1、院线和影视业绩恢复弹性大，线上娱乐催化较多，教育兼院线和影视业绩恢复弹性大，线上娱乐催化较多，教育兼 备确定性和成长性备确定性和成长性 - - - 传 媒 行 业传 媒 行 业 2 0 2 02 0 2 0 年 中 报 总 结年 中 报 总 结 分析师：李艳丽 S0800518050001 联系人：卢翌/徐晴 西部证券研发中心 | 证券研究报告 2020年9月8日 证券研究报告 请仔细阅读尾部的免责声明 核心结论 院线和影视制作业绩恢复弹性大；重磅游戏逐步上线；教育兼具成长性和确定性；芒果超媒剧集发力；梯媒认可度提升院线和影视制作业绩恢复弹性大；重磅游戏逐步上线；教育兼具成长性和确定性；芒果超

2、媒剧集发力；梯媒认可度提升 行业维度：行业维度： 游戏：疫情对行业整体利好，长期来看头部公司市占率有望提高； 院线： 上半年院线整体亏损，国庆档将迎票房爆发，供需改善利好龙头； 影视制作：电影制作受院线停工影响大，电视剧分化，成本和现金流情况改善； 在线视频： 广告投放向头部集中，会员收入大幅增长，关注内容投入产出效率高的公司； 教育：K12在线高速增长，职业教育全年确定性高； 广告营销： 经济增速放缓对广告行业负面影响较大，梯媒认可度上升，分众达到业绩改善拐点。 公司维度：公司维度： 建议关注标的：完美世界（002624.SZ）、芒果超媒（300413.SZ）、吉比特（603444.SH）

3、、宝通科技（300031.SZ）、万达电影（002739.SZ）、 横店影视（603103.SH）、光线传媒（300251.SZ） 、华谊兄弟（300027.SZ）、华策影视（300133.SZ）、分众传媒（002027.SZ）、中公教育 （002607.SZ）、跟谁学（GSX.N）、好未来（TAL.N） nMsRtOnQoMoPnRsPuMuNoNbRbPaQmOmMmOmMjMmMwPiNpOoO6MrRuNMYnMuNvPpOsR CONTENTS 目目 录录 影视制作：龙头恢复弹性大影视制作：龙头恢复弹性大 在线视频：内容为王在线视频：内容为王 02 03 04 01 游戏：精品化趋势

4、利好头部游戏：精品化趋势利好头部 教育：兼具确定性和成长性教育：兼具确定性和成长性05 院线：供需改善拐点将至院线：供需改善拐点将至 重点覆盖公司盈利预测重点覆盖公司盈利预测07 广告营销：梯媒认可度上升广告营销：梯媒认可度上升06 请仔细阅读尾部的免责声明 游戏板块：疫情对行业整体利好，长期来看头部公司市占率有望提高游戏板块：疫情对行业整体利好，长期来看头部公司市占率有望提高 4 上半年疫情利好整体游戏行业，重度游戏和休闲棋牌类游戏的用户数量、付费率和付费值等指标均有提高；Q2疫情有所好转后，游戏用户仍然有所留存，游戏收入同比增 长仍然较快。另外，出海游戏收入也增长较快。长期来看，在版号限制

5、、游戏精品化趋势下，研发实力较强的公司有能力攫取小公司的份额继续增长，并增强与渠道的话 语权。 看好研发实力强的游戏厂商，建议关注完美世界（看好研发实力强的游戏厂商，建议关注完美世界（002624.SZ002624.SZ）、吉比特（）、吉比特（603444.SH603444.SH）、宝通科技（）、宝通科技（300031.SZ300031.SZ）。）。 主要观点：主要观点： 1. 1. 疫情利好游戏行业，海内外游戏收入均有大幅增长。疫情利好游戏行业，海内外游戏收入均有大幅增长。 根据游戏工委数据，1H20国内手游市场收入1047亿元，同比增长35.8%；1Q20同比增长42.1%，2Q20同比增

6、长30.1%；二季度复工复产后，手游收入增长仍然 保持较高，充分证明游戏这一娱乐形式的粘性和用户留存率较好。 同时，其他各国疫情也促使了海外居家娱乐需求高涨；由于国内疫情控制较好，游戏供给恢复较快，上半年中国出海游戏收入增速达到36%；1Q20同比增长41%， 2Q20同比增长32%。我们认为2020年是中国游戏出海的重要窗口期。 信息来源：游戏工委，西部证券研究 -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 0 100 200 300 400 500 600 1Q192Q193Q194Q191Q202Q20 手游市场规模（亿元）YoY(%)QoQ(%)

7、中国手游市场收入规模（亿元） -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 19Q119Q219Q319Q420Q120Q2 中国自主研发游戏海外实际销售收入（亿美元） QoQ（%） YoY(%) 中国自研游戏出海收入规模（亿美元） 请仔细阅读尾部的免责声明 游戏板块：疫情对行业整体利好，长期来看头部公司市占率有望提高游戏板块：疫情对行业整体利好，长期来看头部公司市占率有望提高 5 主要观点：主要观点： 2. 2. 下半年重磅游戏密集发布，短期催化多。下半年重磅游戏密集发布，短期催化多。 完美世界新神魔大陆上线后流水表现较好

8、，新神魔大陆在7月新游流水榜上居首，在7月所有手游流水测算榜上位居第七名，首月预估流水超4亿元。 信息来源：公司公告，万得，西部证券研究与分析 公司游戏预计上线时间 腾讯 霓虹深渊7月14日 地下城与勇士手游Q3 画境长恨歌Q3 征服与霸业Q4 秦时明月世界手游Q4 龙之谷27月9日 网易 陈情令手游Q3不删档测试 猎手之王7月16日公测 机动战士阿尔法Q3开启测试 永劫无间Q4 伊格效应Q4 天谕8月16日开启首测 完美世界 新神魔大陆7月2日上线 梦幻新诛仙Q3 战神遗迹Q3 非常英雄Q3 三七互娱 荣耀大天使Q3 浮生妖绘卷Q3 代号DSQ4 斗罗大陆3DQ4 吉比特 魔渊之刃Q3公测

9、一念逍遥Q3首测 不朽之旅：重生Q3公测 摩尔庄园9月首测 宝通科技终末阵线：伊诺贝塔11月首测 请仔细阅读尾部的免责声明 游戏板块：疫情对行业整体利好，长期来看头部公司市占率有望提高游戏板块：疫情对行业整体利好，长期来看头部公司市占率有望提高 6 主要观点：主要观点： 3. 3. 版号收紧，以及游戏精品化趋势下，长期看好自研实力较强的厂商。版号收紧，以及游戏精品化趋势下，长期看好自研实力较强的厂商。 2018年4月，因机构改革暂停游戏版号发放；2018年12月，版号审批恢复，但每月审批数量远少于调整前。 2019年4月，广电总局明确控制审批版号数量：每月游戏版号发放数量在100左右，相较往年

10、版号数量大幅下降。 头部游戏公司能够从这个趋势中获益，因为版号收紧一方面导致产品供给收缩，另一方面淘汰了低质量游戏，有利于游戏行业的长期健康发展。 截至2020年6月末，国内游戏用户规模达到6.57亿元，同比增长1.97%，中国游戏用户规模增长放缓。 我们认为，未来游戏行业的驱动力不再是用户数量的高速增长，而是玩家付费率和付费值的提升。 腾讯和网易双寡头格局较难撼动，有研发实力的其他头部公司有机会通过攫取小公司的份额继续实现增长。参考端游发展史，我们认为未来手游行业市场份额分布将同样 呈倒金字塔结构（目前为哑铃形），即腾讯网易市占率最高，大部分小CP将被淘汰，其份额被头部和第二梯队公司瓜分。

11、信息来源：国家新闻出版署，游戏工委，西部证券研究与分析 0 200 400 600 800 1000 1200 2017.01 2017.03 2017.05 2017.07 2017.09 2017.11 2018.01 2018.03 2018.05 2018.07 2018.09 2018.11 2019.01 2019.03 2019.05 2019.07 2019.09 2019.11 2020.01 2020.03 2020.05 国内每月游戏版号发放数量（个） 每月游戏版号发放数量（个） 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 0 1 2 3 4 5

12、6 7 1H172H171H182H181H192H191H20 游戏用户规模（亿）YoY（%） 国内游戏用户规模（亿） 手游企业营收规模集 中度示意图 头部企业 （70%份额） 中等企 业 小企业 端游企业营收规模集 中度示意图 头部企业 （74%份额） 中等企业 小 企 业 手游进化之路 未来手游行业结构预测 请仔细阅读尾部的免责声明 游戏板块：推荐关注完美世界、吉比特和宝通科技游戏板块：推荐关注完美世界、吉比特和宝通科技 7 完美世界（完美世界（002624.SZ002624.SZ） 2020年上半年公司营业收入51.44亿元，同比增长40.7%；归母净利润12.71亿元，同比增长24.

13、5%，符合预期；扣非归母净利润11.52亿元，同比增长18.42%。游戏 业务收入43.56亿元，同比增长51.8%；其中手游收入29.14亿元（+72.5%YoY），占收比57%。游戏业务毛利率65.08%，同比下滑8.3个百分点，因为：1）自主发 行模式手游占比提高，这种模式下收入规模更大，毛利率较低；2）代理第三方游戏占比提高，外部研发商分成增加，PC/主机游戏毛利率同比下降。 1H20公司在手游MMORPG细分市场份额为22.5%，经典游戏排名和流水表现稳定。7月上线的新神魔大陆在伽马数据当月新游流水榜上居首，在所有手游流水测 算榜上位居第七名，首月预估流水超4亿元。公司目前的手游储备

14、有：梦幻新诛仙战神遗迹幻塔非常英雄一拳超人等，同时还将基于仙剑奇侠传 系列IP推出仙侠题材回合制MMORPG手游。 吉比特（吉比特（603444.SH603444.SH） 2020年上半年实现收入14.09亿元，同比增长31.61%；实现归母净利润5.50亿元，同比增长18.17%；扣非净利润4.99亿元，同比增长12.89%。 厦门青瓷（吉比特持股39%）新游最强蜗牛6月底上线，伽马数据显示，7月手游流水榜上该游戏排名第六。公司已将推广费用全部计提完毕，我们预计下半年该游 戏将贡献较多投资收益。最强蜗牛港澳台版7月已由雷霆代理上线，iOS畅销榜排名TOP5。 下半年公司游戏储备丰富，类型多样

15、。Q3确定公测的游戏包括荣誉指挥官不朽之旅魔渊之刃一念逍遥，Q4将上线石油大亨。其中，市场期待较 大的有魔渊之刃一念逍遥。另外，雷霆取得了著名IP摩尔庄园手游版代理权， TapTap上已有接近55万人预约，评分9.7，将在9月公测，Q4上线。 宝通科技（宝通科技（300031.SZ300031.SZ） 2020年上半年实现收入13.13亿元，同比增长11.01%；实现归母净利润2.35亿元，同比增长40.98%，符合预期；扣非净利润2.31亿元，同比增长40.05%。 游戏业务子公司海南高图上半年收入2.27亿元，同比增长217%；该公司主攻欧美研运业务，已成为新的收入增长点，证明公司在欧美等

16、一线市场的布局较为成功。另外， 公司上半年投资收益6479万元，占利润总额24%，主要源自并表产业基金对微盟的投资分红收益，为一次性收益。 下半年易幻计划上线剑侠情缘2梦境链接等数款产品。日本将会是易幻下半年大力发展的地区，全年计划上线的游戏有5-6款。海南高图重点项目Wild West 将在Q4投放欧美市场；成都聚获首款二次元手游终末阵线：伊诺贝塔将于11月在B站开启公测，流水预期表现较好。由于下半年游戏主要在Q4上线，我们认为公司业 绩的释放期主要在明年。 信息来源：公司公告，西部证券研究与分析 请仔细阅读尾部的免责声明 游戏板块：疫情对行业整体利好，长期来看头部公司市占率有望提高游戏板块

17、：疫情对行业整体利好，长期来看头部公司市占率有望提高 8 重点公司业绩：三七互娱、完美世界、吉比特等重度游戏厂商上半年收入增速快，另外专注休闲棋牌类游戏的姚记科技业绩增速也较高。 信息来源：公司公告，万得，西部证券研究与分析 重点公司业绩 代码代码证券简称证券简称 收入同比增速（收入同比增速（%）毛利率（毛利率（%）归母净利润同比增速（归母净利润同比增速（%）经营性现金净流量同比增速（经营性现金净流量同比增速（%） 19Q319Q420Q120Q219Q319Q420Q120Q219Q319Q420Q120Q219Q319Q420Q120Q2 002624.SZ 完美世界 17%-12%26%

18、59%61%48%62%59%-15%-93%26%23%369%242%426%355% 300052.SZ中青宝 20%65%232%226%48%37%10%10%652%-616%-58%-74%-236%-163%-148%-91% 002517.SZ 恺英网络 -28%-3%-37%2%70%78%65%67%-80%-617%-66%149%-91%28%3725%694% 300494.SZ 盛天网络 29%83%91%75%28%32%27%18%44%1311%469%28%-179%2336%-130%29% 300113.SZ 顺网科技 -7%-22%-42%-38%6

19、8%54%71%67%-9%-126%-79%-73%-41%-69%-524%-80% 002168.SZ 惠程科技 -40%11%51%-17%64%70%73%59%-47%252%4%-83%-113%-126%204%102% 603258.SH 电魂网络 49%65%79%47%82%83%86%88%52%112%149%144%340%98%473%134% 300031.SZ 宝通科技 5%14%6%16%58%57%60%60%-17%44%35%47%120%1121%-16%105% 600633.SH 浙数文化 20%38%56%22%74%60%73%70%-4%2

20、1%-23%129%79%63%236%20% 300315.SZ 掌趣科技 16%7%15%52%57%50%75%76%-2%101%-50%1338%-20%88%320%60% 002174.SZ 游族网络 9%-40%45%46%55%-74%46%32%57%-238%110%-44%-7%153%576%1983% 002605.SZ 姚记科技 100%14%37%13%62%70%67%65%281%33%1080%47%162%123%-6%6% 603444.SH吉比特 27%24%46%18%93%88%91%87%19%-36%51%-10%27%41%64%20% 6

21、00373.SH 中文传媒 -9%3%-12%-21%30%42%34%40%7%10%-28%26%6807%-19%64%-64% 002555.SZ 三七互娱 56%75%34%29%87%87%91%87%25%366%60%68%211%140%1010%52% 300418.SZ 昆仑万维 4%9%17%-21%80%79%82%82%102%31%34%1415%-60%-15%123%-68% 002602.SZ 世纪华通 11%15%11%13%48%58%55%53%1%127%258%-16%418%143%388%-69% 中位值中位值 16%16%14%14%34%3

22、4%18%18%62%62%58%58%67%67%65%65%7%7%31%31%34%34%28%28%27%27%88%88%204%204%29%29% 平均值平均值 16%16%20%20%39%39%31%31%63%63%54%54%63%63%60%60%63%63%40%40%116%116%183%183%458%458%246%246%399%399%188%188% CONTENTS 目目 录录 影视制作：龙头恢复弹性大影视制作：龙头恢复弹性大 在线视频：内容为王在线视频：内容为王 02 03 04 01 游戏：精品化趋势利好头部游戏：精品化趋势利好头部 教育：兼具确定

23、性和成长性教育：兼具确定性和成长性05 院线：供需改善拐点将至院线：供需改善拐点将至 重点覆盖公司盈利预测重点覆盖公司盈利预测07 广告营销：梯媒认可度上升广告营销：梯媒认可度上升06 请仔细阅读尾部的免责声明 院线板块：院线板块： 上半年院线整体亏损，国庆档将迎票房爆发，供需改善利好龙头上半年院线整体亏损，国庆档将迎票房爆发，供需改善利好龙头 10 院线自院线自1 1月月2424日停业后，一直至日停业后，一直至7 7月月2020日才复工，上半年基本处于全面停工状态；相应的固定成本，例如员工薪酬、租金、设备折旧等比较刚性，因此院线企业均出现大幅度日才复工，上半年基本处于全面停工状态；相应的固定

24、成本，例如员工薪酬、租金、设备折旧等比较刚性，因此院线企业均出现大幅度 亏损。疫情促进供给出清，龙头市占率将提升；今年国庆档票房预计爆发增长。亏损。疫情促进供给出清，龙头市占率将提升；今年国庆档票房预计爆发增长。 看好经营杠杆较高、资金条件好的行业龙头，建议关注万达电影（看好经营杠杆较高、资金条件好的行业龙头，建议关注万达电影（002739.SZ002739.SZ）、横店影视（）、横店影视（603103.SH603103.SH）。）。 主要观点：主要观点： 1. 1. 影院停业导致全行业上半年亏损较严重。影院停业导致全行业上半年亏损较严重。 2020年上半年全国电影票房仅22.4亿元，同比下滑

25、92.8%；观影人次6005.8万，同比减少92.6%； 各院线公司上半年电影放映业务收入均下滑90%左右，营业利润出现较大亏损。 信息来源：国家电影局，公司公告，西部证券研究与分析 -100.0% -80.0% -60.0% -40.0% -20.0% 0.0% 20.0% 40.0% 0 50 100 150 200 250 300 350 1H172H171H182H181H192H191H20 中国电影票房（亿元）YoY(%) 中国电影票房收入（亿元） 0 10 20 30 40 50 60 万达影视横店影视中国电影上海电影金逸影视幸福蓝海 1H20电影放映收入（亿元）1H19电影放映

26、收入（亿元） 院线上市公司电影放映收入（亿元） 请仔细阅读尾部的免责声明 院线板块：院线板块： 上半年院线整体亏损，国庆档将迎票房爆发，供需改善利好龙头上半年院线整体亏损，国庆档将迎票房爆发，供需改善利好龙头 11 主要观点：主要观点： 2. 复工以来每周票房环比增长加快，复工以来每周票房环比增长加快，八佰八佰票房证明市场需求旺盛。票房证明市场需求旺盛。 7月20日全国影院正式复工；8月14日起，影院上座率限制放宽到50%，取消120分钟片长电影中间休息的规定； 截至9 月4 日，全国影院复工率达90.0%；自2020年7月20日影院有序复业以来，2020年8月含服务费票房34亿元，恢复至20

27、19年8月的43.1%；观影人次恢复至2019年 8月的43.6%；平均票价恢复至2019年8月的91.5%； 八佰8月21日公映，截至9月7日，累计票房破24亿，贡献了院线开放以来超60%总票房； 目前国庆定档大片包括夺冠姜子牙我和我的家乡急先锋，其中夺冠急先锋和姜子牙原定2020年春节上映，关注热度很高。 信息来源：猫眼数据，淘票票，西部证券研究与分析 复工以来累计票房收入（万元） 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 450000 7.20-7.267.27-8.028.03-8.098.10-8.168.17-

28、8.238.24-8.308.31-9.06 全国电影累计票房，含服务费（万元）定档影片名称定档影片名称档期档期 木兰：横空出世10.1 夺冠（原名中国女排）9.30（原春节档） 急先锋9.30（原春节档） 我和我的家乡10.1（票房预期30亿） 姜子牙10.1（原春节档，票房预期10亿） 海底小纵队：火焰之环10.1 奇妙王国之魔法奇缘10.1 一点就到家10.1 星际侠探10.1 国庆档定档影片 请仔细阅读尾部的免责声明 院线板块：院线板块： 上半年院线整体亏损，国庆档将迎票房爆发，供需改善利好龙头上半年院线整体亏损，国庆档将迎票房爆发，供需改善利好龙头 12 主要观点：主要观点： 3.

29、疫情促进供给出清，需求仍有提升空间。疫情促进供给出清，需求仍有提升空间。 2019年签约的影院数量显著减少，这将反映到明后年的开店速度上，而关闭影院数量则在2019年5月开始逐渐增多； 复工后，8月影院数量/银幕数量相比1月停业前减少了13%/12%，同比减少6%/4%； 2020年受疫情影响较大，全年银幕数量预计负增长；2021年银幕数量增速将相比疫情前继续放缓； 2019年我国一线城市人均观影次数3.7次，已经达到发达国家水平，但是非一线城市平均只有1.9次，和一线城市比仍有很大的增长空间。 信息来源：猫眼数据，西部证券研究与分析 0 20 40 60 80 100 120 140 160

30、 180 0 100 200 300 400 500 600 700 800 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 新开（左） 关闭（右） 2015-2019年全国新开和关闭影院数量（家） -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% - 2,000 4,000 6,0

31、00 8,000 10,000 12,000 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-08 影院总数量（家）- 修正版 2018-2020年8月全国影院总数量（家） 观影总人次（亿）观影总人次（亿）人均观影次数人均观影次数票房（亿元）票房（亿元）人均电影支 人均电影支 出（元）出（元） 平均票价平均票价 （元）（元） 20192019年年 一线城市一线城市2.773.72122.32164.0644.16 其它城镇人口

32、其它城镇人口14.521.88519.0767.0735.75 20182018年年 一线城市一线城市2.793.81117.87160.7142.21 其它城镇人口其它城镇人口14.371.86491.8963.7634.24 20172017年年 一线城市一线城市2.73.7112.4154.1741.65 其它城镇人口其它城镇人口13.541.82446.459.9132.97 请仔细阅读尾部的免责声明 院线板块：推荐关注万达电影和横店影视院线板块：推荐关注万达电影和横店影视 13 万达电影和横店影视是院线行业龙头，资金状况好，有条件在供给出清的过程中通过收并购等形式提高市占率；经营杠杆

33、较高，观影人次的增加能够更大地撬动利润增长。万达电影和横店影视是院线行业龙头，资金状况好，有条件在供给出清的过程中通过收并购等形式提高市占率；经营杠杆较高，观影人次的增加能够更大地撬动利润增长。 万达电影（万达电影（002739.SZ002739.SZ） 万达电影发布20H1业绩报告，公司实现营业收入19.72亿元，同比减少73.93%；归属于上市公司股东净利润-15.67亿元，同比下滑398.8%。归属于上市公司股东的 扣非净利润-17.05亿元，同比下滑438.51%。 上半年公司电影放映收入5.33亿元，同比下滑88.6%；而因为刚性支出较多，放映业务毛利率为-230.5%。同时由于观影

34、人次的大幅减少，上半年卖品收入1.93亿元， 同比减少79.37%；广告收入2.79亿元，同比减少75.5%。为降低成本、开源节流，公司关停了部分经营效率较差的影院，上半年国内共关停影城17家，新建影城12家。 由于多部影片未能如期上映，上半年公司电影发行收入2.02亿元，同比减少14.9%。但电视剧制作发行及相关业务表现亮眼：子公司新媒诚品主导或参与出品的多部电 视剧顺利播出，收视表现均较好；上半年公司电视剧发行收入5.2亿元，同比增长455.3%。 横店影视（横店影视（603103.SH603103.SH） 2020年上半年公司实现营业收入9812万元，同比下降93%；归属于母公司净亏损3

35、.06亿元，同比下滑277%；扣除非经常性损益净亏损3.60亿元，同比下滑373%。 受到新冠疫情影响，公司旗下所有影院自1月24日起全面停业，无票房收入，卖品和广告业务也停摆，而员工薪酬、房租物业费及折旧等成本较为刚性，导致公司上半 年业绩亏损。上半年电影放映业务收入6158万元，同比下滑94%，占总收入比例63%；卖品业务1031万元，同比下滑28.8%；广告业务1125万元，同比下滑89.2%。 上半年公司票房7619万元，同比减少93.8%。其中资产联结型影院票房收入6,344万元，市场份额为3.04%；加盟影院票房收入1,276万元，市场份额为0.61%。截至 6月末，公司旗下共拥有

36、459家已开业影院，相比19年末净增加8家影院；银幕2833块，相比19年末净增加527块银幕。目前直营的376家影院中70%分布在三线以下 城市，公司继续看好低线级城市的票房增长空间。 信息来源：公司公告，西部证券研究与分析 请仔细阅读尾部的免责声明 院线板块：上半年院线整体亏损，国庆档将迎票房爆发，供需改善利好龙头院线板块：上半年院线整体亏损，国庆档将迎票房爆发，供需改善利好龙头 14 信息来源：公司公告，万得，西部证券研究与分析 重点公司业绩 代码代码证券简称证券简称 收入同比增速（收入同比增速（%）毛利率（毛利率（%）归母净利润同比增速（归母净利润同比增速（%）经营性现金净流量同比增速

37、（经营性现金净流量同比增速（%） 19Q319Q420Q120Q219Q319Q420Q120Q219Q319Q420Q120Q219Q319Q420Q120Q2 002739.SZ 万达影视 0.5%2.1% -70.1% -78.7%25%30%-11% -110%-46% -3520%-250%-882%-64%153%-84%-55% 603103.SH 横店影视 0.5%31.8% -89.5% -98.7%23%18% -166%-3060%-9%2108%-187%-1280%5%15%-147% -166% 600977.SH 中国电影 -18.1%10.7% -88.4% -

38、92.3%20%18%-81%-55%-70%-5% -164% -184%-190%150%-135%-427% 601595.SH 上海电影 -10.4%29.5% -83.9% -95.6%15%17%-174%-754%27%-89%-254% -861%-151%1257% -1727%-126% 002905.SZ 金逸影视 0.8%11.6% -88.2% -99.7%26%21%-187% - 10752%-3%-91%-574%-802%-23%743%-263%18% 300528.SZ 幸福蓝海 4.3%154.1% -93.4% -86.3%33%44%66%42%-3

39、33%107%-871%-1401%104%69% -114%-122% 中位值中位值0%0%21%21%- -88%88%- -94%94%24%24%19%19% - -124%124% - -432%432%- -28%28%- -47%47% - -252%252% - -871%871%- -43%43%152%152% - -141%141% - -124%124% 平均值平均值- -4%4%40%40%- -86%86%- -92%92%24%24%25%25%- -92%92%- -2448%2448%- -72%72%- -248%248% - -383%383% - -90

40、2%902%- -53%53%398%398% - -412%412% - -146%146% CONTENTS 目目 录录 影视制作：龙头恢复弹性大影视制作：龙头恢复弹性大 在线视频：内容为王在线视频：内容为王 02 03 04 01 游戏：精品化趋势利好头部游戏：精品化趋势利好头部 教育：兼具确定性和成长性教育：兼具确定性和成长性05 院线：供需改善拐点将至院线：供需改善拐点将至 重点覆盖公司盈利预测重点覆盖公司盈利预测07 广告营销：梯媒认可度上升广告营销：梯媒认可度上升06 请仔细阅读尾部的免责声明 影视制作板块：电影内容逐步上映，电视剧分化，成本和现金流改善影视制作板块：电影内容逐步

41、上映，电视剧分化，成本和现金流改善 16 院线停业导致电影内容方上半年业绩较差，但华谊兄弟（院线停业导致电影内容方上半年业绩较差，但华谊兄弟（300027.SZ300027.SZ）出品的）出品的八佰八佰票房超预期，预计下半年业绩将大大改善；电视剧方面，华策影视（票房超预期，预计下半年业绩将大大改善；电视剧方面，华策影视（300133.SZ300133.SZ）龙）龙 头地位凸显。头地位凸显。 建议关注光线传媒（建议关注光线传媒（300251.SZ300251.SZ） 、华谊兄弟、华策影视。、华谊兄弟、华策影视。 主要观点：主要观点： 1. 1. 下半年院线复工后，电影制作公司业绩情况将有较大的改

42、善。下半年院线复工后，电影制作公司业绩情况将有较大的改善。 2020年上半年全国电影票房仅22.4亿元，同比下滑92.8%；观影人次6005.8万，同比减少92.6%； 八佰突出的票房成绩已经证明优质电影对观众吸引力仍然强劲，预计国庆档票房将有较大的爆发增长； 华谊兄弟凭借八佰下半年业绩应有较大改善；光线传媒的动画电影将迎项目收获期，姜子牙定档国庆上映，业内票房预计15-20亿元。 信息来源：国家电影局，猫眼数据，西部证券研究与分析 -100.0% -80.0% -60.0% -40.0% -20.0% 0.0% 20.0% 40.0% 0 50 100 150 200 250 300 350

43、 1H172H171H182H181H192H191H20 中国电影票房（亿元）YoY(%) 中国电影票房收入（亿元） 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 450000 7.20-7.267.27-8.028.03-8.098.10-8.168.17-8.238.24-8.308.31-9.06 全国电影累计票房，含服务费（万元） 复工以来累计票房收入（万元） 请仔细阅读尾部的免责声明 影视制作板块：电影内容逐步上映，电视剧分化，成本和现金流改善影视制作板块：电影内容逐步上映，电视剧分化，成本和现金流改善 17 主要

44、观点：主要观点： 2. 2. 电视剧制作出现分化，华策影视在行业低迷中依旧保持增长。电视剧制作出现分化，华策影视在行业低迷中依旧保持增长。 2018-2019年的低谷以及疫情都加速了行业出清，能力较差的小制作方逐渐被淘汰，行业进入复苏阶段； 剧集播放平台进入了新玩家，例如头条系、咪咕视频等，下游客户的增多无论在定制剧还是版权剧模式上都对影视制作行业利好； 成本方面，单集演员片酬已经从过去的1亿多降低至5000万，内容成本得到有效控制，且节约下来的成本可以用于提升剧集质量； 龙头地位形成后，影视制作现金流大幅改善，华策影视已向下游客户签订了6部剧的预售协议，垫资模式被预付取代。 信息来源：广电总

45、局，万得，西部证券研究与分析 电视剧制作备案公示数量（部） 0.00 1,000.00 2,000.00 3,000.00 4,000.00 5,000.00 6,000.00 0 20 40 60 80 100 120 140 2017-01 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 电视剧制作备案公示数量:合计电视剧

46、制作备案公示集数:合计 0.00 1,000.00 2,000.00 3,000.00 4,000.00 5,000.00 6,000.00 7,000.00 0 20 40 60 80 100 120 140 160 ----06 电视剧发行数量:合计:当季值 电视剧发行集数:合计:当季值 线性 (电视剧发行数量:合计:当季值) 电视剧发行数量（部） 请仔细阅读尾部的免责声明 影视制作板块：电影内容逐步上映，电视剧分化，成本和现金流改善影视制作板块：电影内容逐步上映，电视剧分化，成本和现金流改

47、善 18 信息来源：公司公告，万得，西部证券研究与分析 重点公司业绩 代码证券简称 收入同比增速（%）毛利率（%）归母净利润同比增速（%）经营性现金净流量同比增速（%） 19Q319Q420Q120Q219Q319Q420Q120Q219Q319Q420Q120Q219Q319Q420Q120Q2 300133.SZ 华策影视 -72.4%-40.4%3.6%84.9%46.9%7.0%31.6%40.4%24.2%-932.2%204.9%139.6%232.5%3.3%183.1%225.9% 300251.SZ 光线传媒 128.6%78.7%-75.3%-87.1%84.3%42.2%

48、31.5%43.1%463.3%82.3%-67.8%-165.2%1404.2% 356.5%53.4%-136.0% 300027.SZ 华谊兄弟 -49.1%-19.5%-61.4%-80.3%20.1%40.8%20.6%27.1%-634.1%-132.7%-52.6%69.2%115.3%22.5%-171.7%162.5% 000802.SZ 北京文化 1194.8%-62.1%-96.6%-85.4%37.1%-133.0%32.4%88.0%8425.4% -3185.0%-9.9%-58.3%-73.2% 133.1%79.1%37.0% 002343.SZ 慈文传媒 -9

49、5.8%205.4%-99.1%-91.3%40.3%34.8%108.0%78.6%-90.7%105.6% -346.2%-88.4%176.3% -93.0% -1710.7%-15.9% 300426.SZ 唐德影视 -586.3%201.5%259.3%-94.1%0.0%-65.7%27.4%21.1%237.8%93.8%38.9%-34.4%214.4% 186.2%35.4%-10.8% 000892.SZ 欢瑞世纪 -89.6%-49.7%-79.6%-73.6% 91.8%-38.7%85.9%-54.8%-110.3%-466.5%31.3% -1970.7%267.0% 652.0%67.8%163.6% 300336.SZ新文化 33.1%-57.4%12.7%-39.5%29.9%-387.4%37.2%-65.7%-51.0%-435.6%-79.4%-814.9%-516.7% 303.6%284.4%-548.4% 中位值中位值- -60.8%60.8%- -29.9%29.9%- -68.3%68.3%- -82.8%82.8% 38.7%38.7%- -15.9%15.9%32.0%32.0%33.7%3