1、 敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 信息技术信息技术 | 计算机应用计算机应用 强烈推荐强烈推荐-A（首次首次） 中科创达中科创达 300496.SZ 当前股价：85.0 元 2020年年09月月13日日 软件定义汽车，操作系统主宰软件软件定义汽车，操作系统主宰软件 基础数据基础数据 上证综指 3260 总股本（万股） 42317 已上市流通股（万股） 28947 总市值（亿元） 360 流通市值（亿元） 246 每股净资产（MRQ） 4.9 ROE（TTM） 15.8 资产负债率 40.1% 主要股东 赵鸿飞 主要股东持股比例 30.44% 股价表

2、现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -8 34 106 相对表现 -6 19 88 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 软件定义汽车时代，车载操作系统是最佳投资赛道。公司在车联网领域先发优势 明显，目前采用公司产品的企业超过 100 家。定增落地，智能网联汽车业务接棒 成为公司新的增长引擎。首次覆盖，给予 “强烈推荐-A”投资评级。 软件定义汽车时代来临，车载操作系统是最好的投资赛道软件定义汽车时代来临，车载操作系统是最好的投资赛道之一之一。我们认为决 定未来汽车的是以 AI 为核心的软件技术，而不再是汽车的硬件水平，软件定 义汽车时代下汽车将向电动化、智能化、网联化变革

3、。我们认为，相比于电 动化因中游制造业的价格战，电动化估值无法持续维持在高位，智能化及网 联化却有望享受量价齐升的逻辑，是更好的投资赛道。其中，相较于自动驾 驶的不确定性，主机厂更愿意将重心放在智能座舱领域。操作系统是智能座 舱的基础，在主机厂纷纷投入差异化应用开发的同时产生了大量操作系统委 外开发需求，因此我们判断车载操作系统是目前最好的投资赛道之一。 智能网联汽车业务接棒移动终端成为新的增长引擎。智能网联汽车业务接棒移动终端成为新的增长引擎。公司是国内率先投入智 能网联汽车业务研发的企业之一，在过去几年通过并购不断巩固自身在车载 软件的竞争优势，并形成了以芯片平台、操作程序、车载应用一体化

4、的开发 链条，全球采用公司产品和解决方案的企业超过 100 家。我们认为创达先发 优势明显，目前公司在智能座舱操作系统领域处于绝对领先，产品已形成良 好的口碑和稳定的客户群体，智能网联汽车业务已成为公司新一代核心业务。 今年 8 月，公司非公开发行落地，共募集资金总额约 17 亿元，拟投入智能网 联汽车操作系统研发等项目。我们认为本次定增加加强公司在车联网的业务 布局，新一代车载操作系统平台有望加速推出。 5G 时代时代智能移动终端及物联网业务有望爆发。智能移动终端及物联网业务有望爆发。我们认为随着 5G 基础设施逐 渐完善，智能终端更新换代需求释放将为创达智能移动终端业务带来新的机 遇。此外

5、，5G 带动物联网行业快速增长，公司在智能物联网领域布局多年， 形成了“核心板+操作系统+核心算法”一体化的 SoM 产品，有望快速放量。 首次覆盖，给予首次覆盖，给予“强烈强烈推荐推荐-A”投资评级投资评级。预计公司 20-22 年净利润为 3.88/4.65/6.78 亿元，对应 PE93/77/53 倍，给予“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示：主机厂自研操作系统、行业竞争加剧风险提示：主机厂自研操作系统、行业竞争加剧。 刘玉萍刘玉萍 S02 周翔宇周翔宇 S01 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2018 2019 2020E

6、2021E 2022E 主营收入(百万元) 1465 1827 2521 3580 5083 同比增长 26% 25% 38% 42% 42% 营业利润(百万元) 169 246 402 481 701 同比增长 40% 45% 63% 20% 46% 净利润(百万元) 164 238 388 465 678 同比增长 37% 45% 63% 20% 46% 每股收益(元) 0.41 0.59 0.92 1.10 1.60 PE 208.5 144.0 92.8 77.4 53.1 PB 22.9 17.9 9.1 8.3 7.4 资料来源：公司数据、招商证券 -50 0 50 100 150

7、 200 Sep/19Jan/20Apr/20Aug/20 (%)中科创达沪深300 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、手机一、手机汽车汽车IoT，操作系统巨擘的生态圈，操作系统巨擘的生态圈 . 4 1、手机业务：智能软件业务稳步增长 . 6 2、汽车业务：快速增长 . 11 3、物联网：拥抱万亿市场 . 14 二、软件定义汽车新时代已经来临二、软件定义汽车新时代已经来临 . 15 1、相比电动化，我们为什么更看好智能化 . 16 2、智能座舱是汽车智能化发展的重点 . 18 3、操作系统平台是最佳投资方向 . 20 三、定增落地，聚焦智能网联汽车三、定增落

8、地，聚焦智能网联汽车 . 23 四、盈利预测与估值四、盈利预测与估值 . 25 图表目录 图 1 中科创达下游客户主要覆盖领域. 4 图 2 2016-2020H1 公司三块业务营收规模（亿元） . 5 图 3 2020H1 公司三块业务占比. 5 图 4 公司全球化布局 . 6 图 5 移动智能终端产业链 . 7 图 6 移动终端收入（亿元） . 8 图 7 智能终端及移动芯片收入占比 . 8 图 8 全球智能手机处理器（AP）市场份额 . 8 图 9 公司与高通联合实验室具体商业模式 . 9 图 10 全球智能手机市场份额 . 9 图 11 全球 5G 手机出货量预测及增速（亿台） . 1

9、0 图 12 2019 年全球 5G 基带芯片销售额占比 . 11 图 13 中科创达 E-COCKPIT 4.0 智能互联驾驶舱功能 . 12 图 14 中科创达汽车业务收入规模及增速（亿元） . 12 图 15 Kanzi 智能仪表盘 . 13 图 16 Kanzi 智能中控屏幕 . 13 图 17 公司从平台操作系统产品的开发链条 . 13 pOqPtMtPpRqMmQsPtRrPtM8OcMbRtRpPsQpPeRrRvMeRpOrN9PmNnNMYoMqRxNmNoP 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图 18 公司智能网联汽车业务架构 . 14 图 19 中科

10、创达物联网业务收入规模及增速（亿元） . 14 图 20 公司 TurboX 平台 . 15 图 21 2015-2020H1 特斯拉全球销量（辆）及增速 . 16 图 22 中国新能源车销量统计（万辆） . 17 图 23 锂电池价格变化（元/Wh） . 17 图 24 消费者对汽车需求的变化 . 19 图 25 消费电子产品场景转移 . 19 图 26 消费者对数字座舱类体验的支付意愿有所提高 . 20 图 27 全球智能座舱主要产品市场规模预测（亿美元） . 20 图 28 车载操作系统架构演变 . 21 图 29 QNX 核心产品 . 22 图 30 主机厂开发操作系统流程 . 23

11、图 31：中科创达历史 PE Band . 27 图 32：中科创达历史 PB Band . 27 表 1：中科创达主要解决方案 . 4 表 2：公司上市后重大并购 . 5 表 3：中科创达合作伙伴 . 6 表 4：中科创达操作系统开发服务内容 . 7 表 5：市场在售 5G 手机 . 10 表 6：车企智能化布局及投入 . 15 表 7：汽车智能化的主要方向 . 17 表 8：自动驾驶 v.s.智能座舱 . 18 表 9：Linux 操作系统的优缺点 . 22 表 10：常见车载操作系统 . 23 表 11：公司非公开发行股票拟投入项目 . 24 表 12：公司 2020-2022 营业收入

12、拆分（亿元） . 25 表 13：相关上市公司估值对比 . 26 附：财务预测表 . 28 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 一、手机一、手机汽车汽车IoT，操作系统巨擘的生态圈，操作系统巨擘的生态圈 公司是全球领先的智能操作系统和技术提供商。公司是全球领先的智能操作系统和技术提供商。自 2008 年成立以来，公司致力于提供 卓越的智能终端操作系统平台技术及解决方案，助力并加速智能手机、智能物联网、智 能汽车等领域的产品化与技术创新。围绕操作系统核心技术，公司面向智能手机、智能 网联汽车、智能物联网推出了一系列完整的解决方案。 图图 1 中科创达下游客户主要覆盖领域中科创

13、达下游客户主要覆盖领域 资料来源：公司官网、招商证券 表表 1：中科创达主要解决方案：中科创达主要解决方案 序号序号 应用领域应用领域 解决方案解决方案 1 移动智能终端 适用于智能手机、无人机、机器人、智能相机、VR/AR 等移动智能终端的定制化专属智能 操作系统解决方案 2 物联网 面向智能物联网行业推出开放平台ThunderSoft TurboX智能大脑平台,旨在助力并 加速物联网终端原型到产品化。该平台提供包括核心计算模块、操作系统、算法和 SDK 的一体化解决方案，同时包含开发板及社区服务 3 车载软件 面向全球汽车厂商和 Tier1 可以提供以智能车载信息娱乐系统为基础，并以高级辅

14、助驾驶 系统、全数字液晶仪表、汽车总线、车载通信系统相融合的完整的智能驾驶舱解决方案以 及 Kanzi 3D 开发引擎、Kanzi Connect和自动化测试等工具产品 4 边缘计算 面向边缘计算场景推出边云协同的物联网开发框架平台TurboX Edge Platform，采用 层级化、模块化的设计理念以及容器化的部署方式，包含基础层、中间件层和应用层，并 且层级之间、模块之间通过标准定义的接口进行互联互通 5 人工智能 自主研发物体识别、缺陷检测、场景检测及宠物识别等诸多 AI 应用，并向开发者和制造 商推出最前沿的 AI 开发套件 资料来源：公司官网、招商证券 深耕智能手机多年， 成功将业

15、务延伸至汽车及物联网领域。深耕智能手机多年， 成功将业务延伸至汽车及物联网领域。 公司一直以操作系统开发作 为核心技术，在智能手机上取得成功后，公司将底层技术迁移至汽车及物联网领域，并 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 通过一系列并购补强了自身在车载软件领域的竞争力。截至 2020 年 6 月底，公司三块 业务均保持健康增长。 表表 2：公司上市后重大并购：公司上市后重大并购 序号序号 并购标的并购标的 并购日期并购日期 业务业务 1 爱普新思、慧驰科技 2016 年 4 月 汽车前装市场信息娱乐系统研发 2 Rightware Oy 2017 年 1 月 全数字化仪表盘

16、软件开发和服务 3 MM Solutions AD 2017 年 12 月 移动和工业图形图像技术 资料来源：公司公告、招商证券 传统智能软件业务保持稳定增长，汽车及物联网业务占比快速提升。传统智能软件业务保持稳定增长，汽车及物联网业务占比快速提升。2019 年，公司汽 车业务在公司收入中的占比由 2016 年的 5.45%进一步提高至 2019 年的 26.33%， 2016 年至 2019 年复合增长率高达 118.27%。此外，公司在机器人、可穿戴、AR/VR 等 IoT 领域进行产业布局，2019 年公司物联网业务也取得较大突破。 图图 2 2016-2020H1 公司三块业务营收规模

17、（亿元）公司三块业务营收规模（亿元） 图 图 3 2020H1 公司三块业务占比公司三块业务占比 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 全球化业务布局，客户涵盖全球化领军企业。全球化业务布局，客户涵盖全球化领军企业。公司总部位于北京，子公司及研发中心遍 布全球 30 个地区，可以为全球客户提供便捷、高效的技术服务和本地支持。公司客户 中包括全球 Android 智能手机品牌头部企业三星、华为等，领先的芯片企业高通、三星 等，全球头部车企包括大众、戴姆勒、宝马等，智慧机器人 iRobot 等。 6.58 7.45 8.49 9.67 5.59 0.46 1.52 2.79

18、4.81 2.9 1.28 2.63 3.36 3.79 1.97 0 2 4 6 8 10 12 200192020H1 智能软件汽车业务IoT业务 53% 28% 19% 智能软件汽车业务IoT业务 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 图图 4 公司全球化布局公司全球化布局 资料来源：公司官网、招商证券 表表 3：中科创达合作伙伴：中科创达合作伙伴 业务业务 合作伙伴合作伙伴 芯片厂商 海思、展讯、Qualcomm、Samsung、Renesas、Texas Instruments 智能手机 华为、Samsung、Sony、Sharp 智能物联网

19、优必选、iRobot、Hover Camera、ANTVR 智能汽车 大众、戴姆勒、宝马、NXP、APPSYS、ALLGo 运营商 中国移动、中国电信、中国联通、AT&T、Orange、Verizon 软件与互联网 腾讯、百度、阿里巴巴 资料来源：公司公开资料整理、招商证券 1、手机业务：智能软件业务稳步增长 全球领先的移动智能终端解决方案。全球领先的移动智能终端解决方案。公司移动智能终端业务包括智能手机、平板电脑等 的软硬件整体解决方案。软件研发完全覆盖内核驱动程序集成、框架优化、运营商认证 实现、安全增强、新设计的用户界面、上层应用定制化、等重要环节。客户市场区域从 北美到东亚（中国、日本

20、、韩国）以及欧洲；芯片平台包括高通、展讯、三星等；软件 平台包括 Android、Windows、Linux、Tizen 等。 移动智能操作系统在产业链中至关重要。移动智能操作系统在产业链中至关重要。 移动智能终端产业链中的参与者包括芯片厂商、 移动智能终端厂商、应用软件厂商等均需要进行操作系统层面的开发、调优、驱动等工 作，以使自身的产品能够迅速推向市场或提升用户体验，因此操作系统开发是移动智能 终端和移动互联网产业中的核心技术，在产业链中具有重要价值。公司主要面向移动芯 片厂商、移动智能终端厂商、应用软件和互联网厂商及元器件厂商提供操作系统开发和 技术服务，收入类型体现为软件开发收入和技术

21、服务收入。 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 图图 5 移动智能终端产业链移动智能终端产业链 资料来源：招股说明书、招商证券 中科创达如何赋能移动智能终端：中科创达如何赋能移动智能终端： 2019 年上半年我国移动通信智能终端共上市 711 款， 随着产品功能逐渐强大、新型交互技术和新硬件的引入、5G 高速数据网络的放开，智 能终端的技术迭代将进一步加快，必须依赖操作系统给予支持。在巨大的市场竞争压力 和硬件标准化、 同质化的背景下， 终端厂商更希望通过软件实现产品的差异化竞争优势， 而基于 Android 等移动操作系统开发需要投入大量的人力和资金进行软硬件适配、 二次

22、 开发、定制和调试，终端厂商通常外包给中科创达等第三方企业去完成。 中科创达如何赋能移动芯片厂商：中科创达如何赋能移动芯片厂商：移动芯片厂商，如高通、MTK、展讯科技、Intel 等， 都在开发和推广期 Turnkey-Solution，即硬件/软件/服务一体化设计，为产业链提供更 成熟和更有竞争力的终端解决方案。为了更快完成 Turnkey-Solution 的研发，并建立覆 盖全球移动智能终端研发和生产制造中心的支持网络， 移动芯片厂商对操作系统二次开 发和技术支持的需求不断增加，为中科创达等第三方操作系统开发商提供了发展良机。 表表 4：中科创达操作系统开发服务内容：中科创达操作系统开发

23、服务内容 产品名称产品名称 主要内容或用途主要内容或用途 服务客户服务客户 应用领域应用领域 操作系统定制开发 根据客户的需求（功能、设计、标准 和硬件规格）进行操作系统的设计、 开发、定制、测试 移动智能终端厂商、移动芯片 厂商、元器件厂商、应用软件 和互联网厂商 Android、 Windows Phone、 Windows 8、HTML 5 系统 智能手机、 平板电 视、智能电视 操作系统升级 对客户的智能终端提供操作系统版 本升级开发、测试和问题修复 移动智能终端厂商、移动芯片 厂商 操作系统稳定性加强 解决通讯协议栈、操作系统内核、 Framework、应用等各层面中影响智 移动智能

24、终端厂商、移动芯片 厂商 资料来源：招股说明书、招商证券 头部集中助力创达智能移动终端业务稳定增长。头部集中助力创达智能移动终端业务稳定增长。根据公司 2020 年中报，公司智能手机 业务营收大部分来源于移动智能终端及移动芯片厂商，其中智能终端占比 55.14%，芯 片厂商占比 36.96%。公司客户主要以行业中头部客户为主，我们认为过去几年手机及 移动芯片不断向头部企业集中是公司手机业务稳定增长的原因之一。 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 图图 6 移动终端收入（亿元）移动终端收入（亿元） 图 图 7 智能终端及移动芯片收入占比智能终端及移动芯片收入占比 资料来源：W

25、ind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 高通依然维持产业链强势。高通依然维持产业链强势。根据 Counterpoint Research 的最新季度手机报告，高通仍 然保持智能手机应用处理器（AP）头把交椅，2019 年占据三分之一的市场份额，华为 海思与三星电子的市场份额同样有不同程度提升。 图图 8 全球智能手机处理器（全球智能手机处理器（AP）市场份额）市场份额 资料来源：Counterpoint Research、招商证券 深度绑定高通。深度绑定高通。自中科创达公司建立起，就与移动终端产业链顶端的芯片公司高通形成 了战略合作，包括 QRD（Qualcomm Reference

26、Design）手机的联合开发，建立联合 实验室，对中国移动终端厂商进行深入支持，对 IHV 元器件进行联合认证等。 6.58 7.45 8.49 9.67 5.59 0 2 4 6 8 10 12 200192020H1 42.74% 55.14% 35.48% 36.96% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 20192020H1 智能终端移动芯片 41.00% 42.00% 35.00% 33.40% 18.00% 14.00% 25.70% 24.60% 8.00% 11.00% 11.80% 14.10%

27、 21.00% 20.00% 13.60% 13.10% 6.00% 8.00% 9.20% 11.70% 6.00% 5.00% 4.70% 3.10% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 2016Q32017Q320182019 高通联发科三星苹果华为海思其他 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 图图 9 公司与高通联合实验室具体商业模式公司与高通联合实验室具体商业模式 资料来源：招股说明书、招商证券 OV 米华市场份额不断能提升。米华市场份额不断能提升。公司智能手机核心客户 OV 米华及三星市场份额逐步提 升，其中华为市场份额不

28、断扩大，在 2019 年超越苹果成为全球第二大畅销智能手机制 造商，小米和 Oppo 名列前五名制造商之列。 图图 10 全球智能手机市场份额全球智能手机市场份额 资料来源：Counterpoint Research、招商证券 5 5G G 逐渐落地，逐渐落地，5 5G G 手机将迎来换机潮。手机将迎来换机潮。根据 strategy analytics 作出的数据预测，到 2025 年，全球 5G 手机出货量将由 2019 年的 200 万台增长到 15 亿台。复合年均增长率 将会达到 201.42%。 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 图图 11 全球全球 5G 手机

29、出货量预测及增速（亿台）手机出货量预测及增速（亿台） 资料来源：strategy analytics、招商证券 安卓提前布局，占尽先发优势。安卓提前布局，占尽先发优势。5G 技术所带来的万物互联，对于移动设备的功能和环 境都提出了新的要求，而手机的创新也离不开操作系统的创新。面对新的挑战和机遇， 安卓提前布局手机 5G 操作系统，安卓阵营的主流手机：三星，华为，小米，OPPO，Vivo 先后推出了支持 5G 信号的手机机型；而 iOS 系统却迟迟没有推出支持 5G 信号的手机。 表表 5：市场在售：市场在售 5G 手机手机 系统系统 手机手机 安卓系统 三星：Galaxy S20，Note 1

30、0； 华为：P 40，Mate 30，荣耀 30，荣耀 V30，荣耀 X10； 小米：小米 10，Redmi 10X，Redmi K30； OPPO：Reno 4，Find X； vivo：Nex 3，X50，S6，Y70S； ios 系统 暂无在售的 5G 手机型号，iPhone 12 预计下半年发布； 资料来源：公开资料整理、招商证券 5G 手机将为创达传统业务带来新增量。手机将为创达传统业务带来新增量。我们认为随着 5G 基础设施逐渐完善，智能终 端更新换代需求释放将为创达智能移动终端业务带来新的机遇。 公司核心合作伙伴高通 及海思依然在 5G 基带芯片中有较大占比，作为 5G 手机的核

31、心部件，我们判断高通及 华为在基带芯片的优势将顺延至 AP 芯片，创达有望与下游核心客户共同成长。 0.02 0.11 0.77 1.83 4.16 8.55 15 450% 600% 138% 127% 106% 75% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 20022202320242025 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 11 图图 12 2019 年全球年全球 5G 基带芯片销售额占比基带芯片销售额占比 资料来源：strategy analytics、招商证券 2

32、、汽车业务：快速增长 车载软件开发已成为公司新一代核心业务。车载软件开发已成为公司新一代核心业务。公司基于积累多年的操作系统优化技术、优 秀的 3D 引擎、机器视觉、以及语音和音频技术，为汽车提供从操作系统开发、核心技 术授权到应用定制的包括汽车娱乐系统、智能仪表盘、集成驾驶舱、ADAS 和音频产品 在内的整体智能驾驶舱软件解决方案和服务， 为驾乘者提供丰富、 先进的智能驾驶体验。 目前全球采用中科创达智能驾驶舱产品和解决方案的公司超过 100 家， 其中主机厂超过 40 家，主机厂与 Tier1 数量在行业中遥遥领先。 41% 16% 14% 29% 高通海思英特尔其他 公司研究公司研究 敬

33、请阅读末页的重要说明 Page 12 图图 13 中科创达中科创达 E-COCKPIT 4.0 智能互联驾驶舱功能智能互联驾驶舱功能 资料来源：公司官网、招商证券 行业先发优势明显，营收规模快速增长。行业先发优势明显，营收规模快速增长。公司自 2013 年就投入智能网联汽车业务，领 先于产业发展的战略部署使公司在智能网联汽车领域中有较强先发优势， 并利用专属于 平台化的操作系统技术，逐渐在行业里沉淀下自有的软件产品、软件平台产品以及软件 IP。中科创达与全球主流的 Tier1、车厂建立了广泛的业务联系，产品和方案已经应用 在千万辆级别的汽车上。同时它还与智能汽车生态系统如百度、腾讯、QNX、高

34、通、 TI 等建立了紧密合作关系。汽车供应商切入主机厂需要 3-4 年的周期，目前公司产品 已经进入全球大部分车企供应链，我们认为公司目前先发及卡位优势明显。过去几年， 公司汽车板块业务营收快速增长。 图图 14 中科创达汽车业务收入规模及增速（亿元）中科创达汽车业务收入规模及增速（亿元） 资料来源：Wind、招商证券 KANZI 市占率遥遥领先。市占率遥遥领先。16 年公司收购 Rightware，旗下 KANZI 引擎已经为数千万台 汽车的的智能液晶仪表以及信息娱乐系统带来卓越的用户体验。目前，全球 KANZI 引 0.46 1.52 2.79 4.81 2.9 230% 84% 72% 65% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 1 2 3 4 5 6 200192020H1 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 13 擎赋能的汽车超过 50%， 包括奥迪、 沃尔沃、 捷豹、 陆虎等厂商均采用 KANZI 的产品。 ； 国内有 70-80%的客户在选择 KANZI 去设计 UI。 图图 1