1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据市场数据(人民币）人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金基础化工指数 3812 沪深 300 指数 4844 上证指数 3404 深证成指 13851 中小板综指 13021 相关报告相关报告 1.磷肥价格中枢提升，MDI 价格持续上行 -【国金化工】行业研究周. ，2020.8.30 2.草甘膦价格上涨，维生素热度提升-【国 金基化】行业研究周报 ，2020.8.24 3.多因素共振，间甲酚步入景气周期-【国 金基化】间甲酚行业深度报. ，2020.8.17 4.维生素成交有所回暖，农药、化肥平稳 运行-【国金基化】行业研究. ，202

2、0.8.17 5.淡储支撑国内化肥需求，PVC 糊树脂高 位运行-【国金化工】行业. ，2020.8.9 郭荆璞郭荆璞 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S05 陈屹陈屹 联系人联系人 杨翼荥杨翼荥 联系人联系人 王明辉王明辉 联系人联系人 生物柴油市场需求提升，废生物柴油市场需求提升，废油脂油脂生产更具优势生产更具优势 行业观点行业观点 碳减排推动生物能源应用，生物柴油碳减排推动生物能源应用，生物柴油获得推广获得推广：自京都议定书后，欧盟 加紧落实碳减排问题， 2003 年，欧洲开始批准发展和使用生物燃料，根据 欧盟先后出台可再生能源指令及修改版，要求 2020

3、 年及 2030 年可再 生能源消费比例分别达到 27%和 32%，其中可再生燃料在运输部门的占比 需达到 10%和 14%，生物柴油作为可再生能源逐步获得推广使用。 生物柴油原料呈现显著差异，我国主要以废弃油脂为原料生产生物柴油：生物柴油原料呈现显著差异，我国主要以废弃油脂为原料生产生物柴油：生 物柴油来源多样，从原料主要分为三大类：豆油、菜籽油等传统油料； 棕榈树结的棕榈果生产的棕榈油；废弃油脂。多年来，伴随着生物柴油的 推广使用，全球的生物柴油产量持续提升，2019 年，全球共生产生物柴油 474 亿升，10 年间生物柴油产量的复合增速达到了 10.3%。由于我国食用 油尚不能自给，但废

4、弃油脂产量约 1000 万吨以上，因而我国逐步发展以废 弃油脂为原料的生物柴油生产链条，伴随着地沟油整治行动以及垃圾分类的 推广，我国废弃油脂产业逐步向正规化发展。 政策推动生物柴油添加比例提升，产品供给缺口放大带来市场机遇政策推动生物柴油添加比例提升，产品供给缺口放大带来市场机遇：随着时 间的逐步推移，众多国家的掺混比例要求也在不断提升，2019 年，欧洲生 物柴油消费量约为 174 亿升，过去 5 年的复合增速为 3.69%，伴随着添加比 例在新一阶段的进一步升级，欧洲生物柴油产能将难以满足燃料添加需求， 生物柴油缺口有望进一步放大，2019 年欧洲净进口生物柴油约 30 亿升，为 我国企

5、业出口以废弃油脂生产的生物提供充足的市场空间。 生物柴油使用结构性升级，碳减排优势构建产品环保溢价，废旧油脂为原料生物柴油使用结构性升级，碳减排优势构建产品环保溢价，废旧油脂为原料 的生物柴油更具发展优势的生物柴油更具发展优势：根据欧盟出台的可再生能源指令 ，以废旧油 脂为原料生产的生物柴油享双倍计数原则，可以节约单位成品油中生物柴油 使用量，使得废旧油脂生产的生物柴油和其他油料制生物柴油之间形成了天 然的价格差距。同时 RED II 在提升生物柴油参混比例的同时，设定了第一 代生物柴油的掺混上限要和第二代生物燃料的掺混下限，生物柴油添加比例 的结构性调整为废弃油脂为原料生产生物柴油产业链提供

6、了良好发展机遇， 产品需求有望进一步提升，从而带动国内相关产业的快速发展。 技术进步及工艺优化促使国内生物柴油品质提升，产品规模化出口带动行业技术进步及工艺优化促使国内生物柴油品质提升，产品规模化出口带动行业 盈利中枢提升盈利中枢提升：相比国内，欧美等生物柴油的标准更高，过去受到技术限 制，我国生物柴油主要以自用为主，产品出口较少，随着国内生物柴油技术 水平的突破，国内生物柴油企业开始出口海外，同时规模化的企业建立自身 的成本优势的同时借助规模化供给提升产品的溢价能力，从而形成获得更高 的产品盈利水平。 投资建议投资建议 全球多数国家尤其是欧盟国家持续加大生物柴油的推广力度，添加比例持续 提升

7、，带动生物柴油需求量不断提升，收益与碳减排双倍积分及生物柴油的 结构性升级，废弃油脂为原料生产的生物柴油具有竞争优势和更大的需求市 场，建议关注国内生物柴油领先企业卓越新能卓越新能：公司多年以布局生物柴油及 相关延伸产品，通过技术突破和工艺优化，公司产品大量出口海外，带动公 司业绩持续提升，同时公司延伸产业链布局工业甘油、增塑剂、醇酸树脂、 脂肪醇（酸）等产品，构建能、化双线格局，持续带动公司发展。 风险提示风险提示 生物柴油添加比例及结构化升级的政策变动风险；贸易政策变动影响国内 企业产品出口风险；原材料及相关产品价格变动影响产品盈利风险。 2571 2782 2993 3204 3416

8、3627 3838 190902 191202 200302 200602 国金行业 沪深300 2020 年年 08 月月 31 日日 资源与环境研究中心资源与环境研究中心 基础化工行业研究 增持（维持评级） 行业深度研究行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 一、碳减排推动生物能源应用，政策带动生物柴油市场快速发展 .4 1.1、气候问题引起全球重视，生物能源应用逐步提升 .4 1.2、欧盟大力推动生物能源应用，生物柴油市场获得快速发展 .4 二、生物柴油原料区域性差异明显，国内废油产业逐步获得发展 .6 2.1、生物柴油来源呈现显

9、著的区域性差异.6 2.2、废弃油脂处理行业逐步规范，原料供应提升带动我国产业链发展.10 三、欧洲市场需求空间持续提升，规模企业有望获得持续发展 .12 3.1、政策持续升级，带动生物柴油需求量持续提升.12 3.2、废弃油脂更具环保低碳属性，具有良好的产品竞争优势.14 3.3、欧盟要求标准严格，规模化达标企业有望获得持续发展空间.17 四、关注标的卓越新能：生物柴油领先企业，产业链延伸布局 .18 五、风险提示 .20 图表目录图表目录 图表 1：全球碳排放量持续提升 .4 图表 2：运输领域非可再生能源消耗占据主导 .4 图表 3：全球各部门碳排放量占比情况.4 图表 4：欧洲出台多项

10、政策推动生物能源应用 .5 图表 5：添加生物柴油可以明显降低 PM、HC 及 CO 的排放量 .6 图表 6：全球生物柴油产量（亿升） .6 图表 7：全球各国生物柴油生产占比 .6 图表 8： 2019 年全球棕榈油产量分布 .7 图表 9：印尼、马来生物柴油产量（亿升）.7 图表 10：印尼、马来生物柴油出口量（亿升） .7 图表 11：2019 年全球大豆产量分布 .8 图表 12：美国大豆产量及出口情况（百万吨） .8 图表 13：巴西大豆产量及出口情况（百万吨） .8 图表 14：美国及巴西生物柴油产量（亿升）.8 图表 15：德国生物柴油生产原料来源 .9 图表 16：法国生物柴

11、油生产原料来源 .9 图表 17：我国食用油生产及消费情况（万吨） .9 图表 18：我国使用植物油进出口情况（万吨） .9 图表 19：我国大豆产量及进出口情况（万吨） .10 图表 20：我国棕榈油进出口情况（万吨） .10 图表 21：废弃油脂生产生物柴油产业链.10 图表 22：我国地沟油监管政策. 11 pOsRrMtOnPnMrNnQvNyRtQaQcM9PpNqQpNqQkPpPvMkPoOnM6MoOzQMYnPyRxNrQrN 行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 23：生产生物柴油废弃油脂消耗量及产能利用率. 11 图表 24：欧洲废弃油脂进口来源国占比

12、. 11 图表 25：我国生物柴油产量及出口量变化情况（亿升） .12 图表 26：全球主要国家使用生物柴油添加比例情况 .12 图表 27：欧洲生物柴油消费量持续提升（亿升）.13 图表 28：欧洲生物柴油生产及进出口情况（亿升） .14 图表 29：不同原料的生物柴油销售价格（美元/吨） .15 图表 30：欧洲生物柴油的原料来源变化.16 图表 31：印尼不断出台政策推动国内生物柴油掺混比例的提升.16 图表 32：印尼、马来生物柴油消费及出口占比（亿升） .17 图表 33：各国对生物柴油标准要求.17 图表 34：我国生物柴油产能及企业数量变化.18 图表 35：卓越新能分产品营收变

13、化（百万元） .18 图表 36：卓越新能产品分地区营收变化（百万元） .18 图表 37：卓越新能生物柴油产能及产量变化（万吨）.19 图表 37：卓越新能归母净利润变化（百万元） .19 图表 38：卓越新能分产品毛利率变化 .19 行业深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、碳减排推动生物能源应用，政策带动生物柴油市场快速发展一、碳减排推动生物能源应用，政策带动生物柴油市场快速发展 1.1、气候问题引、气候问题引起全球重视，生物能源应用逐步提升起全球重视，生物能源应用逐步提升 空气污染和大气问题引起全球重视。进入 21 世纪，在传统的环境问题治理 基础上，大气问题也不断引起重

14、视，由于温室气体的排放，全球变暖正在 持续，根据 IPCC 预计从 1990 年到 2100 年全球气温将升高 1.45.8。 多年来全球碳排放总量持续提升，温室效应带来的冰川融化，海平面上升 等一系列问题使得全球各国不断加强对温室气体排放的管控。而生物能源 可再生、污染小，是燃料领域化石能源的主要替代产品。 图表图表1：全球碳排放量持续提升：全球碳排放量持续提升 来源：IEA，国金证券研究所 交通运输领域的成为重点监管领域。交通运输领域的成为重点监管领域。全球运输领域的能源消耗约占全球能 源消耗的 32%，而道路运输约占全球运输能源消耗的 75%，是主要的能源 消耗领域。而目前，随着全球化石

15、能源产业链的持续发展，在运输领域， 97%的消耗依然依赖非可再生资源。而交通运输领域大量依赖非可再生资 源，是的运输部门成为主要的碳排放领域，占整体碳排放量 26%。1997 年，为了应对全球气候问题， 京都议定书通过，并于 2005 年开始生效， 无论是发达国家还是发展中国家，开始逐步出台各类政策及举措控制二氧 化碳排放，而作为主要的碳排放领域，交通运输部门成为各个国家着力布 监管控制的重要方向。 图表图表2：运输领域非可再生能源消耗占据主导：运输领域非可再生能源消耗占据主导 图表图表3：全球各部门碳排放量占比情况：全球各部门碳排放量占比情况 来源：REN21，国金证券研究所 来源：IEA，

16、国金证券研究所 1.2、欧盟大力推动生物能源应用，生物柴油市场获得快速发展、欧盟大力推动生物能源应用，生物柴油市场获得快速发展 行业深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 欧盟持续出台政策推动碳减排欧盟持续出台政策推动碳减排。自京都议定书后，欧盟加紧落实碳减 排问题，大力发展可再生能源，2003 年，欧洲开始批准发展和使用生物燃 料，并于 2006 年制定了欧盟生物燃料战略 ，推动生物燃料的添加使用。 2009 年欧盟先后出台可再生能源指令及修改版，要求 2020 年及 2030 年可再生能源消费比例分别达到 27%和 32%，其中可再生燃料在运输部门 的占比需达到 10%和 14%，

17、通过持续的政策推动，欧盟的碳减排行动持续 推进，在全球成功形成示范案例。 图表图表4：欧洲出台多项政策推动生物能源应用：欧洲出台多项政策推动生物能源应用 时间时间 政策政策 主要内容主要内容 1997 年 京都议定书 欧盟 20082012 年间要减少 CO2 排放量 8%。生物柴油的 CO2 排 放量比矿物柴油大约少 50%。 2003 年 在交通领域促进使用生物燃料 油或其他可再生燃料油的条例 规划生物燃料占比重将从 2005 年的 2%增长到 2010 年的 5.75% 2006 年 欧盟生物燃料战略 到 2030 年，生物燃料在交通运输业燃料中占的比重将达到 25%。 2009 年 可

18、再生能源指令 2020 年欧盟温室气体排放量比 1990 年减少 20%;可再生能源占能源 总比例达到 20%，运输部门中生物燃料占总燃料消费的比例不低于 10%。 2014 年 2030 年气候与能源框架协 议 提高了可再生能源消费比例：到 2030 年，温室气体排放降低到 20 世纪 90 年代的 60%，可再生能源消费比例 27%，能源效率提高 27%，欧盟内部电力市场互联比例 15%。 2014 年 可预见的能源和气候目标框 架 强调可替代的可再生燃料将有助于解决 2030 年的交通运输部门碳减 排的挑战，重点将放到电动汽车和立足于非粮作物的生物柴油。 2015 年 生物柴油调合燃料的

19、 B20/B30 标准 允许在化石柴油中添加 20%或 30%的生物柴油，相比之前欧盟车用 柴油标准，生物柴油与化石柴油的掺混比例进一步提高。 2018 年 可再生能源指令（修订） 新的指令为欧盟制定了一个新的可再生能源目标，其占比在 2030 年 达到至少 32%，其中可再生燃料在运输中所占份额的目标提高 14，并加强确保生物能源可持续性的标准。 来源：碳排放交易，招股说明书等，国金证券研究所 生物柴油成为交通运输部门实现碳减排的主流方向之一。生物柴油成为交通运输部门实现碳减排的主流方向之一。生物柴油是以植 物油（如菜籽油、玉米油、大豆油） 、动物油（如牛油、猪油） 、废弃油脂 （如地沟油）

20、或微生物油脂与甲醇或乙醇经酯转化而形成的脂肪酸甲酯或 乙酯，为国际公认的可再生清洁能源，主要用于动力燃料和生物基材料领 域。生物柴油来源多样，各个地区可以根据不同的情况择优选择原料，同 时生物柴油与化石燃料性质相近，使用过程中无需对原用的柴油引擎、加 油设备、储存设备和保养设备进行改动，降低了生物柴油的生产门槛和推 广门槛。 生物柴油不增加二氧化碳排放，同时可以有效降低柴油机尾气污染物的排生物柴油不增加二氧化碳排放，同时可以有效降低柴油机尾气污染物的排 放。放。生物柴油的主要成分是碳水化合物，硫、氮等有害杂质很少，含氧量 较高且更易充分燃烧，因而生物柴油在不新增温室气体排放量的基础上， 还可以

21、有效降低柴油发动机尾气颗粒物、一氧化碳、碳氢化合物、硫化物 等污染物排放，而从产业链加工角度看，生物柴油与化石柴油相比，不含 对环境造成污染的芳香族化合物，具有良好的生物降解特性。 行业深度研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表5：添加生物柴油可以明显降低：添加生物柴油可以明显降低PM、HC及及CO的排放量的排放量 来源：EBB，国金证券研究所 二、生物柴油原料区域性差异明显，国内废油产业逐步获得发展二、生物柴油原料区域性差异明显，国内废油产业逐步获得发展 2.1、生物柴油来源呈现显著的区域性差异、生物柴油来源呈现显著的区域性差异 生物柴油原料主要生物柴油原料主要分为分为三大类，

22、呈现明显的区域性差异。三大类，呈现明显的区域性差异。生物柴油来源多 样，从原料主要分为三大类：豆油、菜籽油等传统油料；棕榈树结的 棕榈果生产的棕榈油；废弃油脂。多年来，伴随着生物柴油的推广使用， 全球的生物柴油产量持续提升，2019 年，全球共生产生物柴油 474 亿升， 同比增长 13%， 10 年间生物柴油产量的复合增速达到了 10.3%。 由于不同国家具有明显的资源文化差异和作物差异，因而全球生物柴油相 对集中，且生产原料差异明显。2019 年，全球前五大生物柴油生产国分别 为印尼（以棕榈油为主） 、美国（以大豆为主） 、巴西（以大豆为主） 、德国 （以菜籽为主）和法国（以菜籽为主） ，

23、合计占比达到 57%。 图表图表6：全球生物柴油产量（：全球生物柴油产量（亿升亿升） 图表图表7：全球各国生物柴油生产占比：全球各国生物柴油生产占比 来源：Ren21，国金证券研究所 来源：Ren21，国金证券研究所 全球棕榈油生产高度集中，印尼、马来主要以棕榈油为原料生产生物柴油全球棕榈油生产高度集中，印尼、马来主要以棕榈油为原料生产生物柴油。 由于油棕榈生长及产油量对温度、降雨量等要求较高，在全球分布较为集 行业深度研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 中，作为三大植物油的源头，棕榈油的生产高度集中，其中印度尼西亚和 马来西亚合计产量占比高达 84%，因而印尼和马来成为全球主要的棕榈

24、油 生产及出口基地，由于棕榈油资源丰富，印尼、马来以棕榈油为原料大量 生产生物柴油，成为全球主要供给生物柴油的地区。 图表图表8： 2019年全球棕榈油产量分布年全球棕榈油产量分布 图表图表9：印尼、马来生物柴油产量（亿升）印尼、马来生物柴油产量（亿升） 来源：美国农业部，国金证券研究所 来源：美国农业部，国金证券研究所 印尼及马来成为全球主要的生物柴油机原料供应基地。印尼及马来成为全球主要的生物柴油机原料供应基地。印尼、马来棕榈树 种植面积不断扩展，棕榈油产量持续提升，除个别年份气候等因素外，以 棕榈油生产生物柴油产量有了大幅增长，在满足自身生物柴油需求的基础 上，印尼、马来大量出口棕榈油及

25、棕榈油生产的生物柴油，是全球主要的 生物柴油及原料出口国。2019 年欧盟使用约 450 万吨棕榈油生产生物柴油， 其中约四分之三的原料来源于印尼及马来。 图表图表10：印尼、马来生物柴油出口量（亿升）：印尼、马来生物柴油出口量（亿升） 来源：美国农业部，国金证券研究所 全球大豆生产高度集中，巴西、美国、阿根廷是全球主要的大豆生产国。全球大豆生产高度集中，巴西、美国、阿根廷是全球主要的大豆生产国。 美国、巴西及阿根廷经过多年的发展农业机械化程度较高，多年培育推广 转基因大豆种植，是主要的大豆种植国家，2019 年全球约有 8 成以上大大 豆产量集中于这个三个国家。 行业深度研究 - 8 - 敬

26、请参阅最后一页特别声明 图表图表11：2019年全球大豆产量分布年全球大豆产量分布 来源：美国农业部，国金证券研究所 美国、巴西大豆美国、巴西大豆原料充裕，主要以大豆为原料生产生物柴油原料充裕，主要以大豆为原料生产生物柴油。美国、巴西 大豆作为油料供应充足，因而主要以大豆作为原料生产生物柴油。大豆提 炼油脂后会有大量的豆粕等副产品，含有高蛋白，是良好的饲料来源，因 而美国、巴西在满足自身需求后，主要以大豆产品出口为主。而美国和巴 西以大豆为原料生产的生物柴油多数以自用为主，较少部分用于出口，形 成了自给自足的原料、产品供应体系。 图表图表12：美国大豆产量及出口情况（百万吨）美国大豆产量及出口

27、情况（百万吨） 图表图表13：巴西大豆产量及出口情况：巴西大豆产量及出口情况（百万吨）（百万吨） 来源：美国农业部，国金证券研究所 来源：美国农业部，国金证券研究所 图表图表14：美国及巴西生物柴油产量（亿升）：美国及巴西生物柴油产量（亿升） 行业深度研究 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 来源：美国农业部，国金证券研究所 德国、法国主要以菜籽油为原料生产生物柴油。德国、法国主要以菜籽油为原料生产生物柴油。随着欧洲大力推行可再生 能源，德国、法国积极推广使用以菜籽油为原料的生物柴油，并对农民种 植油菜籽给予补贴，随着油菜籽的种植提升，以菜籽油为原料的生物柴油 已经占据了主要的可再生能源市场

28、。而德国、法国也逐步成为欧洲生物柴 油主要的生产国。 图表图表15：德德国国生生物柴油物柴油生产原料来源生产原料来源 图表图表16：法国生物柴油生产原料来源法国生物柴油生产原料来源 来源：OilWorld，国金证券研究所 来源：OilWorld，国金证券研究所 “不与人争粮”的政策要求使得国内难以形成以植物油作为直接原料的生“不与人争粮”的政策要求使得国内难以形成以植物油作为直接原料的生 物柴油产业链。物柴油产业链。不同于全球主要的生物柴油生产国，我国人口基数大，对 于粮食及油品的需求量巨大，2018/19 年，我国食用油产量 2545 万吨，仍 有近 800 万吨的食用油缺口尚未自给，而在我

29、国生产的食用油中，作为主 要的油料的大豆仍长期依赖进口，2019 年我国进口大豆 8851 万吨，产品 自给率不足 2 成。国内油品尚未自给状态下，我国难以形成以传统油料为 原料生产生物柴油产业链。 图表图表17：我国食用油生产及消费情况（万吨）我国食用油生产及消费情况（万吨） 图表图表18：我国使用植物油进出口情况（万吨）我国使用植物油进出口情况（万吨） 来源：国家粮油信息中心，国金证券研究所 来源：海关总署，国金证券研究所 行业深度研究 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表19：我国大豆产量及进出口情况（万吨）：我国大豆产量及进出口情况（万吨） 图表图表20：我国棕榈油进出口情

30、况（万吨）：我国棕榈油进出口情况（万吨） 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 2.2、废弃油脂处理行业逐步规范，原料供应、废弃油脂处理行业逐步规范，原料供应提升提升带动带动我国我国产业链发展产业链发展 我国我国长期存在大量的废弃油脂长期存在大量的废弃油脂潜在资源潜在资源，具有较为充足的原料市场，具有较为充足的原料市场。虽然 我国食用油尚不能自给，不能形成以传统油料作为原料生产生物柴油产业 链，但是我国人口众多，地域辽阔，具有多样的饮食文化，长期食用油消 费巨大，存在大量的废弃油脂。根据国家粮油信息中心数据，2018 年我国 食用植物油消费量为 3,190 万吨，以废

31、油脂产生量约占食用油总消费量的 30%估算，由食用油产生的废油脂将约为 900 万吨/年；加上油脂精加工后 以及各类肉及肉制品加工产生废油脂超过 100 万吨/年，以此我国每年产生 废油脂约为 1,000 万吨，可以为废弃油脂生产生物柴油提供原料。 图表图表21：废弃油脂废弃油脂生产生物柴油产业链生产生物柴油产业链 来源：卓越新能公司公告，国金证券研究所 政策持续监管地沟油流向问题，带动废弃油脂产业链逐步正规化发展政策持续监管地沟油流向问题，带动废弃油脂产业链逐步正规化发展。在 早期，国家监管尚未完善，常有不法商贩借助废弃油脂简单加工后回流餐 桌及饲料领域，以谋取利益。近年来，国家大力打击地沟

32、油回流餐桌等行 为，对废弃油脂回收再利用产业链加强监管，不断提升追踪、监察力度， 在整治不法行为的同时，不断引导国内废弃油脂产业链逐步像正规化方向 发展。目前政府机构对废弃油脂捞取收集、纯化处理、产品加工进行持续 的去向追踪，促使废弃油脂逐步向正规化应用导入。 环境监管趋严，垃圾分类持续推行，环境监管趋严，垃圾分类持续推行，废弃油脂的有效应用逐步提升废弃油脂的有效应用逐步提升。随着 政府对于环保要求的逐步提升，废弃油脂作为餐饮垃圾未进行有效处理极 易污染周边环境。我国在提升对原有废旧油脂处理的监管基础上，进一步 行业深度研究 - 11 - 敬请参阅最后一页特别声明 推动餐馆等主要废弃油脂产生源

33、头进行隔油池等厨余垃圾处理方式，在全 国逐步推行垃圾分类，在治理环境污染，提高垃圾处理效率的同时，创造 废旧产品的再生价值，从而逐步提升废弃油脂收集和有效利用。 图表图表22：我国地沟油监管政策：我国地沟油监管政策 时间时间 部门部门 政策政策 主要内容主要内容 2010 年 3 月 国家食品药品 监督管理局 关于严防“地沟油”流入 餐饮服务的紧急通知 严禁地沟油回流到餐厅，情节严重者可以吊销许可。 2010 年 5 月 国务院办公厅 关于加强地沟油治理和 餐厨废弃物管理的意见 打击地沟油的生产销售，积极鼓励地沟油的回收和利用。 2010 年 7 月 国务院 关于加强地沟油整治和 餐厨废弃物管

34、理的意见 严厉打击非法生产销售“地沟油”行为，严防“地沟油”流入食 品生产经营单位，加强餐厨废弃物管理，规范餐厨废弃物 处置，加强餐厨废弃物收运管理，建立餐厨废弃物管理台 账制度，严肃查处有关违法违规行为，推进餐厨废弃物资 源化利用和无害化处理，明确分工、落实责任，加强监督 检查和宣传教育。 2011 年 12 月 发展改革委， 住房城乡建设 部，环境保护 部，农业部 关于组织开展城市餐厨 废弃物资源化利用和无害 化处理试点工作的通知 建立餐厨废弃物生产登记、定点回收、集中处理、资源化 产品评估以及监督管理体系；试点探索餐厨垃圾的无害化 处理。 2012 年 2 月 最高法院、最 高检察院、公

35、 安部 关于依法严惩“地沟油” 犯罪活动的通知 要求各级人民法院、人民检察院、公安机关依法严惩“地沟 油”犯罪活动，切实保障人民群众的生命健康安全 2017 年 4 月 国务院 关于进一步加强“地沟 油”治理工作的意见 坚持疏堵结合、标本兼治，就构建“地沟油”综合治理长效 机制作出安排部署。 来源：政府文件，国金证券研究所 废旧油脂制造废旧油脂制造生物柴油生物柴油产业不断发展产业不断发展，我国，我国废弃油脂废弃油脂产业链附加值有望逐产业链附加值有望逐 步提升。步提升。我国的生物柴油生产基本以废旧油脂为主，2019 年，我国大约使 用 90 多万吨废旧油脂生产生物柴油，还有大量废旧油脂未获得有效

36、利用或 者进行出口，根据欧盟数据统计，欧盟废弃油脂原料进口中约有 1/3 来自 中国。随着我国对于废弃油脂利用的加深，产业链附加值将有望逐步提升， 逐步形成成熟的终端产品供应体系。 废弃油脂回收再利用环节相对分散，生物柴油产能利用不足。废弃油脂回收再利用环节相对分散，生物柴油产能利用不足。由于收集环 节具有一定的特殊性，目前我国废弃油脂的捞取和收集以个体经营为主， 废旧油脂来源较广，产品回收渠道要求收集工作仍以人工收集为主，因而 回收环节相对分散；而同时由于前期的不规范运行，下游加工技术参差不 齐，产能利用率低。随着我国生物柴油产业链发展的逐步完善，生物柴油 作为正规化渠道发展有望带动原料供应

37、及产品加工环节的逐步有序化发展， 近几年来我国生物柴油产能利用率呈现波动上行状态。 图表图表23：生：生产生物柴油废弃油脂消耗量及产能利用率产生物柴油废弃油脂消耗量及产能利用率 图表图表24：欧洲：欧洲废弃油脂废弃油脂进口来源国占比进口来源国占比 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 20 40 60 80 100 120 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 我国废弃油脂使用量（万吨） 我国生物柴油产能利用率 中国 34% 美国 12% 马来西亚 12% 印度尼西 亚 7% 沙特阿拉 伯 6% 俄罗斯 4% 其他 25% 中国

38、美国 马来西亚 印度尼西亚 沙特阿拉伯 俄罗斯 其他 行业深度研究 - 12 - 敬请参阅最后一页特别声明 来源：USDA，国金证券研究所 来源：OilWorld，国金证券研究所 我国生物柴油生产技术水平升级，生物柴油产品出口提升。我国生物柴油生产技术水平升级，生物柴油产品出口提升。在我国发展废 旧油脂生产生物柴油早期，国内产品主要以油品加工纯化为主，用于国内 锅炉燃料等领域，而伴随着下游生物柴油生产技术的升级，我国的生物柴 油可以逐步满足国外标准要求，实现产品出口，2019 年根据 USDA 数据， 我国生物柴油出口量提升至 7.5 亿升，5 年复合增速为 70%以上。通过产 品出口，我国的

39、废旧油脂产品附加值有望获得进一步提升，从而逐步带动 行业快速发展。 图表图表25：我国生物柴油产量及出口量变化情况（亿升）：我国生物柴油产量及出口量变化情况（亿升） 来源：美国农业部，国金证券研究所 三、欧三、欧洲洲市场需求空间持续提升，规模企业有望获得持续发展市场需求空间持续提升，规模企业有望获得持续发展 3.1、政策持续升级，带动生物柴油需求量持续提升、政策持续升级，带动生物柴油需求量持续提升 多国家提升生物柴油添加比例要求多国家提升生物柴油添加比例要求，带动生物柴油海外需求大幅提升。，带动生物柴油海外需求大幅提升。随 着全球对于能源及环境气候问题的重视，众多国家都相继开始推行可再生 能源

40、使用以减少碳排放，其中生物燃料的推行是主要方向之一。至 2019 年底，全球有超过 70 个国家对传统生物燃料有混合授权，超过 9 个国家对 生物燃料有授权或激励计划，超过 24 个国家对先进生物燃料有未来目标。 伴随添加剂比例的持续提升，欧洲生物柴油需求量仍将有进一步的增长。 全球来看，欧美等发达地区对于生物能源的推广使用相对领先，其中在欧 盟整体政策的指导下，欧洲各国也先后提出了生物柴油强制掺混比例要求， 随着时间的逐步推移，众多国家的掺混比例要求也在不断提升，从而带动 生物柴油需求量的持续提升。 图表图表26：全球主要国家使用生物柴油添加比例情况：全球主要国家使用生物柴油添加比例情况 国

41、家国家 Biofule mandates 生物柴油强制混合比例（生物柴油强制混合比例（%） 2016 2017 2018 2019 2020-2030 Germany 德国 3.50% 4.00% 4.00% 4.00% 2020 年目标 6% UK 英国 4.75% 4.75% 7.25% 8.50% 2020 年目标 9.75% 2032 目标 12% France 法国 7.70% 7.70% 7.50% 7.90% 2020 年目标 8.2% Holland 荷兰 7.00% 7.75% 8.50% 9.25% 2020 年目标 16.4% Italy 意大利 5.50% 6.50% 7.00% 8.00% 2020 年目标 9% 行业深度研究 - 13 - 敬请参阅最后一页特别声明 Spain 西班牙 4.30%