1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 电气设备 2020 年 09 月 08 日 卧龙电驱 (600580) 全球电机行业龙头，新能源电机快速发展 报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持） 投资要点： 公司是全球电机龙头企业。公司主营电机电控产品的研发、生产、销售，兼有少量蓄电池 等其他业务，是与瑞典 ABB、德国西门子等并驾齐驱的龙头企业。2019 年公司实现营收 124.16 亿元，同比增长 12.10%，归母净利润 9.63 亿元，同比增长 51.23%。2020 年上 半年，公司实现营收 59.44 亿元，同比下降 1.10%，实现归母净

2、利润 3.62 亿元，同比下 降 40.72%。 全球电动化加速，公司携手采埃孚，新能源电机有望爆发。受政策扶持及碳排放法规驱动， 全球电动化进入加速阶段。 2014-2019 年全球新能源汽车销量由 26 万辆增长到203 万辆， 5 年 CAGR 为 50%；预计 2020-2022 年，全球销量分别为 280 万辆、400 万辆和 510 万辆。作为新能源车核心零部件，预计到 2022 年全球新能源电机及电控市场规模将达到 408 亿元，较 2018 年增长近 1.5 倍。公司和全球汽车零部件巨头采埃孚成立合资子公司， 切入奔驰、宝马等整车厂新能源电机供应链，新能源电机业务有望迎来爆发。

3、 高压电机业务稳中有进，公司龙头地位稳固。随着当前全球基建投入加大，高压电机市场 需求有缓慢增长趋势。2018 年公司高压电机全球市占率达 11.1%，与西门子、ABB 位列 前三甲。公司收购并消化欧洲第三大电机生产商 ATB，协调 ATB 产能东移，使得欧洲电机 业务成本大幅降低；同时切入了高附加值电机应用领域，摆脱了大众化低端制造困境，未 来高压电机龙头地位有望维持。 小家电及汽车电子化需求向好，微特电机获业务新增长点。2012-2018 年我国小家电市场 规模从 1673 亿元增长至 3553 亿元，六年 CAGR 为 13.4%。小家电市场规模的持续扩张 将驱动配套的微特电机需求量提升

4、。新能源汽车促进整车电子化，一台汽车内各类微特电 机数量将达到上百个。公司紧跟家电领域集成化、智能化、一体化趋势和微特电机领域无 刷化趋势，无刷直流电机产品占比持续提升，无刷直流电机将成微特电机业务新增长点。 维持盈利预测，维持“买入”评级：公司是全球电机及其控制领域龙头企业，牵手采埃孚 受益欧洲电动化加速。 我们维持公司盈利预测， 预计 20-22 年公司归母净利润分别为 9.64、 11.58、13.88 亿元，对应 20-22 年 EPS 分别为 0.74、0.89、1.06 元/股，当前股价对应 PE 分别为 17 倍、14 倍和 12 倍。公司主业是电机及控制装置，我们选取电机及控制

5、装置 板块的江苏雷利、微光股份、长鹰信质、鸣志电器作为可比公司，2020 年行业平均 PE 为 26 倍。综合考虑公司业绩成长性及安全边际，我们给予公司 2020 年行业平均估值 26 倍， 对应当前股价有 53%的上涨空间。维持“买入”评级。 风险提示：欧洲电动化进展不及预期；公司技术研发不及预期；原材料价格波动风险。 市场数据： 2020 年 09 月 07 日 收盘价（元） 12.29 一年内最高/最低（元） 16.05/8.09 市净率 2.2 息率（分红/股价） 1.22 流通 A 股市值（百万元） 16058 上证指数/深证成指 3292.59/13284.03 注： “息率”以最

6、近一年已公布分红计算 基础数据: 2020 年 06 月 30 日 每股净资产（元） 5.49 资产负债率% 62.88 总股本/流通 A 股 （百万） 1308/1307 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 张雷 A0230519100003 研究支持 陈明雨 A0230120040001 黄华栋 A0230120050002 联系人 黄华栋 (8621)23297818转 财务数据及盈利预测 2019 2020H1 2020E 2021E 2022E 营业总收入（百万元） 12,416 5,944 13,241 15,118 17,279

7、 同比增长率（%） 12.1 -1.1 6.6 14.2 14.3 归母净利润（百万元） 963 362 964 1,158 1,388 同比增长率（%） 51.2 -40.7 - 20.2 19.9 每股收益（元/股） 0.74 0.28 0.74 0.89 1.06 毛利率（%） 27.0 25.7 27.1 27.4 27.7 ROE（%） 13.8 5.0 12.0 12.6 13.2 市盈率 17 17 14 12 注： “市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 09-09 10-09

8、11-09 12-09 01-09 02-09 03-09 04-09 05-09 06-09 07-09 08-09 -20% 0% 20% 40% 60% 80% （收益率）卧龙电驱沪深300指数 2 2 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 维持盈利预测，维持“买入”评级：公司是全球电机及其控制领域龙头企业，牵手 采埃孚受益欧洲电动化加速。我们维持公司盈利预测，预计 20-22 年公司归母净利润 分别为 9.64、11.58、13.88 亿元，对应 20-22 年 EPS 分别为 0.74、0.89、

9、1.06 元/ 股，当前股价对应 PE 分别为 17 倍、14 倍和 12 倍。公司主业是电机及控制装置，我 们选取电机及控制装置板块的江苏雷利、 微光股份、 长鹰信质、 鸣志电器作为可比公司， 2020 年行业平均 PE 为 26 倍。综合考虑公司业绩成长性及安全边际，我们给予公司 2020 年行业平均估值 26 倍，对应当前股价有 53%的上涨空间。维持“买入”评级。 关键假设点 2020-2022 年公司低压电机及驱动产品销量分别为 1988、2385、2863 万 kW； 2020-2022 年公司高压电机及驱动产品销量分别为 810、875、945 万 kW； 2020-2022 年

10、公司微特电机及控制产品销量分别为 5609、6282、7036 万台。 有别于大众的认识 市场将公司定位为传统电机生产商，认为受制于下游工业增速放缓，电机行业规模 及公司业务量难以持续快速增长。我们认为公司的工业电机高效性能突出，公司积极拓 展海外市场，通过收购整合优质资产，完成了全球业务布局。目前公司在维持低生产成 本的同时，继续向高附加值产品领域延伸，未来全球市占率有望进一步提升。随着公司 非主业资产的剥离，公司财务费用有望下降，盈利能力也将进一步改善。 市场普遍认为公司在新能源电机板块竞争力不足，我们认为公司自 2013 年布局新 能源电机业务， 目前通过采埃孚切入海外新能源车电机市场，

11、 随着欧洲电动化速度加快， 公司有望直接受益。 股价表现的催化剂 海外电动化逐步推进；公司新能源车电机订单落地。 核心假设风险 欧洲电动化进展不及预期；公司技术研发不及预期；原材料价格波动风险。 pOsRtOtOmOoPsOrMuMxOnOaQ8Q9PnPoOmOoOkPqQyRlOpPyRbRqQzRMYmQwPxNqNwP 3 3 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 1. 全球电机电控领域龙头企业 .6 2. 低压电机加速全球布局，新能源业务有望迎来爆发 . 11 2.1 受益全球电动化加速，配套采埃孚新能源业务有望爆发 .

12、11 2.2 低压电机市场地位领先，收购 GE 业务深化全球布局 . 14 3. 外延并购带动高压电机市占率提升 . 17 3.1 各国基建投入拉动全球高压电机市场缓慢增长 . 17 3.2 兼并吸收 ATB，配合全球产能东移 . 20 4. 微特电机需求稳定，汽车应用或成新增长点 . 22 5. 盈利预测与估值 . 25 6. 风险提示 . 28 目录 4 4 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：卧龙电驱主要产品展示 . 6 图 2：卧龙电驱生产基地研发中心的全球布局. 6 图 3：卧龙电驱主要发展历程 . 7

13、 图 4：公司 2015-2020H1 营业收入情况（单位：百万元，%） . 8 图 5：公司 2015-2020H1 归母净利润情况（单位：百万元，%） . 8 图 6：2015-2019 年公司分业务主营占比（单位：%） . 8 图 7：2015-2019 年公司电机业务收入结构（单位：%） . 8 图 8：2015-2019 年公司整体及各业务毛利率（单位：%） . 9 图 9：卧龙电驱股权结构图（截止 2020 年 6 月 30 日） . 9 图 10：2014-2024E 全球及中国新能源汽车销量情况（单位：万辆，%） . 12 图 11：全球新能源电机电控市场规模（单位：亿元，%）

14、 . 12 图 12：卧龙电驱乘用车新能源电机产品展示 . 14 图 13：采埃孚“三合一”集成式电驱动桥产品展示 . 14 图 14：2016 全球不同能效低压电机数量占比（单位：%） . 14 图 15：2022E 全球不同能效低压电机数量占比（单位：%） . 14 图 16：2016-2017 年低压电机亚太市场份额前十（单位：%） . 15 图 17：2016-2017 年低压电机全球市场份额前十（单位：%） . 15 图 18：2015-2019 年公司低压电机业务营收情况（单位：百万元，%） . 15 图 19：卧龙电驱部分低压电动机产品展示 . 16 图 20：我国制造业工人时薪

15、与工业机器人小时成本对比（单位：元） . 16 图 21：全球及国内工业机器人市场空间（单位：亿美元） . 16 图 22：卧龙电驱旗下希尔（SIR）工业机器人产品展示 . 17 图 23：全球高压电机下游行业市场交易额占比（单位：%） . 17 图 24：卧龙电驱高压电机下游行业营收占比（单位：%） . 17 图 25：2013-2019 全球石油产量（单位：百万吨） . 18 图 26：2012-2018 全球天然气产量（单位：十亿立方米） . 18 图 27：2018-2019 国内主要钢材消费行业钢材消耗量（单位：百万吨） . 19 图 28：2013-2019 国内核电累计装机容量（

16、单位：万千瓦） . 19 5 5 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 图 29：2009-2018 年国内高压电机市场规模（单位：亿元，%） . 19 图 30：2017-2018 年全球高压电机市场份额前十（单位：%） . 19 图 31：2015-2019 年公司高压电机业务营收（单位：百万元，%） . 20 图 32：卧龙电驱部分高压电动机产品展示 . 21 图 33：卧龙电驱部分变频器产品展示 . 21 图 34：2015-2019 年公司微特电机业务营收情况（单位：百万元，%） . 22 图 35：全球微特电机应用领域市

17、场份额占比（单位：%） . 22 图 36：2012-2020E 我国小家电行业规模（单位：亿元，%） . 23 图 37：全球及我国的小家电各细分品类市场占比情况（单位：%） . 23 图 38：微特电机汽车应用一览 . 23 图 39：BLDC 家电应用领域 . 24 表 1：公司 2019 年主要产品产销量情况（单位：万 kW，万台，%） . 9 表 2：公司前十大股东明细（单位：股，%；截止 2020 年 6 月 30 日） . 10 表 3：卧龙电驱重要子公司情况（单位：万元，%） . 10 表 4：公司员工持股计划实施进度（单位：万股，元/股）. 11 表 5：全球新能源电机第三方

18、供应商情况 . 12 表 6：2017-2019 年国内驱动电机总成产品市占率排名（不含出口）（单位：%）13 表 7：可比公司估值（单位：亿元、元/股、倍） . 25 表 8：关键假设表（单位：百万元，%） . 25 表 9：利润表（单位：百万元） . 26 表 10：资产负债表（单位：百万元） . 27 表 11：现金流量表（单位：百万元） . 28 6 6 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 1. 全球电机电控领域龙头企业 公司是全球范围内电机及电机驱动领域的龙头企业。 卧龙电机成立于 1984 年， 早期专 注于日用电机的

19、研发销售，经过 30 余年的发展，现已成长为一家与德国西门子、瑞士 ABB 并驾齐驱的全球电机电控领域龙头企业。公司以电机及其驱动控制为核心，同时涉及蓄电 池等业务，主要产品包括低压电机及其驱动、高压电机及其驱动、微特电机及其控制、新 能源汽车驱动电机、高压发电机、工业机器人等。公司旗下拥有卧龙、南阳防爆、ATB、 Brook Crompton、Morley、Laurence Scott、Schorch、希尔（SIR）等众多知名品牌， 在中国、越南、英国、德国、奥地利、意大利、波兰、塞尔维亚、西班牙、印度拥有 39 个 制造工厂和 4 个技术中心。公司经营产品在油气、石化、电力、采矿、轨道交通

20、、建筑楼 宇、环保及水处理、设备自动化、新能源汽车等领域广受好评，在各大下游行业积累了一 大批稳定合作的优质客户。 图 1：卧龙电驱主要产品展示 资料来源：公司官网，申万宏源研究 图 2：卧龙电驱生产基地研发中心的全球布局 7 7 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 资料来源：公司官网，申万宏源研究 优质资产并购完成全球电机业务布局。公司 1984 年成立于浙江上虞县蒿坝乡，30 多 年来深耕电机电控，陆续收购兼并了奥地利 ATB 集团、清江电机、意大利 SIR 机器人、章 丘海尔电机、南阳防爆、意大利 OLI 公司、美国通用电气

21、小型工业电机业务等一众国内国 际知名的电机企业，通过不断协同调整，逐步实现了国内产能与海外市场对接、国内低价 劳动与海外先进技术互补，成功完成由本土向全球的电机业务扩张。 图 3：卧龙电驱主要发展历程 资料来源：公司官网，申万宏源研究 全球化布局推动公司营收不断提升。2019 年公司实现营业收入 124.16 亿元，同比增 长 12.10%，归母净利润 9.63 亿元，同比增长 51.23%。营收、盈利增长主要得益于近年 8 8 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 来公司完成消化 ATB、南阳防爆，收购 GE 小型工业电机业务，全

22、球布局逐步完善，全球 协同的研发、生产、销售能力不断提高。2016-2019 年，公司营收从 89.14 亿元增长至 124.16 亿元，三年复合增长率达 11.68%。2020 年上半年，公司营业收入为 59.44 亿元， 同比下降 1.10%，归母净利润为 3.62 亿元，同比下降 40.72%。 图 4：公司 2015-2020H1 营业收入情况（单位： 百万元，%） 图 5：公司 2015-2020H1 归母净利润情况（单位： 百万元，%） 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 专注于电机及电驱动业务，低压、高压及微特电机业务三足鼎立。2015-2019

23、年，公 司电机驱动及控制业务主营占比由 72.58%逐步增长至 88.45%。在电机及控制装置中，可 分为高压、低压、微特电机三款产品，2019 年公司低压电机主营占比 41.51%，高压电机 主营占比 25.26%，微特电机主营占比 21.68%。此外公司贸易收入占主营的 6.09%，蓄电 池业务主营占比为 4.15%。 图 6： 2015-2019 年公司分业务主营占比 （单位： %） 图 7：2015-2019 年公司电机业务收入结构（单 位：%） 资料来源：choice，申万宏源研究 资料来源：choice，申万宏源研究 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 3

24、0% 35% 40% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 营业收入（百万元）同比增长率(%) -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 2001820192020H1 归母净利润（百万元）同比增长率(%) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 200182019 电机及驱动变压器电池贸易其他 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100

25、% 200182019 低压电机及驱动高压电机及驱动微特电机及控制 9 9 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 技术创新优势推动毛利率稳定增长。2016-2019 年公司整体毛利率稳定增长，分别为 20.93%、21.47%、26.13%和 26.98%。从具体业务来看，2019 年公司低压、高压、微特 电机业务毛利率分别为 32.37%， 31.70%， 17.02%， 蓄电池业务毛利率为 17.77%， 较 2018 年均呈同比增长态势，主要系公司的高新技术推进了产品的转型升级，提升了产品的竞争 能力和议

26、价能力所致。2020 年上半年，公司实现综合毛利率 25.74%，同比下降 0.88 个百 分点。 图 8：2015-2019 年公司整体及各业务毛利率（单位：%） 资料来源：Wind，申万宏源研究 表 1：公司 2019 年主要产品产销量情况（单位：万 kW，万台，%） 生产量 销售量 库存量 生产量同比 销售量同比 库存量同比 高压电机（万 kW） 781 764 69 15.19% 5.09% 32.69% 低压电机（万 kW） 1940 1930 188 12.36% 12.91% 6.09% 微特电机（万台） 5124 5008 458 19.16% 10.18% 34.05% 资料

27、来源：公司公告，申万宏源研究 董事长陈建成为公司实际控制人。公司第一大股东为浙江卧龙舜禹投资有限公司，持 股比例 32.49%，第二、三、四大股东分别是卧龙控股 2020 非公开可交债担保及信托财产 专户、 工银资管 （全球） 有限公司和公司董事长陈建成， 持股比例分别为 11.53%， 1.98%， 1.63%。董事长陈建成通过控制卧龙控股及其全资子公司卧龙舜禹及自身持股成为公司的 实际控制人，其女陈嫣妮持有卧龙控股 38.73%的股份。 图 9：卧龙电驱股权结构图（截止 2020 年 6 月 30 日） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 20018

28、20192020H1 综合毛利率低压电机及驱动高压电机及驱动 微特电机及控制贸易收入蓄电池 特种变压器其他业务其他主营业务 1010 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 100% 1.41% 1.63% 38.73%48.93% 陈嫣妮 卧龙控股卧龙舜禹工银资管 陈建成 上虞国有资本 卧龙电气驱动集团股份有限公司 1.53%32.49%1.98% 卧 龙 电 气 南 阳 防 爆 集 团 股 份 有 限 公 司 卧 龙 电 气 （ 济 南 ） 电 机 有 限 公 司 卧 龙 电 气 淮 安 清 江 电 机 有 限 公 司 绍 兴

29、欧 力 - 卧 龙 振 动 机 械 有 限 公 司 香 港 卧 龙 控 股 集 团 有 限 公 司 卧 龙 意 大 利 控 股 集 团 有 限 公 司 卧 龙 电 气 工 业 电 机 股 份 公 司 （ 墨 西 哥 ） 浙 江 龙 能 电 力 发 展 有 限 公 司 浙 江 灯 塔 电 源 有 限 公 司 上 海 卧 龙 国 际 商 务 有 限 公 司 70%100% 辽 宁 荣 信 电 气 传 动 有 限 公 司 100% 91%100%100%100%100%51%99% 100% 父女关系 资料来源：choice，申万宏源研究 表 2：公司前十大股东明细（单位：股，%；截止 2020 年

30、 6 月 30 日） 排名 股东名称 持股数量(股) 持股比例(%) 1 浙江卧龙舜禹投资有限公司 422,798,480 32.49% 2 卧龙控股-海通证券-卧龙控股 2020 非公开可交债担保及信托财产专户 150,000,000 11.53% 3 工银资管(全球)有限公司-客户资金(交易所) 25,800,000 1.98% 4 陈建成 21,149,956 1.63% 5 JPMORGAN CHASE BANK,NATIONAL ASSOCIATION 19,421,860 1.49% 6 绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司 18,311,142 1.41% 7 卧龙控股集团有限公

31、司 17,622,561 1.35% 8 杨德强 13,700,000 1.05% 9 杨春艳 13,600,000 1.05% 10 香港中央结算有限公司(陆股通) 11,477,005 0.88% 合 计 713,881,004 54.86% 资料来源：Wind，申万宏源研究 子公司数量众多，分布遍及海内外。卧龙电驱名下子公司数量众多，至 2019 年末合并 报表子公司达 62 家。公司子公司以制造业企业为主，兼有商品流通、投资管理方向公司， 其中不乏清江电机、南阳防爆、希尔机器人、OLI 等海内外知名企业。 表 3：卧龙电驱重要子公司情况（单位：万元，%） 序号 子公司名称 主营业务 注

32、册资本 公司持股比例 1111 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 1 卧龙电气南阳防爆集团股份有限公司 防爆电机、核级电机 34434 万元 100% 2 卧龙电气（济南）电机有限公司 电机、电机配件 20289 万元 70% 3 卧龙电气淮安清江电机有限公司 电机、电机材料 32310 万元 100% 4 绍兴欧力-卧龙振动机械有限公司 振动电机、振动器 325 万美元 91% 5 辽宁荣信电气传动有限公司 电气传动、变频器 5311 万元 100% 6 香港卧龙控股集团有限公司 贸易、投资 10000 万美元 100% 7

33、 卧龙意大利控股集团有限公司 贸易、投资 11000 万欧元 100% 8 卧龙电气工业电机股份公司（墨西哥） 低压电机 119010 万比索 100% 9 浙江龙能电力发展有限公司 光伏发电 10000 万元 51% 10 卧龙电气集团浙江灯塔电源有限公司 蓄电池 11000 万元 99% 11 上海卧龙国际商务有限公司 商务咨询、进出口 2500 万元 100% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 重视员工利益，股权激励助力公司长久发展。为促进公司的健康发展，保留吸引优秀 业务骨干，公司推出了 2018-2020 年员工持股计划，每年一期，目前 2019 年激励计划已 经实施完毕。员工持股计

34、划的实施将促进公司中长期发展，健全公司长期、有效的激励约 束机制，进一步提高公司竞争力。 表 4：公司员工持股计划实施进度（单位：万股，元/股） 实施时间 激励标的物 激励方式 激励总数(万股) 授予价格(元/股) 2018 年 4 月 期权 授予期权,行权股票来源为上市公司 定向发行股票 2503 8.71 2018 年 5 月 股票 上市公司定向发行股票 451 4.79 2019 年 1 月 期权 授予期权,行权股票来源为上市公司 定向发行股票 367 8.16 资料来源：wind，申万宏源研究 2. 低压电机加速全球布局，新能源业务有望迎来爆 发 2.1 受益全球电动化加速，配套采埃孚

35、新能源业务有望爆发 全球电动化加速，催生电机电控强劲需求。2020 年以来，欧盟及法国、德国等国家地 区推出增值税优惠、车辆购置补贴及设立配套投资基金等电动车扶持政策，刺激当地新能 源车市场；叠加碳排放法规落地，全球电动化有望加速发展。2014-2019 年全球新能源汽 车销量由 26 万辆增长到 203 万辆，5 年 CAGR 为 50%；预计 2020-2022 年，全球销量 分别为 280 万辆、400 万辆和 510 万辆。在新能源汽车上电池、电机、电控被称作电动动 力总成系统“三大件”，其中电机作为核心零部件之一，直接决定了新能源汽车爬坡、加 速度、最高速等重要指标的性能。根据前瞻产

36、业研究院数据，2018 年全球新能源电机及电 1212 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 控市场规模达 166 亿元，同比增长 28%；我们预计到 2022 年，全球新能源电机及电控市 场规模将达到 408 亿元，较 2018 年增长近 1.5 倍。 图 10： 2014-2024E 全球及中国新能源汽车销量情 况（单位：万辆，%） 图 11： 全球新能源电机电控市场规模 （单位： 亿元， %） 资料来源：Marklines，中汽协，申万宏源研究 资料来源：前瞻产业研究院，Marklines，申万宏源研究 国内新能源电机市场集

37、中度高，整车厂和第三方供应商为主要参与者。新能源电机行 业主要由整车厂和从事新能源电机电控供应的第三方企业占据，特斯拉、北汽新能源、比 亚迪等全球新能源汽车巨头企业的驱动电机主要依靠自产。 我国新能源电机市场集中度较 高，从装机量角度看，2017-2019 年行业 CR10 分别为 56.36%、72.90%和 68.20%。 2019 年装机量排名第 1 为比亚迪，市场地位领先主要系其“自产自销”供货模式，为产 品出货提供了保障；排名第 2-5 分别为大洋电机、精进电动、方正电机和华域电动，均为 第三方电机供应商。 表 5：全球新能源电机第三方供应商情况 序号 新能源电机供应商 新能源电机业

38、务特点 合作企业 1 西门子 （SIEMENS） 电力以及混合动力驱动的电机，功率范围从 30 kW 到 170 kW 法雷奥、 上海申沃客车、 绿驰汽车、 北汽新能源、沃尔沃汽车、起亚汽 车、大众汽车 2 日立 （HITACHI） 将从现在的以发动机为中心，逐渐转变为以电动机、变频器为 主的电力传动技术。 本田 3 大陆集团 （Continental） 产品包括电励磁同步电机，永磁同步电机（PMSM）和感应 电机（IM）等。其高压轴驱动系统高度集成，将电机、变速 箱及功率电子集为一体， 能应用于从 80kW-130kW 的所有性 能水平，广泛用于各类车型。 戴姆勒、百度、蔚来汽车、一汽解 放

39、、滴滴出行 4 博世 （BOSCH） 博世的 eAxle 电驱动系统可扩展模块化平台，使不同功率产 品快速开发并适配于不同车型，大大缩短开发周期。同时，该 系统可实现高度集成化， 体积较传统电动汽车动力总成系统减 少了 20%。 大众、戴姆勒、宝马、美国尼古拉 （Nikola）公司 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 全球销量（万辆）国内销量（万辆） 全球销量YoY（%）国内销量YoY（%） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 4

40、5% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 市场规模（亿元）YoY（%） 1313 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 13 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 5 大洋电机 产品功率范围覆盖广，包括 7.5kW、15kW、20kW、30kW、 60kW、110kW 和 130kW 等系列，广泛用于 2T-8T 城市环 卫车，12m 纯电动客车、迷迪轿车(福田)、萨博车系等。 北汽福田、上汽、一汽、江淮汽车 资料来源：第 1 电动，申万宏源研究 表 6：2017-2019 年国内驱动电机总成产品市占率排名（不含出口）（单位：%） 排名 2017 2018 2019 企业 市占率 企业 市占率 企业 市占率 1 比亚迪 14.95% 比亚迪 22.69% 比亚迪 20.20% 2 北汽新能源 11.84% 大洋电机 10.37% 大洋电机 9.40% 3 上海电驱动 4.99% 安徽巨一 7.23% 精进电动 7.80% 4 精进电动 4.73% 精进电动 6.10% 方正电机 5.80% 5 江铃新能源 4.62% 联合汽车电子 5.41% 华域电动 5.70% 6 联合汽车