1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级：评级：- 市场价格：市场价格：- 分析师：戴志锋分析师：戴志锋 执业证书编号：执业证书编号：S0740517030004 电话： Email： 分析师：邓美君分析师：邓美君 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050002 电话： Email： 研究助理：贾靖研究助理：贾靖 Email： 基本状况基本状况 总股本(发行前) 2,375 百万股 总股本(发行后) 2,639 百万股 发行前 BVPS 6.71 元 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值

2、指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4,182 4,508 5,647 6,642 7,785 增长率 yoy% 13.6% 7.8% 25.3% 17.6% 17.2% 净利润 1,409 1,711 1,883 2,070 2,282 增长率 yoy% 15.9% 21.4% 10.1% 9.9% 10.3% 每股收益（元） 0.59 0.72 0.71 0.78 0.86 净资产收益率 10.94% 11.80% 11.06% 10.50% 10.50% P/E 11.31 9.31 9.40 8.55 7.76 PEG P/B 1.16

3、 1.04 0.94 0.86 0.78 备注：PE/PB 为发行前每股净资产 6.71 元对应估值水平。 投资要点投资要点 1、公司立足厦门，辐射福建，股权架构均衡稳定。、公司立足厦门，辐射福建，股权架构均衡稳定。厦门银行成立于 1996 年， 截至 1H20， 公司设立有厦门自贸试验区资金营运中心和厦门银行理财中心两 家专营机构、9 家分行（其中 8 家位于福建省，1 家位于重庆市）、52 家支 行，实现福建省内地级市分支机构全覆盖。厦门银行主要的业务分布在厦门 和福建省内其他城市，截至 1H20，公司 90%以上贷款投向福建省内客户， 48%的信贷资源投向厦门市内客户。公司厦门银行第一大

4、股东为厦门财政局， 同时台湾富邦金控作为战投为公司的第二大股东，前四大股东厦门市财政局、 台湾富邦金控、盛达兴业和七匹狼集团合计持股 59.71%。 2、ROA 和和 ROE 近年来呈回升趋势、较同业的差距在逐步缩窄近年来呈回升趋势、较同业的差距在逐步缩窄。1、公司 ROA 自 2017 年以来逐年提升，2019 年达到 0.72%，1H20 达到 0.76%。主 要是得益于公司资负结构的持续优化改善。资产端信贷占比总资产、高收益 零售贷款占比总贷款的比例是持续提升的；负债端核心优质存款的占比亦在 提升。横向比较看，公司历史 ROA 低于上市城商行平均水平，但差距在逐步 缩窄。2、从盈利能力的

5、杜邦拆分看，2017 年来公司营收端逐步回暖，支撑 ROA 逐步增强。低于同业的 ROA 主要是营收端偏弱，成本端较同业是有优 势的。 3、贷款定价较同业有优势。历史营收端较同业偏弱：资产端主要是投资类资、贷款定价较同业有优势。历史营收端较同业偏弱：资产端主要是投资类资 产收益拖累（标准化债券占比的提升）、负债端则同时受制于结构和存款成产收益拖累（标准化债券占比的提升）、负债端则同时受制于结构和存款成 本本。 1、 公司历史营收和拨备前利润增速呈现较强的波动性且较同业相对偏弱， 但历史拨备计提力度较小同时所得税优势突出，使得归母净利润增速高于同 业平均水平且 2019 年回升明显。2、低于同业

6、平均的营收和 PPOP 增速主要 是规模和息差两方面因素拖累。对息差进行拆分，公司历史资产端收益率和 负债端付息率均在城商行中处于中等偏弱的水平。资产端主要是表内非标的 压降下投资端收益逐年走低，贷款定价是高于同业平均的、同时资产结构也 优于同业。负债端则受制于结构因素和高于同业的存款付息率。 4、近年来资负结构持续优化，零售贡献稳步增强、近年来资负结构持续优化，零售贡献稳步增强。1、尽管近年来厦门银行 资产端规模增速虽有一定放缓，但贷款特别是零售贷款保持了较高的增速。 贷款自 2016 年来一直保持同比 30%及以上的高增，对公主要投向批零业、 制造业、房地产；个人则主要投向按揭和经营贷。同

7、时债券投资规模在表内 非标资产的有序压降下自 2018 年来保持持续压降。2、资产结构呈现明显优 化：信贷占比提升至近 50%，表内非标占比稳步压降。3、负债端存款增速 2019 年呈现回升态势，储蓄类、活期存款增速良好。核心优质负债占比在稳 步提升，存款占计息负债比重 2019 年来稳步提升至 60%，同时零售存款的 贡献在增强。 证券研究报告证券研究报告/新股新股研究报告研究报告 2020年年09月月12日日 厦门银行(601187)/银行 厦门银行新股报告：厦门银行新股报告： 结构优化带动盈利提升，资产质量总体优异结构优化带动盈利提升，资产质量总体优异 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文

8、之后的重要声明重要声明部分部分 - 2 - 新股研究报告新股研究报告 5、资产质量存量风险出清，拨备基础较为夯实，资本充足率处于较优水平资产质量存量风险出清，拨备基础较为夯实，资本充足率处于较优水平。 1、不良率与不良净生成率持续走低。1H20 不良率为 1.12%，较 2016 年下 降 39bp。在不良认定趋严的背景下，2019 年以来不良率、不良净生成率均 在上市城商行中处于较好水平，公司总体资产质量优异，存量风险基本出清、 新增不良稳定在低位。2、未来不良压力相对较小，且不良认定较城商行更为 严格。关注类贷款占比稳定在低位，1H20 为 0.94%，较年初下降 0.56 个百 分点。3

9、、风险抵补能力总体夯实、在可比银行中处于较优水平。2018 年以 来厦门银行拨备覆盖率持续提升，1H20 拨覆率上行至 322.5%，在上市城商 行中处于较优水平，拨贷比 1H20 上升至 3.61%。4、公司核心一级资本相对 充足，核心一级资本充足率高于同业平均水平，IPO 后可以进一步夯实资本、 为后续业务发展提供保障。 小结：小结：公司 2017 年来资负结构持续调整，带动盈利能力持续攀升。过去制约 公司 ROA 和 ROE 水平的主要是营收端，一方面高收益投资类资产的压降拖 累了收益率下行，同时负债端结构和高于同业的存款付息率也使得计息负债 付息率存在一定刚性。随着资负结构的稳步推进、

10、零售贡献的逐步提升，预随着资负结构的稳步推进、零售贡献的逐步提升，预 计过去压制公司计过去压制公司 ROA 的因素会逐步缓解。公司资产质量较为优异，存量风的因素会逐步缓解。公司资产质量较为优异，存量风 险逐步消化，新增不良保持低位，拨备夯实、资本较为充足。险逐步消化，新增不良保持低位，拨备夯实、资本较为充足。 投资建议：公司所处区域经济强劲，股权结构分散均衡（厦门市财政局和富投资建议：公司所处区域经济强劲，股权结构分散均衡（厦门市财政局和富 邦金控持股比例均在邦金控持股比例均在 20%左右），贷款集中在制造业和批零业且贷款定价优左右），贷款集中在制造业和批零业且贷款定价优 于同业，资产质量存量

11、包袱出清，于同业，资产质量存量包袱出清，IPO 夯实资本后业务发展得到进一夯实资本后业务发展得到进一步保障，步保障， 建议保持积极关注。建议保持积极关注。考虑公司所处区域和自身经营特色，我们认为给予公司 首次公开发行 1X PB 的估值相对合理。发行价对应公司 2020E、2021E PB 为 0.94X、0.86X，PE 为 9.40X、8.55X。 附：附：本次发行前每股净资产为6.71元元（按本次公开发行前最近一期经审计的 合并财务报表归属于母公司所有者权益除以本次发行前总股本计算）。本次 公开发行股份26,391.2789万股，无流通限制及锁定安排无流通限制及锁定安排。本次公开发行后

12、总股本263,912.7888万股，占发行后总股本的比例不低于10.00%。网下初 始发行占本次发行总量的70.00%； 网上初始发行占本次发行总量的30.00%。 网下和网上投资者在申购时无需缴付申购资金。 风险提示：风险提示：区域经济恶化的风险。银行资本金不足的风险。政策变动的风险。 pOrOpQsOsMrNrNnQsQtNqP7NaO7NtRrRnPpPiNoOyReRrQqM9PnMrRwMoPoPwMqQrR 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 3 - 新股研究报告新股研究报告 内容目录内容目录 一、公司发展情况、股权结构及业务分析一、公司发展情况、

13、股权结构及业务分析. - 4 - 1.1 厦门银行基本情况 . - 4 - 1.2 厦门区域经济 . - 5 - 1.3 股权结构均衡稳定 . - 6 - 二、盈利能力分析二、盈利能力分析 . - 6 - 2.1 盈利能力：2017 年来营收端回暖，ROA 较同业偏弱 . - 6 - 2.2 业绩增速：营收偏弱，费用端有优势 . - 9 - 三、资产负债分析：结构优化，零售贡献逐步增强三、资产负债分析：结构优化，零售贡献逐步增强 . - 14 - 3.1 资产端：零售贷款保持较高增速，结构优化持续推进 . - 14 - 3.2 负债端：核心优质负债占比提升明显 . - 19 - 四、资产质量：

14、存量风险稳步出清，拨备基础较为扎实四、资产质量：存量风险稳步出清，拨备基础较为扎实 . - 21 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 4 - 新股研究报告新股研究报告 一、公司发展情况、股权结构及业务分析一、公司发展情况、股权结构及业务分析 1.1 厦门银行基本情况厦门银行基本情况 厦门银行是总部设立在福建省厦门市的区域性城市商业银行。厦门银行是总部设立在福建省厦门市的区域性城市商业银行。厦门银行 系 1996 年成立的厦门城市合作银行，1998 年更名为厦门市商业银行， 2009 年更名为厦门银行股份有限公司。截至 2019 年 12 月 31 日，厦门

15、 银行以 66%的持股比例拥有一家控股子公司福建海西金融租赁有 限公司，整个集团的主要业务为对公对私存款、贷款、支付结算及资金 业务等在内的商业银行业务，同时提供金融租赁服务。截至 2020 年 06 月 30 日，厦门银行设立有厦门自贸试验区资金营运中心和厦门银行理 财中心两家专营机构、9 家分行（其中 8 家位于福建省，1 家位于重庆 市） 、52 家支行，实现福建省内地级市分支机构全覆盖。厦门银行主要 的业务分布在厦门和福建省内其他城市，截至 1H20，公司 90%以上贷 款投向福建省内客户，48%的信贷资源投向厦门市内客户。截至 2020 年 6 月 30 日，集团总资产达 2659

16、亿，其中贷款总额 1247 亿。 公司特色业务一：两岸金融业务平台建设。公司特色业务一：两岸金融业务平台建设。从股东背景上看，厦门银行 是大陆首家台湾金融机构直接入股的城市商业银行；从地理位置上看， 厦门与台湾一衣带水。依托股东背景和区位优势，厦门银行深耕台湾市 场， 致力于打造“两岸金融合作样板银行”。 首先，首先， 在服务台资企业方面， 厦门银行推出异地抵押融资、跨境融资、两岸通速汇等一系列服务，在 台商聚集的厦门、福州、漳州、重庆下设专司服务台商的支行或经营团 队。截至 2020 年 06 月 30 日，厦门银行直接服务台籍企业 700 户，存 款余额 33.82 亿元，贷款余额 11.

17、59 亿元。其次，其次，在服务台湾零售客户 方面，厦门银行推出全国首张面向台胞的专属信用卡。截至 2020 年 06 月 30 日，厦门银行累计发放台胞信用卡 2010 张，拥有台籍零售客户约 4.9 万户，管理台籍客户金融资产约 45 亿元人民币。此外，此外，在两岸清算 结算现钞兑换和两岸金融同业合作方面，厦门银行也均有着优异表现。 公司特色业务二：小微金融服务能力。公司特色业务二：小微金融服务能力。厦门银行在小微企业融资业务上 不断探索：1）推出“信贷工厂”提升贷款审批效率，提高企业获贷速度。 2）在小微业务上引入互联网科技手段及大数据的运用，实现批量获客、 精准营销及风控信评。3）积极开

18、展“银税互动”，为诚信纳税企业提供信 用贷款。4）开发创业抵押贷、接力贷、简捷贷、科技担保贷款等小微特 色产品，不断扩大市场份额。5）截至 2019 年末，厦门银行小微企业公 司贷款总额达 357.06 亿元，占对公贷款的 58.42%。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 5 - 新股研究报告新股研究报告 图表：厦门银行企业贷款按企业图表：厦门银行企业贷款按企业规模进行划分规模进行划分 来源：公司公告、中泰证券研究所 1.2 厦门区域经济厦门区域经济 厦门经济活力强劲，以第三产业为主厦门经济活力强劲，以第三产业为主。厦门市位于福建省东南端，南接 漳州，北邻泉

19、州，东南与金门隔海相望。厦门市是中国最早实行对外开 放政策的四个经济特区、五个计划单列市之一，也是中央支持发展的国 际航运中心、 国家科技金融结合试点城市。 2019 年厦门地区生产总值为 5995.04 亿元，同比增 7.9%，高于福建全省 7.3%的同比增速，也高于 全国 6.1%的同比增速。从产业结构看，第三产业是厦门的支柱产业，对 GDP 的贡献逐渐走强至 58%， 2019 年第三产业 GDP 总值为 3474.6 亿 元，同比增 6.6%。 厦门金融竞争活跃，公司存贷增速高于当地市场增速厦门金融竞争活跃，公司存贷增速高于当地市场增速。厦门市内各类银 行业金融机构主体 48 家， 其

20、中法人银行业金融机构 12 家。 2019 年末， 厦门市中外资金融机构本外币各项存款余额 11609.56 亿元，比上年末 增长 5.6%；中资金融机构人民币各项存款余额 10986.14 亿元，增长 6.4%，其中住户存款余额 3053.52 亿元，增长 17.0%，非金融企业存款 余额 4375.32 亿元，增长 13.1%。2019 年末，中外资金融机构本外币 各项贷款余额 11800.90 亿元，增长 11.8%；中资金融机构人民币各项 贷款余额 10892.54 亿元，增长 12.7%，其中短期贷款余额 3359.82 亿 元，增长 10.5%，中长期贷款余额 6831.00 亿元

21、，增长 11.1%。 图表：厦门及全国图表：厦门及全国GDP增速（增速（%） 图表：厦门图表：厦门GDP构成（单位：亿元）构成（单位：亿元） 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 (10.0) (5.0) 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 2009-06 2010-03 2010-12 2011-09 2012-06 2013-03 2013-12 2014-09 2015-06 2016-03 2016-12 2017-09 2018-06 2019-03 2019-12 全国 福建 厦门 0.0 1,000.0 2,000.0 3,000.0 4,00

22、0.0 5,000.0 6,000.0 7,000.0 GDP:第一产业 GDP:第二产业 GDP:第三产业 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 6 - 新股研究报告新股研究报告 1.3 股权结构均衡稳定股权结构均衡稳定 厦门银行第一大股东为厦门财政局，同时台湾富邦金控作为战投为公司厦门银行第一大股东为厦门财政局，同时台湾富邦金控作为战投为公司 的第二大股东。的第二大股东。1、公司 1H20 持股累计超过 51%的股东有 4 家，为厦 门市财政局、 台湾富邦金控、 盛达兴业和七匹狼集团， 分别持股20.21%、 19.95%10.65%、8.90%，合计占总股

23、本的 59.71%。2、其中 2008 年 引入富邦银行作为境外战略投资者，在信用风险、运营、人员等方面展 开合作。2018 年 11 月 30 日，台湾富邦金控完成受让子公司富邦银 行持有的厦门银行股份，成为公司第二大股东。 图表：厦门银行十大股东情况（图表：厦门银行十大股东情况（1H20） 来源：公司公告、中泰证券研究所 二、盈利能力分析二、盈利能力分析 2.1 盈利能力：盈利能力：2017 年来营收端回暖，年来营收端回暖，ROA 较同业偏弱较同业偏弱 结构优化带动结构优化带动 ROA、ROE 持续改善，但持续改善，但 ROA 弱于城商行平均。弱于城商行平均。1、公 司 ROA 自 201

24、7 年以来逐年提升，2019 年达到 0.72%，1H2020 达到 0.76%。主要是得益于公司资负结构的持续优化改善。资产端信贷占比 总资产、高收益零售贷款占比总贷款的比例是持续提升的；负债端核心 优质存款的占比亦在提升。2、横向比较看公司近四年 ROA 低于上市城 商行平均。近四年，公司 ROA 在 14 家上市城商行中排在第 11 位及之 后，2019 年 ROA 仅高于杭州银行、青岛银行和郑州银行。公司 ROE 在上市城商行中的排名则从 2016 年的第 12 位上升至 1Q20 的第 8 位， 落后于上市城商行均值的程度有所收窄。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重

25、要声明部分部分 - 7 - 新股研究报告新股研究报告 图表：上市城商行图表：上市城商行ROA和和ROE对比对比 ROA ROE 2016 2017 2018 2019 1Q20 2016 2017 2018 2019 1Q20 厦门银行厦门银行 0.59% 0.61% 0.64% 0.72% 0.82% 11.82% 11.36% 10.79% 11.77% 12.70% 北京银行 0.90% 0.85% 0.82% 0.81% 0.97% 13.76% 11.78% 10.86% 10.71% 12.63% 南京银行 0.89% 0.89% 0.94% 0.97% 1.07% 14.54%

26、14.95% 15.22% 15.08% 16.80% 宁波银行 0.98% 0.98% 1.04% 1.13% 1.16% 16.39% 17.39% 16.21% 15.16% 15.50% 江苏银行 0.74% 0.71% 0.72% 0.75% 0.82% 14.21% 12.20% 11.18% 11.47% 12.59% 贵阳银行 1.21% 1.10% 1.08% 1.13% 1.11% 20.42% 19.26% 17.01% 15.75% 15.22% 杭州银行 0.63% 0.59% 0.62% 0.68% 0.84% 11.32% 10.06% 9.93% 11.03%

27、12.82% 上海银行 0.89% 0.86% 0.94% 0.95% 0.93% 13.70% 11.63% 11.69% 11.99% 11.66% 成都银行 0.76% 0.98% 1.00% 1.06% 1.00% 12.22% 16.65% 16.53% 16.60% 15.53% 长沙银行 0.97% 0.93% 0.92% 0.93% 1.02% 17.03% 17.95% 16.40% 14.29% 14.65% 青岛银行 0.90% 0.65% 0.65% 0.68% 0.60% 12.21% 8.70% 7.61% 8.06% 7.42% 郑州银行 1.28% 1.08%

28、0.69% 0.70% 0.87% 20.38% 15.67% 8.70% 8.67% 11.11% 西安银行 0.94% 0.93% 0.99% 1.03% 1.10% 13.25% 12.49% 12.54% 12.26% 12.79% 苏州银行 0.81% 0.79% 0.78% 0.80% 0.91% 9.79% 9.95% 9.87% 9.74% 11.32% 上市城商行上市城商行 0.88% 0.84% 0.85% 0.88% 0.96% 14.20% 13.01% 12.20% 12.24% 13.15% 上市银行 1.00% 0.96% 0.95% 0.94% 1.03% 14

29、.22% 13.30% 12.58% 11.90% 12.66% 来源：公司公告、中泰证券研究所 盈利能力的杜邦拆分：盈利能力的杜邦拆分：2017 年来公司营收端逐步回暖，支撑年来公司营收端逐步回暖，支撑 ROA 逐步逐步 增强。增强。1、考虑公司 2019 年开始切换 I9，对净利息收入和净非息收入产 生扰动，因此将收入端两分项结合分析。营收端对于整体 ROA 的贡献 2017 年是低点，2018 年后是逐步攀升的。从 2018 年前看，净利息收 入贡献逐步降低，预计主要是债券投资中高收益资产占比压降的影响， 而2019年来净利息收入贡献逐步增强， 预计主要是结构优化带来的。 2、 从支出端

30、看，2017 年以来，公司营业支出对 ROA 的贡献稳定，税收节 约效果对ROA的贡献提升。 此外公司2018年来持续加大拨备计提力度， 资产减值损失占资产的比重不断提升。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 8 - 新股研究报告新股研究报告 图表：厦门银行盈利能力的杜邦拆分图表：厦门银行盈利能力的杜邦拆分 2016 2017 2018 2019 1H20 净利息收入净利息收入/平均资产平均资产 1.98% 2.10% 1.87% 1.41% 1.46% 利息收入/平均资产 5.00% 4.92% 4.65% 3.93% 3.80% 利息支出/平均资产 -3.

31、02% -2.82% -2.78% -2.52% -2.34% 净非息收入净非息收入/平均资产平均资产 0.09% -0.27% 0.01% 0.47% 0.66% 净手续费及佣金收入/平均资产 0.18% 0.15% 0.13% 0.14% 0.12% 净其他非息收入/平均资产 -0.09% -0.42% -0.12% 0.33% 0.54% 营业收入营业收入/平均资产平均资产 2.07% 1.83% 1.88% 1.88% 2.12% 营业支出/平均资产 -0.70% -0.55% -0.54% -0.57% -0.56% 税金和附加/平均资产 -0.10% -0.01% -0.02% -

32、0.02% -0.02% 业务管理费/平均资产 -0.59% -0.54% -0.52% -0.55% -0.54% 营业外收入/平均资产 0.01% 0.00% -0.01% 0.00% 0.00% 拨备前利润/平均资产 1.38% 1.28% 1.33% 1.31% 1.56% 资产减值损失/平均资产 -0.60% -0.51% -0.53% -0.59% -0.84% 税前利润/平均资产 0.78% 0.77% 0.80% 0.73% 0.72% 所得税/平均资产 -0.19% -0.16% -0.16% 0.00% 0.04% ROAA（税后利润/平均资产） 0.59% 0.61% 0

33、.64% 0.72% 0.76% 权益乘数（平均资产/平均所有者权益） 19.98 18.64 16.96 16.23 16.13 ROAE（税后利润/平均所有者权益） 11.82% 11.36% 10.79% 11.77% 12.18% 来源：公司公告、中泰证券研究所 和同业对比：低于同业的和同业对比：低于同业的 ROA 主要是营收端偏弱，成本端较同业是有主要是营收端偏弱，成本端较同业是有 优势的优势的。从 2019 年上市城商行 ROA 的杜邦拆分看，厦门银行营收端同 期较可比同业是偏弱的：1、净利息收入贡献 1.41%，仅高于江苏银行， 主要是利息支出端较江苏银行有优势。 单从利息收入端

34、看贡献高于宁波、 上海、青岛。2、净非息收入贡献 0.47%，仅高于西安银行。其中净手 续费收入贡献为上市城商行中最弱。但费用端较同业相对有优势，一定 程度上支撑了公司的 ROA 水平：公司税收节约能力在可比同业中最为 卓越，同时历史拨备计提力度较同业偏低。 图表：城商行盈利能力杜邦分析（图表：城商行盈利能力杜邦分析（2019年）年） 来源：公司公告、中泰证券研究所 20192019厦门银行厦门银行江苏银行江苏银行北京银行北京银行南京银行南京银行宁波银行宁波银行上海银行上海银行杭州银行杭州银行贵阳银行贵阳银行长沙银行长沙银行西安银行西安银行青岛银行青岛银行郑州银行郑州银行 净利息收入/平均资产

35、净利息收入/平均资产1. 41%1. 41%1. 28%1. 28%1. 87%1. 87%1. 65%1. 65%1. 61%1. 61%1. 42%1. 42%1. 61%1. 61%2. 27%2. 27%2. 18%2. 18%2. 15%2. 15%1. 84%1. 84%1. 86%1. 86% 利息收入3. 93%4. 08%4. 17%4. 27%3. 71%3. 69%3. 99%4. 76%4. 48%4. 42%3. 89%4. 46% 利息支出2. 52%2. 80%2. 30%2. 62%2. 10%2. 26%2. 38%2. 49%2. 31%2. 27%2. 0

36、5%2. 60% 净非息收入/平均资产净非息收入/平均资产0. 47%0. 47%0. 97%0. 97%0. 51%0. 51%0. 84%0. 84%1. 27%1. 27%0. 91%0. 91%0. 60%0. 60%0. 48%0. 48%0. 84%0. 84%0. 46%0. 46%0. 74%0. 74%0. 93%0. 93% 净手续费收入/平均资产0. 14%0. 30%0. 28%0. 31%0. 64%0. 31%0. 17%0. 18%0. 31%0. 22%0. 33%0. 33% 其他非息收入/平均资产0. 33%0. 67%0. 23%0. 53%0. 63%0

37、. 61%0. 42%0. 30%0. 53%0. 24%0. 42%0. 60% 营业收入/平均资产营业收入/平均资产1. 88%1. 88%2. 25%2. 25%2. 38%2. 38%2. 50%2. 50%2. 88%2. 88%2. 34%2. 34%2. 20%2. 20%2. 76%2. 76%3. 02%3. 02%2. 62%2. 62%2. 58%2. 58%2. 79%2. 79% 税金及附加/平均资产税金及附加/平均资产0. 02%0. 02%0. 03%0. 03%0. 02%0. 02%0. 03%0. 03%0. 02%0. 02%0. 02%0. 02%0.

38、02%0. 02%0. 03%0. 03%0. 02%0. 02%0. 03%0. 03%0. 03%0. 03%0. 02%0. 02% 管理费用/平均资产管理费用/平均资产0. 55%0. 55%0. 58%0. 58%0. 55%0. 55%0. 69%0. 69%0. 99%0. 99%0. 47%0. 47%0. 63%0. 63%0. 73%0. 73%0. 93%0. 93%0. 67%0. 67%0. 82%0. 82%0. 74%0. 74% 拨备前利润/平均资产1. 31%1. 65%1. 80%1. 78%1. 86%1. 85%1. 55%2. 01%2. 06%1.

39、92%1. 73%2. 03% 拨备/平均资产拨备/平均资产0. 59%0. 59%0. 86%0. 86%0. 85%0. 85%0. 63%0. 63%0. 61%0. 61%0. 80%0. 80%0. 80%0. 80%0. 81%0. 81%0. 92%0. 92%0. 70%0. 70%0. 97%0. 97%1. 20%1. 20% 税前利润/平均资产0. 73%0. 78%0. 95%1. 15%1. 25%1. 05%0. 75%1. 20%1. 14%1. 22%0. 79%0. 83% 所得税/平均资产0. 00%0. 03%0. 13%0. 18%0. 12%0. 10

40、%0. 07%0. 07%0. 21%0. 20%0. 13%0. 13% 净利润/平均资产（RO A）0. 72%0. 75%0. 81%0. 97%1. 13%0. 95%0. 68%1. 13%0. 93%1. 03%0. 68%0. 70% 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 9 - 新股研究报告新股研究报告 2.2 业绩增速：营收偏弱，费用端有优势业绩增速：营收偏弱，费用端有优势 营收和拨备前利润增速较同业偏弱，但归母净利润则高于同业且营收和拨备前利润增速较同业偏弱，但归母净利润则高于同业且 2019 年回升明显。年回升明显。1、公司营收增速在 20

41、17 年达到近四年低点 1.9%，公司 PPOP 增速在 2019 年达到近四年低点 6.4%， 归母净利润增速则保持较 高增速， 且 2019 年增速回升至 21%。 2、 同业横向来看， 2018 年以来， 公司营收增速与PPOP增速均低于上市城商行平均， 其中2019年营收、 PPOP 增速在所有上市城商行中均为最低，分别落后于上市城商行均值 约 11、15 个百分点。但公司归母净利润增速近四年表现优秀，保持大 于 15%的高增速，高于上市城商行平均。2019 年公司归母净利润增速 在所有上市城商行中排第三，高于上市城商行均值约 8 个百分点。 图表：上市城商行业绩增速图表：上市城商行业

42、绩增速 营收增速营收增速 PPOP 增速增速 归母净利润增速归母净利润增速 2016 2017 2018 2019 2016 2017 2018 2019 2016 2017 2018 2019 厦门银行厦门银行 12.6% 1.9% 13.6% 7.8% 23.6% 6.8% 14.8% 6.4% 16.0% 17.8% 15.9% 21.4% 北京银行 7.6% 6.1% 10.2% 13.8% 11.7% 7.1% 12.8% 16.6% 5.7% 5.2% 6.8% 7.2% 南京银行 16.6% -6.7% 10.2% 18.3% 21.4% -9.4% 11.4% 20.2% 18

43、.0% 17.0% 14.5% 12.5% 宁波银行 21.3% 7.0% 14.3% 21.2% 27.0% 8.7% 14.9% 21.3% 19.3% 19.5% 19.8% 22.6% 江苏银行 12.2% 7.6% 4.1% 27.6% 19.3% 11.3% 3.4% 33.9% 11.7% 11.9% 10.0% 11.9% 贵阳银行 32.0% 22.8% 1.4% 16.0% 43.8% 20.5% 3.2% 16.5% 13.4% 24.0% 13.4% 12.9% 杭州银行 10.6% 3.0% 20.8% 25.5% 20.5% 3.5% 23.9% 27.8% 8.6

44、% 13.2% 18.9% 22.0% 上海银行 3.7% -3.7% 32.5% 13.5% 8.4% -4.4% 39.7% 14.3% 10.0% 7.1% 17.7% 12.6% 成都银行 -3.3% 12.0% 20.1% 9.8% -4.5% 18.3% 24.1% 8.5% -8.5% 51.7% 18.9% 19.4% 长沙银行 20.4% 20.8% 15.0% 22.1% 28.1% 22.0% 14.3% 29.0% 16.8% 23.2% 13.9% 13.4% 青岛银行 20.3% -7.1% 32.2% 30.5% 29.3% -1.0% 29.6% 32.9% 1

45、5.2% -9.0% 6.5% 13.0% 郑州银行 25.7% 2.7% 9.8% 20.9% 34.3% -1.3% 6.2% 23.0% 19.2% 7.0% -28.5% 7.4% 西安银行 -4.2% 9.1% 21.2% 14.5% -2.6% 12.3% 24.7% 18.1% 1.1% 6.0% 10.8% 13.3% 苏州银行 1.0% -0.7% 11.7% 21.9% 0.7% -3.2% 13.5% 32.8% 7.4% 8.2% 6.3% 10.3% 上市城商行上市城商行 11.5% 4.2% 14.3% 18.6% 16.8% 4.7% 16.4% 20.9% 10

46、.8% 12.2% 11.4% 13.3% 上市银行 0.1% 3.1% 9.5% 9.3% 4.7% 4.5% 10.9% 10.4% 2.5% 5.5% 5.7% 6.9% 来源：公司公告、中泰证券研究所 净利息收入：净利息收入：2018 年来净利息收入增速较城商行平均偏弱，主要是规年来净利息收入增速较城商行平均偏弱，主要是规 模增速和息差较同业均偏弱模增速和息差较同业均偏弱。1、公司净利息收入 2018、2019 连续两年 负增， 2018 年预计主要是表内高收益非标资产压降带来的收益率下行叠 加规模增速放缓的影响， 2019 年则主要是 I9 的影响。1H20 净利息收入 同比增速有回升，同比 11.3%，但较同期上市城商行平均水平仍是偏弱 的。2、从规模和息差的拆分情况看，公司偏弱的净利息收入增速水平一 方面来自低于同业的规模增速，同时息差也明显低于同业平均。1H20 公司日均息差为 1.56%。为上市城商行中最低，低于上市城商行平均水 平 52bp。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 10 - 新股研究报告新股研究报告 图表：上市城商行净利息收入同比增速图表：上市城商行净利息收入同比增速 净利息收入同比增速净利息收入同比增速 2016 2017 20