1、 01 市场行情 本月国内一级市场总交易金额为2199.2亿 元、同比上升39.6%，总交易事件达388 项，同比下滑29.8%； 智能电网指数自2020年3月起绝对走势强 劲，跑赢上证指数，主要得益于国家电网 宣布上调投资额度； 国内规模最大的5G智能电网于7月宣布正 式建成，月内智能电网行业指数持续攀升； 东微半导体7月完成战略融资；飞沃科技 以3亿元被并购；长光华芯完成1.5亿元C 轮融资；比亚迪半导体完成8亿元A+轮融 资。 * 行业收益率：以2019年1月2日行业板块指数为基准计算的行业收益率 pOsRqNnQsQqRsOmRxPzQmPbRcMbRtRpPsQnNlOrRwPiNq

2、QuM9PoOwPxNoPoQwMnMpN -100% 0% 100% 200% 300% 400% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 国内一级市场总交易金额趋势 私募股权交易金额并购交易金额 上市交易金额总交易金额YOY 单笔交易金额YOY -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 0 100 200 300 400

3、500 600 国内一级市场总交易数量趋势 私募股权交易事件并购交易事件 上市交易事件总交易事件YOY 一级市场交易状况总览 市场行情 数据来源：万得数据库，鲸准数据库，鲸准研究院整理 国内一级市场交易状况 截至2020年7月23日交易事件统计 亿元 项 数据来源：万得数据库，鲸准数据库，鲸准研究院整理 截至2020年7月23日交易金额统计 3 行情简评 从月度视角来看，除上市交易数量及金额外， 7月各项指标较去年同期均有一定程度的下滑。 7月总交易金额为2,199.2亿元，同比上升 39.6%；总交易事件为388项，同比下降29.8%； 单笔交易金额达5.7亿元，较去年同期上涨了 98.9%

4、。 本月上市交易活跃，上市事件同比上升19.2%； 上市交易金额同比上涨125.2%，强势拉动7月 总交易金额上涨。由于2019年7月末科创板刚 开启，通过的上市公司少，总上市事件相对较 少；本月A股科创板上市事件数量多，因此带 动本月上市交易事件同比上升。本月上市的公 司大多为计算机、软件、芯片等高新技术产业 相关企业，对于研发投入较高，上市募集资金 普遍高于其他行业，上市交易金额及单笔交易 金额因此大幅上涨。 单位： 项、亿元人民币 同比增长 率 本月总交易金额2,199.2+39.6% 本月总交易事件388.0-29.8% 单笔交易金额5.7+98.9% 本月私募股权融资事件266.0-

5、30.0% 本月私募股权交易金额493.8-3.5% 本月并购事件60.0-50.4% 本月并购交易金额410.5-16.1% 本月上市事件62.0+19.2% 本月上市交易金额1295.0+125.2% 0.8 0.9 1.0 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 智能电网指数及上证指数绝对走势 智能电网上证指数 行情简评： 2020年3月智能电网指数绝对走势向好：智能电网市场自2020年3月起指数绝对走势强劲超过上证指数，主要得 益于国家电网宣布电网投资由年初既定目标4,080亿元上调至4,500亿元，并宣布特高压投资上调至1,800亿元， 体现电网投资建设动力与决心。目前，大盘

6、指数较2019年初上涨29.7%，而智能电网板块增长率高达43.9%。 国内规模最大的5G智能电网于7月宣布正式建成，行业指数持续攀升： 7月11日，中国电信宣布由国网青岛供电 公司、中国电信青岛分公司和华为公司联合开发的青岛5G智能电网项目一期工程正式交付投产，这标志着目前国 内规模最大的5G智能电网正式建成。智能电网指数的7月最高点出现在7月14日，行业收益率达到153.6% ；最低 点于7月1日达到134.0%。与6月相比，智能电网指数于7月明显攀升，平均收益率为145.6%，相较于6月增长 10.5%。 新能源产业-智能电网产业 市场行情 数据来源：万得数据库，鲸准研究院整理绘制 4

7、国内二级市场智能电网相关板块交易状况 总交易金额144.2亿元总成交量15.4亿股 市盈率中位数（倍）37.5市净率中位数（倍）2.8 以2019年1月2日为基准指数，截至2020年7月24日指数绝对走势统计 1.20 1.40 1.60 智能电网指数7月走势 * 行业收益率：以2019年1月2日行业板块指数为基准计算的行业收益率 新能源产业-智能电网产业 市场行情 数据来源：万得数据库，鲸准研究院整理5 国内二级市场智能电网指数成分股主要信息 成分股权重均为1.7544% 截至2020年7月24日收盘价（元）及市值（亿元） 代码简称收盘价市值 300617.SZ安靠智电37.5048.50

8、000400.SZ许继电气14.80149.23 603421.SH鼎信通讯10.6169.68 000682.SZ东方电子5.3071.06 300682.SZ朗新科技17.12174.72 002028.SZ思源电气23.31177.20 300513.SZ恒实科技13.2541.56 002090.SZ金智科技9.7839.54 300510.SZ金冠股份4.6841.32 002121.SZ*ST科陆3.4448.45 601222.SH林洋能源7.26126.97 002169.SZ智光电气8.8769.88 300356.SZ光一科技5.9024.07 002184.SZ海得控制1

9、5.3536.75 002227.SZ奥特迅13.8930.64 600089.SH特变电工8.20304.57 300444.SZ双杰电气3.9122.90 600268.SH国电南自8.4558.75 代码简称收盘价市值 600406.SH国电南瑞20.91966.45 600468.SH百利电气4.9555.53 600517.SH国网英大7.20411.73 600525.SH长园集团6.1980.83 300183.SZ东软载波22.49105.39 600590.SH泰豪科技6.0852.67 300001.SZ特锐德20.61205.60 300018.SZ中元股份6.3530.

10、53 300040.SZ九洲集团7.2124.74 002322.SZ理工环科13.0551.76 002380.SZ科远智慧14.7135.30 002058.SZ威尔泰18.9027.11 603050.SH科林电气12.5520.36 300514.SZ友讯达11.2722.54 300423.SZ鲁亿通13.2266.01 002339.SZ积成电子6.1131.27 002350.SZ北京科锐5.3128.80 300670.SZ大烨智能6.7321.26 新能源产业-智能电网产业 市场行情 东微半导体7月完成战略融资 公司基本信息 公司简称东微半导体公司类型非上市公司 细分行业智能

11、电网成立时间2008/9/12 年收入百万级年利润- 行业标签功率半导体/光电元器件/集成电路 融资金额￥5000万元 *投后估值- 融资轮次未知轮次融资股东 哈勃投资 融资币种人民币融资方式战略融资 股东简称股权占比 王鹏飞-董事17.1% 苏州工业园区原点创业投资16.1% 龚轶14.1% 聚源聚芯集成电路产业投资10.6% 中新苏州工业园区创业投资7.2% 投资轮次投资时间投资金额投资方 天使轮2013-11-22￥300万元 *元禾原点 A轮2017-05-26￥1000万元 *中兴创投、国中创投、中芯聚源 B轮2017-10-12￥2000万元 *苏州丛蓉创投 股权结构-占比前五名股

12、东 历史融资信息 最新融资信息 交易点评： 公司主营业务： 东微半导体是一家半导体器件技术和产品研发商，公司的产品包括高压GreenMOS、中低压SFGMOS等，可应用于 电源系统、存储器等相关领域，同时公司为用户提供相关产品服务与技术支持。2016年东微自主研发的新能源汽车 直流大功率充电桩用核心芯片成功量产，打破国外厂商垄断。 交易简评： 本轮融资对东微半导体来说是重要的研发生产资金的补充。此外，投资方哈勃投资为华为全资持股公司，具有丰富 的半导体产业投资经验，近年来陆续投资了纵慧芯光、新港海岸、庆虹电子、好达电子、鲲游光电、天科合达等十 余家半导体企业，这对东微半导体来说也是优质的产业资

13、源。 重点交易追踪： * 数据为鲸准洞见估算 新能源产业-智能电网产业 市场行情 数据来源：官方网站，天眼查、鲸准洞见，鲸准研究院整理 飞沃科技被平治信息（300571.SZ）以3亿元并购 公司简称飞沃科技公司类型非上市公司 细分行业智能电网成立时间2012/06/08 年收入-年利润- 行业标签光电/电线光纤/智能光电设备 融资金额3.0亿投后估值3.0亿元 融资轮次-融资股东平治信息 融资币种人民币融资方式并购 股东简称股权占比 陈志刚-执行董事40.0% 熊云霞25.0% 郭志鹏11.0% 高鹏远11.0% 杨浩波8.0% 最新融资信息 重点交易追踪： 公司基本信息股权结构-占比前五名股

14、东 交易点评： 公司主营业务： 飞沃科技主要从事网络技术、信息技术、光通信技术、云计算技术领域内的软硬件、设备、器件的研发、生产、销 售及技术咨询、技术服务，产品覆盖光器件（光模块）、汇聚分流、PON聚合拉远、OTN、CWDM、光缆监测系 统等光通信产品。 交易简评： 平治信息将收购武汉飞沃100%股权，总对价约3.0亿元。飞沃科技是国内通信运营商的5G前传产品和光模块产品的 优秀供应商之一，其4G/5G前传光模块、数据中心光模块等产品已经具备了一定的产品优势和客户基础。在5G大规 模建设的背景下，平治信息通过收购武汉飞沃，进一步扩大公司在通信运营商细分市场的份额和竞争力。 新能源产业-智能电

15、网产业 市场行情 公司简称长光华芯公司类型非上市公司 细分行业智能电网成立时间2012/3/6 年收入百万级年利润- 行业标签功率半导体/光电元器件/光纤光缆 交易点评 公司基本信息： 长光华芯是一家从事高功率半导体激光器芯片开发生产的企业。主要产品包括高功率激光芯片、VCSEL雷达芯片、 光通信芯片、光纤耦合模块等，主要应用领域包括工业、医疗、激光设备、3D传感、通信等。 交易简评： 本次C轮融资将用于：1、建设新的制造基地，进一步提升高功率半导体激光芯片的产能；2、建设半导体激光器成 果孵化和产业化平台、加速高功率半导体高端创新技术的落地；3、优化公司员工的股权激励机制，帮助公司留住核 心

16、技术人才。此外，长光华芯已于去年启动了IPO，本次来自华泰证券的融资将加速公司的IPO进程。 融资金额￥1.5 亿投后估值数亿元 融资轮次C轮融资股东国投创业，华泰证券，南京道丰投资 融资币种人民币融资方式股权融资 投资轮次投资时间投资金额投资方 天使轮2012-04-18￥300万元 *奥普光电、武汉英镭光电科技发展研究中心 A轮2016-09-22￥1000万元 *东湖创投、武汉达润投资、苏州华丰投资中心 B轮2017-03-24￥2000万元 *武汉达润投资 B+轮2018-08-01￥1.5 亿国投创业、中科院创投、武汉达润投资 历史融资信息 最新融资信息 公司基本信息 股权结构-占比

17、前五名股东 股东简称股权占比 华丰投资25.8% 苏州英镭企业管理 （公司董事长闫大勇） 20.8% 中科院长光所9.18% 国投创业8.29% 伊犁苏新投资基金（华泰紫金）6.86% 长光华芯完成1.5亿元C轮融资 重点交易追踪： * 数据为鲸准洞见估算 新能源产业-智能电网产业 市场行情 比亚迪半导体完成8亿元A+轮融资 公司基本信息 公司简称比亚迪半导体公司类型非上市公司 细分行业智能电网成立时间2004/10/15 年收入10亿左右年利润- 行业标签集成电路/光电元器件/半导体元件/传感器 股东简称股权占比 比亚迪股份有限公司（1211.HK） 72.3% 重点交易追踪： 股权结构-占

18、比前五名股东 交易点评 公司基本信息： 比亚迪微电子是一家集成电路及功率器件研发商，经营范围包括集成电路设计与线宽0.18微米及以下大规模集成电 路、新型电子元器件及其相关附件的生产、销售等，产品主要覆盖功率半导体器件、IGBT功率模块、电源管理IC， 以及CMOS图像传感器、传感及控制IC、音视频处理IC等。 交易简评： 比亚迪半导体于2020年5月、6月分别完成19亿的A轮和8亿的A+轮融资。公司的IGBT（绝缘栅双极性晶体管）半 导体产品是电动车的核心部件，已初步打破国外垄断。本轮的投资方包括实力强劲，且与比亚迪半导体的业务紧密 相关（汽车主机厂背景：上汽、北汽；集成电路产业链：中芯国际

19、、ARM、SK集团），预计双方将在技术、业务等 领域完成交流互补，持续提升比亚迪半导体在IGBT领域的竞争力，技术、资金等诸多资源的补充也将为比亚迪半导 体后续上市打下坚实基础。 融资金额￥8.0亿投后估值￥102.0亿 融资轮次A+轮融资股东 上汽创投，北汽产投，中芯国际，小米集团，中信产业基金，招银 国际，ARM，SK集团，碧桂园，长江产业基金，深圳华强、联想等 融资币种人民币融资方式战略融资 投资轮次投资时间投资金额投资方 A轮2020-5-27￥19.0亿红杉资本、中金资本、国投创新、喜马拉雅资本等 历史融资信息 最新融资信息 02 产业链透视 依照国家战略新兴产业分类，智能电网产 业

20、可分为电力电子基础元器件制造、智能 电力控制设备及电缆制造、智能电网输送 与配电 ； 中国智能电网市场规模预计在2022年达到 71,704.0亿元，2019-2022年CAGR为 5.4%。 2022年，电力电子元器件市场规模达到 1,443.0亿元；智能电力控制设备及电缆制 造市场规模达到39,163.9亿元；智能电网 输送与配电市场规模达到31,098.0亿元； 智能电网产业 产业链透视 数据来源：鲸准研究院绘制 智 能 电 网 输 送 与 配 电 水力发电火力发电 智 能 电 力 控 制 设 备 及 电 缆 制 造 电线电缆制造配电开关控制设备制造变压器/整流器/电感器制造 半控型 电

21、 力 电 子 基 础 元 器 件 制 造 本部分对应国家战略新兴产业划分 风力发电核能发电 全控型不可控型 11 产业结构图谱 智能电网产业 产业链透视 数据来源：鲸准研究院测算 12 市场规模测算&核心产品清单 简评： 中国智能电网市场规模预计在2022年达到71,704.0亿元，2019-2022年CAGR为5.4%。智能电网中占比较大的电缆 以及电力设备由于受到2020年新冠疫情影响，增速回落。但由于“一带一路”政策的持续推进叠加经济回暖，需求回升 等因素，2021-2022年市场规模增速向好发展。同样，在新冠影响下，第二产业第三产业用电量2020年初有所下滑， 导致智能电网输送与配电市

22、场规模增速放缓，预计2021-2022反弹回升。2020年-2022年，5G、3C、工业控制、新能 源汽车等领域的发展将带动上游功率半导体的发展，进而带动电力电子元器件市场规模的扩张。 产品大类产品中类产品细分种类供应商 智能电力控制设 备及电缆制造 电线电缆制造 常规线缆北京朝阳电缆厂、日丰电缆、联创电缆 特种线缆远东电缆、安徽华电线缆、中特华星电缆、胜华电缆 配电开关控制设 备制造 高/低压配电开 关控制设备 人禾电气科技、西开高压电气、北开电气股份、新汇源高压开关 电气传动自动化 控制设备 上海禾成电器传动、大连新大路电气传动、欧陆电气传动 电气设备 变压器华电特种变压器、赛格迈电气、金

23、三角、全密封 整流器威斯特整流器、莱特整流器、云硕整流器、晶来整流器 电感器双环电感、科达嘉、力王高科、锦云电感器 亿元 数据来源：官方网站，鲸准数据库，鲸准研究院整理 -10% 0% 10% 20% 30% 0 20,000 40,000 60,000 80,000 200202021E2022E 智能电网市场规模 智能电网输送与配电市场规模（亿元）电力电子基础元器件市场规模(亿元） 智能电力控制设备及电缆制造市场规模（亿元）电力电子基础元器件yoy E 智能电网产业 产业链透视 数据来源：公司年报、招股说明书、鲸准研究院测算整理 13 电力电子元器件市场规模测算： 国

24、内电力电子元器件中的MOSFET品类占比约为17.0%，因此通过计算MOSFET市场规模从而推算出电力电子元器件 规模。 依照市面上公开信息及相关调研可知，华润微的MOSFET产品的市占率在8.0%左右，因此通过计算公司的MOSFET 营收规模推算国内MOSFET市场规模。 模型预测： 随着5G、3C、工业控制、新能源汽车等领域的发展，半导体行业景气度有望回升，因此预计2020-2023年华润微电 力电子元器件出货量增速为16.0%；由于目前MOSFET市场的国产化程度较低，预计未来本土企业的市占率有望提升， 因此预计未来市占率逐年递增，分别为8.5%、9.0%、9.5%、10.0%；自201

25、8年开始，功率MOSFET的平均售价持 续上升，因此预计2020-2023年电力电子元器件平均单价为0.16、0.16、0.17、0.17； 核心产品市占率： MOSFET产品应用场景的广泛性近年来吸引了各大厂商纷纷布局，英飞凌、安森美、STM、ROHM、比亚迪、台系 厂商强茂等积极开发SiC功率MOSFET产品，MOSFET在电力电子元器件市场中的占比有望提升。 20020E2021E2022E 华润微电力电子元器件销量（亿颗）164.8 164.0156.2 181.2 210.2243.8 yoy-0.5%-4.7%16.0%16.0%16.0% 华润微电力电子元器

26、件营收（亿元）20.7 24.2 22.729.0 33.641.5 yoy16.9%-6.2%27.8%16.0%23.3% 平均单价(元/颗）0.13 0.15 0.15 0.16 0.16 0.17 华润微MOSFET/电力电子元器件器件66.1%66.1%66.1%66.1%66.1%66.1% 华润微MOSFET销售额（亿元）13.7 16.0 15.0 19.222.3 27.4 华润微MOSFET市占率8.0%8.7%8.0%8.5%9.0%9.5% MOSFET市场规模（亿元）171.1 183.9 187.6 225.6 247.2 288.6 MOSFET在电力电子元器件中

27、市场占比17.0%17.0%17.0%18.0%19.0%20.0% 电力电子元器件市场规模（亿元）1006.2 1081.8 1103.5 1253.4 1300.9 1443.0 数据来源：鲸准研究院测算 0% 5% 10% 15% 0 500 1,000 1,500 2,000 20020E2021E2022E 国内MOSFET以及电力电子元器件市场规模 国内电力电子元器件市场规模（亿元）国内MOSFET的市场规模yoy 54% 18% 14% 12% 2020预估我国电力电子元器件市场结构 功率ICMOSFETIGBT功率二极管其他 亿元 市场规模测算-细分 数据

28、来源：鲸准研究院测算 智能电网产业 产业链透视 14 市场规模测算-细分 智能电力控制设备及电缆制造市场规模测算： 电线电缆作为国民经济中最大的配套行业之一，在智能电力控制设备及电缆制造中市占率超过50.0%，因此可用电线 电缆业规模来计算整个智能电力控制设备及电缆制造市场规模。 而电线电缆业集中程度较低，用单一公司营收无法准确估计市场规模，故用所有上市公司营收来计算电线电缆业规模。 模型预测： 受疫情影响，2020年电线电缆需求量有所下降，因此预计今年各公司加总营业收入略有下滑；但“一带一路”政策 的持续推进、城乡电网大面积改造及新能源电站建设等因素带来潜在的国内需求，因此预计在疫情结束后两

29、年线缆业 规模将持续快速增长。 核心产品市占率： 短时间内，智能电网铺设所需的电线电缆、配电开关控制及变压器等设备配比将保持稳定，故而预计未来市占率将不 会有很大波动。 -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 20020E2021E2022E 智能电力控制设备及电缆制造市场规模 线缆业市场规模（亿元） 智能电力控制设备及电缆制造市场规模（亿元） 智能电力控制设备及电缆制造YOY 亿元 54.8% 25.8% 19.4% 2020预估智能电力控制设备及电 缆制造市占率 电线电缆制造

30、配电开关控制变压器、整流器和电感器 20020E2021E2022E 线缆业上市公司总营收（亿元）2,110.42,642.02,715.62,769.92,991.53,350.5 yoy-25.2%2.8%-2.0%8.0%12.0% 线缆业上市公司占比15.0%15.0%15.0%15.0%15.0%15.0% 线缆业市场规模（亿元）14,069.217,613.318,103.917,741.819,161.121,460.5 线缆业占智能电力控制设备及电缆制造比例54.8%54.8%54.8%54.8%54.8%54.8% 智能电力控制设备及电缆制造市场规模（亿

31、元）25,675.332,143.233,038.332,377.634,967.839,163.9 数据来源：电缆网，鲸准研究院整理计算数据来源：前瞻研究，鲸准研究院整理计算 智能电网产业 产业链透视 数据来源：长江电力财务报告、中电联、鲸准研究院整理计算15 市场规模测算-细分 20020E2021E2022E 长江电力发电量（亿千瓦时）2,108.9 2,154.8 2,104.6 2,167.8 2,232.8 2,299.8 yoy2.2%-2.3%3.0%3.0%3.0% 长江电力市占率17.7%17.5%16.2%17.1%17.1%17.1% 国内水力发电

32、量（亿千瓦时）11,947.0 12,321.0 13,021.0 12,675.8 13,056.1 13,447.8 国内水力发电市场占比18.5%17.6%17.8%17.0%16.5%16.0% 国内智能电网输送与配电规模(亿千 瓦时） 64,578.4 70,005.7 73,151.7 74,563.8 79,128.0 84,048.8 yoy8.4%4.5%1.9%6.1%6.2% 平均电价（元/千瓦时）0.370.370.370.370.370.37 国内智能电网输送与配电规模(亿元）23,894.025,902.127,066.127,588.629,277.431,098

33、.0 智能电网输送与配电市场规模测算： 我国水力发电量占总体发电量比重稳定在17.0%左右，因此预计通过测算水力发电市场规模推算整体发电市场规模。 我国水电市场竞争格局稳定，长江电力作为龙头企业发电占比稳定在17.0%左右，因此预计通过测算长江电力的发电 规模测算水力发电市场整体发电规模。 模型预测： 长江电力的乌东德、白鹤滩电站建设工作正有序进行，因此假设公司2020-2023年发电量增速为3.0%；公司作为水 电市场龙头企业市占率稳定，因此假设未来三年市占率为2017-2019的平均值17.1%。 核心产品市占率： 我国水电资源开发程度较高，目前逐渐驶入慢车道，风电、太阳能发电发展建设正在

34、加速，预计未来水力发电比重 逐年减少。2020-2023年国内水力发电量占比为17.0%、16.5%、16.0%、16.0%。 亿千瓦时 数据来源：鲸准研究院整理计算 数据来源：鲸准研究院 70% 18% 5% 6% 2020我国发电量市场结构预测 火电水电核电风电太阳能发电 0% 5% 10% 0 50,000 100,000 20020E2021E2022E 国内智能电网输送配电规模以及水力发电量 国内智能电网输送与配电规模(亿千瓦时） 国内水力发电量（亿千瓦时） yoy 03 重点公司分析 长江电力是我国的水电龙头，规模体量远 超其他企业； 2019年，长江电力主营

35、业 务收入达到498.7亿元，同增-2.6%； 预计长江电力2020年-2022年实现归母净 利润 224.1亿元、228.5亿元以及 233.0亿 元，对应同增4.0%、2.0%、2.0%； 节能风电是一家风力发电项目开发运营商， 主要业务涉及风力发电项目开发、投资管 理、建设施工、运营维护等；2019年，公 司实现风力发电主营业务收入24.8亿元， 同增5.0%；毛利率相较于2018年下降至 52.0%； 预计节能风电2020-2022年实现归母净利 润6.2亿、7.5亿以及9.0亿，对应同增为 6.0%、20.0%、20.0%； 长江电力（600900.SH）：国内水电龙头，规模体量遥遥

36、领先 企业分析：新能源产业-智能电网产业 17 二、公司所处行业情况： 中国是全球最大的水力发电国，拥有全球最大的水电装机容量。根据IHA的数据，2019年中国的水电装机容量为 352.3GW，远高于第二位巴西和第三位美国的104.1GW和102.7GW。此外，2019年中国新增装机容量同样排名第一， 19年新增装机容量达到8540MW。预计中国将长期保持全球最大水力发电国的位置。 水电行业拥有非常高的进入壁垒。1、基于国家安全的考虑，国内的水电站大多为国内公司运营，且大多数水力发电站 的经营者是国有企业，外国公司无法进入中国水电市场；2、水电站的建设营运需要大量的前期资本开支和运营经验， 这

37、也使得具有国资背景的大型企业具备经营优势，中小企业难以进入水电市场。 高度垄断的市场，竞争格局稳定。我国水电行业已经迈入成熟期，由于较高的进入壁垒，水电行业属于高度垄断的行业， 2019年，中国水电行业的CR7为50%，长江电力、华能水电、国投电力以及等国有企业把控着超半数中国水电市场份额。 水力发电具备不可替代性：水电是可持续发展的能源，具有清洁无污染的特性；此外，水力发电是我国发电成本最低的 发电方式之一。较其他发电方式对比来看，水电较火电更为环保，较风电、太阳能发电、核电等清洁发电方式具有低成 本的特性。水电在我国发电总量当中的份额将持续稳定。 三峡水电站 向家坝电站 溪洛渡电站 地理位

38、置：云南省水富市与四川省 宜宾市交界 装机容量：640万千瓦； 发电量：309-331亿千瓦时 2020年发电计划：330亿千瓦时 地理位置：湖北宜昌 装机容量：2250万千瓦； 发电量：882-1000亿千瓦时 2020年发电计划：970亿千瓦时 葛洲坝电站 地理位置：云南省永善县 装机容量：1386万千瓦； 发电量：571-616亿千瓦时 2020年发电计划：615亿千瓦时 地理位置：湖北宜昌 装机容量：273.5万千瓦； 发电量：157亿千瓦时 2020年发电计划：185亿千瓦时 一、公司简介： 中国长江电力股份有限公司是由中国长江三峡集团公司作为主发起人，联合华能国际电力股份有限公司、

39、中国核工业集 团公司、中国石油天然气集团公司、中国葛洲坝水利水电工程集团有限公司、长江水利委员会长江勘测规划设计院等五 家发起人，以发起方式于2002年11月4日注册成立。2003年11月18日，公司首次公开发行A股股票并在上海证券交易 所上市交易。 公司以大型水电运营为主要业务，目前运行管理者三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝4座巨型水电站，是世界上最大的电 力上市公司之一。公司是国内领军的水力发电企业。截至2019年底，公司水电装机数量共计82台，其中包括58台70万 千瓦级巨型水轮发电机组，占全球同类机组的58%。公司拥有总装机容量4549.5万千瓦，占全国水电装机的比例为 12.8%。201

40、9年发电量2104.6亿千瓦时，占全国水电发电总量的16.2% 。 公司运营的4座巨型水电站信息简介： 数据来源：官方网站，招股书，鲸准研究院整理 企业分析：新能源产业-智能电网产业 三、公司的竞争地位与未来发展： 长江电力是我国的水电领域龙头企业，规模体量远超其他企业。公司拥有总装机容量4549.5万千瓦，占全国水电装机的 比例为12.8%。2019年发电量2104.6亿千瓦时，占全国水电发电量的16.2%。我国水电行业前四大公司分别为长江电力、 华能水电、国投电力以及桂冠电力。从水电装机规模、水力发电量规模以及业务营收来看，长江电力各项指标远超市场 其他公司，龙头地位稳固。 此外，除去目前

41、拥有的四座水电站之外，长江电力还将持续注入2座巨型电站，分别是乌东德水电站（装机容量：1020 万千瓦；年设计发电量：389.1亿千瓦；预计投产时间：2021年）和白鹤滩水电站（装机容量：1600万千瓦；年设计发 电量：624.4亿千瓦；预计投产时间：2022年）。水电行业业绩增长的本质即是水电装机量的增长。因此，乌东德水电 站和白鹤滩水电站的注入将驱动长江电力新一轮的业绩跳跃式增长。 四、财务情况描述： 2019年，长江电力主营业务收入达到498.7亿元，同比下滑2.6%。主要原因在于长江流域来水偏枯带来发电量减少。 2019年长江电力的归母净利润为215.4亿，同增-4.7%。主要由于川云

42、公司享受的“三免三减半”企业所得税优惠政策 已于2018年底到期，2019年起川云公司仅享受西部大开发税收优惠，适用所得税税率由7.5%升至15%所致。由于水电 发电量、上网电价以及成本支出稳定，因此公司的毛利率较为稳定。水电行业的主要成本涵盖前期建设以及后期折旧。 然而长江电力的三峡、溪洛渡、向家坝水电站均由其由控股股东三峡集团于2009年、2016年分两次注入，对于长江电 力来说，没有巨额前期工程建设成本，它的成本只包含水电站的折旧以及各项财政规费等，因此长江电力毛利率高达 60%+。预计长江电力2020年-2022年实现归母净利润224.1亿元、228.5亿元以及 233.0亿元，同增4

43、.0%、2.0%、 2.0%。 3 数据来源：官方网站，公司年度报告及招股说明书，鲸准研究院整理计算 18 2018A2019A2020E2021E2022E 营业收入（百万元） 51,214.049,874.150,986.651,982.152,998.3 增长率 2.1%-2.6%2.2%2.0%2.0% 营业成本（百万元） 19,005.218,697.319,271.519,647.820,031.9 毛利润（百万元） 32,208.831,176.831,715.032,334.332,966.4 毛利率 62.9%62.5%62.2%62.2%62.2% 归母净利润（百万元） 2

44、2,610.921,543.522,412.422,850.023,296.7 增长率 1.6%-4.7%4.0%2.0%2.0% EPS（元/股） 1.030.981.021.041.06 市盈率（P/E） 15.7517.0117.8617.5117.18 长江电力（600900.SH）：国内水电龙头，规模体量遥遥领先 一、公司简介： 节能风电（601016）是中国节能环保集团有限公司控股的现代股份制公司。公司于2014年9月29日在上海证券交易所 主板挂牌上市，是国内中证500、上证380指数成份股。公司前身中节能风力发电投资有限公司是中国节能环保集团有 限公司根据国家建设“资源节约型、

45、环境友好型”社会的号召，加快风力发电等可再生能源发展和集团主业发展战略目 标，投资成立的从事风力发电项目开发、投资管理、建设施工、运营维护的专业化公司。 公司先后成功中标并示范建设了国家第一个百万千瓦级风电基地启动项目河北张北单晶河200兆瓦风电特许权项目 和第一个千万千瓦级风电基地启动项目甘肃玉门昌马200兆瓦风电特许权项目，是国家首个百万千瓦、千万千瓦风 电基地的示范者和引领者，在业内树立了较高的知名度。 公司风电项目： 企业分析：新能源产业-智能电网产业 19 节能风电（601016.SH）：国内大型风力发电项目开发运营商 风电项目年平均风速年平均风功率密度风电规模二氧化碳减排量 张北满

46、井风电场8.0米/秒440.0瓦/平方米20万千瓦11.9WT 河北张北单晶河7.64米/秒378.6瓦/平方米20万千瓦39.5WT 内蒙古兴和大西坡8.5米/秒587.3瓦/平方米20万千瓦15.0WT 甘肃玉门昌马风电场7.9米/秒427.5瓦/平方米20万千瓦38.8WT 新疆哈密烟墩第五风电场7.21米/秒442.0瓦/平方米20万千瓦44.8WT 甘肃马鬃山第二风电场7.84米/秒400.0瓦/平方米20万千瓦44.5WT 澳大利亚白石风电场7.4米/秒490.8瓦/平方米17.5万千瓦1184.0T 二、公司所处行业情况： 我国的风电累计以及新增风电装机容量均处于世界领先地位。目

47、前，全球已有90多个国家建设了风电项目，主要集中 在亚洲、欧洲、美洲。从各国分布来看，我国的陆地风电累计装机容量全球占比（37%）遥遥领先于排名第二的美国 （17%），且在2019年全球陆地新增装机容量排名中占据榜首，其新增装机容量全球占比高达44%。受到行业性质以 及监管环境的影响，风电项目的发展主要受到自然条件的约束，因此，国内的风电运营企业都致力于在风能资源更好， 上网电价效益更大的地区开发风电项目。此外，风力发电开发项目作为技术密集型行业，技术壁垒较高。具体来看， 风场的选址需要考虑风能资源及其他气候条件、可施工性、运输条件、风电场的规模及位置、风机初步选型及分布位 置等因素。在风资源

48、评估环节中，通常运营企业需要首先建造测风塔，收集特定场址的风力数据并进行反复的分析与 论证。因此风电项目开发需要开发企业具备丰富的实践经验，拥有属于行业专有的技术诀窍。 37.0% 17.0% 6.0% 4.0% 9.0% 27.0% 截至2019年底全球陆地风电累计装机容量分布 中国美国西班牙瑞典印度其他 44.0% 17.0% 4.0% 3.0% 4.0% 28.0% 截至 2019年底全球陆地风电新增装机容量分布 中国美国西班牙瑞典印度其他 企业分析：新能源产业-智能电网产业 三、公司在行业内竞争力： 我国风电场运营商主要有三种类型：（1）中央电力集团：包括国电、大唐、华能、华电等。在风

49、电市场中，该类集团的 市占率合计约50%左右；（2）国有能源企业：包括神华集团、中广核、节能风电等，该类企业在我国的风电市场也占据 了一定的市场份额；（3）其他风电运营企业：包括部分民营企业和外资企业，相对前两类企业，这些企业所开发、运营 的风电场项目较少，规模也较小。其中，节能风电归属于第二类企业。截至2019年12月31日，公司实现风电累计装机容 量3,105.50MW，市场占比1.48%；上网电量59.64亿千瓦时，市场占比1.47%。 节能风电拥有优质的大规模风电项目。公司投资建设的张北满井风电场一期和新疆托里100MW风电场三期项目分别于 2007年、2011年被评为“国家优质投资项目”，河北张北单晶河200MW风电特许权项目、甘肃玉门昌马大坝南、北 48MW大型风电机组示范风电场项目及中节能乌鲁木齐托里200MW风电场二期49.5MW项目荣获2014-2015年度“国家 优质投资项目”。 节能风电专注于风力发电业务，具备大量的建设运营维护经验。节能风电长期专注于风力发电的项目开发、建设及运营， 公司所有的经营性资产和收入都与风力发电相关。公司具备大量风电场运营经验，对从750kW到3MW，从定桨距、双馈 到直驱风机，从纯进口风机、合资企业风机到全国产风机都有运营维