1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 金丹科技金丹科技（300829） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 09 月月 02 日日 投资投资评级评级 行业行业 农林牧渔/农产品加工 6 个月评级个月评级 增持（首次评级） 当前当前价格价格 110.81 元 目标目标价格价格 116.6 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 112.91 流通A 股股本(百万股) 28.30 A 股总市值(百万元) 12,511.46 流通A 股市值(百万元) 3,135.92 每股净资产(元) 11.04 资产负债率(%) 24.68 一年

2、内最高/最低(元) 116.96/27.04 作者作者 彭鑫彭鑫 分析师 SAC 执业证书编号：S02 吴立吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S02 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 国内国内乳酸龙头乳酸龙头+下游布局下游布局 PLA，打造可降解塑料明日之星打造可降解塑料明日之星 1、政策落地政策落地带来带来 6 倍乳酸市场增幅倍乳酸市场增幅，乳酸行业龙头业绩将大幅增长乳酸行业龙头业绩将大幅增长 政策落地在即，政策落地在即，PLA 市场需求未来将增长市场需求未来将增长 15 倍以上倍以上。中央 2020 年 1 月发 布的关于

3、进一步加强塑料污染治理的意见和 2020 年 7 月发布的关于 扎实推进塑料污染治理工作的通知将限塑禁塑提上日程。预计政策落地 后，PLA 未来市场需求将高于 37.5 万吨。对比 2018 年我国 2-3 万吨的 PLA 需求量，需求增量达 15 倍以上。 随随 PLA 大量应用，乳酸市场增幅达大量应用，乳酸市场增幅达 6 倍以上。倍以上。每生产 1 吨聚乳酸需要消耗 1.3 至 1.4 吨乳酸，预计政策落地后，生产 PLA 所需求的乳酸将超过 50 万 吨。预计 2025 年将乳酸市场需求将高于 62.21 万吨，市场增幅超过 6 倍。 公司公司乳酸乳酸产能国内第一，全球第二。产能国内第一

4、，全球第二。公司具有年产 12.8 万吨乳酸及乳酸盐 的生产能力，产能国内第一，全球第二。公司在国内市场市占率高于 65%。 国内其他厂商年产量与金丹科技仍有较大差距，短期超越的可能性较小。 新建高光纯新建高光纯 L-乳酸工程项目，项目投产后公司业绩增幅将超过乳酸工程项目，项目投产后公司业绩增幅将超过 48%。公司 拥有年产 5 万吨的乳酸项目，建设期 24 个月，项目投产后将带来 4.29 亿 营收， 对应营收增幅 48.86%。 5 万吨乳酸项目为为 20 万吨高光纯乳酸建设 项目分步建设的一部分， 当 20 万吨乳酸全部投产后， 预计将贡献营收 14.84 亿元，对应营收增幅 169.0

5、2%。 2、攻克丙交酯关键技术攻克丙交酯关键技术+布局布局 PLA，聚乳酸将成为公司新的业绩增长点，聚乳酸将成为公司新的业绩增长点 我国丙交酯技术与国外存在较大差距我国丙交酯技术与国外存在较大差距，限制了聚乳酸产业发展，限制了聚乳酸产业发展。目前世界 上生产高品质大分子量聚乳酸均采用两步法，即乳酸脱水生成丙交酯、再 开环聚合制得聚乳酸。国内在乳酸制备丙交酯环节缺少有效的工业化解决 方案，限制了我国聚乳酸产业的发展。 公司已公司已攻克丙交酯合成技术攻克丙交酯合成技术。金丹科技与南大合作研发以有机胍为催化剂 做丙交酯的技术，初步掌握了相关生产技术，在完成了多批次中试和工业 化试验后， 年产 1 万

6、吨丙交酯生产线正处于调试过程中。 未来技术攻克后， 将较大增强公司在 PLA 领域的竞争优势。 布局产业链下游布局产业链下游 PLA 产能，聚乳酸业务将成为公司新的业绩增长点。产能，聚乳酸业务将成为公司新的业绩增长点。公司 年产 1 万吨聚乳酸项目建设期为 12 个月， 投产后预计将带来约 1.7 亿元的 营收增长，以 2019 年营收为基数，对应营收增幅约 19.36%。在市场预期 良好的情况下， 公司规划新建 10 万吨聚乳酸工程项目， 工程完工后预计将 会带来约 17 亿元的营收增长，以 2019 年营收为基数，营收增幅近 200%。 预计公司预计公司 20/21/22 年年 EPS 分

7、别为分别为 1.31/1.91/2.73 元元/股股，对应动态，对应动态 PE 80、 55、38 倍，首次给予“倍，首次给予“增持增持”评级。”评级。 风险风险提示提示：政策落地不及预期风险，公司技术研发不及预期风险，新增产政策落地不及预期风险，公司技术研发不及预期风险，新增产 能投产进度不及预期风险等能投产进度不及预期风险等。 财务数据和估值财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 802.02 878.11 1,015.95 1,257.57 1,542.66 增长率(%) 22.94 9.49 15.70 23.78 22.67 EBI

8、TDA(百万元) 185.33 230.44 238.78 326.89 442.80 净利润(百万元) 83.50 115.21 148.17 215.28 307.97 增长率(%) 75.19 37.98 28.60 45.30 43.05 EPS(元/股) 0.74 1.02 1.31 1.91 2.73 市盈率(P/E) 141.24 102.36 79.60 54.78 38.29 市净率(P/B) 22.47 18.43 14.44 11.43 8.80 市销率(P/S) 14.70 13.43 11.61 9.38 7.64 EV/EBITDA 0.00 0.00 50.32

9、35.73 26.02 资料来源：wind，天风证券研究所 -13% 24% 61% 98% 135% 172% 209% --09 金丹科技农产品加工 创业板指 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1. 乳酸业务：行业龙头迎来黄金发展机遇乳酸业务：行业龙头迎来黄金发展机遇 . 4 1.1. 政策落地，聚乳酸下游将带动乳酸市场高速增长 . 4 1.1.1. 中国乳酸表观消费量稳定增长，2011-2018 年 CAGR 为 8.16% . 4 1.1.2. 禁塑限塑政策落

10、地，乳酸市场将增长 6 倍以上 . 4 1.2. 公司是国内乳酸龙头，坐拥产能、技术、客户优势，行业竞争力强 . 5 1.2.1. 产能优势公司产能国内第一，全球第二 . 5 1.2.2. 技术优势公司发明技术在乳酸行业具有行业领先性 . 5 1.2.3. 客户优势公司拥有丰富的知名企业客户资源。 . 7 1.3. 20 万吨乳酸扩产项目建设中， 全部投产后将增厚公司收入 14.84 亿元， 增幅达 169% . 7 2. 布局布局 PLA 产业链将成为公司新的业绩增长点产业链将成为公司新的业绩增长点 . 8 2.1. 受益于政策推动，PLA 市场需求将增长 15 倍以上 . 8 2.2. P

11、LA 国内以进口为主，我国 PLA 仍处起步阶段 . 8 2.3. PLA 关键生产技术存在壁垒，丙交酯成国产 PLA 发展瓶颈 . 9 2.4. 攻克丙交酯关键技术+布局 PLA 业务，聚乳酸将成为公司新的业绩增长点 . 10 3. 公司情况公司情况 . 10 3.1. 公司介绍 . 10 3.2. 公司产品研发情况 . 11 3.3. 公司股权结构 . 11 3.4. 近年来公司业绩稳步上升 . 12 4. 盈利预测盈利预测 . 14 5. 风险提示风险提示 . 16 5.1. 政策落地不及预期 . 16 5.2. 公司技术研发不及预期 . 16 5.3. 新增产能投产进度不及预期 . 1

12、6 图表目录图表目录 图 1：中国乳酸表观消费量 . 4 图 2：截止 2019 年全球不同种类生物降解塑料产能结构占比 . 5 图 3：全球主要乳酸生产企业产能情况 . 5 图 4：食品行业生产许可认证 . 7 图 5：截止 2019 年全球不同种类生物降解塑料产能结构占比 . 8 图 6：我国 PLA 进口情况 . 9 图 7：公司发展历程 . 10 图 8：公司股权结构 . 12 图 9：金丹科技历年经营情况 . 12 pOtQtOsPoMpOqMsPwOvMoN6MaO8OnPnNtRrRlOoOvMiNqQsR8OpPyQNZoNzQNZrMoQ 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报

13、告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 10：主要产品营业收入 . 13 图 11：主要产品毛利率 . 13 图 12：乳酸产品产销量 . 13 图 13：乳酸盐产品产销量 . 14 表 1：2011-2018 我国乳酸及其盐和酯供需情况（单位：万吨） . 4 表 2：公司证书情况 . 6 表 3：PLA 国内已有及规划产能 . 9 表 4：主要产品 . 11 表 5：公司前十大股东持股情况 . 11 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. 乳酸业务：行业龙头迎来黄金发展机遇乳酸业务：行业龙头迎来黄金发展机遇

14、 1.1. 政策落地，聚乳酸下游将带动乳酸市场高速增长政策落地，聚乳酸下游将带动乳酸市场高速增长 1.1.1. 中国乳酸表观消费量稳定增长，中国乳酸表观消费量稳定增长，2011-2018 年年 CAGR 为为 8.16% 国内乳酸市场持续增长。国内乳酸市场持续增长。根据市场调研机构 IHSMarkit 的统计，2011-2018 年我国国内乳 酸市场保持持续增长， 2018 年表观消费量为 8.38 万吨， 2011-2018 年复合增长率为 8.16%。 表表 1：2011-2018 我国乳酸及其盐和酯供需情况（单位：万吨）我国乳酸及其盐和酯供需情况（单位：万吨） 项目 年产量 进口量 出口

15、量 表观消费量 2011 9.1 0.52 4.79 4.84 2012 8.8 0.43 3.95 5.28 2013 9.2 0.49 3.85 5.84 2014 9.3 0.67 3.8 6.17 2015 9.5 0.75 3.61 6.64 2016 10.4 0.58 3.84 7.14 2017 11.5 0.69 4.39 7.81 2018 12.1 0.8 4.52 8.38 资料来源：前瞻产业研究院，天风证券研究所 图图 1：中国乳酸表：中国乳酸表观观消费量消费量 资料来源：前瞻产业研究院，天风证券研究所 1.1.2. 禁塑限塑禁塑限塑政策落地政策落地，乳酸市场将增长，

16、乳酸市场将增长 6 倍以上倍以上 中央两度发文中央两度发文+各地政策出台，全国性禁塑限塑政策落地在即。各地政策出台，全国性禁塑限塑政策落地在即。中央政府分别于 2020 年 1 月和 7 月发布关于进一步加强塑料污染治理的意见和关于扎实推进塑料污染治理工 作的通知 ，分阶段设立禁塑限塑目标，提出到 2025 年对不可降解塑料逐渐禁止、限制 使用，并要求各地在 8 月中旬前出台省级实施方案。截止目前，已有 20 个省市发布了地 方性禁塑限塑相关政策。 中央两度发文， 地方政策频出背景下， 全国性禁塑政策即将落地。 PLA：可降解塑料的高潜力产品，政策落地后：可降解塑料的高潜力产品，政策落地后市场

17、需求将增长市场需求将增长 15 倍以上倍以上。聚乳酸（PLA） 作为市场应用前景广阔的可降解绿色环保材料， 据我们测算， 政策落地后， 仅外卖、 快递、 农膜三个领域未来可降解塑料需求将达到 154.53 万吨，对应可降解塑料市场约 270 亿元。 对比我国当下4.2万吨的市场需求量， 市场增长空间达35倍以上。 根据智研咨询发布数据， PLA 作为主要的生物降解塑料，市场占比约 25%，保守推测 PLA 市场需求约 37.5 万吨；考 虑到 PLA 未来将对淀粉基塑料等性能较差产品的替代效应， 预计未来市场需求将高于 37.5 万吨。对比 2018 年我国 2-3 万吨的 PLA 需求量，需

18、求增量达 15 倍以上。 随随 PLA 大量应用大量应用，乳酸市场将增长，乳酸市场将增长 6 倍以上倍以上。每生产 1 吨聚乳酸大约需要消耗 1.3 至 1.4 吨乳酸，预计政策落地后，PLA 的大量使用所需求的乳酸消费量将超过 50 万吨。按照 IHSMarkit 统计， 2013-2018 年国内乳酸表观消费量的 CAGR 为 7.5%， 2018 年除聚乳酸外， 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0 2 4 6 8 10 2000172018 中国乳酸表观消费量 表观消费量/万吨增长率 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖

19、报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 乳酸消费量为 7.36 万吨。若未来除 PLA 外乳酸市场依旧按此 CAGR 增长，则 2025 年国内 乳酸除聚乳酸应用外的表观消费量为 12.21 万吨， 加上聚乳酸带动的超过 50 万吨乳酸需求 增量，则 2025 年将有 62.21 万吨以上乳酸需求，对应乳酸市场增长超过 6 倍。与此同时， 聚乳酸在乳酸下游应用中将超越食品饮料等其他应用，成为乳酸的主要应用场景。 图图 2：截止截止 2019 年全球不同种类生物降解塑料产能结构占比年全球不同种类生物降解塑料产能结构占比 资料来源：中国产业信息，天风证券研究所 1.2. 公司是国内乳酸龙

20、头，坐拥产能、技术、客户优势，行业竞争力强公司是国内乳酸龙头，坐拥产能、技术、客户优势，行业竞争力强 1.2.1. 产能优势产能优势公司产能公司产能国内第一，全球第国内第一，全球第二二 公司产能国内第一，全球第二。公司产能国内第一，全球第二。作为目前我国最大的乳酸及乳酸盐生产企业，公司具有年 产 12.8 万吨乳酸及乳酸盐的生产能力，产能国内第一，全球第二。国内实际生产乳酸的企 业只有 5 家，公司有 65%以上市占率。作为公司乳酸行业的竞争对手，山东百盛生物科技 有限公司在山东兖州投资建设了乳酸生产工厂，目前具有 4 万吨产能。武汉三江航天固德 生物科技有限公司隶属中国航天科工集团公司，拥有

21、 2 万吨产能。国内其他乳酸厂商年产 量与金丹科技仍有较大差距，在短期内超越的可能性较小。公司的产能优势将使其继续保 持在国内乳酸市场的领先地位， 同时乳酸作为 PLA 的原材料， 也将会成为公司未来布局 PLA 市场的原材料优势。 图图 3：全球主要乳酸生产企业产能情况：全球主要乳酸生产企业产能情况 资料来源：IHS Markit、金丹科技招股说明书、相关公司网站、天风证券研究所 1.2.2. 技术优势技术优势公司发明技术在乳酸行业具有行业领先性公司发明技术在乳酸行业具有行业领先性 24% 8% 25% 2% 38% 3% 截止2019年全球不同种类生物降解塑料产能结构 占比 PBATPBS

22、PLAPHA淀粉混合物其他可生物降解塑料 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 公司公司拥有多个研发中心及拥有多个研发中心及多项发明专利多项发明专利， 并承接多个重大研发项目， 并承接多个重大研发项目。 公司拥有乳酸行业 28 项发明专利， 部分技术填补国内空白。 公司多年来专注于乳酸及其系列产品的研发与生产， 现设有国家认定企业技术中心、 国家博士后科研工作站、 国家 CNAS 认可的检验测试中心， 同时还拥有国家地方联合工程实验室、河南省乳酸生物新材料院士工作站、河南省乳酸工 程技术研究中心、河南省淀粉生物质化工工程研究中心等技术平

23、台，为公司技术创新研发 提供了可靠的保障。 公司先后承担并完成了国家优秀新产品计划、 重大产业技术开发项目、 农副产品深加工项目等一系列技术研发项目，使公司乳酸及系列产品整体生产技术达到行 业先进水平，提升了我国乳酸行业的技术和装备水平，增强了我国乳酸及其系列产品的国 际市场竞争力。 公司在 2010 年及 2014 年连续被评为 “国家火炬计划重点高新技术企业” ， 公司现拥有 28 项专利，均为发明专利，此外公司还拥有多项非专利技术。 9 项技术通过省级技术鉴定，项技术通过省级技术鉴定，凸显凸显公司技术先进性公司技术先进性。公司有至少 9 项技术通过了省级技术 鉴定，均是关于乳酸提取和乳酸

24、产业化。按照国家科技部关于科学技术研究成果管理的 规定 （以下简称规定 ）精神，凡属科技成果，都必须同时具备新颖性，先进性和实用 价值（或学术意义）三个特点，缺一不可。科技成果的新颖性就新在它是同类科技领域内 为前所没有的、不是公知公用的东西。先进性是指科技成果的技术水平（原理、结构、效 果）或学术水平必须是先进的。确定一项科技成果是否具有先进性，需用该项成果与此前 的同类成果的学术水平或技术水平进行比较，证明该项成果具有突出的特点和明显的进步。 表表 2：公司证书情况公司证书情况 序号 证书号/编号 成果名称 鉴定单位 完成单位 鉴 定 批 准日期 1 9412018Y0136 连续结晶生产

25、 高纯度 L-乳酸 新技术 河南省科技厅 金丹科技 2018 年 3 月 9 日 2 豫 科 鉴 委 字 2015第 2120 号 定向分馏纯化 制备高品质 L- 乳酸新技术研 发与应用 河南省科技厅 金丹科技、哈尔 滨工业大学（威 海） 2015 年 12 月 30 日 3 - 连续萃取重相 乳酸生产高品 质乳酸钠新技 术 河南省科技厅 金丹科技 2013 年 5 月 6 日 4 豫 科 鉴 委 字 2012第 2061 号 分子蒸馏法生 产高纯度乳酸 关键技术研究 与应用 河南省科技厅 金丹科技 2012 年 12 月 24 日 5 1.04E+11 自动连续结晶 生产 L-乳酸钙 新技术

26、 河南省创新办 金丹科技 2012 年 4 月 28 日 6 豫 科 鉴 委 字 2011第 1891 号 新型离子交换 固定床的研发 及在乳酸生产 中的应用 河南省科技厅 金丹科技 2011 年 12 月 29 日 7 豫 科 鉴 委 字 2010第 1059 号 耦合吸附法生 产乳酸钠的新 技术研发与产 业化应用 河南省科技厅 金丹科技、哈尔 滨工业大学（威 海） 2010 年 12 月 28 日 8 - 钠盐法生产高 纯度 L-乳酸关 键技术 河南省科技厅 金丹科技 2010 年 10 月 10 日 9 豫 科 鉴 委 字L-乳酸产业化河南省科技厅 金丹科技、哈尔2009 年 公司报告公

27、司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 2009第999 号 关键技术研究 与应用 滨工业大学（威 海） 12 月 8 日 资料来源：公司公告、天风证券研究所 公司专利技术弥补市场空白。公司专利技术弥补市场空白。 公司合作研发的发酵法生产 L-乳酸技术打破了国外企业对我 国 L-乳酸产业化技术封锁和市场垄断，填补了国内空白。公司自主研发的 D-乳酸生产关 键技术使生产出的 D-乳酸光学纯度高达 99.5%以上，产品质量好。在售产品中，公司提供 的乳酸浓度最高可达到 92%，而市场上产量第二大的百盛科技商用乳酸浓度最高为 88%， 公司在乳酸提纯工艺

28、上具有一定优势。 公司的技术优势能够提升公司产品的质量、性能，降低产品成本，为公司的进一步发展奠公司的技术优势能够提升公司产品的质量、性能，降低产品成本，为公司的进一步发展奠 定了良好的基础。定了良好的基础。 1.2.3. 客户优势客户优势公司拥公司拥有丰富的知名企业客户资源。有丰富的知名企业客户资源。 食品饮料企业准入食品饮料企业准入壁垒高壁垒高，获取客户信任有难度。，获取客户信任有难度。食品饮料企业的采购体系和供应商准入 体系非常严格，要对供应商的食品安全、质量管理、技术管理、环保能力、连续供货保障 能力等方面都要进行认证、审核，同时还有产品的小试、中试等流程。所以，办理乳酸在 下游食品领

29、域销售的安全证等证明需要时间并且具有一定的专业难度。办理食品生产许可 证需要 2 个月时间， 通过体系认证也需要 3-4 个月时间。 向食品领域的大客户供应原材料， 还需要通过其厂家自身的一系列审核流程，也需要时间。因此获取客户认可度和信任在乳 酸行业是有一定的壁垒的。 图图 4：食品行业生产许可认证：食品行业生产许可认证 资料来源：金丹科技招股说明书，天风证券研究所 公司在国内和国际市场公司在国内和国际市场享有优质的客户资源享有优质的客户资源， 高壁垒背景下具备客户优势， 高壁垒背景下具备客户优势。 公司在国内 20 个省、自治区、直辖市建立了自己的销售网络，并在行业内树立了良好的市场形象。

30、在国 际市场上，公司 35%左右的产品销往欧洲、日本、韩国、南亚、东南亚、美洲、大洋洲等 80 多个国家和地区，广泛应用于食品、医药、酿酒、饲料、化工、电子等领域。凭借可靠 的产品质量及良好的服务。公司在客户群中口碑良好并积累了丰富的客户资源，如双汇、 金锣、伊利、蒙牛、娃哈哈、DUPONT（杜邦） 、德国 UDC、俄罗斯 MCD、日本武藏野、 澳大利亚 REDOX 等相关行业知名企业，使公司在乳酸系列产品领域享有客户资源优势， 在国内外市场具有很强的竞争力。 乳酸行业内客户与供应商的关系相对较为固定，从而增加了新竞争者加入市场的难度，公乳酸行业内客户与供应商的关系相对较为固定，从而增加了新竞

31、争者加入市场的难度，公 司的客户优势将使其继续保持行业中的领先地位。司的客户优势将使其继续保持行业中的领先地位。 1.3. 20万吨乳酸扩产项目建设中，万吨乳酸扩产项目建设中， 全部投产后将增厚公司全部投产后将增厚公司收入收入14.84亿元亿元， 增幅达增幅达 169% 公司公司拥有拥有年产年产 5 万吨的高光纯万吨的高光纯 L-乳酸工程项目，为乳酸工程项目，为 20 万吨高光纯乳酸建设项目分步建设万吨高光纯乳酸建设项目分步建设 的一部分。的一部分。公司年产 5 万吨的乳酸项目募集资金 3.09 亿元，建设期 24 个月，将部分用于 公司本次 1 万吨聚乳酸募投项目及子公司 1 万吨丙交酯的生

32、产，部分对外销售，目前项目 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 前期手续已经办理完毕，尚未正式开工建设。 5 万吨万吨乳酸项目投产后，公司业绩增幅乳酸项目投产后，公司业绩增幅将超过将超过 48%。根据公司招股说明书，年产 5 万吨高 光纯 L-乳酸工程项目将带来 4.29 亿营收，以 2019 年营收为基数，对应营收增幅 48.86%。 当 20 万吨乳酸全部投产后，以公司 2019 年的数据进行估算，乳酸销量 77282.65 吨，销 售额为 57355.25 万元， 平均售价为 7421 元/吨， 因此公司将增加 14.84 亿元

33、营收，以 2019 年营收为基数，对应营收增幅 169.02%。 公司乳酸项目投产将有助于优化产品结构，促进公司产品品质提升公司乳酸项目投产将有助于优化产品结构，促进公司产品品质提升。本次项目的实施，一 方面有利于公司把握聚乳酸市场起飞窗口，增加对亚洲市场上聚乳酸生产厂商的供应；另 一方面，也有利于从源头保证聚乳酸原料高光纯乳酸的质量稳定，从而有利于公司进一步 生产质量良好的聚乳酸产品。质量稳定和原料充足为公司进一步生产聚乳酸提供了良好的 基础，并且能摊薄 PLA 生产成本，有利于增强公司产品的市场竞争力。同时公司产品结构 将进一步优化，产品质量将显著提升，其中高纯度乳酸及高质量乳酸钠的产品收

34、率、生产 效率显著提升，生产成本大幅降低。同时，随着公司产品品质的提高，产品附加值增加， 边际收益显著增长，利润水平也将随之提高。 2. 布局布局 PLA 产业链将成为公司新的业绩增长点产业链将成为公司新的业绩增长点 2.1. 受益于政策推动，受益于政策推动，PLA 市场需求将增长市场需求将增长 15 倍以上倍以上 我国是聚乳酸需求量增长最快的市场之一。我国是聚乳酸需求量增长最快的市场之一。 2009 年以来， 我国聚乳酸的进口数量在国内需 求的推动下不断攀升，2009-2018 年聚乳酸进口量年平均增长率达 29.42%，其中 2018 年 聚乳酸进口量增速较 2017 年增加了 26.21

35、%，达 1.59 万吨，聚乳酸(PLA)国内消费量在 2-3 万吨之间，国产化率约 21%-47%。 PLA：可降解塑料的高潜力产品，政策落地后市场需求将增长：可降解塑料的高潜力产品，政策落地后市场需求将增长 15 倍以上。倍以上。聚乳酸（PLA） 作为市场应用前景广阔的可降解绿色环保材料，据我们测算，2020 年发布的关于进一步 加强塑料污染治理的意见政策落地后，仅外卖、快递、农膜三个领域未来可降解塑料需 求将达到 154.53 万吨，对应可降解塑料市场约 270 亿元。对比我国当下 4.2 万吨的市场需 求量，市场增长空间达 35 倍以上。根据智研咨询发布数据，PLA 作为主要的生物降解塑 料，市场占比约 25%，保守推测 PLA 市场需求约 37.5 万吨；考虑到 PLA 未来将对淀粉基塑 料等性能较差产品的替代效应， 预计未来市场需求将高于 37.5 万吨。 对比 2018 年我国 2-3 万吨的 PLA 需求量，需求增量达 15 倍以上。 图图 5：截止截止 2019 年全球不同种类生物降解塑料产能结构占比年全球不同种类生物降解塑料产能结构占比 资料来源：中国产业信息，天风证券研究