1、详剖山西省固废市场，整体较弱竞争格 局较分散 证券研究报告/行业研究 华西证券研究所环保行业首席分析师 晏溶 执业证号：S04 研究助理 周志璐 2020年9月11日 仅供机构投资者使用证券研究报告 请仔细阅读本报告尾部的重要法律声明 山西省概况 起底山西省垃圾焚烧现状 山西省环卫市场化概况 山西省受益公司 CONTENTS 目 录 01 02 03 04 风险提示05 qRoRqPmQpRmQsOqNoMoQrObRdNbRoMqQsQmMkPpPvMeRmNtP8OqRmMvPrRoNvPpMqQ 山西省概况 截至2019年末，山西省常住人口3729万人，位于全国第十

2、八。城镇常住人口为2221万人，城镇化率为59.55%，位于全国第十五位， 处于中游水平。截至2020年4月，山西省共有26个市辖区，11个县级市，80个县，26个市辖区，共117个县级行政区划，区县规模偏 小，常住人口在40万以下的区县个数占比超七成。山西省垃圾焚烧处理量增速快于垃圾清运增速，导致近年来垃圾焚烧占无害化处理 量比例微降。因此山西省垃圾焚烧占无害化处理量比例能否提高的关键，在于山西省的垃圾清运率可否相应提高，从而提升山西省垃 圾焚烧产能利用率，使垃圾焚烧项目社会资本方的盈利性得到可靠保障。 起底山西省垃圾焚烧现状 截至2020年7月底，山西省已投产运营的垃圾焚烧发电项目共计12

3、个，合计产能12600吨/日。其中，3个炉排炉工艺项目合计产能为 5800吨/日，占所有垃圾焚烧产能的46%；9个流化床工艺项目合计产能为6800吨/日，占所有垃圾焚烧产能的54%。截至2020年7月 底，山西省共有17个垃圾焚烧项目在建设过程中，合计投资67亿元，建成后新增产能12050吨/日，平均单吨建设投资额为55万元。 待9个产能合计为5500吨/日的规划垃圾焚烧项目在2023-2025年期间投产后，截至十四五末，山西省垃圾焚烧项目将达38个，合计 产能为29650吨/日。山西省垃圾焚烧设施建设较为落后，垃圾焚烧产能扩张正快速推进。若要保证山西省投资金额高达67亿的在建垃 圾焚烧项目投

4、产后，产能利用率能够维持在合理水平、社会资本方能够获得可观盈利，山西省垃圾清运短板亟需补齐，以为强化垃圾 焚烧弱项提供有效支撑。 山西省环卫市场化概况 我们收集到山西省于2017年初至今中标的环卫订单共182份，总计年化合同金额14.36亿元，县域环卫项目数量占比和年化金额占比 分别为64%和54%。目前，山西省全省有77个区县已开始实施环卫市场化改革，占全省区县个数的66%；有59个区县已开始实施环卫 摘要/Abstract 山西省环卫市场化概况 整体打包市场化改革，占全省区县个数的50%；仅20个区县已开始实施城乡环卫一体化改革，占全省区县个数的17%。山西省环卫市 场化率远低于50%。但

5、山西省小型和短期环卫订单居多，全省环卫市场化率远低于50%。 山西省受益公司 山西省市区的环卫市场化改革、环卫整体打包市场化改革和城乡环卫一体化改革的实施进度均快于县域。山西省县域环卫市场化率的 提升空间更大，未来县域市场将是山西省实施环卫市场化改革的主要发力点。随着山西省“十三五”脱贫攻坚规划和山西省改 善城市人居环境攻坚行动方案(20192022年)的持续推进，未来几年山西省县域环卫项目数量和金额还将稳步提升，全省环卫市场 化改革将不断深化，山西省生活垃圾清运体系建设有望逐步完善。 目前山西省垃圾焚烧建成及在建产能前三的公司包括【山西国际】、【上海环境】、【康恒环境】，在省内垃圾焚烧产能占

6、比分别为 14.60%、12.17%和12.17%，对应产能分别为3600吨/天、3000吨/天和3000吨/天。山西省环卫服务市场竞争格局极其分散，年化 合同额占前三的公司包括【中环洁】、【北控城市资源】、【美欣达】，占比分别为8.23%、7.73%、6.97%，年化合同额分别为 1.18、1.11和1亿元。由于山西省垃圾焚烧及环卫市场规模均不及其余人口大省，所以单个企业在山西省无论是垃圾焚烧或者环卫清扫 保洁，并不能获得累计金额特别多的项目，市场竞争格局偏分散，山西省市场不足以培育出一家上规模的焚烧或者环卫企业。 风险提示 1）山西省垃圾焚烧项目投产进度和产能利用率不及预期； 2）山西省环

7、卫市场化改革和垃圾清运体系建设进程不及预期； 3）垃圾焚烧项目电价补贴退坡。 摘要/Abstract CHAPTER 01 山西省概况 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 上海 北京 天津 广东 江苏 浙江 辽宁 重庆 福建 内蒙古 山东 湖北 黑龙江 全国 宁夏 山西 陕西 海南 吉林 河北 江西 湖南 安徽 青海 四川 河南 新疆 广西 贵州 云南 甘肃 西藏 山西省概况 数据来源：山西省统计年鉴、华西证券研究所 图1：2010-2019年山西省常住人口城镇化率情况 1.1. 常住人口规模居全国中下游，城镇化率处于全国中游水平 截至201

8、9年末，山西省常住人口3729万人，位于全国第十八位，处于中下游水平。城镇常住人口为2221万人，城镇化率 为59.55% ，比上年末提高1.14个百分点，比2019年全国平均城镇化率低1.05个百分点，位于全国第十五，处于中游水平。 图2：2019年31省市常住人口城镇化率情况 数据来源：统计年鉴、华西证券研究所 44.00% 48.00% 52.00% 56.00% 60.00% 64.00% 0 500 1000 1500 2000 2500 20001720182019 城镇人口（万人）乡村人口（万人）城镇化率（%） 山西省概况 1.2. 山

9、西省GDP增速略低于全国平均值，有3市人均GDP不及全国平均线一半 2019年，我国国内生产总值990865亿元，比上年增长6.1%；人均GDP为70892元，比上年增长5.7%。 2019年山西省生产总值为17026.68亿元，按可比价格计算，比上年增长6.2%，比全国GDP增速低0.1个百分点。其中， 全省GDP排名第一的为省会太原市，2019年实现GDP总量4028.51亿元，比上年增长6.6%；其次是长治市，2019年实现 GDP总量1652.1亿元，比上年增长6%。全省仅阳泉市2019年GDP总量不足1000亿元，为718.9亿元，比上年增长5%。 从山西省各市人均GDP来看，只有省

10、会太原市超过了全国平均水平，2019年人均GDP为9.03万元；其余的地级市人均 GDP都未能达到全国平均水平，其中临汾、忻州和运城三市人均GDP不足全国平均值的一半，分别为3.22万元、3.16万元 和2.91万元。 图3：2019年31省市GDP增速情况 数据来源：统计年鉴、华西证券研究所数据来源：统计年鉴、华西证券研究所 图4：2019年山西省各市GDP及人均GDP（右轴） 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 西藏 贵州 云南 江西 福建 湖南 四川 湖北 安徽 河南 浙江 河北 宁夏 重庆 青海 广东 山西 新疆 甘肃 江苏 北京 上海 陕西 广西 海南

11、 山东 辽宁 内蒙古 天津 黑龙江 吉林 0 2 4 6 8 10 0 1000 2000 3000 4000 5000 太原 大同 晋城 晋中 临汾 吕梁 朔州 忻州 阳泉 运城 长治 2019年GDP（亿元）2019年人均GDP（万元） 1.3. 有3个地级市城镇化率超过全国均值，全部地级市城镇化率均高于50%， 山西省总面积15.67万平方千米，占中国总面积的1.63%，省会太原，辖11个地级市。截至2020年4月，山西省共有26个 市辖区，11个县级市，80个县，26个市辖区，共117个县级行政区划；207个街道办事处，1396个乡镇，其中577个镇， 612个乡。 从山西省各市城镇化

12、率情况来看，全省所有地级市城镇化率均高于50%。城镇化率高于全国平均水平60.6%的地级市有4个， 为太原市、阳泉市、大同市和晋城市，城镇率分别达85.25%、69.47%、65.62%和60.79%。 山西省概况 数据来源：百度、华西证券研究所 图5：山西省行政区划图 数据来源：山西省统计年鉴、华西证券研究所 图6：2019年末山西省各市城镇化率 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 100 200 300 400 500 600 太原大同晋城晋中临汾吕梁朔州忻州阳泉运城长治 2019年末常住人口（万人）2019年城镇化率 山西省概况 1.4. 山西省区县规模偏小，常住人口在4

13、0万以下的区县个数占比超七成 山西省共117个县级行政区划，2018年常住人口均未超过100万人。山西省2018年常住人口在80万以上的区县有4个；人 口在60到80万之间、中等偏上的区县有8个；人口在40万到60万之间的中等人口区县有19个；人口在20万到40万之间、 中等偏小的区县有48个；人口在20万以下的较小区县有38个。区县人口规模偏小，单独规划建设垃圾焚烧项目困难，需要 几个区县联合建设垃圾焚烧项目。 图8：2019年末常住人口规模居全省前十的县（万人） 数据来源：山西省统计年鉴、华西证券研究所 图7：山西省各区县2018年末常住人口分布情况 数据来源：山西省统计年鉴、华西证券研究

14、所 0 20 40 60 80 100 120 2018年常住人口（万人） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0 10 20 30 40 50 60 区县（个）个数占比（右轴） 山西省概况 1.5. 山西省垃圾焚烧处理量增速快于垃圾清运，近年来垃圾焚烧占无害化处理量比例微降 山西省2018年生活垃圾清运量为478.9万吨，近8年复合增速为5.24%；生活垃圾无害化处理率为99.8%，近8年复合增速 为5.92%。 山西省2018年生活垃圾焚烧无害化处理量为122.6万吨，近8年复合增速为10.38%，是生活垃圾清运量增速的近两倍；垃 圾焚烧处理量占无害

15、化处理量的比例为25.64%，近8年复合增速达到了7.07%，主要是2012和2013年经历了大幅增长所致， 但2014-2018年呈震荡微降趋势。 图10：山西省近年生活垃圾焚烧无害化处理情况 数据来源：山西省统计年鉴、华西证券研究所 图9：山西省近年生活垃圾无害化处理情况 数据来源：山西省统计年鉴、华西证券研究所 0 20 40 60 80 100 120 0 100 200 300 400 500 600 2000172018 生活垃圾清运量(万吨)生活垃圾无害化处理率(%) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 20 40 60

16、80 100 120 140 160 2000172018 生活垃圾焚烧无害化处理量(万吨) 垃圾焚烧处理量占无害化处理比例(右轴) 1.6. 山西省垃圾焚烧占无害化处理量比例仅为国家要求的一半，垃圾清运率待提高 山西省2018年末常住人口为3718.34万人，假设平均每人每天产生的生活垃圾量为1Kg，山西省一年的生活垃圾产生量约为 1357.2万吨。而2018年山西省生活垃圾清运量为478.9万吨，仅为生活垃圾产生量的35%，垃圾清运率较低。 2016年12月底，国家发展改革委、住房城乡建设部联合印发“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划

17、， 要求到2020年底，设市城市生活垃圾焚烧处理能力占无害化处理总能力的50%以上。2018年山西省垃圾焚烧处理量占无害 化处理量比例仅为25.64%，仅为国家要求比例的一半。2018年山西省在运的生活垃圾焚烧发电项目仅有8个，合计产能为 6300吨/日，实际垃圾焚烧处理量为122.6万吨/年，产能利用率仅为53.32%。 为响应国家号召，山西省发改委结合山西省实际情况，于2019年7月发布山西省生活垃圾焚烧发电中长期专项规划 （2018-2030年），规划到2020年底，山西省生活垃圾焚烧处理能力占无害化处理总能力的63%，绝大多数地级市的垃 圾焚烧处理能力占比超过50%。 截至2018年，

18、山西省生活垃圾焚烧处理量占无害化处理量比例极低，一方面是山西省的垃圾焚烧产能规模较小，另一方面 是山西省垃圾焚烧产能利用率还有待提高，而产能利用率较低主要是垃圾清运量增长跟不上垃圾焚烧处理量增长所致。随着 山西省生活垃圾焚烧发电中长期规划的逐步推进，全省垃圾焚烧产能规模必然会快速扩张，因此山西省垃圾焚烧占无害化处 理量比例能否提高的关键，在于山西省的垃圾清运率能否相应提高，从而提升山西省垃圾焚烧产能利用率，使垃圾焚烧项目 社会资本方的盈利性得到可靠保障。 山西省概况 CHAPTER 02 起底山西省垃圾 焚烧现状 起底山西省垃圾焚烧现状 图11：2017年底山西省生活垃圾无害化处理产能按工艺分

19、 数据来源：山西省公共资源中心、华西证券研究所 2.1. 2017年山西省生活垃圾卫生填埋产能占比超八成，预计十四五末山西省垃圾焚烧发电产能占比约七成 截至2017年底，山西省已投运的生活垃圾焚烧发电项目共7个，合计产能为5200吨/日，均采用流化床工艺，占全省无害化处理 产能比例仅20%；而山西省在运行的生活垃圾填埋场共76个，合计产能为20965吨/日，占全省无害化处理产能的80%。 根据山西省垃圾焚烧中长期规划，预计2025年山西省生活垃圾填埋场产能将缩减6675吨/日至14290吨/日。假设山西省的在建 和规划项目均能在2025年之前投运，剔除十四五期间淘汰掉的流化床产能，截至2025

20、年底，山西省的生活垃圾焚烧发电项目 将达38个，合计产能为29650吨/日，占全省无害化处理产能的67%，生活垃圾焚烧发电将成为山西省十四五末垃圾无害化处理 的主要方式。 图12： 2025年底山西省生活垃圾无害化处理产能按工艺分 数据来源：山西省公共资源中心、华西证券研究所 流化床, 19.87% 卫生填埋, 80.13% 炉排炉, 48.59% 流化床, 18.89% 卫生填埋, 32.52% 2.2. 已投运的垃圾焚烧项目中流化床工艺居多，未来炉排炉将逐步成为山西省垃圾焚烧主流工艺 我国垃圾焚烧发电行业主要使用的工艺包括机械炉排炉工艺和循环流化床工艺。流化床工艺虽然具有初始投资较低、占地

21、面积 较小等优点，但其操作难度更大，运行成本更高，产生飞灰较多，满负荷运转期间更短，且需要辅助加煤燃烧，上网电量是否 来自于焚烧垃圾难以监管，烟气处理难度大。而炉排炉技术相对更加成熟，虽然设备初始投资较高，但运行成本低，且满负荷 运转时间较长，更具经济效益。因此，炉排炉工艺产能占比提升是我国垃圾焚烧发电行业的未来发展趋势之一。 现运营的山西省生活垃圾焚烧发电项目，多以流化床为主。但大部分城市垃圾未分类收集，热值偏低，且灰分大，含水率高， 垃圾成分复杂，不能满足流化床锅炉的入炉热值要求，实际运行中至少掺入20%的煤，且部分电厂的二噁英和一氧化碳排放较 高，业主单位面临的环保压力较大，日后工艺改造

22、为大概率事件。 根据国家建设部、国家环保总局、科技部于2000年发布城市生活垃圾处理及污染防治技术政策，提出垃圾焚烧宜采用以炉 排炉为基础的成熟技术，审慎采用其他炉型的焚烧炉。此外，国家住建部和国家发改委于2010年发布生活垃圾焚烧处理工程 项目建设标准（建标142-2010），对垃圾焚烧发电厂建设规模作出规定，提出在垃圾焚烧炉选型上应根据垃圾特性选择合适 的焚烧炉炉型，类（含类）以上焚烧厂（处理规模为150-600吨/日）宜优先选用炉排型焚烧炉，审慎采用其他形式的焚烧 炉。因此，将炉排炉作为垃圾焚烧的主要炉型，能够顺应国家对于垃圾焚烧的设备要求，并在焚烧源头控制污染物的产生。 起底山西省垃圾

23、焚烧现状 截至2020年7月底，山西省已投产运营的垃圾焚烧发电项目共计12 个，合计产能12600吨/日。其中，3个炉排炉工艺项目合计产能为 5800吨/日，占所有垃圾焚烧产能的46%；9个流化床工艺项目合计 产能为6800吨/日，占所有垃圾焚烧产能的54%。目前已投运的垃 圾焚烧发电产能中，流化床工艺产能占比更大。 汾阳市生活垃圾焚烧发电项目位于山西省吕梁市汾阳市阳城乡东路 家庄村东，于2014年7月2日正式投入运营。该项目配置了 2250t/d循环流化床生活垃圾焚烧炉，配套27.5MW直接空冷凝 汽式汽轮发电机组，日处理生活垃圾500吨，占地面积135亩，总 投资2.3亿元，建设单位为汾阳

24、中科渊昌再生能源有限公司。2020 年5月20日，汾阳市人民政府发布汾阳市生活垃圾焚烧发电改造项 目环境影响评价公众参与第一次信息公告，拟在现有厂区新建 1750t/d机械炉排生活垃圾焚烧炉及配套的烟气净化系统等，将 原有2250t/d循环流化床焚烧炉作为备用焚烧炉，并改造部分现 有公用辅助设施，项目改造完成后日处理生活垃圾750吨，我们预 计该改造项目于2022年可投产运营，届时原有500t/d循环流化床 产能将被淘汰。 起底山西省垃圾焚烧现状 图13：山西省已投产垃圾焚烧发电项目产能和数量按工艺分 数据来源：山西省公共资源中心、华西证券研究所 0 2 4 6 8 10 5000 5500

25、6000 6500 7000 炉排炉流化床 已投产项目产能（吨/日）已投产项目个数 2.2. 已投运的垃圾焚烧项目中流化床工艺居多，未来炉排炉将逐步成为山西省垃圾焚烧主流工艺 2.2. 已投运的垃圾焚烧项目中流化床工艺居多，未来炉排炉将逐步成为山西省垃圾焚烧主流工艺 山西省的在建垃圾焚烧项目中，炉排炉工艺项目产能占比超八成。假设山西省目前的在建垃圾焚烧项目均能在2022年底之前投 运，剔除2022年淘汰掉的汾阳市流化床产能，2022年底，山西省17个炉排炉工艺项目合计产能为15850吨/日，占所有垃圾焚 烧产能的66%；11个流化床工艺项目合计产能为8300吨/日，占所有垃圾焚烧产能的34%。

26、 山西省的规划垃圾焚烧项目全部采用炉排炉技术。假设山西省的规划项目均能在2025年底之前投运，2025年底，山西省26个 炉排炉工艺项目合计产能为21350吨/日，占所有垃圾焚烧产能的72%，占所有垃圾无害化处理产能的49%。山西省垃圾焚烧 主流工艺将由流化床逐步向炉排炉转变。 起底山西省垃圾焚烧现状 图14：2022年底山西省垃圾焚烧发电项目产能和数量按工艺分 数据来源：山西省公共资源中心、华西证券研究所 图15：2025年底山西省垃圾焚烧发电项目产能和数量按工艺分 数据来源：山西省公共资源中心、华西证券研究所 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 0 2000 4000 600

27、0 8000 10000 12000 14000 16000 18000 炉排炉流化床 已投产+在建项目产能（吨/日）已投产+在建项目个数 0 5 10 15 20 25 30 0 5000 10000 15000 20000 25000 炉排炉流化床 已投产+在建+规划项目产能（吨/日） 已投产+在建+规划项目个数 起底山西省垃圾焚烧现状 2.3. 2018年后山西省垃圾焚烧产能规模扩张加快，垃圾清运短板拖累垃圾焚烧产能利用率 从投产时间来看，2013-2018年山西省垃圾焚烧项目投产进度较为缓慢，2016、2017年无新增投产项目。在山西省垃圾焚烧中长 期规划的推动下，2018年以后山西省

28、垃圾焚烧产能规模扩张进程加快，2019年新增投产垃圾焚烧项目3个，合计产能4500吨/日。 假设在建垃圾焚烧项目能够按计划投产，预计2020年将新增投产垃圾焚烧项目7个，合计产能6300吨/日。 近年来山西省生活垃圾清运量增速一直低于垃圾焚烧处理量增速，且垃圾清运率处于低位，导致真正运往垃圾焚烧厂进行无害化处 理的垃圾量有限，省内垃圾焚烧产能利用率呈逐年下降趋势，山西省垃圾焚烧产能利用率已由2013年的106%降至2018年的53%。 图17：2011-2018年山西省已投产生活垃圾焚烧发电项目产能利用率 数据来源：Wind、山西省公共资源中心、华西证券研究所 图16：山西省生活垃圾焚烧发电项

29、目产能和个数按投产时间分 数据来源：山西省公共资源中心、华西证券研究所 0 1 2 3 4 5 6 7 8 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 2000192020E 当年投产垃圾焚烧产能（吨/日）当年投产垃圾焚烧项目个数 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 2001620172018 垃圾焚烧项目产能利用率 起底山西省垃圾焚烧现状 2.4. 山西省在建项目预计投产时间集中在2020-2022年，县域项目产能占比更大但平均规模更小 截至2020年7月底，山西省共有17个

30、垃圾焚烧项目在建设过程中，合计投资67亿元，建成后新增产能12050吨/日，平均单吨建设 投资额为55万元。 从中标时间来看，山西省在建垃圾焚烧项目中，于2020年中标的项目数量最多，为5个，合计产能为3500吨/日，占所有在建产能比 例为29%。在建项目的预计投产时间集中在2020-2022年，其中计划在2020年底前投产的在建项目有6个，合计产能为4500吨/日。 从在建垃圾焚烧项目服务范围来看，山西省在建垃圾焚烧项目中，有11个服务于县域，合计产能为6750吨/日，产能占比为56%， 单个项目平均规模为614吨/日；有6个服务于市区，合计产能为5300吨/日，产能占比为44%，平均单个项

31、目规模为883吨/日。 图19：山西省在建垃圾焚烧厂产能按行政区划分布情况 数据来源：山西省公共资源中心、华西证券研究所 图18：山西省在建垃圾焚烧厂按中标时间分布情况 数据来源：山西省公共资源中心、华西证券研究所 0 1 2 3 4 5 6 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 2015及以前 200192020 在建焚烧项目产能按中标时间分（吨/日） 在建焚烧项目数量按中标时间分（个，右轴） 0 2 4 6 8 10 12 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 市区县城 在建焚烧

32、项目产能按中标时间分（吨/日） 在建焚烧项目数量按中标时间分（个，右轴） 2.5. 为保障垃圾焚烧项目投资方获得可观盈利，加快垃圾清运体系建设是当下重中之重 假设在建垃圾焚烧项 目能按计划投产 假设在2022年底之前， 在建垃圾焚烧厂均能够 按计划投产，2023年垃 圾焚烧产能正常使用满 产，届时山西省垃圾焚 烧产能合计为24150吨/ 日，年处理产能为881 假设垃圾清运率不变 假设2023年山西省生活垃圾产生 量约为1385万吨，按照此前约 35%的垃圾清运率来算，2023年 垃圾清运量为485万吨。假设 2023年山西省清运垃圾40%送去 填埋、60%送于焚烧，届时全省 垃圾焚烧项目平均

33、产能利用率仅 为33%，这种情况下垃圾焚烧项 目业主单位必然面临亏损。 假设产能利用率提高至70% 如若要将垃圾焚烧年产能利 用率提高至70%，那么垃圾 清运率至少要提高至74%以 上，此时垃圾清运量为1066 万吨且保证60%送于焚烧， 才能满足垃圾焚烧70%的产 能利用率。 假设垃圾清运率达80% 此时垃圾清运量为1108万吨，即使垃圾焚烧产能 利用率达到了100%，垃圾清运量中仍有20%的垃 圾需送往填埋，比较符合十四五中期山西省情况， 垃圾填埋不可能在十四五中期完全退出山西省市场。 01 02 03 04 补齐垃圾清运短板是强化垃圾 焚烧弱项的关键 山西省垃圾焚烧设施建设较为落后， 垃

34、圾焚烧产能扩张正快速推进。若 要保证山西省投资金额高达67亿的 在建垃圾焚烧项目投产后，产能利 用率能够维持在合理水平、社会资 本方能够获得可观盈利，山西省垃 圾清运短板亟需补齐，以为强化垃 圾焚烧弱项提供有效支撑。 05 起底山西省垃圾焚烧现状 起底山西省垃圾焚烧现状 数据来源：山西省公共资源中心、华西证券研究所 图20：山西省各市已投产+在建垃圾焚烧项目情况 2.6. 目前山西省在运产能存在区域分布不均问题，省会城市太原的垃圾焚烧产能遥遥领先 截至2020年7月底，山西省已投产垃圾焚烧项目个数最多的为省会太原市，3个已投产项目合计产能为5800吨/日。但目前山 西省仍有晋城、临汾、运城3个

35、地级市无在运的垃圾焚烧设施，100%依靠卫生填埋来无害化处理垃圾，存在严重的垃圾焚烧 产能区域分布不均问题。 目前山西省在建垃圾焚烧项目个数最多的为晋中市和运城市，在建项目个数均为4个，合计产能分别为2900吨/日和2800吨/ 日。待在建项目全部建成投产后，全省垃圾焚烧项目产能最大的为太原市，4个垃圾焚烧项目合计产能为6300吨/日；垃圾焚 烧项目个数最多的为晋中市，6个垃圾焚烧项目合计产能为3900吨/日。 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 太原大同晋城晋中临汾吕梁朔州忻州阳泉运城长治 建成

36、焚烧设施产能（吨/日）在建焚烧设施产能（吨/日） 建成焚烧设施个数（右轴）在建焚烧设施个数（右轴） 2.7. 9个一期项目有望在2023-2025年期间投产，十四五末全省垃圾焚烧项目日处理规模将超3万吨 截至2020年7月底，山西省还有14座合计产能为8000吨/日的炉排炉工艺的垃圾焚烧项目在规划中（指2022年以后投产项 目）。其中，5个产能合计为2500吨/日的二期项目开建时间不确定性较高，假设2025年以后才能投产；另外9个产能合计 为5500吨/日的项目均为一期项目，且已确定社会资本方，十四五前期开建可能性大，有望在2025年前投产。 待9个产能合计为5500吨/日的规划垃圾焚烧项目在

37、2023-2025年期间投产后，截至十四五末，山西省垃圾焚烧项目将达 38个，合计产能为29650吨/日。 起底山西省垃圾焚烧现状 数据来源：山西省公共资源中心、华西证券研究所 图21：山西省2023-2025年待投产垃圾焚烧项目情况 0 0.5 1 1.5 2 2.5 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 太原大同晋城晋中临汾吕梁朔州忻州阳泉运城长治 规划焚烧设施产能（吨/日）规划焚烧设施个数（右轴） 起底山西省垃圾焚烧现状 2.8. 十四五中期全省仅3市不存在产能缺口，十四五末仍有2市垃圾焚烧占无害化处理量比例不足50% 假设居民所产生的垃圾都能被收运

38、且保证100%焚烧，根据山西省的已投产+在建垃圾焚烧项目产能情况、城市人口的理论生 活垃圾产生量情况来推算，截至2022年底，全省除太原市、晋中市和朔州市3个地级市以外，其他8个地级市均存在产能缺口， 其中临汾市、吕梁市和运城市的产能缺口最大。如果按照50%的垃圾焚烧无害化处理率来比较，那么还有临汾市、长治市、 吕梁市和忻州市4个地级市的焚烧占无害化处理的比例达不到要求。 假设山西省2023-2025年待投产垃圾焚烧项目均能按计划投运，截至十四五末，仍有8个地级市存在垃圾焚烧产能缺口，产能 缺口最大的为临汾市、运城市和长治市，仍达不到50%的垃圾焚烧无害化处理率的地级市为临汾市、长治市2个地级

39、市。 图22：山西省各市十四五中期产能缺口情况 数据来源：山西省公共资源中心、华西证券研究所 图23：山西省各市十四五末产能缺口情况 数据来源：山西省公共资源中心、华西证券研究所 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% -160 -140 -120 -100 -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 太原 大同 晋城 晋中 临汾 吕梁 朔州 忻州 阳泉 运城 长治 理论焚烧处理量-理论产生量理论焚烧处理量/理论产生量 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% -140 -120 -100 -80 -60 -4

40、0 -20 0 20 40 60 太原 大同 晋城 晋中 临汾 吕梁 朔州 忻州 阳泉 运城 长治 理论焚烧处理量-理论产生量理论焚烧处理量/理论产生量 起底山西省垃圾焚烧现状 2.9. 十四五末全省无垃圾焚烧项目的区县个数占比近三成，均为常住人口少于50万人的中小型县城 若山西省2023-2025年待投产垃圾焚烧项目均能按计划投运，根据各垃圾焚烧项目服务范围统计，截至十四五末，全省无生 活垃圾焚烧发电项目的区县为32个，占山西省县级行政区划总数的比例为27%。 上述32个区县均为2018年末常住人口数在50万人以下的中小型县域，若单独建设各自的垃圾焚烧项目则缺乏经济性，十四五 末仍100%依

41、靠卫生填埋来无害化处理垃圾。 图25：山西省十四五末无垃圾焚烧项目的各区县2018年末常住人口分布情况 数据来源：山西省统计年鉴、华西证券研究所 图24：山西省区县个数按十四五末有无生活垃圾焚烧发电项目分 数据来源：山西省公共资源中心、华西证券研究所 十四五末有垃 圾焚烧项目, 72.65% 十四五末无垃 圾焚烧项目, 27.35% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 2 4 6 8 10 12 区县（个）个数占比（右轴） 起底山西省垃圾焚烧现状 2.10. 十四五末有3市无垃圾焚烧项目的区县常住人口之和高于100万人，可规划跨区县焚烧项目来提高经济性 从上

42、述32个区县的所处地级市来看，十四五末对垃圾焚烧项目的建设需求最为旺盛的地级市为临汾市，届时还将有13个区县 无垃圾焚烧项目，该13个区县2018年末常住人口数之和为215.43万人。 除临汾市外，截至十四五末，无垃圾焚烧项目的区县常住人口之和高于100万人的地级市还有运城市和吕梁市，对应的常住人 口数之和分别为212万人和117万人。 可见，虽然十四五末无垃圾焚烧项目的各区县规模较小，但临汾、运城、吕梁3市无垃圾焚烧项目的区县人口总和较大。若十 四五以后规划新的垃圾焚烧项目，可以通过生活垃圾跨区县运输和焚烧的方式，保障项目建成后产能利用率处于合理水平， 提高垃圾焚烧项目建设的经济性，推进全省

43、垃圾焚烧体系的不断完善。 图26：山西省各地级市无垃圾焚烧项目的县域个数及占比 数据来源：山西省公共资源中心、华西证券研究所 图27：山西省各地级市无垃圾焚烧项目的区县2018年末常住人口及占比 数据来源：山西省统计年鉴、华西证券研究所 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 2 4 6 8 10 12 14 太原 大同 晋城 晋中 临汾 吕梁 朔州 忻州 阳泉 运城 长治 无垃圾焚烧项目的县域个数无垃圾焚烧项目的区县个数占比 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 50 100 150 200 250 太原大同晋城晋中临汾吕梁朔州忻州阳泉运城长治 无垃圾焚烧项目

44、的区县2018年常住人口之和（万人） 占该市2018年末常住人口总数比例（右轴） 起底山西省垃圾焚烧现状 2.11. 山西省垃圾焚烧发电竞争格局较为稳定，国资背景公司较具竞争优势 山西省垃圾焚烧项目社会资本方众多，竞争格局较为分散。从山西省建成及在建的垃圾焚烧项目所属社会资本方来看，若不考 虑2022年淘汰的流化床产能，当前产能占比5%以上的投资方为山西国际、上海环境、康恒环境、飞马国际、中科集团和绿色 动力，6家合计产能为15850吨/日，合计产能占比为63.27%；当前项目个数占比5%以上的投资方为山西国际、飞马国际、中 科集团、上海环境和绿色动力，5家合计项目个数为15个，合计项目个数占

45、比为51.72%。 在山西省垃圾焚烧发电市场上市占率较高的公司中，上海环境为上海市国资委下属上市公司，绿色动力为北京市国资委下属上 市公司，山西国际为山西省国资委下属公司，中科集团为中国科学院下属公司。飞马国际为民营上市公司，由于其在山西省的 垃圾焚烧项目布局较早，因此目前在省内市占率较高，但公司已于2019年5月6日被ST。 由上可见，山西省垃圾焚烧市场中，主流企业多为本省国企、其余地方国企以及上市公司，由于山西省人口规模不大，区县人 口规模小，垃圾焚烧总规模无法比拟人口大省，因此主流企业在山西中标的总产能业有限。 图29：山西省垃圾焚烧投资方项目个数占比（已建+待建） 数据来源：山西省公共

46、资源中心、华西证券研究所 图28：山西省垃圾焚烧投资方产能占比（已建+待建） 山西国际, 14.60% 上海环 境, 12.17% 康恒环 境, 12.17% 飞马国际, 11.36% 中科集团, 8.32% 绿色动力, 5.68% 中科生 态, 4.87% 首钢环 境, 4.06% 其他, 26.77% 山西国际, 13.79% 飞马国 际, 13.79% 中科集 团, 10.34% 上海环境, 6.90% 绿色动力, 6.90% 其他, 48.28% CHAPTER 03 山西省环卫市场化 概况 山西省环卫市场化概况 3.1. 山西省县域环卫项目数量和金额占比大，是全省环卫市场化改革的主要

47、推动力量 我们收集到山西省于2017年初至今中标的环卫订单共182份，总计年化合同金额14.36亿元，平均年化合同额为807万元，平均 年限为4.65年。其中，县域级订单97个，年化合同总额为9.22亿元，每个订单的平均年化合同额为950万元；市区级订单81个， 年化合同总额为5.14亿元，每个订单平均年化合同额为635万元。 山西省县域环卫项目数量占比和年化金额占比分别为64%和54%，平均年化金额是市区项目的1.5倍，是山西省环卫市场化改革 的主要推动力量。 图31：山西省环卫市场项目个数占比按行政层级划分 数据来源：山西省各市公共资源中心、华西证券研究所 图30：山西省环卫市场年化合同额

48、占比按行政层级划分 数据来源：山西省各市公共资源中心、华西证券研究所 市区, 35.80% 县域, 64.20% 市区, 45.51% 县域, 54.49% 山西省环卫市场化概况 3.2. 山西省年华合同额500万元以下的小额环卫订单数量占比近六成，但对市场规模贡献度仅为12% 我们将收集到的山西省环卫项目按年化合同额划分为六个等级，可以看出，山西省年化合同额为500万元以下的环卫订单数量占比 为58%，但其年化合同额占全省比例仅为12%；而山西省年化合同额为2000万元以上的环卫订单数量占比虽然仅为10%，但在全 省的年华合同额占比达到了50%。 数量占比约六成的小额环卫订单对全省环卫订单年

49、化合同总额的贡献度仅为约10%，而数量占比10%的大额环卫订单贡献了全省环 卫订单年化合同总额的一半。山西省小额环卫项目服务范围多为单个社区、街道或者乡镇，分布十分零散，不利于环卫作业规模效 应的形成，也难以推进全省环卫市场化的深入改革。 图33：山西省环卫市场项目个数占比按年化合同额划分 数据来源：山西省各市公共资源中心、华西证券研究所 图32：山西省环卫市场年化合同额占比按年化合同额划分 24.06% 25.54% 20.34% 17.66% 11.01% 1.38% 年化合同额5000万元2000万元年化合同额5000万元 1000万元年化合同额2000万元500万元年化合同额1000万元 100万元年化合同额500万元年化合同额100万元 2.81% 6.74% 11.80% 20.79% 35.39% 22.47% 年化合同额5000万元2000万元年化合同额5000万元 1000万元年化合同额2000万元