1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中粮糖业中粮糖业（600737） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 09 月月 01 日日 投资投资评级评级 行业行业 农林牧渔/农产品加工 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 10.08 元 目标目标价格价格 17.25 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 2,138.85 流通A 股股本(百万股) 2,111.10 A 股总市值(百万元) 21,559.59 流通A 股市值(百万元) 21,279.88 每股净资产(元) 3.94 资产负债率(%) 64.1

2、0 一年内最高/最低(元) 10.36/7.20 作者作者 吴立吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S02 戴飞戴飞 分析师 SAC 执业证书编号：S04 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 外盘糖价现历史底部，外盘糖价现历史底部，公司全产业链布局助力业绩持续高增公司全产业链布局助力业绩持续高增长长！ 1、中粮糖业：中粮集团旗下糖业上市平台，打造世界一流大糖商、中粮糖业：中粮集团旗下糖业上市平台，打造世界一流大糖商 公司于 2005 年成为中粮集团旗下糖业上市平台。 通过不断拓展并购， 向世 界级大糖商迈进。公司股权结构稳定，第一

3、大股东中粮集团是我国第一大 粮油食品企业，由国资委全资控股。公司糖类业务种类丰富，为公司业绩 主要来源，且多年业绩呈上行趋势，公司账面资金充裕，抗风险能力强。 2、国际糖价现历史大底部，反转正在进行时！、国际糖价现历史大底部，反转正在进行时！ 当前全球糖价历史底部于 2020 年 4 月底已出现，目前价格已进入反转期。 未来国内外因疫情后消费需求复苏，全球供需或将呈现紧平衡，内盘有望 联动呈现上行趋势。目前：一、预计未来两年全球白糖产需缺口将持续扩目前：一、预计未来两年全球白糖产需缺口将持续扩 大。大。 根据 Kingsman 预测， 全球产需缺口继 19/20 年度缺口 91 万吨后 20/

4、21 年度继续扩大至 430 万吨，连续两年持续扩大。从需求角度，全球消费需 求未来至少恢复至疫情前消费量并重回增长趋势；而从供给角度，三大主 要产糖国中：印度受降水丰沛预期丰产，但由于疫情影响持续加重，白糖 出口困难； 泰国受严重干旱影响， 20/21 年糖产量和出口量或将继续下降； 巴西 2020/21 年甘蔗种植面积降至四年来最低，且由于当前原油价格已从 历史低位快速上行，因此糖实际产量最终要看新榨季糖醇生产结构；二、二、 中国产需缺口将持续存在，国内糖价已经连续两年低于成本线。中国产需缺口将持续存在，国内糖价已经连续两年低于成本线。我国白糖 高度依赖进口，且 2020 年库存水平已降至

5、 2012 年来新低。预计 20/21 年 出现的结构性缺口将继续有超 400 万吨需要补充。同时我国制糖成本常年我国制糖成本常年 高于现货价，国内糖价有望高于现货价，国内糖价有望顺应顺应外糖价格呈现上行趋势，利好我国制糖企外糖价格呈现上行趋势，利好我国制糖企 业业；三、国内制糖成本长期高企，叠加进口配额外申请政策由许可制改为；三、国内制糖成本长期高企，叠加进口配额外申请政策由许可制改为 备案制，备案制，配额外进口关税大幅降低，配额外进口关税大幅降低，此举或利好国营此举或利好国营大型糖进口商。大型糖进口商。 3、糖寡头布局糖业全产业链，助力业绩穿越周期稳健增长、糖寡头布局糖业全产业链，助力业绩

6、穿越周期稳健增长 公司拥有自产糖、进口糖、原糖加工三类业务，在我国糖业处于寡头地位。 产能方面，公司在国内糖加工厂遍布主产区和主要进口食糖港口，其中自 产糖 70 万吨、加工糖 150 万吨；公司在海外的澳洲 Tully 糖业拥有产能 30 余吨，同时与中粮国际在巴西的 150 万吨产能形成协同优势；进口方面， 我国自然条件不能满足国内食糖需求，需要进口食糖作为补充。我们每年 白糖产需缺口约 500 万吨，公司年进口量占全国 50%以上，是我国最大食 糖进口贸易商。年经营量 300 万吨，占全国总消量 20%，是促进国内食糖 流通的主力军。 公司作为我国食糖主要进口商， 有望受益配额外政策切换

7、， 进一步提升市场份额；业绩方面，公司通过对三类糖业务进行调整组合可 有效应对内外糖价走势变换风险，穿越糖价周期，助力公司稳健成长。 盈盈利预测及投资建议：利预测及投资建议：我们预计公司 2020-2022 年实现营收 203.61/ 234.84/ 280.33 亿元，实现净利润 9.68/ 14.75/ 20.88 亿元，对应 EPS 0.45/ 0.69/ 0.98 元/股。我们看好中粮糖业持续布局国内外糖产业，国内寡头地位稳固，公司 全产业链布局有助业绩穿越糖价周期稳健增长， 给予 2021 年 25 倍市盈率， 对 应目标价 17.25 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险风险提示提示

8、：自然灾害风险， 政策风险，糖价走势不达预期。 财务数据和估值财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 17,514.90 18,424.83 20,361.41 23,483.63 28,032.65 增长率(%) (8.57) 5.20 10.51 15.33 19.37 EBITDA(百万元) 1,435.36 1,405.05 1,784.73 2,374.51 3,143.90 净利润(百万元) 503.80 579.58 967.61 1,474.89 2,087.83 增长率(%) (31.93) 15.04 66.95 52.4

9、3 41.56 EPS(元/股) 0.24 0.27 0.45 0.69 0.98 市盈率(P/E) 42.79 37.20 22.28 14.62 10.33 市净率(P/B) 2.94 2.67 2.39 2.13 1.88 市销率(P/S) 1.23 1.17 1.06 0.92 0.77 EV/EBITDA 11.43 13.67 13.11 7.97 7.14 资料来源：wind，天风证券研究所 -20% -7% 6% 19% 32% 45% 58% 71% -012020-05 中粮糖业农产品加工 沪深300 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告

10、 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1. 中粮糖业：中粮集团旗下糖业上市平台，打造世界一流大糖商中粮糖业：中粮集团旗下糖业上市平台，打造世界一流大糖商. 4 1.1. 15 年耕耘糖产业，向世界级大糖商迈进 . 4 1.2. 背靠中粮集团为我国第一大粮油食品企业 . 4 1.3. 糖类业务种类丰富，多年业绩呈上行趋势 . 5 2. 当前：糖外盘历史大底部出现，价格已进入反转期当前：糖外盘历史大底部出现，价格已进入反转期 . 6 3. 未来：全球供需现紧平衡，内盘有望联动外盘呈上行趋势未来：全球供需现紧平衡，内盘有望联动外盘呈上行趋势 . 7 3.1. 印度丰产难运出

11、+泰国干旱再减产，20/21 全球糖供需缺口扩大 . 8 3.2. 疫情后国内外消费需求复苏预期强，20/21 国内结构性缺口待补. 11 3.3. 国内制糖成本长期高企，叠加进口政策切换，利好国营大糖商 . 13 4. 糖寡头全产业链布局，助力业绩穿越周期稳健成长糖寡头全产业链布局，助力业绩穿越周期稳健成长 . 14 4.1. 产能： （内外自产 100 +炼糖 150）万吨，协同中粮国际巴西 150 万吨 . 14 4.2. 贸销：进口量占全国 50%，年经营量 300 万吨，占全国总消量 20% . 16 4.3. 政策切换或再提市场份额，多样业务组合助力业绩灵活增长 . 16 5. 盈

12、利预测及投资建议盈利预测及投资建议 . 17 6. 风险提示风险提示 . 19 图表目录图表目录 图 1：中粮糖业历史沿革 . 4 图 2：公司股权结构图（截至 2020 年 8 月） . 4 图 3：中粮集团 2019 年数据 . 5 图 4：中粮集团旗下专业化公司（平台） . 5 图 5：中粮糖业营收及同比增速（亿元，%） . 5 图 6：中粮糖业归母净利润及同比增速（亿元，%） . 5 图 7：公司糖业&番茄业务毛利率（%） . 6 图 8：公司糖业&番茄业务营收（亿元） . 6 图 9：公司资产负债比&货币资金占总资产比例（%） . 6 图 10：全球供需盈余/缺口（百万吨）与 ICE

13、 原糖榨季均价（美分/磅） . 7 图 11：ICE11 号糖期货价格（美分/磅） . 7 图 12：19/20E 各国出口量全球占比（%） . 8 图 13：19/20E 各国糖出口量（万吨） . 8 图 14：19/20E 前五大产糖国产量全球占比（%） . 8 图 15：19/20E 全球原糖生产国产量分布（万吨） . 8 图 16：2020/21 年度印度糖产量预期上调 13% . 9 图 17：截至 2020 年 8 月 30 日，印度新增确诊病例仍居海外国家第一名（单位：例） . 9 图 18：泰国食糖生产进度 . 10 图 19：OPEC 一揽子原油价格（美元/桶）. 10 oP

14、mPnQmRtRnMnRnQxPvMnO8O8Q6MnPpPmOnNkPoOwPlOoOnPaQqQvNNZsOnRuOqMpO 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 20：我国白糖进入去库存周期（万吨） . 11 图 21：国内糖供需及产需缺口 （万吨） . 12 图 22：国内白糖现货价长期低于国内制糖成本（元/吨） . 12 图 23：白糖生产成本与白糖市场价倒挂 . 13 图 24：中粮糖业企业架构 . 14 图 25：中粮糖业糖产能&结构&可协同的中粮国际糖产能 . 14 图 26：中粮糖业糖产业分布图 . 15 图 27

15、：国内白糖期货价（元/吨） . 16 图 28：中粮糖业三类糖业务的盈利情况（亿元） . 17 表 1：全球糖供需平衡表 . 7 表 2：国内糖供需平衡表 . 12 表 3：中粮糖业业绩拆分 . 18 表 4：粮食购销及粮食果蔬加工业务公司估值对比（截至 2020 年 8 月 25 日） . 18 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. 中粮糖业：中粮集团旗下糖业上市平台中粮糖业：中粮集团旗下糖业上市平台，打造世界一流大糖商打造世界一流大糖商 1.1. 15 年耕耘糖产业年耕耘糖产业，向世界级大糖商迈进向世界级大糖商迈进 公司于公司

16、于 2005 年成为年成为中粮集团旗下糖业上市平台。中粮集团旗下糖业上市平台。公司曾用名为新疆屯河，成立于 1993 年， 于 1996 年在 A 股主板上市， 1998 年开始进入农产品加工业， 并逐渐退出原水泥业务。 2005 年中粮集团重组新疆屯河，进入番茄酱、甜菜糖加工产业。2009 年，公司更名为中 粮屯河股份有限公司。2010 年公司收购北海华劲糖业有限公司，正式进入甘蔗制糖产业。 2017 年，公司更名为中粮屯河糖业股份有限公司，简称中粮糖业。 通过不断拓展并购，向世界级大通过不断拓展并购，向世界级大糖糖商迈进商迈进。2010 年后，公司通过自建、收购等方式持续扩 大糖产能并在产

17、业链各环节布局。2012 年新建中粮屯河崇左糖业；2013 年收购中粮集团 糖业进出口业务，以及澳洲 Tully 糖业股权；2014 年新建中粮（唐山）糖业，并新增港口 炼糖能力 50 万吨/年；2015 年与中粮糖业酒类集团公司整合，开启建设“世界化一流大糖 商”之路；2016 年收购营口太古食品 51%股权，成立中粮糖业辽宁有限公司，收购原永凯 左江制糖；2017 年收购云南德宏梁河力量生物制品有限公司梁河糖厂、芒东糖厂，正式进 入云南；2018 年进一步深入广西甘蔗制糖产业布局。2019 年，公司剥离水泥业务。目前， 公司已形成了国内外完善的产业布局，拥有从国内外制糖、进口及港口炼糖、国

18、内贸易、 仓储物流的全产业运营模式。同时，公司母公司中粮集团旗下中粮国际在巴西拥有四家糖 厂，合计 150 万吨，与公司糖业务可形成协同优势。 图图 1：中粮糖业历史沿革中粮糖业历史沿革 资料来源：中粮糖业官网，天风证券研究所 1.2. 背靠中粮集团背靠中粮集团为我为我国第一大粮油食品企业国第一大粮油食品企业 公司股权结构公司股权结构稳定稳定，第一大股东为中粮集团，第一大股东为中粮集团。2019 年 4 月，公司定增完成，中粮集团持 有公司50.73%股份， 为公司第一大股东。 中粮集团由国务院国有资产监督委员会全资控股。 图图 2：公司股权结构图（截至：公司股权结构图（截至 2020 年年

19、8 月）月） 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 资料来源：Wind，天风证券研究所 公司母公司中粮集团公司母公司中粮集团是我国第一大粮油食品企业。是我国第一大粮油食品企业。中粮集团成立于 1949 年，从粮油食品 贸易、加工起步，经过 70 年的发展，产业链条不断延伸至种植养殖、物流储运、食品原 料加工、生物质能源、品牌食品生产销售以及地产酒店、金融服务等领域，业务遍及全球 140 多个国家和地区，成为中国领先的农产品、食品领域多元化产品和服务供应商。2019 年，中粮集团资产总额 5980 亿元，年营收 4984 亿元，年经营总量

20、近 1.6 亿吨，全球仓储 能力 3100 万吨，年加工能力 9000 万吨，年港口中转能力 6500 万吨。 图图 3：中粮集团中粮集团 2019 年数据年数据 图图 4：中粮集团旗下专业化公司（平台）中粮集团旗下专业化公司（平台） 资料来源： 中粮集团 2019 年社会责任报告 ，天风证券研究所 资料来源：中粮集团官网，天风证券研究所 1.3. 糖糖类类业务业务种类丰富，多年种类丰富，多年业绩业绩呈上行趋势呈上行趋势 2019 年业绩年业绩已呈已呈企稳上行企稳上行态势态势。2019 年，公司实现营收 184.25 亿元，同比增 5.20%，归 母净利润 5.80 亿元，同比增 15.04%

21、，公司对糖业资源的不断整合和多维度管理已显成效。 2020 年第一季度，公司实现营收 28.05 亿元，同比降 0.41%，归母净利润 1.33 亿元，同比 降 33.88%，与上年同期相比，结合今年新冠疫情背景，降幅已有明显收窄趋势。从毛利率 来看，由于公司食糖业务包括食糖生产、炼糖与食糖贸易，因此毛利率主要受糖价影响。 从收入结构来看，公司在近年来聚焦食糖业务，番茄业务占比持续保持低位。受资产计提 与糖价影响，公司 2018 年年度归母净利润减少，由 17 年 7.40 亿元减少到 5.04 亿元，同 比减少 32%。 图图 5：中粮糖业营收及同比增速（亿元，中粮糖业营收及同比增速（亿元，

22、%） 图图 6：中粮糖业归母净利润及同比增速（亿元，中粮糖业归母净利润及同比增速（亿元，%） 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图图 7：公司糖业公司糖业&番茄业务毛利率（番茄业务毛利率（%） 图图 8：公司糖业公司糖业&番茄业务营收（亿元）番茄业务营收（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 资本结构稳定，资金资本结构稳定，资金充裕为资金充裕为资金链链提供提供较高安全边际。较高安全边际。从资产负债率来看，公司近 5 年来

23、 在 49%到 65%之间，波动幅度较先前已大幅收窄，公司资本结构逐渐趋于稳定。同时，公 司账面现金占比整体呈上行趋势，资金充裕为公司贸易业务资金链提供了较高的安全边际。 图图 9：公司：公司资产负债比资产负债比&货币资金占总资产比例（货币资金占总资产比例（%） 资料来源：Wind，天风证券研究所 2. 当前当前：糖外盘历史大底部出现，价格已进入反转期：糖外盘历史大底部出现，价格已进入反转期 全球糖价历史底部于全球糖价历史底部于 2020 年年 4 月月底已底已出现。出现。根据 Platts 数据，整体来看，外盘糖价自 2011/12 榨季后一路下行，国际市场库存随之调整，至 2015/16

24、榨季时已产生约 600 万吨 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 50 100 150 200 250 总营收同比增速 -3000% -2500% -2000% -1500% -1000% -500% 0% 500% 1000% (10) (5) 0 5 10 归母净利润同比增速 5.82% 7.67% 10.98%12.40%10.25% 7.20% 23.74%22.35% 20.79%21.36%22.79% 27.01% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2001720182019 糖业番茄 90.97 131.8

25、9 149.77 214.12 203.96 247.47 17.70 13.8813.8913.2214.9016.00 0 50 100 150 200 250 300 2001720182019 糖业制品番茄制品 1.78% 6.24% 7.55% 8.68%10.47%14.00% 5.92% 22.87%16.70% 14.54% 66.16%68.97% 77.99% 48.32% 58.48%59.40%64.28%57.26% 51.51%49.18% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 20

26、00019 货币资金/总资产资产负债率(%) 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 的供需缺口，此时糖价出现短暂企稳回升，带动供应量上升，至 2018/19 榨季，全球白糖 供应量已达 1154 万吨。由于供给量严重过剩，此后国际白糖市场进入去库存阶段，外盘 糖价随之再次下行。2020 年初，疫情全球爆发导致糖整体需求量下降，使短暂的价格抬升 至约 15 美分/磅后再次跌至底部。ICE11 号原糖主力合约收盘价最低跌至 9.37 美分/磅，跌 破 2014/15 榨季 10.13 美分/磅的历

27、史低位。 图图 10：全球供需盈余：全球供需盈余/缺口（缺口（百百万吨）与万吨）与 ICE 原糖榨季均价（美分原糖榨季均价（美分/磅）磅） 资料来源：Platts Analytics，天风证券研究所 底部价格出现后，目前价格已进入反转期底部价格出现后，目前价格已进入反转期，呈现一路上行趋势，呈现一路上行趋势。截至 2020 年 8 月 24 日， ICE11 号原糖期货价格收于 12.79 美分/磅，仍处于历史低位。仍处于历史低位。 图图 11：ICE11 号糖期货价格（美分号糖期货价格（美分/磅）磅） 资料来源：Wind，天风证券研究所 3. 未来：未来：全球供需现紧平衡全球供需现紧平衡，内

28、盘有望联动内盘有望联动外盘外盘呈上行趋势呈上行趋势 未来国内外因疫情后消费需求复苏，全球供需或将呈现紧平衡，内盘有望联动呈现上行趋未来国内外因疫情后消费需求复苏，全球供需或将呈现紧平衡，内盘有望联动呈现上行趋 势。势。根据 Kingsman 预估的全球糖供需平衡表，20/21 年度，全球产销差继 19/20 年缺口 91 万吨后继续扩大至 430 万吨，连续两年持续扩大，为外盘糖价继续上行提供了支撑，同 时国内糖价有望顺应外盘走势重回上行趋势。 表表 1：全球全球糖糖供需平衡表供需平衡表 单位：千吨单位：千吨 13/14 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20

29、20/21 产量产量 全球合计 181,775 179,839 173,297 179,515 192,043 185,383 180,576 180,098 巴西中南部 35,442 33,212 32,189 38,247 29,984 26,828 37,134 32,756 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2000-01-03 2001-01-03 2002-01-03 2003-01-03 2004-01-03 2005-01-03 2006-01-03 2007-01-03 2008-01-03 2009-01-03 2010-01-03 2011-01-03 2

30、012-01-03 2013-01-03 2014-01-03 2015-01-03 2016-01-03 2017-01-03 2018-01-03 2019-01-03 2020-01-03 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 印度 26,413 30,709 27,295 21,838 35,000 35,717 29,565 33,391 泰国 11,861 11,740 10,275 10,579 15,303 15,370 8,590 7,914 中国 14,477 11,413 9,468 10,098 11,207 1

31、1,696 11,312 11,413 欧盟 16,654 18,144 15,246 17,099 21,327 18,013 16,382 16,202 消费消费 全球合计 173,753 176,789 179,309 179,198 180,502 182,081 181,482 184,401 巴西中南部 10,595 10,489 10,538 10,236 10,252 10,278 10,082 10,160 印度 26,413 27,188 27,706 26,630 27,174 27,717 27,652 28,261 泰国 3,166 2,728 3,375 3,377

32、 3,478 3,530 3,348 3,384 中国 15,470 16,250 16,196 16,412 16,413 16,413 15,628 16,360 欧盟 18,886 18,614 18,645 18,642 18,410 18,232 15,469 15,560 产消差产消差 全球合计 8,022 3,050 -6,012 317 11,541 3,303 -906 -4,304 资料来源： Kingsman，天风证券研究所 3.1. 印度丰产难运出印度丰产难运出+泰国干旱再减产泰国干旱再减产，20/21 全球全球糖糖供供需需缺口扩大缺口扩大 全球前三大糖出口国为巴西、泰

33、国和印度全球前三大糖出口国为巴西、泰国和印度，三国产量，三国产量及出口量及出口量对全球糖供给量具关键影响对全球糖供给量具关键影响 力力。2019/2020 年预估全球糖出口量约为 5514.8 万吨，三者占比分别为 33.76%、19.04%、 9.07%；全球前四大产糖国家全球前四大产糖国家/地区为印度、巴西、欧盟地区为印度、巴西、欧盟 27 国、泰国。国、泰国。2019/2020 年预估全 球糖产量约为 1.74 亿吨，四者占比分别为 19.07%、16.4%、9.86%和 8.11%。从出口量占产从出口量占产 量比看：量比看：泰国、巴西出口量占产量比分别高达 77.55%、63.44%。

34、 图图 12：19/20E 各国出口量全球占比（各国出口量全球占比（%） 图图 13：19/20E 各国糖出口量（万吨）各国糖出口量（万吨） 资料来源：Wind，美国农业部，天风证券研究所 资料来源：Wind，美国农业部，天风证券研究所 图图 14：19/20E 前五大产糖国产量全球占比（前五大产糖国产量全球占比（%） 图图 15：19/20E 全球原糖生产国产量分布（万吨）全球原糖生产国产量分布（万吨） 资料来源：Wind，美国农业部，天风证券研究所 资料来源：Wind，美国农业部，天风证券研究所 33.76% 19.04% 9.07% 6.35% 3.07%2.72%0.91% 巴西 泰国

35、 印度 澳大利亚 墨西哥 欧盟27国 巴基斯坦 0 2,000 4,000 6,000 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20E 巴西泰国印度澳大利亚墨西哥欧盟27国巴基斯坦 19.07% 16.40% 9.86% 8.11% 5.98% 印度 巴西 欧盟27国 泰国 中国 0 5,000 10,000 15,000 20,000 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20E 印度巴西欧盟27国泰国中国 美国墨西哥俄罗斯巴基斯坦澳大利亚 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告

36、 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 未来两年，三大产糖国中，印度和泰国糖供应量下降可能性高，巴西糖产量能否兑现仍要未来两年，三大产糖国中，印度和泰国糖供应量下降可能性高，巴西糖产量能否兑现仍要 看新榨季糖醇生产结构看新榨季糖醇生产结构： 印度疫情影响持续加重，白糖出口困难印度疫情影响持续加重，白糖出口困难。生产方面，印度今年降水量充沛，且沙漠蝗 灾发生期及范围与印度甘蔗种植期和地区基本错开，甘蔗产量受影响较小。同时，根 据每日粮油 ，印度宣布将向国内制糖厂给予 200 亿卢比补贴，鼓励白糖出口，同 时今年继续调高甘蔗收购价格，以促进蔗农更大生产热情，印度内阁批准将下一年度 (10月1日起)糖厂的最低甘蔗采购价上调至每100公斤285卢比， 高于之前一年的275 卢比。 根据 Platts， 2020/21 市场年度印度产糖预估量约为 3070 万吨， 同比增加 13%； 出口方面， 19/20 榨季， 印度政府通过补贴出口清理过剩糖库存， 新榨季拟出口糖 600 万吨。尽管印度尽管印度受到充沛降雨的提振受到充沛降雨的提振+甘蔗收购价格调高甘蔗收购价格调高+补贴制糖厂，补贴制糖厂，2020/21 产产 量有望同比增长，量有望同比增长，但新冠疫情导致其出口贸易供应链陷入瘫痪但新