1、 行业行业报告报告 | 行业研究简报行业研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 钢铁钢铁 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 09 月月 04 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级) 上次评级上次评级 强于大市 作者作者 马金龙马金龙 分析师 SAC 执业证书编号：S01 赵莹洲赵莹洲 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 钢铁-行业研究周报:台风过境 库存 由降转升 2020-08-30 2 钢铁-行业研究周报:社库降幅缩小 但需求仍会持续 2020-08-23 3 钢铁-行业研究周报:库存降幅扩大 旺季需求仍会持

2、续 2020-08-16 行业走势图行业走势图 不锈钢不锈钢消费升级优质高端材料消费升级优质高端材料 未来发展空间充足未来发展空间充足 高端高端优质优质材料材料 具备消费升级属性具备消费升级属性 不锈钢全称不锈耐酸钢，由不锈钢和耐酸钢两大类组成。 研究表明，随着 钢中铬含量的增加，钢的耐蚀性提高，当含铬量达到一定比例时，钢表面会 自动形成一种厚度极薄的无色透明、光滑的富铬氧化物膜，防止钢的生锈。 这层膜非常稳定，即使破坏也会很快自行修复，被称为自钝化膜。不锈钢的 耐蚀性取决于钢中所含的合金元素,而铬是使不锈钢获得耐蚀性的基本元 素。除铬外，常用的合金元素还有镍、钼、钛、铌、铜、氮等，以满足各种

3、 用途对不锈钢组织和性能的要求。 化学成分、 冶炼工艺和性能表现是使得不 锈钢区别于普钢的重要因素。铬作为决定不锈钢耐腐蚀性能的最基本元素， 能使钢表面形成一层腐蚀介质不能透过和不溶解的富铬的氧化膜， 保护钢免 受外界介质的进一步氧化侵蚀。通常不锈钢铬元素含量大于 12%小于 45%且 可能同时含有镍、钼、锰等合金元素；冶炼工艺上，不锈钢主要采用电炉短 流程生产且废钢是其重要原材料；性能表现方面，不锈钢具有耐腐蚀、耐高 温、表面光滑、强度高等优良性能，是较好的结构和功能材料。因此，不锈 钢本身优异的多种性能使得它具有其他钢种无法替代的作用。 中国是世界上最大不锈钢生产国中国是世界上最大不锈钢生

4、产国 以青山为龙头的行业格局形成以青山为龙头的行业格局形成 近年来， 我国不锈钢产业蓬勃发展， 2019 年中国不锈钢粗钢产能 3800 万吨 左右，产能利用率 77.4%，冶炼产能保持增长；截止到目前，现有不锈钢冷 轧产能 2000 万吨左右，未来预计新增冷轧产能 300 万吨。2018 年，全球 共生产不锈钢粗钢 5072.9 万吨，其中我国产量为 2670.6 万吨，占全球产量 的比例为 53%。其次为欧盟、印度、日本及美国，产量及占比分别为 738.5 万吨（15%） 、374 万吨（7%） 、328.3 万吨（6%） 、280.8 万吨（6%） 。目前， 中国不锈钢已经形成以青山集团

5、为龙头的产能分布， 据 Mysteel 调研数据显 示，2019 年青山国内外不锈钢粗钢产量高达 1140 万吨，同比增加 22.71%， 约占国内市场的 30%。细分来看，2019 年青山国内不锈钢 200 系粗钢产量 占总产量的 37%、300 系粗钢产量占总产量的 58%、400 系粗钢产量占总产 量的 5%。 人均消费量距发达国家仍有较大差距人均消费量距发达国家仍有较大差距 未来发展空间充足未来发展空间充足 从对接行业需求看，不锈钢产品的应用主要集中在日用制品、家电电子、建 筑、机械、汽车等行业。不锈钢冷轧板带因其自身的优良性能，被广泛的应 用于民用行业和工业领域。近年来，我国不锈钢表

6、观消费量持续增长，2019 年，我国不锈钢表观消费量已达 2405.33 万吨。2019 年中国人均不锈钢表 观消费量 17.18 千克， 同比增加 1.39kg， 增长 8.8%;表观消费量同比增长 9.19% 至 2405 万吨，高于预期。但与制造业发达的意大利、中国台湾、韩国人均 30kg 以上，工业制造业强国日本、德国 20kg 以上比较，中国不锈钢人均消 费量仍有增长空间。 风险风险提示提示： 下游需求波动超预期、 宏观政策变化及中美贸易摩擦对行业供需 格局的搅动因素。 重点标的推荐重点标的推荐 股票股票 股票股票 收盘价收盘价 投资投资 EPS(元元) P/E 代码代码 名称名称

7、2020-09-03 评级评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 603995.SH 甬金股份 35.90 买入 1.44 1.79 2.48 3.03 24.93 20.06 14.48 11.85 000708.SZ 中信特钢 17.55 买入 1.07 1.15 1.23 1.29 16.40 15.26 14.27 13.60 002318.SZ 久立特材 9.62 买入 0.59 0.64 0.66 0.68 16.31 15.03 14.58 14.15 002756.SZ 永兴材料 18.40 买入 0.95 0.95

8、 1.09 1.19 19.37 19.37 16.88 15.46 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -15% -9% -3% 3% 9% 15% 21% -012020-05 钢铁沪深300 行业报告行业报告 | | 行业研究简报行业研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 不锈钢简介不锈钢简介 1.1. 不锈钢定义不锈钢定义 不锈钢全称不锈耐酸钢，由不锈钢和耐酸钢两大类组成。不锈钢系指耐大气、蒸汽和水等 弱介质腐蚀的钢，而耐酸钢则系指耐酸、碱、盐等化学浸蚀性介质腐蚀的钢。不锈钢与耐 酸钢在合金化程度上有较大差异。普通不锈钢虽然具有

9、不锈性，但并不一定耐酸; 而耐酸 钢一般均具有不锈性。 研究表明，随着钢中铬含量的增加，钢的耐蚀性提高，当含铬量达 到一定比例时，钢表面会自动形成一种厚度极薄的无色透明、光滑的富铬氧化物膜，防止 钢的生锈。这层膜非常稳定，即使破坏也会很快自行修复，被称为自钝化膜。不锈钢的耐 蚀性取决于钢中所含的合金元素,而铬是使不锈钢获得耐蚀性的基本元素。除铬外，常用的 合金元素还有镍、钼、钛、铌、铜、氮等，以满足各种用途对不锈钢组织和性能的要求。 现行的国家标准规定，以不锈、耐蚀性为主要特性，且铬含量10.5%、碳含量1.2%的 钢，叫不锈钢。 图图 1：不同种类不锈钢钢材示例不同种类不锈钢钢材示例 资料来

10、源：阿里巴巴，天风证券研究所 不锈钢作为现代工业中一种重要的材料， 已有一百多年的历史， 又因其具有优异的耐蚀性、 成型性、相容性以及在很宽温度范围内的强韧性等系列特点，所以在重工业、轻工业、生 活用品行业以及建筑装饰等行业中获取得广泛的应用。 1.2. 不锈钢分类不锈钢分类 1.2.1. 锈钢按组织结构特征分锈钢按组织结构特征分类类 铁素体不锈钢，奥氏体不锈钢，马氏体不锈钢，奥氏体-铁素体双相不锈钢， 沉淀硬化不锈钢（PH） 。 表表 1：不锈钢按组织结构特征分类不锈钢按组织结构特征分类 按钢组织结构分按钢组织结构分 名称名称 特点特点 用途用途 铁素体不锈钢 含铬 15%30%。其耐蚀性、

11、韧性和可焊性随含铬量的增加而这类钢能抵抗大气、 硝酸及盐水 rQtQnQnQmOnMnRsPzRvMoN6McM7NsQoOoMrRfQrRxOkPmMrO7NqQxOuOmQnNwMnRyQ 行业报告行业报告 | | 行业研究简报行业研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 提高，耐氯化物应力腐蚀性能优于其他种类不锈钢，铁素体 不锈钢因为含铬量高，耐腐蚀性能与抗氧化性能均比较好， 但机械性能与工艺性能较差，多用于受力不大的耐酸结构及 作抗氧化钢使用。 溶液的腐蚀， 并具有高温抗氧化 性能好、热膨胀系数小等特点， 用于硝酸及食品工厂设备， 也可 制作在高温下工作的零件， 如燃 气轮

12、机零件等。 奥氏体不锈钢 含铬大于 18%，还含有 8%左右的镍及少量钼、钛、氮等元素。 综合性能好，可耐多种介质腐蚀。这类钢中含有大量的 Ni 和 Cr，使钢在室温下呈奥氏体状态。 这类钢具有良好的塑性、韧性、 焊接性、 耐蚀性能和无磁或弱磁 性， 在氧化性和还原性介质中耐 蚀性均较好，用来制作耐酸设 备， 如耐蚀容器及设备衬里、 输 送管道、耐硝酸的设备零件等， 另外还可用作不锈钢钟表饰品 的主体材料。 马氏体不锈钢 强度高，但塑性和可焊性较差。马氏体不锈钢因含碳较高， 故具有较高的强度、硬度和耐磨性，但耐蚀性稍差。 用于力学性能要求较高、 耐蚀性 能要求一般的一些零件上， 如弹 簧、汽轮

13、机叶片、水压机阀等。 这类钢是在淬火、 回火处理后使 用的。锻造、冲压后需退火。 奥氏体-铁素体双相不锈钢 奥氏体和铁素体组织各约占一半的不锈钢，兼有奥氏体和铁 素体不锈钢的优点，并具有超塑性。在含碳量较低的情况下， 铬（Cr）含量在 18%28%，镍（Ni）含量在 3%10%。有些钢 还含有 Mo、Cu、Si、Nb、Ti，N 等合金元素。该类钢兼有奥 氏体和铁素体不锈钢的特点，与铁素体相比，塑性、韧性更 高，无室温脆性，耐晶间腐蚀性能和焊接性能均显著提高， 同时还保持有铁素体不锈钢的 475脆性以及导热系数高， 具 有超塑性等特点。与奥氏体不锈钢相比，强度高且耐晶间腐 蚀和耐氯化物应力腐蚀有

14、明显提高。性能，也是一种节镍不 锈钢。 双相不锈钢屈服强度可达 400-550MPa，是普通不锈钢的 2 倍，因此可以节约用材，降低 设备制造成本， 主要运用于纸浆 和造纸工业、 化学加工业、 食品 和饮料工业、 运输业、 石油化工 工业等。 沉淀硬化不锈钢（PH） 是指在不锈钢化学成分的基础上添加不同类型、数量的强化 元素，通过沉淀硬化过程析出不同类型和数量的碳化物、氮 化物、碳氮化物和金属间化合物，既提高钢的强度又保持足 够的韧性的一类高强度不锈钢，简称 PH 钢。 沉淀硬化不锈钢具有高强度、 高 韧性、 高耐蚀性、 高抗氧化性和 优良的成型性、 焊接性等综合性 能而广泛用于尖端工业和民用

15、 工业。 资料来源：中国特钢企业协会不锈钢分会，天风证券研究所 1.2.2. 按钢中主要化学成分按钢中主要化学成分分类分类 铬系（相当于美国 AISI400 系列，包括马氏体不锈钢和铁素体不锈钢） ，铬镍系（包括 美国 AISI300 系列、200 系列、600 系列、双相不锈钢） 。美国钢铁学会（AISI）分类及主 要牌号如下： 表表 2：不锈钢按化学成分分类不锈钢按化学成分分类 名称名称 主要牌号主要牌号 200 系列系列铬铬-镍镍-锰奥氏体不锈钢锰奥氏体不锈钢 300 系列系列铬铬-镍奥氏体不锈钢镍奥氏体不锈钢 型号 301延展性好，用于成型产品。也可通过机械加工使其迅速硬化。焊接性好。

16、抗 磨性和疲劳强度优于 304 不锈钢。 型号 302耐腐蚀性同 304，由于含碳相对要高因而强度更好。 行业报告行业报告 | | 行业研究简报行业研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 型号 303通过添加少量的硫、磷使其较 304 更易切削加工。 型号 304通用型号；即 18/8 不锈钢。GB 牌号为 0Cr18Ni9。 型号 309较之 304 有更好的耐温性。 型号 316继 304 之后，第二个得到最广泛应用的钢种，主要用于食品工业和外科手术 器材，添加钼元素使其获得一种抗腐蚀的特殊结构。由于较之 304 其具有更好的抗氯化 物腐蚀能力因而也作“船用钢”来使用。SS3

17、16 则通常用于核燃料回收装置。18/10 级不 锈钢通常也符合这个应用级别。 型号 321除了因为添加了钛元素降低了材料焊缝锈蚀的风险之外其他性能类似 304。 400 系列系列铁素体和马氏体不锈钢铁素体和马氏体不锈钢 型号 408耐热性好，弱抗腐蚀性，11%的 Cr，8%的 Ni。 型号 409最廉价的型号(英美)，通常用作汽车排气管，属铁素体不锈钢(铬钢)。 型号 410马氏体(高强度铬钢)，耐磨性好，抗腐蚀性较差。 型号 416添加了硫改善了材料的加工性能。 型号 420“刃具级”马氏体钢，类似布氏高铬钢这种最早的不锈钢。也用于外科手术 刀具，可以做的非常光亮。 型号 430铁素体不锈

18、钢，装饰用，例如用于汽车饰品。良好的成型性，但耐温性和抗 腐蚀性要差。 型号 440高强度刃具钢，含碳稍高，经过适当的热处理后可以获得较高屈服强度，硬 度可以达到 58HRC，属于最硬的不锈钢之列。最常见的应用例子就是“剃须刀片” 。常用 型号有三种：440A、440B、440C，另外还有 440F(易加工型)。 500 系列系列耐热铬合金钢耐热铬合金钢 600 系列系列沉淀硬化不锈钢沉淀硬化不锈钢 型号 630最常用的沉淀硬化不锈钢型号，通常也叫 17-4PH，17%Cr-4%Ni。 型号 631通常叫 17-7PH。 资料来源：中国特钢企业协会不锈钢分会，天风证券研究所 1.3. 合金元素

19、在合金元素在不锈钢不锈钢中的作用及主要不锈钢产品中中的作用及主要不锈钢产品中金属元素含量金属元素含量 表表 3：不锈钢成分中合金元素的作用不锈钢成分中合金元素的作用 元素名称元素名称 主要作用主要作用 铁（Fe） 是不锈钢的基本金属元素； 铬（Cr） 是主要铁素体形成元素，铬与氧结合能生成耐腐蚀的 Cr2O3 钝化膜，是不锈钢保持耐蚀性的基本元素之 一，铬含量增加可提高钢的钝化膜修复能力，一般不锈钢中的铬含量必须在 12%以上； 碳（C） 是强奥氏体形成元素，可显著提高钢的强度，另外碳对耐腐蚀性也有不利的影响； 镍（Ni） 是主要奥氏体形成元素，能减缓钢的腐蚀现象及在加热时晶粒的长大； 钼（M

20、o） 是碳化物形成元素，所形成的碳化物极为稳定，能阻止奥氏体加热时的晶粒长大，减小钢的过热敏感性， 另外钼元素能使钝化膜更致密牢固，从而有效提高不锈钢的耐 Cl-腐蚀性； 铌、钛（Nb、Ti） 是强碳化物形成元素，能提高钢的耐晶间腐蚀能力。但碳化钛对不锈钢的表面质量有不利影响，因此在 表面要求较高的不锈钢中一般通过添加铌来改善性能。 氮（N） 是强奥氏体形成元素，可显著提高钢的强度。但是对不锈钢的时效开裂影响较大，因此在冲压用途的不 锈钢中要严格控制氮含量。 磷、硫（P、S） 是不锈钢中的有害元素，对不锈钢的耐腐蚀性和冲压性都会产生不利影响。 资料来源：中国特钢企业协会不锈钢分会，天风证券研究

21、所 根据镍矿，铁矿与再生不锈钢价格相关性研究论文中的表述，主要 200 系、300 系、 400 系不锈钢中各金属元素含量如下表所示： 表表 4：主要不锈钢产品的金属元素含量主要不锈钢产品的金属元素含量 元素元素 200 系系 300 系系 400 系系 镍 0.75%-6.00% 6.00%-22.00% 0.75% 行业报告行业报告 | | 行业研究简报行业研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 铬 13.25%-19.00% 16.00%-26.00% 10.50%-19.00% 锰 5.50%-10.80% 2.00% 0.50%-1.00% 铜 0.40%-4.00%

22、1.00%-2.00% 0.30%-0.60% 铁 60.20%-80.50% 48.00%-77.00% 73.90%-88.70% 合计 80.10%-100% 71%-100% 85.20-100% 资料来源：于小淘镍矿，铁矿与再生不锈钢价格相关性研究 ，天风证券研究所 化学成分、冶炼工艺和性能表现是使得不锈钢区别于普钢的重要因素。铬作为决定不锈钢 耐腐蚀性能的最基本元素，能使钢表面形成一层腐蚀介质不能透过和不溶解的富铬的氧化 膜，保护钢免受外界介质的进一步氧化侵蚀。通常不锈钢铬元素含量大于 12%小于 45%且 可能同时含有镍、钼、锰等合金元素；冶炼工艺上，不锈钢主要采用电炉短流程生产

23、且废 钢是其重要原材料；性能表现方面，不锈钢具有耐腐蚀、耐高温、表面光滑、强度高等优 良性能，是较好的结构和功能材料。因此，不锈钢本身优异的多种性能使得它具有其他钢 种无法替代的作用。 表表 5：不锈钢与普钢区别不锈钢与普钢区别 区别区别 不锈钢不锈钢 普钢普钢 化学成分 铬含量一般大于 12%，部分不 锈钢还含有镍、钼、锰等合金 元素 碳含量一般小于 2%，除含碳 外一般还有少量的硅、锰、 硫、磷 性能 耐腐蚀、耐高温、强度高、光 洁度高、塑性强 有一定的硬度与强度、但塑 性较低 冶炼工艺 短流程：电炉-轧钢流程，工 艺过程为：废钢-电炉炼钢- 精炼-连铸-加热-轧制-精整 长流程：高炉-转

24、炉-轧钢流 程，工艺工程为：铁矿石-烧 结-高炉炼铁-转炉炼钢-精 炼-连铸-加热-轧制-精整 资料来源：中国特钢企业协会不锈钢分会，天风证券研究所 1.4. 不锈钢冶炼流程不锈钢冶炼流程 1.4.1. 不锈钢冶炼设备不锈钢冶炼设备 不锈钢冶炼工艺的选择与钢种和原材料有关 ，这些原材料主要包括：废钢 、铁水 、铬 矿石 、镍矿合金等。 表表 6：不锈钢冶炼设备不锈钢冶炼设备 冶炼分类冶炼分类 设备名称设备名称 初炼设备 电弧炉(EAF) 非真空感应炉(一般用于小规模生产 ) 矿热炉 转炉 精炼设备 钢包型精炼设备(VOD、SSVOD、VODPB 等 ) 转炉型精炼设备 (AOD、VODC、VC

25、R、CLU、KCBS、KOBMS、KBOP、 MRPL、GOR 等) RH 功能扩展型精炼设备(RHOB、RHKTB、RHKPB 等 ) 资料来源：中国特钢企业协会不锈钢分会，天风证券研究所 行业报告行业报告 | | 行业研究简报行业研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 图图 2：原料与原料与对应对应冶炼冶炼设备设备选择选择 资料来源：中国特钢企业协会不锈钢分会，天风证券研究所 1.4.2. 不锈钢冶炼工艺不锈钢冶炼工艺与生产流程与生产流程 根据中国特钢企业协会不锈钢分会的资料介绍，目前生产不锈钢的冶炼工艺主要分为一步 法、二步法和三步法。 图图 3：不锈钢冶炼工艺不锈钢冶炼工

26、艺 资料来源：中国特钢企业协会不锈钢分会，天风证券研究所 早期一步法由于冶炼周期长，作业率低，生产成本高，被逐步淘汰。随着炉外精炼工艺的 不断发展以及 AOD 炉的广泛应用，目前很多不锈钢生产企业采用部分低磷或脱磷铁水代 替废钢，将铁水和合金作为原料进入 AOD 炉进行不锈钢的冶炼，由此形成了新型一步法 冶炼工艺。新型一步法不锈钢生产工艺目前被广泛应用于生产 400 系列不锈钢。 二步法工艺路线为 EAFAOD、EAFVOD（电弧炉VOD 真空精炼炉） 。EAFAOD 工艺 的产能约占世界不锈钢产能的 70%左右，其中 EAF 炉主要用于熔化废钢和合金原料，生产 不锈钢预熔体，不锈钢预熔体再进

27、入到 AOD 炉中冶炼成合格的不锈钢钢水。但二步法在 介质消耗、品种方案等方面仍须注意以下三点：一是近年来随着冶炼工艺的进步和操作水 平的提高，两步法冶炼工艺的氩气等介质消耗量明显减少，但相比一步法和三步法其氩气 等介质消耗仍稍大；二是 AOD 炉脱碳到终点时，钢水中氧含量较高，须加入硅铁还原钢 水中的氧，因此硅铁耗量高；三是目前还不能用于生产超低碳、氮不锈钢，且钢中含气量 较高。 三步法的基本工艺流程为：初炼炉复吹转炉/AOD 炉真空精炼装置。三步法是冶炼不 锈钢的先进方法，产品质量好，适用于专业化的生产厂家，也适用于联合钢铁企业的不锈 原料 铁水转炉+精炼设备 废钢+铁水电弧炉+转炉+精炼

28、设备 铬矿石 还原转炉 +脱碳转炉 +精炼设 备(目前该工艺为日本川崎制铁 选用 ) 红土镍 干燥窑 +回转窑 +矿热炉 +转 炉+精炼设备 早期一步法：在一座电炉内完成废钢熔化、脱碳、还原和精炼等工序，将炉料一步冶炼成不锈钢（逐渐被淘汰） 新型一步法：部分低磷或脱磷铁水代替废钢，将铁水和合金作为原料进入AOD炉进行不锈钢的冶炼 一步法 EAFAOD （电弧炉+氩氧精炼炉）：产能约占世界不锈钢产能的70%左右，其中EAF炉主要用于熔化废钢和合 金原料，生产不锈钢预熔体，不锈钢预熔体再进入到AOD炉中冶炼成合格的不锈钢钢水。 EAFVOD （电弧炉VOD 真空精炼炉） 二步法 初炼炉复吹转炉/A

29、OD炉真空精炼装臵：在二步法的基础上增加了深脱碳的环节，是冶炼不锈钢的先进方 法，产品质量好，适用于专业化的生产厂家，也适用于联合钢铁企业的不锈钢生产 三步法 行业报告行业报告 | | 行业研究简报行业研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 钢生产。 。目前世界上生产不锈钢的冶炼工艺主要还是采用二步法和三步法，其中 EAF+AOD 或 EAF+VOD 的两步法工艺应用最为广泛，约占 70%，三步法工艺约占 20%。 随着低磷铁水被广泛应用于不锈钢生产，新型一步法不锈钢冶炼工艺也被越来越多的不锈 钢生产企业采用。为适应不锈钢市场的激烈竞争，提高产品质量同时也降低生产成本，我 国各企

30、业根据自身的实际情况选择合适的不锈钢冶炼工艺。 图图 4：不锈钢生产流程不锈钢生产流程 资料来源：Mysteel，天风证券研究所 1.5. 镍铬原材料价格走势与不锈钢密切相关镍铬原材料价格走势与不锈钢密切相关 2001 年， 我国不锈钢产销量已经跃居世界第一，在需求的刺激下我国不锈钢产量也急剧增 长。 2001 年后，中国不锈钢行业的迅猛发展全球不锈钢产量逐年攀升，国际不锈钢论坛 （ISSF）3 月 25 日发布的统计数据显示，2019 年全球不锈钢粗钢产量总计 5221.8 万吨， 较上年的 5073 万吨增长约 2.9%。其中，除了中国大陆增长约 10.1%至 2940 万吨外，其它 几大

31、区域均有不同程度的下降。 图图 5：近年来不锈钢产量（单位：万吨）近年来不锈钢产量（单位：万吨） 资料来源：前瞻产业研究院，天风证券研究所 由于不锈钢中超过 70%的产量来自奥氏体不锈钢，按 304 不锈钢每吨含 19%铬和 9%镍，生 铁 68%， 其他金属 4%计算生产成本， 来自镍元素的成本最高， 在不锈钢吨钢成本中占比 61% 左右；其次是铬，占比 20%左右；而铁及其他金属虽然成份占比很高但价格较低，成本占 比合计只有 19%左右。按 304 不锈钢中镍铬含量比例计算，仅中国 2018 年的不锈钢产量 就需要铬 500 万吨以上、镍 160 万吨。但铬相对镍来说，在不锈钢吨钢成本中占

32、比远小于 1125.6 1409.1 1608.7 1898.4 2169.2 2156.2 2493.8 2577.4 2670.6 2940 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2000019 行业报告行业报告 | | 行业研究简报行业研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 镍，且其主产区南非和哈萨克斯坦资源产能充足产量稳定，即便出现市场供不应求也多为 供需错配，供需缺口会在短时间内被富余产能补足。而镍由于本身产量提升较为困难加上 金融市场的投机扰动，镍价波动较大，对不锈钢成

33、本影响也较大。 从镍的终端消费市场上看，钢铁行业在镍的消费中占据了绝对的比重。钢铁行业，特别是 不锈钢行业的发展极大程度决定了镍价的走势。从不锈钢的消费上看，2018 年中国不锈钢 表观消费量为 2209.5 万吨，同比增加 121.46 万吨，增幅为 5.82%，消费表现积极。不锈钢 消费的旺盛刺激的生产，带动行业对镍的旺盛需求，刺激镍价伴随钢价走出上行行情。总 体来说，全球不锈钢产能的增加将带动不锈钢原料市场积极运行，镍铬价格与不锈钢价格 表现出非常紧密的双向相关性。 图图 6：304 系不锈钢各金属含量系不锈钢各金属含量 图图 7：镍月均市场价与不锈钢价格镍月均市场价与不锈钢价格走势走势

34、（单位：元（单位：元/吨）吨） 资料来源：和讯网，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2. 供给端：中国供给端：中国不锈钢最大生产国不锈钢最大生产国 近年来，我国不锈钢产业蓬勃发展，2019 年中国不锈钢粗钢产能 3800 万吨左右，产能利 用率约为 77.4%，冶炼产能保持增长；截止到目前，现有不锈钢冷轧产能 2000 万吨左右， 未来预计新增冷轧产能 300 万吨。 2018 年，全球共生产不锈钢粗钢 5072.9 万吨，其中我国产量为 2670.6 万吨，占全球产量 的比例为 53%。其次为欧盟、印度、日本及美国，产量及占比分别为 738.5 万吨（15%） 、 374

35、万吨（7%） 、328.3 万吨（6%） 、280.8 万吨（6%） 。 图图 8：2018 年全球主要国家不锈钢产量及占比年全球主要国家不锈钢产量及占比 资料来源：世界钢联，天风证券研究所 纵向来看， 近年来， 我国不锈钢产量也飞速增长， 其中我国2010年不锈钢粗钢产量的1125.6 万吨，全球产量占比为 36.2%，截至 2018 年，我国不锈钢粗钢产量全球占比已达 52.6%。 我国近年来粗钢产量增幅也更为突出。从近几年我国不锈钢产品进出口来看，出口量稳中 68% 19% 9% 4% 生铁铬镍其他金属 0.00 20,000.00 40,000.00 60,000.00 80,000.

36、00 100,000.00 120,000.00 140,000.00 160,000.00 0.00 2,000.00 4,000.00 6,000.00 8,000.00 10,000.00 12,000.00 14,000.00 16,000.00 18,000.00 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 不锈钢价格走势（元/吨）镍价格走势（元/吨） 行业报告行业报告 | | 行业研究简报

37、行业研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 有升，进口量从 2016 年后开始上升迅速，出口方面主要是由于对外贸易的摩擦影响，进 口主要是由于不锈钢行业下游行业对不锈钢的需求向高端化发展，国外产品在高端不锈钢 产品领域具有较大优势，进口量上升显著。 图图 9：2010-2018 年中国不锈钢进出口量走势年中国不锈钢进出口量走势 资料来源：中国海关，中国产业信息网，天风证券研究所 图图 10：全球不锈钢粗钢产量及增速（单位：万吨）全球不锈钢粗钢产量及增速（单位：万吨） 图图 11：中国不锈钢粗钢产量及增速（单位：万吨）中国不锈钢粗钢产量及增速（单位：万吨） 资料来源：ISSF，天风

38、证券研究所 资料来源：ISSF，天风证券研究所 从全国不锈钢产能分布状况来看，目前我国已经形成华北、华东、华南三大产业聚集地， 沿海地区占据原料进口及产品消费地先天优势逐渐成为产业格局重心。以该三大产业聚集 地为核心，延伸出八大集群，分别为江苏、福建、山西、山东、上海、浙江、广东、广西 不锈钢产业集群。 行业报告行业报告 | | 行业研究简报行业研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 图图 12：国内主要不锈钢生产企业国内主要不锈钢生产企业 资料来源：Mysteel，51 不锈钢，天风证券研究所 热轧占比最重热轧占比最重 300 系独占龙头系独占龙头 从产品结构层面看， 不锈钢

39、材可分为棒线材和板材， 而板材可继续分为热轧和冷轧。 其中， 热轧不锈钢在不锈钢材增长中起到的推动作用最重，以 17 年不锈钢产量为例，热轧不锈 钢占比高达 73.40%，同比增长 3.12%；而冷轧占比 26.60%，17 年同比减少 2.95%。从牌号 分组层面看，300 系钢材占比最高，达到 51.84%，200 系占比 25.62%，400 系占比 22.53%。 其中，2017 年不锈钢棒线材产能 420-440 万吨，产能利用率 75%左右，2017 年不锈钢棒 线材实际产量约 320 万吨。 图图 13：2018 年不锈钢细分产量占比情况年不锈钢细分产量占比情况 图图 14：20

40、17 年我国不锈钢分类产量（单位：万吨）年我国不锈钢分类产量（单位：万吨） 资料来源：前瞻产业研究院，天风证券研究所 资料来源：中国产业信息网，天风证券研究所 目前， 中国不锈钢已经形成以青山集团为龙头的产能分布， 据 Mysteel 调研数据显示， 2019 年青山国内外不锈钢粗钢产量高达 1140 万吨，同比增加 22.71%，约占国内市场的 30%。 细分来看，2019 年青山国内不锈钢 200 系粗钢产量占总产量的 37%、300 系粗钢产量占总 产量的 58%、400 系粗钢产量占总产量的 5%。 31.11% 48.29% 20.60% 200系300系400系 428.95 70

41、0.8 287.42 65.73 300.12 147.62 0200400600800 200系 300系 400系 冷轧热轧 行业报告行业报告 | | 行业研究简报行业研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 图图 15：中国中国 2017 年年不锈钢棒线材产能分布不锈钢棒线材产能分布 图图 16：中国中国 2017 年冷热轧不锈钢产量占比分布年冷热轧不锈钢产量占比分布 资料来源：中国产业信息网，天风证券研究所 资料来源：中国产业信息网，天风证券研究所 3. 需求端：产能仍然过剩，但年消费量稳步增长需求端：产能仍然过剩，但年消费量稳步增长 近年来，我国不锈钢表观消费量持续增长

42、，2019 年，我国不锈钢表观消费量已达 2405.33 万吨。 图图 17：中国不锈钢表观消费量中国不锈钢表观消费量（单位：万吨）（单位：万吨） 资料来源：中国特钢企业协会不锈钢分会，天风证券研究所 2019 年中国人均不锈钢表观消费量 17.18 千克，同比增加 0.78kg，增长 4.76%，表观消费 量同比增长 9.19%至 2405 万吨，高于预期。但与制造业发达的意大利、中国台湾、韩国人 均 30kg 以上，工业制造业强国日本、德国 20kg 以上比较，中国不锈钢人均消费量仍有增 长空间。 图图 18：人均人均 GDP 与人均不锈钢消费量与人均不锈钢消费量（单位：（单位：kg/人）

43、人） 图图 19：2019 年世界各国人均不锈钢表观消费量（单位：年世界各国人均不锈钢表观消费量（单位：kg） 38% 29% 6% 6% 6% 5% 3% 3% 2%1% 青山 戴南地区 永兴 温州地区 华新丽华 吴航 东特 太钢 宝钢 长城 73.40% 26.60% 热轧冷轧 225 2405.33 12.8% -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 中国不锈钢表观消费量同比增速 15.2 15.1 16.4 17.18 14 14.5 15 15.5 16 16.5 17 17.5

44、 20019 17.18 20+ 30+ 055 中国 日本、德国 意大利、中国台湾、韩国 行业报告行业报告 | | 行业研究简报行业研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 资料来源：Mysteel，天风证券研究所 资料来源：前瞻产业研究院，天风证券研究所 不锈钢因其良好的耐腐蚀、 耐高温等特性而被广泛的应用于餐具、 白色家电、 化工、 能源、 交通和航空航天等多个领域。从 2017 年我国不锈钢产品消费领域来看，餐具、制品和电 器领域为不锈钢最大应用市场，2017 年占比达 32.6%；其次为建筑、结构、装饰领域，占 比 24.6%

45、。而交通运输、能化和工业 2017 年消费占比则分别为 14.4%、13%和 11%。 图图 20：不锈钢应用方向占比不锈钢应用方向占比 资料来源：前瞻产业研究院，天风证券研究所 表表 7：不锈钢的下游应用领域及产品不锈钢的下游应用领域及产品 行业行业 主要主要应用领域及产品应用领域及产品 主要品种与牌号主要品种与牌号 日用制品 日用器皿、橱柜产品等 主要为 201、304、430 等牌号 不锈钢， 厚度小于 3mm 的冷轧 不锈钢薄板 建筑 室外装修、结构材料和耐腐 蚀屋顶等 主要为 2012B、 3042B、 304HL、 201HL 和 439HL 等牌号不锈钢 机械 化工设备、运输设备

46、、海工 设备、环保设备和能源设备 等 主要为直径 16-325mm 的 321 牌号不锈钢无缝管及配套的紧 固件；厚度 0.4-3.0mm 的 300 系列冷轧不锈钢板和厚度 4mm-6mm 热轧不锈钢中板 家电电子 洗衣机和烘干机内筒、热水 器内胆、微波炉内外壳和冰 箱内衬等 主要为 304、316、409L 和 430 等牌号不锈钢 汽车 汽车排气系统零部件、发动 机紧固件汽车燃油箱和汽车 装饰板等 主要为 409、430、441、429、 434 和 436 等牌号，排气系统 用冷轧不锈钢板带加工的异性 焊管 资料来源：Mysteel，中国产业信息网，天风证券研究所 从对接行业需求看，不

47、锈钢产品的应用主要集中在日用制品、家电电子、建筑、机械、汽 车等行业。不锈钢冷轧板带因其自身的优良性能，被广泛的应用于民用行业和工业领域。 32.60% 24.60% 14.40% 13.00% 11.00% 4.40% 餐具白电建筑装饰交通运输能源化工工业制造其他 行业报告行业报告 | | 行业研究简报行业研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 电子领域，不锈钢的应用包括但不限于手机中板/屏蔽罩、USB 接头、锅仔片、外观件、喇 叭防尘网、电脑主板/挡板、硬盘盒、纽扣电池、电脑机箱、散热片、连机器等。在精密电 子领域，不锈钢的需求体现也是多面的，如电子零部件、精密机械零部件、

48、电话零部件、 钟表零部件等。2019 年 6 月 6 日中国发放 5G 商用牌照，截止至 2020 年 6 月底，全国已 建成 40 超过万座 5G 基站，覆盖 50 多个城市，中国正快速迈入 5G 时代。据中国经济网 报道，截至 2020 年 5 月底，国内 5G 手机累计出货量 5985 万部，预计 2020 年底，5G 手 机出货量将达到 1.8 亿部。随着 5G 时代的到来，手机通讯相关零部件及依然是中坚力量 的金属中板将迎来换代潮。 家电领域，2019 年四大家电对不锈钢原料需求累计 223.54 万吨，较 2018 年 218.30 万吨 同比增长 2.40%。家电用不锈钢中，304 和 430 牌号为重要为主要需求品种，微波炉、洗 衣机等常见家电用到的不锈钢冷轧板厚度集中在 0.4-0.8mm 之间。 西欧家用电不锈钢的比 例较大，亚洲除日本接近欧洲水平外其他国家用得较少，仍有较大增量空间。根据中汽协 数据显示，2019 年我国汽车产销分别完成 2572.1 万辆和 2576.9 万辆，同比分别下降 7