1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/机械工业/电气设备 证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 2020 年 09 月 11 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 维持维持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo -10.68% -2.05% 6.58% 15.21% 23.84% 32.47% 2019/92019/122020/32020/6 电气设备海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 电力设备 2020 年中期策略-特高压建 设快速推进，工控内资品牌逆

2、势而上 2020.07.11 国网布局“数字新基建” ，力推数字化 转型2020.06.18 国网 2020 年第一批电能表招中标梳 理2020.06.04 Table_AuthorInfo 分析师:房青 Tel:(021)23219692 Email: 证书:S0850512050003 分析师:张一弛 Tel:(021)23219402 Email: 证书:S0850516060003 工控核心标的表现亮眼，电网自动化升级工控核心标的表现亮眼，电网自动化升级 持续推进持续推进 Table_Summary 投资要点：投资要点： 电力设备电力设备 2020 半年报概况半年报概况。 一次设备归属

3、母公司净利润同比增 1.16%。 各板块 的净利润增速分别为：输变电 13.73%，配电-24.74%，低压电气-4.36%，铁塔 电缆 10.67%，发电设备 18.90%，电机及零部件-34.82%。 二次设备归属母公司净利润同比增 17.33%。各板块的净利润增速分别为：智能 电网 19.26%，智能用电 18.06%，电厂等自动化-36.12%，工控&节能环保 42.63%，电源 0.31%，智能表-11.31%。 一次设备：输变电板块表现相对较好，配电、低压电气、电机及零部件等板块一次设备：输变电板块表现相对较好，配电、低压电气、电机及零部件等板块 下半年有望复苏下半年有望复苏。 （

4、1） 2020 年上半年， 输变电是一次设备中表现相对好的板块， 收入同比增 4.95%，归母净利润同比增 13.73%。我们认为，特高压前期项目的 确认，对于输变电板块上半年的收入、归母净利润表现有一定的支撑作用。 （2） 2020 上半年，配电板块收入同比降 11.78%，归母净利润同比降 24.74%。我们 认为，上半年尤其是前 5 月电网投资的下滑，对于配网一次设备板块的业绩表 现，造成了一定影响，但随着电网投资的明显恢复，下半年该板块经营情况将 有复苏。 二次设备：工控核心标的表现亮眼二次设备：工控核心标的表现亮眼。 （1）2020 年上半年，工控&节能环保板块 收入同比增 20.7

5、3%，归母净利润同比增 42.63 %。内资工控的重点公司，上半 年经营表现亮眼。产业层面，相关公司与疫情相关的成套解决方案销量上升； 市场格局方面，上半年外资品牌受疫情影响明显，销售订单下滑，相关公司持 续进行进口替代带来收入增长。 （2）2020 年上半年，智能电网板块收入同比增 4.74%，归母净利润同比增 19.26%。我们认为，产业层面，新一代调度系统升 级，以及新一代智能电表的推广等，将推动相关公司电网自动化板块的持续快 速增长。 电力设备公司成长性梳理电力设备公司成长性梳理。2020 年上半年，归属于母公司的净利润同比增长 40%以上的公司共计 31 家；有 12 家公司归属于母

6、公司净利润同比增长介于 20%-40%。有 18 家公司归属于母公司所有者净利润同比增长在 0%-20%。有 58 家公司归属于母公司所有者净利润同比下降。 基于三季度业绩预告，2020 年三季度，有 12 家归属母公司净利润同比预测增 速上限超过 40%，1 家归属母公司净利润同比预测增速上限介于 0-40%，2 家 公司归属母公司净利润同比预测增速上限为负。 工控进口替代加速，电网自动化升级持续推进工控进口替代加速，电网自动化升级持续推进。 （1）持续推荐工控细分领域的 内资龙头：汇川技术、信捷电气、雷赛智能，以及依托“平台+团队”的发展模 式高效推动新兴技术孵化，实现快速成长的麦格米特。

7、 （2）特高压部分线路下 半年或将核准，电网自动化升级持续推进：关注调度自动化、用电自动化相关 标的：国电南瑞、炬华科技等。特高压核心标的：国电南瑞、许继电气、平高 电气、中国西电等。 （3）新能源车中游：关注海外一线车企供货商：宏发股份、 卧龙电驱等。 （4）低压电器关注核心标的：正泰电器、公牛集团、良信电器等。 风险提示风险提示。电网建设进度不达预期，经济大幅下行影响工控产业需求，新能源 汽车发展不达预期，大宗原材料价格波动影响盈利水平。 行业研究电气设备行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目目 录录 1. 电力设备 2020 半年报概况 . 5 2. 一次设备：输变电板块表

8、现相对较好，配电、低压电气、电机及零部件等板块下半年 有望复苏 . 5 2.1 2020 上半年细分板块梳理 . 5 2.2 2020 年上半年细分板块分析 . 6 3. 二次设备：工控核心标的表现亮眼 . 9 3.1 2020 年上半年细分板块梳理 . 9 3.2 2020 年上半年细分板块分析 . 9 4. 电力设备公司成长性梳理 . 12 4.1 2020 年上半年各公司归母净利润排序 . 12 4.2 2020 三季度业绩前瞻 . 14 5. 工控进口替代加速，电网自动化升级持续推进 . 15 5.1 板块估值及涨跌幅 . 15 5.2 工控：进口替代加速，3C 等下游需求饱满 . 1

9、5 5.3 电网设备：特高压部分线路下半年或将核准，电网自动化升级持续推进 . 17 5.4 新能源车中游：关注海外一线车企供货商 . 18 5.5 低压电器：持续推荐核心标的 . 18 6. 风险提示 . 19 nMtQsPqNpNmNtPnQuMuNoN9PaObRsQnNoMrRlOoOxOlOqRrQ9PmNoRuOpPzQuOrQsO 行业研究电气设备行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录图目录 图 1 一次设备收入同比增速（2020H1，%）. 6 图 2 一次设备归母净利润同比增速（2020H1，%） . 6 图 3 一次设备毛利率（2019H1，2020H1，

10、%） . 6 图 4 一次设备期间费用率（2019H1，2020H1，%） . 6 图 5 二次设备收入同比增速（2020H1，%）. 9 图 6 二次设备归母净利润同比增速（2020H1，%） . 9 图 7 二次设备毛利率（2019H1，2020H1，%） . 9 图 8 二次设备期间费用率（2019H1，2020H1，%） . 9 图 9 各板块市盈率对比（2020E PE，倍） . 15 图 10 各板块年初至今涨跌幅对比（%） . 15 行业研究电气设备行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 表目录表目录 表 1 电力设备上市公司 2020 上半年业绩情况（%） . 5 表

11、 2 电力设备上市公司 2020 年上半年年及分季度归母净利润增速（1） （%） . 12 表 3 电力设备上市公司 2020 年上半年及分季度归母净利润增速（2） （%） . 13 表 4 电力设备上市公司 2020 年上半年全年及分季度归母净利润增速（3） （%） 13 表 5 电力设备上市公司 2020 年 Q3 业绩预测（%） . 14 表 6 近期海外国家新能源补贴政策 . 18 行业研究电气设备行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 1. 电电力力设备设备 2020 半年报半年报概况概况 一次设备归属母公司净利润同比一次设备归属母公司净利润同比增增 1.16%。各板块的净

12、利润增速分别为：输变电 13.73%，配电-24.74%，低压电气-4.36%，铁塔电缆 10.67%，发电设备 18.90%，电 机及零部件-34.82%。 二次设备归属母公司净利润同比增二次设备归属母公司净利润同比增 17.33%。各板块的净利润增速分别为：智能电 网 19.26%，智能用电 18.06%，电厂等自动化-36.12%，工控&节能环保 42.63%，电源 0.31%，智能表-11.31%。 表表 1 电力设备上市公司电力设备上市公司 2020 上半年上半年业绩情况（业绩情况（%） 营收增速营收增速% 归母归母净利增速净利增速% 毛利率毛利率% 毛利率同比毛利率同比 pct 期

13、间费用率期间费用率% 期间费用率同比期间费用率同比 pct 一次设备：一次设备： 1.46 1.16 20.57 0.10 14.04 -0.40 输变电 4.95 13.73 20.79 0.40 13.85 -1.39 配电 -11.78 -24.74 24.20 -2.30 24.37 0.10 低压电气 -0.29 -4.36 30.54 1.16 15.61 1.35 铁塔电缆 3.03 10.67 14.80 0.09 10.76 -0.60 发电设备 4.90 18.90 19.88 0.23 13.42 -0.48 电机及零部件 -11.76 -34.82 22.60 0.50

14、 18.16 0.94 二次设备：二次设备： 8.87 17.33 31.51 0.10 21.82 -2.33 智能电网 4.74 19.26 29.90 -0.44 20.77 -2.81 智能用电 20.66 18.06 34.64 -0.43 20.26 -5.23 电厂等自动化 9.17 -36.12 23.58 -3.63 20.22 -0.99 工控&节能环保 20.73 42.63 32.56 1.89 23.97 -1.84 电源 -7.78 0.31 30.68 1.34 23.19 1.92 智能表 -4.69 -11.31 47.58 -1.89 32.72 1.32

15、资料来源：Wind，海通证券研究所 2. 一次设备：一次设备：输输变电板块表现相对较好，变电板块表现相对较好，配电、低压电气、配电、低压电气、 电机及零部件等板块下半年有望复苏电机及零部件等板块下半年有望复苏 2.1 2020 上半上半年年细分板块梳理细分板块梳理 2020 年上半年，一次设备一次设备行业营业收入增长 1.46%，归母净利润增长 1.16%。毛 利率同比增 0.10 个百分点，期间费率同比降 0. 40 个百分点。 2020 年上半年，各板块的收入收入增速增速分别为：输变电 4.95%，配电-11.78%，低压 电气-0.29%，铁塔电缆 3.03%，发电设备 4.90%，电机

16、及零部件-11.76%。 2020 年上半年，各板块的归母归母净利润增速净利润增速分别为：输变电 13.73%，配电 -24.74%，低压电气-4.36%，铁塔电缆 10.67%，发电设备 18.90%，电机及零部件 -34.82%。 行业研究电气设备行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 图图1 一次设备收入同比增速（一次设备收入同比增速（2020H1，%） 4.95 -11.78 -0.29 3.03 4.90 -11.76 -14 -12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 输变电配电低压电气铁塔电缆发电设备电机及零部 件 营业收入同比增速(%) 资料来源：Wind

17、 资讯，海通证券研究所 图图2 一次设备一次设备归母归母净利润同比增速（净利润同比增速（2020H1，%） 13.73 -24.74 -4.36 10.67 18.90 -34.82 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 输变电配电低压电气铁塔电缆发电设备电机及零部 件 归母净利润同比增速(%) 资料来源：Wind 资讯，海通证券研究所 2020 年上半年，各板块的毛利率变动幅度毛利率变动幅度分别为：输变电 0.40pct，配电-2.30pct， 低压电气 1.16pct，铁塔电缆 0.09pct，发电设备 0.23pct，电机及零部件 0.50pct。 2020年上半年， 各

18、板块的期间费率期间费率变动幅度变动幅度分别为： 输变电-1.39pct， 配电0.10pct， 低压电气 1.35pct，铁塔电缆-0.60pct，发电设备-0.48pct，电机及零部件 0.94pct。 图图3 一次设备毛利率（一次设备毛利率（2019H1，2020H1，%） 20.38 26.50 29.37 14.71 19.65 22.1020.79 24.20 30.54 14.80 19.88 22.60 0 10 20 30 40 输变电配电低压电气铁塔电缆发电设备 电机及零部 件 毛利率 2019H1毛利率 2020H1 资料来源：Wind 资讯，海通证券研究所 图图4 一次设

19、备期间费用率（一次设备期间费用率（2019H1，2020H1，%） 15.25 24.26 14.26 11.35 13.90 17.22 13.85 24.37 15.61 10.76 13.42 18.16 0 10 20 30 输变电配电低压电气铁塔电缆发电设备 电机及零部 件 期间费用率 2019H1期间费用率 2020H1 资料来源：Wind 资讯，海通证券研究所 2.2 2020 年上半年细分板块分析年上半年细分板块分析 一次设备分板块来看：一次设备分板块来看： 2020 年上半年： （1）收入：配电、低压电气、电机及零部件有所下滑，输变电、铁塔电缆、发电 设备略有增长。 （2）归

20、母净利润：配电、配电、低压电气、电机及零部件低压电气、电机及零部件有所下滑，其他板块不同程度有所下滑，其他板块不同程度 增长增长，其中发电设备板块归母净利润有较快增长，输变电、铁塔电缆板块归母净利润稳 健增长。 （3）毛利率：配电板块毛利率有 2pct 以上的下滑，低压电气毛利率有 1pct 以上 的增长，其他板块毛利率较为稳定，变动幅度均在变动幅度均在 1pct 之内。 （4） 期间费率： 输变电板块期间费率有 1pct 以上的下滑， 低压电气期间费率有 1pct 以上的提升，其他板块期间费率较为稳定，变动幅度均在 1pct 之内。 具体来看：具体来看： 行业研究电气设备行业 请务必阅读正文

21、之后的信息披露和法律声明 7 （1）输变电输变电 2020 年上半年，输变电是一次设备中表现相对好的板块，收入同比增 4.95%，归 母净利润同比增 13.73%， 毛利率同比增 0.40 个百分点， 期间费率同比降 1.39 个百分点。 2020 年上半年，净利润增速较快的公司主要有： 2020 年上半年，思源电气归母净利润 4.61 亿元，同比增 139.79%。上半年，公司 订单同比增加 8.01%，开关类、无功补偿类品收入快速增长，线圈类收入较快增长，智 能设备类收入稳健增长，整体毛利率提升了 4.95pct。 2020 年上半年，大连电瓷归母净利润 6995.29 万元，同比增 43

22、9.95%。公司订单 数量同比增长且中标价格上升，销售毛利率大幅增长 8.27pct；同时，公司严格控制成 本和各项费用支出，2020 年上半年期间费率同比降 5.16pct。 2020 年上半年，保变电气归母净利润 1267.66 万元，去年同期亏损。公司毛利率 提升了 4.66pct，期间费率下降 7.17pct。 产业层面，2020 年 2 月 7 日，国网推出“全力恢复建设助推企业复工复产的举措”。 重点提及特高压特高压： （1）未开工项目：加大基础设施领域补短板力度加大基础设施领域补短板力度，加快推进南阳-荆门 -长沙、 南昌-长沙等特高压交流， 白鹤滩-江苏、 白鹤滩-浙江特高压直

23、流等项目前期进度， 力争尽早核准开工尽早核准开工。 （2）已开工及新开工项目：加大陕北-武汉特高压直流等新投资项目直流等新投资项目 开工力度。全面复工开工力度。全面复工青海-河南、雅中-江西特高压直流，张北柔性直流，蒙西-晋中、张 北-雄安特高压交流等重大项目建设。 同时，国网编制 2020 年特高压电网和跨省 500 千伏及以上交直流项目前期工作计 划。提出了三条特高压新线：金上水电外送工程、陇东-山东工程、哈密-重庆工程，均 为直流线路，待纳入国家电力规划后，开展可研设计一体化招标。 我们认为，特高压特高压前前期期项目的确认项目的确认，对于输变电板块，对于输变电板块上半年的收入、归母净利润

24、表 现有一定的支撑作用。 看到未来，我们认为，在 2018 年提出的特高压线路，还在推进的同时，就对新线 启动可研、设计等前期工作，充分说明特高压在近期电网建设中的地位，以及拉基建的 力度。对于设备商来说，新线的加入，进一步增强了特高压业务的持续性。 （2）配电）配电 2020 上半年，配电板块收入同比降 11.78%，归母净利润同比降 24.74%，毛利率 同比降 2.30pct，期间费用同比增 0.10pct。 产业层面，产业层面， 电网投资上半年尤其是前电网投资上半年尤其是前 5 月，一定程度受到疫情的影响，但逐月月，一定程度受到疫情的影响，但逐月环比环比 复苏复苏。2020 年 1-4

25、 月、1-5 月、1-6 月、1-7 月，全国电网工程完成投资变动幅度分别 为-16.5%、-2.0%、0.7%、1.6%。6 月份起，电网工程累计投资增速已经回正月份起，电网工程累计投资增速已经回正，并在 7 月份进一步提速月份进一步提速。 我们认为，上半年尤其是前 5 月电网投资的下滑，对于配网一次设备板块的业绩表 现，造成了一定影响，但随着电网投资的明显恢复，下半年该板块经营情况将有复苏但随着电网投资的明显恢复，下半年该板块经营情况将有复苏。 （3）低压电气低压电气 2020 年上半年，低压电气板块收入同比降 0.29 %，归母净利润同比降 4.36%，毛 利率同比增 1.16 个百分点

26、，期间费率同比增 1.35 个百分点。分公司来看，分公司来看，良信电器等 表现较好，收入、归母净利润同比较快增长。整体板块来看，整体板块来看，我们认为，随着疫情的逐 步缓解，低压电气板块收入、归母净利润有望重现较快增长低压电气板块收入、归母净利润有望重现较快增长。 良信电器良信电器 2020 年上半年收入同比增 35.63%，毛利率同比降 0.07pct，归母净利同 行业研究电气设备行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 比增 25.23%。公司在地产、通信等领域深度拓展。 正泰电器正泰电器 2020 年上半年收入同比增 1.26%，归母净利润同比增 1.49%。2020 年 二季度

27、收入同比增 5.67%，归母净利润同比增 18.24%。受益于国内疫情二季度得到有 效控制，公司积极调整生产节奏，进一步优化业务结构，持续提升行业客户比重，二季二季 度度收入、 归母净利润表现收入、 归母净利润表现环比明显改善环比明显改善。 公司深度聚焦电网、民用商业建筑、 基础设施、 通信、工控自动化、新能源与工业等行业细分市场。 公牛集团公牛集团 2020 年上半年收入同比降 17.35%，归母净利润同比降 24.62%。随着国 内疫情的稳定和经济、消费的复苏，以及公司调整后经营策略效果的逐步显现，公司第公司第 二季度营业收入和净利润均实现了较快的恢复，降幅环比明显收窄二季度营业收入和净利

28、润均实现了较快的恢复，降幅环比明显收窄。 （4）电机及零部件电机及零部件 2020 上半年， 电机及零部件板块收入同比降 11.76%， 归母净利润同比降 34.82%。 我们认为， 受到疫情对经济情势的影受到疫情对经济情势的影响响， 主要企业收入、 归母净利润同比不同程度下滑。 从下半年趋势来看下半年趋势来看，我们认为，随着疫情的逐步缓解，我们认为，随着疫情的逐步缓解，下游复工复产的陆续推进，工工 业、消费等领域电机需求有望持续回暖业、消费等领域电机需求有望持续回暖，带动相关企业经营情况的回升。 卧龙电驱卧龙电驱：2020 年第二季度，公司实现营收 31.48 亿元，同比增 4.04%；主营

29、业 务毛利率 27.14%， 同比降 0.23pct； 归母净利润 2.68 亿元， 同比降 29.44%。 我们认为， 随着疫情的缓解，公司二季度经营情况，比一季度已经有了较为明显的改善。看到下半看到下半 年，随着复工复产的进一步推进，公司高压电机等业务，有望进一步恢复年，随着复工复产的进一步推进，公司高压电机等业务，有望进一步恢复。 行业研究电气设备行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 3. 二二次设备：次设备：工控核心标的表现亮眼工控核心标的表现亮眼 3.1 2020 年年上半年细分板块梳理上半年细分板块梳理 2020年上半年，二二次设备次设备行业营业收入增长 8.87%、归

30、母净利润增长 17.33%。毛 利率同比增 0.10 个百分点，期间费率同比降 2.33 个百分点。 2020年上半年，各板块的收入收入增速增速分别为：智能电网4.74%，智能用电 20.66%， 电厂等自动化 9.17%，工控&节能环保 20.73%，电源-7.78%，智能表-4.69%。 2020 年上半年，各板块的归母归母净利润增速净利润增速分别为：智能电网 19.26%，智能用电 18.06%，电厂等自动化-36.12%，工控&节能环保 42.63%，电源 0.31%，智能表 -11.31%。 图图5 二二次设备收入同比增速（次设备收入同比增速（2020H1，%） 4.74 20.66

31、 9.17 20.73 -7.78 -4.69 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 智能电网智能用电 电厂等自动 化 工控&节能 环保 电源智能表 营业收入同比增速(%) 资料来源：Wind 资讯，海通证券研究所 图图6 二二次设备次设备归母归母净利润同比增速（净利润同比增速（2020H1，%） 19.26 18.06 -36.12 42.63 0.31 -11.31 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 智能电网智能用电电厂等自动 化 工控&节能 环保 电源智能表 归母净利润同比增速(%) 资料来源：Wind 资讯，海通证券研究所

32、 2020 年上半年，各板块的毛利率变动幅度毛利率变动幅度分别为：智能电网-0.44pct，智能用电 -0.43pct，电厂等自动化-3.63pct，工控&节能环保 1.89pct，电源 1.34pct，智能表 -1.89pct。 2020 年上半年，各板块的期间费率期间费率变动幅度变动幅度分别为：智能电网-2.81 pct，智能用 电-5.23pct，电厂等自动化-0.99 pct，工控&节能环保-1.84 pct，电源 1.92 pct，智能表 1.32 pct。 图图7 二二次设备毛利率（次设备毛利率（2019H1，2020H1，%） 30.33 35.07 27.21 30.6729.

33、34 49.46 29.90 34.64 23.58 32.5630.68 47.58 0 10 20 30 40 50 60 智能电网智能用电电厂等自动 化 工控&节能 环保 电源智能表 毛利率 2019H1毛利率 2020H1 资料来源：Wind 资讯，海通证券研究所 图图8 二二次设备期间费用率（次设备期间费用率（2019H1，2020H1，%） 23.57 25.49 21.21 25.82 21.27 31.41 20.77 20.26 20.22 23.97 23.19 32.72 0 10 20 30 40 智能电网智能用电电厂等自动 化 工控&节能 环保 电源智能表 期间费用率

34、 2019H1期间费用率 2020H1 资料来源：Wind 资讯，海通证券研究所 3.2 2020 年上半年细分板块分析年上半年细分板块分析 二二次设备分板块来看：次设备分板块来看： 行业研究电气设备行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10 2020 年上半年： （1）收入：电源、电源、智能表收入略有下滑，其他智能表收入略有下滑，其他板块收入不同程度增长板块收入不同程度增长，其中智能 用电、工控&节能环保较快增长，电厂等自动化稳健增长，智能电网略有增长。 （2）归母净利润：电厂等自动化、智能表电厂等自动化、智能表有所下滑，其他板块不同程度增长有所下滑，其他板块不同程度增长，其 中工控

35、&节能环保板块归母净利润快速增长，智能电网、智能用电板块归母净利润有较 快增长，电源板块归母净利润略有增长。 （3）毛利率：工控&节能环保、电源毛利率有 1pct 以上的提升，电厂等自动化、 智能表毛利率有 1pct 以上的下降， 其他板块毛利率较为稳定， 变动幅度均在变动幅度均在 1pct 之内。 （4）期间费率：智能电网、智能用电、工控&节能环保期间费率有 1pct 以上的下 降，电源、智能表期间费率有 1pct 以上的增长，电厂等自动化板块期间费率较为稳定， 变动幅度在 1pct 之内。 具体来看：具体来看： （1）工控）工控&节能环保节能环保 2020 年上半年，工控&节能环保板块收入

36、同比增 20.73%，归母净利润同比增 42.63 %，毛利率同比增 1.89 个百分点，期间费率同比降 1.84 个百分点。 内资工控的重点公司，上半年经营表现亮眼。产业层面，相关公司与疫情相关与疫情相关的成 套解决方案销量上升；市场格局方面，上半年外资品牌受疫情影响明显，销售订单下滑， 相关公司持续进行进口替代持续进行进口替代带来收入增长。 汇川技术汇川技术 2020 年上半年实现营收 47.84 亿元，同比增 75.95%；不考虑贝思特并表 的影响，收入同比增长约 28%；综合毛利率 39.81%，同比降 1.21pct；归母净利 7.74 亿元，同比增 94.33%。分项业务来看，公司

37、控制技术类、运动控制类实现高速增长， 传感器类实现快速增长。 信捷电气信捷电气 2020 年上半年实现营收 4.97 亿元，同比增 62.53%；主营业务毛利率 44.40%， 同比增 5.77pct； 归母净利 1.43 亿元， 同比增长 99.06%。 我们认为， 公司 PLC 新产品的推出以及产品的持续优化，有助于进一步提高公司产品的竞争力和市占率。 雷赛智能雷赛智能 2020 年上半年收入 4.35 亿元，同比增 34.51%；归母净利润 9309.86 万 元，同比增 96.19%。公司高端总线型步进系统和闭环步进系统获得大幅度增长；通过 持续优化步进算法和功能，进一步提升开环和闭环

38、步进系列产品的响应性和平稳性，提 高产品竞争力。 看到未来，我们认为，疫情期间，内资工控品牌对新客户的切入，有助于中长期进疫情期间，内资工控品牌对新客户的切入，有助于中长期进 口替代进程的进一步加速。下半年，下游需求口替代进程的进一步加速。下半年，下游需求预计预计会进一步复苏，推动内资工控品牌会进一步复苏，推动内资工控品牌 订单持续快速增长订单持续快速增长。 （2）智能电网）智能电网 2020 年上半年，智能电网板块收入同比增 4.74%，归母净利润同比增 19.26%，毛 利率同比降 0.44 个百分点，期间费率同比降 2.81 个百分点。 我们认为，产业层面，新一代调度系统升级新一代调度系

39、统升级，以及新一代智能电表的推广新一代智能电表的推广等，将推 动相关公司电网自动化板块的持续快速增长。同时，国网提出打造具有中国特色国际领 先的能源互联网企业的目标，我们认为，国网在电力信息通信领域电力信息通信领域会有重点、持续的投 入。 行业研究电气设备行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 11 国电南瑞国电南瑞 2020 年上半年实现营收 121.54 亿元，同比增 11.15%；主营业务毛利率 27.47%，同比略降 0.05pct；归母净利润 13.77 亿元，同比增长 14.59%。分项业务收分项业务收 入入来看，公司集成及其他实现高增长，电力自动化信息通信、发电及水利保护实

40、现快速 增长，电网自动化及工业控制略有增长。订单层面订单层面，公司电力自动化信息通信板块、电 网自动化及工业控制板块的新签合同同比快速增长。公司推动赣州地调地调、鹰潭地区智能 调度系统调度系统、宁夏电力调度控制调度控制中心技术改造。 许继电气许继电气 2020 上半年实现营收 41.42 亿元，同比增 24.86%；主营业务毛利率 21.44%，同比增 3.36pct；归母净利 3.54 亿元，同比增长 80.72%。细分业务而言细分业务而言： （1） 直流输电系统直流输电系统收入 7.11 亿元，同比增 547.91%，公司 2020 年上半年实现较多直流工 程大项目收入。 （2）智能电表智

41、能电表收入 8.19 亿元，同比增 20.13%。公司收购山东电子，提 高公司的市场竞争力，实现用电业务规模扩张。 （3）智能用电）智能用电 2020 年上半年，智能用电板块收入同比增 20.66%，归母净利润同比增 18.06%， 毛利率同比降 0.43 个百分点，期间费率同比降 5.23 个百分点。 产业层面，8 月 20 日，国家电网在电子商务平台，发布新一代电能表合计新一代电能表合计 8 款产品款产品 的技术的技术规范规范。 （1）推广节奏：我们认为，随着新一代电表技术规范的发布，我们预计在 2020 年国网第二批次的电能表第二批次的电能表招标，就会招部分新表招标，就会招部分新表，2021 年新表占比会更高。 （2） 价值量：我们认为，随着智能电表的“双