1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 相关报告相关报告 1.卫星视角专题报告 10-卫星视角：欧美 报复性出行！ ，2020.6.1 2.卫星视角专题报告 9-卫星视角：中国全 面开干！ ，2020.5.19 3.卫星视角专题报告 8-卫星视角：大群美 国人出门了！ ，2020.5.4 4.卫星视角专题报告 7-卫星视角：油轮正 “挤爆”新加坡港口！ ，2020.4.29 5.卫星视角专题报告 6-卫星视角：中国去 美国拉油了！ ，2020.4.25 许隽逸许隽逸 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S01 刘道明刘道明 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：

2、S04 陈律楼陈律楼 联系人联系人 卫星视角：中美，原油大贸易！卫星视角：中美，原油大贸易！ 摘要摘要 我们通过建立卫星大数据模型，对全球所有油轮以及其详细定位和装载信息（包我们通过建立卫星大数据模型，对全球所有油轮以及其详细定位和装载信息（包 括但不仅限于油品，装载量，装载和卸载时间，航路等）进行捕捉，并且结合其括但不仅限于油品，装载量，装载和卸载时间，航路等）进行捕捉，并且结合其 他高频交易和报关数据，进行建模分析。他高频交易和报关数据，进行建模分析。 中国从中国从 7 月起大幅增加美国原油进口量，中美“经贸协议”或进入实质生效月起大幅增加美国原油进口量，中美“经贸协

3、议”或进入实质生效 阶段：阶段：中美原油贸易虽然从 5 月开启，但当期中国从美国进口的原油量整体 较少，但 7 月及以后中国大规模的进口美国原油，7-8 月分别从美国进口到 岸了约 2200 万桶和 2494 万桶的原油，参考现有油轮数据（数据追踪截止 8 月 29 日，部分油轮存在改期可能性） ，9 月-10 月预计还有 1558 万桶和 610 万桶原油到岸。 美国原油贸易量增加对中国原油进口结构短期改变有限美国原油贸易量增加对中国原油进口结构短期改变有限：根据 2020 年 1 月 15 日签署的“中美第一阶段经贸协议“中显示，中国将在 2020 年-2022 年 分别在 2017 年的

4、基础上额外进口 185 亿、339 亿和 524 亿美元的美国能源 产品，7 月中美原油贸易量大幅上升或说明了中美经贸协定进一步推进落 实。如中美经贸协定完全落实，预计 2020 年中国或将进口 101.5 亿美元的 美国原油，或全年进口约 2.1 亿桶。预计 2020 年全年中国原油进口量有望 达 37 亿万桶，假设中国完全落实中美经贸协议，预计从美国进口原油量达 2.1 亿桶，美国原油在中国原油进口量中占比有望上升至 5.7%左右，但这一 比例无法进入中国前 5 大原油进口国，对中国原油进口来源结构影响较小。 中国或成美国最重要的原油贸易伙伴中国或成美国最重要的原油贸易伙伴：通过对美国 2

5、017 年-2020 年原油出 口数据的回溯及追踪，2018-2019 年或受中美贸易冲突影响，中国在美国原 油出口量的占比在持续下滑，2019 年仅有 3.2%的美国原油出口中国，韩 国、加拿大是美国原油的主要进口国，但 2020 年 7 月-8 月美国出口中国原 油量远超出两大美国原油贸易国的出口量。参考美国现有的原油出口趋势， 流向中国的美国原油有望达总出口量的 14%，中国或成为美国最为重要的原 油出口贸易伙伴！ 全球主要产油国博弈，页岩油或成最终定价者！全球主要产油国博弈，页岩油或成最终定价者！通过各主要产油国离岸数据 的回溯，美国 2020 年原油出口量已经超越了俄罗斯与伊拉克，成

6、为全球第 二大原油出口国， OPEC+国家由于长期的减产计划，出口量占比逐年下 滑， OPEC+主要产油国合计约 14.4%的出口占比均被美国原油所抢占，美 国拥有全球除沙特外最为强大的原油供应话语权。目前全球原油需求整体呈 持续恢复的状态，在全球原油价格恢复至 45+美元/桶情况下，美国页岩油产 量有望恢复，我们认为 OPEC 将进入“进退两难”的境地，其通过减产降 低的市场份额，将被美国页岩油持续取代，且这一过程不可逆。 全球原油需求持续恢复，中国“抢油”到岸，持续“堵港”全球原油需求持续恢复，中国“抢油”到岸，持续“堵港” ：全球浮仓持续 高位，随着全球原油供给逐步平衡，原油浮仓有望恢复

7、至往期正常水平。其 中美国浮仓数据基本恢复至往期正常水平，而欧洲受疫情二次爆发影响，部 分国家出行强度下滑，浮仓近期略有回升。中国原油浮仓由于前期“抢油” 陆续到岸，出现了堵港的情况，随着油轮逐步卸货，中国“堵港”现象有望 逐步缓解，原油浮仓将逐步恢复往期正常水平。 风险提示风险提示 卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响；其他第三方数据来源出现误差对 结果产生影响；模型拟合误差对结果产生影响。 2020 年年 09 月月 01 日日 资源与环境研究中心资源与环境研究中心 综合油气行业研究 中性（维持评级） 行业深度研究行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特

8、别声明 1、中国从中国从 7 月起大幅增加美国原油进口量，中美“经贸协议”或进月起大幅增加美国原油进口量，中美“经贸协议”或进 入实质生效阶段入实质生效阶段 通过对全球原油运输数据的追踪与回溯，我们发现中美原油贸易虽然从 5 月开启，但当期中国从美国进口的原油量整体较少，5-6 月合计约 783.1 万桶 的原油进口量（折合约 53.6 万吨/月）而这一进口量远低于中国从其他主要原 油进口过的采购量，仅占总采购量的 1.75%-1.9%，在主要原油进口量中，美 国原油的占比也仅有 2%，但通过油轮上岸数据追踪，中方大规模的进口美国 原油出现在 7 月及以后（8 月进口数据包含预计 8 月内到岸

9、原油量） ，7-8 月分 别从美国进口了约 2200 万桶和 2494 万桶的原油（折合约 300 万吨和 342 万 吨原油） 。参考现有油轮数据（数据追踪截止 8 月 29 日，部分油轮存在改期可 能性） ，9 月-10 月预计还有 1558 万桶和 610 万桶原油到岸。 图表图表1：中国原油进口量（百万桶）：中国原油进口量（百万桶） 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 oPtQmRqNnPrQrNtOuMxOpM9PdNaQsQqQsQnNjMrRzQeRqQsR6MqQwOxNsOmNxNmQvM 行业深度研究 -

10、3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表2：中国从美国进口原油量（以：中国从美国进口原油量（以到岸计到岸计-百万桶）百万桶） 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 图表图表3：2020年年6月中美原油贸易强度月中美原油贸易强度 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 行业深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表4：7月中美原油贸易强度月中美原油贸易强度 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券

11、研究所 图表图表5：8月中美原油贸易强度月中美原油贸易强度 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 行业深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表6：9月中美原油贸易强度（预计到岸油轮月中美原油贸易强度（预计到岸油轮-部分船期可能修改）部分船期可能修改） 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 2、美国原油贸易量增加对中国原油进口结构、美国原油贸易量增加对中国原油进口结构短期改变有限短期改变有限 根据 2020 年 1 月 15 日签署的“中美第一阶段经

12、贸协议“中显示，中国将 在 2020 年-2022 年分别在 2017 年的基础上额外进口 185 亿、339 亿和 524 亿 美元的美国能源产品（包括 LNG、原油、石化产品及煤炭） ，7 月中美原油贸 易量大幅上升或说明了中美经贸协定进一步推进落实。根据中国海关数据统计， 2017 年中国从美国进口了 31.95 亿美元的原油产品，占 2017 年美国出口中国 能源产品总额约 37.6%，折合约 5534 万桶原油。如果完全履行中美贸易协议， 以 2017 年进口比例为参考，在增加 185 亿美元的能化产品进口金额中可能增 加 69.6 亿美元原油产品，预计 2020 年中国或将进口 1

13、01.5 亿美元的美国原油。 （在 45 美元/桶原油价格环境下，折合约 2.25 亿桶） ，或全年进口约 2.1 亿桶 （在 2017 年原油进口量为基数，增加 45 美元/桶原油价格环境新增进口金额折 合原油量） 。 图表图表7：中国主要原油进口国家进口量变化（百万桶：中国主要原油进口国家进口量变化（百万桶-到岸计）到岸计） 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 行业深度研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表8：中国原油进口来源占比：中国原油进口来源占比 来源：AIS, Clipperdata, US Impo

14、rt Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 回顾 2017 年至 2019 年中国原油进口结构，中国主从沙特、伊拉克、安哥拉、 巴西、俄罗斯等国进口原油，美国与阿联酋原油进口量在进口总量中占比较低， 通过截止 2020 年 H1 的原油进口数据回溯，近几年中国从沙特、伊拉克、巴西 进口的原油量逐步上升，而安哥拉的原油进口量出现了明显的下行趋势，参考 中国 2017 年-2019 年中国原油进口量的上升趋势，预计 2020 年全年中国原油 进口量有望达 37 亿桶，假设中国完全落实中美经贸协议，预计从美国进口原 油量达 2.1 亿桶，美国原油在中国原油进口量中占比有望上升至 5.7%左右，有

15、 望超过中国从阿联酋的原油进口量，但进入中国前五大原油进口国的概率较低， 短期内大概率无法超越俄罗斯原油在中国原油进口量中的地位。 图表图表9：中国原油进口量变化趋势（百万桶：中国原油进口量变化趋势（百万桶-到岸计）到岸计） 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 行业深度研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 3、中国或成美国最重要的原油贸易伙伴、中国或成美国最重要的原油贸易伙伴 通过对美国 2017 年-2020 年年原油出口数据的回溯及追踪，如果中美经贸 协定完全落实，中国有望成为美国最为重要的原油贸易伙伴之一。 图表图

16、表10：美国原油出口量（百万桶：美国原油出口量（百万桶-到岸计）到岸计） 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 从 2017 年以来，美国原油出口量持续上升，2019 年全年原油出口量已经达到 了 12.675 亿桶原油，超过了安哥拉、科威特等 OPEC 重要产油国，位列全球 第 2，仅次于沙特。通过对美国原油出口主要流向进行拆分可以明显的发现由 于中美贸易冲突的原因，2018-2019 年中国从美国原油出口中的占比在持续下 滑。 2017 年中国是美国原油最大出口国，而 2019 年仅有 3.2%的美国出口原 油流向中国市场，

17、韩国、加拿大成为美国原油的主要进口国。但 2020 年 7 月- 8 月美国出口中国原油量已远超出两大美国原油贸易国的出口量。 图表图表11：美国原油出口结构：美国原油出口结构 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 行业深度研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表12：美国原油主要出口国出口量监测（百万桶）：美国原油主要出口国出口量监测（百万桶） 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 参考美国现有的原油出口量持续上升的趋势，假设美国 2020 年全年原

18、油 出口量达到 15 亿桶，其中有约 2.1 亿桶出口中国，在此基础上，流向中国的美 国原油占总出口量的 14%，预计将超过韩国的美国原油进口量，中国或将成为 美国最为重要的原油出口贸易伙伴！ 图表图表13：美国原油出口趋势（百万桶）：美国原油出口趋势（百万桶） 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 行业深度研究 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 4、全球主要产油国博弈，页岩油或成最终定价者！全球主要产油国博弈，页岩油或成最终定价者！ 通过各主要产油国离岸数据的回溯，美国 2020 年原油出口量已经超越了 俄罗斯与伊拉克，成

19、为全球第二大原油出口国，出口量达到了约 9.43 亿桶原油， 而俄罗斯和伊拉克分别出口了 7.91 和 8.45 亿桶原油，从 2017 年-2020 年 8 月 全球四大主要原油出口国的出口数据可以明显发现美国近几年的出口量持续上 升，而沙特、俄罗斯、伊拉克在减产计划下基本维持稳定的出口量，全球新增 需求大概率被美国原油所占领。 图表图表14：沙特、俄罗斯、伊拉克、美国原油出口量（百万桶）：沙特、俄罗斯、伊拉克、美国原油出口量（百万桶） 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 通过将 4 国原油出口量汇总后可以明显发现，美国原油

20、在四大产油国出口 量的占比逐年增加，OPEC+国家由于长期的减产计划，出口量占比逐年下滑， 美国原油抢占了原三大产油国的消费市场，其中沙特已从 2017 年的 43.4%下 滑至 39%，俄罗斯和伊拉克均下滑了近 5%，合计约 14.4%的出口占比均被美 国原油所抢占，美国拥有全球除沙特外最为强大的原油供应话语权。 图表图表15：沙特、俄罗斯、伊拉克、美国原油出口量比重：沙特、俄罗斯、伊拉克、美国原油出口量比重 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 行业深度研究 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 我们认为，随着美国原油在世

21、界原油贸易中的比重上升和全球原油价格持 续 恢 复 的 情 况 下， 美 国 原油 抢 占 OPEC 市 场 的趋 势 不 可 逆， 而 且 由 于 OPEC 产量能够通过政府控制增产或减产，美国的原油产量增量完全市场化 且政府不可控，这使得中长期来看，OPEC 将大概率陷入一旦不减产，就需要 和美国打价格战;而一旦减产，市场份额就被美国不可逆地抢走的进退两难的局 面。在 WTI油价接近在 45+美元/桶的情况下，美国原油受低油价所导致的被动 减产影响将逐步降低，美国原油产量有望逐步缓慢恢复，如果 OPEC+的深度 减产维持，随着全球原油需求持续恢复，我们认为美国页岩油将大概率进一步 吞噬 O

22、PEC+的市场。 图表图表16：美国原油产量及原油价格：美国原油产量及原油价格 来源：EIA，WIND，国金证券研究所 5、全球原油需求持续恢复，中国“抢油”到岸，持续“堵港”、全球原油需求持续恢复，中国“抢油”到岸，持续“堵港” 随着 OPEC+持续深度减产，沙特对减产执行不达标国家持续施压，要求 减产不达标国家实施惩罚性减产，叠加美国页岩油产能受低油价影响持续被动 减产，而全球原油需求随各经济体推进复工进程持续恢复，全球原油供给有望 均衡。 通过对主要经济体的浮仓数据追踪，随着各大主要经济体对原油需求的持 续恢复，全球原油供给逐步平衡，原油浮仓有望恢复至往期正常水平。 行业深度研究 - 1

23、1 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表17：全球原油浮仓（百万桶）：全球原油浮仓（百万桶） 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 中国原油浮仓由于前期“抢油”陆续到岸，出现了堵港的情况，近期中国 浮仓持续高位，通过对中国浮仓数据的追踪，大量原油浮仓为未来到岸油轮， 相比 6 月初仅 2500 万桶原油预计装卸，截至 8 月 31 日，预计 1 亿桶原油预计 登岸，随着油轮逐步卸货，中国“堵港”现象将逐步缓解，原油浮仓将逐步恢 复往期正常水平。 图表图表18：中国原油浮仓（百万桶）：中国原油浮仓（百万桶） 来源：AIS, Cl

24、ipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 行业深度研究 - 12 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表19：中国现有浮仓预计到岸量（百万桶）：中国现有浮仓预计到岸量（百万桶） 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 图表图表20：2020年年6月渤海周边油轮浮仓分布图月渤海周边油轮浮仓分布图 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 行业深度研究 - 13 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表21：2020年年7月渤海周边油

25、轮浮仓分布图月渤海周边油轮浮仓分布图 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 图表图表22：2020年年8月渤海周边油轮浮仓分布图月渤海周边油轮浮仓分布图 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 行业深度研究 - 14 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表23：出行强度：出行强度-美国美国 来源：国金证券研究所 就美国原油而言，目前美国浮仓数据基本恢复至往期正常水平，叠加 EIA 原油、总油品、汽油库存连续 5 周持续下行，美国原油需求持续恢复，但仍需 警惕美国疫情

26、长尾影响。 图表图表24：美国原油浮仓（百万桶）：美国原油浮仓（百万桶） 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 行业深度研究 - 15 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表25：美国原油库存（百万桶）：美国原油库存（百万桶） 来源：EIA，国金证券研究所 图表图表26：美国总油品库存（百万桶）：美国总油品库存（百万桶） 来源：EIA，国金证券研究所 行业深度研究 - 16 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表27：美国汽油库存（百万桶）：美国汽油库存（百万桶） 来源：EIA，国金证券研究所 欧洲受疫情二次爆发影响，部分国家出

27、行强度下滑，或存在对原油需求的负面 影响，欧洲浮仓近期略有回升，如二次爆发持续较长时间，欧洲能源需求或受 较久的负面影响。 图表图表28：欧洲原油浮仓（百万桶）：欧洲原油浮仓（百万桶） 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 200 210 220 230 240 250 260 270 4-Jan 18-Jan 1-Feb 15-Feb 1-Mar 15-Mar 29-Mar 12-Apr 26-Apr 10-May 24-May 7-Jun 21-Jun 5-Jul 19-Jul 2-Aug 16-Aug 30-Aug 13-

28、Sep 27-Sep 11-Oct 25-Oct 8-Nov 22-Nov 6-Dec 20-Dec 美国汽油库存（百万桶） 14-18库存200192020 行业深度研究 - 17 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表29：欧洲疫情：欧洲疫情-累计及新增确诊累计及新增确诊 来源：WHO，Worldometer，国金证券研究所 图表图表30：欧洲疫情：欧洲疫情-每百万人确诊率每百万人确诊率 来源：WHO，Worldometer，国金证券研究所 行业深度研究 - 18 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表31：出行强度：出行强度-英国英国 图表图表32：出行强度出行强度

29、-西班牙西班牙 来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所 图表图表33：出行强度：出行强度-意大利意大利 图表图表34：出行强度出行强度-法国法国 来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所 图表图表35：出行强度：出行强度-德国德国 图表图表36：出行强度出行强度-俄罗斯俄罗斯 来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所 行业深度研究 - 19 - 敬请参阅最后一页特别声明 风险提示风险提示 1、卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响：、卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响： 卫星数据误差包括与卫星定位直接有关的定位误差，以及与卫星信号传播和接收有关的系统误差。 2、其他第三方数据来

30、源、其他第三方数据来源 出现误差对结果产生影响：出现误差对结果产生影响： 由于第三方数据来源涉及联合国，各类商业机构，各国政府组织等，数据准确程度不一，从而有可能出现误差。 3、模型拟合误差对结果产生影响：、模型拟合误差对结果产生影响： 由于数据体量较大，且数据并非完美，而模型也无法做到完美捕捉数据本身，从而导致误差。 行业深度研究 - 20 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司公司投资评级的说明：投资评级的说明： 买入：预期未来 612 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 612 个月内上涨幅度在 5%15%； 中性：预期未来 612 个月内变动幅度在 -5%5%； 减持：预期未来

31、 612 个月内下跌幅度在 5%以上。 行业投资评级的说明：行业投资评级的说明： 买入：预期未来 36 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上； 增持：预期未来 36 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%15%； 中性：预期未来 36 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%5%； 减持：预期未来 36 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。 行业深度研究 - 21 - 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明：特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司” （以下简称“国金证券” ）所有，未经事先书面授权，任何

32、机构和个人 均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵 犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司” ，且不得对本 报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这 些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中 的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售

33、及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当 考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报 告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取 报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、 报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终 操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交

34、易，并可能为 这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市 场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据证券期货投资者适当性管理办法 ，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级(含 C3 级）的投资者使用；非国金证券 C3 级以上(含 C3 级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失， 国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 上海上海 北京北京 深圳深圳 电话： 传真： 邮箱： 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号 紫竹国际大厦 7 楼 电话： 传真： 邮箱： 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 电话： 传真： 邮箱： 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道 4001 号 时代金融中心 7GH