1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 彩妆、 药妆正当时， 医美翘楚各放异彩妆、 药妆正当时， 医美翘楚各放异彩彩 8 8 月彩妆迎接复苏，功能性护肤领跑。月彩妆迎接复苏，功能性护肤领跑。根据淘数据8 月天猫品牌旗舰 店销售情况：1）外资大牌保持高增速。资生堂销量和 GMV 分别同比 增长 87.2%和 55.5%；兰蔻销量和 GMV 分别同比增长 74.9%和 161.0%， SK销量和 GMV 分别同比增长 71.9%和增长 132.8%；2）国产功能性 护肤品牌表现出色。珀莱雅销售额增速 173%

2、+（剔除去年同期泡泡面 膜因素后） ；华熙生物旗下润百颜销量和 GMV 分别同比增长 194.4%和 284.6%，夸迪销量和 GMV 分别同比增长 18389.0%和 43222.7%；丸美 销量和 GMV 分别同比增长同比下降约 5-10%，但彩妆品牌恋火销量和 GMV 分别同比上升 77.6%和167.0%；上海家化旗下佰草集品牌销量和 GMV 分别同比下降 31.0%和26.0%； 玉泽品牌销量和 GMV 分别同比增 长 79.3%和 77.7%。御家汇旗下御泥坊品牌，销量和 GMV 分别同比上 升 13.5%和 30.3%，城野医生品牌销量和 GMV 分别同比下降 16.7%和 0.

3、2%；3）新锐品牌中，完美日记销量和 GMV 分别同比下降 28.8%和 10.7%；HFP 品牌，销量和 GMV 分别同比增长 3.4%和 3.2%。 医美填充翘医美填充翘楚面面观楚面面观华熙生物、爱美客和昊海生科深度对比。华熙生物、爱美客和昊海生科深度对比。1） 业务总览：华熙自上而下降维打击，昊海横向铺开，爱美客专注 HA 填充。华熙以透明质酸为主线自上而下切入透明质酸填充剂市场，医 疗线营收占比 26%左右；昊海生科眼科、骨科、整形美容等四大板块 齐头并进；爱美客深耕医美填充剂市场，营收占比 99%以上。2）华熙 围绕纯玻尿酸产品深度布局，爱美客，昊海渠道协同。华熙生物（覆 盖单相/双

4、相、含麻/不含麻、大众/中高端市场）和爱美客（涉及纯玻 尿酸、非纯玻尿酸和复合玻尿酸几种类型）产品线更为丰富，华熙原 料满足自产同时对外销售，成本端具备优势，且产能布局为三家之首； 昊海生科的医美渠道能与其他医疗业务起到一定的协同作用，直销占 比较高；3）毛利率皆处高位（70%-90%） ，华熙生物体量最大（2019 年营收 18.9 亿，业绩 5.9 亿） ，爱美客医美线规模及增速最高。 投资建议：投资建议：我们当前为投资者梳理四条投资主线： 1）国产化妆品品 牌在产品力、治理、业务等方面迎来新变化，继续推荐珀莱雅、华熙 生物、上海家化、丸美股份、南极电商、壹网壹创、青松股份、御家 汇等；2

5、）百货企业有望进军免税预期，核心推荐王府井，关注百联股 份，鄂武商等。3）疫情缓和下必选龙头有望恢复正常展店扩张节奏， 继续重点推荐永辉超市、家家悦、红旗连锁等。4）需求短期受损，但 有望实现消费回补反弹，行业景气度高龙头壁垒持续提升，继续推荐 爱婴室、华致酒行、周大生等。 风险提示：新冠疫情持续恶化、行业竞争加剧、宏观经济增速明显下风险提示：新冠疫情持续恶化、行业竞争加剧、宏观经济增速明显下 行风险行风险。 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 09 月月 06 日日 商贸零售商贸零售 Tabl e_BaseI nf o 行业动态分析行业动态分析 证券研究报告 投资投资评级评级 领

6、先大市领先大市-A 维持维持评级评级 Tabl e_Fi rst St oc k 首选股票首选股票 目标价目标价 评级评级 601933 永辉超市 - 买入-A 603708 家家悦 - 买入-A 002697 红旗连锁 12.04 买入-A 603605 珀莱雅 220.00 买入-A 688363 华熙生物 166.00 买入-A 600315 上海家化 - 买入-A 603983 丸美股份 87.40 买入-A 002127 南极电商 25.20 买入-A 300792 壹网壹创 177.00 买入-A 300132 青松股份 26.10 买入-A 300740 御家汇 26.10 买入

7、-A 300785 值得买 183.00 买入-A 603214 爱婴室 40.36 买入-A 300755 华致酒行 48.29 买入-A 002867 周大生 35.75 买入-A Tabl e_C hart 行业表现行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益相对收益 -0.92 -4.43 -23.53 绝对收益绝对收益 -0.76 14.79 -2.72 刘文正刘文正 分析师 SAC 执业证书编号：S01 陈京陈京 报告联系人 相关报告相关报告 2020H1 中报总结：线下消费逐步回暖， 线上可选全面复苏 2020

8、-09-03 医美产业链深度剖析之二：医美填充翘 楚面面观 2020-09-01 7 月社零多数消费品环比小幅回落，御 家 汇 中 报 披 露 经 营 积 极 改 善 2020-08-16 7 月社零降幅继续收窄，暑期淡季多数 消费品环比小幅回落耐用品表现较好 2020-08-16 疫情影响逐步消减，彩妆、百货经营改 善 2020-08-09 -13% -6% 1% 8% 15% 22% 29% 36% -012020-05 商贸零售 沪深300 行业动态分析/商贸零售 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。

9、各项声明请参见报告尾页。 1. 本周观点：本周观点：8 月彩妆逐步发力，月彩妆逐步发力， 医美填充翘楚各有所长医美填充翘楚各有所长 1.1. 8 月化妆品数据：月化妆品数据：彩妆迎接复苏，功能性护肤领跑彩妆迎接复苏，功能性护肤领跑，继续推荐化妆品板块龙头！，继续推荐化妆品板块龙头！ 根据淘数据披露的根据淘数据披露的 8 月全网销量及销售额，护肤板块销量同比下降月全网销量及销售额，护肤板块销量同比下降 3.8%，GMV 同比增长同比增长 23.0%；彩妆板块继续复苏：销量同比上升；彩妆板块继续复苏：销量同比上升 10.8%，GMV 同比增长同比增长 35.1%。 从各品牌天猫旗舰店销售数据来看：

10、 外资大牌保持高增速：外资大牌保持高增速： 资生堂旗下资生堂品牌，销量和 GMV 分别同比上升 87.2%和 55.5%； 雅诗兰黛旗下雅诗兰黛品牌，销量和 GMV 同比上升 6.7%和 52.3%；海蓝之谜品牌，销量 和 GMV 分别同比增长 36.7%和 98.9%； 欧莱雅旗下兰蔻品牌，销量同比增长 74.9%，GMV 同比增长 161.0%；欧莱雅品牌，销量 同比下降 9.4%，GMV 同比增长 66.8%； 宝洁旗下玉兰油品牌，销量同比下降 39.1%，GMV 同比增长 15.2%；SK-2 品牌，销量和 GMV 分别同比增长 71.9%和增长 132.8%； 爱茉莉太平洋旗下雪花秀

11、品牌，销量和 GMV 分别同比下降 27.0%和 6.24%；悦诗风吟品 牌，销量同比增长 58.9%，GMV 同比增长 42.5%。 化妆品消费全面回暖态势下，功能性护肤品牌表现出色：化妆品消费全面回暖态势下，功能性护肤品牌表现出色： 珀莱雅：公司口径珀莱雅旗舰店下滑 10%+，剔除泡泡面膜增长 173%； 华熙生物：润百颜销量和 GMV 分别同比增长 194.4%和 284.6%，夸迪销量和 GMV 分别 同比增长 18389.0%和 43222.7%，新品牌继续放量； 丸美股份旗下丸美品牌销售额同比下降约 5-10%；春纪品牌销量同比下降 61.6%，GMV 同比下降 55.6%；恋火品

12、牌销量同比上升 77.6%，GMV 同比上升 167.0%； 御家汇旗下御泥坊品牌，销量和 GMV 分别同比上升 13.5%和 30.3%；小迷糊品牌，销量 同比下降8.2%， GMV同比增长6.3%； 丽得姿品牌销量和GMV分别同比下降88.0%和86.6%； 城野医生品牌销量同比下降 16.7%，GMV 下降 0.2%； 上海家化旗下玉泽品牌，销量和 GMV 分别同比增长 79.3%和 77.7%；佰草集品牌，销量 和 GMV 分别同比下降 31.0%和 26.0%；六神品牌，销量同比下降 11.3%，GMV 同比增加 2.9%；高夫品牌销量和 GMV 分别同比下降 47.1%和 28.9

13、%； 新锐品牌：完美日记销量同比下降-28.8%,GMV 同比下降-10.7%；homefacialpro 品牌， 销量和 GMV 分别同比增长 3.4%和 3.2%。 壹网壹创：壹网壹创：受今年三生花营销业务转管理、露得清终止合作影响，线上营销服务品牌旗舰店 合计 GMV 增速同比下降 9.2%；线上管理服务保持高增速，品牌旗舰店合计 GMV 增速达 28.5%。数据或因口径有偏差，仅供参考。 风险提示：新冠疫情持续恶化、行业竞争加剧、新品投放市场效果不及预期风险提示：新冠疫情持续恶化、行业竞争加剧、新品投放市场效果不及预期 2. 医美填充翘楚面面观医美填充翘楚面面观华熙生物、爱美客和昊海生

14、科深度对比华熙生物、爱美客和昊海生科深度对比 1）业务总览：华熙自上而下降维打击，昊海横向铺开，爱美客专注 HA 填充。华熙以透明 质酸为主线自上而下切入透明质酸填充剂市场，医疗线营收占比 26%左右；昊海生科眼科、 骨科、整形美容等四大板块齐头并进；爱美客深耕医美填充剂市场，营收占比 99%以上。 mNtQtOrMtRoPqMsPuMyRsRbR8Q8OmOnNpNmMeRpPuNlOnNrO7NmMvMxNoMsPNZpNvM 行业动态分析/商贸零售 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 2）华熙围绕

15、纯玻尿酸产品深度布局，爱美客，昊海渠道协同。华熙生物（覆盖单相/双相、 含麻/不含麻、大众/中高端市场）和爱美客（涉及纯玻尿酸、非纯玻尿酸和复合玻尿酸几种 类型）产品线更为丰富，华熙原料满足自产同时对外销售，成本端具备优势，且产能布局为 三家之首；昊海生科的医美渠道能与其他医疗业务起到一定的协同作用，直销占比较高； 3）毛利率皆处高位（70%-90%） ，华熙生物体量最大（2019 年营收 18.9 亿，业绩 5.9 亿） ， 爱美客医美线规模及增速最高。 3. 零售核心推荐标的零售核心推荐标的 永辉超市：永辉超市：公司以生鲜差异化定位为始，20 余载精耕供应链，已成超市第四龙头。当前公司 一

16、则紧抓行业双线融合、加速集中之机遇，推动云超板块展店提速；且顺势而行，促进同业 整合，并向平台化方向衍进。2020 年，2020Q1，在新冠疫情影响下，公司由于承担民生商 品供应功能，且供应链能力、调配能力、管理能力突出，同店大增，预计达双位数；且到家 业务加速推进，实现销售额 20.9 亿元，同比去年增长 2.3 倍,占比 7.3%，同比提高 4.5%，3 月份永辉生活 app 占到家业务比重已提升至 56.86%；预计后续疫情影响虽环比减弱，但同 比收入、利润刺激有望延续。预计 2020-2021 年 EPS 分别为 0.27 元/股、0.35 元/股，维持 买入-A 评级 ，6 个月目标

17、价 11.5 元/股，重点推荐。 风险提示：风险提示：1）区域竞争加剧；2）低线城市新业态发展超预期；3）小店业务发展低于预期； 4）CPI 大幅下行风险。 家家悦：家家悦：公司深耕胶东，区域优势明显，其模式由供应链支撑，并反哺构筑供应链能力之护 城河，已于烟威形成高市占率；当前于胶东稳步推进门店改造及渠道下沉，于山东烟威外地 区频频加码，并以收购进入河北、淮北，布局张家港，欲以此为中心辐射周边；其原有积淀 深厚，当前布局加快，且契合国内生鲜产业链终端变革趋势，空间广阔。疫情当头，公司管 理、调配能力突出，2020Q1 收入、利润大增，预计二季度疫情正向影响虽有回落但有望持 续，且随展店选址能

18、力受益疫情增强及行业农改超加速，中长期逻辑有望受益。上调 2020-2021 年 EPS 至 0.91 元/股、1.05 元/股，当前股价对应 PE 分别为 37x/32x，给予买 入-A评级，6 个月目标价 40 元，继续重点推荐。 风险提示：风险提示：门店拓展不及预期；跨区域扩张大幅拖累业绩；同店大幅下降。 红旗连锁：红旗连锁：当前来看，公司作为国内稀缺规模化盈利便利店龙头，一则在展店、日销、毛利 率上多维度具备增长性；在先前外延内生整合基本完成前提下，近年展店有所加速，同店稳 健，同时受益于数字化管理、进口商品比例提升等多重因素影响，主营毛利率趋势向上，经 营效率有望提升，主业利润增速稳

19、健向好；且在已经认可公司供应链及网点价值前提下，疫 情对于公司当前短中长期逻辑均有边际改善作用，维持买入-A评级，六个月目标价 12 元，继续推荐。 风险提示：风险提示：1）电商分流影响远超预期；2）人力、租金成本大幅提升；3）新网银行投资收 益大幅低于预期。 珀莱雅：珀莱雅：短期受疫情影响有限，线上保持高增，营销玩法持续升级，品类加速拓展。疫情仅 影响部分线下销售渠道，珀莱雅线下占比持续降低，且线上增速持续高于线下，受疫情影响 程度有限。未来看点：线上销售额持续高增，在爆款泡泡面膜及新品双抗精华、红宝 石精华带动下销售额有望实现大幅增长。公司品牌运营打法娴熟，爆款叠出、紧跟市场潮 流，发力社

20、交媒体营销已验证成功营销玩法持续升级，20 年通过大热综艺青春有你 2完 行业动态分析/商贸零售 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 成新品营销，同时强力植入热播剧安家 、 清平乐进行客户引流；新启用蔡徐坤作为代 言人推动品牌年轻化升级；公司通过合伙人机制+跨境代运营模式持续扩张品牌及品类边 界，产品矩阵逐步丰富、具备强劲增长后劲。2020 年新品红宝石精华、双抗精华如期上线， 加码营销、全渠道推广有望贡献较大增量；发力彩妆彩棠品牌及西班牙品牌圣瑰兰抗皱系列 有望贡献增量；与天猫战略签约打造新品牌孵化基

21、地，有望提升打造新品、爆品能力。 风险提示：风险提示：线上渠道增速放缓、线下竞争持续恶化、新品推广不及预期、宏观经济增速持续 下滑。 华熙生物：华熙生物：原料业务稳健，医疗板块产品线丰富协同作用显著，护肤品业务多品牌齐发期待 新品放量。随国内疫情逐步得到控制，物流效率提升，公司新品牌放量显著，根据淘数据， 1 月至今润百颜销量和 GMV 同比增长 105.2%和 149.5%，夸迪销量和 GMV 分别同比增长 3093%和 6930%，实现高速增长。公司为全球玻尿酸原料龙头企业，并以透明质酸为主线 延伸上下游布局，加码医疗终端业务和护肤品市场，技术+成本+产业一体化优势下成长潜力 巨大。原料业

22、务受海外影响不大，依靠成本、资质、渠道三大壁垒地位稳固，新应用研发 有望贡献较大边际增量；根据我们草根调研，4 月份医美恢复增速好于市场预期，随疫情 得控有望迎来大幅反弹。医美大众化及行业规范化驱动正规轻医美市场高速发展，公司有望 依靠成本及技术优势享受行业红利、提升市场份额；公司产品线丰富，协同优势明显，且拟 向旗下肉毒素企业 Medybloom 增资，协同效应进一步加强，发展空间广阔；功能性护肤 品业务多品牌齐发，润百颜优势显著（为公司 2020 年重点打造对象） ，夸迪、米蓓尔、肌活 品牌高速成长，品牌矩阵逐步形成。公司拟推出长效激励机制以吸引和留住人才，并以工业 4.0 智能化为抓手，

23、打通前中后台连接以提升效率，期待经营效率进一步优化。 风险提示：风险提示：新技术替代风险；经销商管理风险；行业监管风险；募集资金投资项目实施风险 等。 上海家化：上海家化： 立体品牌布局完成， 多维渠道调整通顺， 管理效率持续优化， 换帅焕新值得期待。 公司主力品牌市占率稳居前列且持续提升，培育期品牌高速成长：2020 年主品牌佰草集太 极系列重点发力，开启大单品迭代路线；新锐品牌玉泽系厚积薄发型种子选手，初试社 媒表现抢眼，一改营销、渠道低调之风后将迎来价值快速变现阶段；线上渠道调整后成效显 著，线下渠道稳步扩张，疫情进一步加速公司线上转型，换帅前欧莱雅高管有望带领公司渠 道转型，优化经营效

24、率。公司立体品牌布局完成，多维渠道调整通顺，管理效率持续优化， 有望依托龙头规模优势，实现持续稳定增长。 风险提示：风险提示：线上渠道增速放缓、线下竞争持续恶化、新品推广不及预期、宏观经济增速持续 下滑。 丸美股份：丸美股份：核心品牌价值深厚，营销升级渠道扩张具较大边际改善空间。公司线上占比逐步 提升，边际有望迎来大幅改善，且短期受疫情影响有限；丸美股份主品牌卡位化妆品最优细 分赛道之一眼部护理，定位中高端，保障公司核心盈利能力，促使公司品牌及品类扩张具有 更强张力，3 月末新上市丸美小红笔眼霜，且新与方圆金鼎合作成立化妆品产业基金，加速 产业链布局：上市对线上重视程度大幅提升，已更换 TP、

25、并组建社媒团队。2020 年 Q1 丸美天猫旗舰店销量和 GMV 分别同比增长 48%和 30%；春纪品牌拟打造为新锐潮品、重 点通过线上销售，双十一初试牛刀战绩优异；高端系列丸美东京成长迅速，主品牌形象有 望进一步升级。 风险提示：风险提示：经销商管理风险，渠道结构风险，新项目孵化风险。 行业动态分析/商贸零售 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 王府井：王府井：全国布局规模优势+多业态协同发展+股权激励绑定，龙头优势有望持续。规模 优势明显：公司是少数几家实现全国门店布局的百货龙头公司，目前门店合计

26、 52 家，全国 连锁发展战略具有先发优势， 确保了公司在主要经济区域构成以大店为基础， 以强店为支撑， 以新店为补充的发展形势，连锁优势不断增强；多业态协同发展：百货方面，注重创新转 型，不断向购物中心化、城市奥莱化、社区化方向发展；购物中心方面，主力店发挥百货店 商品经营的优势； 奥特莱斯方面， 大力推进自营项目的落地， 优化品类结构， 增长保持强劲。 股权激励：公司 2020 年 3 月拟向不超过 130 名核心骨干员工授予 775 万份股票期权（约 占总股本 1.00%） ，行权条件为以 7.2 亿元为基数，对应 2021-23 年的公司扣非归母净利润 增速不低 于 20%/30%/4

27、0%， 并指 出购物 中心及 奥莱收 入 2021-23 年占比不低于 30%/40%/50%，利好业绩稳健增长及多业态发展。 风险提示：风险提示：百货行业竞争加剧、展店进度不及预期、次新店爬坡不及预期等。 爱婴室：爱婴室：公司一季度业绩一定程度上受到疫情影响，但利润基本符合预期，且疫情倒逼加速 线上化，自有 APP、到家小程序、直播以及门店到家业务得到较快增长，线上线下一体化加 速推进；目前销售逐步回暖，且中长期逻辑不变，预计 2020-2021 年公司将以展店+同店+ 次新店成熟将驱动业绩进入高速增长通道，同时受益自有品牌占比提升有望持续优化盈利能 力，2020 年虽因疫情影响短期放缓，但

28、全年来看业绩增长稳健，当前股价对应 2020/2021 年估值分别为 21x/17x，维持买入-A评级，6 个月目标价 55 元，维持推荐。 风险提示：风险提示：宏观经济增速下行；展店不及预期；行业格局发生重大变化，电商龙头大举进军 线下市场；自有品牌拓展不及预期等。 华致酒行华致酒行：公司本质为 B 端酒水渠道商，主营高端白酒，且具备定制酒能力，中长期逻辑不 变继续推荐！白酒行业为国内酒行业黄金赛道，随茅五主导的高端酒行业格局日益清晰，酒 企基于价格库存管控、减少利益分配争端、柔和周期波动等多方面需求，力促渠道扁平化已 成必然趋势；由于酒企短期内仍难与大规模终端下游建立稳定信任关系，且从投入

29、产出比来 看当前大规模自建直销渠道或不划算(高端酒企 ROE 远高于渠道商)， 烟酒店作为终端渠道主 流的格局仍将长期存在(目前占比 70%);在上游酒企价格存货掌控需求、下游信任及成本控制 多重需求下，终端标准化发展正当其时。公司一则掌握核心大单品货源；二则因定制酒品具 备较高盈利能力，且存在借助渠道推进其余酒品动销可能（酒企因渠道力愿意让利部分给终 端） ； 三则充分绑定加盟商利益， 恰逢其时扩张受益。 当前股价对应 2020/2021 年约 25x/20 xPE， 维持买入-A评级，6 个月目标价 30 元，继续推荐。 风险提示：风险提示：高端白酒终端价格大幅下跌；流量产品供给不达预期；

30、行业竞争严重加剧；行业 政策风险。 周大生：周大生：短中期以点带面三四线门店快速扩张，中长期产品力及门店管理优势下同店增长可短中期以点带面三四线门店快速扩张，中长期产品力及门店管理优势下同店增长可 期。期。1）短期：今年 1-2 月份虽仍受疫情影响经营短期承压，但公司门店在 3 月以来均已恢 复营业。考虑到婚嫁对钻石的需求较为刚性，且国际黄金价格在 2020 年的开年以来仍不断 上涨，继续看好公司门店销售在今年 2-3 季度的持续修复改善。2）门店数量扩张：公司在 门店扩张上采用一二线自营定位样板店，三四线加盟扩张实现快速下沉。我们在 2019 年 7 月 1 日外发的周大生深度报告珠宝龙头掘

31、金三四线红利，产品升级+渠道扩张筑高竞 争壁垒中测算指出，中性假设下取四川和河南的开拓程度均值的 80%为公司未来在各地区 的成熟开拓程度， 公司在 2019 年及后续可开店空间预计至少 1617 家， 门店扩张仍有 47.9%+ 的潜力；3）单店毛利提升：公司积极打造应用不同场景的钻石产品矩阵，迎合消费者的非 婚庆钻石需求，以及持续加大品牌的宣传力度，叠加公司门店及渠道管理能力在行业中优势 突出，中长期维度下，单店销售额及产品加价率的提升同样潜力较大。4）估值层面：目前 行业动态分析/商贸零售 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾

32、页。各项声明请参见报告尾页。 受到非控股股东北极光的减持影响，2019-2021 年较快的成长下估值仍处较低位臵，短期资 金面不利因素或已被市场反映，中长期维度下，当前时点具备估值优势，继续推荐！ 风险提示：风险提示：新冠肺炎影响线下消费，宏观经济风险、开店不及预期、单店数据不及预期、金 价波动等。 老凤祥：老凤祥：黄价上行黄价上行+国改推进国改推进+加盟店下沉，黄金首饰龙头内生外延助力发展。加盟店下沉，黄金首饰龙头内生外延助力发展。公司为上海 市国改企业先锋，此前的上海老凤祥股权转让主要为后续做进一步的混改扫清障碍，最终实 现公司的新一代管理人员能够进入股权结构， 形成利益绑定及提高管理效率

33、， 利好长期发展。 黄金饰品需求：受益 19Q2 以来黄金价格持续上涨，且叠加近期疫情全球扩散下或对金价 进一步起支撑作用，在一定程度上催化市场对黄金产品增值保值的投资属性需求，推动公司 黄金主业收入利润加速上行。此外，黄金首饰时尚化年轻化有望继续带动增量，行业内生需 求依旧有望向好。公司 2019 全年净增营销网点 372 家，增至 3893 家，并在 2020 年预计 继续净增不少于 200 家营销网点， 渠道扩张持续推进。 未来在 五位一体 营销体系带动下， 有望继续实现三四线城市门店下沉。 风险提示：风险提示：疫情影响超预期、金价波动、门店扩张不及预期、行业竞争加剧等。 苏宁易购：苏宁

34、易购：疫情影响或有限，全场景零售格局初具期待效率进一步提升。公司已完成家乐 福中国并表，家乐福专业的快消品运营经验以及供应链能力，有望与苏宁全场景零售模式、 立体物流配送网络以及强大的技术手段进行有机结合，完善在大快消品类的 O2O 布局，有 利于降低采购和物流成本，提升市场竞争力与盈利能力；零售云加盟店持续扩张，有望依 托优势家电品类，强化快消供应链；公司以智慧零售为核心，一方面以苏宁易购直营店和 零售云加盟店为两大抓手深耕低线城市，另一方面以苏宁小店进军便利店市场，并以小店作 为物流节点，辐射周围三公里用户群，彻底打通线上与线下流量，有效扩大用户范围，获取 粘性流量；收购家乐福后市占率提升

35、，持续整合双线资源规模效应有望进一步显现。疫情 影响下，线上及到家业务有望受到明显催化，家乐福有望实现较快增长；春节及 2 月线下家 电门店销售额占比较低，全年来看受影响程度较小。 风险提示：风险提示：宏观消费环境变差风险；线下扩张不及预期风险；电商竞争格局变化，出现价格 战等风险；低线城市消费升级不及预期；便利店行业竞争格局变化，发展不及预期；费用控 制不及预期等。 南极电商：多品类南极电商：多品类+多平台拓展双发力，公司中长期成长空间可期。多平台拓展双发力，公司中长期成长空间可期。1）短期逻辑：考虑到公 司产品定位大众价格带的日用生活中高频线上消费，市场需求受本次疫情影响相对较小。根 据线

36、上爬虫数据，虽 1-2 月 GMV 受快递运力影响同比基本持平，在 3-4 月复工复产后的单 月 GMV 估测分别同比增长 28%和 25%，环比实现快速恢复，预计二三季度 GMV 数据有望 继续环比修复，2020 年 GMV 或有望实现 GMV420 亿元/+37%。2）中长期逻辑：公司产品 端 2018-19 年多品类拓展成效显著，产品矩阵未来有望向线上大百货发展，横向拓展空 间可期，且预计公司货币化率有望在 2020-2021 年起企稳。渠道端在保持阿里平台 GMV 的 优势外，凭借定位和拼多多的高度重合，未来在社交电商的发展红利下潜力可期。2019 年 对 124 名员工实施股权激励（

37、占总股本 0.69%） ，对应三次行权条件分别为 2019-21 年的公 司净利润增速不低于 36%/28%/28%，利好公司业绩成长，且公司目前对应 2020-21 年 PE 分别为 24x 和 19x，估值同样具备优势。 风险风险提示：提示： 疫情影响超预期， 品牌矩阵布局受阻， 品牌影响力下降； 平台渠道发展受限， GMV 总量增量不及预期；时间互联经营不及预期。 行业动态分析/商贸零售 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 天虹股份：天虹股份：疫情系短期冲击不改中长期逻辑，大店扩张疫情系短期冲击不

38、改中长期逻辑，大店扩张+超市加速发展超市加速发展+高管持股计划下发展高管持股计划下发展 可期。可期。1）疫情系短期影响：今年 1-2 月份门店受疫情较直接影响，但期间公司积极发力到 家业务来改善门店营收。考虑到疫情期间消费者的购物需求被抑制，后续或有望迎来消费反 弹，叠加公司目前门店大部分均已恢复营业，预计 4-6 月同店销售数据有望持续改善；2） 大店持续扩张：天虹百货+购物中心 2020Q1 末 95 家门店，未来有望享受二三线城市消费崛 起下的购物中心需求红利，实现零售版图持续扩张；3）超市加速发展：公司 2019 年期间超 市增至 97 家，收入和利润占比增至 37%和 30%，且未来

39、明确提出强化独立超市扩张，有望 进一步加大公司发展空间及经营稳健性；4）管理优异：天虹在成立初期就引入港资，充分 市场化， 叠加高管团队年轻进取+创新意识强+核心高管持股+员工超额利润分享计划+一二期 股票增持计划绑定，公司治理结构优异。 风险提示：风险提示：经济下行抑制可选消费、疫情对可选消费影响风险、百货行业竞争加剧、展店进 度不及预期、数字化改革效果不及预期、次新店爬坡不及预期等。 4. 下周投资提醒下周投资提醒 表表 1：下周重要会议下周重要会议 公司会议公司会议 序号序号 公司名称公司名称 会议名称会议名称 会议时间会议时间 1 东百集团 业绩发布会 20200907 2 深赛格 限

40、售股份上市流通 20200907 3 海宁皮城 股东大会召开 20200908 4 *ST 商城 股东大会召开 20200909 5 远大控股 股东大会召开 20200910 6 跨境通 股东大会召开 20200910 7 汇鸿集团 股东大会召开 20200911 8 江苏国泰 股东大会召开 20200911 9 怡亚通 股东大会召开 20200911 10 新华都 股东大会召开 20200911 数据来源：Wind，安信证券研究中心 5. 行业新闻行业新闻 1.抖音回应不支持第三方来源商品 ：仅针对直播带货抖音回应不支持第三方来源商品 ：仅针对直播带货 8 月 26 日， 抖音方面相关负责人

41、表示， 为进一步保护消费者权益， 平台将加强直播带货管控。 从 9 月 6 日起，第三方平台来源商品直播分享需要通过巨量星图平台匹配直播带货达人。从 10 月 9 起，第三方来源的商品将不再支持进入直播间购物车，小店平台来源商品不受影响。 上述政策仅针对直播带货，短视频仍可正常搭载第三方链接商品。 2.京东港股市值突破京东港股市值突破 1 万亿港元万亿港元 8 月 26 日午后，京东港股盘中市值超 1 万亿港元，成为第四个破万亿的中国互联网公司， 前三个分别是阿里巴巴，腾讯和美团。据悉，近日京东集团港股涨势如虹，近 7 个交易日， 京东集团股价暴涨超 30%，股价不断创出历史新高。上市两个半月

42、以来，京东集团市值已激 增 3000 亿港元。 行业动态分析/商贸零售 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 3.永辉超市上半年营收首破永辉超市上半年营收首破 500 亿亿 同比增长同比增长 23% 8 月 28 日，永辉超市发布 2020 年上半年财报，多项核心财务数据表现靓丽。其中，公司上 半年实现营业收入 505.16 亿元，同比增长 22.68%，归属于上市公司股东的净利润为 18.54 亿元，同比增长 35.36%，加权平均净资产收益率增加 2.09 个百分点至 8.89%；截至 2020 年

43、6 月 30 日，永辉超市归属于上市公司股东的净资产为 207.63 亿元，同比增长 3.27%。 4.阿里巴巴阿里巴巴 60 亿元增持圆通亿元增持圆通 12股份股份 9 月 1 日，圆通速递与阿里巴巴集团举行战略合作签约仪式。圆通速递控股股东及实际控制 人拟以 17.406 元/股向阿里巴巴转让 3.79 亿股股份，占公司股份总数的 12%，受让方应支 付份转让价款为 60 亿元。至此，阿里网络与阿里创投、菜鸟供应链作为一致行动人合计持 股圆通速递 22.5%。增持完成后，上海圆通蛟龙投资发展(集团)有限公司仍然是圆通的控股 股东，圆通创始人、董事长喻渭蛟夫妇仍然控制公司超过 41%股份，依

44、然是圆通速递的实际 控制人。 5.王府井拟王府井拟 8 亿收购西安荣华奥特莱斯商业项目亿收购西安荣华奥特莱斯商业项目 8 月 28 日，王府井集团股份有限公司发布公告称，公司拟以 8 亿元收购陕西荣奥房地产开 发有限公司 100%股权。公告显示，王府井赛特奥莱西安机场店于 2016 年 12 月 31 日对外 营业，经营状况良好，开业后首个经营年度即已实现盈利，并且保持持续增长态势，具有较 大发展潜力。目前，王府井已在西安地区运营管理 4 个项目，实现了百货、购物中心、奥特 莱斯的业态全覆盖，各门店之间已形成了地区规模优势。 6.天猫国际发布跨境直邮业务海外直购天猫国际发布跨境直邮业务海外直购

45、 推出五大权益推出五大权益 9 月 1 日，天猫国际宣布升级海外仓业务，正式发布官方跨境直邮业务海外直购 ，推出无 配货买爱马仕、满 299 全球包邮、专机闪送全球 7 日达、海外专柜同步上新、官方直采海外 原版五大消费者权益。天猫国际海外直购利用遍布全球的海外仓库，海外潮品、限量尖货直 接面向中国消费者上架销售。目前，天猫国际海外直购已在北美、欧洲、日韩、中国香 港及东南亚 5 大区域布局 100 多个海外仓，在全球 20 多个国家和地区组建 100 多人的官方 采购团队， 未来 1 年， 天猫国际海外直购目标孵化 10000 个海外新锐品牌， 商品数突破百万。 7.金鹰购金鹰购 x 兰蔻强

46、强联合，兰蔻强强联合，9 月超品周蓄势待发月超品周蓄势待发 金鹰购作为金鹰商贸集团线上购物平台， 其线上线下全渠道 O2O 多方位连接， 以硬核品质、 健康全生活为基石的商业体，与众多国际知名品牌建立了长期而稳定的深度合作伙伴关系。 2020 年 9 月金鹰购与兰蔻将再度强强联合，以全面创新营销再造超级品牌周。去年 9 月金 鹰购兰蔻超品周交出了一份亮眼的成绩单，线上独家发售业绩破 400 万，其中新客占比超 59%。而在今年 8 月，盐城金鹰兰蔻专柜销售破千万，成为全国第三家月度千万门店，今年 的兰蔻超品周活动长达 30 天，9 月 5 日，金鹰购将启动全年无双、超人气 KOL 加盟的兰 蔻

47、福利直播大秀 ，令人对今年金鹰购与兰蔻的超品周充满期待。 8.沃尔玛中国否认出售沃尔玛中国否认出售 阿里市值首破阿里市值首破 8000 亿美元亿美元 沃尔玛于 9 月 2 日发表声明称，其留意到关于出售中国大卖场业务的传言，对此严正声 明， 沃尔玛从不对市场流言做评论， 也无任何出售中国业务的计划。 据悉， 自 2016 年以来， 外资商超纷纷出售股权。其中，阿里入股大润发，麦德龙卖给了物美，家乐福卖给了苏宁， 乐天也被利群、物美等多家企业蚕食。因此，沃尔玛是目前硕果仅存的外资大卖场之一。自 今年 2 月以来， 阿里巴巴股价用时不到 2 个月， 市值连破两大关口， 从 7000 亿美元直达 8

48、000 亿美元。北京时间 9 月 2 日美股收盘，阿里巴巴上涨 3.82%，报 298 美元，创历史新高。同 时市值达到 8059 亿美元。 行业动态分析/商贸零售 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 9.5 座万达广场将在座万达广场将在 9 月同日开业月同日开业 根据 万达集团 官方微信公众号的消息显示， 在迎来全国第 331 座万达广场的正式亮相后， 9 月开始万达将有大量商业体入市。 据了解， 仅 9 月份就有 5 座万达广场会开业，包括北京 延庆万达广场、广州黄埔南岗万达广场、郑州高新万达广场、

49、桂林临桂万达广场、信阳万达 广场。五座万达广场将在 9 月 30 日同日开业。按照规划，下半年是万达广场集中投运期， 诸如上海崇明万达广场、上海马桥万达广场、宁波象山万达广场、泰州兴化万达广场、扬州 蜀冈万达广场等项目都将开业。大连万达商业管理集团有限公司的 2020 年上半年业绩报显 示，上半年公司主营业务收入为 171.79 亿元，同比下降 47.7%，受疫情影响，各业态收入 均减，且上半年无物业销售收入。 10.购品汇购品汇 LSCM 吹响集结号，近吹响集结号，近 300 个购物中心个购物中心 9 月月 4 日招商日招商 后疫情期，中国连锁经营协会积极整合行业资源，筹备组织购品汇 Leading Shopping -Matchmaking系列招商对接会活动。8 月 27 日 LSCM 启航了，由中国连锁经 营协会（CCFA）主办的购品汇暨 2020 中国购物中心与连锁餐