1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 电影行业再迎龙头上市：博纳影业电影行业再迎龙头上市：博纳影业- -位位 居居行业行业较高较高地位、 全产业链布局集团公地位、 全产业链布局集团公 司司 博纳影业是行业知名的全产业链布局的电影集团公司。博纳影业是行业知名的全产业链布局的电影集团公司。 公司是国内首 家从事电影发行业务的民营企业，自 2003 年成立以来深耕影视行业， 不断向产业链上下游延伸。2003 年，博纳携手保利全资子公司东方神 龙合资成立北京保利博纳电影发行公司，开始向上游投资制作布局， 201

2、0 年，公司成功登陆纳斯达克，成为了中国第一家在美 IPO 的影视 公司，同年公司开始大力拓展影院业务。2019 年，公司获得关于加 快电影院建设促进电影市场繁荣发展的意见后的首块院线牌照，开 始进入院线业务。 电影行业发展前景广阔，产业链市场化程度不断提高。电影行业发展前景广阔，产业链市场化程度不断提高。国家电影局统 计数据显示，国内电影票房从 2010 年的 101.72 亿元增长到 2019 年的 642.66 亿元，年均复合增长率达到 22.73%，以电影票房收入衡量，我 国电影市场已经成为仅次于美国的全球第二大电影市场。供给端，近 年国内市场的片源供给稳步增长，同时中国拥有超过 6

3、万块银幕，已 经成为全球银幕最多的国家；需求端，中国文化消费需求显著增长， 对于电影票房收入的增长产生较为显著的拉动效应。中国电影的产业 链中，除进口片发行外，市场化程度不断提高。同时，在现阶段的电 影市场竞争格局中，投资制片方、发行方、院线和影院的投资主体日 益呈现出集中化趋势，在电影市场具有较强影响力的电影公司占据较 大份额。 公司业务覆盖电影行业全产业链，多项业务位居行业前列。公司业务覆盖电影行业全产业链，多项业务位居行业前列。 1）投资业务方面，投资业务方面，公司成功运作主旋律电影商业化，票房成绩亮眼。 公司 2017-2019 年投资并上映的影片共有 37 部，累计实现票房收入 26

4、2.02 亿元， 红海行动和中国机长在国产电影史上票房收入分 别排名第四位和第九位。 2）发行业务方面，发行业务方面，优秀的发行能力是公司的传统核心竞争力。自成立 以来，公司已发行影片超过 250 部，成为了累计票房率先突破300 亿元 的民营电影发行公司。公司 2017-2019 年每年发行业务均稳居民营发行 公司前三名，票房占比逐年提高。 3）院线院线业务方面，业务方面，公司于 2019 年 2 月取得相关牌照，截至 2019 年底 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 09 月月 08 日日 传媒传媒 Tabl e_BaseI nf o 行业深度分析行业深度分析 证券研究报告

5、投资投资评级评级 领先大市领先大市-A 维持维持评级评级 Tabl e_Fi rst St oc k 首选股票首选股票 目标价目标价 评级评级 Tabl e_C hart 行业表现行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益相对收益 -0.53 -5.07 -22.69 绝对收益绝对收益 -1.35 11.03 -4.43 焦娟焦娟 分析师 SAC 执业证书编号：S01 李雪雯李雪雯 分析师 SAC 执业证书编号：S05 相关报告相关报告 各平台方变现方式趋同（广告、游戏、 电商） 且变现方式均有升级

6、2020-09-06 第 35 周传媒行业周报：阅尽千帆，传媒 终于迎来新框架_2020.08.30 2020 年三季度策略报告：阅尽千帆，传 媒终于迎来新框架 2020-08-29 周观点 34 期： 关注 5G 牌照、 IP 产业链 的投资机会 2020-08-22 周观点 33 期：影视板块 2020 年的四重 逻辑 2020-08-16 -11% -4% 3% 10% 17% 24% 31% 38% -012020-05 传媒 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。

7、 博纳院线旗下加盟影院共 73 家，银幕 605 块，业务拓展迅速。 4）影院影院业务方面，业务方面，截至2019 年底，公司已在北京、上海、杭州、宁波、 重庆等城市投资建成并管理 79 家五星级标准现代多厅影城，银幕总数 654 块，在全国重要电影票房市场中完成了初步业务布局。最近三年， 公司的影投公司排名一直位列行业前十名。 投资建议投资建议：公司是国内首家从事电影发行业务的民营企业，深耕影视 行业多年，不断向产业链上下游延伸，是行业内少数完成电影全产业 链布局的影视行业领军企业，实现了产业链条的闭环且相互协同发展， 多项业务在行业中名列前茅。 风险提示：风险提示：作品内容审查风险、观众观

8、影需求变化的风险、影视作品 不被市场认可的风险、市场竞争加剧风险、侵权盗版的风险、新冠疫 情的影响。 pOnOnQnQnPqRnRsPzRvMsR6M8Q8OoMrRtRmMkPoOzQlOmNpPbRnNzQMYnOnOwMmQoR 行业深度分析/传媒 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 内容目录内容目录 1. 公司概况：全产业链布局的电影集团公司公司概况：全产业链布局的电影集团公司. 4 1.1. 历史沿革：以发行为核心，各业务协同，全产业链布局. 4 1.2. 股权结构及管理层：多个机构与明星入股

9、，管理层经验丰富. 5 1.3. 财务分析：盈利能力持续提升，毛利率处于业内高水平. 6 1.4. 募资情况：拟募资 14.25 亿元，增强上下游业务协同 . 8 2. 电影行业：市场规模和发展潜力大，产业链市场化程度不断提高电影行业：市场规模和发展潜力大，产业链市场化程度不断提高. 9 2.1. 电影市场需求旺，产业增长空间广 . 9 2.2. 产业链市场化程度不断提高，市场呈现集中化趋势. 10 2.3. 多重因素共振，推动行业良性发展 . 10 3. 业务分析：覆盖电影行业全产业链，多项业务位居行业前列业务分析：覆盖电影行业全产业链，多项业务位居行业前列.11 3.1. 投资业务：成功运

10、作主旋律电影商业化，票房成绩亮眼.11 3.2. 发行业务：公司的传统核心竞争力，票房占比逐年提高. 13 3.3. 院线业务：新增板块，发展势头强劲 . 15 3.4. 影院业务：保持行业前列，重视品牌建设及服务质量 . 16 4. 投资建议投资建议. 17 5. 风险提示风险提示. 17 图表目录图表目录 图 1：公司历史沿革. 4 图 2：公司股权结构. 5 图 3：2015-2019 年公司营业收入及同比增速 . 6 图 4：2015-2019 年公司归母净利润及同比增速 . 6 图 5：2017-2019 年公司营业收入结构 . 6 图 6：2017-2019 年分业务毛利率 . 7

11、 图 7：2017-2019 年公司及可比公司毛利率 . 7 图 8：2010-2019 年中国电影票房情况 . 9 图 9：2009-2019 年中国影院和荧幕数量增长趋势 . 10 图 10：2017-2019 年公司发行国产影片及票房情况 . 14 表 1：公司高级管理层履历 . 5 表 2：公司本次募集资金投资项目基本情况. 8 表 3：拟投资影片进度计划（单位：万元）. 8 表 4：电影院项目建设投入进度计划（单位：万元）. 9 表 5：2017-2019 年博纳影业主投并上映的主要电影票房情况 . 12 表 6：2017-2019 年博纳影业参投并上映的主要影片票房情况 . 12

12、表 7：2017-2019 年博纳影业代理发行并上映的主要影片票房情况 . 14 表 8：2017-2019 年博纳影业买断保底发行并上映的主要影片票房情况 . 15 表 9：截至 2019 年底博纳院线旗下签约加盟影院 . 15 表 10：2017-2019 年影投公司票房排名 . 16 表 11：2017-2019 年博纳影业影院市场布局情况. 16 行业深度分析/传媒 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 1. 公司概况：公司概况：全产业链布局的电影集团公司全产业链布局的电影集团公司 博纳影业是国内

13、首家从事电影发行业务的民营企业，自 2003 年成立以来深耕影视行业，不 断向产业链上下游延伸，现已成为行业知名的全产业链布局的电影集团公司，主营业务包括 电影的投资、发行、院线及影院业务。 1.1. 历史沿革：以发行为核心，各业务协同，全产业链布局历史沿革：以发行为核心，各业务协同，全产业链布局 公司成立以来的发展历程可以分为四个阶段： 1）1999 年年-2002 年：以发行切入影视行业，首家从事发行业务的民营企业。年：以发行切入影视行业，首家从事发行业务的民营企业。 1999 年， 于冬创立北京博纳文化交流有限公司， 并获得国内第一块电影发行公司牌照； 2001 年，于冬带领博纳发行了我

14、的兄弟姐妹 ，是公司建立以来发行的最重要的影片之一，在 当年票房达 2300 万元，广受欢迎；2002 年，公司为争取天脉传奇发行权，开创了国内 保底发行模式，并在中国内地、香港地区、及东南亚地区同步上映。 2）2003 年年-2009 年：向上游投资制作业务发展，同时开启融资。年：向上游投资制作业务发展，同时开启融资。 2003 年，博纳携手保利全资子公司东方神龙合资成立北京保利博纳电影发行公司，依托保 利的资金实力，博纳开始向上游投资制作布局，并获得了“摄制电影片许可证” ；2005 年， 博纳国际影院投资管理公司成立；2009 年，与黄建新与陈可辛等香港导演合资成立“人人 电影”制片公司

15、，不断参与合拍片投资，并积极争取发行权。 同时，公司开启两轮融资，为在纳斯达克上市做准备。2007 年，公司完成第一轮融资，获 得来自红杉资本中国基金及 SIG 海纳亚洲创投基金 1000 万美金； 2009 年， 公司完成第二轮 融资，总额达 1 亿元，公司更名为博纳影业。 3）2010 年年-2016 年：首家在美上市影视公司，大力开拓影院业务。年：首家在美上市影视公司，大力开拓影院业务。 2010 年， 博纳影业成功登陆纳斯达克， 成为了中国第一家在美 IPO 的影视公司。 同时， 2010 年起，公司开始大力拓展影院业务，通过租赁核心区商业物业，将其改造为影院，有效控制 成本。由于公司

16、在美国的融资并不顺利，2016 年，公司宣布以 8.6 亿美金完成私有化，并从 纳斯达克退市，虽然在美上市后较为坎坷，但由于美国资本市场的严格管控，公司积累了内 部治理及财务管理披露的经验。 图图 1：公司历史沿革公司历史沿革 资料来源：财研社，安信证券研究中心 4）2017 年至今：尝试回归年至今：尝试回归 A 股，院线业务启动，布局全产业链。股，院线业务启动，布局全产业链。 公司完成私有化后，开始总规模为 25 亿元人民币的 A 轮融资，由阿里影业、腾讯领投，其 行业深度分析/传媒 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声

17、明请参见报告尾页。 他国内外知名机构参投，2017 年首次向深交所提交上市申请。2019 年，公司获得关于加 快电影院建设促进电影市场繁荣发展的意见 后的首块院线牌照， 开始进入院线业务， 至此， 博纳影业已经完成在影视产业链投资制作、发行、院线、影院的完整全链条布局。 1.2. 股权结构及管理层股权结构及管理层：多个：多个机构与明星入股机构与明星入股，管理层经验丰富管理层经验丰富 公司控股股东为于冬，是公司创始人，也是实际控制人，其直接持有公司 2.82 亿股股份， 占 25.60%，同时，通过西藏祥川投资管理合伙企业（有限合伙） 、北京博纳影视基地投资管 理有限公司分别间接控制 2.34%

18、、0.09%的股份，合计控制公司 28.03%的股份，为公司第 一大股东。 除此之外，其他持股比例较高的机构包括西藏和合投资管理合伙企业、东阳阿里巴巴影业、 信元石影投资中心、 宁波赛富股权投资合伙企业、 林芝腾讯科技， 其持股比例分别为8.57%、 7.72%、5.52%、4.85%、4.84%。万达电影也持股 1.88%，其强大的院线布局可以为公司开 拓下游渠道提供强有力支持。另外，公司还有张涵予、黄晓明、章子怡、陈宝国、韩寒等明 星股东的加入，明星股东合计持股 1.09%，多与公司作品深度合作，如韩寒导演的飞驰人 生 乘风破浪以及后会无期 ，张涵予主演的中国机长等，均为公司重要作品。 图

19、图 2：公司股权结构公司股权结构 资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 表表 1：公司高级管理层履历公司高级管理层履历 序号序号 姓名姓名 任职任职 履历履历 1 于冬 董事长兼总经理 曾任职于北京电影制片厂、 中国电影集团公司， 后创立博纳影 业 2 齐志 董事及常务副总裁 曾任普华永道高级审计、Synnex（新聚思）全球高级内审师、 博纳影业财务总监、首席财务官 3 陈永雄 董事及常务副总裁 上海电影艺术学院客座教授、 香港贸发局娱乐产业咨询委员会 成员；曾任 Asia Television Limited Asia Television Limited 节目总监、电讯盈科副总裁、寰亚控

20、股总经理 4 蒋德富 行政总裁 曾任北京电影制片厂宣发处副处长、 中国电影及北京中影副总 经理、万达影视传媒总经理、博纳影业副总裁等 5 黄明芳 副总裁、董秘 曾任强视传媒财务总监及副总裁、武汉道博总裁助理 6 陈庆奕 副总裁、董秘 曾任上海影城业务部副经理、 百川发行总经理兼上海办事处主 任 7 刘钦辉 财务总监 曾任福建中兴电影院线副总经理、 福建万星电影发展副总经理 兼财务总监、福建电影发行放映公司财务总监 资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 行业深度分析/传媒 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾

21、页。 公司创始人于东任公司董事长兼总经理，其他公司管理层人员多有与其任职职务相匹配的经 验，大多曾任职于影视行业公司，如中国电影、万达影视、北京电影制片厂、福建电影发行 放映公司等。管理层在影视行业的工作经验在公司可以进行有效复制，在一定程度上保障了 管理团队的前瞻性与执行力。 1.3. 财务分析财务分析：盈利能力持续提升，毛利率处于业内高水平：盈利能力持续提升，毛利率处于业内高水平 公司营业收入及归母净利润逐年持续提升，但增速逐渐放缓。2017 年至 2019 年，公司营业 收入分别为 19.97 亿元、 27.84 亿元、 31.16 亿元， 分别同比增长 5.09%、 39.39%、 1

22、1.92%； 公司归母净利润分别为 1.99 亿元、 2.64 亿元、 3.15 亿元， 分别同比增长 95.88%、 32.45%、 19.26%。 公司规模及净利润的增长主要是公司各项业务稳定发展，规模持续扩张。其中，2018 年营 业收入增幅较大主要由于投资业务的影片质量不断提升，投资业务贡献收入同比增长 77.08%。 另外， 归母净利润增速逐年放缓主要源于整个电影市场近年来渡过红利期后增长较 为缓慢，但随着居民消费水平提升，对文化的需求增加，及公司在电影衍生产品、实景娱乐 等新业务的布局，未来规模有望进一步提升。 图图 3：2015-2019 年公司营业收入及同比增速年公司营业收入及

23、同比增速 图图 4：2015-2019 年公司归母净利润及同比增速年公司归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图图 5：2017-2019 年公司营业收入结构年公司营业收入结构 注：由于内部业务有联动，占比之和超过100% 资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 从收入结构上看从收入结构上看，投资投资、发行发行、影院为公司三大主营业务影院为公司三大主营业务，三项业务占比趋于平均三项业务占比趋于平均。2017 14.31 19.01 19.97 27.84 31.16 18.14% 32.85% 5.09% 39.39% 11.92%

24、0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0 5 10 15 20 25 30 35 200182019 营业收入(亿元) 同比增速（%） 0.39 1.02 1.99 2.64 3.15 27.68% 161.42% 95.88% 32.45% 19.26% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 200182019 归母净利润（亿元） 同比增速（%） 28.25% 35.89% 31.45% 32.00% 28.50%

25、 30.84% 0.77% 45.75% 36.67% 37.14% 0.47% 0.46% 1.70% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 201720182019 其他 影院业务 院线业务 发行业务 投资业务 行业深度分析/传媒 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 年影院、 发行、 投资业务分别占比 45.75%、 32.00%、 28.25%， 影院显著高于其他两项业务， 2017 年后， 影院业务占比有所下降， 投资业务占比有所上升， 三项业务占比趋于平均， 2019 年影

26、院、发行、投资业务分别占比 37.14%、30.84%、31.45%。另外，2019 年开始的院线 业务占比为 1.70%。 图图 6：2017-2019 年分业务毛利率年分业务毛利率 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图图 7：2017-2019 年公司及可比公司毛利率年公司及可比公司毛利率 资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 近年来近年来，公司投资业务毛利率大幅上升公司投资业务毛利率大幅上升，发行业务与影院业务毛利率逐年下降发行业务与影院业务毛利率逐年下降。 2017 年至 2019 年公司投资业务毛利率分别为 2.49%、14.56%、36.17%，2018 年的 提升主要是公司

27、投资毛利较高的红海行动的份额高达 31%；2019 年的提升主要是 公司主投的中国机长投资业务毛利率达 69.39%，其投资份额达 61.04%。 2017 年至 2019 年公司发行业务毛利率分别为 94.66%、90.97%、71.57%，其 2019 年下降较多的主要原因是 2019 年买断及保底发行影片的发行收益买断款与影片发行保 底金金额较高。 2017 年至 2019 年公司影院业务毛利率分别为 25.94%、20.50%、15.08%，逐年下降 的主要原因是 2017 年下半年起，公司新开影院较多，这部分影院早期上座率较低，因 此导致票房收入较低，一般情况下，新影院经历两年爬坡期

28、后可实现盈利，因此未来影 院业务毛利率有望提升至更高水平。 2.49% 14.56% 36.17% 94.66% 90.97% 71.57% 25.91% 20.50% 15.08% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 201720182019 投资业务 发行业务 影院业务 21.25% 22.29% 21.59% 27.07% 15.82% 17.28% 32.10% 30.32% 27.47% 45.45% 44.81% 25.70% 41.28% 32.26% 44.76% 33.43% 29.10% 27.36% 38.94% 38.

29、36% 41.03% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 201720182019 中国电影 上海电影 万达电影 华谊兄弟 光线传媒 均值 博纳影业 行业深度分析/传媒 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 2019 年公司新增院线业务，由于业务除小额营运费用外，暂无直接对应的成本，毛利 率为 100%。 根据公司业务， 选择 5 家可比上市公司， 分别为中国电影、 上海电影、 万达电影、 华谊兄弟、 光线传媒，其 2017 年至 2019 年毛利率均值分别为 33.43%、2

30、9.10%、27.36%，整体呈逐 年下降的趋势，而公司 2017 年至 2019 年综合毛利率分别为 38.94%、38.36%、41.03%， 逆势增长，且显著高于行业均值，2017 及 2018 年仅次于华谊兄弟，2019 年仅次于光线传 媒。公司毛利率相对较高的主要原因是毛利率逐年提升的投资业务带动整体毛利率的提升。 1.4. 募资情况募资情况：拟募资：拟募资 14.25 亿元亿元，增强上下游业务协同增强上下游业务协同 公司本次拟发行股票数量不低于 1.22 亿股，拟募集资金 14.25 亿元，主要用于博纳电影项 目及博纳电影院项目， 总投资规模分别为 10.7 亿元及 8.19 亿元

31、， 拟投入募集资金分别为 6.05 亿元及 8.19 亿元。 表表 2：公司本次募集资金投资项目基本情况公司本次募集资金投资项目基本情况 序号序号 项目名称项目名称 总投资规模（万元）总投资规模（万元） 拟投入募集资金（万元）拟投入募集资金（万元） 1 博纳电影项目 107000 60500 2 博纳电影院项目 81961.12 81961.12 合计合计 188961.12 142461.1 资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 其中博纳电影项目共拟投资 8 部影片， 包括 智取威虎山前传 、 热血沸腾 、书剑恩仇录 等。项目拟分三年投入，分别投入金额 0.64 亿元、2.67 亿元、2.

32、44 亿元，从 2018 年开始 实施，截止至 2020 年 8 月， 武林怪兽 、 妈阁是座城已上映， 智取威虎山前传 、 热 血沸腾 已分别投入 450 万元及 680 万元。 公司在此项目上的募资主要是为了提升公司资金 实力，以加大对优质电影的投资力度，提高对优质资源的整合能力，树立品牌形象的同时提 升公司盈利能力。 表表 3：拟投资影片进度计划（单位：万元）拟投资影片进度计划（单位：万元） 序号序号 拟投资方向拟投资方向 博纳拟投资金额博纳拟投资金额 第一年投入第一年投入 第二年投入第二年投入 第三年投入第三年投入 1 智取威虎山前传 24500.00 - 8166.67 16333.

33、33 2 热血沸腾 5600.00 - 2800.00 2800.00 3 书剑恩仇录 6000.00 2000.00 4000.00 - 4 昨日 5600.00 - 2800.00 2800.00 5 一代枭雄 5000.00 - 2500.00 2500.00 6 国色天香 3600.00 1800.00 1800.00 7 武林怪兽 5200.00 2600.00 2600.00 - 8 妈阁是座城 5000.00 - 5000.00 - 投资合计投资合计 60500.00 6400.00 29666.67 24433.33 资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 博纳电影院项目建设中

34、，拟投入普通荧幕 267 块，巨幕 16 块，普通座椅 44730 张，4D 座 椅 480 张，以及装修、还音设备、放映设备、集成系统、办公设备及辅助设施等的投入。此 项目有利于公司在产业链下游的布局， 包括公司原有的影院业务与 2019 年新增的院线业务， 由于目前公司院线业务与万达院线、大地院线等仍存在较大差距，此次募资预缩小差距，并 通过对下游渠道的开拓，对上游投资及发行业务形成良好的协同作用，进一步带动盈利能力 的提升。 行业深度分析/传媒 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 表表 4：电影院

35、项目建设投入进度计划（单位：万元）电影院项目建设投入进度计划（单位：万元） 数量数量 单位单位 总投入总投入 第一年投入第一年投入 第二年投入第二年投入 第三年投入第三年投入 装修装修 155692.35 平方米 44372.32 11540.66 13545.37 19286.29 IMAX 7 块 5600 1380.22 1019.78 3200 巨幕巨幕 16 块 7040 2514.29 1996.92 2528.79 普通厅银幕普通厅银幕 267 块 2670 749.34 857.03 1063.63 普通厅还音普通厅还音 267 套 6675 1873.35 2142.58 2

36、659.07 普通厅放映设备普通厅放映设备 267 套 9345 2622.69 2999.62 3722.69 4D座椅座椅 480 张 1440 407.14 235.71 797.14 普通座椅普通座椅 44730 张 2683.8 705.68 828.97 1149.14 爆米花设备爆米花设备 35 套 350 104.4 114.4 131.21 LCD显示屏显示屏 70 套 700 208.79 228.79 262.42 火凤凰火凤凰/集成系统集成系统 35 套 560 167.03 183.03 209.93 后勤部门办公设施后勤部门办公设施 35 套 525 156.59

37、171.59 196.81 合计合计 81961.12 22430.19 24323.81 35207.12 资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 2. 电影行业：市场规模和发展潜力大电影行业：市场规模和发展潜力大，产业链市场化程度不断提高，产业链市场化程度不断提高 2.1. 电影市场需求旺，产业增长空间广电影市场需求旺，产业增长空间广 国家电影局统计数据显示，我国电影票房市场在过去十年中保持高速增长的态势。国内电影 票房从2010年的101.72亿元增长到2019年的642.66亿元， 年均复合增长率达到22.73%。 观影人次从 2010 年的 2.81 亿增长到 2019 年的 17.

38、27 亿，年均复合增长率达到 22.35%。 以电影票房收入衡量，我国电影市场已经成为仅次于美国的全球第二大电影市场。 图图 8：2010-2019 年中国电影票房情况年中国电影票房情况 资料来源：中国电影发行放映协会，国家电影局，安信证券研究中心 影片供给方面， 近年国内市场的片源供给稳步增长。 2019 年度上映的国产影片数量达到 420 部，票房收入过亿的国产影片及进口影片数量分别达到 47 部及 41 部，优质片源的供给呈现 稳步增长的态势。影院终端供给方面，近年国内影院建设维持较快的增长速度，国家电影局 统计数据显示，2019 年全国增加影院 1015 家，增加银幕 9708 块，银

39、幕总数超过 6 万块， 成为全球银幕最多的国家。 未来， 优质片源及影院设施的供给仍存在较为显著的增长空间。 随着国内电影创作能力提升、 进口影片配额增长和终端影院建设发展，院线放映的优质影片数量将不断增长；另一方面， 中国的银幕密度仍然显著低于美国等国家，位于重要商圈的现代化多厅影院仍将具有一定的 供给稀缺性。 101.72 131.15 170.73 217.69 296.39 440.69 457.12 559.11 609.76 642.66 64.00% 28.93% 30.18% 27.51% 36.15% 48.69% 3.73% 13.45% 9.06% 5.40% 0% 10

40、% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 100 200 300 400 500 600 700 2000019 票房（亿元） 增长率（%） 行业深度分析/传媒 10 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 市场需求来看，中国文化消费需求显著增长，对于电影票房收入的增长产生较为显著的拉动 效应。在观影人次大幅增长、票价维持在较高水平的情况下，中国电影票房收入持续增长。 另外中国人均电影消费额及人均观影次数显著增长。而随着中国经济持续发展以及消费结构 转型，电影消费需求仍有望保持良好的增长态势。 2.2. 产业链市场化程度不断提高，市场产业链市场化程度不断提高，市场呈现集中化趋势呈现集中化趋势 中国电影的产业链的核心环节主要包括电影的投资制作、发行、院线及影院。1）投资制作投资制作 环节市场化程度较高，环