1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 大眼科与医美双引擎驱动医疗器械平台型公司 持续增长 昊海生科(688366) 医疗器械平台型企业，各业务均行业领先医疗器械平台型企业，各业务均行业领先。 公司是国际化的医疗器械平台型企业，通过多年的国内外并 购和研发，布局了眼科（业务占比 44%） 、医美（19%） 、骨科 （22%） 、防黏连及止血（12%）四大领域，产品包括眼科的低中 高端的人工晶体、眼科上游材料、视力矫正产品（角膜塑形镜和 PRL） 、眼科粘弹剂，包括医美玻尿酸、骨科骨关节腔粘弹剂、手 术防黏连及止血产品，各细分均处于行业领先位置。 大大眼科与医美新产品持续推出带动公司增长眼科与医

2、美新产品持续推出带动公司增长。 眼科领域眼科领域，人工晶体型号齐全，产业链上从上游原材料到终 端渠道；拥有国内唯一一款悬浮型有晶体眼后房屈光晶体依镜 PRL，矫正范围是 10003000 度，优势独特；自主研发的高透氧 角膜接触镜获得 FDA 审批，国内的角膜塑形镜正在临床试验。 医美领域，医美领域，公司玻尿酸产品 2018 年销量市场排名第二，具 备渠道和品牌基础，自主研发的具有新型无颗粒特征的第三代玻 尿酸产品“海魅”已获得 NMPA，将与第一代“海薇”和第二代 “姣兰”发挥协同效应，打开增长空间。 首次覆盖，给予“买入”评级首次覆盖，给予“买入”评级。 预计公司收入 20202022 年

3、收入为 13.05/17.64/21.77 亿 元，同比增长-18.7%/35.2%/23.5%；归母净利润 2.32/4.09/5.12 亿元，同比增长-37.5%/76.7%/25.1%；对应 20212022 的估值 P/E 为 99X/56X/45X。考虑到公司在四个领域的领先优势以及大 眼科和医美的独特价值，我们首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示 耗材集采落标，市场竞争加剧带来的产品销售额下滑，研 发进度不及预期。 盈利预测与估值盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所 Table_profit 财务摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2

4、020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入(百万元) 1,558 1,604 1,305 1,764 2,177 YoY（%） 15.1% 2.9% -18.7% 35.2% 23.5% 归母净利润(百万元) 415 371 232 409 512 YoY（%） 11.3% -10.6% -37.5% 76.7% 25.1% 毛利率（%） 78.5% 77.3% 76.6% 77.1% 77.4% 每股收益（元） 2.34 2.09 1.31 2.31 2.89 ROE 11.5% 6.8% 4.1% 6.7% 7.8% 市盈率 55.05 61.54 98.51 55.7

5、3 44.54 评级及分析师信息 评级：评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格：目标价格： 最新收盘价： 128.77 Table_Basedata 股票代码股票代码： 688366 52 周最高价/最低价： 195.85/69.63 总市值总市值( (亿亿) ) 228.19 自由流通市值(亿) 228.19 自由流通股数(百万) 177.21 Table_Pic 分析师：崔文亮分析师：崔文亮 邮箱： SAC NO：S02 联系电话： 研究助理：谭国超研究助理：谭国超 邮箱： 联系电话： 相关研究相关研究 -47% -27% -8% 12% 31% 51% 201

6、9/102020/012020/042020/07 相对股价% 昊海生科沪深300 Table_Date 2020 年 08 月 31 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. “并购+外延”搭建了医疗器械平台型公司 . 4 1.1. 产品品类齐全，增速稳健 . 5 1.2. 核心高管持股，高管从业经验丰富 . 6 2. 大眼科业务：从眼表到眼底的齐全产品线，白内障与视力矫正产品双业务支撑 . 7 2.1. 人工晶体：产品齐全，进口替代空间大，老龄化硬需求 . 9 2.2. 视光领域：掌握核

7、心上游材料，“角膜塑形镜+PRL”广覆盖近视矫正人群 . 17 2.3. 眼科粘弹剂：保持细分行业龙头地位 . 22 3. 整形美容与创面护理产品：医疗消费级市场. 24 3.1. 整形美容产品：玻尿酸美容，行业龙头 . 26 3.2. 创面护理产品：外用重组人表皮生长因子. 28 4. 骨科与防黏连产品：细分领域龙头地位稳固. 29 4.1. 骨关节粘弹剂产品：20亿元规模的关节手术必备耗材 . 29 4.2. 防黏连及止血产品：30亿元规模的细分赛道龙头 . 31 5. 公司为器械平台公司产品布局广，产品不断升级 . 34 5.1. 研发国内外联动，“自研+外延” . 34 5.2. 多项

8、在研重磅项目，未来硕果累累 . 35 6. 盈利预测与推荐逻辑. 36 7. 风险提示 . 38 图表目录 图 1 公司发展历程 .4 图 2 公司 20152019 年营业收入及增速（亿元）.5 图 3 公司 20152019 年归母净利润及增速（亿元） .5 图 4 2019 年公司业务构成 .6 图 5 公司分产品毛利率.6 图 6 公司股权结构 .6 图 7 公司深耕四大眼科治疗领域.8 图 8 公司眼科业务占比高 .8 图 9 公司眼科各细分业务占比（2019年） .8 图 10 白内障 CSR（例/百万人） .9 图 11 中国白内障手术量（万例）及增速 .9 图 12 我国人工晶

9、状体市场规模（亿元） . 10 图 13 2013 年各国 CSR对比图 . 10 图 14 中国区域间 CSR（2013年）差距明显. 10 图 15 我国 2017 年各省份 CSR . 11 图 16 公司的眼科业务全产业链布局 . 16 图 17 公司人工晶体营收（亿元）及毛利率. 16 图 18 2016-2019H1 公司人工晶体销量测算（万片） . 16 图 19 视光材料营收（万元） . 18 图 20 视光材料毛利率变动 . 18 图 21 20112015 年中国角膜塑形镜行业消费量情况 . 19 图 22 视光类产品 OK 镜 20182025 年预测市场空间 . 19

10、图 23 ICL 植入示意效果图 . 20 图 24 STAAR 收入季度增速，近两年明显提速 . 21 图 25 STAAR 的 ICL业务 2019年各国家的增速 . 21 图 26 我国粘弹剂市场规模（亿元） . 22 图 27 2018 年我国粘弹剂竞争格局 . 23 rQmPrMqNmOnMtPqNvNuNoN6MbPaQmOqQnPrRfQoOuNkPnNnP9PqQxOuOnNoMuOsPpR 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图 28 公司粘弹剂销量（百万元）. 24 图 29 公司粘弹剂毛利率（%） . 24 图 30 中国医疗美容行业

11、市场规模. 25 图 31 中国医美渗透率远低于其他发达国家. 25 图 32 公司在整形美容与创面护理品类收入变化 . 26 图 33 公司在整形美容与创面护理品类毛利及毛利率 . 26 图 34 全球透明质酸注射次数 . 26 图 35 我国透明质酸钠销售额市场规模. 26 图 36 2018 年我国透明质酸市场竞争格局（销量） . 27 图 37 2018 年我国玻尿酸市场竞争格局（销售金额） . 27 图 38 我国外用重组人表皮生长因子市场规模（亿元）. 28 图 39 国内外用重组人表皮生长因子市场份额占比 . 29 图 40 公司外用重组人表皮生长因子市场份额变化 . 29 图

12、41 骨科产品应用场景 . 29 图 42 骨科产品收入情况（亿元）. 30 图 43 骨科产品收入增速情况（%） . 30 图 44 骨科产品毛利分配占比情况（%） . 30 图 45 骨科产品毛利率情况（%）. 30 图 46 我国骨科关节腔粘弹补充剂市场规模（亿元） . 31 图 47 防黏连及止血产品应用场景. 32 图 48 防黏连及止血产品收入情况（亿元）. 32 图 49 防黏连及止血产品收入增速情况. 32 图 50 防黏连及止血产品毛利分配占比情况（%）. 33 图 51 防黏连及止血产品毛利率情况（%） . 33 图 52 我国手术防黏连剂市场规模（亿元）. 34 图 53

13、 公司研究费用情况（万元）. 35 图 54 2018 年同行业研发投入情况（百万元） . 35 表 1 公司产品布局 .4 表 2 公司的管理层履历.7 表 3 眼科产品分类及特点 .7 表 4 不同档次的人工晶状体产品价格及市场占有率 .9 表 5 眼科领域全球龙头基本情况梳理 . 11 表 6 公司单焦点产品领先国际品牌 . 12 表 7 非可折叠与可折叠晶状体的区别 . 12 表 8 人工晶状体四类材料的区别. 13 表 9 公司眼科并购梳理. 14 表 10 公司各类人工晶体市场定位. 14 表 11 昊海生科各品牌性能对比 . 15 表 12 人工晶体公司中标产品梳理. 17 表 13 视光类产品 OK 镜 20182025 年预测假设 . 19 表 14 近视晶体植入产品方式选择. 20 表 15 公司粘弹剂主要竞争对手情况 . 23 表 16 整形美容与创面护理产品 .