1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 证券研究报告 / 公司深度报告 制动器高速增长，军工业务受益航空装备加速放量制动器高速增长，军工业务受益航空装备加速放量 报告摘要报告摘要： 国内工业制动器行业领导者， 布局航空航天实现业务结构优化升级国内工业制动器行业领导者， 布局航空航天实现业务结构优化升级。 公司是国内生产规模大、产品品种全、行业覆盖面广，是我国工业 制动器现有多项行业标准的第一起草单位，产品广泛应用于港口、 轨道交通、风力发电等行业，并配套出口到全球 92 个国家和地区。 公司积极把握军用航空高端装备制造行业的发展机遇，立足工业制 动器领域的优势地位，加强在军

2、工领域的业务拓展，以实现自身产 业布局的优化升级，通过并购安德科技和长沙天映形成工业制动器 和航空高端制造双主业的发展格局。 港机、风电、轨交等下游市场景气较高，制动器产品收入有望稳港机、风电、轨交等下游市场景气较高，制动器产品收入有望稳 定增长。定增长。公司制动器在重型装备市场占有率在 40%以上，风电产 品客户基本涵盖了国内主要风电设备主机厂商，也是国内唯一具 备低地板有轨电车液压制动系统装车资质的民营企业，随着港机 的自动化升级、国内风电装机规模快速扩张以及城市轨道交通投 资规模的稳步增加，公司工业制动器产品业务规模有望持续稳定 增长。 下游需求迅速扩张，航空航下游需求迅速扩张，航空航天

3、业务将带动业绩快速增长天业务将带动业绩快速增长。公司积 极向航空航天领域进行业务拓展，业务涵盖航空工艺装备、发动 机零部件、飞机维修服务等，子公司安德科技和长沙天映在各自 细分行业内都具有较强竞争优势。国内军用航空装备将进入列装 /换装上行周期，有望带动上游航空工艺装备、航空零部件以及飞 机/发动机维修需求的大幅增加， 公司航空航天领域将带动公司整 体业绩快速增长。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：预计 2020-2022 年营收为 13.92/17.70/22.09 亿元，归母净利润为 1.68/2.22/3.05 亿元，EPS 分别为 0.44/0.59/0.80 元，当前股价对应

4、 PE 分别为 27/20/15 倍，首次覆盖，给予“买入” 评级。 风险提示：风险提示：军品订单增速不及预期；制动器市场拓展不及预期；业 绩预测和估值判断不达预期的风险。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 925 1,074 1,392 1,770 2,209 (+/-)% 36.09% 16.04% 29.65% 27.15% 24.82% 归属母公司归属母公司净利润净利润 -99 78 168 222 305 (+/-)% -292.04% 178.66% 114.96% 32.22% 37.22% 每股收

5、益（元）每股收益（元） -0.26 0.21 0.44 0.59 0.81 市盈率市盈率 28.76 26.47 20.02 14.59 市净率市净率 1.52 1.86 3.22 2.78 2.33 净资产收益率净资产收益率(%) -8.72% 6.45% 12.18% 13.87% 15.99% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本总股本 (百万股百万股) 379 379 379 379 379 买入买入 首次覆盖 股票数据 2020/9/1 6 个月目标价（元） 24.27 收盘价（元） 16.12 12 个月股价区间 （元） 4

6、.6916.50 总市值（百万元） 6,105 总股本（百万股） 379 A股（百万股） 379 B股/H股（百万股） 0/0 日均成交量 （百万股） 40 历史收益率曲线 -22% 13% 48% 83% 118% 2019/92019/122020/32020/6 华伍股份沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 52% 113% 150% 相对收益 49% 91% 122% 相关报告 安达维尔（300719.SZ） ：军品占比大幅提 升，业绩高速增长 -20200819 东北证券北斗专题报告：北斗三号全面运 营在即，开启全球服务新纪元 -20200617 证券分析师：陈鼎如

7、证券分析师：陈鼎如 执业证书编号：S0550518080002 研究助理研究助理：刘中玉：刘中玉 执业证书编号：S0550118120003 华伍股份华伍股份（300095） 机械设备机械设备 发布时间：发布时间：2020-09-03 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 2 / 33 华伍股份华伍股份/ /公司深度报告公司深度报告 目目 录录 1.国内工业制动器领先企业，重点布局航空航天领域国内工业制动器领先企业，重点布局航空航天领域 . 4 1.1.专注于高端装备制造，股权结构与业务布局多元化发展. 4 1.2.立足工业

8、制动器优势领域，大力布局航空航天高端市场. 5 1.3.经营规模持续扩张，航空航天已成为重要利润来源 . 8 2.引领工业制动器行业，风电和轨交有望成为新的增长点引领工业制动器行业，风电和轨交有望成为新的增长点 . 9 2.1.工业制动器是装备制造业的重要产品，公司技术处于国内领先水平 . 9 2.2.深度绑定振华重工，港机制动器业务有望稳步增长 . 13 2.3.风电制动领域优势明显，销售收入有望快速增长. 16 2.4.拓展轨道交通制动器市场,液压制动产品有望进入收获期. 20 3.下游需求迅速扩张，航空航天业务增长空间广阔下游需求迅速扩张，航空航天业务增长空间广阔 . 23 3.1.安德

9、科技：工装和航空零部件产品有望受益配套型号的批产 . 23 3.1.1.新机型陆续进入批产阶段，工艺装备业务有望充分受益. 23 3.1.2.航发零部件已批产配套，发动机板块收入将快速增长 . 25 3.2.长沙天映：稀缺性军民飞机维修服务商，将受益于无人航空装备的大发展 . 27 4.盈利预测与估值盈利预测与估值. 30 5.风险提示风险提示 . 30 图表目录图表目录 图图 1：公司基本情况：公司基本情况 . 4 图图 2：公司发展历程：公司发展历程 . 4 图图 3：公司股权结构：公司股权结构 . 5 图图 4：2015-2019 年营业收入及增速年营业收入及增速 . 8 图图 5：20

10、15-2019 年归母净利润收入及增速年归母净利润收入及增速 . 8 图图 6：2019 年年营业收入构成营业收入构成. 9 图图 7：2019 年毛利润构成年毛利润构成 . 9 图图 8：2015-2019 年期间费用率变化年期间费用率变化 . 9 图图 9：2015-2019 年销售毛利率与年销售毛利率与销售净利润销售净利润 . 9 图图 10：典型工业制动器：典型工业制动器盘式制动器盘式制动器 . 10 图图 11：典型工业制动器：典型工业制动器鼓式制动器鼓式制动器 . 10 图图 12：典型工业制动器：典型工业制动器防风防风制动器制动器 . 10 图图 13：典型工业制动器：典型工业制

11、动器液压制动器液压制动器 . 10 图图 14：典型工业制动器：典型工业制动器转子制动器转子制动器 .11 图图 15：典型工业制动器：典型工业制动器 制动制动器器 .11 图图 16：公司制动器领域主要发展历程：公司制动器领域主要发展历程. 12 图图 17：2015-2019 年对振华重工的销售收入及营收占比年对振华重工的销售收入及营收占比 . 14 nMmPnQqNoMqRrNqNxPwPoNbRaO6MoMoOsQnNeRnNvMfQpPtP6MmMuNNZnOnPuOoPsN 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 3 / 33 华伍股份华伍股份/ /公司深度报告公

12、司深度报告 图图 18：2019 年全球集装箱吞吐量分地区占比及增速年全球集装箱吞吐量分地区占比及增速. 14 图图 19：2005-2019 年全国主要港口集装箱吞吐量及增速年全国主要港口集装箱吞吐量及增速 . 15 图图 20：中国港口机械行业市场规模（亿元）：中国港口机械行业市场规模（亿元） . 16 图图 21：中国港口机械细分行业市场规模（亿元）：中国港口机械细分行业市场规模（亿元） . 16 图图 22：全球风电市场新增与累计装机容量：全球风电市场新增与累计装机容量. 18 图图 23：中国市场新增风电装机容量（：中国市场新增风电装机容量（GW） . 18 图图 24：2019 年

13、全球陆上风电新增装机国家分布年全球陆上风电新增装机国家分布. 18 图图 25：2015-2019 年国内风电公开招标容量（年国内风电公开招标容量（GW） . 19 图图 26：2019 年全球风电整机厂商市场份额年全球风电整机厂商市场份额 . 19 图图 27：轨道交通在建城市数量（个）：轨道交通在建城市数量（个）. 20 图图 28：已开通和新开通轨道交通城市数量（个）：已开通和新开通轨道交通城市数量（个） . 20 图图 29：2019 年城轨交通在建线路制式结构年城轨交通在建线路制式结构 . 21 图图 30：2019 年城市轨交在建线路规模（公里）年城市轨交在建线路规模（公里）. 2

14、2 图图 31：2019 年城市轨交完成建设投资（亿元）年城市轨交完成建设投资（亿元）. 22 图图 32：城市轨道交通运营车辆数量：城市轨道交通运营车辆数量 . 23 图图 33：轨道交通装备行业市场规模（亿元）：轨道交通装备行业市场规模（亿元） . 23 图图 34：飞机工艺装备分类：飞机工艺装备分类 . 24 图图 35：中美俄三国主要军机数量：中美俄三国主要军机数量. 24 图图 36：中美俄三国主要战斗机代际结构：中美俄三国主要战斗机代际结构 . 24 图图 37：中国、美国、苏联：中国、美国、苏联/俄罗斯主要航空发动机发展历程俄罗斯主要航空发动机发展历程 . 25 图图 38：典型

15、第四代航空发动机主要技术参数：典型第四代航空发动机主要技术参数 . 26 图图 39：2019 年全球无人机军贸市场格局年全球无人机军贸市场格局 . 27 图图 40：全球无人机销量和市场规模：全球无人机销量和市场规模 . 28 图图 41：全球无人机市场结构：全球无人机市场结构. 28 图图 42：彩虹系列无人机：彩虹系列无人机. 28 图图 43：鹞鹰系列无人机：鹞鹰系列无人机. 28 表表 1：公司工业制动器领域主要产品：公司工业制动器领域主要产品 . 6 表表 2：航空航天领域的业务布局：航空航天领域的业务布局 . 8 表表 3：公司主要产品和代表性客户：公司主要产品和代表性客户 .

16、12 表表 4：2019 年全球前年全球前 10 大集装箱港口集装箱吞吐量及增速大集装箱港口集装箱吞吐量及增速 . 15 表表 5：2020 年以来国家出台的风电政策年以来国家出台的风电政策 . 17 表表 6: 未来十年军用飞机需求及市场规模预测未来十年军用飞机需求及市场规模预测 . 26 表表 7: 国内主要军用无人机研制单位国内主要军用无人机研制单位 . 28 表表 8: 国内主要军用无人机型号国内主要军用无人机型号 . 29 表表 8: 主营业务收入预测主营业务收入预测. 2930 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 4 / 33 华伍股份华伍股份/ /公司深度报

17、告公司深度报告 国内工业制动器领先企业，重点布局航空航天领域 1.1. 专注于高端专注于高端装备制造装备制造，股权结构，股权结构与业务布局与业务布局多元化多元化发展发展 江西华伍制动器股份有限公司（以下简称：华伍股份）成立于 1992 年，主要从事 工业制动器及其控制系统的研发、设计、制造和销售。公司是目前国内生产规模大、 产品品种全、行业覆盖面广，并具备较强自主创新能力的工业制动器专业生产商和 工业制动系统解决方案提供商，产品广泛应用于港口、轨道交通、风力发电、冶金、 矿山及建筑机械、水利电力工程、船舶及海洋重工、石油钻采等行业，并大量配套 出口到全球 92 个国家和地区。 图图 1：公司：

18、公司基本情况基本情况 数据来源：东北证券，公司官网 公司前身丰城公司成立于 2001 年，由江西华伍其中电器有限责任公司（华伍电器） 和上海振华港口机械股份有限公司（振华港机）共同出资设立，并于 2002 年变更 为上海振华港机（集团）丰城制动器有限公司。2007 年 11 月、12 月丰城公司分别 收购了同一控制权人下华伍电器的主要经营性资产及其拥有的两个子公司股权，并 在 2008 年丰城公司整体变更为股份有限公司。2010 年公司成功在创业板上市。上 市之后，公司于 2016 年和 2018 年先后收购四川安德科技 100%股权和长沙天映 51% 股权。 图图 2：公司发展历程：公司发展

19、历程 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 5 / 33 华伍股份华伍股份/ /公司深度报告公司深度报告 数据来源：东北证券，公司官网 公司控股股东及实际控制人为聂景华先生，直接持有公司 16.44%股权，第二大股东 聂璐璐女士持有公司 15.89%股权， 且聂璐璐女士与聂景华先生为一致行动人。 此外， 上海振华重工股份有限公司持有公司 5.88%的股权。实际控制人相对集中的持股比 例有利于公司的治理，上海振华重工股份有限公司作为下游重型机械行业有影响力 的企业，其国资背景有利于公司下游市场的开拓。 图图 3：公司：公司股权结构股权结构 数据来源：东北证券，公司官网 1.2

20、. 立足工业制动器优势领域，大力布局航空航天高端市场立足工业制动器优势领域，大力布局航空航天高端市场 公司是我国工业制动器多项现行有效行业标准的第一起草单位，其中包括部分国家 标准。公司起草的并正在实施的国家/行业标准有 JB/T7020-2006电力液压盘式制 动器 、GB/T302212013工业制动器能效测试方法 、JB/T70192013工业制 动器制动轮和制动盘等。2014 年与中科院温诗铸院士为首的清华大学国家摩擦学 重点实验室专家团队合作成立的省级院士工作站，标志着公司的摩擦材料研究水平 迈上一个新台阶，同时公司还借助其他国内高校、科研院所的外部实力，稳步提升 公司的整体研发实力

21、。 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 6 / 33 华伍股份华伍股份/ /公司深度报告公司深度报告 公司在工业制动器领域业务涵盖研发、设计、制造和销售等多个环节，是目前国内 生产规模大、产品品种全、行业覆盖面广，并具备较强自主创新能力的工业制动器 专业生产商和工业制动系统解决方案提供商，是我国工业制动器现有多项行业标准 的第一起草单位，产品广泛应用于港口、轨道交通、风力发电、冶金、矿山及建筑 机械、水利电力工程、船舶及海洋重工、石油钻采等行业，并配套出口到全球 92 个国家和地区。产品应用领域主要涉及港口、冶金等起重运输机械领域、风电新能 源领域、轨道交通、摩擦片等领域

22、： 港口起重机械：港口起重机械：公司是国内港机龙头企业振华重工制动器的首选供应商，公司 产品通过配套振华重工等主机厂商，出口到全球 92 个国家和地区，通过了全 球用户的装机运维考验，港机制动产品成为国内同行业技术和质量标杆。 冶金机械冶金机械：公：公司作为国内矿山、冶金其中机械领域工业制动器的重要供应商， 市场地位稳居行业之首，公司主要客户包括宝武钢铁、鞍钢、首钢等业内知名 企业。 海上重工：海上重工：随着海洋工程的快速发展，公司在救援打捞、海洋铺管、风电安装 等方面都有针对性产品推出。公司已带式制动器、水下制动器为代表的产品应 用于海洋重工等各种工况中。 水利水电工程：水利水电工程：公司产

23、品广泛应用于各类水利电力工程建设，代表建设项目有 嘉临江亭子口升船机项目、南水北调工程丹江口升船机项目等。 风力发电机：风力发电机：公司风电产品客户基本涵盖了国内主要风电设备主机厂商，其中 包括金风科技、广东明阳、远景新能源、浙江运达、湘电股份、上海电气、东 方电气、国电联合动力等，且是国内唯一一家西门子风电全球合格供方。 轨道交通：轨道交通：公司在有轨电车制动这一细分市场领域已经拥有多条线路交付业 绩，地铁市场也在逐渐实现市场突破，最终实现轨道交通市场的良性增长。 摩擦材料：摩擦材料：公司是国内首家实现自主研发摩擦材料配方及生产的工业制动器生 产企业，能根据客户主机应用环境及工况需要，生产具

24、备相应摩擦系数、强度 以及耐高温的摩擦衬垫。 表表 1：公司公司工业制动器工业制动器领域主要产品领域主要产品 应用领域应用领域 工况图示工况图示 产品图示产品图示 说明说明 港口起重 机械 公司是国内港机龙头企业振华重工制 动器的首选供应商，公司产品通过配 套振华重工等主机厂商，出口到全球 92 个国家和地区， 通过了全球用户的 装机运维考验，港机制动产品成为国 内同行业技术和质量标杆。 冶金机械 公司作为国内矿山、冶金其中机械领 域工业制动器的重要供应商，市场地 位稳居行业之首，公司主要客户包括 宝武钢铁、鞍钢、首钢等业内知名企 业。 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明

25、 7 / 33 华伍股份华伍股份/ /公司深度报告公司深度报告 海上重工 随着海洋工程的快速发展，公司在救 援打捞、海洋铺管、风电安装等方面 都有针对性产品推出。公司已带式制 动器、水下制动器为代表的产品应用 于海洋重工等各种工况中。 水利电力 工程 公司产品广泛应用于各类水利电力工 程建设，代表建设项目有嘉临江亭子 口升船机项目、南水北调工程丹江口 升船机项目等。 风力发电 机 公司风电产品客户基本涵盖了国内主 要风电设备主机厂商，其中包括金风 科技、广东明阳、远景新能源、浙江 运达、湘电股份、上海电气、东方电 气、国电联合动力等，且是国内唯一 一家西门子风电全球合格供方。 轨道交通 公司在

26、有轨电车制动这一细分市场领 域已经拥有多条线路交付业绩，地铁 市场也在逐渐实现市场突破，最终实 现轨道交通市场的良性增长。 摩擦材料 公司是国内首家实现自主研发摩擦材 料配方及生产的工业制动器生产企 业，能根据客户主机应用环境及工况 需要，生产具备相应摩擦系数、强度 以及耐高温的摩擦衬垫。 数据来源：东北证券，公司公告 公司积极把握军用航空高端装备制造行业的发展机遇，立足工业制动器领域的优势 地位，于 2016 年和 2018 年先后收购四川安德科技 100%股权和长沙天映 51%股权， 加强在军工领域的业务拓展，以实现自身产业布局的优化升级。目前公司已形成工 业制动器和航空高端制造双主业的发

27、展格局，其中航空高端制造业务包括航空零部 件和军机维修两部分，相关业务分别由安德科技和长沙天映承担： 航空零部件业务：航空零部件业务：公司全资子公司安德科技立足航空领域，致力于各类航空工 艺装备、发动机零部件的研发和制造，主要产品包括工装、模具、型架、地铺、 发动机反推、机匣等。安德科技已取得二级保密资格单位证书、武器装备科研 生产许可证、装备承制证书、武器装备质量体系认证证书等系列证书。 军机维修业务：军机维修业务：公司控股子公司长沙天映主要从事航空装备、飞机试验和维修 检测保障设备等的研发和制造。长沙天映已取得三级保密资格证书、武器装备 科研生产许可证、武器装备质量管理体系认证、装备承制单位注册证书，是中 航工业主要主机厂所的合格供应商，在多个业务领域有广泛的业务合作。 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 8 / 33 华伍股份华伍股份/ /公司深度报告公司深度报告 表表 2：航空航天领域的航空航天领域的业务业务布