，围绕东方财富金融终 端、Choice 数据库等立产品库， 2020H 营收贡献 2.51%。 基金代销：基金代销：既是变现途径也是流量入口，2012 年子公司获批基金 销售牌照，现已成为规模最大的代销机构；2020H 电子商务收入 11.43 亿元，yoy+102%，贡献营收 34.23%。 证券业务：证券业务：2015 年收购西藏同信证券，成为国内首家拥有证券全 牌照的互联网公司；经纪与两融的市占率 2.85%、1.54%（2019 全年）且持续提升。2020H，经纪与两融实现净收入 12.68 亿元 （yoy+45%） 、6.39 亿元（yoy+75%） ，贡献 38%和 1

5、9%总营收。 公募基金：公募基金：2018 年取得公募牌照，目前已发行五只公募基金，合 计规模 28 亿元，预期成长空间良好。 X X 无限可能：无限可能：2019 年获批私募销售和保险经纪牌照；现已取得证 券、基金、期货、第三方支付、小额贷款、征信等多种资格。 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格：目标价格： 最新收盘价： 26.33 Table_Basedata 股票代码股票代码： 300059 52 周最高价/最低价： 28.99/13.55 总市值总市值( (亿亿) ) 2,122.45 自由流通市值(亿) 1,723.91 自由流通股

6、数(百万) 6,547.34 Table_Pic 分析师：魏涛分析师：魏涛 邮箱： SAC NO：S03 分析师：罗惠洲分析师：罗惠洲 邮箱： SAC NO：S04 实习生王博为本文重大贡献者 相关研究相关研究 -8% 22% 51% 80% 109% 138% 2019/082019/112020/022020/052020/08 相对股价% 东方财富沪深300 Table_Date 2020 年 08 月 31 日 25 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2

7、金融科技的江湖：金融科技的江湖：BATJTMDBATJTMD 的金融版图的金融版图和东财优势和东财优势 目前，我国需要审批和备案的金融业务资质有 30 多种。2013 年 起，BATJ 等传统互联网巨头纷纷开始金融布局。近期互联网新贵 TMD 也开始涉足银行、保险、贷款、支付等领域。 东方财富具有流量和牌照“两头在内”流量和牌照“两头在内”的优势，现有流量转化自 然，变现路径顺畅，但基金销售业务面临流量巨头的冲击。 业绩成长性的三因素叠加业绩成长性的三因素叠加：流量再开发流量再开发、客户资金客户资金 增长增长、变现渠道拓展变现渠道拓展 流量再开发：流量再开发：1）国内网络和移动通讯不断普及；2

8、）公司三大主 要流量入口相互引流；3）新媒体和线下营业部投放广告。 客户资金增长：客户资金增长：1）用户资产自生性增长；2）资产配置向权益类 转移，利好证券零售；3）市场基金规模与账户数量稳增。 变现渠道拓展：变现渠道拓展：1）延伸产业链条，如打通基金销售与产品开 发；2）多元化战略布局，转型财富管理。 盈利预测与估值盈利预测与估值 东方财富网+股吧+天天基金网积累了千万级财经用户，公司有畅 通的流量变现渠道。且公司流量再开发、管理客户资金规模、流 量复用及变现渠道拓宽均有积极趋势。未来，公司将持续受益于 市场交投活跃度提升、居民大类资产配置向权益类转移带来的红 利。我们预计东方财富 2020

9、-2022 年营业收入分别为 69 亿元、 88 亿元、108 亿元，分别同比+63%、+28%和+23%；归母净利润分 别为 38 亿元、51 亿元和 65 亿元，分别同比+105%、36%和 27%。 维持盈利预测不变，维持买入评级。 风险提示风险提示 市场方面：市场方面：全球经济下行风险，国际局势不确定性加大；人民 币对美元大幅贬值风险；美股波动或将对 A 股产生影响；疫情 得以控制、经济弱复苏可能引发流动性收紧的风险。 业务方面：业务方面：A 股成交活跃度下降，经纪和两融业务收入不达预 期；股市、债市波动风险对自营业务的影响；市场风险偏好下 降或将影响基金产品销售规模。 竞争格局方面：

10、竞争格局方面：券商与商业银行、互联网平台战略合作，经 纪、资管业务的市场竞争格局将改变；互联网巨头在金融领域 布局可能挤压公司已有市场份额。 盈利预测与估值盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(亿元) 31 42 69 88 108 YoY（%） 23% 36% 63% 28% 23% 归母净利润(亿元) 9.6 18 38 51 65 YoY（%） 51% 91% 105% 36% 27% 每股收益（元） 0.19 0.23 0.47 0.63 0.80 ROE（%） 6.1% 8.6% 15% 1

11、8% 20% 市盈率（P/E） 141.9 115.9 57.6 42.5 36.0 市净率（P/B） 8.67 10.01 55.5 41.4 32.4 PEG 2.81 1.27 8.54 7.45 6.45 股息率（%） 0.3% 0.2% 0.7% 0.9% 1.2% pOnOtOnQsQqRnRnQyQuNnObRbPaQpNrRtRoOfQnNyRjMqQoP6MrRvMuOsRnNMYnMmO 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 正文目录 1. 东方财富：闯入金融领域的互联网弄潮儿 .5 1.1. 公司发展沿革：顺应时代潮流，满足散户需求 .5 1.2. 经营现状：流量持续自然

12、变现，盈利能力高速增长 .6 1.3. 股权结构：管理团队稳定，股权结构清晰 .7 2. 流量积累、数据沉淀：打造顶级流量生态圈 .8 2.1. 东方财富网：核心平台吸引海量用户.9 2.2. 股吧：优质的财经互动社区. 10 2.3. 天天基金网：基金领域拥有明显优势. 10 2.4. 移动端：布局稍晚，但产品功能优势突出 . 11 3. 流量变现：数据服务+基金销售+证券业务+X无限可能 . 12 3.1. 金融数据服务：财经终端具备技术优势 . 13 3.2. 天天基金网：基金代销业务稳步增长. 14 3.3. 东方财富证券：经纪与两融发展迅速，市占率持续提升 . 15 3.4. 公募基

13、金牌照：财富管理转型的关键突破 . 17 3.5. 流量变现的其他可能：金融版图持续扩张，聚焦财富管理. 18 4. 金融科技：破界、跨界、共谋发展. 19 4.1. 流量+金融服务：普惠 or颠覆 . 19 4.2. 竞争格局：互联网巨擘与财经平台的江湖 . 21 4.3. 东方财富优势：先发制人，提前转化. 22 5. 流量成长性、客户资金自然增长和变现渠道拓展 . 23 5.1. 流量的再开发和数据沉淀：互联互通，精准定位. 23 5.2. 金融服务的成长性 . 24 6. 盈利预测与估值 . 26 6.1. 盈利预测 . 26 6.2. 估值 . 26 7. 风险提示. 28 图表目录

14、 图 1 东方财富营业总收入及变化率（亿元、%） .6 图 2 东方财富归母净利润及变化率（亿元、%） .6 图 3 东方财富净资产及 ROE 行业比较（亿元、%）.7 图 4 东方财富总资产及杠杆率行业比较（亿元、倍） .7 图 5 财经类网站月度覆盖人数*(万，2019.7-2020.6) .9 图 6 2020 年 6月财经类网站月度覆盖人数（万）.9 图 7 2012-2017*财经类网站总访问次数（亿次/周） . 10 图 8 2012-2017*财经类网站总访问时长（万小时/周）. 10 图 9 天天基金网浏览量与户均使用时长（万、分钟） . 11 图 10 天天基金网日均活跃访问

15、用户数（万）. 11 图 11 第三方基金销售网站的数据排名（2020年 6 月）. 11 图 12 金融理财 APP 月活用户数(万，2015.7-2020.6) . 12 图 13 2020 年 6 月金融理财 APP月活跃用户数(万). 12 图 14 2013-2019研发支出（亿元）及占营收比例. 14 图 15 2013-2020H1 金融数据服务收入（亿元）及增速 . 14 图 16 2013-2020H1 基金销售额（亿元）及增速 . 14 图 17 2013-2020H1 基金代销收入（亿元）及增速. 14 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

16、 4 图 18 2020 年 8 月第三方机构代销基金数量（只）. 15 图 19 2020 年 8 月第三方机构代理基金公司数量 . 15 图 20 东方财富证券营业收入及增速（亿元、%） . 15 图 21 东方财富证券净利润及增速（亿元、%） . 15 图 22 东方财富证券净资产及 ROE（亿元、%） . 16 图 23 东方财富证券总资产及杠杆率（亿元、倍）. 16 图 24 2014 年证券业务收入结构 . 16 图 25 2019 年证券业务收入结构 . 16 图 26 2014-2019年经纪业务收入及市场份额. 17 图 27 2014-2019年两融业务收入及市场份额. 1

17、7 图 28 东方财富主要金融业务及牌照（截至 2020 年 8月） . 19 图 29 2013-2020网民规模（亿）及互联网普及率. 23 图 30 2013-2020手机网民规模（亿）及其占网民比例 . 23 图 31 2013-2018高净值人数(万)及可投资资产(万亿) . 25 图 32 2013-2018基金账户及有效账户数（亿户）. 25 图 33 2013.06-2020.06 我国公募基金累计数量（只）及规模（万亿元） . 25 表 1 东方财富历史沿革及发展路径.5 表 2 东方财富前十大股东持股情况（2020年中报） .7 表 3 东方财富主要流量获取窗口 .8 表 4 流量变现现有业务渠道 . 13 表 5 西藏东财基金发行情况概览 . 17 表 6 西藏东财基金费率情况 . 18 表 7 互联网+金融大事记（BATJ各自用不同颜色标注）. 20 表 8 互联网巨头 BATJ+TMD 的金融版图 . 21 表 9 主流金融数据终端价格对比 . 24 表 10 公司业绩拆分及预测（单位：亿元、%） . 26 表 11 可比公司估值分析（传统方式） . 27 表 12 可比公司估值分析（互联网估值方式-MAU）. 28 表 13 可比公司估值分析（互联网估值方式-ARPU） .