1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 机械设备 2020 年 09 月 04 日 迈为股份 (300751) 丝网印刷设备龙头，受益 HIT 产业化加速 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： 公司系全球领先的太阳能电池丝网印刷设备制造商。公司 2018 年上市，目前主营产品为太阳能电池 丝网印刷生产线成套设备。公司自主研发的丝网印刷设备打破国外垄断，并销往东南亚、印度和中东 等海外市场， 2016 年公司在国内太阳能电池丝网印刷设备领域的增量市场份额跃居首位。 2017-2019 年公司营收分别为 4.76 亿元、7.88 亿元、14.

2、38 亿元，同比分别增长 37.83%、65.55%、82.48%； 公司归母净利润分别为 1.31 亿元、1.71、2.48 亿元，同比分别增长 22.30%、30.58%、44.82%。 电池片需求稳步增长，HIT 产能扩张将带来大量设备需求。根据测算，到 2025 年全球光伏新增装机 有望达到 220GW，未来 6 年复合增长率达 11%。PERC 系当前主流电池技术路线，HIT 工艺流程简 单、转换效率优异，有望成为下一代主流电池技术。根据测算，2020-2022 年，PERC 电池扩产规模 分别有望达到 100GW、110GW、120GW，HIT 电池扩产规模分别有望达到 5GW、1

3、0GW、15GW， 产能扩产将刺激设备需求， 到 2022 年 PERC 丝网印刷设备市场规模有望达 61 亿元， HIT 电池整线设 备市场规模有望达 61 亿元。 丝网印刷龙头地位稳固，研发 HIT 核心设备拓展成长空间。公司系丝网印刷设备龙头，市占率超过 70%。2011 年公司推出传统单头单轨丝网印刷生产线，打破国外厂商垄断，双头双轨产品自 2016 年问世以来，营收复合增长率达 111%。公司与晶科、天合、隆基、通威等行业龙头企业建立了稳定 的合作关系，截至 2019 年末尚有 12.83 亿重大销售合同未确认收入，在手订单充裕。此外，公司依 托在电池设备行业地位与核心技术，积极布局

4、 HIT 整线方案，有望打开成长空间。 横向延伸产业链， 布局 OLED 激光设备。 OLED 面板可应用于智能手机、 可穿戴设备家用电器等领域。 预计到 2022 年，中国大陆地区 OLED 产能将达到 1900 万平方米/年，将为上游激光设备带来巨大需 求。公司积累的图像算法技术、高速高精运动控制等技术，在精密设备制造领域具有很强的迁移能力。 2018 年，公司中标 AMOLED 激光切割设备。该设备后续运行良好，有望为公司进一步打开 OLED 设备市场形成示范效应。 盈利预测与评级：公司是丝网印刷设备龙头，受益 HIT 产业化进程。暂不考虑定增带来的股本摊薄影 响，我们预计 2020-2

5、022 年公司归母净利润为 3.78 亿元、5.03 亿元、7.04 亿元，对应 EPS 为 7.28 元/股、9.68 元/股、13.53 元/股，当前股价对应 PE 为 48 倍、36 倍和 26 倍。公司主业是光伏设备 制造，我们选取光伏设备板块的捷佳伟创、先导智能、奥特维、金博股份作为可比公司，2020 年行 业平均 PE 为 55 倍，考虑到公司在 PERC 丝网印刷环节的龙头地位以及在 HIT 设备研发的领先优势， 同时综合考虑成长性和安全边际， 我们给予公司 2020 年行业平均估值 55 倍， 对应目前股价有 14.6% 的上涨空间。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：电池

6、片厂商扩产大幅放缓；大硅片技术推广不及预期；HIT 电池技术产业化不及预期。 市场数据： 2020 年 09 月 03 日 收盘价（元） 348.25 一年内最高/最低（元） 379.84/118.55 市净率 12.1 息率（分红/股价） 0.29 流通 A 股市值（百万元） 10071 上证指数/深证成指 3384.98/13772.37 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2020 年 06 月 30 日 每股净资产（元） 28.88 资产负债率% 63.16 总股本/流通 A 股 （百万） 52/29 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相

7、关研究 证券分析师 张雷 A0230519100003 研究支持 陈明雨 A0230120040001 黄华栋 A0230120050002 联系人 陈明雨 (8621)23297818转 财务数据及盈利预测 2019 2020H1 2020E 2021E 2022E 营业总收入（百万元） 1,438 938 2,242 2,943 4,174 同比增长率（%） 82.5 51.0 55.9 31.3 41.9 归母净利润（百万元） 248 189 378 503 704 同比增长率（%） 44.8 52.8 52.9 33.0 39.8 每股收益（元/股） 4.76 3.64 7.28 9.

8、68 13.53 毛利率（%） 33.8 34.2 33.3 33.2 33.0 ROE（%） 18.2 12.6 21.8 22.5 23.9 市盈率 73 48 36 26 注： “市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 09-05 10-05 11-05 12-05 01-05 02-05 03-05 04-05 05-05 06-05 07-05 08-05 -50% 0% 50% 100% 150% 200% （收益率）迈为股份沪深300指数 2 2 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各

9、项信息披露与声明 第 2 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 盈利预测与估值：公司是丝网印刷设备龙头，受益 HIT 产业化进程。暂不考虑定增 带来的股本摊薄影响，我们预计 2020-2022 年公司归母净利润为 3.78 亿元、5.03 亿 元、7.04 亿元，对应 EPS 为 7.28 元/股、9.68 元/股、13.53 元/股，当前股价对应 PE 为 48 倍、36 倍和 26 倍。 公司主业是光伏设备制造， 我们选取光伏设备板块的捷佳伟创、 先导智能、 奥特维、 金博股份作为可比公司，2020 年行业平均 PE 为 55 倍，考虑到公司在 PERC 丝网印刷

10、 环节的龙头地位以及在 HIT 设备研发的领先优势，同时综合考虑成长性和安全边际，我 们给予公司 2020 年行业平均估值 55 倍，对应目前股价有 14.6%的上涨空间。首次覆 盖，给予“增持”评级。 关键假设点 2020-2022 年公司双头双轨成套设备总销量分别为 133 条、125 条和 113 条； 2020-2022 年公司 HIT 整线设备总销量分别为 0.3GW、1.8GW、5.0GW。 有别于大众的认识 市场普遍认为 HIT 具备较高的技术壁垒，从设备和工艺上难以突破，产业化进程较 慢，国内设备厂商起步较晚，技术积累不深，难以在短期内追赶并超越国外 HIT 设备厂 商。我们认

11、为国内存在一批异质结技术先驱，目前分布于各大设备及电池片厂从事技术 研发，大大推进了我国 HIT 的量产化进程。当前全球 HIT 已有产能约 3GW，参与方规 划 HIT 产能超过 25GW， HIT 产业化进程超预期。 公司是国内较早布局异质结设备的厂 商， HIT技术研发团队积累深厚， 设备研发进展处于行业领先地位， 目前公司板式PECVD 设备已进入试产阶段，有望在下半年实现出货。 市场普遍认为光伏设备行业由于下游降本要求价格端承压较大，单机价值量缩水， 公司产值难以做大。我们认为，传统丝网印刷设备方面，由于光伏技术迭代速度较快， 电池片厂商扩产大超预期，拉升了丝网印刷设备需求，同时由于

12、设备性能的持续提升， 传统丝网印刷设备的单机价值量不降反升， 双头双轨设备单价从 2017 年的 1104 万元/ 条上涨至 2019 年的 1195 万元/条。另外，随着电池技术从 PERC 向 HIT 切换，整线设 备价值量大大提升，PERC 单 GW 设备投资已经低于 3 亿元，假设完全实现国产化，目 前 HIT 单 GW 设备投资约 4.5-5 亿元，远高于传统的 PERC 产线。公司业绩释放速度 有望加快。 股价表现的催化剂 电池片厂商扩产超预期；HIT 电池技术迭代和大硅片技术推广加速，公司 HIT 整线 获产业验证；OLED 面板激光设备市场拓展超预期。 核心假设风险 电池片厂商

13、扩产大幅放缓；大硅片技术推广不及预期；HIT 电池技术产业化不及预 期。 pOpMnQmRmOpOnRmRyQvMnO8ObP9PmOmMoMoOkPnNuNjMnNpQ6MpPvMMYsRsPMYoMqR 3 3 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 1. 全球领先的太阳能电池丝网印刷设备制造商 .6 2. 全球光伏装机稳步增长，技术迭代打开电池设备增长空间 .9 2.1 光伏平价时代来临，电池片产量稳步增长 . 9 2.2 PERC 系当前主流电池路线，异质结技术蓄势待发 . 11 2.3 电池设备国产化提速，技术迭代打开设备厂

14、商成长空间 . 16 3. 丝网印刷设备龙头地位稳固，积极布局 HIT 核心设备 . 18 3.1 引领丝网印刷设备国产化，布局 HIT 整线解决方案 . 18 3.2 客户资源优质，产能规模持续扩张 . 20 4. 横向延伸产业链，布局 OLED 激光设备 . 22 5. 盈利预测与估值 . 26 6. 风险提示 . 28 目录 4 4 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：公司发展历程重要节点 . 6 图 2：2015-2020H1 营业总收入及同比增长（单位：百万元，%） . 7 图 3：2015-2020H

15、1 归母净利润及同比增长（单位：百万元，%） . 7 图 4：2019 年公司营业收入构成（单位：%） . 7 图 5：2015-2019 年公司营业收入构成情况（单位：百万元） . 7 图 6：2015-2020H1 公司整体毛利率与净利率（单位：%） . 8 图 7：2015-2019 年公司各产品毛利率（单位：%） . 8 图 8：公司股权结构（截至 2020 年中报） . 8 图 9：2015-2025E 年全球光伏新增装机及预测（单位：GW，%） . 9 图 10：中国 2017-2025 年光伏新增装机量预测（单位：GW、%） . 10 图 11：2010-2020 年全国电池片产

16、量（单位：GW） . 10 图 12：2019 年光伏产业链海内外产量占比（单位：%） . 11 图 13：2019 年光伏产业链海内外产能占比（单位：%） . 11 图 14：PERC 电池产线投资成本下降趋势（单位：万元/MW） . 11 图 15：各种电池技术市场占比（单位：%） . 11 图 16：太阳能电池片环节基本工艺流程 . 12 图 17：太阳能电池丝网印刷示意图 . 12 图 18：HIT 电池结构示意图 . 14 图 19：P-PERC、N-PERT+TOPCon、HIT 电池转换效率提升趋势（单位：%）14 图 20：公司的太阳能电池丝网印刷生产线产品创新进程. 18 图

17、 21：公司双头双轨产品与单头单轨产品价格（单位：万元/条，不含税） . 20 图 22：公司双头双轨产品与单头单轨产品销售收入（单位：百万元） . 20 图 23：2015-2019 年公司前五大客户营收占比（单位：%） . 21 图 24：公司与多家光伏行业巨头建立合作伙伴关系 . 21 图 25：公司太阳能电池丝网印刷成套设备产能（单位：条） . 22 图 26：公司太阳能电池丝网印刷成套设备出货量与销量（单位：条） . 22 图 27：2019 年 OLED 面板应用占比（单位：%） . 23 图 28：2016-2022 年全球 OLED 显示面板出货量（单位：百万片） . 23 图

18、 29：2016-2022 年全球 OLED 显示面板出货量占总面板比例变化（单位：%）24 5 5 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 图 30：2016-2022 全球显示面板产值变化趋势（单位：亿美元） . 24 图 31：各国 OLED 产能份额（单位：%） . 24 表 1：公司太阳能电池丝网印刷成套设备涵盖范围 . 6 表 2：光伏电池各技术路线制备技术概要 . 11 表 3：不同硅片尺寸下光伏生产及系统环节成本测算（单位：元/W，%） . 13 表 4：主要电池片企业产能情况统计（单位：MW） . 13 表 5：HI

19、T 电池工艺流程简介 . 14 表 6：东方日升年产 2.5GW 高效太阳能电池（HIT）设备购置费明细（单位：台/套、万 元、%） . 14 表 7：HIT 电池单 GW 设备价格下降趋势（单位：亿元/GW) . 15 表 8：行业内部分企业 HIT 电池扩产规划（单位：亿元、%、MW） . 16 表 9：公司在太阳能电池丝网印刷设备领域的主要竞争对手情况 . 16 表 10：PERC 丝网印刷设备及 HIT 整线设备市场空间测算（单位：GW、亿元/GW、%、 亿元） . 17 表 11：双头双轨产线与单头单轨产线的对比 . 19 表 12：公司产品与 Baccini 产品的性能差异 . 1

20、9 表 13：目前异质结太阳能电池制造设备来源 . 20 表 14：截至 2019 年末，重大销售合同履行情况（单位：万元） . 22 表 15：OLED 性能优势明显 . 23 表 16：全球已建及在建 OLED 生产线（单位：万片） . 24 表 17：公司核心技术的先进性 . 25 表 18：重点推荐公司盈利预测与估值（单位：亿元、元/股、倍） . 26 表 19：营业收入与归母净利润分拆表（单位：百万元）. 26 表 20：利润表（单位：百万元、元/股） . 27 6 6 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 1. 全球领先

21、的太阳能电池丝网印刷设备制造商 公司系全球领先的太阳能电池丝网印刷设备制造商。公司是一家集机械设计、电气研 制、软件算法开发、精密制造装配于一体的高端设备制造商，目前公司的主营产品为太阳 能电池丝网印刷生产线成套设备，包括核心设备全自动太阳能电池丝网印刷机和自动上片 机、红外线干燥炉等生产线配套设备。公司自主研发的丝网印刷设备打破国外垄断，并销 往东南亚、印度和中东等海外市场。公司股东于 2008 年正式立项研发太阳能丝网印刷线， 2016 年公司在国内太阳能电池丝网印刷设备领域的增量市场份额跃居首位；2018 年公司 正式在深交所上市。 图 1：公司发展历程重要节点 资料来源：公司公告，申万

22、宏源研究 表 1：公司太阳能电池丝网印刷成套设备涵盖范围 基础配置设备（丝网印刷） 根据客户需要配置设备（烧结、测试分选） 自制设备 外购设备 自制设备 外购设备 丝网印刷生产线（核心设备丝网印刷机、 配套设备自动 上片机、红外线干燥炉、自 动缓存机、自动翻片机、自 动冷却机等） - 检测机、分选机 太阳模拟器、烧结、光衰炉等 资料来源：公司公告，申万宏源研究 受益于下游光伏装机需求扩张，公司业绩高速增长。受益于全球光伏装机稳步增长、 高效电池技术迭代驱动产线设备投资以及公司丝网印刷产线市场份额快速提升，公司营收 及归母净利润均高速增长。2017-2019 年公司营收分别为 4.76 亿元、7

23、.88 亿元、14.38 亿元， 同比分别增长 37.83%、 65.55%、 82.48%； 公司归母净利润分别为 1.31 亿元、 1.71、 2.48 亿元，同比分别增长 22.30%、30.58%、44.82%。2020 年上半年，公司实现营业总 收入 9.38 亿元，同比增长 51.03%；实现归母净利润 1.89 亿元，同比增长 52.77%。 7 7 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 图 2： 2015-2020H1 营业总收入及同比增长 （单位： 百万元，%） 图 3： 2015-2020H1 归母净利润及同比增

24、长 （单位： 百万元，%） 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 丝网印刷成套设备系盈利主要来源。公司业务可分为丝网印刷成套设备、单机设备、 配件及其他，2019 年，上述业务营收占比分别为 82.19%、13.25%、4.56%，丝网印刷成 套设备系公司营收主要来源。2017-2019 年，公司成套设备营业收入分别为 3.86 亿元、 6.65 亿元、11.82 亿元，复合增长率为 74.96%。 图 4：2019 年公司营业收入构成（单位：%） 图 5： 2015-2019 年公司营业收入构成情况 （单位： 百万元） 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源

25、：Wind，申万宏源研究 受市场开拓影响，毛利率与净利率有所下滑。2017-2019 年，公司销售毛利率分别为 48.83%、39.55%、33.82%，销售净利率分别为 27.25%、21.63%、16.96%。毛利率与 净利率高位下行，主要原因为：1）公司为满足客户外购设备需求，拓展了毛利率较低的外 购设备业务； 2） 随着技术升级与产品迭代， 每条整线配备的单机设备增加， 导致成本增加， 但是为巩固公司丝网印刷设备市场占有率，公司并未提升产品售价；3）为拓展光伏激光设 备市场，公司光伏激光设备在手订单毛利率较低。公司将采取集中采购的方式，以降低成 本。2020 年 H1，公司毛利率与净利

26、率分别为 34.20%与 19.44%。 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 营业总收入（百万元）同比增长（%） -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 0 50 100 150 200 250 300 200182019 2020H1 归母净利润（百万元）同比增长（%） 成套设备 82.19% 单机设备 13.25% 配件及其他 4.56% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,

27、600 200182019 成套设备单机设备配件及其他 8 8 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 图 6： 2015-2020H1 公司整体毛利率与净利率 （单 位：%） 图 7：2015-2019 年公司各产品毛利率（单位：%） 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 实际控制人周剑与王正根增资彰显其对公司发展的信心。周剑与王正根为一致行动人。 截至 2020 年中报，两人合计直接持有公司 36.02%股权，并通过苏州迈拓投资中心（有限 合伙）实际控制公司 4.91%的股份，合

28、计控制公司 40.93%的股份，为公司控股股东及实 际控制人。 根据公司公告， 公司拟向周剑与王正根以非公开发行的方式募集资金不超过 6.09 亿元，用以满足公司业务发展对流动资金的需求。本次非公开发行完成后，周剑、王正根 预计将合计持有 46.14%的公司股份。 图 8：公司股权结构（截至 2020 年中报） 资料来源：Wind，申万宏源研究 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2001820192020H1 销售毛利率（%）销售净利率（%） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 200182019 整体成套设备

29、单机设备配件及其他 9 9 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 2. 全球光伏装机稳步增长，技术迭代打开电池设备 增长空间 2.1 光伏平价时代来临，电池片产量稳步增长 平价时代来临，全球光伏新增装机持续增长。光伏发电经济性持续提升，全球光伏装 机需求走向多元化，2019 年全球光伏 GW 级市场从 2017 年的 9 个增长至 16 个。 2017-2019 年，全球新增光伏装机容量分别为 102.00GW、104.76GW、117.40GW，同 比分别增长 43.26%、2.71%、12.07%。根据测算，2020-2025

30、年，全球光伏新增装机分 别有望达到120GW、 140GW、 160GW、 180GW、 200GW、 220GW， 同比分别增长2.21%、 16.67%、14.29%、12.50%、11.11%、10.00%。 图 9：2015-2025E 年全球光伏新增装机及预测（单位：GW，%） 资料来源：GTM，申万宏源研究 国内光伏装机驱动力由政策驱动转为市场驱动，未来增长趋于稳定。2020 年 4 月，国 家再次下调光伏发电标杆电价，I、II、III 类资源区新增集中式光伏电站指导价分别定为每 千瓦时 0.35 元、0.40 元、0.49 元。财政部、国家发改委、国家能源局在征求意见座谈会 上表

31、明到 2021 年，陆上风电、光伏电站、工商业分布式光伏将全面取消国家补贴。国内光 伏平价时代即将来临，未来装机规模保持稳健增长。预计 2020 年，国内光伏新增装机量有 望达到 40GW；未来几年新增装机将保持在 40GW 以上，2025 年将达到 50GW。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% 0 50 100 150 200 250 2015A2016A2017A2018A2019A2020E2021E2022E2023E2024E2025E 中国美国日本印度欧洲其他全球同比 1010 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项

32、信息披露与声明 第 10 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 图 10：中国 2017-2025 年光伏新增装机量预测（单位：GW、%） 资料来源：国家能源局，申万宏源研究 我国光伏电池片产量持续提升，产能重心逐渐转移至中国。2010 年以来，中国凭借极 具吸引力的成本优势与政策支持、良好的产业规模化生产基础和潜力巨大的光伏发电市场， 逐渐成为了全球光伏制造产业中心。2019 年，电池片环节国内产量占全球总产量的比例达 到 83%； 国内产能占全球总产能的比例达到 76%。我国电池片产量呈持续提升趋势，2019 年全国电池片产量为 108.6GW，同比增长 24.54%，CPIA 预计 20

33、20 年全国电池片产量将 达到 118GW。 图 11：2010-2020 年全国电池片产量（单位：GW） 资料来源：CPIA，申万宏源研究 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 10 20 30 40 50 60 2017A2018A2019A2020E2021E2022E2023E2024E2025E 集中式电站分布式电站集中式电站YOY分布式电站YOY 10.8 21.0 23.0 25.1 33.0 41.0 49.0 68.0 87.2 108.6 118.0 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%

34、80% 90% 100% 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 120.0 140.0 20000192020E 产量（GW）同比增长（%） 1111 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 图 12：2019 年光伏产业链海内外产量占比（单 位：%） 图13： 2019年光伏产业链海内外产能占比 （单位： %） 资料来源：CPIA，申万宏源研究 资料来源：CPIA，申万宏源研究 2.2 PERC 系当前主流电池路线，异质结技术蓄势待发 PERC

35、 是当前主流电池技术路线，产线投资成本持续下降。电池片按技术路径可分为 P 型和 N 型。 其中， P-PERC 制备工艺已成熟， 逐步取代传统铝背场电池成为主流。 2019 年， 常规单晶 PERC 电池在电池市场占比达到 50.60%。预计到 2025 年，单晶 PERC 电池在电 池市场占比将达到 61.00%。我国常规电池生产线关键设备已基本完成国产化，2019 年 PERC 电池产线投资成本已降至 30.3 万元/MW，同比下降超过 27%。随着未来设备生产 能力的提高及技术进步，单位设备投资额将进一步下降。 图 14：PERC 电池产线投资成本下降趋势（单位：万 元/MW） 图 1

36、5：各种电池技术市场占比（单位：%） 资料来源：CPIA，申万宏源研究 资料来源：CPIA，申万宏源研究 表 2：光伏电池各技术路线制备技术概要 名称 含义 制备技术 AI-BSF 铝背场 在 P-N 结制备完成后，在硅片的背光面沉积一层铝膜，制备 P+层 0% 20% 40% 60% 80% 100% 多晶硅硅片电池片组件 国内占比(%)海外占比(%) 0% 20% 40% 60% 80% 100% 多晶硅硅片电池片组件 国内占比(%)海外占比(%) 0 10 20 30 40 50 60 70 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2018

37、2019E2020E2021E2023E2025E BSFPERCN-PERTHJTIBC其他 1212 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 P-PERC 发射极钝化和背面接触 利用特殊材料在电池片背面形成钝化层作为背反射器，增加长波光的吸收，同时増大 P-N 极间的电势差，降低电子复合，提高效率 PERT 发射极钝化和全背面扩散 P-PERC 技术的改进型，在形成钝化层基础上进行全面的扩散，加强钝化层效果 HIT 具有本征非晶层的异质结 在电池片里同时存在晶体和非晶体级别的硅，非晶硅的出现能更好地实现钝化效果 IBC 交指式背

38、接触 把正负电极置于电池背面，减少置于正面的电极反射一部分入射光带来的阴影损失 TOPCon 隧穿氧化层钝化接触 在电池背面制备一层超薄氧化硅，然后再沉积一层掺杂硅薄层，二者共同形成了钝化接触 结构 资料来源： 中国光伏产业发展路线图 、申万宏源研究 P-PERC 电池工艺流程为： 清洗制绒扩散刻蚀/去 PSG氧化铝背钝化双面镀减 反射层激光打孔丝网印刷烧结测试分选。 与常规单晶电池工艺相比，P-PERC 电池 新增背钝化、 激光开槽两道工艺。 其中背钝化通过等离子体增强化学气相沉积法 （PECVD） 或者原子层沉积法（ALD）在抛光后的背面生长 AL2O3钝化膜和 SiNx钝化膜；激光工艺是

39、 利用脉冲激光来打穿电池背面的钝化层，使丝网印刷的铝浆可以与硅片背面形成有效的局 部铝背场。 丝网印刷工序的作用是将前后电极印刷在电池片上， 是电池片制备工艺流程中， 必不可少的工序。 图 16：太阳能电池片环节基本工艺流程 图 17：太阳能电池丝网印刷示意图 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：光伏前沿，申万宏源研究 硅片尺寸向大型化发展推动产线升级换代，电池片扩产规模可观。大尺寸硅片提升设 备产能、 降低耗材单瓦用量， 节约单瓦制造成本。 根据测算， 与 M2 硅片相比， M9、 M10、 M12 硅片生产环节成本降幅分别为 0.1401 元/W、0.1807 元/W、0.2300

40、 元/W。2019 年底，通威股份、隆基股份、天合光能、晶澳科技、晶科能源电池片产能分别为 20GW、 11.8GW、12GW、10.6GW、10.6GW。预计至 2020 年底，上述 5 家厂商电池片产能分 别有望达到 30GW、35GW、22GW、14.2GW、11GW。2020 年全年全部电池片厂商扩 产规模有望达到 95.7GW。 1313 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 13 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 表 3：不同硅片尺寸下光伏生产及系统环节成本测算（单位：元/W，%） 规格 156.75 全方 158.75 全方 166 全方 192 全方 200 全方 210 全方 生产环节成本降幅（元/W） 0 0.0146 0.0635 0.1401 0.1807 0.2300