1、PwC | 并购行业洞察 | 能源、公用事业及资源1 全球并购 行业洞察 能源、公用事业及资源 2020年9月 PwC | 并购行业洞察 | 能源、公用事业及资源2 能源、公用事业及资源行业概览 1. pOpMrMmRmOmNnRnQuMuNmP6M8Q8OpNpPsQqQeRoOyRlOpPoR6MoOwPvPnOoQxNmPwP PwC | 并购行业洞察 | 能源、公用事业及资源3 能源、公用事业及资源行业并购总体趋势 1 2 3 并购总体趋势 环境、社会及公司治理（ESG）：新冠肺炎疫情将进一步加速“脱碳”及能源转型趋势。利益相关方对 社会及环境问题的关注程度不断提升，将加剧对碳资源、水

2、资源及土地资源密集行业资本投资的不利 影响。在前述因素推动下，并购交易更加关注资本转移（包括从公共财政到私人投资）及商业模式变 革（如新能源技术的并购或开发、零碳能源供应、终端客户个性化供给等）。尽管存在板块及地区差 异，但石油及天然气、矿业及金属板块交易将首当其冲地体现该趋势的影响，化工、电力与公共行业 版块交易也将随之发生调整。 子板块相关度 宏观经济：新冠肺炎疫情引起的需求不足、经济衰退以及复苏周期的不确定性，将给交易带来极大困 难，在政府激励政策动力不足时尤为严重。经济衰退时期，资金充足的企业将有更多机会进行投机性 交易。新冠肺炎疫情造成的供应放缓及油价崩盘进一步加剧对石油天然气板块交

3、易的负面影响。预计 未来一段时间市场环境将保持高度不稳定且价格低迷的状态，出行方式的变化可能永久性减少某些燃 料的市场需求。全球复苏将存在地区性差异，即部分国家复苏速度可能远超过其他国家，地区间的不 均衡状态将为跨境交易带来新的机会。但同时，由于新冠肺炎疫情导致全球各国采取的旅行限制又将 限制跨境资本密集型交易，导致投资人优先考虑本土交易。 价值驱动因素：预计买方将利用并购交易实现规模及成本/供应链角度的协同。新冠肺炎疫情造成的供 应链中断，将推动更多公司（和国家）寻求提升供应链安全性。常见提升供应链安全性的措施为供应 基地分散及多样化安排，如供应商地区分布多元化、生产设施布局调整（更加贴近客

4、户或贴近原料产 地）等。此外，上述环境、社会及公司治理趋势也将为并购交易带来新的机会，如处置碳排放业务、 投资新能源技术及客户导向服务技术等。 化工石油及天然气电力及公用事业 矿业及金属 PwC | 并购行业洞察 | 能源、公用事业及资源4 1 | 概览 能源、公用事业及资源行业交易数量及交易金额 交易数量在2017年达到峰值后，2018年和2019年均呈现下降趋势。预计 2020年交易数量（按年化推测）将低于2015年。 自2015年至今，矿业及金 属板块交易数量增长趋势最为强劲，石油及天然气板块最弱。 平均交易额自2018年起持续下降，主要由于2018年大型交易数量达到峰值， 此后不断减少

5、。2018年共有26笔大型交易（其中11笔交易为电力及公用事业 板块，7笔交易发生在美国）， 剔除大型交易后，平均交易金额从2018年的 2.88亿美元下降至2019年的2.01亿美元以及2020年上半年的9,500万美元。 化工石油及天然气采矿及金属 电力及公用事业总交易金额中小型交易总金额 交易数量 交易额(百万美元) 化工 石油及 天然气 采矿及 金属 电力及公 用事业 各行业交 易数量合 计 各年交易数量（占2015年交易数量%） 2020年上半年 年化 平均交易规模(百万美元) 2020年上半年 年化 PwC | 并购行业洞察 | 能源、公用事业及资源5 子板块概况 2. PwC |

6、 并购行业洞察 | 能源、公用事业及资源6 矿业及金属 2.A PwC | 并购行业洞察 | 能源、公用事业及资源7 历史上，矿业及金属板块交易主要包括金矿（27）、其他金属（27）及钢铁 （12）。各类型矿产交易的主要国别（按目标公司属地）为： - 金矿 加拿大(61%)及澳大利亚(15%) - 其他金属 加拿大(30%)及中国(16%) - 钢铁 中国(13%) 及美国(12%) 2017年是矿业及金属板块并购交易量创纪录的一年，特别是金矿板块，交易量达 635笔，比上年增长76。交易数量在随后数年持续下降，回归到2016年的水平， 这主要归因于负责的贸易谈判、关税以及部分大宗商品的市场需

7、求下降及价格下降。 2020年上半年交易金额的平均规模显著低于历史期间。采矿及金属板块2020年上半 年交易金额较2019年交易金额的降幅（25%）低于其他板块（石油及天然气下降60 ，化工下降69），主要由于矿业及金属板块下部分关键大宗商品在2019年至 2020年的价格相对稳定（如钢铁及铁矿石）甚至价格上涨（如金矿），而其他板块 （如石油）受新冠疫情影响较大。 2020年上半年矿业及金属板块交易数量下降仅0.3（以2020年年化交易数量水平 统计），显著低于其他行业下降水平（如化工行业9、电力及公用事业25、石 油及天然气34 ），主要是因为采矿和金属业与其他行业相比，资金相对充足。 并购

8、交易趋势 矿业及金属板块全球并购交易数量下降，但仍领先 于其他能源、公用事业及资源板块 每年约60甚至超过70为本土 交易 铝 钢铁 其他 铜矿 采矿业 总交易金额 金矿 其他金属 中小型交易总金额 交易数量 交易金额(百万美元) 平均交易额(百万美元) 2020年上半年 年化 注: 平均交易数量根据已披露交易金额的交易计算得出。 来源: Refinitiv数据库及分析 PwC | 并购行业洞察 | 能源、公用事业及资源8 与2019年第二季度相比，2020年第一季度并购交易数量略有减少，总体趋势基本稳 定。 2020年第二季度矿业及金属行业交易数量比2020年第一季度增长3，而同期化工 行业

9、交易数量下降1，石油及天然气行业交易数量下降14，电力及公用事业行 业交易数量下降20。 尽管本板块在2020年第二季度比第一季度交易数量有所增加，但交易金额比第一季 度下降20。 大型交易（如左下图及图标所示）在很大程度上推高了当季平均交易金额。 注: 平均交易数量根据已披露交易金额的交易数据统计获取。 来源: Refinitiv数据库及分析 并购交易趋势（续） 由于新冠疫情对经济活动的影响， 2020年第一季度 交易金额和交易数量均有所下降 +3% 2 2020年上半年披露的矿业及金属行业交易中，金矿行业交易占35，钢铁行业占9，其 他金属占23，交易的产业分布与2016至2020年上半年

10、总体趋势基本一致（请参见上页）。 2020年上半年矿业及金属行业交易中45%发生在加拿大，领先全球其他地区。 1 1 1 1 1 铝 钢铁 其他 铜矿 采矿业 总交易金额 金矿 其他金属 中小型交易总金额 交易数量 交易金额(百万美元) 平均交易规模(百万美元) 2 PwC | 并购行业洞察 | 能源、公用事业及资源9 石油及天然气 2.B PwC | 并购行业洞察 | 能源、公用事业及资源10 根据行业历史数据，油气上游板块很大程度上推动了当期交易数量及交易金额总体 水平的增长，上游板块交易数量及交易金额在每年行业总体水平占比不低于50， 2015年至2020年上半年间上游板块交易数量及交易

11、金额占比超过60。 从区域角度，美国（34）和加拿大（13）一直是交易最活跃的地区（特别是近 期的页岩气方面的交易）。 2018年交易金额达到峰值，部分是因为2018年当年最大额的交易Energy Transfer 公司交易额为618亿美元的内部重组（中游行业），此笔交易为2015年至2020年间 最大金额的单笔交易。 2019年交易金额下降主要由于投资者决策趋于谨慎以及融资能力受限。 此外，由于新冠疫情导致需求不足以及油价暴跌，引发部分前期已商定/公布的交 易出现反复，重新进入谈判阶段甚至被取消。 能源、公用事业及资源行业各板块中，石油及天然气板块2020年上半年减少的交易 数量（如左上图图

12、标所示）占2019年下半年整体交易数量的比例最大，达37。 在油气上游板块交易带动下，2016-2019年全球并购交易 金额波动幅度有限，但交易数量呈现总体下降趋势 在对上游板块进行大量投资之后，近年来私募股权基金（PE）在油气行业交易活 动相对减弱。更多PE专注于在业务运营及退出准备中（出售或潜在的IPO），但油 气行业投资退出存在一定困难。 以往年度PE对油田服务领域（OFS）投资有限，只有少量PE曾经参与较小规模油 田服务业务（私人及二级市场交易为主）；考虑到当前市场情况，预计油服领域交 易仍将主要发生在更快适应市场环境的细分领域。 2020年年化平均交易金 额显著低于以前年度， 一部分

13、是因为本年度暂 未发生重大交易。 A -37% 交易数量 交易金额(百万美元) 下游板块中游板块 油田服务及设备上游板块 总交易金额中小型交易总金额 平均交易规模(百万美元) 2020年上半年 年化 A 并购交易趋势 PwC | 并购行业洞察 | 能源、公用事业及资源11 由于新冠疫情对经济的不良影响，2020年上半年并购交易数量大幅下降。 2020年第一季度交易数量同比2019年第一季度减少11，2020年第二季度 交易数量同比2019年第二季度减少45。 2020年第一季度未发生大型交易，除2019年第一季度外，本次为历史首次 当季未发生大型交易。 季度平均交易金额受当季大型交易影响较为明

14、显 - 2015年至2020年上半年 期间金额最大的单笔交易（Energy Transfer618亿美元重组）发生在2018 年第三季度（左下图所示），第二大单笔交易（Anadarko石油公司542 亿美元交易） 发生在2019年第二季度（左下图所示）。 由于新冠疫情对经济活动的影响，2020年第一季度 交易金额和交易数量均有所下降 AB 下游板块中游板块油田服务及设备 上游板块 总交易金额 中小型交易总金额 交易数量 交易金额(百万美元) 传统上，每个自然年第二季度常为当 年交易活动最活跃的时期。 目前2020 年第二季度并未体现这一趋势。 平均交易规模(百万美元) A B 并购交易趋势（续

15、） PwC | 并购行业洞察 | 能源、公用事业及资源12 化工 2.C PwC | 并购行业洞察 | 能源、公用事业及资源13 历史上化工板块交易金额和交易数量很大程度上取决于特殊化学品子板块交易情况， 当中受美国和中国特殊化学品子板块交易情况影响尤为明显。 交易数量在2018年达到峰值（ 929起交易），此后持续下降。 2010年起化工领域交易热度不断上升，至2017/2018年交易金额、交易数量和 EV/EBITDA估值倍数均达到顶峰。此后，化工领域交易热度下降，主要由于： 2010-2018年期间多起活跃交易之后，可供出售的优质资产大量减少，并购交易 达到顶峰后逐渐回落至相对稳定状态。

16、 化工领域标的盈利能力达到顶峰（特别是大宗化学品子板块）。 化工领域整体投资热度下降。标普500化学指数在2018年左右达到高点，之后逐 渐回落。 近期投资方对并购交易态度趋于谨慎，宏观经济情况（包括地缘政治）对投资决 策影响很大。 近年来少量的优质资产面世，吸引大量感兴趣的投资人，但成功的交易数量下降。 2017年平均交易额较低主要由于大型交易数量较少（2017年1个，2016年5个，2018 年4个）。剔除大型交易后，中小型交易平均交易额相对稳定。 2.C | 化学品 交易金额和交易数量在2017年及2018年达到峰值， 此后持续下降 从PE角度，现阶段更加关注已持有资产的运营，对新增投资

17、兴趣有限。预计2020年第三及第四季 度新冠肺炎影响结果更加明朗后，PE投资可能回暖。总体而言，许多化工行业企业受益于原料价 格下降及客户囤货增加，第一季度和第二季度出口量创历史新高。 交易数量 交易金额（百万美元） 平均交易规模（百万美元） 大宗化学品 化肥和农用化学品 有机及人造纤维 总交易金额 多元化产品及其他 工业气体 特殊化学品 中小型交易总金额 2020年上半年 年化 注: 平均交易数量根据已披露交易金额的交易数据统计获取。 来源: Refinitiv数据库及分析 并购交易趋势 PwC | 并购行业洞察 | 能源、公用事业及资源14 自2018年第四季度至今每季度交易数量呈总体下降

18、趋势，除了 2019年第三季度以美国48宗交易创造了2017年第四季度以来交易 数量的新高。有关年度趋势分析，请参阅前页。 2020年第一季度化工板块交易数量比2019年第一季度同比下降3%， 2020年第二季度交易数量比2019年第二季度同比下降7%。 2020年第二季度化工板块交易数量比第一季度环比下降1%；同期 矿业及金属板块交易数量增长3%，石油天然气板块和能源及公用 事业板块交易数量分别下降14%和20%。 季度平均交易金额主要受大型交易影响： 2018年第三季度陶氏公司(Dow Inc) 540亿美元的首次公开募股 （左下图所示）； 2019年第一季度发生了2015至2020上半年

19、最大的一笔交易，即 沙特阿美石油公司(Aramco)与沙特基础工业公司(Sabic)的交易， 交易金额690亿美元（左下图所示）。 并购交易趋势(续) 2020年第二季度交易数量与2020年第一季度持平 峰值主要由大型交易造成 A B 大宗化学品 工业气体 多元化产品及其他 有机及人造纤维 化肥和农用化学品 特殊化学品 总交易金额中小型交易总金额 交易数量 交易金额（百万美元） 平均交易规模（百万美元） 并购交易趋势（续） A B PwC | 并购行业洞察 | 能源、公用事业及资源15 电力及公共事业 2.D PwC | 并购行业洞察 | 能源、公用事业及资源16 近期电力及公用事业行业并购活

20、动主要受以下因素影响： 战略重组和定位调整持续进行 资金向增长领域（包括创新和能力建设）转移 低碳能源转型及化石能源限制，以及 新型资金提供方不断进入行业，加剧市场竞争，而一部分现有市场参与方压力太 大，选择退出或转型。典型趋势为油气巨头进入电力及公用事业领域，以及金融 机构加大对风能/太阳能项目的资金支持。 部分公用事业公司通过跨境并购获取技术和专业人才拓展新能源特别是数字化业务。 典型趋势体现为日本公用事业公司持续并购美国及欧洲科技公司。 总体而言，2017年至2019年间交易数量有所提升；但2020年上半年与2019年下半年 相比交易数量环比下降31%。同期交易金额也有所下降，2019年

21、至2020年上半年平 均交易金额为近期历史较低水平。其中2018年至2019年的总体交易规模下降主要由 北美地区特别是美国交易情况造成。 上次金融危机之后美国市场经历了重大整合。电力能源结构转型带来的天然气管道设 施投资需求增长以及持续低利率环境不断刺激投资，导致溢价水平持续居高不下 。 投资热度于2019年开始趋于回落。 亚洲、大洋洲、英国和欧元区的交易数量最多，而北美地区以交易金额取胜，主要由 于前15笔大型交易中有10笔发生在美国。 2020年上半年交易数量及交易金额大幅下降 尽管美国和中国在2015年至2020年分别以15.3和14.8的占比 领先，但能源和公共事业行业中交易的地域分布

22、比其他三个子行业 更为多样化。 交易数量 交易金额（百万美元） 中小型交易总金额总交易金额天然气水务及水电 平均交易规模（百万美元） 2020年上半年 年化 并购交易趋势 PwC | 并购行业洞察 | 能源、公用事业及资源17 新冠肺炎疫情造成的经济下行造成2020年第一季度及第二季度交易数量持续 下降。 2020年第一季度交易数量同比2019年第一季度减少8%，2020年第二季度交 易数量同比2019年第二季度下降26%。 2020年第二季度未发生大型交易，为近年来第二次未发生大型交易的季度 （第一次为2019年第一季度）。 2.D | 电力及公用事业 并购交易趋势(续) 受新冠肺炎疫情影响，2020年第一及第二 季度交易数量持续下滑 大型交易造成2018年第一和第二季度平均交易额的 峰值，2018年第一季度有6笔大型交易，2018年第 二季度有4笔大型交易，是2015年第四季度至今大 型交易最多的两个季度。 交易数量 交易金额（百万美元） 天然气水力发电总交易金额中小型交易总金额 平均交易规模（百万美元） 并购交易趋势（续）