1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 阿尔特阿尔特（300825） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 09 月月 03 日日 投资投资评级评级 行业行业 汽车/汽车服务 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 23.56 元 目标目标价格价格 28.14 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 305.66 流通A 股股本(百万股) 76.42 A 股总市值(百万元) 7,201.32 流通A 股市值(百万元) 1,800.34 每股净资产(元) 4.55 资产负债率(%) 15.46 一年内最高/最低(元

2、) 26.47/7.37 作者作者 刘章明刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S01 孙海洋孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S04 邓学邓学 分析师 SAC 执业证书编号：S01 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 中国中国领先领先独立汽车设计商，设计推动核心零部件产业独立汽车设计商，设计推动核心零部件产业 化放量化放量 阿尔特：以技术创新为核心的独立汽车设计公司阿尔特：以技术创新为核心的独立汽车设计公司 阿尔特汽车技术股份有限公司是目前国内技术领先的独立汽车设计公司， 主业为燃油汽车和新能源汽车的整

3、车设计及其他汽车。公司业务已覆盖整 车设计全产业链，产品、服务多元化，并已成功设计超过 200 款整车车型， 客户覆盖 60 余家汽车生产企业，同时推出定制改装业务，以整车设计业 务为依托，满足客户多样化需求，持续提高公司的综合能力和市场竞争优 势。 2017-2019 年阿尔特营收分别为 5.41 亿、7.95 亿、8.85 亿元，2019 年同比 增长 11.43%，阿尔特收入主要来自于整车设计服务。20Q1 营收为 1.46 亿 元，同比减少 15.72%。公司毛利率水平整体较高，2017-19 年综合毛利率 分别为 39.92%、34.16%和 33.13%。公司 2017-2019

4、年归母净利分别为 0.46 亿、1.23 亿、1.30 亿元，2019 年同比增长 6.24%。20Q1 归母净利 0.22 亿 元，同比减少 46.98%。 市场分散，新能源汽车发展潜力市场分散，新能源汽车发展潜力 我国汽车千人保有量仍有上升空间。我国汽车千人保有量仍有上升空间。 2007 至 19 年我国汽车产量增长 1684 万辆，CAGR9.27%，汽车销量增长 1698 万辆，CAGR9.38%。同时我国汽车 千人保有量较发达国家尚有差距。 新能源汽车异军突起，新能源汽车异军突起， 2013至至19年产销量年产销量CAGR分别达分别达103.5%和和102.3%。 基于当前的政策要求

5、和市场格局，新能源车型产品将会受到各类汽车生产 企业广泛欢迎，对于具备研发设计能力及快速市场反应的独立汽车设计公 司而言，未来具有广阔的市场空间。 我国自主品牌竞争力不断提升，自主品牌汽车产品竞争力逐渐提升，市场我国自主品牌竞争力不断提升，自主品牌汽车产品竞争力逐渐提升，市场 份额也逐年提高。份额也逐年提高。 汽车设计市场分散，尚未形成垄断格局。汽车设计市场分散，尚未形成垄断格局。目前，我国汽车设计市场中主要 分为三类机构：第一类为依附于汽车生产企业的研发设计机构；第二类为 依附于汽车零部件生产企业的研发设计机构；第三类为国内外独立汽车设 计公司。 多重优势共同发力，巩固公司竞争力多重优势共同

6、发力，巩固公司竞争力 客户群体广，行业认可度高。客户群体广，行业认可度高。公司基本覆盖国内主要汽车生产企业，已先 后与 60 多家大型汽车整车生产企业和众多新兴汽车生产企业开展了广泛 的业务合作。公司主要客户包括一汽集团、北汽集团、东风汽车等国内主 要汽车生产企业。行业内认可度高，处于国内汽车设计行业领先地位。人人 才、业务、技术优势显著，强化竞争地位。才、业务、技术优势显著，强化竞争地位。高端人才优势尽显，培养机制 健全。业务覆盖整车设计全产业链，坐拥多项核心技术专利，关键技术优 势明显。新兴汽车行业快速发展，整车设计需求持续增加。新兴汽车行业快速发展，整车设计需求持续增加。与客户合作关 系

7、良好，形成较高粘性，后续合作的持续性好。 首次覆盖，买入评级首次覆盖，买入评级 阿尔特汽车技术股份有限公司于 2007 年成立， 是目前国内技术领先的独立 汽车设计公司，主营业务为燃油汽车和新能源汽车的整车设计及其他汽车 行业相关的技术服务，可为客户提供全流程的整车设计开发方案。我们预 计公司 2020-22 年收入分别为 11.3 亿、14.5 亿、18.9 亿元；归母净利分别 为 1.53 亿、2.10 亿元、2.66 亿元，PE 分别为 45xPE、33xPE、26xPE。结合 公司 2021 年利润增速，给予公司 1.2-1.5xPEG，2020 年对应 44xpe-56xpe， 对应

8、 67-86 亿市值，目标价格 21.92-28.14 元。 风险风险提示提示：汽车行业波动导致发行人未来业绩下滑的风险，新能源汽车政 策变化风险，市场竞争风险，客户集中风险，技术泄密风险 -15% 14% 43% 72% 101% 130% 159% -012020-05 阿尔特汽车服务 创业板指 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 794.61 885.41 1,130.00 1,454.00 1,885

9、.00 增长率(%) 46.98 11.43 27.62 28.67 29.64 EBITDA(百万元) 197.88 220.79 149.60 208.86 265.63 净利润(百万元) 122.66 130.31 153.17 209.74 265.90 增长率(%) 165.67 6.24 17.54 36.93 26.78 EPS(元/股) 0.40 0.43 0.50 0.69 0.87 市盈率(P/E) 56.04 52.75 44.88 32.78 25.85 市净率(P/B) 8.37 7.22 5.81 4.93 4.14 市销率(P/S) 8.65 7.76 6.08

10、4.73 3.65 EV/EBITDA 0.00 0.00 40.67 29.23 21.06 资料来源：wind，天风证券研究所 oPmPqNtOnPnMtPqNyQwPpMbR8Q9PtRoOsQpPkPoOxOfQpPqM9PoOuNMYtRuMuOmQoQ 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录内容目录 1. 阿尔特：以技术创新为核心的独立汽车设计公司阿尔特：以技术创新为核心的独立汽车设计公司 . 5 1.1. 提供全流程的整车设计开发方案，客户覆盖 60 余家汽车生产企业 . 5 1.2. 实控人为宣奇武、刘剑夫妇 .

11、 7 1.3. 20Q1 归母净利 0.22 亿元，同比减少 46.98% . 8 2. 市场分散，新能源汽车发展潜力十足市场分散，新能源汽车发展潜力十足. 12 2.1. 汽车行业潜力十足，带动独立汽车设计公司发展 . 12 2.1.1. 我国汽车千人保有量仍有上升空间 . 12 2.1.2. 新能源汽车异军突起，2013 至 19 年产销量 CAGR 分别达 103.5%和 102.3% . 13 2.1.3. 我国自主品牌竞争力不断提升 . 14 2.2. 汽车设计市场分散，尚未形成垄断格局 . 14 3. 多重优势共同发多重优势共同发力，巩固公司竞争力力，巩固公司竞争力. 16 3.1

12、. 客户群体广，行业认可度高 . 16 3.2. 人才、业务、技术优势显著，强化竞争地位 . 17 3.3. 新兴汽车行业快速发展，整车设计需求持续增加 . 19 4. 首次覆盖，买入评级首次覆盖，买入评级 . 19 5. 风险提示风险提示 . 20 图表目录图表目录 图 1：阿尔特发展历程 . 5 图 2：阿尔特的主要客户 . 5 图 3：阿尔特的业务 . 6 图 4：截至 2020 年 3 月 31 日，阿尔特投资持股 14.74%、珺文银宝持股 7.26%，其中阿尔 特投资实控人为刘剑、宣奇武（夫妇关系） . 7 图 5：20Q1 的营收为 1.46 亿元，同比减少 15.72% . 8

13、 图 6：整车设计服务收入分别为 4.57 亿、7.66 亿、8.62 亿元 . 8 图 7：新能源汽车设计、燃油汽车设计 . 8 图 8：2019 年新能源汽车设计占比 72.62% . 8 图 9：前五名客户销售额及占比逐步增长（亿元，%） . 9 图 10：2019 年 36.48%的收入来自于华南地区 . 10 图 11：公司毛利率总体水平较高（%） . 10 图 12：20Q1 管理费用率、销售费用率、财务费用率分分别为 19.52%、4.63%、0.91%（%） . 11 图 13：20Q1 归母净利为 0.22 亿元，同比减少 46.98% . 11 图 14：公司流动比率和速动

14、比率逐年增长（%） . 11 图 15：我国汽车工业市场持续稳步发展 . 13 图 16：2019 年，我国新能源汽车的产销量分别为 124.2 万辆和 120.6 万辆 . 13 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 17：燃油汽车整车设计 . 17 图 18：新能源汽车和其他整车设计 . 17 图 19：汽车整车设计流程 . 18 图 20：公司主要服务客户 . 19 表 1：阿尔特所获荣誉及认证 . 6 表 2：公司前五名销售客户销售金额合计分别为 65,127.64 万元，占销售总额的比例分别 为 73.56%. 9 表 3

15、：阿尔特和可比公司资产负债率和利息保障倍数 . 12 表 4：阿尔特主要竞争对手 . 15 表 5：阿尔特所获主要行业资质 . 17 表 6：阿尔特动力系统开发主要产品说明 . 18 表 7：我们预计公司 2020-22 年收入分别为 11.3 亿、14.5 亿、18.9 亿元(表格单位:亿元)； . 20 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1. 阿尔特：以技术创新为核心的独立汽车设计公司阿尔特：以技术创新为核心的独立汽车设计公司 1.1. 提供全流程的整车设计开发方案，客户覆盖提供全流程的整车设计开发方案，客户覆盖 60 余家汽车

16、生产企业余家汽车生产企业 阿尔特汽车技术股份有限公司于阿尔特汽车技术股份有限公司于 2007 年成立，年成立， 是目前国内技术领先的独立汽车设计公司，是目前国内技术领先的独立汽车设计公司， 主营业务为燃油汽车和新能源汽车的整车设计及其他汽车行业相关的技术服务，可为客户 提供全流程的整车设计开发方案。2012 年，阿尔特股份制改革成功，正式更名为“阿尔特 汽车技术股份有限公司” 。 2018 年， 阿尔特全资收购了天津阿尔特汽车工程技术开发公司， 并在上海、武汉以及美国洛杉矶等地设立全资子公司。 图图 1：阿尔特发展历程阿尔特发展历程 资料来源：公司官网，天风证券研究所 截至截至 2020 年年

17、 3 月，公司业务已覆盖整车设计全产业链，产品、服务多元化，并已成功设月，公司业务已覆盖整车设计全产业链，产品、服务多元化，并已成功设 计超过计超过 200 款整车车型，客户覆盖款整车车型，客户覆盖 60 余家汽车生产企业，余家汽车生产企业，同时推出定制改装业务，以整 车设计业务为依托，满足客户多样化需求，持续提高公司的综合能力和市场竞争优势。 图图 2：阿尔特的主要客户阿尔特的主要客户 资料来源：公司官网，天风证券研究所 十多年来，阿尔特始终秉承“专注于品质，精心于服务”的经营理念，不断完善整车设计十多年来，阿尔特始终秉承“专注于品质，精心于服务”的经营理念，不断完善整车设计 各个环节的技术

18、能力，不断丰富整车设计中的各类服务形式，各个环节的技术能力，不断丰富整车设计中的各类服务形式，并凭借技术优势在汽车设计 行业中持续保持竞争优势。2018 年，公司荣获“2018 中国创新力企业 100 强” 、 “亚洲(行 业)十大创新力品牌”等荣誉。 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 表表 1：阿尔特所获荣誉及认证阿尔特所获荣誉及认证 年份年份 所获荣誉及认证所获荣誉及认证 2018 年 获 2018 中国创新力企业 100 强、亚洲（行业）十大创新力品牌 再次被认定为北京市科技研究开发机构 2017 年 公司通过第三批国家级工业

19、设计中心认定 持续荣获国家高新技术企业证书 信用等级 AAZC-企业、第二批创新工程-亦麒麟人才、德国莱茵检测认证质量管理体系认证 2016 年 获江铃汽车优质服务奖、璞玉杯新三板漂亮 50 最具投资价值企业 再次通过 ISO9001 质量管理体系认证 2015 年 获 2014-2015 年度中关村信用培育双百工程“百家最具影响力信用企业” 北汽优秀供应商、信用四星级瞪羚企业 2014 年 企业诚信评价 AAA、一汽轿车优秀供应商 2013 年 获中关村新锐企业十强 2012-2013 中关村信用培育双百工程、 新能源汽车整车控制系统技术北京市工 程实验室 2012 年 获中关村新锐企业百强

20、 中关村高新技术企业、中关村百家主动授信企业 资料来源：公司官网，天风证券研究所 公司公司业务已基本涵盖从汽车商品企划到生产准备的所有重要环节业务已基本涵盖从汽车商品企划到生产准备的所有重要环节。目前公司业务主要 分为整车设计和其他业务两类，具体来看： 整车设计整车设计 （1）燃油汽车整车设计 车型类别涵盖商用车和乘用车，业务内容包括商品企划、造型创意、工程可行性分析、结 构设计、性能开发、SE 同步工程、样车试制及管理、样车试验及管理八个业务模块，基 本涵盖了汽车整车设计的全流程。既可以提供整体式服务，也可以提供单独模块服务。 （2）新能源汽车整车设计 除汽车整车设计业务模块外，为适应新能源

21、汽车技术发展，新 增了新能源汽车的核心业 务模块，包括新能源整车集成业务、电控 系统设计业务、电驱动系统设计业务和电源系 统设计业务。 其他业务其他业务 （1）汽车定制改装业务 为满足汽车生产企业、汽车经销商和高端私人客户的定制改装需求，在符合所在区域法律 法规要求的前提下，对已量产车型的内外饰件、动力底盘系统、电子电器系统在售前进行 个性化设计及改装。 （2）汽车零部件制造 主要设计生产插电式混合动力耦合器、纯电动车减速器，产品可根据 客户要求，匹配不 同的电机，可搭载多种乘用车型。同时，还具备设 计生产新能源汽车整车控制器能力。 图图 3：阿尔特的业务阿尔特的业务 公司报告公司报告 | |

22、 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 公司高度重视核心技术和专利的开发。在中外专家的带领下，依托公司深厚的技术积淀和 奖励制度，员工们积极性、主动性得到充分发挥，公司拥有多项核心技术和专利，涉及整 车设计中多个环节。截至截至 2020 年年 3 月，公司拥有月，公司拥有 492 项专利及项专利及 14 项著作权，其中发明项著作权，其中发明 专利专利 24 项，实用新型专利项，实用新型专利 458 项，外观设计专利项，外观设计专利 10 项。项。上述核心技术和专利是公司强 大技术实力的体现，是保持公司竞争优势的重要保障。 公

23、司在不断研发积累过程中，核心技术和专利进一步保证和提升公司的技术实力和业务能 力，其中，公司的造型设计、动力系统开发、新能源汽车开发已经发展成为公司具有鲜明 特色的优势业务。此外，公司通过不断对技术进行积累和总结，形成了强大的数据库并对，公司通过不断对技术进行积累和总结，形成了强大的数据库并对 业务起到良好支持作用业务起到良好支持作用，有利于快速提高员工技术水平、保证设计质量、缩短开发周期。 公司已建立起具有较强技术实力的研发团队公司已建立起具有较强技术实力的研发团队，为确保募集资金投资项目的顺利实施，公司 计划进一步扩充研发团队规模，并结合外部资源，不断提升本公司的技术研发能力。 1.2.

24、实控人为实控人为宣奇武宣奇武、刘剑夫妇、刘剑夫妇 2020 年年 3 月月 27 日，阿尔特首次公开发行日，阿尔特首次公开发行 7641.5 万万股普通股。股普通股。截至截至 2020 年年 3 月月 31 日，阿尔特投资持股日，阿尔特投资持股 14.74%、珺文银宝持股、珺文银宝持股 7.26%，其中阿尔特投资实控人为刘剑、宣奇，其中阿尔特投资实控人为刘剑、宣奇 武武（夫妇关系）（夫妇关系） ；悦达投资及悦达中小企业分别持股；悦达投资及悦达中小企业分别持股 4.04%和和 3.49%，其为，其为一致一致行动人。行动人。 图图 4：截至截至 2020 年年 3 月月 31 日，阿尔特投资持股日

25、，阿尔特投资持股 14.74%、珺文银宝持股、珺文银宝持股 7.26%，其中阿尔特投资实控人为，其中阿尔特投资实控人为 刘剑、宣奇武（夫妇关系）刘剑、宣奇武（夫妇关系） 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 资料来源：wind，天风证券研究所 1.3. 20Q1 归母净利归母净利 0.22 亿元，同比减少亿元，同比减少 46.98% 2017-2019年阿尔特营收分别为5.41亿、 7.95亿、 8.85亿元， 2019年同比增长11.43%， 阿尔特收入主要来自于整车设计服务。20Q1 营收为营收为 1.46 亿元，同比减少亿元，同比

26、减少 15.72%。 其中其中 2017-2019 年整车设计服务收入分别为年整车设计服务收入分别为 4.57 亿、亿、7.66 亿、亿、8.62 亿元（占比亿元（占比 97.35%） ，） ，2019 年同比增长年同比增长 12.50%；其他业务收入 2019 年同比减少 17.49%至 0.23 亿 元（占比 2.65%） 。 图图 5：20Q1 的营收为的营收为 1.46 亿元，同比减少亿元，同比减少 15.72% 图图 6：整车设计服务收入分别为整车设计服务收入分别为 4.57 亿、亿、7.66 亿、亿、8.62 亿元亿元 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证

27、券研究所 具体来看具体来看 整车设计服务又分为新能源汽车设计和燃油汽车设计两大类。整车设计服务又分为新能源汽车设计和燃油汽车设计两大类。新能源汽车设计 2019 年收 入 6.26 亿元，同比增长 26.98%，占整车设计服务收入 72.62%；燃料汽车设计 2019 年收入 2.36 亿元，同比减少 13.55%，占整车设计服务收入 27.38%。近年来，公司新能源汽车整车 设计收入占比逐年提升，主要因为近年来新能源汽车行业发展迅速，汽车整车生产企业和 新兴汽车生产企业对新能源汽车的设计和研发服务需求持续增加所致。 图图 7：新能源汽车设计、燃油汽车设计新能源汽车设计、燃油汽车设计 图图 8

28、：2019 年新能源汽车设计占比年新能源汽车设计占比 72.62% 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 按客户划分，2019 年公司前五名销售客户销售金额合计分别为 6.51 亿元，占销售总额的 5.41 7.95 8.85 1.46 39.72% 46.98% 11.43% -15.72% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 20020Q1 营收（亿元）同比(%) 4.57 7.66 8.62 0.84 0.28 0.23 67.79% 1

29、2.50% -66.14% -17.49% -100.0% -50.0% 0.0% 50.0% 100.0% 0.00 5.00 10.00 201720182019 整车设计服务收入（亿元) 其他业务收入（亿元） 整车设计同比（%） 4.93 6.26 2.73 2.36 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20182019 燃油汽车设计（亿元） 新能源汽车设计（亿元） 72.62% 27.38% 新能源汽车设计（亿元）燃油汽车设计（亿元） 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 比例分别为 73.56%。 表表 2：公司前

30、五名销售客户销售金额合计分别为公司前五名销售客户销售金额合计分别为 65,127.64 万元，占销售总额的比例分别为万元，占销售总额的比例分别为 73.56% 排名排名 名称名称 销售金额（亿元）销售金额（亿元） 占比（占比（%） 1 广汽本田汽车有限公司 1.48 16.74% 广汽本田汽车有限公司增城工厂 0.09 1.02% 广州汽车集团股份有限公司 0.04 0.50% 广汽本田汽车研究开发有限公司 0.01 0.11% 小计 1.63 18.41% 2 东风本田汽车有限公司 1.14 12.87% 东风汽车集团股份有限公司乘用车公司 0.16 1.76% 东风汽车有限公司东风启辰汽车

31、公司 0.13 1.45% 东风汽车集团股份有限公司 0.10 1.15% 东风越野车有限公司 0.04 0.46% 小计 1.57 17.69% 3 一汽轿车股份有限公司 1.13 12.78% 中国第一汽车股份有限公司技术中心 0.14 1.54% 一汽-大众汽车有限公司 0.06 0.72% 中国第一汽车股份有限公司 0.03 0.32% 一汽解放汽车有限公司 0.02 0.17% 小计 1.37 15.53% 4 本田技研科技（中国）有限公司 1.37 15.47% 5 江西五十铃汽车有限公司 0.27 3.05% 江铃汽车集团有限公司 0.19 2.09% 江铃汽车股份有限公司 0.

32、12 1.32% 小计 0.57 6.46% 合计 6.5 73.56 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 2017-19 年公司前五名销售客户销售金额合计分别为 3.17 亿、4.46 亿和 6.51 亿元、 占销售总额的比例分别为 56.17%、58.72%、73.56%。 图图 9：前五名客户销售额及占比逐步增长（前五名客户销售额及占比逐步增长（亿元，亿元，%） 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 3.17 4.46 6.51 58.72% 56.17% 73.56% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.

33、00% 0 1 2 3 4 5 6 7 2017年2018年2019年 前5名客户销售金额占销售总额比例 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 按地域划分，2019 年 36.48%的收入来自于华南地区，21.71%来自华东地区，18.93%来自华 中地区，15.69%来自东北地区，4.23%来自其他地区，2.95%来自华北地区。2018 年公司华 南地区收入占比有所上升主要是对本田技研收入增加所致，2019 年度增幅较大主要是对 本田技研及广汽集团收入增加所致。 图图 10：2019 年年 36.48%的收入来自于华南地区的收入来自

34、于华南地区 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 公司公司毛利率水平毛利率水平整体整体较高。较高。2017-19 年公司综合毛利率分别为 39.92%、34.16%和 33.13%。 主营业务毛利率保持在较高水平。主营业务毛利率保持在较高水平。报告期内，公司燃油汽车整车设计业务毛利率均在 33% 以上，新能源汽车业务毛利率均在 32%以上。2018 年公司主营业务毛利率有所减少，主要 原因系毛利率降幅较大的新能源汽车整车设计业务收入占比大幅增长。 2019 年公司主营业 务毛利率为 33.14%，相比 2018 年减少 0.85%，波动幅度较小。 图图 11：公司毛利率总体水平较高（公司毛利率总体水平较高（%） 资料来源：公司官网，天风证券研究所 费用方面，2017-2019 年公司管理费用分别为 0.62 亿、0.70 亿、0.71 亿元，管理费用率为 11.46%、 8.81%、 8.02%； 销售费用分别为 0.33 亿、 0.28 亿、 0.32 亿元， 销售费用率为 6.10%、 3.52%、3.62%；管理费用与销售费用之和维持在 1 亿元左右，而财务费用率不足 1%。 14.64% 10.39% 2.95% 16.62% 13.50% 15.69% 37.82% 41.50% 21.72% 6.75%13.13% 36.48% 7.60% 13.91% 18.93