1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告证券研究报告 策略研究/深度研究 2020年09月13日 张馨元张馨元 SAC No. S0570517080005 研究员 SFC No. BPW712 陈莉敏陈莉敏 SAC No. S0570517070003 研究员 钱海钱海 SAC No. S0570518060002 研究员 王以王以 SAC No. S0570520060001 研究员 SFC No. BMQ373 1策略策略: 预期调升：业绩预告高效选股策略预期调升：业绩预

2、告高效选股策略 2020.07 2策略策略: 5G 应用第一站，应用第一站，RCS 或迎来拐点或迎来拐点 2020.07 3策略策略: 对比对比 14-15 年，本轮增量资金特征年，本轮增量资金特征 2020.07 供需内循环：渗透率与自主率全景手册供需内循环：渗透率与自主率全景手册 十四五双循环系列报告 国内大循环：国内国内大循环：国内国际双循环的国际双循环的主要动能和战略基点主要动能和战略基点 “两头在外”的发展模式面临挑战：在经济全球化深入发展的历史阶段， 市场和资源“两头在外”对我国快速发展发挥了重要作用。但这一模式面 临短期隐忧和中长期弊端：1）疫情+逆全球化趋势，使“两头在外”转变

3、 为“双重夹击” ，海外供给受限+海外需求不确定性上升；2）国内产业链囿 于低附加值环节；3）国产品牌难以打开内销市场； 4）产业面临成本上升 和难以升级双面压力，形成消费难升级产业难升级的生态塌陷。以国内 大循环为主体、国内国际双循环的新格局有望推动消费端扩容提质、制造 端生态进化，关注渗透率、自主率、更新周期交叠下的行业配置机会。 供需内循环供需内循环：消费端扩容提质、制造端：消费端扩容提质、制造端生态进化生态进化 从“两头在外”的国际循环，到国际国内互促的双循环发展的新格局，需 要推动供需内循环： 一方面， 内地建厂-提升收入-创造内部需求， 另一方面， 提升技术、品牌-利用国内技术、人

4、材、资源等从代工转为自主品牌出口- 获取海外需求。通过发挥内需潜力，使国内市场和国际市场更好联通，更 好利用国际国内两个市场、两种资源。主要关注几点边际变化：1）供给端 以科技创新带动产业升级，进入产业链上游和下游高附加值环节；2）供给 端产业链完善、升级、转移，同时维持外部比较优势，带动国际循环；3） 需求端提升国内消费市场份额；4）需求端消费升级扩大最终消费。 内需扩容、供给提质：内需扩容、供给提质：可选消费可选消费的的渗透率提升、自主品牌崛起渗透率提升、自主品牌崛起及更新周期及更新周期 内需扩容有四条渠道：1）与人均 GDP 相关的传统家庭耐用消费品的渗透 率提升， 中国这类商品渗透率显

5、著低于发达市场， 代表品种为部分家电 （烘 干机/各类小家电） 、品牌家具、部分消费建材（涂料/防水材料） 、家用医疗 器械（血糖仪/电子血压计/按摩器） ；2）与技术更新相关的新兴家庭耐用消 费品的渗透率提升，这类产品在全球的渗透率均较低，国产在部分环节具 有相对优势，如电动车、智能家电、5G 手机、可穿戴设备、AR/VR；3） 自主化率提升，家庭耐用消费品中，传统车、部分消费建材（涂料） 、可穿 戴设备等自主品牌份额尚不足 50%；4）设备折旧更新及迭代升级。 供需匹配、生态进化供需匹配、生态进化：效率工具效率工具的渗透率、自主率提升及更新周期的渗透率、自主率提升及更新周期 企业部门效率工

6、具的渗透率、自主率提升即形成需求，同时提升企业匹配 需求、创造需求的能力，形成“使用完善”的成本降低、技术更新的内 生生态。对比投入产出表，欧美在三大要素（信息技术、通用设备、教育） 投入领先，而我国大多数传统工业品最终产品的附加值比率较低，三大要 素投入均有较大提升空间：1）信息技术领域，计算机、通信设备、数据中 心、 工业软件、 工业传感器、 系统集成等领域渗透率或有较大提升空间；2） 通用设备领域，工业机器人、高档数控机床、智能分拣等未来自主率提升 空间或较大；3）教育领域，职业教育等领域渗透率有望提升。 投资机会：投资机会：渗透率、自主率、更新周期交叠下的行业配置机会渗透率、自主率、更

7、新周期交叠下的行业配置机会 消费端：关注渗透率均低于 5%、未来有望持续提升的新兴智能消费品， 如电动车、智能家电、5G 手机、可穿戴设备、家用医疗器械等。在传统家 庭设备型消费品种中，渗透率相对较低、或更新周期将至的细分行业有： 乘用车、空调、冰箱、集成灶、品牌家具，其中传统乘用车处在 16 年以来 的新一轮换购高峰初期。制造端：渗透率较低行业（低于 50%） 、自主率 较低行业（低于 50%） ：工业机器人、传感器、智能分拣、电动叉车、工 业软件、产业互联网等；特别的，工业机器人、高档数控机床、传感器、 智能分拣、电动叉车、工业软件渗透率、自主率仍有较大提升空间。 风险提示：内外疫情反弹，

8、内外需求修复低于预期，消费品更新周期低于 预期，国内制造业投资、产业升级低于预期；中美关系压力显著增大，市 场避险情绪上升；灾害天气超预期，通胀上行压力加大。 相关研究相关研究 策略研究/深度研究 | 2020 年 09 月 13 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 正文目录正文目录 供需内循环渗透率与自主率提升下的行业空间 . 5 国内大循环：国内国际双循环的主要动能和战略基点 . 5 供需内循环：需求牵引供给、供给创造需求的高水平动态平衡 . 5 家庭消费制造：渗透率需求扩容，自主率供给提质 . 5 企业效率工具：渗透率适配需求，自主率生态进化 . 5 消

9、费端：家庭设备型消费品的渗透率、自主率、更新周期 . 6 中国总体：家庭设备型消费品的渗透率对比 . 6 出行设备：豪华车/电动车渗透率领先，传统车/电动车处在更新周期 . 7 家庭电器：智能家电/厨电/小家电渗透率居后，高自主率白电更新季或至 . 9 居家物材：品牌家具/消费建材渗透率低，其中退料自主率较低 . 12 通信设备：智能手机/5G 手机领先，可穿戴设备自主品牌稍弱 . 14 其他家用设备：AR/VR 渗透率领先，家用医疗器械渗透率和自主率居后 . 16 制造端：企业部门效率工具的渗透率、自主率、更新周期 . 20 中国总体：效率工具渗透率对比投入产出表视角 . 20 中外对比：效

10、率工具渗透率的提升空间投入产出表视角 . 22 上游：农林牧渔业的通用设备渗透率提升空间大 . 25 中游制造：化工等行业的 IT 及通用设备渗透率提升空间大 . 26 下游：零售业的 IT、公共行政的通用设备渗透率提升空间大 . 29 生产线条：通用设备国产化率仍有较大提升空间 . 30 物流线条：专用设备渗透率或提升空间较大 . 34 管理线条：信息技术国产化率和渗透率有望双重提升 . 38 软线条：职业教育市场快速扩容，民办教育渗透率有望提升 . 40 公共服务线条：信息化渗透率有望进一步提升 . 41 美国出口管制或加速中国高端制造的自主率提升 . 42 投资机会：基于更新周期+渗透率

11、空间+自主率潜力的筛选 . 44 家庭设备型消费品的筛选 . 45 企业部门效率工器具的筛选 . 46 风险提示 . 47 图表目录图表目录 图表 1： 从“两头在外”的国际循环，向国内国际双循环转变 . 5 图表 2： 2019 年城镇与农村家庭主要耐用消费品渗透率（每百户保有量） . 6 图表 3： 1990-2019 城镇家庭主要耐用消费品渗透率（每百户保有量） . 6 图表 4： 1990-2019 农村家庭主要耐用消费品渗透率（每百户保有量） . 7 图表 5： 中国机动车渗透率与人均 GDP 水平基本匹配 . 7 图表 6： 2019 年全球主要经济体豪华车渗透率 . 8 图表 7

12、： 2019 年全球主要经济体电动车渗透率（每千人保有量） . 8 图表 8： 2017-2020 国内乘用车市场各系别份额 . 8 图表 9： 2020 年 1-4 月国内电动车市场各品牌份额. 8 图表 10： 全球电动车销量增速前两轮高峰在 2016 年、2018 年 . 8 图表 11： 2020 年，国内外电动车月度增速开始触底回升，进入新周期 . 8 图表 12： 乘用车换购周期约 5-6 年，16 年波峰后，20-21 年有望高增 . 9 图表 13： 2010 年以来豪华车销量增速中枢下台阶，保持 3-5 年更新周期 . 9 图表 14： 2018 白电渗透率（每百户保有量）

13、. 9 图表 15： 2018 烘干机渗透率（每百户保有量） . 9 图表 16： 2018 洗碗机渗透率（拥有洗碗机的家庭/总家庭） . 10 图表 17： 2018 年小家电渗透率（拥有小家电的家庭/总家庭，%） . 10 图表 18： 2019 智能家电渗透率（拥有智能家电的家庭/受访总家庭） . 10 图表 19： 智能音箱的功能使用频率：仍偏向基础功能 . 10 图表 20： 2010-2019 空调内销出货量占比：外资品牌 vs 内资三强 . 11 图表 21： 2019 年冰箱内销市场各品牌份额（线下） . 11 pOrOpQsOoQsOsOtOnPtNrO6M8QbRmOmMm

14、OoOlOpPxOeRoPnR7NnMpPwMnMoRMYrMrP 策略研究/深度研究 | 2020 年 09 月 13 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 图表 22： 2020H1 集成灶内销市场各品牌份额（线下） . 11 图表 23： 空调内销增速高峰间隔约为 8-10 年期间有 3-4 年小周期，如 14 年小波峰 . 11 图表 24： 洗衣机销量增速高峰间隔约为 8-10 年（10 年至 17 年） ，期间有 3-4 年小周期， 如 13 年小波峰 . 12 图表 25： 抽油烟机销量波峰间隔约 2-3 年 . 12 图表 26： 烤箱销量增速波

15、峰间隔约 3-4 年 . 12 图表 27： 2018 年全球家具市场行业集中度 . 12 图表 28： 2018 年中国家具市场前十大厂商市场份额 . 12 图表 29： 2019 年中国主要消费建材细分行业市场规模及占比（亿元） . 13 图表 30： 2018 年全球消费建材人均消费金额（美元/人） . 13 图表 31： 2018 年中国涂料市场各品牌份额 . 13 图表 32： 国内品牌家具销量增速高峰间隔约 3-4 年（如 13 年至 17 年） . 14 图表 33： 国内涂料销量增速高峰间隔约 3-4 年（如 15 年至 18 年） . 14 图表 34： 国内瓷砖销量增速高峰

16、间隔约 3-4 年（如 13 年至 17 年） . 14 图表 35： 全球智能手机渗透率（智能手机/全部手机） . 14 图表 36： 2025E 手机网络技术分布 . 14 图表 37： 2018 年全球主要经济体可穿戴设备渗透率（18-55 岁人群） . 15 图表 38： 2019 年中国智能手机市场各品牌份额 . 15 图表 39： 2019 年中国 5G 手机市场各品牌份额 . 15 图表 40： 伴随通信技术周期，智能手机 2012 年、2016 年两拨更新高峰 . 16 图表 41： 5G 手机渗透率持续上升 . 16 图表 42： 2020Q2 全球可穿戴设备主要厂商份额（按

17、出货量） . 16 图表 43： 2020E AR/VR 人均支出与总支出规模对比. 17 图表 44： 2017-2024E 全球 AR/VR 头显设备出货量及细分领域市占率 . 17 图表 45： 全球、国内 AR/VR 出货量增速预测 . 17 图表 46： 2018 年部分家用医疗器械渗透率 . 18 图表 47： 2019Q3 中国 AR/VR 市场各品牌份额 . 18 图表 48： 2018 年国内血糖仪 OTC 市场份额（按销售额） . 19 图表 49： 2018 年国内电子血压计市场份额（按淘宝平台销售额） . 19 图表 50： 2018 年国内家用呼吸机市场份额（按淘宝平

18、台销售额） . 19 图表 51： 2017 年投入产出表我国中间投入的规模 . 20 图表 52： 2017 年投入产出表我国中间投入的结构 . 20 图表 53： 根据 2017 年投入产出表我国附加值从高到低排序的前 20 大细分行业 . 21 图表 54： 根据 2017 年投入产出表我国附加值较低 20 大细分行业（按照从高到低排序） . 22 图表 55： 2011 年主要代表性国家投入产出表信息技术和通用设备投入比较 . 23 图表 56： 2011 年主要代表性国家投入产出表教育投入和附加值比率比较 . 24 图表 57： 1995-2011 我国农林牧渔行业信息技术投入情况与

19、海外比较 . 25 图表 58： 1995-2011 我国农林牧渔行业通用设备投入情况与海外比较 . 25 图表 59： 1995-2011 我国农林牧渔行业教育投入情况与海外比较 . 25 图表 60： 1995-2011 我国农林牧渔行业附加值比率与海外比较 . 25 图表 61： 1995-2011 我国采矿行业信息技术投入情况与海外比较 . 26 图表 62： 1995-2011 我国采矿行业通用设备投入情况与海外比较 . 26 图表 63： 1995-2011 我国采矿行业教育投入情况与海外比较 . 26 图表 64： 1995-2011 我国采矿行业附加值比率与海外比较 . 26

20、图表 65： 1995-2011 我国化工行业信息技术投入情况与海外比较 . 27 图表 66： 1995-2011 我国化工行业通用设备投入情况与海外比较 . 27 图表 67： 1995-2011 我国化工和化工品行业教育投入情况与海外比较 . 27 图表 68： 1995-2011 我国化工和化工品行业附加值比率与海外比较 . 27 图表 69： 1995-2011 我国金属加工行业信息技术投入情况与海外比较 . 27 图表 70： 1995-2011 我国金属加工行业通用设备投入情况与海外比较 . 27 图表 71： 1995-2011 我国金属加工行业教育投入情况与海外比较 . 28

21、 图表 72： 1995-2011 我国金属加工行业附加值比率与海外比较 . 28 图表 73： 1995-2011 我国电气设备行业信息技术投入情况与海外比较 . 28 图表 74： 1995-2011 我国电气设备行业通用设备投入情况与海外比较 . 28 图表 75： 1995-2011 我国电气设备行业教育投入情况与海外比较 . 28 图表 76： 1995-2011 我国电气设备附加值比率与海外比较 . 28 策略研究/深度研究 | 2020 年 09 月 13 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 图表 77： 1995-2011 我国零售贸易行业信息

22、技术投入情况与海外比较 . 29 图表 78： 1995-2011 我国零售贸易行业通用设备投入情况与海外比较 . 29 图表 79： 1995-2011 我国零售贸易行业教育投入情况与海外比较 . 29 图表 80： 1995-2011 我国零售贸易行业附加值比率与海外比较 . 29 图表 81： 1995-2011 我国公共行政行业信息技术投入情况与海外比较 . 30 图表 82： 1995-2011 我国公共行政行业通用设备投入情况与海外比较 . 30 图表 83： 1995-2011 我国公共行政行业教育投入情况与海外比较 . 30 图表 84： 1995-2011 我国公共行政行业附

23、加值比率与海外比较 . 30 图表 85： 2013-2019 我国工程机械销售收入情况 . 31 图表 86： 2019 年我国工程机械的渗透率与海外对比 . 31 图表 87： 2011-2019 我国工程机械的国产化率变化趋势 . 31 图表 88： 2013-2020 我国工业机器人的市场规模和增速变化情况 . 32 图表 89： 2019 年我国工业机械人的渗透率情况 . 32 图表 90： 2013-2019 我国数控机床的市场规模和增速变化情况 . 32 图表 91： 2014-2018 我国不同档数控机床国产化率变化趋势 . 32 图表 92： 2011-2020 我国工业传感

24、器的市场规模以及增速情况 . 33 图表 93： 2017 年以来国内工程机械进入新一轮更新大周期 . 33 图表 94： 工业机器人国内自 2019 年底开始进入新一轮更新周期 . 33 图表 95： 数控机床的销量增速周期 . 34 图表 96： 传感器的销量增速预测 . 34 图表 97： 2013-2018 我国仓储物流管理系统的市场规模和增速变化情况 . 34 图表 98： 2019 年我国仓储物流人均供应设施面积与美国对比 . 35 图表 99： 2019 年我国仓储物流人均物流地产空间对比情况 . 35 图表 100： 我国智能分拣市场规模和增速变化情况 . 35 图表 101：

25、 我国智能分拣的市场渗透率情况 . 35 图表 102： 2009-2019 我国电动叉车的销量和增速变化情况 . 36 图表 103： 2012-2019 我国电动叉车的产业渗透率变化情况 . 36 图表 104： 2012-2019 我国电动叉车的国产化率变化情况 . 36 图表 105： 2013-2020 我国冷链物流行业规模及增速情况 . 36 图表 106： 2019 年我国冷链物流在不同领域的渗透率 . 36 图表 107： 2012-2020 我国汽车物流市场规模及增速变化情况 . 37 图表 108： 电动叉车每 3-4 年一波增速高峰，预计 20-21 年增速或回升 . 3

26、7 图表 109： 冷链运输车销量增速每 3-4 年一波高峰 . 37 图表 110： 国内 4 年更新周期，预计 17 年更新高峰后 21 年进入新一轮更新高峰 . 38 图表 111： 2012 年以来我国工业软件市场规模及增速情况 . 38 图表 112： 2018 年我国不同类型工业软件渗透率梳理 . 39 图表 113： 2014 年以来我国数据中心市场规模及增速 . 39 图表 114： 2019 年我国人均机房面积与海外对比情况 . 39 图表 115： 2015-2018 年我国产业互联网规模及增速情况 . 40 图表 116： 工业软件销量增速周期 . 40 图表 117：

27、全球数据中心 IT 支出增速周期 . 40 图表 118： 2013-2020 我国职业教育市场规模及增速情况 . 41 图表 119： 2015 年以来我国医疗信息化市场规模及增速情况 . 41 图表 120： 2010-2018 年以来我国公安软件市场规模及增速情况 . 42 图表 121： 2018-2020.07 我国 HS 行业分类出口金额增速累计同比（%） . 43 图表 122： 主要固定资产最低折旧年限 . 44 图表 123： 工业企业固定资产分类折旧年限表 . 44 图表 124： 商品流通企业固定资产分类折旧年限表 . 45 图表 125： 消费端家庭设备型行业打分 .

28、46 图表 126： 制造端企业效率工器具相关行业打分 . 47 策略研究/深度研究 | 2020 年 09 月 13 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 供需内循环供需内循环渗透率与自主率提升下的行业空间渗透率与自主率提升下的行业空间 国内大循环：国内国际双循环的国内大循环：国内国际双循环的主要动能和战略基点主要动能和战略基点 过去“两头在外”的国际循环模式面临挑战。过去“两头在外”的国际循环模式面临挑战。在经济全球化深入发展的外部环境下，市场 和资源 “两头在外” 对我国快速发展发挥了重要作用。 两头在外是指原料进口、 生产国内、 销售出口，把生产经营的两头（原材料、销售市场）放到国际市场上去，这样可以缓解沿 海与内地争原料、争市场的尖锐矛盾。但这一模式的中长期弊端和短期隐忧，已经开始制 约国内经济结构升级与发展： 1） 疫情+逆全球化趋势， 使 “两头在外” 转变为