1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 十倍增量，启动在即十倍增量，启动在即 新风系统行业报告2020.9.1 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 纪敏纪敏 首席家电分析师 S02 汪浩汪浩 家电分析师 S05 吴汉翔吴汉翔 家电分析师 S05 新风系统通过空气外循环，是提升室内舒适度新风系统通过空气外循环，是提升室内舒适度+能效的消费升级品类。当前，能效的消费升级品类。当前， 国内新风系统规模超百亿，复合增速国内新风系统规模超百亿，复合增速 30%左右，行业配套率整体不足左右，行业配套率整体不足 10%， 工

2、程渠道工程渠道 15%左右，正处于发展初期，在短期疫情左右，正处于发展初期，在短期疫情+消费升级对健康空气的消费升级对健康空气的 意识提升和政策加速推动下，对标海外行业长期终端规模可达千亿，十倍增意识提升和政策加速推动下，对标海外行业长期终端规模可达千亿，十倍增 量。而当前行业尚未洗牌，量。而当前行业尚未洗牌，格局格局分散，预计后续率先绑定地产大客户资源的分散，预计后续率先绑定地产大客户资源的 专业品牌，和具备渠道、安装协同的空调厂商有望胜出，重点推荐携手钟专业品牌，和具备渠道、安装协同的空调厂商有望胜出，重点推荐携手钟南南 山山院士联合开发品质有保障，且地产大客户资源已经落地实现股权绑定的专

3、院士联合开发品质有保障，且地产大客户资源已经落地实现股权绑定的专 业新风品牌公司奥佳华。业新风品牌公司奥佳华。 概论：提升室内舒适度概论：提升室内舒适度+能效的消费升级品类。能效的消费升级品类。新风系统不同于中央空调、空 气净化器，通过空气的外循环，引入室外新鲜空气，排除室内污浊空间，可 有效改善室内居住的舒适度，进而提升空气新鲜度、适度、温度，降低二氧 化碳溶度和避免室内空气的交叉感染，典型场景如冬天室内开暖气不再觉得 闷热干燥，夏天开空调不会觉得胸闷缺氧。此外，新风系统配套全热交换功 能，通过热交换实现室内外空气流动时的热量传导，与简单开窗通风相比可 以提升 60%室内能耗使用。 规模：规

4、模：发展初期，百亿市场。发展初期，百亿市场。新风系统技术相对成熟，在海外市场配套率接 近白电。但在国内市场，新风系统尚属于新品类，正处于行业发展的初期。 结合奥维、 产业在线等数据， 2019年， 行业销售规模约165亿左右， 同比+38%， 其中家用新风系统占据大头，超 90%，商用市场如酒店、学校、医院等场景 潜在空间很大。家用分渠道来看，精装房确定性最高，估算 2019 年配套率 15%左右（奥维统计在 30%左右，有样本差异），按单价 4000 元计算，规 模在 29 亿元左右，同比+26%。 格局：格局：尚未洗牌，格局分散。尚未洗牌，格局分散。新风系统因正处行业发展初期，且技术相对成

5、 熟，国内参与者众多接近千家，行业份额比较分散，整体显现两个特征：1、 国外百年品牌如松下、霍尼韦尔等因品牌知名度高，行业经营时间长，处于 第一梯队；2、国内有大量中小企业，包括空调企业涉足新风领域，但除远大、 小米在细分领域规模较大外，其他公司品类规模均不大。2019 年，根据产业 在线统计，国内出货端 TOP5 合计份额仅占 16.7%，新进入者机会仍大。从 精装房来看，考虑成本除很高端的房屋，其他多数采购国内低单价的国内品 牌，但若行业需求快速提升，当前格局并不稳定。 趋势：需求提升趋势：需求提升，品牌崛起。，品牌崛起。当前，在短期疫情催化，中期消费意识提升后， 预计行业将呈现两大趋势：

6、1、需求拐点临近，长期十倍市场、千亿空间。具 体来看，新风市场核心驱动力在于：1）消费升级，伴随收入提升，疫情、健 康等意识觉醒后， 消费者为居家舒适度和健康的付费意愿提升；2） 政策推动， 此亦为国外市场接近 100%配套率的主要原因， 当前国内新风政策出台已经明 显加速，尤其是今年从国家到地方层面都开始逐渐推出政策要求应留新风系 统的安装空间、最低风量等指标。我们预计未来新风系统规模有望达千亿， 其中短期先从精装房市场启动。2、认知提升，龙头崛起，绑定大客户者料胜 出。当前因份额分散，精装房渠道为现阶段核心突破口，考虑当前从业品牌、 服务能力等，未来有两大因素公司有望最终胜出：1）率先拥抱

7、地产大客户， 如奥佳华绑定保利；2）具备渠道、安装协同的中央空调厂商，如国内的格力、 美的等。 家电家电行业行业 评级评级 强于大市强于大市（维持维持） 新风系统行业报告新风系统行业报告2020.9.1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 风险提示：风险提示：市场渗透率提升不达预期；精装房盈利能力不达预期等。 投资建议：投资建议： 当前国内新风系统正处于发展关键期， 考虑疫情和消费升级催化+政策推动， 对标海外长期行业空间有望从当前百亿提升至千亿，十倍增量空间。此外，当前行业格 局分散，进入壁垒不高，未来率先绑定大客户资源的专业品牌和具备渠道、安装协同的 中央空调厂商有望率先胜出。给予行业“强于

8、大市”评级，重点推荐当前已经率先绑定 地产大客户资源，且携手钟南山院士旗下呼研所联合开发品质有保障的奥佳华。 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 股价股价 （元）（元） EPS（元）（元） PE（倍）（倍） 评级评级 19A 20E 21E 19A 20E 21E 奥佳华 17.57 0.52 0.68 0.84 34 26 21 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 08 月 28 日收盘价 nMsRmRtOmOnMsOtOwOzQoN8O8Q8OmOqQsQqQfQpPyRkPmMsQ7NpPzQxNoOpNxNpM

9、qP 新风系统行业报告新风系统行业报告2020.9.1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 概览：提升室内舒适度和能效的利器，吊顶式已成工程主流概览：提升室内舒适度和能效的利器，吊顶式已成工程主流 . 1 规模：行业初期，百亿规模规模：行业初期，百亿规模 . 3 格局：尚未洗牌，份额尚分散格局：尚未洗牌，份额尚分散 . 5 趋势：需求提升，品牌崛起趋势：需求提升，品牌崛起 . 7 投资观点投资观点 . 13 风险因素风险因素 . 14 奥佳华：股权携手地产龙头，新千亿市场正式开启奥佳华：股权携手地产龙头，新千亿市场正式开启 . 14 新风系统行业报告新风系统行业报告2020.9.1 请

10、务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：新风系统工作原理示意图 . 1 图 2：分安装方式产品介绍 . 2 图 3：新风系统热交换原理示意图 . 2 图 4：新风系统国内销量及同比增速 . 4 图 5：新风系统国内销售额及同比增速 . 4 图 6：2019 年新风销额分渠道占比 . 5 图 7：2019 年新风销量分产品占比 . 5 图 8：新风系统企业阵营（按年销售额划分） . 5 图 9：行业主流品牌均价（元）对比 . 6 图 10：2019 年线上渠道新风系统品牌格局 . 6 图 11：2019 年出货端新风系统品牌格局 . 6 图 12：国外新风系统发展历程. 7 图

11、 13：海外新风系统政策梳理. 8 图 14：国内新风系统政策梳理. 8 图 15：中国新风系统分渠道销额及增速 . 9 图 16：中国新风系统分渠道销额占比 . 9 图 17：新风系统国内销量及同比增速 . 11 图 18：精装房渠道新风系统配置率变化 . 11 图 19：2019 年出货端分渠道销额占比 . 11 图 20：2019 年出货端分产品销额占比 . 11 图 21：2018 年线上渠道分安装类型销量占比 . 12 图 22：工程渠道新风市场分开发商占比 . 12 图 23：2016-2020H1 奥佳华健康环境类产品营业收入及同比增速 . 13 图 24：奥佳华新风系列产品 .

12、 13 表格目录表格目录 表 1：新风系统、空气净化器、中央空调对比 . 1 表 2：吊顶式、壁挂式新风系统对比 . 3 表 3：新风空调、普通空调价格对比 . 3 表 4：新风系统主要品牌及产品 . 6 表 5：国内新风系统规模预测 . 9 新风系统行业报告新风系统行业报告2020.9.1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 概览：概览：提升室内舒适度和能效的利器提升室内舒适度和能效的利器，吊顶式已成工，吊顶式已成工 程主流程主流 新风系统核心优势在于空气外循环，新风系统核心优势在于空气外循环，核心在于改善室内舒适度，且降低能耗核心在于改善室内舒适度，且降低能耗。新风系 统一般包括进风口和

13、出风口（双向流） ，通过进风口引入新鲜空气，再通过排风口将污浊 空气排出，形成流动的气流，可可改善空气新鲜度、湿度、温度等，降低改善空气新鲜度、湿度、温度等，降低 CO2含量。含量。相比于 中央空调，新风系统进风口滤网可以净化空气，且外循环不会造成室内病毒交叉感染；相 比于空气净化器，新风系统引入新鲜空气，降低 CO2含量。此外，新风系统还有一个核心此外，新风系统还有一个核心 功能在于“全热交换” ，可以有效降低能耗。功能在于“全热交换” ，可以有效降低能耗。 图 1：新风系统工作原理示意图 资料来源：京东，中信证券研究部 表 1：新风系统、空气净化器、中央空调对比 新风系统新风系统 空气净化

14、器空气净化器 中央空调中央空调 循环方式 外循环 内循环 内循环 空净 是 是 否 调节温度 否 否 是 增氧 是 否 否 资料来源：中信证券研究部 吊顶式（类中央空调）已成工程市场主流。吊顶式（类中央空调）已成工程市场主流。家用新风按照安装方式划分为吊顶式、立 柜式和壁挂式，一般厂商建议寿命约 20 年，实际可以更久。吊顶式发展最为成熟，安装 方式与中央空调类似，通过管道覆盖多个房间，适用面积一般为 60m2以上。壁挂式是近 几年兴起的产品，更像挂机空调，不需要额外铺设管道，一般适用 50m2以下的单房间。 部分壁挂式产品如小米 MJXFJ-300-G1，可以覆盖 105m2面积。但壁挂式进

15、风口和出风口 较近，大面积房间效果不如吊顶式。国内工程渠道以吊顶式新风机为主；零售市场则以壁 挂机为主流，吊顶式居次席，立柜式需求低。按照是否需要铺设排风管道可划分为管道式 和单体式。 管道式由新风换气机及管道附件组成的一套独立空气处理系统， 主要为吊顶式； 单体式包括壁挂式和立柜式。根据是否具有独立的排风系统，产品可以分为单/双向流新风 系统。 新风系统行业报告新风系统行业报告2020.9.1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图 2：分安装方式产品介绍 资料来源：松下官网，中信证券研究部 热交换功能平衡室内外温差，热交换功能平衡室内外温差，可大幅提升室内外空气交换式的能耗利用可大幅提升

16、室内外空气交换式的能耗利用。双向流的新 风系统可以增加热交换功能，热交换指进风与排风在新风系统的热交换器中进行热量交换， 回收部分排风中的热量，减少新风进入后空调的额外能耗。热交换器包括全热交换器 （Energy Recovery Ventilation） ，能回收温度和湿度；显热交换器（Heat Recovery Ventilation） ，只能回收温度，温差大时可能结露，需要导流管。热交换效果由热交换效率 决定，热交换率与风速、热交换滤芯体积有关：风速越慢，效率越高；体积越大，效率越 高。主流产品一般标出的热交换率达到主流产品一般标出的热交换率达到 60%，即假设户外温度，即假设户外温度

17、35，室内温度，室内温度 26，则，则 进风口送入新风温度为：进风口送入新风温度为：35-（35-26）*60%=29.6。吊顶式机身体积大，热交换 功能效果好；壁挂式新风系统由于体积小，消费者对其实际热交换率存疑。部分壁挂式新 风系统放弃热交换功能，冬天使用电辅热加热（如小米 MJXFJ-300-G1） 。 图 3：新风系统热交换原理示意图 资料来源：京东，中信证券研究部 除了购买时的一次性花费外， 新风系统还需除了购买时的一次性花费外， 新风系统还需定期定期更换滤网更换滤网、 清洗管道。清洗管道。 滤网更换频率、 价格与产品类型有关，一般半年更换一次，每年费用一般半年更换一次，每年费用 1

18、000-2000 元元。吊顶式新风系统需要 清洗管道，防止集尘附着内壁。根据美国国家空调管道清洁协会，暖通空调 3-5 年需要进 行一次管道清洗，国内市场仍处于新兴阶段，鲜见公司提供服务。 新风系统行业报告新风系统行业报告2020.9.1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 表 2：吊顶式、壁挂式新风系统对比 吊顶式吊顶式 壁挂式壁挂式 滤网更换 是 是 管道清理 是 否 适用面积 60m2 50m2 热交换效果 好 一般 资料来源：中信证券研究部 新风空调兴起，能耗、空净效果是关键问题。新风空调兴起，能耗、空净效果是关键问题。疫情后，以海信、格力、美的为代表的 空调厂商推出新风空调产品，具

19、备空调+新风功能，快速涉足空净领域。新风空调主要存新风空调主要存 在以下问题：在以下问题：1. 空调管道较细，新风空调空气换气量受限；2. 空调一般为内循环，且没 有热交换功能，采用外循环制冷、制热耗电量大；3. 新风空调的空净功能一般为单循环， 造成室内正压强，影响空净效果。与传统空调相比，新风空调售价高 10%-60%不等，考 虑到能耗和空净效果，产品推广有待继续观察。 表 3：新风空调、普通空调价格对比 美的美的 海信海信 格力格力 新风空调新风空调 普通普通空调空调 新风空调新风空调 普通空调普通空调 新风空调新风空调 普通空调普通空调 新风空调新风空调 普通空调普通空调 新风空调新风

20、空调 普通空调普通空调 类型 壁挂 壁挂 壁挂 壁挂 立柜 立柜 壁挂 壁挂 立柜 立柜 能效 一级 一级 新一级 新一级 一级 一级 一级 一级 一级 一级 匹数 1.5 匹 1.6 匹 1.5 匹 1.5 匹 3 匹 3 匹 正 1.5 匹 正 1.5 匹 3 匹 3 匹 频率 变频 变频 变频 变频 变频 变频 变频 变频 变频 变频 价格 （元） 5299 4799 5299 3898.5 13499 10999 5999 3699 15949 11149 价格增幅 10% 36% 23% 62% 43% 资料来源：京东，中信证券研究部 规模规模：行业初期，百亿规模行业初期，百亿规模

21、行业成长性已开启，行业成长性已开启，三年复合增长率三年复合增长率 30%。新风系统行业在国内尚处于新领域，新风系统行业在国内尚处于新领域，以中 商情报网统计来看， 2019 年新风系统销售量达 146 万套， 同比+38%， 与奥维统计的 2019 年销量一致；以中研普华研究院数据来看，2019 年终端销售额 165 亿元，同比+38%。从 终端场景来看，家用新风系统销量占全场景比例超过 90%，商用方面主要为酒店、学校、 写字楼等领域，占比低于 10%。 新风系统行业报告新风系统行业报告2020.9.1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图 4：新风系统国内销量及同比增速 资料来源：中商

22、情报网，中信证券研究部 图 5：新风系统国内销售额及同比增速 资料来源：中研普华产业研究院，中信证券研究部 精装房为重要销售渠道，吊顶式是主要产品类型。精装房为重要销售渠道，吊顶式是主要产品类型。由于缺乏空净意识，以及前置化销 售的属性，新风系统在后装市场的渗透率不高。随着精装房市场发展、新风系统配置率不 断提高，工程渠道成为重要的销售路径，2019 年该渠道销售额占比达 30%。从产品类型 来看，由于吊顶式在内外空气交换、热交换率等方面具有显著的性能优势，成为了消费者 的首要选择，2019 年占比高达 73%。 86 106 146 23% 38% 0% 5% 10% 15% 20% 25%

23、 30% 35% 40% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 201720182019 销售量（万台）yoy 72 95 120 165 32% 26% 38% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 20019 销售额（亿元）yoy 新风系统行业报告新风系统行业报告2020.9.1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图 6：2019 年新风销额分渠道占比 图 7：2019 年新风销量分产品占比 资料来源：中信证券研究部预测 资料来源：中信证券研究部

24、预测 格局：尚未洗牌，份额尚分散格局：尚未洗牌，份额尚分散 行业尚未洗牌，参与者众多行业尚未洗牌，参与者众多。目前，国内新风系统企业数量 600-800 家，中小品牌较 多。 以年销量为标准， 奥维将新风系统企业划分为三大阵营： 第一阵营 （年销额超过 1 亿） ， 主要为松下、大金、百朗、兰舍、造梦者等外资企业和远大、小米等国企；第二阵营（年 销额在 5000 万到 1 亿之间） ，主要为爱迪士、皓庭、霍尔、泽风、海尔、美的等；第三阵 营（年销额小于 5000 万） ，主要为全朗、博乐、艾尔斯派、三个爸爸、格力、海信等。我我 国新风系统普及率较低，而松下、大金等综合性家电外资企业深耕行业多年

25、，主营中高端国新风系统普及率较低，而松下、大金等综合性家电外资企业深耕行业多年，主营中高端 产品，规模较大。国内玩家方面，远大科技集团利用已有空气洁净产品技术经验优势，成产品，规模较大。国内玩家方面，远大科技集团利用已有空气洁净产品技术经验优势，成 为国内新风市场一线品牌为国内新风市场一线品牌；小米于 2018 年发布第一款新风机，主打低端产品，以价格优 势赢得高销量，利用线上渠道迅速扩张。 图 8：新风系统企业阵营（按年销售额划分） 资料来源：奥维云网，中信证券研究部 29.8% 25.5% 44.7% 精装新房非精装新房后装市场 73.4% 22.9% 3.7% 吊顶式壁挂式立柜式 新风系

26、统行业报告新风系统行业报告2020.9.1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图 9：行业主流品牌均价（元）对比 资料来源：京东，各公司官网，中信证券研究部 线上有所集中，但占比太低；全渠道格局分散。线上有所集中，但占比太低；全渠道格局分散。线上渠道来看，线上渠道来看，根据奥维云网数据， 小米等新晋品牌依靠高性价比产品进入一线品牌行列， TOP3 品牌 （松下、 小米、 造梦者） 份额达 63.7%，较 2018 年提升 7.5pcts。但，因为新风系统品类新、单价高，且安装属性因为新风系统品类新、单价高，且安装属性 强，因此线上并不是主流渠道，线上的格局对整体格局影响不大。强，因此线上并

27、不是主流渠道，线上的格局对整体格局影响不大。从全渠道来看，根据产全渠道来看，根据产 业在线统计，业在线统计，2019 年年 TOP5 品牌集中度仅品牌集中度仅 16.7%，环比提升 0.8pcts，市场非常分散。格 力、美的、海尔等传统家电龙头加速进入行业领域，2020 年纷纷推出新风空调、新风系 统产品，预计未来行业迎来新洗牌。 图 10：2019 年线上渠道新风系统品牌格局 图 11：2019 年出货端新风系统品牌格局 资料来源：奥维云网，中信证券研究部 资料来源：产业在线，中信证券研究部 表 4：新风系统主要品牌及产品 品牌品牌 销额情况销额情况 价格定位价格定位 主要产品主要产品 松下

28、 第一阵营 中高端 壁挂式 中端 立柜式 高端 吊顶式 高端 大金 第一阵营 高端 壁挂式 高端 立柜式 高端 吊顶式 百朗 第一阵营 中高端 壁挂式 低、中、高端 立柜式 高端 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 松下大金百朗兰舍远大造梦者海尔美的格力小米 壁挂式立柜式吊顶式 64% 36% TOP 3品牌其他品牌 16.7% 83.3% TOP5公司其他 新风系统行业报告新风系统行业报告2020.9.1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 品牌品牌 销额情况销额情况 价格定位价格定位 主要产品主要产品 吊顶式 高端

29、 兰舍 第一阵营 中高端 壁挂式 中低端 立柜式 高端 吊顶式 高端 远大 第一阵营 中高端 壁挂式 低端 立柜式 高端 小米 第一阵营 低端 壁挂式 低端 造梦者 第一阵营 中高端 壁挂式 中高端 立柜式 高端 海尔 第二阵营 中端 立柜式 高端 吊顶式 中端 美的 第二阵营 中低端 吊顶式 低、中、高端 格力 第三阵营 中端 吊顶式 高端 资料来源：京东、天猫旗舰店，各公司官网，中信证券研究部 从精装房市场来看，当前低单价的从精装房市场来看，当前低单价的国内国内中小品牌占优，但格局不稳。中小品牌占优，但格局不稳。从上文市场规模 分拆来看，当前精装房渠道是国内新风市场的主要渠道来源。但由于国

30、内购房者、地产商 过往对新风系统的认知不够，因此在精装房除非常高端的房子，其他主要采购国内低单价 （2-4k）的中小品牌产品为主。 趋势：趋势：需求提升，品牌崛起需求提升，品牌崛起 1、 需求拐点渐行渐至，长期十需求拐点渐行渐至，长期十倍倍空间千亿市场空间千亿市场。 从国内外市场来看，我们认为，新风系统行业从 0 到 1 再到 10 核心取决于两个因素： （1）消费升级； （2）政策推动。 消费升级：消费升级： 伴随收入增加， 消费者对居家舒适度和健康的要求逐渐提升， 尤其对于 “室 内闷热”如冬天暖气闷热、夏天开空调的胸闷等问题开始付费解决。 图 12：国外新风系统发展历程 资料来源：奥维云

31、网、产业在线等，中信证券研究部整理 政策推动：政策推动：欧美日韩国家新风系统政策驱动下发展成熟，主要强调增氧、室内净化作 用。当 CO2 浓度超过 1000ppm 时，会开始感觉精神状态下降，甚至头痛、恶心。欧美国 新风系统行业报告新风系统行业报告2020.9.1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 家室内空气质量相关政策发展较早，美国采暖、制冷与空调工程师学会（ASHRAE）1989 年颁布Standard 62-1989推荐室内 CO2 浓度低于 1000ppm，2001 年颁布的 ANSI/ASHRAE Standard 62-2001将推荐指标降低至 700ppm。新风系统在快速增

32、氧的同时，可装配“热交换”功能减小空气交换热损失，对节能减排具有重要意义。 图 13：海外新风系统政策梳理 资料来源：奥维云网、产业在线等，中信证券研究部 国内新风处于起步阶段，强调空净功能。国内新风处于起步阶段，强调空净功能。我国新风系统起步较晚，1998 年引入第 一台新风机。虽然相关政策对 CO2浓度做出推荐（ GB/T18883-2002 ：室内 CO2 浓度 日均超过 1000ppm） ，但国内新风系统更加强调空气净化功能，即雾霾环境中仍可以保持 通风。 图 14：国内新风系统政策梳理 资料来源：奥维云网、产业在线等，中信证券研究部 工程渠道带动新风销量高增速，预计工程渠道带动新风销

33、量高增速，预计 2019-2022 年年销额销额复合增长率复合增长率 32%，长期有望，长期有望 增长增长 5 倍达倍达 200 亿级别亿级别。随着精装房市场发展、新风系统配置率不断提高，短期新风系统 前置化销售进入高速发展。我们假设 2019-2022 年新房交易量不变，精装房占比由 32% 增加至 45%，配套率由 15%增长至 24%，2022 年工程渠道新风系统销量 151 万台，对应 销售额 66 亿元，占比 34%。 新风系统行业报告新风系统行业报告2020.9.1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 预计预计非精装房销额占比降至非精装房销额占比降至 21%。预计 2022 年非

34、精装房销量降低至 549 万套，占比 新房 55%。由于空净意识不高，消费者自发购买新风系统的动力不足。假设 2019-2022 年非精装房配套率由 3%微增至 6%，销量 33 万台，对应销售额 40 亿元，占比 21%。 后装市场空间虽大， 由于空净意识后装市场空间虽大， 由于空净意识不高不高， 预计预计 2022年年渗透率仅渗透率仅 0.16%， 销额占比， 销额占比 45%， 长期长期将是主要需求来源， 终端规模近千亿将是主要需求来源， 终端规模近千亿。 我们假设 2019-2022 年渗透率由 0.08%微增至 0.16%，则销量可达 108 万台。考虑到后市场以吊顶式为主，参考 2

35、018 年线上吊顶式均 价 5161 元，假设后装市场均价 8000 元，对应销售额 86 万元，占比 45%。 图 15：中国新风系统分渠道销额及增速 资料来源：渠道调研等，中信证券研究部整理预测 图 16：中国新风系统分渠道销额占比 资料来源：渠道调研等，中信证券研究部预测 表 5：国内新风系统规模预测 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 稳态稳态 新房 精装房（万套） 158 253 319 344 399 449 501 新房占比 20% 28% 32% 35% 40% 45% 80% 配套率 15% 15% 15% 17% 20% 24% 70% 平均数

36、量（套） 1.5 1.5 1.5 1.5 1.4 1.4 1.1 销售量（万台） 36 57 72 88 112 151 386 均价（万元） 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.5 ASP yoy 0% 0% 3% 3% 3% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 50 100 150 200 250 20020E2021E2022E 精装房渠道销额（亿元）-左轴非精装房渠道销额（亿元）-左轴 后市场渠道销额（亿元）-左轴销额增长率-右轴 19% 26% 30%30%31% 34% 14% 25% 25% 26%26%24% 21% 7

37、% 56% 49% 45%44%46%45% 79% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20020E2021E2022E 稳态 精装新房销额非精装新房销额后装市场销额 新风系统行业报告新风系统行业报告2020.9.1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 稳态稳态 销售额（亿元）销售额（亿元） 14 23 29 36 47 66 193 商品房交易面积（万平） 67000 单房平均大小（平米） 107 非精装房（万套） 633 667 679 654

38、599 549 125 新房占比 80% 73% 68% 66% 60% 55% 20% 配套率 2.5% 2.8% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 70% 平均数量（套） 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 销售量（万台） 15.8 18.3 20.4 26.1 29.9 32.9 87.7 均价（万元） 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.0 ASP yoy 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 销售额（亿元）销售额（亿元） 19.1 22.2 24.6 31.6 36.2 39.8 87.7 后装市场 全国户数（万户） 45000 45000 45000 45000 45000 45000 45000 渗透率 0.08% 0.08% 0.08% 0.10% 0.13% 0.16% 2.33% 平均数量（套） 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.0 销售量（万台） 54 54 54 68 88 108 1050 均价（万元） 0.80 0.80 0.80 0.80 0.80 0.80 1.0 ASP yoy 0% 0% 0% 0% 0% 销售额（亿元）销售额（亿元） 43 43 43 54 70 86 1050 整体整体 总销售量（万套）总销售量（万套） 105 1