1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 经营稳健存款基础扎实，资产质量持续向好 成都银行(601838) 事件概述事件概述：成都银行公布 2020 半年报：2020 年中期总资产 6146.55 亿 元 (+7.26% ， QoQ) ； 上 半 年 实 现 营 收68.14亿 元 (+11.57%，YoY)，归母净利润 27.53 亿元(+9.91%，YoY)；不良率 1.42%(-1bp，QoQ)，拨备覆盖率 278.46%(+18.53pct，QoQ)；ROE （年化）14.90%(-0.54pct，YoY)。 分析判断分析判断: : 二季度投放和营收提速，资产质量持续向好二季度投放和营收

2、提速，资产质量持续向好 公司上半年业绩主要关注：1）上半年规模增速提升下，利息净 收入增速亮眼，营收和 PPOP 均实现双位增速，拨备同比多提 16% 下利润也实现 9.9%的增速。2）资产稳健扩增 10%，且二季度投 放进一步提速；结构上对公是主要投放方向，零售端九成为按 揭。负债端存款大幅增长，净增规模较 2019 全年还多增 60%，活 期存款保持 50%以上占比，反映公司较强的揽储能力。3）主动负 债成本率大幅下行对冲同业资产收益率下行，存贷款利率波动不 大，公司净息差同比仅小幅下行。4）资产质量方面，经过前几 年不良资产处置，存量包袱基本化解，上半年不良认定保持审慎 的情况下不良率下

3、行，关注类占比实现双降，同时拨覆率上行、 安全边际提升，对公和零售端质量均有所改善，高不良的消费贷 也在持续压降。 专注区域经济发展，西南部城商行领先专注区域经济发展，西南部城商行领先 四川是西部经济大省，GDP 增速长期高于全国平均水平。成都无 论是 GDP 还是居民投资消费能力，均处于省会城市前列，成渝地 区双城经济圈建设已上升为国家战略，也为区域经济未来发展拓 宽空间。成都银行 90%的营收贡献来自成都地区，网点覆盖成都 全域，客户基础扎实，服务网络搭建完善，从资产规模、存贷规 模、盈利能力目前都处于四川地区城商行领先地位。公司异地分 支机构及子公司放贷在公司贷款总额中的占比逐年提高，截

4、至 2020 年上半年，异地贷款占比达 26.4%，较 2014 年提升了 6.7 个百分点。同时，异地贷款资产质量上半年改善明显，不良率 1.34%，较年初下降 30BP，有助于全行资产质量的稳定和巩固。 投资建议投资建议 成都银行深耕西南地区，政企关系和客户基础扎实，对公业务见 长，同时在“稳定存款立行”和“高效资产立行”的经营方针 下，负债端高活期存款占比优势显著。早期不良资产出清后，资 产质量逐步夯实。未来受益于区域经济发展红利，以及逆周期调 控下的区域基建投资力度加码，公司业务有较大拓展空间。 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格

5、：目标价格： 最新收盘价： 10.25 Table_Basedata 股票代码股票代码： 601838 52 周最高价/最低价： 11.34/7.38 总市值总市值( (亿亿) ) 370.26 自由流通市值(亿) 194.22 自由流通股数(百万) 1,894.83 分析师：刘志平分析师：刘志平 邮箱： SAC NO：S01 分析师：李晴阳分析师：李晴阳 邮箱： SAC NO：S01 -10% 1% 12% 23% 33% 44% 2019/082019/112020/022020/052020/08 相对股价% 成都银行沪深300 证券研究报告|

6、公司动态报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2020 年 08 月 30 日 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 2020 年、2021 年，我们主要假设：1）公司息差整体表现稳 健，扎实的存款基础和同业负债成本下行弥补资产端收益下 行，考虑到 2021 年重定价压力，但资产端利率进一步下行空间 不大，以及公司增配高收益资产之下，预计净息差将小幅回 升；2）2020 年总资产规模整体保持 12%左右的增速；3）资产 质量平稳、不良出清的基础上，拨备计提压力不大，同时信贷 快增下预计 2020 年信用成本率整体下行。基于上述假设，我们 预计 2020

7、、2021 年公司的营业收入分别为 142.05 亿元、 158.44 亿元，同比增长 11.6%、11.5%；归母净利润分别为 61.05 亿元、68.78 亿元，同比增长 10.0%、12.7%。公司目前 股价对应 2020、2021 年 PB 仅 0.92、0.81 倍，估值在优质城商 行中仍处于较低水平，考虑到公司整体基本面较优，具备较强 的盈利能力和区域优势，不良包袱逐步出清，首次覆盖我们给 予公司“买入”评级。 风险提示风险提示 1） 经济未来恢复不及预期，信用成本继续大幅提升的风险； 2） 公司经营层面的重大风险等。 盈利预测与估值盈利预测与估值 资料来源：公司公告、华西证券研究

8、所 （百万元）2018A2019A2020E2021E2022E 主营收入 11,590 12,725 14,205 15,844 17,834 (+/-)20.1%9.8%11.6%11.5%12.6% 净利润 4,649 5,551 6,105 6,878 7,927 (+/-)18.9%19.4%10.0%12.7%15.3% 每股收益（元） 1.29 1.54 1.69 1.90 2.19 每股净资产（元） 8.64 9.84 11.15 12.62 14.31 P/E 7.96 6.67 6.06 5.38 4.67 P/B 1.19 1.04 0.92 0.81 0.72 mNsR

9、tOtOsQqRmQnQvNvMoN9PcM6MnPpPpNrRjMrRzQiNpPrQaQmMyRvPpNrNxNrQqR 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 2020H1 业绩分析：二季度投放和营收提速，资产质量持续向好 .4 1.1. 业绩表现：上半年业绩增速稳健，拨备同比多提.4 1.2. 资负结构：二季度规模增速环比回升，存款具备显著优势， .6 1.3. 息差：上半年息差同比小幅下行 5BP .8 1.4. 资产质量：资产质量持续向好，加大计提拨覆率上行.8 2. 公司经营看点：专注区域经济发展，西南部城商行领先.9 3. 投资建议

10、与风险提示 . 11 图表目录 图 1 上半年业绩增速基本平稳 .4 图 2 ROA、ROE2016A 以来企稳回升，2020H1 略有下行.4 图 3 成本收入比持续改善 .5 图 4 营收中利息净收入占比保持 80%以上水平 .5 图 5 手续费收入结构：以交易托管、银行卡业务为主.5 图 6 营收分部：公司业务贡献 50%以上的总营收.5 图 7 利润分部：零售业务计提拨备较少，提升了利润贡献度 .5 图 8 分部 ROA：零售业务收益率下行，但整体高于对公 .5 图 9 二季度资产负债环比增幅上行 .6 图 10 增速：二季度贷款环比增 4.3%，上半年增 10.1%.6 图 11 结

11、构：投资资产占比整体上行，占比超 40%.6 图 12 结构：上半年存款增速逐季提升.6 图 13 结构：负债端存款占比保持 75%以上高位 .7 图 14 存款中活期存款占比超 50%.7 图 15 零售贷款占比整体上行 .7 图 16 90%的零售贷款投向按揭市场 .7 图 17 上半年净息差小幅降 5BP 至 2.1%.8 图 18 期初期末余额均值测算的净息差.8 图 19 不良率下行，关注类贷款规模占比双降 .9 图 20 逾期比例持续下行，不良偏离度基本平稳 .9 图 21 拨覆率和拨贷比上行 .9 图 22 上半年不良贷款生成率下行，信贷成本率上行 .9 图 23 成都银行各项指

12、标远高于四川地区可比城商行 . 10 图 24 四川地区 GDP 增速高于全国. 10 图 25 四川地区消费和投资能力都居全国前列 . 10 图 26 公司 PB底部企稳回升. 11 图 27 成都银行静态 PB 处可比城商行中位 . 12 图 28 关键指标及假设（具体请见盈利预测表） . 12 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 1.1.2 20 020H120H1 业绩分析业绩分析：二季度二季度投放和营收提速，投放和营收提速，资产质量持资产质量持 续向好续向好 1.1.1.1.业绩表现业绩表现：上半年上半年业绩增速稳健，拨备同比多提业绩增速稳健，拨备同

13、比多提 成都银行上半年业绩表现稳健，合计实现营收 68.14 亿元，同比增长 11.57%， （一季度 14.13%） ，其中净利息收入实现 12.67%的高增速，较一季度再提升 4.37 个 百分点，在营收中的占比处于 80%高位，也反映出成都银行作为西南区域性城商行， 经营风格更偏向传统的收息业务，同时手续费净收入保持 22.7%的高增速。营收增速 保持稳健下，上半年拨备前利润同比增长 13.16%，受拨备计提同比多提 16.3%影响， 上半年信用成本率 2.56%，因贷款高增速的原因信用成本率持平 2019 年上半年，叠 加税费同比多增的情况下，公司实现归母净利润增速 9.9%，二季度基

14、本保持平稳。 从盈利能力来看，上半年公司 ROA、ROE 分别收录 0.94%、14.9%，同比小幅下滑， 主要是拨备多提拖累利润增速，上半年资产减值损失计提规模已经达到去年全年的 72%。但长期趋势来看，成都银行资产收益率自 2016 年以来持续回升。 业务分部来看，成都银行营收的 55%以上来自对公业务，且 2018 年以来还在提 升，但受减值准备计提影响，对公、零售和资金业务的利润贡献度基本相当，业务结 构相对比较均衡。 图 1 上半年业绩增速基本平稳 图 2 ROA、ROE2016A 以来企稳回升，2020H1 略有下行 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券

15、研究所 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 营业总收入(YoY)拨备前利润(YoY)净利润(YoY) 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0.0% 0.2% 0.4% 0.6% 0.8% 1.0% 1.2% 1.4% 1.6% ROAROE（右轴） 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 图 3 成本收入比持续改善 图 4 营收中利息净收入占比保持 80%以上水平 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所 图 5 手续费收入结构：以交易托管、银行卡业务为主 图 6 营收分

16、部：公司业务贡献 50%以上的总营收 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所 图 7 利润分部：零售业务计提拨备较少，提升了利润贡 献度 图 8 分部 ROA：零售业务收益率下行，但整体高于对公 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 成本收入比（含税） 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 净利息收入净手续费及佣金收入其他营业净收入 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 2014A2015A2016A2017A2

17、018A2019A2020H1 结算类业务银行卡业务代理类业务 担保类业务交易类业务/托管类咨询类业务 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A1H20 公司银行个人银行资金业务 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2014A2015A2016A2017A2018A2019A1H20 公司银行个人银行资金业务 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 2015A2016A2017A2018A2019H2019A2020H 公司银行业务个人银行业务资金业务 证

18、券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 1.2.1.2.资负结构资负结构：二季度规模增速：二季度规模增速环比环比回升，回升，存款具备显著优势存款具备显著优势， 截至 2020 年中期成都银行总资产规模为 6146.55 亿元，较年初扩增 10.08%，其 中贷款、投资资产、同业资产增幅分别为 10.1%、5.7%、6.2%，较前几年压降同业业 务调整资产结构的进程逐渐趋于稳定，中期末投资资产和贷款占总资产的比例分别为 43.5%、39.9%。单看二季度，总资产 Q2 单季环比增幅 7.3%较一季度进一步提速，一 方面同业资产低基数下有所回升，另一方面存放央行的资金环

19、比 Q1 增长超 50%，或 由于二季度央行降准等投放流动性操作下，公司资金较为充裕。长期趋势来看，成都 银行加大了资产端投资资产的配置力度，且投资资产中债券投资占比提升至 60%以上， 相应的 2017 年以来贷款占比回升，公司通过资产端高收益资产的增配来提升盈利。 负债端，由于地处西南地区，金融机构竞争激烈度相对弱于一线城市，成都银行 揽储优势较为突出。上半年存款增幅 13.13%，超过总负债 10.5%的增幅，上半年存款 总规模净增 496 亿，较 2019 年全年还多增 200 亿。叠加同业负债低基数下增长 58%， 共同支撑资产端的投放。其中二季度存款增幅 8.11%，较一季度的 4

20、.64%进一步提升。 结构来看，成都银行存款基础扎实，75%以上的存款占比，且 50%来自活期存款，保 障了低成本负债的获取。 图 9 二季度资产负债环比增幅上行 图 10 增速：二季度贷款环比增 4.3%，上半年增 10.1% 资料来源：公司公告，华西证券研究所；注：2020Q1 和 2020Q2 为季度环比增幅 资料来源：公司公告，华西证券研究所；注：1、2020Q1 和 2020Q2 为季度环比增幅；2、同业资产 2018 年负增 67%。 图 11 结构：投资资产占比整体上行，占比超 40% 图 12 结构：上半年存款增速逐季提升 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告

21、，华西证券研究所；注：2020Q1 和 2020Q2 为季度环比增幅 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 资产(YoY)负债(YoY) -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 同业资产(YoY)贷款总额(YoY) 资产(YoY)投资资产(YoY) 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 现金及存放央行同业资产贷款 投资资产非生息资产 -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 同业负债(YoY)存款总额(YoY)负债(YoY) 证券研究报告|公司动态报告 请

22、仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 图 13 结构：负债端存款占比保持 75%以上高位 图 14 存款中活期存款占比超 50% 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所；注：2020Q1 和 2020Q2 为季度环比增幅 信贷投向方面，成都银行以对公为主，零售端持续退出高风险消费贷领域，增配 按揭贷款： 1）成都银行贷款配置中 70%以上投向对公，行业分布来看，截至 2020H1，信贷 投放规模前三的分别为水利环境和公共设施管理、租赁和商务服务业以及房地产业， 投放规模分别占对公贷款的 24.6%、24.3%、13.9%。成都银行根植西南，培育了以重 要政府客

23、户、市属重点企业为代表的优质客户资源，受益于成渝经济区建设和西部大 开发重大战略等良好外部政策，享受区域经济快速增长带来的红利，基建投资等项目 是资产端重要投放领域。 2）公司零售贷款占比十年间整体提升 10 个百分点至 28%，其中目前九成以上投 向按揭市场，反映成都银行相对稳健的资产配置偏好。公司持续压降风险较高的消费 类贷款，2020 上半年累计压降 7670 万元，整体在零售贷款总额中的占比已经由 2012 年的 20%以上压减至不到 1%，但同时信用卡贷款投放自 2017 年以来保持 30%的年均 复合增速，2020 年中期占比提升至 4%，川渝地区社零消费的快速增长促进消费金融 的

24、发展，也为公司未来零售业务奠定基础。 图 15 零售贷款占比整体上行 图 16 90%的零售贷款投向按揭市场 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 向中央银行借款同业负债存款 应付债券非计息负债 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 定期存款活期存款 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 公司贷款零售贷款 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 个人房贷个

25、人消费贷信用卡贷款个人经营贷 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 1.3.1.3.息差：息差：上半年上半年息差息差同比同比小幅下行小幅下行 5 5BPBP 成都银行受益于负债端高存款占比优势，且存款活期化程度居行业中上，资金成 本优势显著，叠加早期西南地区相对较低的利率市场化水平，公司息差保持高位。近 年来随着资产收益率下行和存款成本提升，公司息差有所下行但整体保持稳健。 2020 上半年净息差 2.1%，同比小幅下降 5BP，主源于负债端成本的提升：1）负 债端，上半年计息负债成本率同比提升 9BP，主要是受个人定期存款成本提升影响， 存款付息成本率同比提升

26、 19BP；但另一方面受益于宽流动性环境，主动负债成本率 全线下行，同业负债和债券利率分别同比大幅下行约 60BP、28BP 形成对冲，其中卖 出回购类负债成本率降至 1.55%低于存款平均成本率。2）资产端，虽然同业资产收 益率有明显下行，但贷款收益率同比持平，尤其是个贷利率还小幅提升，主要是公司 零售贷款 90%为按揭，利率并轨的影响主要体现在明年。债券及其他投资资产收益率 提升 18BP，反映出成都银行资产端较强的议价能力和金融市场投资能力。环比一季 度来看，期初期末余额均值测算的单季净息差 2020Q2 环比 Q1 提升 4BP，主要是二季 度市场流动性显著宽松，且公司二季度核心存款增

27、速进一步提升，均拉低了负债端成 本。虽然下半年货币政策进一步宽松的基调难以延续，但公司存款基础扎实，息差压 力更多来源于资产端重定价。 图 17 上半年净息差小幅降 5BP 至 2.1% 图 18 期初期末余额均值测算的净息差 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所 1.4.1.4.资产质量：资产质量：资产质量持续向好，加大计提拨覆率上行资产质量持续向好，加大计提拨覆率上行 成都银行资产质量自 2015 年以来有较大改善，各项指标持续向好，今年上半年 延续改善。2020 中期末公司不良率为 1.42%，同环比分别降低 4BP 和 1BP；关注类贷 款规模和占比实

28、现双降。年中逾期贷款占比持续下行至 1.46%的低位，较年初降低 18BP，90 天以上逾期/不良的比例 86.1%，虽然较年初小幅提升 4.2 个百分点但整体 不良认定还是非常审慎。 各类别贷款质量来看，公司持续压降高风险领域资产投放的情况下，对公和零售 贷款不良率均较年初下行。其中，消费类贷款不良率虽然高达 21.1%，但规模占比已 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% NIM 0% 1% 2% 3% 4% 5% 平均资产收益率平均资金成本率息差 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 压减至不足 1%，经营

29、性贷款不良率较年初下降 2pct 至 11.66%，而零售端更多还是投 向低风险的按揭和信用卡，中期末不良率分别为 0.29%、0.4%，分别较年初提升 4 和 12BP。 基于资产质量持续向好，上半年公司累计核销不良贷款 2.73 亿元，不及去年同 期的一半，保障了利润的释放；但公司相应加大了拨备计提的力度，上半年累计计提 贷款减值准备 31.1 亿元，同比多提 21.8%，带动拨备覆盖率环比提升 18.53pct 至 278.46%，拨贷比环比提升 0.23 个百分点至 3.95%，安全边际进一步提升。 图 19 不良率下行，关注类贷款规模占比双降 图 20 逾期比例持续下行，不良偏离度基

30、本平稳 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所 图 21 拨覆率和拨贷比上行 图 22 上半年不良贷款生成率下行，信贷成本率上行 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所：注：2020H1 为上半年 不良生成简单年化 2.2.公司公司经营看点：经营看点：专注专注区域经济发展，西南部城商行领先区域经济发展，西南部城商行领先 四川是西部经济大省，2019 年 GDP 超 4.6 万亿元，经济总量居全国第六位、西 部第一位，GDP 同比增速 7.5%，长期高于全国平均水平。疫情冲击下一季度经济增速 回落至负值，但二季度已经企稳转负为正。成

31、都作为西南地区区域经济发展的中心、 新一线城市的领头羊，无论是 GDP 还是居民投资消费能力，均处于省会城市前列，成 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 不良贷款比率关注类贷款比例 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 200% 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 逾期贷款比率90天以上逾期贷款/不良（右轴） 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 0% 50% 100% 150% 200% 250

32、% 300% 350% 400% 450% 500% 拨备覆盖率拨贷比（右轴） 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 不良生成率信贷成本率 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 渝地区双城经济圈建设已上升为国家战略，也为区域经济未来发展拓宽空间。而成都 银行 90%的营收贡献来自成都地区，网点覆盖成都全域，客户基础扎实，服务网络搭 建完善，从资产规模、存贷规模、盈利能力目前都处于四川地区城商行领先地位。 在异地经营方面，除了成都当地，公司异地分支机构及子公司放贷在公司贷款总 额中的占比逐年提高，截至 2020 年上半年，异地贷款

33、占比达 26.4%，较 2014 年提升 了 6.7 个百分点。同时，异地贷款资产质量上半年改善明显，不良率 1.34%，较年初 下降 30BP，有助于全行资产质量的稳定和巩固。成都银行持股国内首批、中西部第 一家消费金融公司四川锦程（持股 38.86%） ，上半年受疫情影响规模业绩有所压 降；此外，还参控股江苏宝应锦程（持股 62%）和四川名山锦程村镇银行（持股 61%） ， 并入股西藏银行（持股 5.3%） ，实现了业务跨区域覆盖。 图 23 成都银行各项指标远高于四川地区可比城商行 资料来源：万得资讯，华西证券研究所 图 24 四川地区 GDP 增速高于全国 图 25 四川地区消费和投资能力都居全国前列 资料来源：万得资讯，华西证券研究所 资料来源：万得资讯，华西证券研究所 （亿元） 证券简称2019AYoY2019AYoY2019AYoY2019AYoY2019AYoY 成都银行5,584 13.4%2,310