1、 行业深度报告 从发电央企投资动向看电力结构变化趋势 行 业 深 度 报 告 行 业 报 告 电力设备电力设备 2020 年 09 月 06 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 强于大市强于大市（维持维持） 行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 皮秀皮秀 投资咨询资格编号 S04 PIXIU809PINGAN.COM.CN 严家源严家源 投资咨询资格编号 S01 YANJIAYUAN712PINGAN.COM.C

2、 N 朱栋朱栋 投资咨询资格编号 S02 ZHUDONG615PINGAN.COM.CN 清晰的迹象：发电央企积极拥抱新能源。清晰的迹象：发电央企积极拥抱新能源。过去几年五大发电集团新能源装 机呈现较快增长，以华能国际和大唐发电为代表的煤电巨头逐步降低火电 资本开支并大幅增加新能源资本开支，反映了煤电央企在电源投资方面的 转变。从发展战略角度，多数煤电央企明确了大力发展清洁能源或向清洁 能源转型的战略及思路，后续这些煤电巨头拓展新能源的步伐可能加快。 除了煤电央企以外，三峡集团、中广核、中核集团等水电和核电巨头们都 有明显的大力发展新能源的迹象。

3、 探寻发电央企追逐新能源之因探寻发电央企追逐新能源之因。近年，政策层面对煤电的管控力度较大， 煤电行业处于持续的供给侧改革过程之中，国内煤电新增装机处于低位， 且盈利水平较弱，各大发电央企旗下以火电为主营业务的上市公司的盈利 水平明显落后于以新能源为主营业务的上市公司，煤电央企积极拥抱新能 源具有清晰的动力和诉求。国内水电资源已较高比例地开发利用，尚未开 发的水资源多集中在开发条件较差、开发难度较高的区域，而核电发展受 政策影响不确定性较大，从平稳、可持续发展的角度，水电和核电巨头将 新能源作为重要的业务延展方向。 较清晰的电力结构变革驱动力。较清晰的电力结构变革驱动力。我们认为二氧化碳减排以

4、及经济性将作为 两大核心因素，推动我国电力结构变革。我国是全球最大的二氧化碳排放 国， 2019 年我国二氧化碳排放量 98.26 亿吨， 约占全球总排放量的 28.8%， 近年我国二氧化碳排放规模处于平稳上升的趋势，而欧洲、美国、日本等 发达国家和地区则处于下行趋势，未来我国将面临持续的二氧化碳减排压 力；煤炭燃烧发电及供热排放的二氧化碳约占我国二氧化碳排放总量的 48%，是最主要的来源，控制煤电规模和发电量比重是将是碳减排的重要 抓手。经济性方面，国内光伏和陆上风电已处于相对煤电的经济性拐点， 由于光伏和风电拥有更快的成本下降速度，后续将获得经济性优势。 投资投资建议：加快低碳转型，大干快

5、上新能源建议：加快低碳转型，大干快上新能源。当前，光伏、陆上风电等新 能源已实现与煤电的基本平价，未来经济性优势将逐步体现，我们认为， 大干快上新能源、降低煤电发电比重、争取尽量降低二氧化碳排放总量的 时间窗口已经显现，有必要把握时间窗口、未雨绸缪，以应对未来潜在的 碳减排方面的国际压力。从投资角度，基于我国有望加快低碳转型以及电 力结构变革的判断，建议关注光伏、风电制造核心环节具有较强竞争力的 优势企业，如光伏的隆基股份、通威股份，以及风电的明阳智能、金风科 技等。 风险提示。风险提示。1、电源的发展受用电需求影响较大，如果用电增速明显下降， 将对新能源在内的各类电源发展产生负面影响。2、光

6、伏、风电出力具有 波动性特点， 电网消纳能力将是影响光伏、 风电装机规模的核心因素之一， 有可能因为电网消纳能力不足而出现卡脖子的问题。3、经济性将是未来 各类电源竞争的核心要素之一，如果光伏、风电的降本速度不及预期，可 能影响电力结构变化的节奏。 -20% 0% 20% 40% 60% Sep-19 Dec-19 Mar-20 Jun-20 沪深300电力设备 证 券 研 究 报 告 电力设备行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 27 股票名称股票名称 股票代码股票代码 股票价格股票价格 EPS

7、 P/E 评级评级 2020-09-04 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 隆基股份 601012 66.40 1.40 2.12 2.74 3.37 47.4 31.3 24.2 19.7 推荐 通威股份 600438 23.78 0.61 0.79 1.10 1.48 39.0 30.1 21.6 16.1 推荐 明阳智能 601615 15.75 0.51 1.01 1.38 1.48 30.9 15.6 11.4 10.6 推荐 金风科技 002202 10.25 0.52 0.64 0.94 1.04 19.7 16.0

8、10.9 9.9 推荐 nMpMrMqNtRpOqMrMzRwPmP7NdNbRnPnNoMnNkPmMzQjMqQrOaQmMwPxNsPoMvPqNnP 电力设备行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 27 正文目录正文目录 一、一、 央企渐成风电、光伏投资主角央企渐成风电、光伏投资主角.6 1.1 央企渐成大型光伏电站投资主角 . 6 1.2 央企从来都是风电开发的投资主角 . 7 二、二、 清晰的迹象：发电央企积极拥抱新能源清晰的迹象：发电央企积极拥抱新能源.8 2.1 五大发电集团：投资逐

9、步向新能源倾斜 . 9 2.2 水电和核电巨头：既要水、核，又要新能源 . 12 2.3 其他相关央企也显示出对新能源的热情 . 14 三、三、 探寻发电央企追逐新能源之因探寻发电央企追逐新能源之因.15 3.1 煤电：政策约束，盈利不佳 . 15 3.2 水电&核电：平稳、可持续发展面临考验 . 17 四、四、 较清晰的电力结构变革驱动力较清晰的电力结构变革驱动力.20 4.1 碳减排将成为我国电力结构变化的重要驱动力 . 20 4.2 风、光即将拥有相对煤电的经济性 . 22 五、五、 对标海外，看新能源发展空间对标海外，看新能源发展空间.23 六、六、 投资建议：加快低碳转型，大投资建议

10、：加快低碳转型，大干快上新能源干快上新能源.25 七、七、 风险提示风险提示 .26 电力设备行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4 / 27 图表图表目录目录 图表 1 10 家主要央企在 2020 年竞价项目中获得的指标情况（万千瓦）. 6 图表 2 2018 年开标的 10 个应用领跑项目（5GW）投资主体分布 . 6 图表 3 2019 年开标的 3 个领跑奖励项目（1.5GW）投资主体分布 . 6 图表 4 部分上市民企 2019 年以来光伏电站出售情况. 7 图表 5 截至 2018 年底主

11、要的 12 家央企持有光伏电站规模（万千瓦） . 7 图表 6 截至 2018 年底各大开发商持有的风电场的市占份额情况 . 8 图表 7 截至 2019 年底主要开发商持有的海上风电装机规模（MW） . 8 图表 8 国家电投近年的装机规模情况（万千瓦） . 9 图表 9 华能集团近年的装机规模情况（万千瓦） . 9 图表 10 华能国际近年的资本开支以及装机规模 . 10 图表 11 大唐集团近年的装机规模情况（万千瓦） . 10 图表 12 大唐发电近年的资本支出情况（亿元） . 11 图表 13 国家能源投资集团近年的装机规模情况（万千瓦）. 11 图表 14 华电集团近年的装机规模情

12、况（万千瓦） . 11 图表 15 三峡集团已投运以及在建的大型水电项目 . 12 图表 16 三峡新能源风电、光伏装机规模（万千瓦）. 13 图表 17 中广核发电装机规模（万千瓦） . 13 图表 18 中核集团近两年的发电装机情况（万千瓦）. 14 图表 19 华润集团近年的发电装机规模情况（万千瓦） . 14 图表 20 国投电力近年的装机规模情况（万千瓦） . 14 图表 21 我国近年的煤电新增装机处于低位（万千瓦） . 15 图表 22 中国电煤价格指数（元/吨） . 16 图表 23 近年火电板块 ROE 水平处于低位 . 16 图表 24 2018 年五大发电集团所属煤电企业

13、亏损情况 . 16 图表 25 2018 年五大发电集团所属煤电企业分省盈亏情况（亿元） . 16 图表 26 各发电集团旗下主营火电和新能源的上市公司 ROE 对比. 17 图表 27 近年常规水电新增装机处于下降趋势. 18 图表 28 1985-2019 年国内核电开工机组数（台）. 18 图表 29 在建和已核准待建核电机组的具体情况 . 19 图表 30 国内近年核电新增装机和累计装机情况 . 19 图表 31 我国二氧化碳排放量及占全球比重 . 20 图表 32 2019 年全球主要国家二氧化碳排放量情况 . 21 图表 33 我国 2017 年二氧化碳排放量明细拆分 . 21 电

14、力设备行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 5 / 27 图表 34 我国历年各类主要电源的发电量情况（亿千瓦时）. 21 图表 35 全球地面光伏电站平均投资成本趋势. 22 图表 36 全球地面光伏电站平均度电成本趋势. 22 图表 37 全球陆上风电项目平均投资成本趋势. 23 图表 38 全球陆上风电平均度电成本趋势 . 23 图表 39 风电、光伏发电量占全国发电总量的比重 . 23 图表 40 2019 年各类电源贡献的新增发电量比重. 23 图表 41 德国历年的发电结构（亿千瓦时） . 2

15、4 图表 42 英国历年的发电结构（亿千瓦时） . 24 图表 43 近年德国各类电源装机量的净增长情况（GW） . 24 图表 44 德国和英国的风电、光伏合计发电量占比变化趋势. 25 图表 45 全球能源互联网发展合作组织建议的能源转型节奏. 25 电力设备行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 6 / 27 一、一、 央企渐成风电、光伏投资主角央企渐成风电、光伏投资主角 1.1 央企渐成大型光伏电站投资主角央企渐成大型光伏电站投资主角 近期，能源局公布了纳入国家补贴的 2020 年光伏竞价项目名单，

16、合计规模 25.97GW。从投资主体 看，电力相关的央企容量占比较大。根据我们统计，国家电投、大唐、华电等 10家主要央企合计的 指标超过 14GW，约占竞价项目总量的 55%，均远超去年同期水平。 图表图表1 10 家主要央企在家主要央企在 2020年竞价项目中获得的指标情况（万千瓦）年竞价项目中获得的指标情况（万千瓦） 资料来源:国家能源局，平安证券研究所 2018 年以来，无论是领跑者项目还是特高压配套项目，央企在大型光伏电站开发权招投标过程中参 与热度明显提升； 2019年青海特高压配套的 3GW 光伏项目开标， 国家电投、 华能、 中广核、 中核、 鲁能等五家央企（或与其他企业的联合

17、体）包揽了所有的项目。 图表图表2 2018 年开标的年开标的10个应用领跑项目（个应用领跑项目（5GW）投）投 资主体分布资主体分布 图表图表3 2019年开标的年开标的 3个领跑奖励项目（个领跑奖励项目（1.5GW）投）投 资主体分布资主体分布 资料来源:各地发改委，平安证券研究所 资料来源:各地发改委，平安证券研究所 除了更积极主动地争取大型光伏电站项目资源，电力央企也成为当前市场光伏电站项目收购的主要 买家，显示出对持有光伏电站较大的热情。根据民营光伏上市企业披露的光伏电站交易情况，2019 年以来，这些光伏电站交易的主要买方是电力央企，包括中核、中广核、国家电投等。 0 50 100

18、 150 200 250 300 350 国家电投大唐华电华能中核国家能投中国电建三峡华润中广核中国能建 国家电投 32.9% 中广核 16.0% 三峡 10.0% 北控 6.9% 华能 2.0% 中节能 2.0% 其他 30.2%中广核 26.7% 华能 20.0% 国家电投 13.3% 三峡集团 13.3% 正泰 13.3% 中节能 6.7% 晶科电力 6.7% 电力设备行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 7 / 27 图表图表4 部分上市民企部分上市民企 2019年以来光伏电站出售情况年以来光伏电

19、站出售情况 卖方卖方 买方买方 时间时间 容量 （容量 （MW） 交易股权比例交易股权比例 交易对价 （亿元）交易对价 （亿元） 协鑫新能源 粤港澳大湾区产融投资有限公司 2019.2 80 100% 4.2 协鑫新能源 五凌电力（国家电投） 2019.3 280 55% 2.46 协鑫新能源 上海榕耀新能源 2019.5 977 70% 17.41 协鑫新能源 华能旗下基金 2020.1 294 100% 8.51 协鑫新能源 国开新能源 2020.6 100 75% 1.37 江山控股 新华电力发展投资有限公司（中核） 2019.3 30 100% 1.49 江山控股 中广核太阳能 201

20、9.3 30 100% 1.1 江山控股 国投电力 2019.4 100 100% 4.13 江山控股 中核山东能源有限公司 2019.11 250.5 100% 11.66 江山控股 国投电力 2019.12 100 100% 4.46 顺风清洁能源 中核山东能源有限公司 2019.11 490 100% 6.41 顺风清洁能源 正泰电器 2020.3 140 100% 1.81 珈伟新能 陕西新华水利水电投资有限公司（中核） 2019.4 130 80% 1.93 珈伟新能 陕西新华水利水电投资有限公司（中核） 2020.7 100 70% 2.27 清源股份 湖南新华水利水电投资有限公司

21、（中核） 2019.12 77.1 80% 0.91 晶科科技 中核山东能源有限公司 2019.9 20 100% 0.51 晶科科技 中核山东能源有限公司 2019.9 50 100% 0.6 资料来源：各公司公告，平安证券研究所 注：各项目交易对价的口径有差别，部分仅含股权交易价格，部分含股权+债务的价格 央企对于光伏电站的投资热情并非历来如此， 根据我们初步的统计和估算，截至 2018年底，国家电 投等 12 家主要的电力相关央企持有的光伏电站规模约37GW，仅占全国光伏总装机规模的 22%。 图表图表5 截至截至 2018年底主要的年底主要的 12家央企持有光伏电站规模（万千瓦）家央企

22、持有光伏电站规模（万千瓦） 资料来源:各公司公告，平安证券研究所 1.2 央企从来都是风电开发的投资主角央企从来都是风电开发的投资主角 在风电这个领域， 央企长期以来主导国内风电场的开发运营。 根据中国风电协会统计数据， 截至 2018 年底，我国风电累计装机规模约 2.1 亿千瓦，前十大开发商合计的市占份额 70%，除了天润以外， 其他九家均为电力央企。 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 国家电投中广核三峡华能中节能华电国家能投大唐中国电建中核国投电力华润 电力设备行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究

23、报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 8 / 27 图表图表6 截至截至 2018年底各大开发商持有的风电场的市占份额情况年底各大开发商持有的风电场的市占份额情况 资料来源:CWEA，平安证券研究所 近年，海上风电以及陆上风电大基地兴起，对开发商的资金实力以及资源获取能力提出了更高的要 求；截至 2019年，国内主要的海上风电开发商基本为央企或具有国资背景， 央企主导这类项目开发 的特征更为明显。 图表图表7 截至截至 2019年底主要开发商持有的海上风电装机规模（年底主要开发商持有的海上风电装机规模（MW） 资料来源:CWEA，平安证券研究所 以上可知， 电力相关的央企已经成为

24、我国风电、 光伏投资的重要主体， 这些央企同时又是我国煤电、 水电、核电等主要电源的投资主体，他们在投资过程中如何处理各类电源之间的关系很大程度上影 响了我国未来的电力结构。 二、二、 清晰的迹象：发电央企积极拥抱新能源清晰的迹象：发电央企积极拥抱新能源 根据国资委披露的 97家央企名录， 我国主要从事电站开发和运营的央企主要包括华能、 大唐、 华电、 国电投、国能投、三峡、中广核、中核等 8 家，另外，华润集团、国家开发投资集团、中国电力建 设集团、中国能源建设集团、中国节能环保集团、国家电网、中海油等至少 7 家央企涉足了电站开 发运营业务，本章试图通过梳理这些发电巨头近年的装机情况以反映

25、其投资动向。 国能投 19.0% 华能集团 9.6% 大唐集团 8.6% 国电投 7.7% 华电集团 6.5% 中广核 6.2% 华润集团 4.1% 天润 3.1% 中国电建 2.9% 三峡集团 2.3% 其他 30.0% 2037 928 915 802 302292 247 213204 200198190 167 114 8479 35 21 0 500 1000 1500 2000 2500 电力设备行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 9 / 27 2.1 五大发电集团：投资逐步向新能源倾斜五大

26、发电集团：投资逐步向新能源倾斜 我国电源结构以火电为主，华能、大唐、华电、国电投、国能投等五大发电集团是我国主要的火电 开发运营企业，根据中央企业煤电资源区域整合试点方案 ，截至 2018 年底，五大发电集团合计 持有的煤电装机 5.2亿千瓦， 约占全国煤电装机的 51% （截至 2018年底全国煤电装机 100835万千 瓦） ，是我国煤电开发运营的绝对主力。 1、国家电投、国家电投 国家电投成立于 2015 年，由中国电力投资集团公司与国家核电技术有限公司两家央企重组成立。 2015 年以来，国家电投装机规模较快增长，火电、新能源、核电的装机规模均大幅度提升，其中光 伏装机规模的提升最为明

27、显；目前，国家电投是全球最大的光伏电站运营商。截至 2019年，公司清 洁能源装机占比达到 50.5%。 图表图表8 国家电投近年的装机规模情况（万千瓦）国家电投近年的装机规模情况（万千瓦） 2015 2016 2017 2018 2019 火电 6827 7146 7423 7873 8155 水电 2094 2160 2203 2385 2395 核电 336 448 448 573 698 风电 998 1198 1383 1657 1933 光伏 485 712 1166 1537 1929 合计 10740 11664 12623 14025 15110 资料来源：公司官网，平安证券

28、研究所 按照国家电投“2035一流战略” ，到 2020 年，公司装机规模将达到 1.79 亿千瓦，其中清洁能源装 机占比超过 50%；到 2025年，公司装机规模达到 2.2 亿千瓦，其中清洁能源装机占比超过 60%； 到 2035 年，总的装机规模达到 2.7 亿千瓦，其中清洁能源装机占比超过 70%。由此估算，国家电 投未来的煤电装机规模不会较有大幅度的增长，主要的装机增量来自清洁能源，估计以光伏、风电 为主。 2、华能集团、华能集团 华能集团是传统的煤电巨头，参考公司披露的社会责任报告书，近年公司火电装机规模平稳，而风 电、光伏、水电等可再生能源装机较快增长。公司近年推出“两线” “两

29、化”战略，计划在三北 地区（北线） ，以特高压送出通道起点为依托，着力布局有较强竞争力的风光煤电输用一体化大型清 洁能源基地；在东部沿海省份（东线） ，着力打造有质量有效益、基地型规模化、投资建设运维一体 化的海上风电发展带。2019年，华能集团新增新能源装机 502万千瓦，是 2018年的 4倍，核准新 能源项目 828 万千瓦，是 2018 年的 2.8 倍。 图表图表9 华能集团近年的装机规模情况（万千瓦）华能集团近年的装机规模情况（万千瓦） 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 火电 11356 11867 12348 12662 12928 12869

30、 13185 水电 1835 2045 2089 2104 2226 2607 2697 风电 973 1151 1508 1632 1785 1863 1996 光伏 60 85 117 157 243 318 400 合计 14224 15148 16062 16555 17182 17657 18278 资料来源：公司官网，平安证券研究所 电力设备行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 10 / 27 具体来看，华能国际是华能集团火电业务最主要的载体。截至 2019年底，华能国际可控发电装机容 量为1

31、0692.6万千瓦， 其中火电装机9927.4万千瓦， 约占华能集团截至2019年底火电装机的75.3%。 但是，近年华能国际的投资重心似乎偏离了火电业务，2019年华能国际火电的资本开支占总的资本 开支的 16.5%，同比大幅下滑；而根据公司 2020 年的资本开支计划，火电投资似乎进一步被边缘 化，风电将占据主要的资本开支。 图表图表10 华能国际近年的资本开支以及装机规模华能国际近年的资本开支以及装机规模 2017 2018 2019 2020E 资本开支（亿 元） 火电 81.72 83.69 55.77 67.4 水电 1.07 0.65 0.36 0 风电 59.02 70.37

32、176.26 315.77 煤炭 2.82 3.89 4.38 10.28 光伏 35.1 1.17 28.56 21.05 技术改造 75.18 50.99 69.68 55.71 港口 5.54 2.65 2.01 0.3 合计 260.45 213.41 337.02 470.51 装机规模 （MW） 风电 4578 5,138 5903 光伏 789 959 1381 水电 352 352 368 火电 98,602 99,542 99,274 总装机 104,321 105,991 106,926 资料来源：公司年报，平安证券研究所 3、大唐集团、大唐集团 大唐集团的电源结构以煤电为

33、主，到 2019 年底，估算公司煤电装机占比接近 64%。公司聚焦“风 光气服（风电、光伏、燃气、综合能源服务） ” ，加大力度加快发展可再生能源，2019年新能源开工 421 万千瓦，投产 243万千瓦（主要为风电） ，创历史最好水平。过去，大唐集团的新能源投资主要 聚焦于风电，光伏装机体量较小，但从 2020 年竞价项目情况来看，大唐集团获取的指标规模超过 250 万千瓦，仅次于国电投，意味着大唐在光伏投资方面也将提速。 图表图表11 大唐集团近年的装机规模情况（万千瓦）大唐集团近年的装机规模情况（万千瓦） 2014 2015 2016 2017 2018 2019 火电 9000 917

34、1 9213 9464 9445 9732 水电 1979 2290 2290 2685 2704 2703 风电 1006 1190 1355 1520 1632 1840 光伏 62 67 89 101 111 146 总装机 12048 12717 13090 13776 13892 14421 资料来源：公司官网，平安证券研究所 大唐发电是大唐集团火电业务的主要载体，截至 2019年大唐发电火电装机约 5128万千瓦，占大唐 集团火电装机的一半以上，2019年大唐发电新投机组容量共 277.9万千瓦，其中火电项目 215.9万 千瓦。尽管新投装机规模较大， 大唐发电 2019年在火电方

35、面的资本支出明显下降， 风电等新能源的 资本支出则明显提升。 电力设备行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 11 / 27 图表图表12 大唐发电近年的资本支出情况（亿元）大唐发电近年的资本支出情况（亿元） 2016 2017 2018 2019 火电 78.6 71.16 72.83 31.54 水电 44.16 26.08 6.32 5.41 风电 13.41 13.11 29.09 52.82 光伏 1.82 6.53 2.95 4.76 其他 0.71 3.53 6.27 7.26 合计 138.

36、7 120.42 117.46 101.79 资料来源：公司公告，平安证券研究所 4、国家能源投资集团、国家能源投资集团 国家能源集团成立于 2017年， 由国电集团和神华集团两家央企重组成立， 是全球最大的煤炭生产公 司、火力发电公司、风力发电公司和煤制油煤化工公司。截至 2019年底，国能投电力装机规模达到 2.46 亿千瓦，较大幅度领先于其他发电企业。 作为全球最大的煤炭生产企业，国家能源投资集团在发展煤电方面具有天然优势，整体看，公司近 年火电装机规模增幅明显，但以风电为主的可再生能源也在较快发展；截至 2019年底，公司风电装 机 4116 万千瓦，占全国 19.6%，海上风电储备容

37、量超过 800 万千瓦。 图表图表13 国家能源投资集团近年的装机规模情况（万千瓦）国家能源投资集团近年的装机规模情况（万千瓦） 2017 2018 2019 火电 17483 18052 18465 水电 1849 1867 1863 风电 3589 3829 4116 光伏 121 131 134 总装机 23042 23879 24587 资料来源：公司官网，平安证券研究所 5、华电集团、华电集团 华电集团的电源结构以煤电为主， 估算截至2018年煤电装机在8900万千瓦左右， 装机占比约60%， 公司近年平稳发展，火电方面侧重发展气电，新能源装机规模稳步增长。 华电国际是华电集团火电业务的主要实施主体，截至 2019年底控股装机容量为 5656.5万千瓦，同 比增加 666.29万千瓦，主要增量为火电项目；华电福新是华电集团新能源业务的主要实施主体，截 至