1、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深

2、 度 报 告 【 行 业 证 券 研 究 报 告 】 新能源汽车产业链行业 低基数、低盈利叠加强需求共助六氟磷 酸锂涨价，弹性及持续性或超上一轮！ 六氟磷酸锂行业报告 报告起因：报告起因： 目前六氟磷酸锂已到价格、盈利低点，相关企业具有盈利修复需求，随着下游目前六氟磷酸锂已到价格、盈利低点，相关企业具有盈利修复需求，随着下游 电解液生产持续回暖，六氟已出现新一轮涨价潮，我们认为此轮涨价的弹性、电解液生产持续回暖，六氟已出现新一轮涨价潮，我们认为此轮涨价的弹性、 持续性相较持续性相较 2018 年底至年底至 2019 年初的微弱涨价将更为强劲；此外行业未来新年初的微弱涨价将更为强劲；此外行业未来

3、新 增供给有限，行业产能利用率连年攀升，六氟基本面有望出现趋势性好转，在增供给有限，行业产能利用率连年攀升，六氟基本面有望出现趋势性好转，在 下游新能源车持续放量背景下未来有望开启新的景气周期。下游新能源车持续放量背景下未来有望开启新的景气周期。 核心观点核心观点 前期六氟磷酸锂价格已经突破前期六氟磷酸锂价格已经突破 2013 年历史底部，几乎全行业亏损，六氟企年历史底部，几乎全行业亏损，六氟企 业拥有较强的盈利修复需求。业拥有较强的盈利修复需求。 六氟磷酸锂价格自 2016 年历史高点已经下跌 超 80%， 目前已经跌破 2013 年的历史低点， 盈利端六氟与原料价差同样处 于低位水平，行业

4、整体亏损严重，龙头企业也仅有微利水平，全行业具备较 强的盈利修复需求。 六氟价格已出现一定上涨， 我们判断涨价将持续， 且上涨弹性和持续性将超六氟价格已出现一定上涨， 我们判断涨价将持续， 且上涨弹性和持续性将超 过上一轮。过上一轮。2018 年底至 2019 年初六氟出现过一轮涨价，但上涨幅度和持 续性均较差， 我们认为本轮六氟涨价与上一轮涨价存在质的区别， 涨价弹性 和持续性或超预期：（1）上一轮涨价基数较高（约 11 万/吨），而本轮涨 价基数较低（不到 7 万/吨，历史底部）；（2）上一轮涨价前部分企业仍有 较好利润，限产保价动力不强，行业缺乏合力，而本轮涨价前几乎全行业亏 损，龙头也

5、仅为微利状态，全行业修复盈利的诉求更为强劲；（3）上一轮 涨价缺乏下游需求支撑，动能不足，而本轮涨价下游需求同比存在质的差 别，电解液月度产量相较历史上一台阶，且持续改善，这也将为六氟涨价弹 性、持续性提供核心支撑。 六氟涨价的短期逻辑为阶段性供需不匹配，但长期来看行业产能利用率持六氟涨价的短期逻辑为阶段性供需不匹配，但长期来看行业产能利用率持 续提升，未来基本面或将迎实质性变化。续提升，未来基本面或将迎实质性变化。六氟行业格局维持稳定，几乎没有 新进入者，而六氟工艺的难度、环保的要求、产品的质量等因素导致行业有 效产能小于名义产能， 行业产能利用率持续攀升， 未来行业新增供给同样有 限，且主

6、要集中于龙头企业，在下游新能源车、电解液需求持续增长下，行 业产能利用率仍将持续提升，一方面行业阶段性的供需错配有可能成为常 态，另一方面行业基本面不断改善，不排除未来发生根本性变化。 投资建议与投资标的投资建议与投资标的 六氟磷酸锂行业价格见底回收，涨价有望持续，由于行业几乎全亏损，叠加 下游需求旺盛， 我们判断此轮六氟涨价弹性和持续性或超上一轮， 相关企业 盈利有望得到修复，建议关注天赐材料(002709，买入)、多氟多(002407， 未评级)、天际股份(002759，未评级)、石大胜华(603026，未评级)。 风险提示风险提示 新能源汽车销量不及预期，进而影响电解液及六氟需求。 六氟

7、原料端碳酸锂、 氢氟酸价格处于低位， 如果短期超预期上涨将影响六氟 阶段性利润。 行业评级 看好看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 新能源汽车产业链行业 报告发布日期 2020 年 09 月 07 日 行业表现行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 卢日鑫 *6118 执业证书编号：S0860515100003 证券分析师 李梦强 *4034 执业证书编号：S0860517100003 联系人 顾高臣 *6119 相关报告 周报（8 月第 4 周）乘用车铁锂电池配 套份额提升，看好产业链盈

8、利恢复： 2020-08-31 周报（8 月第 3 周）蔚来发布 BaaS 换 电方案，换电模式有望兴起： 2020-08-24 周报 （8 月第 2 周） 欧洲市场表现亮眼， 看好下半年海内外销量共振： 2020-08-17 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 新能源汽车产业链行业深度报告 低基数、低盈利叠加强需求共助六氟磷酸锂涨价，弹性及持续性 或超上一轮！ 2 目 录 一、六氟磷酸锂价格见底，企业盈利存改善动力 . 5 二、短期判断：电解液

9、需求旺盛将带来六氟供需错配 . 10 三、长期趋势：新增供给有限，产能利用率有望持续攀升 . 12 四、投资建议 . 17 风险提示 . 17 pOmPrMrMpNnMmQrMyQxOsR7NcM6MmOqQnPrReRrRyRkPmMxPaQoOzQxNpPtMMYqMpR 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 新能源汽车产业链行业深度报告 低基数、低盈利叠加强需求共助六氟磷酸锂涨价，弹性及持续性 或超上一轮！ 3 图目录 图 1：六氟磷酸锂价格

10、趋势（单位：元/吨） . 5 图 2：六氟磷酸锂与原料（碳酸锂/氢氟酸/硫酸/磷酸）价格差趋势（单位：万元） . 5 图 3：六氟磷酸锂龙头企业毛利率情况 . 6 图 4：部分六氟企业完全成本与生产成本情况（单位：元/吨） . 7 图 5：新泰材料六氟吨价格和吨净利情况（单位：元/吨） . 7 图 6：新泰材料六氟毛利率和净利率情况 . 7 图 7：九九久六氟吨价格与吨毛利测算（单位：元/吨） . 8 图 8：九九久六氟毛利率情况 . 8 图 9：宏源药业六氟吨价格与吨毛利测算（单位：元/吨） . 8 图 10：宏源药业六氟毛利率情况 . 8 图 11：石大胜华六氟吨价格与吨净利测算（单位：元

11、/吨） . 8 图 12：石大胜华六氟净利率情况 . 8 图 13：永太科技六氟吨价格与吨净利测算（单位：元/吨） . 9 图 14：永太科技六氟净利率情况 . 9 图 15：电解液盈利趋势（单位：万元/吨） . 9 图 16：电解液在锂电池成本中占比较低（单位：元/KWh） . 9 图 17：国内电解液月度产量（单位：吨） . 10 图 18：国内六氟磷酸锂月度产量（单位：吨） . 10 图 19：六氟月度产量比电解液月度产量情况 . 11 图 20：2018 年底六氟价格出现上涨（单位：万元/吨） . 12 图 21：电解液月度产量趋势（单位：吨） . 12 图 22：中国六氟出口量及出口

12、价格（单位：吨、美元/吨） . 12 图 23：六氟近期开工情况（单位：吨） . 12 图 24：全球六氟产能情况（单位：吨） . 15 图 25：中国六氟产能情况（单位：吨） . 15 图 26：全球六氟供需及产能利用率情况（单位：吨） . 16 图 27：中国六氟供需及产能利用率情况（单位：吨） . 16 图 28：国内电解液产量具有一定淡旺季属性（单位：吨） . 16 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 新能源汽车产业链行业深度报告 低基数

13、、低盈利叠加强需求共助六氟磷酸锂涨价，弹性及持续性 或超上一轮！ 4 表目录 表 1：六氟价格上涨对电解液、电芯端影响 . 10 表 2：全球六氟磷酸锂产能统计情况（单位：吨） . 13 表 3：不同企业六氟磷酸锂产业化制备工艺 . 14 表 4：全球及中国六氟供需测算情况（单位：吨） . 15 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 新能源汽车产业链行业深度报告 低基数、低盈利叠加强需求共助六氟磷酸锂涨价，弹性及持续性 或超上一轮！ 5 一一、六氟

14、磷酸锂价格见底，企业盈利存改善动力、六氟磷酸锂价格见底，企业盈利存改善动力 六氟磷酸锂价格目前已处于历史底部。六氟磷酸锂价格目前已处于历史底部。六氟磷酸锂价格自 2016 年达到历史高点以来，目前下跌幅 度已经超过 80%，整体已跌破 2013 年价格水平。而从价差来看，目前六氟磷酸锂与碳酸锂、氢氟 酸、磷酸、硫酸等原料的价差整体也处于低位水平，我们判断六氟磷酸锂价格已经处于历史底部。 图 1：六氟磷酸锂价格趋势（单位：元/吨） 数据来源：Wind、同花顺、东方证券研究所 图 2：六氟磷酸锂与原料（碳酸锂/氢氟酸/硫酸/磷酸）价格差趋势（单位：万元） 数据来源：Wind、百川资讯、东方证券研究

15、所 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 六氟磷酸锂价格（不含税） 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2016-04-192017-04-192018-04-192019-04-192020-04-19 六氟价差六氟磷酸锂碳酸锂（右） 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 新能源汽车产业链行业深度报告 低基数、低盈利

16、叠加强需求共助六氟磷酸锂涨价，弹性及持续性 或超上一轮！ 6 六氟企业盈利恶化严重，未来涨价动力较强。六氟企业盈利恶化严重，未来涨价动力较强。对六氟企业而言，2016 年六氟盈利达到历史峰值， 2017年六氟价格有所下滑， 但大部分企业依旧能有所盈利， 毛利率至少也能维持在40%左右水平， 而进入 2018 年，六氟价格在年初再次大幅下滑，同时叠加原料成本上涨，六氟企业盈利出现大幅 恶化。2019 年，六氟价格在年初有所反弹，但由于全年新能源汽车消费及电解液需求不及预期， 六氟价格依旧维持下跌趋势， 企业盈利进一步恶化， 部分企业也拟采取转让股权等方式减少六氟亏 损的冲击。经过近两年洗礼，到

17、2020 年上半年，大部分六氟企业均出现了严重的亏损，包括行业 龙头企业毛利率也下滑至 20%左右水平，我们判断六氟行业基本见底，在企业持续亏损情况下， 六氟企业拥有充分的涨价动力。 图 3：六氟磷酸锂龙头企业毛利率情况 数据来源：Wind、多氟多公告、东方证券研究所 我们对上市公司中部分六氟企业做了统计与测算，可以说从 2018 年以来，大部分企业进入亏损状 态，而 2020 年上半年，几乎全行业处于亏损状态。 新泰材料：新泰材料：拥有 8160 吨六氟产能，2020 年上半年毛利率-0.6%，净利率-18.3%，我们测算其上半 年完全成本为 7.97 万/吨，生产成本为 6.77 万/吨。

18、 九九久：九九久：拥有 5000 吨六氟产能，2020 年上半年毛利率 6%，其生产成本约为 6.38 万/吨。 宏源药业：宏源药业：拥有 5000 吨六氟产能，其中 1000 吨完全自有，另外 4000 吨公司持有 41%股权，中 化蓝天拥有剩余 59%股权，2020 年上半年毛利率为-20.4%，其生产成本约为 8.17 万/吨。 中蓝宏源：中蓝宏源： 拥有 4000 吨六氟产能， 2020 年上半年净利率为-66.1%， 以此测算其完全成本约为 11.27 万/吨。 石大胜华：石大胜华：拥有 2000 吨六氟产能，2020 年上半年净利率为-5.1%，完全成本约为 7.08 万/吨。 邵

19、武永太：邵武永太：拥有 3000 吨六氟产能，2020 年上半年净利率为-39.3%，完全成本约为 9.45 万/吨。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年H 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 新能源汽车产业链行业深度报告 低基数、低盈利叠加强需求共助六氟磷酸锂涨价，弹性及持续性 或超上

20、一轮！ 7 图 4：部分六氟企业完全成本与生产成本情况（单位：元/吨） 数据来源：Wind、公司公告、东方证券研究所 图 5：新泰材料六氟吨价格和吨净利情况（单位：元/吨） 图 6：新泰材料六氟毛利率和净利率情况 数据来源：Wind、天际股份公告、东方证券研究所 数据来源：Wind、天际股份公告、东方证券研究所 -50000 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 单吨价格/元单吨净利/元 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 毛利率净利率 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明

21、之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 新能源汽车产业链行业深度报告 低基数、低盈利叠加强需求共助六氟磷酸锂涨价，弹性及持续性 或超上一轮！ 8 图 7：九九久六氟吨价格与吨毛利测算（单位：元/吨） 图 8：九九久六氟毛利率情况 数据来源：Wind、延安必康公告、东方证券研究所 数据来源：Wind、延安必康公告、东方证券研究所 图 9：宏源药业六氟吨价格与吨毛利测算（单位：元/吨） 图 10：宏源药业六氟毛利率情况 数据来源：Wind、宏源药业公告、东方证券研究所 数据来源：Wind、宏源药业公告、东方证券研究所

22、 图 11：石大胜华六氟吨价格与吨净利测算（单位：元/吨） 图 12：石大胜华六氟净利率情况 数据来源：Wind、石大胜华公告、东方证券研究所 数据来源：Wind、石大胜华公告、东方证券研究所 -50000 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 单吨价格/元单吨毛利/元 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% -50000 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 单吨价格/元单吨毛利/元 -40% -20% 0% 20% 40% 60

23、% 80% -100000 -50000 0 50000 100000 150000 200000 250000 2017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H1 单吨价格/元单吨净利/元 -40.0% -30.0% -20.0% -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 2017H1 2017H2 2018H1 2018H2 2019H1 2019H2 2020H1 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTabl

24、e_TypeTitle 新能源汽车产业链行业深度报告 低基数、低盈利叠加强需求共助六氟磷酸锂涨价，弹性及持续性 或超上一轮！ 9 图 13：永太科技六氟吨价格与吨净利测算（单位：元/吨） 图 14：永太科技六氟净利率情况 数据来源：Wind、永太科技公告、东方证券研究所 数据来源：Wind、永太科技公告、东方证券研究所 六氟涨价能被电解液接受，合理涨价对电芯成本端影响较弱。六氟涨价能被电解液接受，合理涨价对电芯成本端影响较弱。一方面，从历史来看，六氟与电解液 价格走势具有较强相关性，双方盈利的变化主要源于受电解液、六氟议价能力强弱影响，整体利润 在产业链上进行不同分配。在目前情况下，六氟与电解

25、液议价能力相当，而电解液盈利情况普遍优 于六氟行业，六氟小幅涨价在电解液企业可接受的范围之内。另一方面，从产业链传导角度来看， 六氟目前在电解液成本中占比约为 33%， 而电解液在锂电池成本中的成本占比约为 6%， 假设六氟 涨价 10%，如完全传导至锂电池环节成本仅上涨 0.14%，对锂电池成本影响较为微弱。 图 15：电解液盈利趋势（单位：万元/吨） 图 16：电解液在锂电池成本中占比较低（单位：元/KWh） 数据来源：Wind、东方证券研究所 数据来源：Wind、宁德时代公告、东方证券研究所 我们测算：我们测算：单吨电解液消耗六氟约 0.13 吨，以目前电解液 4 万/吨、30%毛利率，

26、六氟 7 万/吨测 算，六氟约占电解液成本的 33%； 如果六氟涨价 1 万元，电解液成本端上涨 1300 元，约合成本上涨 4.6%，假设电解液完全向下游 传导，则电芯成本上涨约 0.2%； 如果六氟涨价 2 万元，电解液成本端上涨 2600 元，约合成本上涨 9.3%，假设电解液完全向下游 传导，则电芯成本上涨约 0.39%； -150000 -100000 -50000 0 50000 100000 150000 2018年2019年2020H1 单吨价格/元单吨净利/元 -120.0% -100.0% -80.0% -60.0% -40.0% -20.0% 0.0% 2018年2019

27、年2020H1 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 3.3 3.4 3.5 3.6 3.7 3.8 3.9 4.0 4.1 电解液价差（右）电解液价格 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 2017-4-12018-4-12019-4-12020-4-1 正极负极隔膜电解液 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 新能源汽车产业链行业深度报告 低基数、低盈利叠加强需求共助六氟磷酸锂涨价，弹性及持续性

28、或超上一轮！ 10 如果六氟涨价 3 万元，电解液成本端上涨 3900 元，约合成本上涨 13.93%，假设电解液完全向下 游传导，则电芯成本上涨约 0.59%； 如果六氟涨价 5 万元，电解液成本端上涨 6500 元，约合成本上涨 23.2%，假设电解液完全向下游 传导，则电芯成本上涨约 0.98%； 因此，我们判断只要六氟涨价幅度合理，下游电解液和电芯企业均能做一定的消化吸收，最终对电 池系统端成本影响较小。此外，受益于技术带来的电芯能量密度提升，即使材料价格保持不变，能 量密度从 160wh/kg 提升至 180wh/kg，也能带来成本端 9%左右下降，即单瓦时电量对电解液/六 氟、隔膜

29、、正负极材料用量减少，导致六氟涨价的影响再次被削弱。 表 1：六氟价格上涨对电解液、电芯端影响 六氟价格上涨六氟价格上涨 电解液成本端影响电解液成本端影响 电解液价格端影响电解液价格端影响 电芯成本端影响电芯成本端影响 1 万元 4.64% 3.25% 0.20% 2 万元 9.29% 6.50% 0.39% 3 万元 13.93% 9.75% 0.59% 5 万元 23.21% 16.25% 0.98% 数据来源：Wind、东方证券研究所 二、短期判断：电解液需求旺盛将带来六氟供需错配二、短期判断：电解液需求旺盛将带来六氟供需错配 上半年六氟月度产量与电解液月度产量不匹配，去库存已经启动。上

30、半年六氟月度产量与电解液月度产量不匹配，去库存已经启动。2020 年 1-7 月国内电解液产量 约为 10.63 万吨，理论上按 12.5%的耗用比例测算，需要六氟约 1.33 万吨，而实际上 1-7 月份国 内六氟产量仅为 1.11 万吨，考虑六氟净出口后能供应国内的量更少，因此从月度数据来看上半年 六氟产量与电解液产量不匹配， 我们判断电解液和六氟企业均在消化库存， 六氟的去库存周期已经 启动。此外，进入 7 月份，国内电解液产量环比增长达到 17%，单月产量 2.13 万吨，创出历史新 高，比 2019 年旺季的 9、10 月份均要高出 1500 吨以上，而进入 8 月份排产将更为积极，

31、这也将 对六氟提出更多的需求。 因此供给端的去库存叠加需求端的快速增长， 使得六氟供需短期出现错配， 价格见底反转！ 图 17：国内电解液月度产量（单位：吨） 图 18：国内六氟磷酸锂月度产量（单位：吨） 数据来源：鑫椤资讯、东方证券研究所 数据来源：鑫椤资讯、东方证券研究所 0 5000 10000 15000 20000 25000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 2018年2019年2020年 0 500 1000 1500 2000 2500 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 2018年2019年2020

32、年 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 新能源汽车产业链行业深度报告 低基数、低盈利叠加强需求共助六氟磷酸锂涨价，弹性及持续性 或超上一轮！ 11 图 19：六氟月度产量比电解液月度产量情况 数据来源：鑫椤资讯、东方证券研究所 本次六氟价格上涨背景与本次六氟价格上涨背景与 2018 年底不同，预计本轮向上空间更大。年底不同，预计本轮向上空间更大。2018 年底至 2019 年初，六氟 价格曾出现过一波上涨，当时价格起涨前在 11 万/吨左右，部分

33、企业出现亏损，在电解液排产逐步 上升过程中，六氟企业开始试探性上涨约 3000 元/吨。此后江苏响水发生大爆炸事件，引起当地化 工监管趋严预期，而九九久、新泰材料、森田等六氟企业均处于江苏，大家预判六氟供给端收紧， 六氟价格较为坚挺，但迟迟没有再次上涨，最终由于下游新能源车及电解液不及预期，六氟价格重 回下行通道。我们认为本次价格上涨背景与 2018 年底至 2019 年初情况不同，本轮六氟价格上涨 空间更大：（1）涨价基数不同）涨价基数不同，2018 起涨点六氟价格为 11 万/吨，而此轮涨价前价格不到 7 万/ 吨，涨价基数较低；（2）企业盈利情况不一样）企业盈利情况不一样，2018 末至

34、 2019 年初主要六氟企业仍处于盈利状 态， 如新泰材料 2018 年下半年和 2019 年上半年六氟毛利率分别为 24.8%和 22.7%， 九九久 2019 年上半年六氟毛利率也达 20.8%，在企业涨价过程中仍具有增产动力，而 2020 年上半年六氟几乎 全行业亏损，主要企业新泰材料毛利率为-0.6%，净利率为-18.3%，九九久毛利率为 6%，宏源药 业毛利率为-20.4%，连龙头企业多氟多也仅处于微利状态，在全行业亏损下企业第一要务是上调 价格争取盈利，而非增产抢占份额，因此企业涨价的需求更为强烈；（3）下游需求形势不一样）下游需求形势不一样， 2018 年底至 2019 年上半年

35、电解液单月产量基本维持 1.4-1.7 万吨之间，即使在 2019 年 3 月份新 补贴政策出台后的过渡期抢装过程中，电解液单月产量最高也没有超过 1.8 万吨，而 2020 年 6 月 份以来，随着国内新能源车逐渐复苏以及海外需求旺盛，电解液产量持续攀升，7 月份达到 2.1 万 吨， 8 月份预计在 2.4 万吨以上， 单月产量同比已经上升一个台阶， 达到 2 万吨以上规模甚至更高， 因此本轮六氟涨价的需求驱动形势与上一轮并不相同， 本轮六氟下游的需求更为强劲， 持续性也有 望更强。 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 14.0% 16.0% 18.0

36、% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 新能源汽车产业链行业深度报告 低基数、低盈利叠加强需求共助六氟磷酸锂涨价，弹性及持续性 或超上一轮！ 12 图 20：2018 年底六氟价格出现上涨（单位：万元/吨） 图 21：电解液月度产量趋势（单位：吨） 数据来源：Wind、东方证券研究所 数据来源：鑫椤资讯、东方证券研究所 图 22：中国六氟出口量及出口

37、价格（单位：吨、美元/吨） 图 23：六氟近期开工情况（单位：吨） 数据来源：新通关网、东方证券研究所 数据来源：鑫椤资讯、东方证券研究所 三、长期趋势：新增供给有限，产能利用率有望持续三、长期趋势：新增供给有限，产能利用率有望持续 攀升攀升 六氟名义产能供给过剩，六氟名义产能供给过剩，全球实际有效产能约为全球实际有效产能约为 6 万吨，国内大企业有效供给约为万吨，国内大企业有效供给约为 3.7 万吨。万吨。从 供给端来看，2020 年全球六氟名义产能将达 6.6 万吨，但其中部分企业或产线属于无效产能，或 者受技术、 产品质量、 环保等因素影响无法满开。 尤其六氟行业后进入者， 如永太科技、

38、 滨化股份、 石大胜华等，由于技术、质量等问题产能无法开满。此外天赐材料六氟主要以自用为主，从年度角 度来看其六氟开满可以满足约 8 万吨电解液需求，但公司今年出货量预计与其仍有一定差距。综 合来看， 我们判断 2020 年国内六氟实际有效产能约为 4.8 万吨， 叠加海外约 1.2 万吨的供给水平， 全球六氟有效产能约为 6 万吨，可以满足约 48 万吨电解液需求。当然，如果再考虑年度合理开工 率水平，实际有效的供给将更少。此外，由于六氟对电解液乃至锂电池品质影响较大，而大企业相 对拥有比较成熟的技术、较高的品质和较为稳定的客户，国内主流企业多氟多、天赐材料、新泰材 料、九九久、宏源药业合计

39、产能约为 3.7 万吨，约能满足 30 万电解液需求，长期来看产能将处于 紧张状态。 0 5000 10000 15000 20000 25000 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr-19 Jul-19 Oct-19 Jan-20 Apr-20 Jul-20 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 0 1000 2000 3000 4000 5000 2017年2018年2019年2020年H 出口量出口均价/右 企业名称企业名称六氟产能（吨）六氟产能（吨）2 0 2 0 年8 月开工情况2 0 2 0 年8 月开工情况 多氟多8000满产，部分出口 张家港森田4000满产，出口 江苏必康5000未满产 新泰新材8100新线满产 中蓝宏源5000未满产 广州天赐10000自用 天津金牛1000自用 石大胜华2000部分出口 江西石磊1000基本满产 浙江永太1800满产 衢州杉杉2000部分出口 山东滨化10004成开工率 其他3000 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTab