1、请阅读正文之后的信息披露和重要声明 深圳华强深圳华强：深度整合深度整合线上线下线上线下业务业务，巩固分销龙头地位巩固分销龙头地位 图表图表 1 1 基础数据基础数据 首次覆盖首次覆盖 名称 深圳华强 代码 000062.SZ 评级 增持 市场价格（元/股） 14.80 所属行业 电子元器件分销分销 总市值（亿） 155 图表图表 2 2 近一年股价走势近一年股价走势 分析师：沈彦東 SAC 执业证书：S0380519100001 联系电话：（195） 邮箱： 摘要：摘要： 深圳华强是国内知名的电子信息产业链高端服务商。深圳华强是国内知名的电子信息产业链高端服务商。 公

2、司自 2015 年 通过并购转型进入电子元器件授权分销领域后，快速崛起成为本土 龙头分销商。2019 年公司实现营收 143.55 亿元，五年间复合增长率 达 47.82%，在本土在本土上市上市分销分销企业中位列第企业中位列第一一。 公司主营业务主要划分为电子元器件线下授权分销业务公司主营业务主要划分为电子元器件线下授权分销业务（86.0886.08%）、 线上交易平台线上交易平台（4.664.66%）及实体交易市场及实体交易市场（3.293.29%）三块三块（2 2020020 年半年半 年报数据）年报数据）。 电子元器件授权分销：电子元器件授权分销：专注大批量、蓝筹企业线下分销市场。专注大

3、批量、蓝筹企业线下分销市场。公司 自 2015 年收购湘海电子进入授权分销领域，其后相继收购鹏源电 子、淇诺科技、芯斐电子，并组建华强半导体集团，深度整合授权 分销业务，实现多产品、分领域、国内外全面布局。 线上交易平台：专注小批量、中小型长尾线上交易平台：专注小批量、中小型长尾交易交易市场。市场。2019 年底公司 组建华强电子网集团对的电子元器件长尾需求服务业务进行整合， 以原捷扬讯科自建的高效智能交易系统为基础，结合华强电子网的 网站系统，打造国内最有特色的线上电子元器件及相关产品长尾需 求现货交易平台。 实体交易市场：以实体交易市场：以“华强电子世界华强电子世界”为主导为主导，旨在为供

4、应商和客户 提供交互式的市场空间。 从行业上看从行业上看，电子元器件分销行业空间广阔，一方面将受益于下游 5G、汽车电子、物联网等新兴市场需求所带来的整体电子产业的成 长机会，另一方面“国产替代”优胜行业逆周期，搭乘半导体产业 东移趋势，本土市场需求将日益扩大。从竞争格局来看，从竞争格局来看，并购重组 促进分销行业资源和集中度的提升，龙头厂商受益于规模效应强者 恒强，深圳华强分别完成对电子元器件线上、线下业务深度整合， 在区位、技术、规模、业务条线、客户资源等方面均具核心竞争力， 有望在电子元器件分销领域持续成长。我们看好公司作为本土分销 龙头在未来的成长机遇，预计 2020-2021 营业收

5、入为 162.41、186.32 亿元，归母净利润预计为 6.56、7.50 亿元，分别对应 24.24、21.18 倍 的 PE，给予“增持”评级。 风险提示：风险提示： 电子行业下游需求持续低迷；公司并购企业发展不及预期；长尾需 求现货交易平台发展不及预期；商誉大幅减值；短期负债抬升；库 存及应收账款风险；以及关联交易引起的经营风险和财务风险等。 -40% -20% 0% 20% 40% 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 20-09 深圳华强沪深300 20202020 年年 9 9 月月 2 2 日日 证券研究报告证券研究报告

6、/ /公司研究公司研究 公司研究报告 2 目目 录录 一、一、 深圳华强：本土电子元器件分销领域一线企业深圳华强：本土电子元器件分销领域一线企业 . 4 二、二、 分销业务为主、线上线下双轮驱动分销业务为主、线上线下双轮驱动 . 6 （一） 线下授权分销业务：内生发展和外延并购相结合 . 8 （二） 线上交易平台：打造线上长尾需求市场 . 16 （三） 线下实体交易市场：推动市场升级和服务创新 . 19 三、三、 步入成熟稳定阶段，给予步入成熟稳定阶段，给予“增持增持”评级评级 . 20 （一） 财务及盈利分析：业务增速放缓，步入成熟稳定发展阶段 . 20 （二） 盈利预测及投资评级：龙头受益

7、产业成长机遇，给予“增持”评级 . 22 四、四、 风险提示风险提示 . 24 pOsRnQsPtRrQtPrMxPwPpM9P9R7NoMoOmOoOiNpPzQkPoOmQaQoOyRMYnMpMwMtRzQ 公司研究报告 3 图表图表 1 1 基础数据基础数据 . 1 图表图表 2 2 近一年股价走势近一年股价走势 . 1 图表图表 3 3 公司业务发展历程公司业务发展历程 . 4 图表图表 4 4 公司股权结构公司股权结构 . 6 图表图表 5 5 公司业务划分公司业务划分 . 7 图表图表 6 6 主营业务营收（亿元）主营业务营收（亿元） . 7 图表图表 7 7 主营业务营收占比（

8、主营业务营收占比（%） . 7 图表图表 8 8 主营业务毛利占比（主营业务毛利占比（%） . 8 图表图表 9 9 主营业务毛利率（主营业务毛利率（%） . 8 图表图表 10 10 电电子产业链子产业链 . 9 图表图表 11 11 中国电子制造采购系统中国电子制造采购系统 . 9 图表图表 12 12 电子元器件分销商分类电子元器件分销商分类 . 9 图表图表 13 13 电子元器件授权分销业务模式内生电子元器件授权分销业务模式内生+ +外延外延 . 10 图表图表 14 14 深圳华强深圳华强电子元器件授权分销领域子公司特色电子元器件授权分销领域子公司特色 . 11 图表图表 15 1

9、5 深圳华强收购公司业绩承诺完成情况深圳华强收购公司业绩承诺完成情况 . 11 图表图表 16 16 授权分销领域营收及增速（亿元，授权分销领域营收及增速（亿元，%） . 13 图表图表 17 17 授权分销领域毛利及毛利率（亿元，授权分销领域毛利及毛利率（亿元，%） . 13 图表图表 18 18 全球分销领域划分格局（亿元，全球分销领域划分格局（亿元，%） . 13 图表图表 19 19 其他本土授权分销商并购其他本土授权分销商并购/ /入股情况入股情况 . 14 图表图表 20 20 全球半导体历年销售额（百万美元）全球半导体历年销售额（百万美元） . 16 图表图表 21 21 全球各

10、区域半导体销售额比重（全球各区域半导体销售额比重（%） . 16 图表图表 22 22 线上交易平台线上交易平台 . 17 图表图表 23 23 电子元器件线上交易平台营收及增速（亿元，电子元器件线上交易平台营收及增速（亿元，%） . 18 图表图表 24 24 电子元器件线上交易平台毛利及毛利率（亿元，电子元器件线上交易平台毛利及毛利率（亿元，%） . 18 图表图表 25 25 线上交易制约因素线上交易制约因素 . 19 图表图表 26 26 线下实体交易营收及增速（亿元，线下实体交易营收及增速（亿元，%） . 20 图表图表 27 27 线下实体交易毛利及毛利率（亿元，线下实体交易毛利及

11、毛利率（亿元，%） . 20 图表图表 28 28 深圳华强历年营业收入及增速（亿元，深圳华强历年营业收入及增速（亿元，%） . 21 图表图表 29 29 深圳华强历年归母净利润及增速（亿元，深圳华强历年归母净利润及增速（亿元，%） . 21 图表图表 30 201530 2015- -2020H12020H1 净资产收益率（净资产收益率（%） . 21 图表图表 31 201231 2012- -2020H12020H1 各项费用率（各项费用率（%） . 21 图表图表 32 32 净经营现金流（单位：亿元）净经营现金流（单位：亿元） . 22 图表图表 33 33 存货应收账款情况（单位

12、：亿元，次）存货应收账款情况（单位：亿元，次） . 22 图表图表 34 34 业绩拆分预测（亿元，业绩拆分预测（亿元，%） . 23 图表图表 35 35 财务和估值数据摘要（百万元，财务和估值数据摘要（百万元，%） . 24 公司研究报告 4 一、一、 深圳华强：深圳华强：本土电子元器件分销本土电子元器件分销领域领域一一线企业线企业 深圳华强实业股份有限公司成立于 1994 年，1997 年 1 月 30 日在深圳证 券交易所上市。公司面向电子信息产业链的提供现代高端服务，主要业 务环节为电子元器件线下分销， 其他业务环节包括电子元器件线上交易、 电子元器件及电子终端产品线下交易、硬件+互

13、联网的创新创业服务、 以及其他物业经营等。 图表图表 3 3 公司业务发展历程公司业务发展历程 资料来源：Wind、公司官网，万和证券研究所 公司业务曾以视频产品制造、线下电子专业市场和商业地产为重心，目 前已转型为电子元器件分销商。按主营业务不同，发展历程可以划分为 三阶段： 初创发展期（初创发展期（1 1994994- -20082008）：）：公司主营业务为传统制造业，主要涉足电子元 器件制造、信息产业、商贸流通以及物业开发业务。 公司受让华强集团持有的东莞华强三洋电子有限公司后视频产品成为公 司主要业务，2004-2008 年视频产品收入占比均超过 80%。 转型变革期（转型变革期（2

14、 2009009- -2012014 4）：）：以 2009 年完成重大资产重组为标志。由于视频 产品连年亏损（毛利率由 2006 年 13.64%下降至 2009 年 4.36%），2009 年 公司将视频产品业务剥离，并置入“华强广场”、“华强北.中国电子市场 价格指数”和“华强电子网”，实现了从传统电子业务向现代电子信息服 公司研究报告 5 务业的转型。 电子专业市场业务成为公司的主要收入来源， 2010-2014 年电子专业市场业 务收入比重由 64.53%上升至 79.01%。 快速发展期（快速发展期（2 2015015- -至今）：至今）：以 2015 年先后收购湘海电子和捷扬讯科

15、为起 点，公司全面进入高端电子元器件分销产业。 2017-2018 年，公司相继收购鹏源电子、淇诺电子、芯斐电子，增资控股记 忆电子， 并在 2018 年组建华强半导体集团作为电子元器件分销整合平台。 电子元器件分销成为公司主营收入来源， 2016-2020 上半年， 其占比由 73.86% 上升至 86.08%，位列本土电子元器件分销行业的第一梯队。 2019 年 12 月，公司组建华强电子网集团，整合捷扬讯科和电子网公司， 耕耘电子元器件长尾需求服务业务。公司的业务版图自此划分为电子元器 件授权分销业务、电子元器件长尾需求现货交易平台、电子元器件及电子 终端产品实体交易市场三块。 股权结构

16、：梁光伟为实际控制人，深圳华强集团为股权结构：梁光伟为实际控制人，深圳华强集团为控股控股股东股东 2003 年以前，深圳华强控股股东为国资背景。2003 年公司经改制，引进 了管理层和员工共同持股，因历史原因形成了多方股东相对均衡持股、 相互制约的股权结构，持续十四年无实际控制人。2016 年公司董事长梁 光伟通过要约收购方式，实现了对控股股东华强集团的控制，并据此成 为公司的实际控制人。 截至 2020 年 6 月 30 日， 梁光伟及其 100%控制的 深圳市昆毅投资有限公司，持有公司股份 28.04%；控股股东深圳华强集 团有限公司，持有公司股份 70.76%。 公司旗下子公司、孙公司众

17、多，主要从事电子元器件及电子终端产品线 上、线下交易服务平台业务。其中，实体交易市场“华强电子世界”主 导电子元器件及电子终端产品实体交易市场业务， 主要运营主体是深圳 华强电子世界发展有限公司；华强半导体集团自 2018 年 5 月组建后， 主导电子元器件分销整合平台， 旗下有湘海电子、 鹏源电子、 淇诺科技、 芯斐电子等公司；捷扬讯科自 19 年 12 月组建为华强电子网集团，主导 电子元器件长尾需求现货交易平台，旗下有电子网公司。 公司研究报告 6 图表图表 4 4 公司股权结构公司股权结构 资料来源：Wind，公司公告，万和证券研究所 二、二、 分销业务为主、线上线下双轮驱动分销业务为

18、主、线上线下双轮驱动 公司业务以交易服务平台为主， 并辅以创新创业服务平台及其他物业板 块。 交易服务平台为公司业务主攻方向， 旨在打造线上、 线下双向平台， 为电子信息产业链上各环节提供交易服务、产品服务、技术服务、信息 服务和创新创业配套服务，2020H1 其业务合计营收占比达 94.03%。 交易服务业务具体又有可细分为电子元器件线下授权分销、 电子元器件 及终端电子产品线上交易平台、 电子元器件及终端电子产品线下实体交 易平台三大块， 其中电子元器件及终端电子产品线上交易平台经整合后 于 2020H1 转变为基于大数据的电子元器件等产品综合信息服务及全球 公司研究报告 7 采购服务分部

19、，从事电子专业市场经营与服务。2020 年上半年，三块业 务营收占比分别为 86.08%、4.66%、3.29%。 图表图表 5 5 公司公司业务划分业务划分 主营业 务分类 业务类型 定位 主导公司/ 平台 旗下具体子公司、平台等 交易服 务平台 电子元器件线下分销分部 （86.08%） 主营业务 华强半导体 集团 湘海电子、鹏源电子、淇诺科技、芯斐 电子 电子元器件线上交易平台及终端 电子产品线上分销（2020 中报改 为：基于大数据的电子元器件等 产品综合信息服务及全球采购服 务分部）（4.66%） 有益补充 华强电子网 集团 线上交易平台：华强电子网、华强旗舰 网、华强智慧网、华强芯城

20、、华强 PCB； 电子数据服务平台：华强电子产业研究 所、电子发烧友、华强北指数网、IT 指 数； 电子元器件长尾需求现货交易平台：捷 扬讯科； 终端产品线上分销：华强电商（2019 年 已终止） 电子元器件及终端电子产品线下 实体交易市场分部（3.29%） 有益补充 华强电子世 界交易市场 深圳 LED 国际采购交易中心、 华强国际 健康电子交易中心、华强智能家居国际 交易中心 创新创 业服务 平台 创业企业配套服务 （5.97%） - 华强北国际 创客中心 华强 G90 跨境电商业务、“G90 工厂直 孵”项目 其他物 业 其他物业经营及其他分 部分部 - 济南和石家庄项目少量尾盘；华强激

21、光工厂城 市更新单元项目； 华强广场地下停车场收益； 深 圳“华强广场酒店”；地下商城“乐淘里”租金 收益 资料来源：公司公告，万和证券研究所 图图表表 6 6 主营业务营收主营业务营收（亿元）（亿元） 图图表表 7 7 主营业务主营业务营收占比营收占比（%） 资料来源：Wind，万和证券研究所 资料来源：Wind，万和证券研究所 0 50 100 150 200192020H1 电子元器件分销电子专业市场经营与服务 电子元器件线上交易平台分部品牌终端产品线上分销分部 综合信息应用服务其他物业经营分部 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20162017201

22、820192020H1 其他物业经营分部综合信息应用服务 品牌终端产品线上分销分部电子元器件线上交易平台分部 电子专业市场经营与服务电子元器件分销 公司研究报告 8 图图表表 8 8 主营业务主营业务毛利占比（毛利占比（%） 图图表表 9 9 主营业务主营业务毛利毛利率率（%） 资料来源：Wind，万和证券研究所 资料来源：Wind，万和证券研究所 （一）（一）线下线下授权授权分销业务：内生发展和外延并购分销业务：内生发展和外延并购相结合相结合 电子元器件电子元器件线下分销线下分销：上游原厂上游原厂和和下游下游电子产品制造商的连接纽带电子产品制造商的连接纽带 电子元器件线下分销在产业链中处于代

23、理分销环节， 结合上游原厂产品 的性能以及下游客户终端产品的功能需求， 为客户提供电子元器件产品 分销、技术支持及供应链服务的整体解决方案及一体化服务，是电子元 器件产业链中连接上游原厂制造商和下游电子产品制造商的重要纽带， 是产业链中不可或缺的中间环节。 上下上下游游的不对称营造的不对称营造 ICIC 分销产业。分销产业。电子产业链上游主要为集成电路设 计制造商，下游则为涉足移动通讯、宽带接入、消费电子、工业控制、 智能家居、智能医疗等应用领域的电子产品制造商。上游 IC 产品从设 计、制造到嵌入在下游电子产品中实现特定的功能，需要在 IC 的兼容 性、可量产性等应用解决方案方面投入大量的开

24、发和技术支持工作，由 于资源和运营成本等原因的限制， IC 设计制造商其只能集中力量服务于 少数战略性大客户，难以通过直销模式完成无缝衔接；而下游采购需求 又具有多样化、分散化、碎片化的特征，面对种类繁多、技术不断迭代 的 IC 产品，电子产品制造商难以从相对集中的 IC 设计制造公司获得足 够的应用技术支持，因而产生了上下游间的市场缺口。分销商通过介入 该缺口环节，衔接上下游客户需求，从而构成电子产业链的重要组成部 分。可以预见的是，随着 IC 产业规模的扩大、专业分工的细化以及终 端应用的多样化，IC 分销商在 IC 产业链中的地位将而愈加重要。 0% 20% 40% 60% 80% 10

25、0% 200192020H1 其他物业经营分部综合信息应用服务 品牌终端产品线上分销分部电子元器件线上交易平台分部 电子专业市场经营与服务电子元器件分销 0 50 100 200192020H1 电子元器件分销 电子专业市场经营与服务 电子元器件线上交易平台分部 品牌终端产品线上分销分部 其他物业经营分部 公司研究报告 9 图表图表 1010 电子产业链电子产业链 资料来源：万和证券研究所 图图表表 1111 中国电子制造采购系统中国电子制造采购系统 图图表表 1212 电子元器件电子元器件分销商分类分销商分类 资料来源：科通芯城招股说明书，万和证券

26、研究所 资料来源：国际电子商情，万和证券研究所 根据是现货还是期货，是否有原厂授权，分销商可分为四类：有现货有 授权的目录目录型型分销商分销商、有授权需订货的授权代理分销商授权代理分销商、有现货无授权 的囤货型分销商囤货型分销商和为终端企业找货源、提供降本的次终端分销商次终端分销商。其中 目录型、 囤货型分销商归属线上， 目录型和授权代理分销商需技术支持。 电子元器件分销产业链有研发、试产、量产、维修和库存等环节。电子电子 元器件的交易绝大部分为批量交易，元器件的交易绝大部分为批量交易， 主要针对电子制造业量产环节的大 批量预约采购需求，对供应链的安全稳定性要求高，且往往需要资金、 技术等综合

27、服务，该等交易及相关服务通常由专业的授权分销商提供。 另一部分为长尾交易，另一部分为长尾交易，主要针对电子制造业研发、试产、量产、维修、 库存等各环节的小批量、长尾现货采购需求，基本由中小型分销商在发 挥着巨大的作用。其中，目录型分销商主要在研发和试产上发挥较大价 公司研究报告 10 值，量产环节主要涉及授权代理分销商和次终端分销商，维修和库存环 节则是由次终端和囤货商提供支持。 根据力源信息 2017 年 3 月份公告数据显示，我国拥有约 300 万家电子 制造商，具有多样化的电子元器件产品采购需求，采购份额相对比较分 散。 其中约有3000家年营业额4亿元以上的蓝筹客户， 数量上仅占0.1

28、%， 其余绝大部分(99.9%)为中小企业客户。 蓝筹客户和中小企业客户的采购 规模占比分别为 40%和 60%。 业务模式业务模式：内生式发展与外延式并购相结合：内生式发展与外延式并购相结合 公司于 2015 年进入电子元器件授权分销行业，在业务发展上采取内生 式发展与外延式并购相结合的模式，逐步形式以华强半导体集团为主 导，产业线完备、覆盖多领域的的电子元器件分销平台。 图表图表 1313 电子元器件授权分销业务模式内生电子元器件授权分销业务模式内生+ +外延外延 资料来源：万和证券研究所 外延并购外延并购拓展业务拓展业务： 公司于 2014 年底确立了全面进入电子元器件授权分销行业的新的

29、发展 战略， 并从 2015 年开始按照既定战略沿着电子产业链不断延伸和拓展， 在 2015 年至 2018 年期间，通过收购湘海电子、鹏源电子、淇诺科技、 芯斐电子等优秀的电子元器件授权分销商， 不断整合国内电子元器件授 权分销行业并初步完成了上游的被动元器件代理+主动元器件代理、国 外产品线代理+国内产品线代理，以及代理产品线用于下游不同应用领 域(如移动通讯、数据中心、物联网、新能源、电力电子、数字电视、 安 公司研究报告 11 防、汽车电子、轨道交通等)的较为完整的、互补的电子元器件分销平台 布局。 公司收购的分销企业各有特色、协同互补，其中湘海电子是本土最知名 的电子元器件授权分销商

30、之一， 聚焦于被动电子元器件， 是 Murata(村田) 全球最大的授权分销商；鹏源电子是国内领先的电力电子、新能源领域 电子元器件授权分销商，以 IXYS 和 Wolfspeed(Cree)等半导体产品线为 核心开拓业务，具有很强的技术分销能力；淇诺科技是国内优秀的数字 电视和机顶盒、绿色电源等消费电子领域电子元器件授权分销商，以代 理国内知名原厂 IC 为特色，与多数本土主流芯片生产厂家（如华为海 思、兆易创新、澜至电子、上海高清、紫光国芯、士兰微等）建立了长 期稳定的合作关系，实现了对主流机顶盒配套芯片代理权的全覆盖；芯 斐电子是国内知名的主动类电子元器件授权分销及技术方案提供商， 同

31、时兼具半导体产品设计能力，拥有自主的存储产品品牌，长期耕耘汽车 电子、车联网、智慧城市及安防等前沿领域。 图表图表 1414 深圳华强深圳华强电子元器件授权分销电子元器件授权分销领域子公司特色领域子公司特色 公司公司 时间时间 定位定位 重点产品线重点产品线 领域领域 湘海电子 （100%） 2015.10 电子元器件授权 分销商 日本 MURATA（村田）全球最大 授权分销商、 展讯、 PANASONIC、 美国 GCT、KT 等 聚焦被动电子元器件， 应用 于移动通讯、 智能穿戴、 智 能家居、汽车电子等领域 鹏源电子 （70%） 2017.1 电力电子、 新能源 领域电子元器件 授权分销

32、商 IXYS 和 Wolfspeed(Cree)等半导体 产线 较强技术分销能力； 轨道交 通、 医疗、 电力电子等行业 淇诺科技 （60%） 2017.7 消费电子领域电 子元器件授权分 销商 华为海思、 澜至电 子、 上海高清、 兆易创新等 代理国内知名原厂 IC 为特 色； 数字电视和机顶盒、 绿 色电源等领域 芯斐电子 （60%） 2018.4 主动类电子元器 件授权分销及技 术方案提供商， 兼 具半导体产品设 计能力 ST(意法半导体)Techpoint、汉天下 等产线及海康威视、 华阳通用、 德 赛西威等客户 拥有自主的存储产品品牌； 耕耘汽车电子、 车联网、 智 慧城市及安防等领域 记忆电子 （51%） 2018.10 存储芯片领域的 电子元器件授权 分销商 全球三大存储芯片巨头之一， 海力 士存储芯片 数据中心等市场领域 资料来源：公司年报，万和证券研究所 图表图表 1515 深圳华强收购公司业绩承诺完成情况深圳华强收购公司业绩承诺完成情况 2 2015015 2 2016016 2 2017017 2 2018018 2 2019019 湘海电子 150.29% 220.45% 122.56% 捷扬讯科 110.63% 140.05% 124.17% 鹏源电子 143.75% 135.26% 79.96% 淇诺科技