1、装配式发展或再为减隔震行业带来百亿空间 减隔震行业专题研究六 证券分析师：王介超 电话： 执业证号：S03 证券分析师：任菲菲 电话： 执业证号：S01 2020-9-9 证券研究报告证券研究报告 一、建筑工业化重要方向：装配式建筑一、建筑工业化重要方向：装配式建筑+ +减隔震装置减隔震装置 二、装配式发展趋势已明，减隔震二、装配式发展趋势已明，减隔震+ +装配式百亿空间可期装配式百亿空间可期 三、案例分析三、案例分析 四、投资建议和风险提示四、投资建议和风险提示 目 录 pOnOqNnQoMmNrNmRx

2、PzQoN6McM9PoMmMmOmMjMpPuNlOoPrQbRqRpQxNmMwOvPrMsP 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远 2 报告摘要 装配式建筑搭配减隔震技术或成为常态，日本普遍使用“装配式装配式建筑搭配减隔震技术或成为常态，日本普遍使用“装配式+ +减隔震”建筑工艺。减隔震”建筑工艺。 从政策角度来看，“装配式从政策角度来看，“装配式+ +减隔震”技术虽在我国刚起步，但是其应用是新型建筑工业化的重要方向，备受政策支持。减隔震”技术虽在我国刚起步，但是其应用是新型建筑工业化的重要方向，备受政策支持。装配式建筑建设工程 抗震管理条例（征求意见稿）明确指出“国家

3、鼓励在装配式建筑中应用隔震减震技术鼓励在装配式建筑中应用隔震减震技术，提高抗震性能”。而近日住建部等九部门发布关于加 快新型建筑工业化发展的若干意见，指出“推广装配式混凝土建筑。完善适用于不同建筑类型的装配式混凝土建筑结构体系，加大高性能混凝 土、高强钢筋和消能减震消能减震、预应力技术的集成应用。” 与减隔震配合应用，装配式建筑可以较好地弥补其节点薄弱的问题与减隔震配合应用，装配式建筑可以较好地弥补其节点薄弱的问题。对于装配式建筑来讲，预制构件之间连接的破坏，即为大震时结构倒塌的重 要原因，预制柱节点在耗能、延性方面与现浇节点相当，当地震时构件处于大变形状态，预制装配式节点的刚度、强度退化较为

4、明显，相比现浇 节点，节点区变形也将较大。因此装配式建筑节点连接性能与现浇混凝土结构相比较差，在地震作用力下容易破坏，难以满足抗震设计规范。此 外，应用减隔震之后，装配式建筑的梁柱结点钢筋量减少，可以降低部分成本，也有助于整体施工精度大幅提高。 装配式发展或再为减隔震行业带来百亿空间。装配式发展或再为减隔震行业带来百亿空间。 在装配式建筑高速发展的背景下，减隔震应用备受政策鼓励，预计五年内可实现年均在装配式建筑高速发展的背景下，减隔震应用备受政策鼓励，预计五年内可实现年均9494- -627627亿年化产值亿年化产值。我们以2025年装配式规划预期为测算基 数，预计在新开工装配式面积达12.5

5、亿平之际，渗透率15-50%的区间内，以“装配式新开工面积*渗透率*单位成本” 测算可知空间区间为94- 627亿元。此外，我们考虑装配式面积中目前约21.6%为公共建筑，这与我们此前专题一到五的测算具备一定程度重合，主要体现在学校医院等公 共建筑，因此我们假设20%左右需剔除出减隔震需求总量，则装配式带来的增量空间约则装配式带来的增量空间约7575- -500500亿。亿。 未来减隔震市场空间每年或高达未来减隔震市场空间每年或高达440440亿元，约是现有行业空间的亿元，约是现有行业空间的3030倍以上，其中功能性或经济性需求空间约倍以上，其中功能性或经济性需求空间约240240亿（不需要强

6、制推行）亿（不需要强制推行） 综合立法内（新建学校医院、既有学校医院），立法外（老旧小区、机场、高烈度地产、综合立法内（新建学校医院、既有学校医院），立法外（老旧小区、机场、高烈度地产、LNGLNG、核电、核电、IDCIDC、地铁上盖），以及装配式建筑增量空、地铁上盖），以及装配式建筑增量空 间，合计年均约间，合计年均约440440亿元。亿元。 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远 3 报告摘要 投资建议投资建议 从各维度空间测算来看，装配式建筑工艺的发展以及立法内（新建和旧改的学校、医院等公建以及老旧住宅改造等）+立法外（LNG、地产、机场、IDC、地铁 上盖等）+增量装配

7、式应用给减隔震行业带来了约440亿元的发展空间（当前减隔震行业空间仅15亿元），行业将长期处于较高速度的发展，我国进入高质量 发展阶段，并将形成以内需为主，国内国际双循环的格局且更加注重防灾减灾，减隔震作为一个重要的方向在蓬勃发展，我们认为减隔震行业或是内需里的是内需里的 绝佳赛道，绝佳赛道，因此我们推荐隐形冠军震安科技震安科技（行业龙头、参与多项国家装配式减隔震相关技术研究课题）、天铁股份天铁股份（轨交减隔震并新发可转债布局建筑减 隔震）、时代新材时代新材（轨交减隔震并拥有LNG隔震项目经验）。 风险提示风险提示 建设工程抗震管理条例落地不及预期，基建资金收紧，旧改落地不及预期。 资料来源：

8、Wind,太平洋研究院整理 图表：重点推荐公司盈利预测表 报告摘要 EPSEPSPEPE股价股价 代码代码名称名称最新评级最新评级2019A2019A2020E2020E2021E2021E2019A2019A2020E2020E2021E2021E2020/2020/9 9/ /0606 300767震安科技买入1.21 1.10 1.85 131.57 75.36 44.84 82.90 300587天铁股份买入0.70 0.63 0.80 37.19 24.24 19.13 15.26 600458时代新材买入0.07 -103.40 -6.94 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出

9、奇 宁静 致远 4 一、新型建筑工业化重要方向：装配式建筑一、新型建筑工业化重要方向：装配式建筑+ +减隔震装置减隔震装置 从政策角度来看，装配式建筑从政策角度来看，装配式建筑+ +减隔震应用是新型建筑工业化的重要方向，备受政策支持。减隔震应用是新型建筑工业化的重要方向，备受政策支持。装配式建筑建设工程抗震管理条例（征求意见稿） （下称“条例”）明确指出“国家鼓励在装配式建筑中应用隔震减震技术鼓励在装配式建筑中应用隔震减震技术，提高抗震性能”。而近日住建部等九部门发布关于加快新型 建筑工业化发展的若干意见，指出“推广装配式混凝土建筑。完善适用于不同建筑类型的装配式混凝土建筑结构体系，加大高性能

10、混凝土、高 强钢筋和消能减震消能减震、预应力技术的集成应用。”从发达国家应用情况来看，日本国建筑工业化已较为发达，当前减隔震与装配式建筑结合应用已 较为普遍。 减隔震应用符合装配式建筑发展的初衷减隔震应用符合装配式建筑发展的初衷。我国高质量发展背景下，环保要求逐步提升，装配式发展已成确定性趋势，在近日发布的福建省装配 式建筑评价管理办法（试行）将减震隔震技术集成应用纳入评价，规定评价单元应用减震、隔震部件且技术措施符合现行国家及福建省相关技 术标准的将直接贡献装配式建筑装配率，或将有效驱动减隔震行业发展。 资料来源：建筑结构，太平洋证券研究院整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁

11、静 致远 5 一、新型建筑工业化重要方向：装配式建筑一、新型建筑工业化重要方向：装配式建筑+ +减隔震装置减隔震装置 与减隔震复合应用，装配式建筑可以较好地弥补其节点薄弱的问题与减隔震复合应用，装配式建筑可以较好地弥补其节点薄弱的问题。对于装配式建筑来讲，预制构件之间连接的破坏，即为大震时结构倒塌的重 要原因，预制柱节点在耗能、延性方面与现浇节点相当，当地震时构件处于大变形状态，预制装配式节点的刚度、强度退化较为明显，相比现浇 节点，节点区变形也将较大。因此装配式建筑节点连接性能与现浇混凝土结构相比较差，在地震作用力下容易破坏，难以满足抗震设计规范。此 外，应用减隔震之后，装配式建筑的梁柱结点

12、钢筋量减少，也有助于整体施工精度大幅提高。 随着后续随着后续条例条例落地，标准配套将进一步完善，有效助力行业规范化发展。落地，标准配套将进一步完善，有效助力行业规范化发展。早在建筑抗震设计规范（GB 50011-2001）钢结构设计规范 建筑隔震工程及验收规范（JGJ360-2015）建筑消能阻尼器（JG/T209-2012）建筑消能减震技术规程JGJ297-20013等诸多行业标 准规范文件中，减隔震装置与装配式的标准化连接方式已有所提及。条例中再次明确“国家应当加强隔震减震装置相关技术标准的制定”, 有望促进行业规范化发展，为工程质量提供保障，同时也将提高行业准入壁垒。 资料来源：太平洋证

13、券研究院整理 减隔震装置与装配式的标准化连接研究减隔震装置与装配式的标准化连接研究 装配式结构中减震装置标准化连接做法 装配式结构中隔震装置标准化连接做法 装配式建筑减隔震连接施工指南 第1册 装配式建筑与隔震装置连接安装施工指南 第2册 装配式建筑与人字形防屈曲支撑连接安装施工指南 第3册 装配式建筑与单斜杠防屈曲支撑连接安装施工指南 第4册 装配式建筑与软钢效能器连接安装施工指南 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远 6 二、装配式发展趋势已明，减隔震二、装配式发展趋势已明，减隔震+ +装配式百亿空间可期装配式百亿空间可期 我国装配式行业发展迅猛，预计未来五年仍将维持至少

14、年均我国装配式行业发展迅猛，预计未来五年仍将维持至少年均20%20%以上增速以上增速。根据我国装配式行业发展规划，目标到2020年装配式建筑面积占新建建筑 的15%，而2025年则将达到30%。2019年全国新开工装配式建筑4.2亿m，较2018年增长45%，占新建建筑面积的比例约为13.4%。 假设假设：1）未来五年，城镇新建建筑面积的年均复合增速为5%（过去三年的年均复合增速为10%，考虑城镇化进程未来虽有持续性但或将趋缓）；2） 装配式建筑面积增长情况符合规划。据此测算可得据此测算可得：2020年装配式新开工面积可达4.9亿平，而2025年可达12.54亿平，五年年均复合增速约20.61

15、% 。 资料来源：住建部，太平洋证券研究院整理 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 2001820192020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 20025年全国装配式建筑新开工建筑面积（万平方米年全国装配式建筑新开工建筑面积（万平方米/%/%） 装配式新开工YOY 65.40% 30.40% 0.60% 3.60% 20192019年新开工装配式建筑按结构形式分类年新开工装配式建筑按结构

16、形式分类 装配式混凝土结构建筑钢结构建筑木结构建筑其他 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远 7 二、装配式发展趋势已明，减隔震二、装配式发展趋势已明，减隔震+ +装配式百亿空间可期装配式百亿空间可期 在装配式建筑高速发展的背景下，减隔震应用备受政策鼓励，预计五年内可实现年均在装配式建筑高速发展的背景下，减隔震应用备受政策鼓励，预计五年内可实现年均9494- -627627亿年化产值亿年化产值。具体测算如下： 假设：1）五年内装配式领域渗透率可达15%-50%。2）装配式应用减隔震或将采用大量减震装置，因此单位成本约50-100元。 我们以2025年装配式规划预期为测算基数，

17、预计在新开工装配式面积达12.5亿平之际，渗透率15-50%的区间内，以“装配式新开工面积*渗透率*单 位成本” 测算可知空间区间为94-627亿元。 资料来源：住建部，太平洋证券研究院整理 商品住房, 40.70% 公共建筑, 21.60% 农村及旅游景观 项目, 0.80% 其他, 23.50% 保障性住房, 13.40% 20192019年新开工装配式建筑按建筑类型分类年新开工装配式建筑按建筑类型分类 商品住房公共建筑农村及旅游景观项目其他保障性住房 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远 8 二、装配式发展趋势已明，减隔震二、装配式发展趋势已明，减隔震+ +装配式百亿空

18、间可期装配式百亿空间可期 此外，我们考虑装配式面积中目前约21.6%为公共建筑，这与我们此前专题一到五的测算具备一定程度重合，主要体现在学校医院等公共建筑，因此 我们假设20%左右需剔除出减隔震需求总量，则装配式带来的增量空间约则装配式带来的增量空间约7575- -500500亿。亿。 综合立法内（新建学校医院、既有学校医院），立法外（老旧小区、机场、高烈度地产、综合立法内（新建学校医院、既有学校医院），立法外（老旧小区、机场、高烈度地产、LNGLNG、核电、核电、IDCIDC、地铁上盖），以及装配式建筑增量空间、地铁上盖），以及装配式建筑增量空间 ，合计年均约，合计年均约440440亿元。亿

19、元。 资料来源：太平洋证券研究院整理 假设立法落地假设立法落地 立法内立法内立法外（经济性和功能性刚需）立法外（经济性和功能性刚需）其他其他 合计（亿合计（亿 元元/ /年）年） 新建学校医院等公建 既有学校医院等公建 （存量）5年改造完 （但具经济性） 老旧小区 机场（2019年 238个计划2020 年建到260个） 高烈度商业地产 （渗透率每10% 空间65亿） LNG（未来几 年的建设量预 估） 核电IDC地铁上盖装配式 空间测算空间测算200存量440-477每10%200亿66.5-650亿20551075-500 取值取值/ /年年20090563040 请

20、务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远 9 三、案例分析三、案例分析 钢结构装配式钢结构装配式+ +减震：北京银泰中心减震：北京银泰中心 北京银泰中心位于北京市朝阳商业中心核心地带，项目占地3.13万平方米，总建筑面积35万平米，其中地上建筑面积约26万平米，地下4层 ，建筑面积约9万平米。由A座酒店住宅楼，B、C座办公楼和裙房组成，地上部分与裙房以伸缩缝、抗震缝完全断开。其中A塔楼63层，结构 总高度249.9cm；B、C塔楼42层，结构总高度186cm。 减震设计：减震设计：抗震设防烈度8度，采用消能减震设计方案，就A塔楼分析，采用了48个无黏结屈曲约束支撑（UBB），和73

21、个黏滞流体阻尼器。 减震效果减震效果：一方面很好解决了风振下的舒适度问题，另一方面进一步增强了结构的耗能和抗震性能。是我国首次在超高层建筑中采用黏滞是我国首次在超高层建筑中采用黏滞 流体阻尼器和屈曲约束支撑进行建筑抗风、抗震设计，该项技术的使用既保证和提高了结构的安全性，又节省了工程造价。流体阻尼器和屈曲约束支撑进行建筑抗风、抗震设计，该项技术的使用既保证和提高了结构的安全性，又节省了工程造价。 资料来源：太平洋证券研究院整理 屈曲约束支撑示意图屈曲约束支撑示意图钢结构主楼伸臂桁架平面布置钢结构主楼伸臂桁架平面布置 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远 10 三、案例分析三、

22、案例分析 钢结构装配式钢结构装配式+ +减隔震技术应用实例：江苏长九实业兴化酒店（钢结构、隔震、减震）减隔震技术应用实例：江苏长九实业兴化酒店（钢结构、隔震、减震） 长九实业兴化酒店项目位于江苏兴化，项目由两幢塔楼、裙房、一层地下室组成,总建筑面积约 92600平米。地上部分分别由高99.45米和高57米的两栋现浇钢筋混凝土框架-剪力墙结构的塔楼构 成，中间通过跨度为24.6米的钢结构连体连接，塔楼与连体直接相连的框架柱采用型钢混凝土柱。 因此该工程属于复杂高位连体结构，是减隔震装置在连体钢结构建筑应用的典型实例。因此该工程属于复杂高位连体结构，是减隔震装置在连体钢结构建筑应用的典型实例。 隔

23、震设计：隔震设计：由于两栋塔楼层数相差较大且平面呈垂直分布，因此动力特性差异较大，不适宜采取刚 性连接。为减小支座位移，减小连体对塔楼的影响，工程最终采取铅芯橡胶隔震支座附加黏滞阻尼 器的的柔性连接方案，搁置于两侧塔楼框架柱牛腿之上。 隔震效果：隔震效果：1）采用柔性连接,连体对塔楼动力特性几无影响。2）在多遇地震及风荷载作用下,支座 最大剪力小于90.2kN,支座并未屈服，均未出现受拉。3）直接支撑连体的竖向构件为轻微轻度损伤 ; 连体钢结构由于隔震支座作用处于无损伤状态,罕遇地震下能够保持弹性。通过合理的设计通过合理的设计, ,连体连体 本身以及支承连体的竖向构件在罕遇地震下均能保持良好的

24、抗震性能本身以及支承连体的竖向构件在罕遇地震下均能保持良好的抗震性能, ,连体钢结构的支座轴力及位连体钢结构的支座轴力及位 移均得到了有效控制移均得到了有效控制, ,能够确保罕遇地震下连体以及整体结构的安全。能够确保罕遇地震下连体以及整体结构的安全。 资料来源：太平洋证券研究院整理 连体结构抗震设计示意图连体结构抗震设计示意图 铅芯橡胶支座及阻尼器布置示意图铅芯橡胶支座及阻尼器布置示意图 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远 11 三、案例分析三、案例分析 PCPC装配式装配式+ +减隔震技术应用实例：广州恒盛大厦（钢筋混凝土结构、减震）减隔震技术应用实例：广州恒盛大厦（钢筋

25、混凝土结构、减震） 恒盛大厦的预制率达50%以上，装配率达70%以上，除了核心筒部分现浇外，其余结构构件 均预制，预制构件部分包括：叠合梁、叠合板、阳台、楼梯板、框架柱。其结构形式为框 架剪力墙结构，总建筑面积约为44000平米，地上19层，地下3层，总高度为82.5米。该项该项 目是广州市第一幢采用高预制率的装配式结构。目是广州市第一幢采用高预制率的装配式结构。 隔震设计：隔震设计：结构所在场地为类场地土，设计地震分组第二组，设防烈度为7度，地震设计 基本加速度0.1g。项目中采取粘滞阻尼器为建筑进行消能减震设计，结构中814层每层X 、Y方向各布置4个，共56个阻尼器，均采用墙墩布置形式来

26、布置，如图所示。 隔震效果：隔震效果：1） 在多遇地震作用下，加设阻尼器后结构的层剪力降低了27%以上；层间位移 角满足规范要求，使原结构的抗震性能有所提高。2）在罕遇地震作用下，加设阻尼器后最 大层间位移角为1/ 300，大幅降低，满足“大震不倒”的设计要求。3）黏滞阻尼器消耗了 大量地震输入结构的能量，对结构的抗震性能和安全储备具有有效的提升作用。 资料来源：太平洋证券研究院整理 恒盛大厦阻尼器布置图恒盛大厦阻尼器布置图 阻尼器构造示意图阻尼器构造示意图 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远 12 四、投资建议及风险提示四、投资建议及风险提示 资料来源：Wind,太平洋研

27、究院整理 图表：重点推荐公司盈利预测表 投资建议投资建议 从各维度空间测算来看，装配式建筑工艺的发展以及立法内（新建和旧改的学校、医院等公建以及老旧住宅改造等）+立法外（LNG、地产、机场、IDC、地铁 上盖等）+增量装配式应用给减隔震行业带来了约440亿元的发展空间（当前减隔震行业空间仅15亿元），行业将长期处于较高速度的发展，我国进入高质量 发展阶段，并将形成以内需为主，国内国际双循环的格局且更加注重防灾减灾，减隔震作为一个重要的方向在蓬勃发展，我们认为减隔震行业或是内需里的是内需里的 绝佳赛道，绝佳赛道，因此我们推荐隐形冠军震安科技震安科技（行业龙头、参与多项国家装配式减隔震相关技术研究

28、课题）、天铁股份天铁股份（轨交减隔震并新发可转债布局建筑减 隔震）、时代新材时代新材（轨交减隔震并拥有LNG隔震项目经验）。 EPSEPSPEPE股价股价 代码代码名称名称最新评级最新评级2019A2019A2020E2020E2021E2021E2019A2019A2020E2020E2021E2021E2020/2020/9 9/ /0606 300767震安科技买入1.21 1.10 1.85 131.57 75.36 44.84 82.90 300587天铁股份买入0.70 0.63 0.80 37.19 24.24 19.13 15.26 600458时代新材买入0.07 -103.

29、40 -6.94 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远 13 四、投资建议及风险提示四、投资建议及风险提示 建设工程抗震管理条例落地不及预期，基建资金收紧，旧改落地不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远 14 分析师简介 王介超（太平洋钢铁建筑首席分析师）王介超（太平洋钢铁建筑首席分析师）：S03，高级工程师，注册一级建造师，注册咨询师（投资），钢铁行业及 建筑行业工作8年，主编钢铁行业国标GB/T 18916.31，拥有多项专利（发明专利1项），先后担任主任，项目经理，并参与执行 海外“一带一路”工程项目，有较为丰富的钢铁行

30、业经验以及国内外项目管理经验。2017年5月加入民生证券，任大周期组组长 ，2019年9月加入太平洋证券研究院，从事建筑、钢铁方向的研究工作。 任菲菲（建筑行业分析师）任菲菲（建筑行业分析师）：S01，英国南安普顿大学硕士，风险与金融专业，3年卖方研究经验，2019年加入太平 洋证券研究院，从事建筑方向研究工作。 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远 15 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远 16 投资评级说明及重要声明 行业评级行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来

31、6个月内，行业整体回报介于市场整体水平5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下 公司评级公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告 的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个 人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其 内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并 进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经 书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。