1、 1/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 专 题 轻工制造行业轻工制造行业 报告日期：2020 年 9 月 7 日 中报总结：重视景气改善，推荐顺周期的低估白马中报总结：重视景气改善，推荐顺周期的低估白马 行业专题报告 行 业 公 司 研 究 轻 工 制 造 行 业 分析师：马莉 执业证书编号：S02 联系人：史凡可、傅嘉成、姜文镪 ： table_invest 细分细分行业评级行业评级 轻工制造 看好 Table_relate 相关报告相关报告 1 【浙商轻工 周观点】回调建议布局新 型烟草优质资产2020.08.30 2 【浙商轻工】7 月地

2、产销售淡季不淡， 看好零售家居需求回暖！ 2020.08.16 3 【浙商轻工 周观点】7 月家居零售环 比 修 复 ， 本 周 纸 浆 价 格 小 幅 上 行 2008092020.08.09 4 【浙商轻工 周观点】持续推荐顺周期 的造纸家居白马，关注出口专题梳理 2008022020.08.02 table_research 报告撰写人： 马莉 联系人： 史凡可、傅嘉成、姜文镪 报告导读报告导读 纵观 20Q2 各板块收入/利润增速： （1）文娱用品 20Q2 分别+12.88% /+17.88%， 增速兑现最为靓丽； （2）包装印刷 20Q2 分别+13.59% /+3.54%，得益于

3、下游消 费需求回暖及原料成本低位， 表现优于此前预期；（3） 家具20Q2分别下滑1.78% /9.65%，环比 Q1 显著改善，且毛利率、净利率指标已经向上回归； （4）造纸 20Q2 分别+2.33% /-8.95%，出货情况环比 Q1 好转，单位盈利普遍处于较低水 平。疫情期间，包装、必选细分赛道综合表现较为优异。 投资要点投资要点 家居：家居：Q3 重点关注零售家居、出口家居恢复重点关注零售家居、出口家居恢复 （1）出口家居：受益于海外疫情催化居家办公需求、政府发放消费券刺激消 费，家用办公椅、人体工学支架等办公家居需求高增，龙头 Q2 业绩高增。 （2）建材家居：Q2 出货验收口径仍

4、然高增，业绩表现普遍较为靓丽。 （3）软体家居：沙发、床垫等软体家具产品安装服务属性较弱，内销线下与线 上消费率先回暖，外销订单受到海外疫情影响略有拖累。 （4） 定制家居： 线下上门量尺及安装服务环节较重， Q2 因社区防控仍然较严， 虽然接单口径逐月好转、但收入确认有所滞后。 运营质量运营质量：Q2 现金流普遍增长，零售家居预收款高位保障 Q3 兑现。 渠道变化：渠道变化：大宗贡献增量，关注零售融合店新趋势、整装有望破局。 展望展望 Q3，伴随交房持续向好、线下社区解禁、直播订单转化，我们持续看好 零售家居尤其是定制家居企业订单复苏、业绩释放；此外伴随海外复工，家具 出口数据显著好转（7

5、月家具及其零件出口金额同比增长 27.9%） ，成品家居外 销订单边际实现改善。 造纸：白卡格局优化涨价超预期，文化、箱板价格触底稳步向上。造纸：白卡格局优化涨价超预期，文化、箱板价格触底稳步向上。 （1）白卡纸：）白卡纸：疫情期间进一步洗牌，其中白卡纸得益于本轮竞争格局大幅优 化，以 APP 为代表的龙头纸企于 9 月 1 日陆续落地提涨 500 元/吨，略超市场 预期；首选整合红利、规模成长的博汇纸业博汇纸业，并建议关注以及太阳纸业太阳纸业广西 项目的落地。 （2）文化纸、箱板纸：）文化纸、箱板纸：伴随国内学生开学、消费复苏，叠加海 table_page 轻工制造行业半年策略报告轻工制造行

6、业半年策略报告 2/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证 券 研 究 报 告 外工厂陆续复工，纸价小幅上行，利好纸企 Q3 盈利兑现；持续推荐综合纸企 龙头太阳纸业太阳纸业，建议关注山鹰纸业。 必选：传统文具必选：传统文具 Q3 修复趋势确立，新型烟草不改中期成长。修复趋势确立，新型烟草不改中期成长。 （1）生活纸：）生活纸：受益于原材料价格维持低位且公司产品结构优化，盈利能力持 续提高；此外高质量电商渠道推动行业增长提速（20H1 中顺洁柔电商增速预 期超过 40%、维达国际增速达 23%） ，看好龙头在电商渠道持续提升份额。推 荐中顺洁柔中顺洁柔（电商销售表现亮眼、“太阳”品牌及新品

7、开拓顺利） ，关注恒安国 际、维达国际。 （2）文具：）文具：各省市学生开学、政府招标加速开启、线下零售客 流修复，晨光文具晨光文具各项业务改善趋势均已确立；齐心集团齐心集团下半年伴随新中标项 目的放量有望持续保持高增，好视通业务受益于线上办公用户数量激增、逐步 转化付费客户，下游应用场景更加丰富。 （3）烟草：）烟草：下半年 IQOS 在美国市场 铺货节奏有望逐渐加快，利好盈趣科技盈趣科技该项业务维稳；中长期来看公司家用雕 刻机增长动力充沛；美国市场或禁售薄荷醇口味电子烟以及线上渠道，本身并 未否认电子烟的减害属性，不改行业长期成长，持续看好具有产品能力的思摩思摩 尔国际尔国际（核心陶瓷雾化

8、技术上具备碾压性优势） 。 包装：包装：Q2 下游需求环比修复，原料跌价利好盈利弹性释放下游需求环比修复，原料跌价利好盈利弹性释放 Q2 伴随下游的 3C、食品饮料、日化等领域需求恢复，客户下单恢复正常，包 装企业业绩环比显著改善，Q2 裕同科技（收入、利润+31%） 、合兴包装（收入 +8.6%、 利润+55%） 、 宝钢包装 （收入+34%、 利润+139%） 、 永新股份 （收入+22%、 利润+37%）表现较好。 运营质量：运营质量：原料跌价利好 Q2 盈利，经营性现金流普遍承压 展望展望 Q3，纸包装我们持续看好多领域布局的龙头裕同科技裕同科技、薄膜业务发力的 塑料包装龙头永新股份永

9、新股份；金属包装啤酒罐化率+龙头溢价能力提升将持续保障 业绩增长，关注奥瑞金奥瑞金。 投资策略：关注边际改善，推荐顺景气周期的低估白马投资策略：关注边际改善，推荐顺景气周期的低估白马 下半年持续看多顺景气周期的低估白马。下半年持续看多顺景气周期的低估白马。展望 Q3，板块层面我们持续推荐关 注家居、造纸修复： （1）家具 Q2 伴随线下门店重新开业、人流逐步复苏，我 们跟踪龙头家居公司的零售订单增速普遍逐月好转；但是由于 Q2 社区防控仍 然较严，以定制为代表的家居企业上门量尺、后期安装等环节受阻，预期收入 确认延后至 Q3 兑现； （2）造纸疫情期间进一步洗牌，其中白卡纸得益于本轮 竞争格局

10、大幅优化，以 APP 为代表的龙头纸企于 9 月 1 日陆续落地提涨 500 元/吨，略超市场预期；文化纸、箱板纸伴随国内学生开学、消费复苏，叠加海 外工厂陆续复工，纸价小幅上行，利好纸企 Q3 盈利兑现。个股层面考虑环比 修复力度及目前对应估值，建议优选低估优质白马。重点推荐组合太阳纸业、太阳纸业、 博汇纸业、顾家家居、敏华控股、梦百合、志邦家居、裕同科技、盈趣科技博汇纸业、顾家家居、敏华控股、梦百合、志邦家居、裕同科技、盈趣科技。 风险提示：风险提示：贸易环境持续恶化，地产调控超预期，纸价涨幅低于预期贸易环境持续恶化，地产调控超预期，纸价涨幅低于预期 table_page 轻工制造行业半年

11、策略报告轻工制造行业半年策略报告 3/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1. 中报综述：板块业绩概览，必选、包装中报综述：板块业绩概览，必选、包装 Q2 表现较优表现较优 . 5 2. 详述细分板块经营，后疫情阶段看好家居、造纸业绩修复详述细分板块经营，后疫情阶段看好家居、造纸业绩修复 . 5 2.1. 家居：Q3 重点关注零售家居、出口家居恢复 . 5 2.2. 造纸：白卡格局优化涨价超预期，文化、箱板价格触底稳步向上 . 9 2.3. 必选消费：传统文具 Q3 修复趋势确立，新型烟草不改中期成长 . 12 2.4. 包装：Q2 下游需求环比修复，原料跌价利好盈利弹性

12、释放 . 15 3. 关注边际改善，推荐顺景气周期的低估白马关注边际改善，推荐顺景气周期的低估白马 . 16 4. 风险提示风险提示. 18 图表目录图表目录 图 1：轻工细分赛道上半年核心财务指标一览 . 5 图 2：家居板块收入&利润增速一览 . 6 图 3：7 月家具及其零件出口金额同比增长 27.9% . 6 图 4：7 月商品住宅销售面积同比增长 9.88% . 6 图 5：家居板块季度毛利率&经营性现金流一览（单位：亿元） . 7 图 6：家居板块季度预收款&应收款一览（单位：亿元） . 8 图 7：定制龙头分渠道拆分 . 9 图 8：20H1 主要定制家居企业门店数量净增情况（家

13、）. 9 图 9：造纸龙头各季报表现一览（单位：百万元、亿元） . 9 图 10：造纸龙头吨净利表现 . 10 图 11：造纸龙头季度财务数据一览（单位：百万元）. 10 图 12：各细分纸种与原料价格 . 11 图 13：文化纸库存 . 11 图 14：箱板瓦楞纸库存 . 11 图 15：文化纸毛利率 . 11 图 16：箱板瓦楞纸毛利率 . 11 图 17：木浆库存情况 . 11 图 18：木浆价格情况 . 11 图 19：废纸浆产能投产进度 . 12 图 20：外废配额 . 12 图 21：必选消费板块各季度收入、利润表现一览 . 12 图 22：必选消费板块季度重点财务指标一览（单位：

14、亿元） . 13 图 23：晨光文具业务拆分一览 . 13 图 24：齐心集团业务拆分一览 . 13 图 25：中顺洁柔季度数据一览 . 14 图 26：维达国际分渠道营收拆分 . 14 图 27：思摩尔国际重点财务数据一览 . 14 table_page 轻工制造行业半年策略报告轻工制造行业半年策略报告 4/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 28：IQOS 业务季度收入情况（亿美元） . 14 图 29：包装印刷板块收入利润表现一览 . 15 图 30：铝材价格走势（元/吨） . 15 图 31：国际原油价格走势（美元/桶） . 15 图 32：包装印刷板块季度重点财务数据一览 .

15、 16 table_page 轻工制造行业半年策略报告轻工制造行业半年策略报告 5/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 中报综述：板块业绩概览，中报综述：板块业绩概览，必选、包装必选、包装 Q2 表现表现较优较优 回顾回顾 Q2，必选、包装子板块必选、包装子板块经营靓丽：经营靓丽：纵观中报数据的收入、利润季度拆分， （1） 文娱用品 20H1 收入/利润增速同比+4.82% /+54.35%，其中 20Q2 分别+12.88% /+17.88%， 增速兑现最为靓丽； （2）包装印刷 20H1 收入 /利润增速同比+0.21% /-14.79%，其中 20Q2 分别+13.59% /+

16、3.54%，得益于下游消费需求回暖及原料成本低位，表现优于此前预期； （3）家具 20H1 收入 /利润增速同比下滑 11.81% /45.77%，其中 20Q2 分别下滑 1.78% /9.65%，环比 Q1 显著改善，且毛利率、净利率指标已经向上回归； （4）造纸 20H1 收入 /利润增速同比-3.88% /+0.15%，其中 20Q2 分别+2.33% /-8.95%，出货情况环比 Q1 好转， 单位盈利普遍处于较低水平。疫情期间，包装、必选细分赛道综合表现较为优异。 图图 1：轻工细分赛道上半年核心财务指标一览：轻工细分赛道上半年核心财务指标一览 资料来源：Wind，浙商证券研究所

17、2. 详述细分板块经营，后疫情阶段看好家居、造纸业绩修复详述细分板块经营，后疫情阶段看好家居、造纸业绩修复 2.1. 家居：家居：Q3 重点重点关注零售关注零售家居、出口家居家居、出口家居恢复恢复 规模盈利：规模盈利：Q2 建材家居表现较好建材家居表现较好，Q3 持续持续看好看好零售、出口家居修复零售、出口家居修复。20Q2 线下人 流逐步恢复、交房数据有所回暖，对应家居企业收入、利润环比 20Q1 改善： （1）出口家居：受益于海外疫情催化居家办公需求、政府发放消费券刺激消费，家 用办公椅、人体工学支架等办公家居需求高增，其中 Q2 单季度永艺股份永艺股份收入+29.68%、 利润+45.3

18、%， 恒林股份恒林股份收入+93.46%、 利润+59.54%， 乐歌股份乐歌股份收入+72.07%， 利润+310.34%。 （2）建材家居：Q2 出货验收口径仍然高增，业绩表现普遍较为靓丽，其中 Q2 单季 度帝欧家居帝欧家居收入+31.2%、江山欧派江山欧派收入+55.85%、蒙娜丽莎蒙娜丽莎收入+30.24%、大亚圣象大亚圣象收入 +6.9%（预计大宗 Q2 增长超过 50%） ，装配式卫浴赛道龙头海鸥住工海鸥住工收入+34.4%。 （3）软体家居：沙发、床垫等软体家具产品安装服务属性较弱，内销线下与线上消 费率先回暖， 外销订单受到海外疫情影响略有拖累， 其中 Q2 单季度梦百合梦百

19、合剔除并表 MOR 预计+30%，顾家家居顾家家居收入+0.91%，麒盛科技麒盛科技收入-24.38%，Q3 预期持续好转。 table_page 轻工制造行业半年策略报告轻工制造行业半年策略报告 6/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 （4）定制家居：线下上门量尺及安装服务环节较重，Q2 因社区防控仍然较严，虽然 接单口径逐月好转、但收入确认有所滞后，其中 Q2 单季度欧派家居欧派家居收入+6.91%、索菲亚索菲亚 收入-8.48%、尚品宅配尚品宅配收入-14.31%，Q3 向上趋势确立；受益于大宗和衣柜放量，志邦家志邦家 居居 Q2 单季度收入+22.22%、金牌厨柜金牌厨柜收入+10

20、.69%，表现相对更好。 展望 Q3，伴随交房持续向好、线下社区解禁、直播订单转化，我们持续看好零售家 居尤其是定制家居企业订单复苏、业绩释放；此外伴随海外复工，家具出口数据显著好转 （7 月家具及其零件出口金额同比增长 27.9%） ，成品家居外销订单边际实现改善。 图图 2：家居板块收入家居板块收入&利润增速一览利润增速一览 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图图 3：7 月家具及其零件出口金额同比增长月家具及其零件出口金额同比增长 27.9% 图图 4：7 月商品住宅销售面积同比增长月商品住宅销售面积同比增长 9.88% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券

21、研究所 table_page 轻工制造行业半年策略报告轻工制造行业半年策略报告 7/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 运营质量：运营质量： Q2 现金流普遍增长， 零售家居预收款高位保障现金流普遍增长， 零售家居预收款高位保障 Q3 兑现兑现。 季度表现来看， 20Q2 单季度定制板块中的索菲亚 /欧派家居 /尚品宅配 /志邦家居 /金牌厨柜的毛利率 分别为 40.3% /37.3% /35.42% /34.1% /36.8%，较去年同期分别+2.28 pct /-2.58 pct /-8.56 pct / -0.49pct /-2.04 pct，虽然环比 Q1 向上但除索菲亚索菲亚（中

22、高端产品系列&康纯板销售占比提 升） 外均有不同程度下滑， 预期系大宗业务占比提升且疫情期间消费者倾销于购买性价比 产品所致；而软体家居受益于内销收入比例提升毛利率普遍向上。期间现金流基于 Q2 大 客户回款+消费者预收款良好，家居龙头现金流普遍增长。此外零售家居企业的预收账款 表现靓丽，其中索菲亚索菲亚（+18.51%） 、尚品宅配尚品宅配(+13%)、顾家家居顾家家居（+59%）等表现更佳， 看好 Q3 转化确认收入。 图图 5：家居板块季度毛利率：家居板块季度毛利率&经营性现金流一览（单位：亿元）经营性现金流一览（单位：亿元） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 table_page 轻

23、工制造行业半年策略报告轻工制造行业半年策略报告 8/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 6：家居板块季度预收款：家居板块季度预收款&应收款一览（单位：亿元）应收款一览（单位：亿元） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 渠道变化：大宗贡献增量，渠道变化：大宗贡献增量，关注关注零售融合店零售融合店新新趋势趋势、整装有望破局。整装有望破局。分渠道来看，B 端：端： 大宗家居业务受益于 18-19 年精装房开盘套数景气兑现较高增长， 是上半年定制龙头 业务增长的重要贡献。C 端：端： （1）线上：龙头纷纷加码直播引流和电商投入，线上成为零 售订单重要来源，例如尚品宅配尚品宅配 20H1 线上

24、量尺数同比增长 46%。 （2）线下：疫情下招商 活动延后、门店新增数量有限，其中索菲亚索菲亚、志邦家居志邦家居净增加 385 家、221 家门店，逆势 扩张份额；此外由于厨柜、木门、卫浴等零售市场受到精装积压的品类独立店存活能力下 降， 多品类融合店成为发展趋势， 如顾家家居顾家家居推进融合店在低线城市的扩张、 尚品提出“招 大商、开大店”策略。 （3）整装：龙头高度重视整装业务，是定制企业能否做大规模的关 键，20H1 欧派家居欧派家居整装大家居营收 2.58 亿（+120%） 、接单预期增长 70%以上、新增门 店 46 家 （期末达 334 家） ， 尚品宅配尚品宅配 HOMKOO 整

25、装云渠道全口径含家具配套收入约 1.56 亿元（+51%，其中 Q2+94%） 、会员数量+80%，索菲亚索菲亚上半年已签约 300 家整装经销商 （全年计划 500 家） 、进入放量阶段。从净开店角度来看，索菲亚索菲亚上半年表现最好，预期 伴随经销商渠道梳理出现向上拐点，重点关注后续的业绩兑现。 table_page 轻工制造行业半年策略报告轻工制造行业半年策略报告 9/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 7：定制龙头分渠道拆分：定制龙头分渠道拆分 图图 8：20H1 主要定制家居企业门店数量净增情况（家）主要定制家居企业门店数量净增情况（家） 资料来源：Wind，浙商证券研究所

26、资料来源：Wind，浙商证券研究所 2.2. 造纸：白卡格局优化涨价超预期，文化、箱板价格触底稳步向上造纸：白卡格局优化涨价超预期，文化、箱板价格触底稳步向上 规模盈利：规模盈利：Q2 疫情拖累表现，白卡较优。疫情拖累表现，白卡较优。20Q2 受到疫情冲击需求，单季度双胶纸、 铜版纸、箱板纸、瓦楞纸的平均价格分别同比下降 10.35%、4.85%、7.96%、8.05%，环比 分别下降 13.35%、 10.95%、 9.83%、 11.57%； 其中白卡纸受益于格局优化、 需求相对强势， 单季度的平均价格同比上升 5.6%、 环比下降 5.78%， 表现最为靓丽。 具体看毛利率表现， 其中太

27、阳纸业太阳纸业Q1、 Q2的毛利率分别为24.59%、 22.72%， 晨鸣纸业晨鸣纸业分别为28.24%、 22.57%， 博汇纸业博汇纸业分别为 21.66%、14.11%，山鹰纸业山鹰纸业 Q1、Q2 的毛利率 23.12%，13.24%，Q2 单 季度盈利均有承压。值得注意的是，20Q2 龙头纸企的收入增速均明显高于利润增速，说 明龙头纸企走货顺畅、 下游需求环比修复， 20Q3 持续关注白卡提涨及文化箱板价格修复。 图图 9：造纸龙头各季报表现一览（单位：百万元、亿元）：造纸龙头各季报表现一览（单位：百万元、亿元） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 table_page 轻工制造行

28、业半年策略报告轻工制造行业半年策略报告 10/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 10：造纸龙头吨净利表现：造纸龙头吨净利表现 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 营运质量： 龙头纸企现金流好转， 在建工程走势分化。营运质量： 龙头纸企现金流好转， 在建工程走势分化。 20Q2 龙头企业产销恢复正常， 龙头纸企的经营性现金流表现普遍靓丽， 单季度太阳纸业/晨鸣纸业/博汇纸业/山鹰纸业经 营性现金流较去年同期增加 23.44 亿/3.96 亿/1.97 亿/1.60 亿；而在建工程和固定资产表现 分化， 其中太阳纸业太阳纸业和山鹰纸业山鹰纸业产能快速扩张、 在建工程维持增长 （太阳纸业

29、兖州本部 45 万吨特色文化用纸项目、14 万吨特种纸项目将于 2020 年四季度投产，广西北海林浆纸一 体化项目稳步推进；山鹰纸业 22 年底公司预期落地产能超 800 万吨） ，期间博汇纸业博汇纸业 100 万吨箱板瓦楞纸产线、晨鸣纸业晨鸣纸业黄冈晨鸣化学木浆项目转固。我们判断， 疫情期间龙头企 业纸企的现金流相对充裕，逆势实现扩张能力，加速产业集中过程。 图图 11：造纸龙头季度财务数据一览（单位：百万元）：造纸龙头季度财务数据一览（单位：百万元） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 后期原纸景气判断：白卡涨价略超预期，文化、箱板边际向上。后期原纸景气判断：白卡涨价略超预期，文化、箱板边

30、际向上。细分纸价来看， （1） 白卡纸：晨鸣纸业、APP 分别于 8 月 25 日及 9 月 1 日宣布提价 500 元/吨，近日提价悉数 落地略超预期；白卡本周价格 6164 元/吨，较 6 月初涨幅 987 元/吨；毛利率 30.60%，较 6 月初提升 13.12pct，预期白卡行业格局优化、龙头企业的定价权已经发生变化。 （2）文 化纸： 本周铜版、 双胶纸价格分别为 5260 元/吨、 5413 元/吨， 较 5 月低点上涨 150 元/吨、 87 元/吨；毛利率分别为 8.42%、11.49%，较 5 月中旬提升 5.56pct、4.55pct，分别处于历 史 68%、54%分位。

31、 （3）箱板纸：本周箱板纸、瓦楞纸价格 4493 元/吨、3633 元/吨，较 5 月初低点上涨 733 元/吨、525 元/吨；毛利率分别为 16.69%、11.86%，处于历史 9%、29% 分位。 （4）纸浆：20Q2 针叶浆、阔叶浆平均单价 601.43 美元/吨（环比+1.95%） 、476.82 美元/吨（环比-0.25%） ，价格弱势运行。综合来看，目前文化、箱板渠道库存稳步下降、 传统旺季即将到来，预期 Q3 各个细分纸种价格修复，利好造纸企业盈利向上。 table_page 轻工制造行业半年策略报告轻工制造行业半年策略报告 11/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图

32、12：各细分纸种与原料价格：各细分纸种与原料价格 资料来源：卓创资讯，浙商证券研究所 图图 13：文化纸库存：文化纸库存 图图 14：箱板瓦楞纸库存：箱板瓦楞纸库存 资料来源：卓创资讯，浙商证券研究所 资料来源：卓创资讯，浙商证券研究所 图图 15：文化纸毛利率：文化纸毛利率 图图 16：箱板瓦楞纸毛利率：箱板瓦楞纸毛利率 资料来源：卓创资讯，浙商证券研究所 资料来源：卓创资讯，浙商证券研究所 图图 17：木浆库存情况：木浆库存情况 图图 18：木浆价格情况：木浆价格情况 资料来源：卓创资讯，浙商证券研究所 资料来源：卓创资讯，浙商证券研究所 table_page 轻工制造行业半年策略报告轻工制造行业半年策略报告 12/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 外废进口即将清零， 龙头纸企废纸浆建设构筑壁垒。外废进口即将清零， 龙头纸企废纸浆建设构筑壁垒。 考虑外废进口的原料成本限制， 中期我们判断产业成本优势逐渐由外废额度转向废纸浆的自建（预期自建废纸浆比外购 废纸浆单吨节约 50+美金） 。其中太阳纸