1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 行业研究行业研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告动态报告动态报告/行业快评行业快评 通信通信 物联网物联网行业专题行业专题 超配超配 （维持评级） 2020 年年 09 月月 14 日日 物联网赛道可重配物联网赛道可重配 证券分析师：证券分析师： 程成程成 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513040001 证券分析师：证券分析师： 马成龙马成龙 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518100002 证券分析师：证券分析师： 陈彤陈彤 0755-8

2、1981372 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080001 事项：事项： 本文对 2020 年物联网的最新发展进行了跟新，并重申了当前我们继续看好物联网赛道的逻辑，给出了当前时点的重点 标的，推荐移远通信、广和通、拓邦股份、宁水集团、新天科技。 正文正文： 物联网连接数依旧快速增长中物联网连接数依旧快速增长中 全球全球物联网连接数目前正处于复合物联网连接数目前正处于复合 30%左右的速度快速增长左右的速度快速增长。据 ABI Research 公司的数据， 2019 年全球物联网终端 连接数量达到 49.16 亿， 物联网连接价值达到 179.56 亿美元， 预计到 2026

3、年物联网终端连接数量将达到 237.2 亿， 物联网连接价值将达到 523.4 亿美元。而从蜂窝通信模组的出货量看，近两年增速均保持在 20%以上。 图图 1：全球：全球物联网连接数物联网连接数 图图 2：全球：全球蜂窝通信模组出货量蜂窝通信模组出货量 资料来源：ABI Research、国信证券经济研究所分析师归纳整理 资料来源：Berg insight、国信证券经济研究所分析师归纳整理 物联网连接数至少是千亿级别，是超越手机空间的更广阔的市场物联网连接数至少是千亿级别，是超越手机空间的更广阔的市场。全球 60 亿的人口量级，按照人均 2 部手机，也就是 百亿级别的存量市场，10 亿级别的增

4、量市场。而每个人在衣食住行等各类场景所接触的需要联网的物体，人均可达 10 个，是个千亿级别的存量市场，并有望带来百亿级别的增量市场。而当前的物联网连接数存量只有 50 亿，增量只有 14 亿，因此空间巨大。 34% 59% 37% 35% 30%29% 27% 22% 18%17% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 5000 10000 15000 20000 25000 2000222023202420252026 物联网连接数（百万）增速 23% 17% 34% 22%22% 26% 0% 5% 10% 15%

5、20% 25% 30% 35% 40% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 2001820192020E2021E 全球蜂窝通信模组出货量（百万）增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 图图 3：物联网物联网连接数空间（亿）连接数空间（亿） 资料来源：ABI Research,国信证券经济研究所整理 我们看到的典型物联网模组公司的收入增速连续多年保持高增长，且势头依然强劲。 图图 4：移远通信季度收入及增速移远通信季度收入及增速 图图 5：广和通季度收入及增速广和通季度收入及增速 资料

6、来源：Wind、国信证券经济研究所分析师归纳整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所分析师归纳整理 物联网新应用层出不穷物联网新应用层出不穷 物联网应用在各行各业中快速普及。物联网应用在各行各业中快速普及。以蜂窝物联网为例，近几年，无线支付、车载、抄表、共享经济等各类应用在全面 普及中，促成了行业出货量的快速增加。 50 1000 14 100 0 200 400 600 800 1000 1200 2019年存量远期存量2019年增量远期增量 物联网连接数（亿） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,00

7、0 120,000 140,000 160,000 营业收入同比(%) 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 营业收入（万元）同比增速 qRpQrOnRtNsOrNtOoMrPrO7N9RaQmOpPnPn

8、NjMoOxOjMmNqMbRpOnNNZmOrQvPsRmP 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 图图 6：蜂窝通信模组出货量（百万）蜂窝通信模组出货量（百万） 资料来源：ABI Research,国信证券经济研究所整理 当前，我们看到越来越多的新物联网应用在培育过程中，是构成未来增长的重要动力。当前，我们看到越来越多的新物联网应用在培育过程中，是构成未来增长的重要动力。 车车联网联网 车联网包含的内容很多，目前可以看到的即将规模落地的主要有三个方向： （1） 汽车的联网汽车的联网 Tesla 引领了电动车的风潮，也带动了汽车智能化、联网化率的

9、提升。目前，电动汽车基本都配备了可以接入运营商网络 的通信模组，部分高端燃油车也在跟进。接入了运营商网络后，车主可以在中控屏上实时导航、看视频、浏览网页等， 当然也需要为此支付一定的流量费，如 tesla 的高级联网功能（Premium Connectivity）费用为 9.99 美元/月。 图图 7：Tesla 中控屏示意图中控屏示意图 图图 8：Tesla 高级联网服务示意图高级联网服务示意图 资料来源：智东西、国信证券经济研究所分析师归纳整理 资料来源：智东西、国信证券经济研究所分析师归纳整理 （2） C-V2X（车路协同（车路协同系统系统） 目前，各地都在积极试点 C-V2X 系统，来

10、提升安全驾驶等级。通过部署在路边的 RSU 与车内的 OBU 设备进行点对点 通信，来提供车辆高精度定位、高精度地图等服务，从而配合实现辅助驾驶功能。2016-2020 年 V2X 技术从标准确定走 向小规模试用，预计 2022 年之后规模推广。按照单个 RSU 设备当前价值量达到 2 万元以上计算，该市场空间巨大。 图图 9：V2X 系统示意图系统示意图 图图 10：V2X 功能示意图功能示意图 0 20 40 60 80 100 120 140 2001820192020E2021E 远程控制工业计算公共安全无线支付 健康医疗智能抄表交通运输 请务必阅读正文之后的免责

11、条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 4 资料来源：中移物联、国信证券经济研究所分析师归纳整理 资料来源：中移物联、国信证券经济研究所分析师归纳整理 （3） 充电桩充电桩/站站 目前，为了推进新能源汽车和方便电动自行车主，各地积极部署汽车充电桩和自行车充电站，沿街商店、街道社区、报 刊亭旁、存车棚、彩票投注点等处已经可以逐步看到这些充电站。车主可通过付费进行快充。这些充电装置都接入了网 络，方便车主查找以及付费操作等。充电装置是车联网重要的配套设施之一。 图图 11：电动自行车充电站示意图电动自行车充电站示意图 图图 12：电动汽车充电桩示意图电动汽车充电桩示意图 资料来源：

12、中国江苏网、国信证券经济研究所分析师归纳整理 资料来源：中国江苏网、国信证券经济研究所分析师归纳整理 工业互联网工业互联网 工业互联网是指在一个工厂里， 从单个机器到生产线、 车间再到整个工厂， 通过联网实现生产数据实时交互、 智能决策、 提出优化建议，进而助企业提升全流程的生产效率、降本增效。 其中，园区内网络的部署是第一步，基于 5G 网络的工业网关、工业路由器、高清视讯系统、边缘计算设备（uCPE）正 在逐步构建起一个又一个 5G“专网” 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 5 图图 13：工业互联网示意图工业互联网示意图 图图 14：英飞凌智

13、能工厂英飞凌智能工厂 资料来源：英飞凌、国信证券经济研究所分析师归纳整理 资料来源：英飞凌、国信证券经济研究所分析师归纳整理 新零售新零售 “非接触零售”在疫情期间大行其道，以自动贩卖机和无人超市的形式全面推广，这背后离不开物联网技术的支持。目 前典型的自动贩卖机均配备控制屏以支持交互和支付，并接入无线网络完成远程管理（通过 3G 网络管理销售数据，可 以查看机器销售状态、库存量、机器故障、缺货等信息，可即时掌握机器运行状态。及时处理缺货和机器故障，有可以 有计划、有重点的管理机器，提供机器整体的运营效率） 。 图图 15：泡泡玛特自动贩卖机泡泡玛特自动贩卖机 图图 16：零食零食自动贩卖机自

14、动贩卖机 资料来源：胜马电子、国信证券经济研究所分析师归纳整理 资料来源：胜马电子、国信证券经济研究所分析师归纳整理 物联网应用在升级物联网应用在升级 物联网应用在从简单的监控向高级的远程控制升级。当前远程控制类物联网应用解决方案越来越多，核心是联网设备+ 智能控制器+电机。 目前逐步推广应用的就是园区、 家居远程控制， 以达到节能的目的。 以智能园区为例， 把园区的照明、 摄像头、水电表、门禁纳入到统一控制平台，完成数据采集、远程控制、故障报警、参数调整等功能。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 6 图图 17：园区照明控制系统园区照明控制系统

15、图图 18：智能家居控制系统智能家居控制系统 资料来源：巨川智能、国信证券经济研究所分析师归纳整理 资料来源：欧瑞博、国信证券经济研究所分析师归纳整理 更进一步的远程控制就是全面取代人工作业。目前，无人挖掘机、无人测绘船、无人消防机等生产工具逐步进入到工业 作业流程中，来取代较为危险、辛苦的人工作业场景，后续有望进一步取代机械式人工作业流程。 图图 19：无人挖掘机无人挖掘机 图图 20：消防灭火无人机消防灭火无人机 资料来源：三一重工、国信证券经济研究所分析师归纳整理 资料来源：凌天智能、国信证券经济研究所分析师归纳整理 物联网产业链逐步孕育成熟物联网产业链逐步孕育成熟 经过近几年的发展孕育

16、，物联网产业链逐步成熟。 图图 21：物联网产业链概览物联网产业链概览 资料来源：国信证券经济研究所整理 基带芯片：基带芯片： 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 7 蜂窝通信领域，除了高通、华为外，紫光展锐、翱捷（ASR） 、MTK 的 4G 芯片平台、移芯通信的 NB 芯片平台逐步成 熟，上游基带芯片虽然技术壁垒较高，但国产团队和创业公司正逐步突破中。蓝牙、WiFi 领域，已有成熟的芯片企业登 录科创板。 表表 1：部分基带芯片公司情况部分基带芯片公司情况 公司 主要产品 融资时间 融资额 投后估值 融资阶段 投资方 当前阶段 紫光展锐 2G/3

17、G/4G/5G 手机 及物联网基带芯片 2020.05 50 亿人民 币 未知 B 国家集成电路产业投资基金 （二期） 、 上海集成电路产业投资基金等 拟报科创板 翱捷科技 4G/5G 物联网基带 芯片 2020.04 1.19 亿美金 16 亿美 金 D+ 中国互联网投资基金、 浦东科创、 湖 畔国际 拟报科创板 移芯通信 NB-IOT 芯片 2019.11 1 亿人民币 未知 A 祥峰投资、深创投、烽火产业基金、 浦东科创 B 轮融资进行中 恒玄科技 （A20071.SH） 蓝牙语音 SOC芯片 科创板过会 乐鑫科技 （688018.SH） WiFi MCU 芯片 科创板上市 （130 亿

18、市值） 资料来源：投资界，国信证券经济研究所整理 通信模组：通信模组： 该产业链环节技术含量相对较低，国产模组企业已有多家公司登陆资本市场，并且在全球市占率已非常高，是 A 股当前 可以投资的较好的物联网赛道。 图图 22：全球领先模组公司全球领先模组公司 2019 收入规模（亿元）收入规模（亿元） 图图 23：2019 年全球模组出货量份额年全球模组出货量份额 资料来源：Wind、国信证券经济研究所分析师归纳整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所分析师归纳整理 物联网平台物联网平台： 目前越来越多企业开始通过物联网平台提升海量物联网终端的管理效率，加速物联网业务创新，根据 IDC 数据

19、，中国有 65.7%的企业使用了物联网平台。 目前亚马逊、 微软、 BAT 和华为等众多顶级玩家在以公有云形式对外开放物联网平台， 就中国而言，主要有百度、阿里巴巴、AWS、华为、微软、新华三、中国电信、中国联通和中国移动，其中，阿里云、 华为和百度排名前三。 41.29 2726.9 24.54 23.38 19.15 14.45 8.53 5.23 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2019年收入（亿元） 移远通信 28% 日海通信 10% Sierra 9% Telit 8% Gemalto 7% 广和通 6% U-Blox 3% 有方科技 2% 中兴物联 1% 其

20、它 26% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 8 图图 24：2019 年年全球全球物联网平台使用情况物联网平台使用情况 图图 25：2019 年年中国物联网平台能力测评中国物联网平台能力测评 资料来源：IDC 中国、国信证券经济研究所分析师归纳整理 资料来源：IDC 中国、国信证券经济研究所分析师归纳整理 该领域的一级市场可投资机会不多，但是我们也看到，海外有物联网模组企业主动向物联网平台领域延伸，并得到了不 错的发展。 图图 26：Sierra 服务及解决方案收入（千美元）服务及解决方案收入（千美元） 图图 27：Telit 云和连接服务收入（

21、百万美元）云和连接服务收入（百万美元） 资料来源：Sierra、国信证券经济研究所分析师归纳整理 资料来源：Telit、国信证券经济研究所分析师归纳整理 应用终端：应用终端： 目前下游物联网应用领域众多，但正在爆发且空间广阔的赛道，主要有智慧家居、智能表计。 智能家居： 目前家庭场景使用的智能家居数量和联网数量，均在高速增长。以小米为例，2019 年度小米 IoT 与生活消费品板块的 营业收入为 621 亿人民币， 同比增长 43.7%； 小米已连接的 IoT 设备 （不包括智能手机和笔记本电脑） 数量达到 234.8 百万，同比增长 55.6%。 36762 45325 94270 0 10

22、000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 100000 201620172018 服务及解决方案收入（千美元） 30.8 36 41 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 201720182019 云和连接服务收入（百万美元） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 9 图图 28：小米小米 IoT 与生活消费品营业收入及增速与生活消费品营业收入及增速 图图 29：小米小米已连接的已连接的 IoT 设备数目（百万）设备数目（百万） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所分析师

23、归纳整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所分析师归纳整理 智慧家居终端市场空间大，细分领域众多，龙头公司如小米、美的等已较大，创业型企业机会也较多，如小米目前直接 或间接投资了超过 290 家公司全面布局小米生态链。 表表 2：小米部分投资企业小米部分投资企业 公司公司 领域领域 小米进入轮数小米进入轮数 投资时间投资时间 汉图科技 手机打印机 A 轮 2017 年 3 月 华米 小米体重秤、小米手环、腕带 IPO 轮 2014 年 3 月 小寻 儿童手表、电话手表 A 轮 2015 年 7 月 一数科技 智能手表 A 轮 2015 年 3 月 云丁网络 安全门锁、智能门磁 C+轮 20

24、14 年 5 月 酒哇地咔 无绳打蜡擦地机、地毯蒸汽清洁器 A 轮 2013 年 4 月 绿米 插座、无线开关、温度传感器 B 轮 2009 年 12 月 青米 智能插线板、USB 板 B 轮 2014 年 2 月 智米 空气净化器、变频电风扇、除菌加湿器 B 轮 2014 年 12 月 云米 小米净水器、水质 TDS 检测笔 A 轮 2014 年 5 月 小蚁 智能摄像机、运动相机、行车记录仪 C 轮 2014 年 9 月 纯米 米家 IH 压力电饭煲 C 轮 2013 年 7 月 青岛亿联客 床头灯、LED 智能灯泡 B 轮 2012 年 11 月 峰米科技 智能投影仪 A 轮 2016

25、年 3 月 云柚科技 智能门锁 B 轮 2014 年 9 月 爱其科技 智能互动型机器人 A 轮 2013 年 4 月 小吉互联网科技 洗衣机、冰箱 A 轮 2015 年 4 月 爱必达园艺科技 花盆、检测仪 A 轮 2014 年 9 月 琭珞含章环保科技 空气净化器 天使轮 2013 年 3 月 云蚁科技 智能摄像机 A 轮 2013 年 9 月 奇果网络科技 互联网电视、盒子 A 轮 2014 年 2 月 资料来源：小米、投资界、国信证券经济研究所分析师整理 智能表计： 家用智能水表于 2019 年开始规模升级，目前渗透率约为 30%，向上的空间和增速较高。 图图 30：2010-2021

26、 年我国水表市场规模测算（单位：亿元）年我国水表市场规模测算（单位：亿元） 234 438 621 86.9% 43.7% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 80.0% 90.0% 100.0% 0 100 200 300 400 500 600 700 201720182019 IoT与生活消费品营业收入（亿）YOY 51.5 150.9 234.8 193.2% 55.6% 0.0% 50.0% 100.0% 150.0% 200.0% 250.0% 0 50 100 150 200 250 201720182019 已连接的Io

27、T设备数目（百万）YOY 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 10 资料来源：智研咨询、宁波水表招股书、国信证券经济研究所分析师预测 智能表计市场玩家主要由传统机械表厂商升级而来，A 股可投资标的较多，主要由新天科技、宁水集团、三川智慧、金 卡智能等。 图图 31：水表企业营业收入及增速（亿元，水表企业营业收入及增速（亿元，%） 图图 32：水表企业归母净利润及增速（亿元，水表企业归母净利润及增速（亿元，%） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所分析师归纳整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所分析师归纳整理 智能控制器智能控制器： 各类物联网

28、终端联网后，通过远程设备对其进行控制是物联网的发展趋势，智能控制器（单片机）成为远程控制必不可 缺的环节，将充分受益这一趋势。 根据前瞻产业研究院的数据，中国智能控制器市场规模在 2023 年有望达到三万亿。而目前 A 股市场上专注于智能控制 器的公司收入体量都不足百亿，还有巨大的成长空间。规模较大的有拓邦股份、和而泰、朗科智能等。 36 4041 46 52 64 77 94 100 111 133 162 17 19 23 26 31 37 45 61 68 79 101 130 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 20 40 60 80 100 120

29、 140 160 180 2000019E2020E2021E 水表规模（亿元）智能水表规模（亿元）水表规模增速智能水表规模增速 -50.0% 0.0% 50.0% 100.0% 0 5 10 15 200019 宁水集团营收新天科技营收 三川智慧营收汇中股份营收 宁水集团营收增速新天科技营收增速 三川智慧营收增速汇中股份营收增速 -50% 0% 50% 100% 150% 0.0 1.0 2.0 3.0 200019 宁水集团净利润新天科技

30、净利润 三川智慧净利润汇中股份净利润 宁水集团净利润增速新天科技净利润增速 三川智慧净利润增速汇中股份净利润增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 11 图图 33：全球智能控制器应用领域及份额全球智能控制器应用领域及份额 图图 34：中国智能控制器行业市场规模预测（亿元）中国智能控制器行业市场规模预测（亿元） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所分析师归纳整理 资料来源：前瞻产业研究院、国信证券经济研究所分析师归纳整理 当前可重点配置的当前可重点配置的 A股投资机会股投资机会 物联网连接数在快速增长，产业规模迅速扩张，应用全面普及，是可以看长期

31、增长的投资赛道。当前时点，A 股可配置 的物联网环节主要集中在物联网模块、智能控制器和下游应用终端领域（主要为表计类） 。其中，物联网模块类的公司， 基于高速成长性， 估值较高， 但成长空间和想象空间较大， 因此可作为基础配置性投资标的； 智能控制器和表计类企业， 估值普遍较低，但也全面受益物联网产业趋势，加速增长趋势明显，性价比较高，可作为选配投资标的。重点推荐标的 如下所示。 表表 3：重点推荐公司估值情况重点推荐公司估值情况 公司 代码 公司 名称 投资 评级 收盘价 （9.13） EPS PE 三年 复合 增速 PEG 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E

32、 2021E 2022E 603236.SH 移远通信 买入 192.0 1.66 2.11 3.89 6.28 115.7 91.0 49.4 30.6 56% 1.6 300638.SZ 广和通 买入 58.3 1.27 1.26 2.28 3.19 45.9 46.3 25.6 18.3 36% 1.3 002139.SZ 拓邦股份 买入 6.9 0.32 0.3 0.39 0.52 21.6 23.1 17.7 13.3 18% 1.3 300259.SZ 新天科技 买入 5.7 0.23 0.31 0.36 0.42 24.6 18.3 15.7 13.5 22% 0.8 60370

33、0.SH 宁水集团 买入 31.6 1.36 1.39 1.73 2.13 23.2 22.7 18.3 14.8 16% 1.4 资料来源：Wind、国信证券经济研究所分析师归纳整理 移远通信：全球物联网模组龙头 物联网模组领域物联网模组领域黑马，已成长为新龙头黑马，已成长为新龙头 移远通信是物联网蜂窝通信模组专家，产品体现全面，经销/直销体系完善，近两年快速成长，2018 年出货量市占率成 为全球第一，2019 年 7 月成功 IPO。公司创始人钱鹏鹤及其团队脱胎于前无线通信模组龙头芯讯通，继承了其在无线通 信领域的技术经验和全球市场的拓展能力，同时公司组建了全球一流的海外市场拓展团队及产

34、品团队，构建了市场和产 品端的核心竞争力。公司上市后加大 5G、高速 4G、车载模块研发，保持产品领先性，同时自建工厂，开启新征程。 物联网应用全面普及，模组市场空间广阔物联网应用全面普及，模组市场空间广阔 无线通信模组是机器与机器间信号传递的工具。是万物互联愿景下，各类终端的标准化信号单元，是物联网的基石。物 联网连接数与无线通信模组需求存在一一对应关系，市场空间广阔。我们计算得出当前全球蜂窝通信模组市场规模约为 220 亿，其在 2022 年有望达到 400 亿。目前行业处于 2G/3G 向 4G/NB-IOT 模组升级的周期，量价齐升，行业景气度 高。 移远通信竞争优势独特，充分受益行业

35、发展移远通信竞争优势独特，充分受益行业发展 全球无线通信模组市场竞争集中度已较高，第一梯队+第二梯队的近 10 个玩家几乎占据了 80%90%的市场份额，但全 球格局尚未固化，近两年来，国产模组厂商崛起，不断侵蚀海外厂商市场份额，在此背景下，移远通信全球排名不断提 汽车电子, 25% 家用电器, 20% 电动工具, 16% 智能建筑, 9% 健康与护 理, 3% 其他, 27% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 12 升。移远通信主要有 5 大竞争优势，相较于国内厂商，具有（1）最全+最新的产品系列、 （2）最完备的全球营销体系、 （3）规模优势；

36、相较于海外厂商，具有（4）中国工程师红利（5）国内物联网创新土壤优势。 预计公司 20202022 年归母净利润为 2.3/4.2/6.7 亿元，维持“买入”评级。 广和通：国内垂直型模组龙头 全球第一梯队公司，各产生环节全面补强全球第一梯队公司，各产生环节全面补强 受益于行业向 4G 升级带来的技术红利、物联网需求的强劲增长，以及自身市场开拓的成功，广和通从 2016 年开始快速 增长。公司目前已成功步入全球第一阵营模组厂商，是国内规模仅次于移远通信的物联网模组公司，定增后资金充足， 在技术、市场端全面补强，发展势头良好。 无线模组行业迎来高景气周期，国产品牌全面崛起无线模组行业迎来高景气周

37、期，国产品牌全面崛起 物联网连接数与无线通信模组需求存在一一对应关系，市场空间广阔。在 2017 年2020 年的这一周期内，整个产业受 益于 4G 技术的升级，出货均价均在大幅提升，叠加行业出货量还有接近 20%的增长，量价齐升下行业迎来第一个繁荣 期。在这一过程中，国产模组厂商依靠工程师红利将业务成功拓展到海外，在老牌海外模组巨头的优势领域攻城略地， 逐步扩大全球市场份额。包括广和通在内的国产模组公司 2018 年出货量已超过全球的一半。海外龙头 Sierra、Telit 等则 收入增速低于行业平均。全球产业“东升西落”趋势明显 垂直销售龙头，垂直销售龙头，无线支付和笔电市场重点突破，车载

38、市场有望接力无线支付和笔电市场重点突破，车载市场有望接力 公司是垂直型销售模式，过去几年增长靠 POS、PC，其能够挖掘快速增长的应用场景并做深做大，已初步证明了管理 层的眼光和布局能力，目前全面布局网关、车载市场，将公司代入新一轮成长轨道。 预计公司 20202022 年归母净利润为 3.1/5.5/7.7 亿元，维持“买入”评级。 拓邦股份：国内智能控制器龙头 国内智能控制器龙头，厚积薄发国内智能控制器龙头，厚积薄发 公司是国内智能控制器龙头， 自 14 年家电智能化趋势形成以来， 公司走上快速发展轨道， 17 年增速达到历史最高水平。 公司注重研发，超过 900 人的研发队伍保证了产品更

39、新换代的速度及毛利率，同时规模效应逐渐体现。过去三年实现了 供应链和管理端的全面升级，于 2020 年重回高增长轨道。 智能控制器智能控制器外包外包+国产化趋势明显国产化趋势明显 家电、电工工具等智下游客户将智能控制器外包生产成为趋势，海外巨头已经完成这一过程且订单逐步向中国迁移，国 内巨头逐步放开是大势所趋。公司近期大客户及海外客户拓展成效显著，全球市场份额逐步提高。公司已经进入了高端 厨具、卫浴及电动工具领域的包括 TTI、苏泊尔、方太、IFB、老板等巨头品牌在内的 500 多家客户，出货量稳步提升。 布局未来，延续高增长态势布局未来，延续高增长态势 公司 15 年收购研控自动化，配合其无

40、刷直流电机业务拓展工业控制系统市场；16 年收购合信达将智能控制器业务拓展 至暖通温控领域，此外还布局了新能源锂电池业务。目前公司“电池+电控+物联网平台” 的物联网解决方案整体战略优势 开始凸显，相互带动效应开始显现。公司已启动定增，拟募资不超过 10.5 亿用于惠州二期工业园的投产，进一步拓展锂 电池和高效电机的产能，公司发展助力。 预计 20202022 年归母净利润为 3.0/4.0/5.3 亿元，维持“买入”评级。 宁水集团：看好公司的行业龙头地位和竞争优势 品类渠道齐全的水表名牌，专注于水计量多年品类渠道齐全的水表名牌，专注于水计量多年 宁水集团是全国首批水表专业生产企业之一，成立

41、多年来始终专注于水计量领域，做机械水表起步，逐步转型发展成为 一家综合解决方案提供商。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 13 宁水集团的主营业务分为机械水表和智能水表。 智能表营收占比持续提升， 从2013年占比14.2%提升至2019年的52.7%。 宁水集团在水表行业龙头地位稳固，随着智能水表渗透率提高，龙头市场份额仍在提升。 政策、需求、技术全面协同向好，行业边际改善明显政策、需求、技术全面协同向好，行业边际改善明显 智能表计经过多年的发展， 迎来一个政策、 需求和技术全面协同向好的高速发展期。 技术端： NB-IoT 规模商用条件成熟，

42、设备商和运营商共同推动行业应用，NB-IoT 芯片和模组价格持续下探，以智能水、气表为代表的智能表计市场是发展最 迅速，率先受益物联网发展春风。政策端：2019 年年初，住建部发文要求加强民用“三表”管理，叠加工信部发文加速 NB-IoT 应用发展，带动行业提速。需求端：NB-IoT 技术解决了行业抄表难、人工贵、漏损故障、无法实时监控等诸多 痛点，在响应国家“节水行动”和“煤改气”工程和满足自身信息化需求的背景下，下游公用事业单位更换 NB-IoT 表计 动力强劲。行业格局来看，表计行业集中度低，产品智能化推动格局进一步集中。 短期受益行业加速，中长期看公司业务扩张短期受益行业加速，中长期看

43、公司业务扩张 宁水集团采购规模需求大且增长稳定，对上游有较高议价权；下游水务公司对供应商的信用、资质、产品质量要求高， 具备客户粘性。短期受益于智能水表加速应用和行业集中度提高，中长期公司围绕水计量领域，布局上游传感器和智慧 水务平台，构筑长期竞争壁垒。相对同行可比公司，宁水集团资产流动性、资产周转效率、议价能力、ROE、现金回收 速度等指标均优于同行，表现优异。 预计公司 2020-2022 年实现归母净利润 2.8/3.5/4.3 亿元，维持“买入”评级。 新天科技：加强大客户开发，看好全年高增长 智慧能源物联网综合解决方案提供商，内生外延并行智慧能源物联网综合解决方案提供商，内生外延并行

44、 新天科技是国内唯一一家兼具“智慧水务、智慧燃气、智慧供热、智慧农业、智能电力仿真实训系统”等全产业链的物 联网解决方案的上市公司。2019 年营收贡献最大的业务板块分别为智能水表及系统、工商业智能流量计和智能燃气表及 系统，分别占比 40.21%、20.64%、15.53%，合计占比 76.38%。公司上市后持续内生外延，围绕智能表计主业积极开 展产业链布局，历史业绩优异。 行业进入政策、需求、技术全面协同向好的高速发展期行业进入政策、需求、技术全面协同向好的高速发展期 智能表计经过多年的发展，现在处于一个政策、需求和技术全面协同向好的高速发展期。技术端：NB-IoT 规模商用条件 成熟，设

45、备商和运营商共同推动行业应用，NB-IoT 芯片和模组价格持续下探，以智能水、气表为代表的智能表计市场发 展最迅速，率先受益 NB 发展春风。政策端：2019 年年初，住建部发文要求加强民用“三表”管理，叠加工信部发文加 速 NB-IoT 应用发展，带动行业提速。需求端：NB-IoT 技术解决了行业抄表难、人工贵、漏损故障、无法实时监控等诸 多痛点，在响应国家“节水行动”和“煤改气”工程和满足自身信息化需求的背景下，下游公用事业单位更换 NB-IoT 表计动力强劲。行业格局来看，表计行业集中度低，产品智能化推动格局进一步集中。 具备先发优势和具备先发优势和技术优势，大客户市场持续突破技术优势，

46、大客户市场持续突破 公司较早布局 NB-IoT 技术，产品具备先发优势和技术优势。公司收购上海肯特，进军工商业智能流量计系统业务，技术 壁垒高，客户范围向大用户延伸。智能燃气表客户向大燃气集团公司渗透，接连在华润燃气、昆仑燃气等取得突破。智 慧农业增长迅猛，有望成为新的利润增长点。公司财务状况健康，在成长性、盈利能力和现金流质量上均优于行业平均 水平。 预计公司 2020-2022 年实现归母净利润 3.6/4.3/4.9 亿元，维持“买入”评级。 风险提示风险提示 1、物联网应用拓展不达预期，2、行业竞争加剧，导致毛利率降低，3、中美贸易摩擦升级 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全

47、球视野 本土智慧本土智慧 Page 14 相关研究报告：相关研究报告： 通信行业 2020 年 9 月投资策略：关注半年报绩优、低估值领域标的 2020-09-04 通信行业 2020 年 8 月投资策略：聚焦通信三大主线：5G、云数据、物联网投资机会 2020-08-13 通信行业 2020 下半年投资策略：方向：5G，拨“云”见“物” 2020-07-06 国信通信-行业专题-深度报告：5G 新基建最新进展及投资机会 2020-07-03 空天互联网观察系列之一：通导融合，从 StarLink 看北斗与空天互联网将大力发展 2020-06-14 国信证券投资评级国信证券投资评级 类别类别

48、级别级别 定义定义 股票 投资评级 买入 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 20%以上 增持 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 10%-20%之间 中性 预计 6 个月内，股价表现介于市场指数 10%之间 卖出 预计 6 个月内，股价表现弱于市场指数 10%以上 行业 投资评级 超配 预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 10%以上 中性 预计 6 个月内，行业指数表现介于市场指数 10%之间 低配 预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 10%以上 分析师承诺分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公 正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司” ）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人 不