1、 2020券商研究框架及中报业绩综述券商研究框架及中报业绩综述 高景气带动上半年业绩向好，改革赋能行业中长期发展高景气带动上半年业绩向好，改革赋能行业中长期发展 【证券研究报告|行业专题】 2020年09月02日 证券分析师 ：马婷婷 执业证书编号：S0680519040001 证券分析师：蒋江松媛 执业证书编号：S0680519090001 诚信|担当|包容|共赢 第一章：第一章： 券商中报主要关注点券商中报主要关注点 业绩拆分：自营和经纪对上半年业绩贡献较大 上半年各家券商减值计提情况如何？ 代销金融产品收入增长明显 创业板注册制进行中，预计经纪和投行业务将增厚券商营 收3.1% 资本市场

2、改革持续赋能，未来行业发展将有所分化，即龙 头做大做强和中小券商特色化发展 rQmPrMmRtRqRsOmRzRuNpM8OaO8OsQpPnPoOfQqQuNkPmMtQ7NoOvNwMtQvMNZrRzQ 诚信|担当|包容|共赢 3 关注点1：业绩拆分-自营和经纪对上半年业绩贡献较大 上市券商上市券商2020H业绩表现：业绩表现：39家上市券商上半年营收1897亿，同比上升20.68%；归母净利润2290亿，同比 上升27.17%。 分业务表现：自营和经纪业务业绩增量贡献最大分业务表现：自营和经纪业务业绩增量贡献最大。上市券商上半年营收同比增长392亿元，自营和经纪业务 对于营收增量的贡献

3、最大，分别为29.48%和22.24%。从增速来看，经纪/投行/资管/自营/信用业务收入同比 增速分别为22.51%/22.11%/21.25%/19.07%/15.33%，受益于上半年资本市场改革持续推进和市场交投活跃 度提升，各项业务均有一定增长。 业务结构：从全行业来看业务结构：从全行业来看，自营仍为营收占比第一大业务自营仍为营收占比第一大业务，其次是经纪业务其次是经纪业务，两者营收占比合计两者营收占比合计58%。从证 券业协会公布的券商上半年经营业绩来看，自营业务占比提升至33%，仍为第一大业务（一季度由于疫情影 响，市场波动，对券商自营业绩有一定拖累导致占比下滑）；其次是经纪业务占比

4、25%，占比较一季度下滑， 但较2019年仍有提升，主要受益于交投活跃度提升，上半年日均股基成交金额8094亿，同比提升29.38%。 图表：图表：自营和经纪对上半年业绩贡献较大（上市券商汇总，亿元）自营和经纪对上半年业绩贡献较大（上市券商汇总，亿元） 图表：图表：证券行业收入结构证券行业收入结构 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：证券业协会，国盛证券研究所 诚信|担当|包容|共赢 4 关注点2：上半年各家券商减值计提情况如何？ 图表：上市券商减值损失计提情况（亿元）图表：上市券商减值损失计提情况（亿元） 整体风险相对有限整体风险相对有限，券商股票质押规模持续收券商股票质押规模持续

5、收 缩缩，减值计提审慎减值计提审慎。 从市场角度来看从市场角度来看，二季度后指数一路上行二季度后指数一路上行，市场整体市场整体 回暖回暖，信用风险有限信用风险有限。今年上证综指最低点位为2700 点左右（3月19日），我们曾在报告 2020券商研究 框架及年报业绩综述-自营拖累Q1业绩，资本市场改 革红利不断释放中测算，今年最低点位水平对应的 股票质押风险远小于2018年10月股票风险集中暴露的 时间段，随后随着市场回暖，目前股票质押风险更为 有限。 从券商角度来看：股票质押规模持续收缩从券商角度来看：股票质押规模持续收缩，风险计提风险计提 更为审慎更为审慎。 规模：规模：统计的34家可比上市

6、券商表内股票质押规模 3213亿元，较2019年末下降431亿元，较去年同期下 降1100亿元，股票质押业务持续收缩； 当期减值损失计提：当期减值损失计提：从当期计提减值率（计提减值损 失/买入返售资产期初期末平均值）来看，方正、西南、 兴业、东方、中原证券计提减值率均在6%以上，方 正和西南证券在8%以上； 减值损失计提增加在一定程度上侵蚀净利润减值损失计提增加在一定程度上侵蚀净利润，中原证 券上半年减值计提规模是归母净利润的5倍，而东方和 海通证券减值计提规模/归母净利润分别为85%和53%。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 减值损失减值损失2020H 同比变动同比变动 减值损失计提率

7、减值损失计提率 减值损失减值损失/归母净利润归母净利润 海通证券 29.11 18.60 5.00% 53.08% 中信证券 23.01 15.47 4.20% 25.78% 东方证券 12.90 8.19 6.05% 84.54% 国信证券 10.13 6.90 4.63% 34.38% 兴业证券 4.53 5.25 6.17% 27.97% 东吴证券 4.40 3.83 5.09% 42.73% 广发证券 3.59 -1.05 1.94% 6.25% 方正证券 3.03 -0.25 9.54% 47.20% 申万宏源 2.34 -0.06 0.65% 5.79% 国元证券 2.27 -0.

8、29 2.96% 36.74% 华泰证券 2.13 0.69 1.19% 3.33% 中信建投 2.09 3.09 1.06% 4.57% 国海证券 1.88 0.61 2.63% 31.02% 光大证券 1.83 -1.71 2.69% 8.51% 中原证券 1.63 0.79 6.16% 529.44% 中泰证券 1.37 0.03 1.17% 9.89% 西南证券 1.29 0.64 8.45% 30.23% 国泰君安 1.21 -3.73 0.24% 2.23% 第一创业 1.15 -0.93 4.66% 27.21% 长江证券 1.15 1.19 1.52% 12.17% 天风证券

9、1.08 -0.47 3.12% 26.62% 华安证券 1.01 -0.22 1.80% 15.83% 招商证券 0.81 1.11 0.21% 1.87% 东北证券 0.77 0.03 1.82% 11.61% 浙商证券 0.70 0.63 1.05% 10.66% 西部证券 0.56 -2.26 4.64% 8.74% 中国银河 0.50 0.17 0.17% 1.41% 东兴证券 0.41 1.30 0.72% 5.21% 山西证券 0.30 -0.04 0.95% 5.86% 红塔证券 0.29 0.31 0.44% 3.69% 长城证券 0.18 0.15 0.71% 2.66%

10、财通证券 0.17 0.24 0.58% 2.03% 南京证券 0.13 0.05 0.60% 2.49% 太平洋 0.06 0.38 0.19% 11.47% 华林证券 0.00 0.10 0.03% 0.10% 中银证券 -0.02 -0.36 -0.03% - 国联证券 -0.05 -0.11 -0.17% - 国金证券 -0.12 -0.07 -0.24% - 华西证券 -0.19 -0.40 -0.24% - 诚信|担当|包容|共赢 5 关注点3：代销金融产品收入增长明显 备注：根据报表披露扣减成本的净收入口径，可能各家券 商披露口径不一致；此外，各家公司合并报表和母公司代 销收入口

11、径也有一定差异，在此列示合并口径结果，仅供 参考。 图表：上市券商代销金融产品净收入情况（亿元）图表：上市券商代销金融产品净收入情况（亿元） 公司名称公司名称 2020H 增速增速 上半年上半年/去年全年去年全年 占营收比重占营收比重 占经纪业务净收入比重占经纪业务净收入比重 中信证券 6.99 122.93% 87.05% 2.61% 13.96% 国信证券 2.41 191.35% 113.35% 2.99% 8.68% 招商证券 1.89 146.30% 107.19% 1.64% 6.48% 华泰证券 1.85 139.01% 107.52% 1.19% 6.64% 广发证券 1.78

12、 149.94% 90.07% 1.25% 6.23% 中信建投 1.57 140.11% 109.45% 1.59% 7.88% 兴业证券 1.48 103.47% 89.57% 1.79% 12.72% 中国银河 1.30 93.18% 72.30% 1.16% 4.25% 光大证券 1.22 -28.19% 44.39% 1.93% 7.64% 东方证券 1.16 192.84% 108.26% 1.20% 10.65% 长江证券 1.14 186.11% 105.85% 3.43% 8.66% 方正证券 0.84 333.73% 151.49% 2.48% 4.71% 国泰君安 0.7

13、6 11.10% 57.98% 0.48% 2.07% 申万宏源 0.69 95.82% 77.12% 0.52% 2.78% 浙商证券 0.67 171.52% 99.80% 1.49% 11.14% 国金证券 0.63 79.42% 56.91% 2.19% 8.71% 中泰证券 0.46 61.50% 146.19% 0.95% 2.86% 华西证券 0.41 461.75% 168.53% 1.98% 5.66% 海通证券 0.41 76.91% 80.38% 0.23% 1.82% 财通证券 0.38 86.83% 70.51% 1.31% 7.28% 长城证券 0.37 118.8

14、7% 97.61% 1.22% 8.13% 中银证券 0.34 265.23% 128.33% 2.06% 8.04% 太平洋 0.18 84.16% 75.04% 3.70% 8.29% 东兴证券 0.18 7439.69% 287.31% 0.72% 4.00% 中原证券 0.18 167.73% 133.53% 1.45% 5.25% 东北证券 0.18 129.13% 126.44% 0.49% 3.91% 山西证券 0.11 38.43% 78.98% 0.65% 4.85% 国海证券 0.10 200.90% 99.00% 0.42% 2.89% 国元证券 0.10 314.36%

15、 138.21% 0.45% 2.22% 西南证券 0.09 -32.45% 40.44% 0.58% 2.75% 南京证券 0.09 57.98% 84.68% 0.71% 3.08% 国联证券 0.09 39.59% 85.19% 1.12% 3.89% 东吴证券 0.09 307.27% 81.26% 0.24% 1.35% 天风证券 0.08 68.38% 105.00% 0.41% 2.54% 华安证券 0.08 174.45% 106.56% 0.48% 1.83% 华林证券 0.06 101.37% 82.86% 1.08% 3.18% 第一创业 0.05 117.24% 68.

16、32% 0.37% 2.83% 西部证券 0.03 270.28% 109.67% 0.14% 0.72% 红塔证券 0.02 219.68% 152.77% 0.07% 1.55% 上半年上半年，资本市场行情较好资本市场行情较好，交投活跃度提升交投活跃度提升， 券商除了单纯的代理买卖证券净收入有较好表现券商除了单纯的代理买卖证券净收入有较好表现 之外之外，基金等金融产品代销收入也有明显增长基金等金融产品代销收入也有明显增长。 代销金融产品是券商传统经纪业务向财富管理转代销金融产品是券商传统经纪业务向财富管理转 型的重要一环型的重要一环，在一定程度上体现了券商财富管在一定程度上体现了券商财富管

17、 理业务的实力理业务的实力。 代销收入翻倍：代销收入翻倍：上半年，39家上市券商代销金融 产品净收入共计30.48亿元（合并报表口径）， 同比去年同期提升111%；相当完成了2019年代 销收入的90%。 大券商代销实力明显大券商代销实力明显，如中信证券如中信证券，其7亿元的 收入规模明显领先于其他券商，且增速仍高达 123%，占经纪业务整体手续费净收入比高达 14%，处于上市券商第1名。 中小券商中中小券商中，财富管理特色券商代销表现较好财富管理特色券商代销表现较好， 如兴业证券如兴业证券，其1.48亿元的代销收入在上市券商 中排名第7，且代销收入占经纪业务比重接近 13%，仅次于中信证券。

18、公司坚持精品化定位， 丰富产品矩阵的广度与深度（依托“兴全基 金”），完善客户分类分层的精细化服务体系， 加强投资顾问服务的专业化建设，不断打造财富 管理特色业务。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 诚信|担当|包容|共赢 6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 关注点4：创业板注册制进行中，预计增厚券商营收3% 创业板注册制首批创业板注册制首批18家企业已经于家企业已经于8月月24日上市交易，对于券商来说，随着涨跌幅放宽至日上市交易，对于券商来说，随着涨跌幅放宽至20%以及注册制的持续推进，有望增厚以及注册制的持续推进，有望增厚 经纪和投行业务收入，预计合计贡献经纪和投行业务收入，预计合计

19、贡献110.81亿，占亿，占2019年营收比重约为年营收比重约为3.1%。 30 27 24 23 18 18 15 12 12 12 11 11 11 10 8 8 8 7 6 6 6 6 6 0 5 10 15 20 25 30 35 中 信 证 券 中 信 建 投 民 生 证 券 国 信 证 券 国 金 证 券 华 泰 证 券 海 通 证 券 安 信 证 券 长 江 证 券 招 商 证 券 东 兴 证 券 国 泰 君 安 中 金 公 司 中 原 证 券 东 方 证 券 东 吴 证 券 西 部 证 券 申 万 宏 源 广 发 证 券 国 元 证 券 兴 业 证 券 浙 商 证 券 中 天

20、国 富 图表：创业板在审企业对应保荐券商家数（家）图表：创业板在审企业对应保荐券商家数（家） 经纪业务：经纪业务：预计年内可贡献经纪业务收入增量预计年内可贡献经纪业务收入增量18亿亿。年初至8月21日，创业板日均股票成交金额1750亿，涨跌幅放宽至 20%后的第一周，创业板日均股票成交金额为2577亿元，活跃度较之前明显提升。假设情绪平稳后，换手率和流通市值 提升对应日均成交额综合提升20%，根据万2.88的平均净佣金率来计算，创业板注册制首批企业上市至年末，预计将贡献 经纪业务佣金收入增量17.74亿； 投行业务：预计年内可贡献投行业务：预计年内可贡献93亿左右亿左右。 IPO方面方面：截至

21、8月31日，深交所受理369家企业创业板首发上市申请，假设年内30%企业可以顺利上市，即110家，按照 首批上市企业平均募集11.2亿元计算，预计年内整体IPO募集规模1232亿元，以7%的承销费率计算，预计IPO承销收入为 86.24亿； 再融资方面再融资方面：主要是定增的收入的提升。自从2019年以来，创业板披露的尚未完成的定增预案募集规模大约为2278亿， 假设年内30%能顺利实施，预计募集规模683亿，按照1%的承销费率计算，预计年内带来的收入为6.83亿。 关注创业板项目储备数：关注创业板项目储备数：当前369家在审企 业中，中信证券保荐数量最多，为30家； 其次是中信建投27家；另

22、外在上市券商中 国信在证券、国金证券、华泰证券、海通 证券的保荐数量也均在15家以上，后续随 着创业板注册制的稳步推进，有望持续贡 献投行业务收入。 诚信|担当|包容|共赢 7 关注点5：资本市场改革持续赋能，利好行业中长期发展 资料来源：证监会，上交所，深交 所，国务院，国盛证券研究所 自自2018年底以来年底以来，资本市场的政策进入新一轮资本市场的政策进入新一轮“宽松周期宽松周期”，成为利好券商中长期经营发展的最重要主线成为利好券商中长期经营发展的最重要主线，且无论从高度且无论从高度、深度还深度还 是推进效率来看是推进效率来看，均超市场预期均超市场预期。未来资本市场将中长期扩容未来资本市场

23、将中长期扩容，且带动券商从传统的资本市场通道的角色向综合服务商转型且带动券商从传统的资本市场通道的角色向综合服务商转型，并加并加 速行业分化速行业分化。 资本市场改革资本市场改革 （2条主线）条主线） 做大直接融资做大直接融资 融资端融资端 投行投行：注册制改革、再融资和并购重组松 绑、新三板改革等 投资端投资端 经纪经纪：创业板涨跌幅放宽至20%、基金投 顾、科创板试行“T+0”？ 衍生品衍生品：持续扩容，引导长期增量资金进入 A股 两融两融：标的扩容、券商自主决定最低维持担 保比例、下调转融资费率、取消转融通业务 保证金提取比例限制、融券业务机制创新 对外开放背景对外开放背景 下，提升券商

24、整下，提升券商整 体竞争力体竞争力 差异化发展：鼓励龙头差异化发展：鼓励龙头 做大做强和中小券商特做大做强和中小券商特 色化经营色化经营 证券公司分类评级办法修 订，引导券商优胜劣汰 证券公司股权管理规定修 订，降低主要股东门槛 打造航母级券商打造航母级券商 内生成长？混业经营？龙头合 并？ 图表：当前我国资本市场改革主要路径对应具体制度梳理图表：当前我国资本市场改革主要路径对应具体制度梳理 主线主线1：发展直接融资，有效支持国家经济结构转型。：发展直接融资，有效支持国家经济结构转型。 融资端：融资端：主要利好投行业务； 投资端：投资端：保持活跃度，不断引入增量资金，利好券商经纪、 衍生品、两

25、融业务发展。 主线主线2：对外开放背景下：对外开放背景下，打造高质量投资银行势在必行打造高质量投资银行势在必行。当 前监管在券商分类评级管理、股权管理、以及风控指标计算上 扶优限劣，提升整体竞争实力，鼓励龙头做大做强和中小券商 特色差异化经营，后续将加速行业分化。 诚信|担当|包容|共赢 8 关注点5：资本市场改革持续赋能，利好行业中长期发展 图表：今年以来资本市场改革的主要政策图表：今年以来资本市场改革的主要政策 资料来源：证监会，上交所，深交所，国务院，国盛证券研究所 后续行业将加速分化：后续行业将加速分化： 鼓励龙头券商做大做强：鼓励龙头券商做大做强： 1、证监会：、证监会：积极推动打造

26、航母级头部证券公司，促进证券行业持续健康发展。 2、风控指标计算优惠，可提升业务空间：、风控指标计算优惠，可提升业务空间： 与分类评级直接挂钩。与分类评级直接挂钩。连续三年AA级及以上的证券公司（共有7家） ，风险资本准备调整系数定为0.5。 并表监管。并表监管。允许试点机构试行更灵活的风控指标体系，下调了6家试点机构（中金、招商、中信、华泰、中信建投、国君）母公司 两个风控指标的计算参数：1）风险资本准备计算系数由0.7调降至0.5（与上一条重叠）；2）表内外资产总额计算系数由1降至 0.7。 中小券商差异化特色化发展：中小券商差异化特色化发展： 有利于中小券商补充资本有利于中小券商补充资本

27、: 证券公司股权管理规定修订稿（征求意见稿）中降低主要股东门槛，后续越来越多的企业将参股证 券公司，增强业务竞争力。 引导券商差异化特色化发展：引导券商差异化特色化发展：证监会第三次修订证券公司分类监管规定，引导中小券商可发展特色业务来获取加分，如机构客 户服务及交易评价指标：“上一年度代理机构客户买卖证券交易量位于行业中位数以上，且代理机构客户买卖证券交易量占代理全 部客户买卖证券交易量的比例位于行业前10名、前20名的，分别加1分、0.5分”。监管引导证券公司增强机构客户服务及交易业 务能力，部分依靠研究所突围的券商将具备一定加分优势，后续将加速行业分化。 业务业务 政策或者事件政策或者事

28、件 投行 1）新证券法修订全面推进注册制； 2）再融资放松（定价底线由9折变8折；将锁定期由现在的36个月和12个月分别缩短至18个月和6个月；扩大创业板再融资覆盖面）； 3）创业板注册制正式落地，首批企业已经于8月24日上市。 经纪 1）7家券商获得基金投顾试点资格，推动券商财富管理转型； 2）8月24日起，创业板涨跌幅放宽至20%； 3）上交所提出科创板研究引入“单次T+0”。 两融 1）证金公司取消证券公司转融通业务保证金提取比例限制。2）创业板注册制上市标的上市首日即可作为两融标的。 监管引导差 异化经营 1）证监会就修订证券公司股权管理规定及其实施规定对外公开征求意见，放宽股东投资门

29、槛； 2）证监会修改证券公司分类监管规定，引导龙头券商做大做强和中小券商差异化发展两个发展方向。 提升杠杆 1）证监会发布证券公司风险控制指标计算标准规定，连续三年AA级及以上的证券公司（7家），风险资本准备调整系数定为0.5； （1月1日开始实施） 2）并表监管试点启动：允许试点机构试行更为灵活的风控指标体系，下调了6家试点机构（中金、招商、中信、华泰、中信建投、国 君）母公司两个风控指标的计算参数：风险资本准备计算系数由0.7调降至0.5（与上一条范围有重叠）；表内外资产总额计算系数由1 降至0.7； 诚信|担当|包容|共赢 第二章：第二章： 券商各业务分析券商各业务分析 业绩表现 经纪业

30、务 投行业务 资管业务 信用业务 自营业务 诚信|担当|包容|共赢 10 1.1 收入结构：五大业务为主 概述：为客户概述：为客户（机构机构+ +个人个人）代理买卖有价证券并收取佣金代理买卖有价证券并收取佣金，传统通道业务传统通道业务 核心关注指标：交易量核心关注指标：交易量（与市场情绪有关与市场情绪有关）、市占率市占率（与自身营业部数量和分与自身营业部数量和分 布布、获客能力等有关获客能力等有关）、佣金率变动佣金率变动（取决于公司经营战略取决于公司经营战略） 经纪业务经纪业务 概述：一级市场融资（如概述：一级市场融资（如IPO、定增、发债等）的资本中介服务并收取佣金，同、定增、发债等）的资本

31、中介服务并收取佣金，同 属通道业务属通道业务 核心关注指标：政策环境、各家券商的业务能力核心关注指标：政策环境、各家券商的业务能力 投行业务投行业务 概述：代客理财并收取管理费概述：代客理财并收取管理费+ +分成，受到资管新规影响，规模有所下降，未来分成，受到资管新规影响，规模有所下降，未来 通道规模将持续压缩通道规模将持续压缩 核心关注指标：政策变化趋势、规模指标、主动管理能力核心关注指标：政策变化趋势、规模指标、主动管理能力 资产管理资产管理 概述：加杠杆、赚息差，主要为融资融券、股权质押，作为券商的创新业务，概述：加杠杆、赚息差，主要为融资融券、股权质押，作为券商的创新业务， 曾一度发展

32、较快，现在进入规范发展的阶段曾一度发展较快，现在进入规范发展的阶段 核心关注指标：市场环境、业务规模、减值准备计提情况核心关注指标：市场环境、业务规模、减值准备计提情况 信用业务信用业务 概述：以自有资金进行证券投资，与市场行情高度相关，收益波动较大概述：以自有资金进行证券投资，与市场行情高度相关，收益波动较大 核心关注指标：规模、权益及固收类规模占比情况核心关注指标：规模、权益及固收类规模占比情况 自营投资自营投资 业务模式：我国券商业务模式相对单一业务模式：我国券商业务模式相对单一，以五大业务以五大业务（经纪经纪、投行投行、资管资管、信用信用、自营投资自营投资）为主为主。 图表：券商各项业

33、务情况图表：券商各项业务情况 资料来源：国盛证券研究所 诚信|担当|包容|共赢 11 1.1 业绩表现：公司对比 各家券商收入及利润增速情况各家券商收入及利润增速情况： 归母净利润：归母净利润：红塔证券归母净利润翻了1.67倍，增速 最高；大券商中，中信建投表现最好，同比增长97%， 其次是华泰证券，同比增长58%。 营收及各项业务情况：营收及各项业务情况：红塔证券营收同比增速在200% 以上，上市券商最高；大券商中仍然是中信建投表现 最好，营收增速超过60%，主要是自营业绩表现较好。 经纪业务经纪业务：2020H上市券商整体经纪业务收入增长 22.5%左右，各项业务中增速最高，得益于市场交投

34、活 跃（日均股基成交金额8094亿，同比提升29.38%）； 其中，兴业证券增速最高，接近44%。 投行业务：投行业务：主要与发行节奏有关，各家分化明显。大中 型券商中，国金证券表现较好，收入同比增长196%， 根据Wind数据，上半年IPO规模行业第4，仅次于中信 建投、中金、中信； 资管业务：资管业务：全行业Q2规模继续压缩，但上市券商整体收 入同比上升21.4%，主动管理能力增强； 信用业务：信用业务：各家有所分化，部分券商低利率环境下增加 债务融资，导致利息支出较高； 自营业务自营业务：各家有所分化，大部分券商上半年自营投资 业绩较大增长。其中，中信建投自营收入同比增长接近 200%，

35、上市券商最高。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表：图表：2020H各家上市券商收入及利润增速情况各家上市券商收入及利润增速情况 券商券商营收营收归母净利润归母净利润经纪经纪投行投行资管资管自营自营信用信用 中信证券22.73%38.48%31.83%23.13%23.39%64.41%-41.18% 国泰君安12.18%8.64%15.90%10.07%-16.85%-9.10%12.14% 海通证券-1.58%-0.78%17.89%3.29%43.35%0.02%-1.96% 华泰证券39.92%57.88%24.48%108.88%12.63%57.22%-19.39% 中国银河

36、52.20%36.90%25.12%6.81%-5.11%38.37%19.27% 广发证券18.97%38.93%23.26%-19.23%43.30%22.97%17.46% 申万宏源27.68%26.03%16.74%-24.76%3.07%14.92%33.27% 中信建投67.63%96.54%33.16%22.26%21.37%196.44%-19.14% 招商证券34.64%23.73%34.20%19.40%3.70%3.26%38.18% 东方证券19.14%26.16%39.61%4.63%33.57%53.72%-35.13% 国信证券23.03%13.38%21.84%

37、21.84%16.43%-5.71%107.84% 光大证券7.75%33.74%15.85%45.21%57.70%-29.13%3.50% 兴业证券17.74%21.45%43.72%103.31%-50.82%4.90%4.58% 长江证券-10.71%-13.35%26.79%-33.58%-13.68%-48.66%58.18% 方正证券-5.45%-15.95%17.55%33.34%-3.59%-79.33%3.67% 国金证券51.36%61.24%20.04%196.47%13.61%43.82%17.20% 东兴证券33.82%-9.00%14.28%-27.04%-18.

38、49%50.72%60.55% 华西证券4.42%8.17%27.37%14.30%114.25%-15.53%-5.56% 国元证券33.44%42.77%16.35%-33.93%38.36%39.46%25.21% 西部证券6.92%37.96%7.00%6.40%-60.24%-5.44%61.82% 财通证券26.25%12.02%14.79%97.69%63.08%-11.30%355.42% 东吴证券34.20%37.33%15.11%89.24%-13.58%29.38%21.93% 浙商证券67.74%36.00%19.99%211.93%37.05%67.21%38.01%

39、 国海证券31.36%55.62%18.24%43.01%16.46%77.02%-14.90% 西南证券-5.14%-12.65%1.53%-18.83%-43.57%-9.82%44.91% 东北证券-4.87%13.07%8.21%-32.36%48.59%5.44%-121.05% 长城证券75.68%34.18%29.03%-31.44%-36.85%13.09%72.41% 华安证券15.81%14.45%12.42%319.04%210.41%4.71%31.06% 太平洋-53.76%-85.21%26.22%121.41%45.04%-90.04%-90.36% 天风证券13

40、.60%140.79%6.35%71.68%28.07%8.60%20.09% 山西证券-43.76%18.02%-3.32%30.30%18.40%4.14%-107.90% 南京证券31.66%36.70%-2.00%2.77%1.42%141.37%23.48% 中原证券-2.89%-87.14%14.45%9.92%-50.72%-47.52%-69.54% 第一创业19.95%102.02%20.87%-3.16%-5.26%23.65%-112.47% 华林证券26.71%55.74%35.16%17.67%-51.51%5.21%76.20% 红塔证券226.21%167.10%

41、4.54%-41.53%62.45%138.08%108.14% 中银证券9.85%5.68%24.10%-9.84%34.37%-18.65%-3.38% 中泰证券-0.36%16.37%18.10%-6.90%-25.09%-41.05%44.23% 国联证券-3.42%-9.84%12.92%24.67%31.72%7.37%-41.65% 上市券商整体20.68%27.17%22.51%22.11%21.35%19.07%15.33% 诚信|担当|包容|共赢 12 1.1 业绩表现：公司对比 各家券商收入结构及变动各家券商收入结构及变动： 自营仍为第一大业务：自营仍为第一大业务：39家

42、上市券商自 营业务收入占比32%，仍为第一大业务， 较2019年提升0.74pc。红塔证券占比最 高，超过60%。 经纪业务：经纪业务：上市券商整体占比接近21%。 其中，方正经纪业务收入占比超过50%， 远高于其他。 投行业务：投行业务：中信建投、国金证券、天风 证券占比均在20%以上，占比位列上市 券商前3名。 资管业务：资管业务：广发、财通、第一创业、天 风证券和中银证券占比较高，均在20% 以上。 信用业务：信用业务：占比变动相对较小。大券商 中，国泰君安和国信证券占比较高，在 18%以上。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表：图表： 2020H各家上市券商收入结构情况各家上市券

43、商收入结构情况 券商券商20H相较相较1920H相较相较1920H相较相较1920H相较相较1920H相较相较19 中信证券18.73%1.52%8.30%-2.05%12.30%-0.93%3.03%-1.71%44.11%7.27% 国泰君安23.09%4.29%7.41%-1.25%4.58%-0.98%18.05%0.60%25.71%-3.80% 海通证券12.56%2.19%9.56%-0.48%9.22%2.26%12.42%0.37%32.88%-0.38% 华泰证券17.96%1.44%8.12%0.29%10.14%-1.01%6.58%-1.96%34.71%-2.21%

44、 中国银河27.24%0.53%2.43%-0.39%2.76%-0.96%17.34%-3.15%26.11%-2.63% 广发证券20.09%1.68%2.96%-3.34%20.11%2.96%12.71%-1.18%34.91%5.59% 申万宏源18.57%3.13%3.02%-1.70%4.21%-1.03%13.95%0.86%24.57%2.92% 中信建投20.16%-0.63%20.02%-6.89%4.05%-1.74%6.64%-4.75%44.95%12.77% 招商证券25.33%3.99%6.77%-2.92%4.57%-1.00%12.19%2.06%26.94

45、%-5.98% 东方证券11.28%3.17%5.75%0.24%11.57%2.12%3.50%-1.18%26.16%6.42% 国信证券34.49%5.46%7.41%-2.70%1.62%-0.06%20.67%8.61%27.39%-5.69% 光大证券25.28%0.30%18.38%4.69%10.05%-2.25%12.74%-2.90%22.34%0.24% 兴业证券14.07%3.10%7.23%2.01%0.88%-1.19%5.60%0.33%30.53%1.79% 长江证券39.57%11.97%7.90%-4.35%4.97%-0.87%16.81%5.56%24.

46、31%-13.72% 方正证券52.62%10.82%8.92%1.32%4.51%-0.51%20.96%0.09%4.52%-13.90% 国金证券25.09%-1.12%25.72%5.00%1.91%-0.31%15.10%-2.62%28.68%0.13% 东兴证券17.91%0.51%13.03%-12.55%5.95%-3.01%18.39%-1.40%30.64%4.52% 华西证券34.94%9.46%9.87%-3.35%3.20%1.09%24.90%-4.81%26.61%-2.11% 国元证券20.40%-0.93%6.52%-5.98%2.37%-1.32%35.7

47、3%-4.26%20.91%4.26% 西部证券19.89%1.99%7.94%-0.69%0.28%-0.33%7.41%1.29%40.37%-4.71% 财通证券17.99%1.61%8.69%0.58%22.64%1.13%13.14%8.54%26.33%-9.74% 东吴证券17.78%-2.70%12.51%0.33%2.05%-1.09%7.01%0.62%35.57%8.35% 浙商证券13.36%-2.51%8.59%3.05%3.48%-1.23%5.18%-0.25%23.06%-0.68% 国海证券14.64%-0.62%7.82%-2.23%6.40%-1.94%1

48、0.26%-4.75%41.55%15.00% 西南证券21.15%4.45%6.82%-1.64%0.95%-0.62%9.66%4.29%46.17%-9.19% 东北证券12.51%3.09%3.29%-0.86%2.32%0.27%0.45%1.46%33.69%6.83% 长城证券15.00%-2.05%6.06%-9.26%2.02%-2.12%6.89%0.14%23.17%-8.31% 华安证券26.26%4.33%6.33%0.43%8.48%4.98%20.92%4.18%39.13%-5.28% 太平洋44.69%26.13%16.32%10.26%18.21%9.87%-3.90%8.99%19.42%-58.09% 天风证券16.20%1.20%25.37%6.03%20.47%3.13%-9.71%-0.03%38.76%-0.86% 山西证券13.29%6.48%12.29%1.07%7.23%4.21%0.48%3.28%55.10%29.21% 南京证券23.20%-4.23%9.75%-3.95%2.34%-1.00%33.80%-2.07%26.41%9.54% 中原证券27.53%5.70%7.92%-2.48%1.61%-1.14%1.47%0.27%21.02%-9.46% 第一创业13.