1、 请务必阅读正文请务必阅读正文之之后后的的信息信息披披露和露和重要声明重要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 周周 报报 证券研究报告证券研究报告 农林牧渔农林牧渔 推荐推荐 ( ( 维持维持 ） 重点公司重点公司 重点公司 20E 21E 评级 温氏股份 3.23 3.30 买入 牧原股份 8.69 8.78 买入 正邦科技 3.73 3.82 买入 圣农发展 2.96 2.95 买入 相关报告相关报告 养猪板块业绩释放， 继续关注 种植链2020-08-23 重视种植链相关机会， 关注种 子、白糖板块2020-08-17 农业板块转型 TO C 公司全梳 理2020-08-10 分析

2、师： 陈娇 S01 毛一凡 S02 研究助理： 曹心蕊 投资要点投资要点 农业板块农业板块跑跑输输大盘。大盘。1）本期沪深 300 指数上涨 2.66%，农业板块上涨 1.69%，在 28 个子行业中排名第 8 位；2）本周养猪板块牧原股份、唐人 神下跌，其余标的均获正超额收益，养鸡板块除立华股份、圣农发展外均 下跌，所有标的获负超额收益；饲料板块仅海大集团、傲农生物上涨，仅 海大集团超额收益为正；动保板块普莱柯、海利生物下跌，生物股份、瑞 普生物超额收益为正；种植板块仅苏垦农发、雪榕生物、中粮糖业上涨， 雪榕生物超额收益为正； 种子板块仅荃银高科、

3、 神农科技上涨且超额收益 为正。 猪猪价价下跌下跌；毛鸡毛鸡上涨上涨、鸡苗下跌。鸡苗下跌。1）8 月 29 日，全国生猪均价 36.53 元 /kg，环比下跌 2.66%。猪肉价格持续高位，终端消费疲软，屠宰企业压 价意愿强烈，养殖户出栏积极性增加，叠加本周储备肉再次投放，猪价滞 涨下跌；2）8 月 29 日，毛鸡 3.82 元/斤，环比上涨 0.53%；鸡苗 1.80 元/ 羽，环比下跌 28.00%。随着节日备货逐渐尾声，屠宰企业走货减慢，毛 鸡收购积极性减弱，但原料价格上涨、养殖户出现惜售情绪，毛鸡价格小 幅震荡；养殖端补栏低迷，鸡苗整体供应充足、走货缓慢，市场出现退订 单情况，价格再次

4、回落。 本周本周重重要公告要公告：1）仙坛股份：非公开发行股票获证监会审核通过；2） 中牧股份：2020H1 实现营收 22.7 亿元（+23.7%） ，归母净利润 3.6 亿元 （+119.5%） ，扣非净利润为 2.3 亿（+44.5%） ；3）益生股份：公司对外投 资 2 亿元成立山西益生种猪繁育有限公司；4）大北农：2020H1 实现营收 89.9 亿（+10.4%） ，归母净利润 8.9 亿（+2556.2%） ，扣非净利润 7.7 亿 （23918.5%） ；5）天康生物：2020H1 实现营收 47.0 亿（+73.3%） ，归母 净利润 8.3 亿（942.1%） ，扣非净利润

5、 8.6 亿（1063.0%） ；6）雪榕生物： 2020H1 实现营收 10.0 亿（+12.8%） ，归母净利 1.6 亿元（+34.5%） ，扣非 净利润 1.6 亿 （+54.3%） ； 7） 荃银高科： 2020H1 实现营收 5.6 亿 （+161.4%） ， 归母净利润 1006.6 万元（+338.4%） ，扣非净利润-702.4 万元（+57.1%） ； 公司与邛崃市人民政府签订西南中心育繁推一体化项目投资协议书 ； 8）中粮糖业：2020H1 实现营收 87.2 亿（+35.8%） ，归母净利润 4.3 亿 （+43.3%） ，扣非净利润 4.1 亿（+61.6%） ；9）

6、立华股份：2020H1 实现营 收 33.3 亿元（-7.2%） ，归母净利润-2.8 亿元（-164.7%） ，扣非净利润-3.3 亿元（-182.7%） ；10）正邦科技：2020H1 实现营收 165.5 亿（+45.5%） ， 归母净利润 24.2 亿（+979.2%） ，扣非净利润 26.0 亿（+1458.8%） 。 风险 风险提提示示：动动物物疫疫病病、政策变化、政策变化、大宗商品价格波大宗商品价格波动、畜禽动、畜禽价格波价格波动大动大。 ti le 养猪养猪公司公司成长成长性性兑兑现，现，后周期后周期景气景气上行上行 2020 年年 08 月月 30 日日 请务必阅读正文请务必

7、阅读正文之后之后的信息的信息披披露露和重要声和重要声明明 - 2 - 行业周行业周报报 投资建议：投资建议： （1） 正邦科技正邦科技： 出栏放量， 成本下降， 养猪兑现成长出栏放量， 成本下降， 养猪兑现成长。 公司 2020H1 营收 165.5 亿元（+46%） ，归母净利润 24.2 亿元（+979%） 。上半年公司出栏 生猪 272.54 万头， 出栏规模在上市公司中排名第三。 Q2 出栏生猪 167.7 万头， 开始放量，其中肥猪 132.9 万头。由于淘汰母猪减少、成活率上升，完全成 本较 Q1 有明显改善，预计下半年继续保持下降趋势。Q2 肥猪完全成本约 26 元/kg，环比

8、Q1 下降约 2.5 元/kg。拆分看，Q2 外购仔猪育肥成本下降 2 元， 约 31 元/kg。自产下降 3 元，约 22.2 元/kg。Q2 肥猪均价 32.3 元/kg。受益于 防疫体系的成熟，商品猪出栏均重保持高位，均重约 132.3kg，肥猪头均盈利 约 833.5 元，利润贡献估计约 11.1 亿元。仔猪出栏 34.82 万头，头均盈利约 900 元，利润贡献估计约 3.1 亿元。 大规模融资加码养殖业务。 上半年公司完成了总金额 16 亿元的可转债发行工 作， 近期又披露了总额为 75 亿元的非公开发行计划， 两次再融资募集资金主 要用于养殖产能扩张。 2020 年公司生猪出栏

9、900-1100 万头的经营目标保持不 变。截止 6 月底种猪数量 135 万头，其中能繁 75 万头（含 GP、GGP） 、后备 60 万头。Q1 公司大量淘汰母猪、优化种群结构，从年初 120 万头优化至一 季度末 108 万头。Q2 迅速恢复种猪数量，二季度末提升至 135 万头，我们预 计下半年种猪数量会保持快速增长趋势。 公司出栏放量叠加成本趋势下降，有望持续兑现成长，饲料板块随周期向上 有望恢复，建议投资者加强关注。 （2）天康生物：天康生物：养猪利润释放，疫苗景气高增养猪利润释放，疫苗景气高增。公司 2020H1 营收 47.0 亿 （+73.3%） ，归母净利润 8.3 亿（+

10、942.1%） 。上半年公司生猪出栏共 42.5 万 头，同比+4.2%，3 月起出栏量逐月增长。预计 Q2 肥猪出栏 13.9 万头，均价 28.3 元/kg，完全成本估计 15.4 元/kg 左右，头均盈利约 1703 元，贡献利润约 2.4 亿。预计 Q2 仔猪出栏 12.8 万头，头均盈利 1110 元左右，贡献利润约 1.4 亿。另少量种猪盈利 1800 万左右。养殖板块 Q2 估计盈利 3.9 亿左右，H1 估 计盈利约 6.4 亿。预计下半年河南产能释放加速，全年出栏有望达 150 万头。 疫苗板块，上半年在招采价格提升 50%以上及生猪存栏基数恢复影响下，公 司疫苗产品收入 3

11、.6 亿（+69.0%） ，毛利率 70.8%（+5.7pct） ，预计贡献利润 约 1.2 亿。市场苗方面，估计销售收入约 1 亿，而去年全年仅 7000 万左右， 大客户开拓见成效。分品种看，估计主产品口蹄疫收入 2.3 亿，同比+70%。 猪肉供需缺口短期难弥补，预计 2020-2021 年猪价仍在历史高位运行。同时 存栏缓慢恢复下养殖后周期逐步景气。公司养猪盈利能力位于行业前列，未 来市场苗高增长仍是看点，建议积极关注。 （3）预计预计 8 月月农产品整体涨幅农产品整体涨幅回落回落。8 月生猪产能仍在恢复，猪肉价格同比 上涨 69%，涨幅较上月缩窄 34pct。牛羊肉价格同比上涨 16

12、%、11%，涨幅较 上月基本持平。进入旺季蛋、禽价格止跌，但存栏仍在高位，8 月白条鸡同 比下跌 6%，跌幅扩大 4pct，鸡蛋同比下跌 20%，跌幅缩窄 6pct。受强降雨 天气影响，8 月蔬菜价格同比上涨 12%，涨幅较上月扩大 7pct。鲜果价格同 比下跌 19%，跌幅缩窄 11pct。预计 8 月农产品价格整体涨幅较 7 月回落。 （4）进口进口预期预期增增加加，贸易利润贸易利润大幅大幅改善改善，建议建议关注关注中粮糖业中粮糖业。国际方面， 20/21 榨季截至 8 月中旬，巴西中南部累计榨蔗量同比+6.0%，累计产糖 2295 万吨，同比+48.2%，累计甘蔗制糖比 47.0%，受此

13、影响本周美糖回落至 12.6 美分。国内方面，7 月食糖进口量 31 万吨（同比-13 万吨） ，低于预期，1-7 oPmPnQnQsQmNnRsPzRzQmP6McM9PpNpPmOnNfQnNyRkPrRrQ8OqQuNNZoPtQxNqQmP 请务必阅读正文请务必阅读正文之后之后的信息的信息披披露露和重要声和重要声明明 - 3 - 行业周行业周报报 月累计进口 154 万吨（同比+4 万吨） 。目前产区库存压力不大，预计 8 月在 双节备货旺季下，全国食糖销量同比降幅进一步缩窄，此外进口糖到港延迟 将改变国内阶段性供需，本周柳糖现货价 5380 元/吨，环比上周+70 元/吨。 上半年内

14、外价差扩大以及 5 月配额外关税下调，今年以来食糖进口利润不断 提升，叠加全年进口扩大，或带动食糖贸易公司量利齐增，建议加强关注中 粮糖业。 请务必阅读正文请务必阅读正文之后之后的信息的信息披披露露和重要声和重要声明明 - 4 - 行业周行业周报报 目目 录录 行情回顾 . - 6 - 行业行情 . - 6 - 个股行情 . - 6 - 估值水平 . - 8 - 农产品价格 . - 9 - 畜禽价格 . - 10 - 粮食价格 . - 11 - 油脂价格 . - 12 - 糖、棉、橡胶、果汁果酱 . - 13 - 水产价格 . - 14 - USDA 月度报告 . - 15 - 风险提示 .

15、- 15 - 图 1、上周行业排序（2020-8-28） . - 6 - 图 2、上周农业子行业排序（2020-8-28） . - 6 - 图 3、农业板块市盈率（TTM）情况 . - 8 - 图 4、农业板块市净率情况 . - 8 - 图 5、农业板块估值情况 . - 8 - 图 6、猪肉价格上涨 . - 10 - 图 7、生猪、仔猪价格上涨 . - 10 - 图 8、毛鸡、毛鸭下跌 . - 10 - 图 9、鸡苗、鸭苗下跌 . - 10 - 图 10、国内玉米价格上涨 . - 11 - 图 11、CBOT 玉米价格反弹 . - 11 - 图 12、国内小麦价格震荡 . - 11 - 图 1

16、3、CBOT 小麦价格震荡 . - 11 - 图 14、国内米价上涨 . - 11 - 图 15、泰国大米价格上涨 . - 11 - 图 16、国产大豆价格上涨 . - 12 - 图 17、CBOT 大豆价格上涨 . - 12 - 图 18、大豆进口量价齐跌 . - 12 - 图 19、国际豆粕价格震荡 . - 12 - 图 20、豆油价格上涨 . - 12 - 图 21、菜油价格上涨 . - 12 - 图 22、棕榈油价格上涨 . - 13 - 图 23、棕榈油进口成本上涨 . - 13 - 图 24、进口大豆压榨利润、国产大豆压榨利润反弹 . - 13 - 图 25、国内糖价下跌 . -

17、13 - 图 26、国际糖价反弹 . - 13 - 图 27、国内棉花价格反弹 . - 14 - 图 28、国际棉价反弹 . - 14 - 图 29、天然橡胶价格反弹 . - 14 - 图 30、番茄酱出口量升价跌 . - 14 - 图 31、对虾价格回落 . - 14 - 图 32、海参价格反弹 . - 14 - 请务必阅读正文请务必阅读正文之后之后的信息的信息披披露露和重要声和重要声明明 - 5 - 行业周行业周报报 图 33、鲍鱼价格下跌 . - 15 - 图 34、扇贝价格上涨 . - 15 - 图 35、鲤鱼价格上涨 . - 15 - 图 36、带鱼价格回落 . - 15 - 表 1

18、、个股行情回顾（上周超额收益，2020-8-28） . - 7 - 表 2、农产品价格汇总（右图为一周价格变化，2020-8-29） . - 9 - 请务必阅读正文请务必阅读正文之后之后的信息的信息披披露露和重要声和重要声明明 - 6 - 行业周行业周报报 报报告告正文正文 行情行情回顾回顾 行业行行业行情情 农业农业板块板块跑跑输输大盘。大盘。本期沪深 300 指数上涨 2.66%，农业板块上涨 1.69%，在 28 个子行业中排名第 8 位。 图图 1 1、上上周周行行业业排排序序（2 20 02020- -8 8- -2 28 8） -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 食品饮料

19、 休闲服务 电气设备 医药生物 机械设备 传媒 计算机 农林牧渔 家用电器 交通运输 电子 化工 银行 汽车 通信 纺织服装 建筑材料 公用事业 非银金融 综合 钢铁 轻工制造 建筑装饰 房地产 有色金属 采掘 国防军工 商业贸易 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 2 2、上上周周农业农业子行子行业业排排序序（2 20 02020- -8 8- -2 28 8） -6%-4%-2%0%2%4%6% 饲料 农业综合 畜禽养殖 农林牧渔 动物保健 渔业 种植业 农产品加工 林业 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 个股个股行行情情 本周养猪板块牧原股份、唐人神下

20、跌，其余标的均获正超额收益，养鸡板块除立 华股份、圣农发展外均下跌，所有标的获负超额收益；饲料板块仅海大集团、傲 农生物上涨，仅海大集团超额收益为正；动保板块普莱柯、海利生物下跌，生物 股份、瑞普生物超额收益为正；种植板块仅苏垦农发、雪榕生物、中粮糖业上涨， 雪榕生物超额收益为正；种子板块仅荃银高科、神农科技上涨且超额收益为正。 请务必阅读正文请务必阅读正文之后之后的信息的信息披披露露和重要声和重要声明明 - 7 - 行业周行业周报报 表表 1 1、个股行个股行情情回回顾顾（上周超额收益上周超额收益，2 20 02 20 0- -8 8- -2 28 8） 子行业 简称 超额收益 指数 沪深

21、300 SW 农业 -0.97% 生猪养殖 温氏股份 2.17% 牧原股份 -2.67% 正邦科技 -0.92% 天邦股份 0.65% 新希望 7.58% 唐人神 -3.64% 禽类养殖 圣农发展 -2.66% 益生股份 -5.39% 民和股份 -8.51% 仙坛股份 -4.40% 立华股份 -0.03% 湘佳股份 -7.03% 华英农业 -12.72% 饲料 海大集团 1.68% 禾丰牧业 -6.46% 大北农 -5.12% 金新农 -5.83% 傲农生物 -0.04% 动物保健 生物股份 0.43% 瑞普生物 3.39% 中牧股份 -0.07% 普莱柯 -3.59% 海利生物 -5.43%

22、 天康生物 -1.93% 粮食种植和加工 北大荒 -6.86% 苏垦农发 -2.27% 亚盛集团 -8.09% 金健米业 -7.27% 众兴菌业 -9.17% 雪榕生物 1.61% 非粮种植和加工 海南橡胶 -4.45% 中粮糖业 -2.03% ST 南糖 4.99% 种子 登海种业 -8.71% 隆平高科 -5.12% *ST 敦种 -3.64% 神农科技 28.36% 丰乐种业 -10.17% 荃银高科 6.93% 水产养殖 獐子岛 -12.43% 好当家 -5.60% 国联水产 15.89% ST 东海洋 0.07% 水产捕捞 开创国际 -8.54% 中水渔业 -17.06% 油脂 西王

23、食品 -13.10% 东凌国际 -1.81% 粮食深加工 中粮科技 -5.62% 肉品 罗牛山 1.63% 请务必阅读正文请务必阅读正文之后之后的信息的信息披披露露和重要声和重要声明明 - 8 - 行业周行业周报报 新五丰 -2.57% 乳业 西部牧业 74.18% 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 估值估值水平水平 本期农业板块市盈率（TTM）21.40 倍，沪深 300 市盈率（TTM）为 13.97 倍；农 业板块市净率（TTM）为 4.93 倍，相对于沪深 300 指数市净率(TTM)为 3.25 倍。 图图 3 3、农农业业板块板块市盈率（市盈率（T TT TM M）

24、情况情况 图图 4 4、农、农业业板块板块市市净净率率情情况况 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 Jan-19 Jan-20 农林牧渔沪深300 农业历史均值沪深300历史均值 0 2 4 6 8 10 12 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-

25、14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 Jan-19 Jan-20 农林牧渔沪深300 农业历史均值沪深300历史均值 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 5 5、农农业业板块板块估值情况估值情况 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 Jan-19 Jan-20 相对于

26、大盘PE相对于大盘PB 相对PE历史均值相对PB历史均值 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文请务必阅读正文之后之后的信息的信息披披露露和重要声和重要声明明 - 9 - 行业周行业周报报 农产品农产品价价格格 表表 2 2、农产农产品品价格汇总（右价格汇总（右图为一图为一周周价价格格变变化化，2 20 02020- -8 8- -2 29 9） 最新价格 单位 本期涨跌 月环比 年同比 国内玉米 CBOT玉米 国内小麦 CBOT小麦 国内大米 泰国大米 国内大豆 CBOT大豆 大豆进口价 CBOT豆粕 豆油 菜油 花生油 棉油 棕榈油FOB 棕榈油成本 猪粮比 仔猪

27、 生猪 毛鸡 毛鸭 鸡苗 国内白糖 全球白糖 白糖进口价 国内棉花 全球棉花 棉花进口价 天然橡胶 番茄酱 苹果汁 海参 鲍鱼 扇贝 罗非鱼 对虾 鲤鱼 带鱼 粮食 国内玉米 2.36 元/千克 0.85% 4.89% 15.69% CBOT 玉米 359.50 美分/蒲式耳 5.50% 8.94% -2.97% 国内小麦 2435.56 元/吨 0.18% 3.13% 6.46% CBOT 小麦 548.50 美分/蒲式耳 2.72% 4.78% 16.02% 国内大米 3660.00 元/吨 0.00% 0.00% 10.91% 泰国大米 525.00 美元/吨 2.54% 10.76%

28、22.09% 大豆 国内大豆 5120.00 元/吨 0.00% -0.58% 43.02% CBOT 大豆 950.50 美分/蒲式耳 5.20% 7.10% 9.50% 大豆进口价 375.42 美元/吨 -0.53% -0.53% -4.02% CBOT 豆粕 310.00 美元/吨 4.20% 4.20% 4.10% 食用油 豆油 7184.74 元/吨 3.90% 12.99% 16.55% 菜油 9170.00 美元/吨 -0.33% 0.66% 22.59% 花生油 14500.00 元/吨 0.00% 2.11% 38.10% 棉油 6380.00 元/吨 0.79% 6.69

29、% 22.69% 棕榈油 FOB 710.00 美元/吨 -0.70% 1.07% 25.66% 棕榈油成本 6131.25 元/吨 -0.90% -0.56% 19.31% 畜禽 猪粮比 15.85 - -0.75% -4.11% 56.78% 仔猪 124.27 元/千克 0.41% 6.77% 119.29% 生猪 37.40 元/千克 0.11% 0.54% 81.38% 毛鸡 3.82 元/500 克 0.53% 3.24% -24.80% 毛鸭 3.70 元/500 克 0.00% 1.37% -7.50% 鸡苗 1.80 元/羽 -28.00% -43.75% -79.78% 白

30、糖 国内白糖 5380.00 元/吨 1.32% 0.37% -7.12% 全球白糖 13.04 美分/磅 -0.15% 8.67% 5.59% 白糖进口价 336.76 美元/吨 -3.59% -3.59% -3.84% 棉花 国内棉花 12697.00 元/吨 1.60% 3.74% -2.92% 全球棉花 0.60 美元/磅 1.69% 6.18% -0.25% 棉花进口价 1507.11 美元/吨 -7.79% -7.79% -21.79% 橡胶 马来橡胶 12660.00 元/吨 2.26% 18.43% 9.75% 果汁果酱 番茄酱 735.29 美元/吨 -2.57% -2.57

31、% -4.11% 苹果汁 1052.18 美元/吨 -0.20% -0.20% -19.33% 水产品 海参 152.00 元/千克 0.00% 0.00% -18.28% 鲍鱼 100.00 元/千克 0.00% 0.00% -32.43% 扇贝 10.00 元/千克 0.00% 0.00% 25.00% 罗非鱼 17.90 元/千克 0.00% 0.00% -1.65% 对虾 300.00 元/千克 0.00% 0.00% 87.50% 鲤鱼 12.38 元/千克 -0.96% 2.91% 2.40% 请务必阅读正文请务必阅读正文之后之后的信息的信息披披露露和重要声和重要声明明 - 10

32、- 行业周行业周报报 带鱼 38.09 元/千克 -1.60% -0.29% 9.49% 资料来源：Wind,Bloomberg,兴业证券经济与金融研究院整理 畜畜禽禽价格价格 猪价猪价下跌下跌。8 月 29 日，全国生猪均价 36.53 元/kg，环比下跌 2.66%。猪肉价格持 续高位，终端消费疲软，屠宰企业压价意愿强烈，养殖户出栏积极性增加，叠加 本周储备肉再次投放，猪价滞涨下跌。 毛鸡毛鸡上涨上涨、鸡苗鸡苗下跌下跌。8 月 29 日，毛鸡 3.82 元/斤，环比上涨 0.53%；鸡苗 1.80 元/羽，环比下跌 28.00%。随着节日备货逐渐尾声，屠宰企业走货减慢，毛鸡收 购积极性减弱，但原料价格上涨、养殖户出现惜售情绪，毛鸡价格小幅震荡；养 殖端补栏低迷，鸡苗整体供应充足、走货缓慢，市场出现退订单情况，价格再次 回落。 图图 6 6、猪猪肉肉价格价格上涨上涨 图图 7 7、生猪生猪、仔猪仔猪价格价格上涨上涨