1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究公司研究/化工化工/基础化工材料制品基础化工材料制品 证券研究报告 上纬新材上纬新材（688585）新股研究报告新股研究报告 2020 年 09 月 15 日 Table_InvestInfo 建议申购建议申购： 合理价值合理价值区间：区间： 5.807.25 元元 Table_StockInfo 发行价格及数量发行价格及数量 发行价格 - 元 网下发行数量 3283.20 万股 网上发行数量 820.80 万股 股本结构股本结构 总股本（百万股） 403.20 流通 A 股（百万股） 43.20 B 股/H 股（百

2、万股） 0/0 重要日期重要日期 网下申购日 2020.09.17 网上申购日 2020.09.17 预计上市日期 Table_AuthorInfo 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email: 证书:S0850515040001 分析师:李智 Tel:(021)23219392 Email: 证书:S0850519110003 国内领先的复合材料国内领先的复合材料用树脂供应商用树脂供应商 Table_Summary 投资要点：投资要点： 公司是公司是国内领先的复合材料用树脂供应商国内领先的复合材料用树脂供应商。公司的主营业务为环保高性能耐腐蚀 材料、风电叶片用材料、新型复

3、合材料的研发、生产和销售，主要产品包括乙烯 基酯树脂、特种不饱和聚酯树脂、风电叶片用灌注树脂、手糊树脂、胶粘剂、风 电叶片大梁用预浸料树脂、风电叶片大梁用拉挤树脂、环境友好型树脂、轨道交 通用安全材料等多个应用系列，是国内领先的复合材料用树脂供应商。 下游市场需求不断扩长，带动复合材料用树脂的发展下游市场需求不断扩长，带动复合材料用树脂的发展。全球乙烯基树脂行业市场 持续增长。 2018 年， 全球乙烯基酯树脂市场出货量达到 8.399 亿美元。 2013 年 至 2018 年间全球乙烯基酯树脂市场的复合年增长率为 3.3%。市场增长主要原 因是受益于复合材料在管道和储罐、建筑、运输等领域的用

4、量需求增加。风电行 业的快速发展将直接带动整个行业对于风电叶片用材料的需求。随着各国对清洁 能源的重视程度不断提高，风电装机容量持续增长，市场空间进一步扩大，而风 电叶片用树脂和胶粘剂作为风电叶片的主要上游原材料之一，风电行业的快速发 展将直接带动整个行业对于风电叶片用材料的需求。 公司技术水平先进，竞争优势明显公司技术水平先进，竞争优势明显。风电叶片用材料方面，公司依托乙烯基酯树 脂的技术优势，将自由基固化工艺推展至环氧加成固化工艺，环氧加成固化工艺 相较于自由基固化而言，最大的优点为固化收缩小、粘着性强，适用于风电叶片 等大型器材上，同时也可使用于航天航空、军事用途。凭借在行业内近 20

5、年的 技术积累，公司具备独立完成所有关键配方开发、工艺升级、产品测试的体系。 公司拥有经 DNV-GL 和中国合格评定国家认可委员会（CNAS）认证的标准实 验室，并拥有相适应的关键研发设备，是国内少数具有标准实验室的企业。 募投项目巩固产品竞争力，增强公司可持续发展能力募投项目巩固产品竞争力，增强公司可持续发展能力。公司募集资金总额为 21550 万元， 募投项目为上纬上海技改一期项目、 上纬上海翻建生产及辅助用房、 上纬天津自动化改造、上纬兴业整改专案项目，均是以现有主营业务、核心技术 为基础， 围绕原有生产厂房和设备的技术改造， 提升公司产品供应能力的稳定性， 满足国内外市场的巨大需求，

6、增强公司的可持续发展能力。 盈利预测与估值区间盈利预测与估值区间：我们预计 2020-2022 年，公司归母净利润分别为 1.03 亿 元、1.17 亿元和 1.24 元，对应 EPS 为 0.26 元、0.29 元和 0.31 元。给予公司 2021 年 20-25 倍 PE，对应合理价值区间为 5.80-7.25 元，建议申购。 风险提示风险提示。原材料价格波动风险；公司无实际控制人。 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1238 1349 1593 1806 2080 (+/

7、-)YoY(%) 20.9% 8.9% 18.1% 13.3% 15.2% 净利润(百万元) 24 78 103 117 124 (+/-)YoY(%) -52.8% 221.1% 31.4% 14.1% 6.0% 全面摊薄 EPS(元) 0.06 0.19 0.26 0.29 0.31 毛利率(%) 14.7% 19.6% 18.8% 19.0% 18.5% 净资产收益率(%) 3.1% 9.1% 8.4% 8.8% 8.5% 注：2018 年、2019 年每股经营性现金流、每股收益，按 IPO 后的总股本摊薄计算。 资料来源：海通证券研究所 上市公司新股研究报告 上纬新材（688585）2

8、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1. 国内领先的复合材料用树脂供应商 . 5 1.1 公司是国内领先的复合材料用树脂供应商 . 5 1.2 公司营业收入保持增长趋势 . 5 1.3 公司股权结构介绍 . 6 2. 下游市场需求不断扩长，带动复合材料用树脂的发展 . 6 2.1 乙烯基树脂行业和风电叶片用材料行业 . 6 2.2 行业竞争格局. 8 2.3 公司市场地位. 9 3. 公司技术水平先进，竞争优势明显. 10 3.1 技术水平先进，拥有标准实验室 . 10 3.2 品牌形象认可度高，客户全球运筹能力强 . 11 4.募投项目巩固产品竞争力，增强公司可持续发展能力

9、 . 11 5.盈利预测及投资建议 . 12 6.风险提示 . 12 财务报表分析和预测 . 13 rQqPtMqMtNtPsOmRpNsMtM6MbPaQnPrRnPrRfQnNvMiNpOrM8OmMyRxNpPnOxNtQqN 上市公司新股研究报告 上纬新材（688585）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 2017-2019 年公司营业收入和归母净利润 . 5 图 2 2017-2019 年公司分产品收入变化（万元） . 5 图 3 2019 年公司产品毛利占比 . 6 图 4 2017-2019 年公司分产品毛利率变化 . 6 图 5 截止 2020 年

10、 7 月 6 日公司股权结构 . 6 图 6 乙烯基树脂全球用途市场分析 . 7 图 7 乙烯基树脂中国市场价值分析 . 7 图 8 2019-2023E 全球新增风电装机容量 . 8 图 9 2018 年底全球累计风机装机容量占比 . 8 图 10 2018 年度全球新增风电装机容量占比 . 8 图 11 2019 年全球乙烯基酯树脂主要厂商产量市场份额 . 9 图 12 2019 年中国乙烯基酯树脂主要厂商产量市场份额 . 9 图 13 2019 年全球风电叶片专用环氧树脂主要厂商产量市场份额 . 10 图 14 2019 年中国风电叶片专用环氧树脂主要厂商产量市场份额 . 10 上市公司

11、新股研究报告 上纬新材（688585）4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录表目录 表 1 公司主要产品及用途.6 表 2 公司主要竞争对手简况 . .10 表3 公司主要核心技术简介.11 表 4 公司主要产品盈利预测 . 12 表 5 可比公司估值表 . 12 上市公司新股研究报告 上纬新材（688585）5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 国内领先的国内领先的复合材料用树脂供应商复合材料用树脂供应商 1.1 公司是国内领先的复合材料用树脂供应商公司是国内领先的复合材料用树脂供应商 公司的主营业务为环保高性能耐腐蚀材料、 风电叶片用材料、 新型复合材料的研发、公司

12、的主营业务为环保高性能耐腐蚀材料、 风电叶片用材料、 新型复合材料的研发、 生产和销售，生产和销售， 主要产品包括乙烯基酯树脂、 特种不饱和聚酯树脂、 风电叶片用灌注树脂、 手糊树脂、胶粘剂、风电叶片大梁用预浸料树脂、风电叶片大梁用拉挤树脂、环境友好 型树脂、轨道交通用安全材料等多个应用系列，是国内领先的复合材料用树脂供应商。 表表 1 公司主要产品及用途公司主要产品及用途 序号序号 产品类型产品类型 主要产品主要产品名称名称 主要功能及用途主要功能及用途 1 环保高性能耐腐蚀材料 标准双酚 A 型乙烯基酯树脂、 酚醛型环氧乙 烯基酯树 脂、阻燃型乙烯基酯树脂、乙烯基酯树脂鳞 片胶泥系列、特种

13、不饱和聚酯树脂系列等 乙烯基酯树脂应用于大气污染治理相关的 电力脱硫除尘环保设备。冶炼、半导体、石 化行业的废水废气环保处理设备等； 特种不 饱和聚酯树脂广泛应用于双壁储油罐和各 种耐腐蚀场景 2 风电叶片用材料 风电叶片灌注树脂、风电叶片手糊树脂、风 电叶片模具树脂、风电叶片胶粘剂、风电叶 片大梁用预浸料树脂、 风电叶片大梁用拉挤 树脂等 主要应用于制作风电叶片的壳体、大梁、腹 板及叶片模具等部件 3 新型复合材料 SMC/BMC 用乙烯基酯树脂、低 收缩剂、环境友好型树脂系列、轨道交通用 安全材料系列等 适用于电气、运动器材、汽车零件、安全鞋 头、防穿刺 产品、制造轨道交通列车车头、车体、

14、车厢 内饰件、 卫生设施及具有阻燃要求的舰船管 道等。 资料来源：公司招股书（申报稿） ，海通证券研究所 1.2 公司营业收入保持增长趋势公司营业收入保持增长趋势 2017-2019 年公司营业收入分别为 10.23 亿元、12.38 亿元、13.5 亿元， 2018-2019 年同比增长 20.95%、 8.94%， 归母净利润分别为 0.52 亿元、 0.24 亿元、 0.78 亿元，2018-2019 年同比增长-52.77%、221.09%。2018 年营业收入较 2017 年度增长 20.95%， 主要是因为风电用材料业务销售因境内市场风电装机量回暖以及 公司成功开拓新的国际市场客户

15、所致。 图图 1 2017-2019 年公司营业收入和归母净利润年公司营业收入和归母净利润 资料来源：招股书（申报稿） ，海通证券研究所 图图 2 2017-2019 年公司分产品收入变化（万元）年公司分产品收入变化（万元） 资料来源：招股书（申报稿） ，海通证券研究所 从产品收入分类来看，2017 年、2018 年收入占比最高的业务为环保高性能耐 腐蚀材料，分别为 56.25%和 55.87%。2019 年，风电叶片用材料收入占比为 48.50%，超过了环保高性能耐腐蚀材料，主要是风电市场向好、订单量增加所致。 2017- 2019 年，风电叶片用材料毛利率分别为 17.55%、7.52%和

16、 14.13%。毛利 上市公司新股研究报告 上纬新材（688585）6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 率出现较大波动，主要是由于原材料价格出现较大波动。2019 年开始，公司与主 要客户协商，在以往年度协议价格上建立了价格季度调整机制，将有利于改善公司 毛利率波动情况。 图图 3 2019 年公司产年公司产品毛利占比品毛利占比 资料来源：招股书（申报稿） ，海通证券研究所 图图 4 2017-2019 年公司分产品毛利率变化年公司分产品毛利率变化 资料来源：招股书（申报稿） ，海通证券研究所 1.3 公司公司股权结构介绍股权结构介绍 公司无实际控制人， 上纬投控作为公司的间接控股股东

17、公司无实际控制人， 上纬投控作为公司的间接控股股东。 上纬投控持有Strategic 萨摩亚 100%股权； Strategic 萨摩亚持有公司 17.02%股权并持有 SWANCOR 萨 摩亚 100%股权；SWANCOR 萨摩亚持有公司 71.73%股份。因此，上纬投控间接 持有公司合计 88.75%股份， 是公司的间接控股股东。 上纬投控股权分散， 截止 2020 年 3 月 30 日前十大股东持股合计仅为 36.44%， 蔡朝阳控制上纬投控合计 13.23% 的股份，为上纬投控第一大股东。 图图 5 截止截止 2020 年年 7 月月 6 日公司股权结构日公司股权结构 资料来源：招股书

18、（申报稿） ，海通证券研究所 2. 下游市场需求不断扩长，带动复合材料用树脂的发展下游市场需求不断扩长，带动复合材料用树脂的发展 2.1 乙烯基树脂行业和风电叶片用材料行业乙烯基树脂行业和风电叶片用材料行业 公司产品属于新材料领域，应用领域广泛。公司产品属于新材料领域，应用领域广泛。公司产品属于特种改性配方环氧树 脂产品，是复合材料成型的关键材料，下游主要应用领域包括节能环保和新能源两 大领域。其中节能环保领域主要包括轨道交通用安全材料及电力、石化、电子电气、 上市公司新股研究报告 上纬新材（688585）7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 冶金、半导体、建筑工程等行业的污染防治工程；

19、新能源领域包括风电叶片用材料、 汽车轻量化材料等方面。全球乙烯基树脂行业市场持续增长。全球乙烯基树脂行业市场持续增长。2018 年，全球乙烯 基酯树脂市场出货量达到 8.399 亿美元。2013 年至 2018 年间全球乙烯基酯树脂 市场的复合年增长率为 3.3%。市场增长主要原因是受益于复合材料在管道和储罐、 建筑、 运输等领域的用量需求增加。 根据招股书援引 Lucintel 预测， 2019 年至 2024 年，全球乙烯基酯树脂市场预计将以 3.8%的复合年增长率继续增长，管道、储罐和 化工行业对优异耐热性和耐腐蚀性的要求，以及基础设施投资增加、旧基础设施项 目的修复是推动乙烯基酯树脂市

20、场的主要因素。 玻璃纤维复合材料是乙烯基树脂的最大细分市场。玻璃纤维复合材料是乙烯基树脂的最大细分市场。按最终用途行业划分，全球 乙烯基酯树脂市场主要分为三类：复合材料、油漆、涂料以及其他。乙烯基酯树脂 基复合材料广泛应用于管道、储罐、建筑、运输等行业。2018 年，玻璃纤维复合 材料对全球市场价值贡献达到 78.8%，市场价值达到 6.62 亿美元，是乙烯基酯树 脂的最大细分市场。根据招股书援引 Lucintel 预测，2019 年至 2024 年，玻璃纤 维复合材料对乙烯基酯树脂的用量将继续保持领先地位，市值占比维持在 78.8%， 而油漆和涂料市场预计将会保持 4.2%的年复合增长率。

21、亚太地区价值占据了乙烯基酯树脂市场的最大份额，中国在亚太地区乙烯基酯亚太地区价值占据了乙烯基酯树脂市场的最大份额，中国在亚太地区乙烯基酯 树脂市场的份额最大。树脂市场的份额最大。2018 年，全球乙烯基酯树脂发货量达到 8.399 亿美元，由 于乙烯基酯树脂在管道和储罐、建筑、交通运输等领域的大量需求，亚太地区以 52.5%的总市场价值占据了乙烯基酯树脂市场的最大份额。 2018 年， 北美以 24.2% 的市场份额排名第二。中国在亚太地区乙烯基酯树脂市场的份额最大，2018 年为 3.129 亿美元，占比 71.0%，而印度和日本分别为第二和第三。随着住房、城市化 和石油天然气行业的复苏，根

22、据招股书援引 Lucintel 预计亚太地区乙烯基酯树脂市 场将继续保持正增长，2024 年中国的乙烯基酯树脂市场的复合年增长率将保持在 3.9%，市场价值为 3.951 亿美元。 图图 6 乙烯基树脂全球用途市场分析乙烯基树脂全球用途市场分析 资料来源：Lucintel，招股书（申报稿） ，海通证券研究所 图图 7 乙烯基树脂中国市场价值分析乙烯基树脂中国市场价值分析 资料来源：Lucintel，招股书（申报稿） ，海通证券研究所 风电行业的快速发展将风电行业的快速发展将带动风电叶片用材料的需求。带动风电叶片用材料的需求。公司所生产的风电叶片用 材料属于生产风电叶片的主要原材料。 根据招股书

23、援引 GWEC （Global Wind Energy Council，国际风能理事会）的数据，2014 年起至今，全球风电装机容量年均超过 50GW。2018 年度，全球风电累计装机容量达到 591GW，较 2017 年增长 9%； 2018 年度全球风电新增装机容量为 51.3GW，较 2017 年下降 4%左右。随着各 国对清洁能源的重视程度不断提高，风电装机容量持续增长，市场空间进一步扩大， 而风电叶片用树脂和胶粘剂作为风电叶片的主要上游原材料之一，风电行业的快速 发展将直接带动整个行业对于风电叶片用材料的需求。 上市公司新股研究报告 上纬新材（688585）8 请务必阅读正文之后的信

24、息披露和法律声明 图图 8 2019-2023E 全球新增风电装机容量全球新增风电装机容量 资料来源：GWECGLOBAL WIND REPORT 2018 ，招股书（申报稿） ，海通证券研究所 中国是全球第一大风电装机和新增装机国家中国是全球第一大风电装机和新增装机国家。从全球风电累计装机容量的角度 看，2012 年至 2018 年仍然保持 13%的年均复合增长率。截至 2018 年末，中 国累计装机容量达到 211.39GW，占全球装机总量的 35.72%，是全球第一大风电 装机国家。从全球风电新增装机容量的角度来看，2018 年度中国新增装机容量为 23GW，占全球 2018 年度新增装

25、机总量的 44.83%，亦是全球第一大新增装机国 家。 根据招股书援引 GWEC 预测，2019-2023 年全球将新增风电装机容量 300GW，年均复合增长率将保持在 2.7%以上，每年平均新增装机容量 55GW 以 上，中国市场每年新增装机容量将会保持在 20GW 以上。根据招股书援引国家统 计局数据，2018 年度全国风电装机容量为 18426 万千瓦，占全国发电装机总量的 9.7%；从发电量来看，2018 年全国风电发电量达到 3660 亿千瓦时，占全国发电 总量的 5.23%；我国风电的装机容量及发电总量占社会总发电装机容量和发电总量 之比保持逐年增长。 图图 9 2018 年底年底

26、全球累计风机装机容量占比全球累计风机装机容量占比 资料来源：GWECGLOBAL WIND REPORT 2018 ，招股书（申报稿） ， 海通证券研究所 图图 10 2018 年度全球新增年度全球新增风电装机容量占比风电装机容量占比 资料来源：GWECGLOBAL WIND REPORT 2018 ，招股书（申报稿） ， 海通证券研究所 2.2 行业竞争格局行业竞争格局 在环保高性能耐腐蚀材料板块，竞争对手长兴材料为中国台湾地区上市公司； 波林-雷可德、英力士、AOC 力联思、昭和等公司总部位于国外，是国际竞争对手， 在全球乙烯基酯树脂产品的细分领域具有规模和知名度；华东理工大学华昌聚合物

27、有限公司是一家内资企业，是国内主要的乙烯基酯树脂产品生产商之一。在风电叶 片用材料板块，惠柏新材（832862）为新三板挂牌公司，信息公开化程度相对较高； 瀚森、欧林、亨斯迈均是综合型国际化工产品制造商，其生产制造的风电叶片用树 脂、胶粘剂等产品与发行人产品存在竞争关系；道生天合的风电叶片材料目前在市 场上也具有一定规模和竞争力。 上市公司新股研究报告 上纬新材（688585）9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 2 公司主要竞争对手简况公司主要竞争对手简况 环保高性能环保高性能 耐腐蚀材料耐腐蚀材料 单位名称单位名称 简要情况简要情况 波林-雷可德（Polynt Reichhol

28、d） 由 Polynt 和 Reichhold 于 2017 年 5 月合并成立的跨国集团公司，年营业额逾 20 亿欧元， Polynt-Reichhold 以其技术研发中心为依托，利用最先进生产技术为客户提供中间体、涂料、 以及包括不饱和聚酯树脂、乙烯基酯树脂、胶衣、结构胶和片材在内的复合材料树脂。 英力士 （Ineos） 原亚什兰集团的全球复合材料业务板块。2019 年亚什兰将其复合材料业务和丁二醇设施（马 来酸业务除外）出售给英力士。原亚什兰的全球复合材料业务是全球提供消费特种化学品和工 业特种化学品解决方案的领军企业，是全球领先的不饱和聚酯树脂和乙烯基酯树脂供应商。 金陵力联思树脂有

29、限公司 （AOC 力联思） 由 AOC 和 Alilancys 于 2018 年合并成立，AOC 力联思总部位于瑞士沙夫豪森，是全球 领先的树脂供应商，为全球复合材料行业供应高品质聚酯树脂、乙烯基酯树脂、胶衣和 特种材料。 华东理工大学华昌 聚合物有限公司 华东理工大学华昌聚合物有限公司主要从事研发、生产和销售环氧乙烯基酯树脂、不饱 和聚酯树脂、重防腐涂料、高性能环氧树脂，UV 固化树脂，3D 打印树脂、聚砜、阴极保 护材料、离子交换和吸附树脂以及设计、防腐工程的承包和施工服务。 长兴材料工业股份 有限公司 长兴材料成立于 1964 年，于 1994 年在中国台湾上市，主要生产工业用合成树脂及

30、电子化学 材料，主要商品有合成树脂、电子化学品材料、光阻材料、电路基板、化学机械研磨剂、显示 器材料、特殊化学品、光学材料。 风电叶片用风电叶片用 材料材料 美国瀚森化工公司 （Hexion） 瀚森化工拥有国际性的服务网络，旗下数十家工厂遍及五大洲多个国家，拥有员工超过 7000 名。公司提供的产品有酚醛树脂、氨基树脂、环氧树脂、固化剂和改性剂、甲醛与衍生物、模 塑料等，被广泛应用于航空航天、农业、汽车、化工、建筑、消费品、电子电气、家具、船舶、 工业、运输、风电、石油和天然气、纺织、轮胎和橡胶等多个行业领域。 欧林 （Olin） 欧林是一家全球领先的上下游一体化化学品生产商和分销商，同时也是

31、美国领先弹药制造商。 公司化学产品主要包括氯气、烧碱、乙烯基产品、环氧树脂、氯化有机物、漂白剂及盐酸。 惠柏新材（832862） 惠柏新材成立于上海市嘉定区江桥镇，主营生产制造高端复合材料用环氧树脂配方品。惠柏新 材的前身为惠利环氧树脂 （香港） 有限公司， 于 1989 年进入中国大陆投资设厂， 并于 2015 在 新三板挂牌上市。目前，惠柏新材除了生产绿色风能叶片用环氧树脂外，产品还应用在新能源 汽车、轨道交通等领域。 资料来源：公司招股书（申报稿） ，海通证券研究所 2.3 公司市场地位公司市场地位 在全球乙烯基酯树脂产品市场，公司的产量市场份额多年来均排名靠前，具有在全球乙烯基酯树脂产

32、品市场，公司的产量市场份额多年来均排名靠前，具有 一定一定市场地位；市场地位；在国内乙烯基酯树脂产品市场，公司的产量市场份额多年来处于领 先地位，具有较高的市场份额。近几年，公司在国内风电叶片专用环氧树脂产量市 场份额排名稳定在第三位， 是国内行业的领先者之一；在全球范围内，公司产量与 瀚森、欧林等国际化工巨头上存在一定差距，但市场份额已经赶超亨斯迈，总体而 言公司产量规模位居全球前列，在国际市场具有一定的知名度和市场份额。 图图 11 2019 年全球乙烯基酯树脂主要厂商产量市场份额年全球乙烯基酯树脂主要厂商产量市场份额 资料来源：中商产业研究院，招股书（申报稿） ，海通证券研究所 图图 1

33、2 2019 年中国乙烯年中国乙烯基酯树脂主要厂商产量市场份额基酯树脂主要厂商产量市场份额 资料来源：中商产业研究院，招股书（申报稿） ，海通证券研究所 上市公司新股研究报告 上纬新材（688585）10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 13 2019年全球风电叶片专用环氧树脂主要厂商产量市场年全球风电叶片专用环氧树脂主要厂商产量市场 份额份额 资料来源：中商产业研究院，招股书（申报稿） ，海通证券研究所 图图 14 2019 年中国风电叶片专用环氧树脂主要厂商产量市场年中国风电叶片专用环氧树脂主要厂商产量市场 份额份额 资料来源：中商产业研究院，招股书（申报稿） ，海通证券研究

34、所 3. 公司技术水平先进，竞争优势明显公司技术水平先进，竞争优势明显 3.1 技术技术水平水平先进先进，拥有标准实验室拥有标准实验室 公司已经形成和拥有一系列具有自主知识产权的核公司已经形成和拥有一系列具有自主知识产权的核心技术， 技术水平行业先进。心技术， 技术水平行业先进。 公司拥有境内外专利 58 项、非专利技术 1 项，其中发明专利 19 项，实用新型 专利 39 项，并形成了涵盖产品配方、生产工艺流程等 11 项自有核心技术，在主 营业务产品中得到应用，具备将科技成果向现实生产力转化的能力。公司持续进行 研发投入，获取核心技术，依靠核心技术开展生产经营，并使研发技术产业化， 201

35、7-2019 年公司核心技术产品实现的收入情况为 89474.97 万元、110377.42 万 元和 119603.38 万元，占营业收入比重分别为 87.41%、89.15%和 88.68%。 表表 3 公司主要核心技术简介公司主要核心技术简介 核心技术 核心技术简介 纳米增韧技术 公司以纳米橡胶弹性体作为增韧材料的核心硬结构，利用高分子自组装技术，使纳米粒子均匀分散在环氧树脂中，进而达到增韧 的效果，并且公司的增韧料在高温环境下也能保有相同的断裂韧性 树脂与纤维界面浸 润技术 公司对环氧树脂进行改性，在树脂中导入硅烷类官能基，利用红外图谱与质谱仪追踪反应状况，控制反应基团比例，以得到浸润

36、 效果稳定的目的。 热塑环 氧合成 技术 公司通过使用原位合成技术使热塑性材料保留环氧树脂的特性，与传统热塑性 材料 PP、PA、PC、PEI、PPS 以及 PEEK 等相比具有更加的浸润性，与碳纤纤维 浸润效果良好；公司使用的原位合成技术可继续延用原热固性预浸料含浸设备进行生产，帮助客户降本增效。 双酚 A 型乙烯基酯 树脂分子设计及合 成技术 对基础环氧树脂分子链进行设计，如双酚 A 和基础环氧进行扩链反应，设计更合适的分子量的环氧树脂；公司在整个反应合成 过程中进行水份控制，如通入惰性气体引出树脂体系中的水份；采用甲基丙烯酸进行加成反应，由于甲基侧链的引入，提升树脂 固化后的耐化学腐蚀性

37、；公司通过对树脂体系的酸值进行控制，产品质保期达到 9 个月 酚醛环氧树脂合成 技术 公司设计出高交联密度、高防腐蚀性的酚醛环氧乙烯基酯树脂，从环氧酚性控制和催化剂触媒的选择，及树脂合成后，调整助剂 的选择，成为公司在酚醛环氧乙烯基酯树脂合成的技术核心。 分散与浸润技术 公司生产工艺的技术先进性主要体现在：将树脂和鳞片泡料后再进入捏合设备，保留大片径玻璃鳞片作为耐腐蚀填料，使之具备 优异的渗透性、耐腐蚀性；搭配微米级玻璃微珠，提供施工顺滑性，使产品操作性更佳；加入可与填料产生物理氢键助剂，保证 填料长期均匀分散，使产品不易出现沉降。 阻燃乙烯基酯树脂 合成技术 公司的阻燃型乙烯基酯树脂合成技术

38、的先进性主要为在分子链段中嵌入含 卤素的官能单体，优化合成工艺，突破基础环氧树脂卤素含量的局限性；优化有机酸封端反应进程，控制有机酸反应比例，制备 出的产品具有高活性、储存期长、阻燃性好的特点。 资料来源：公司招股书（申报稿） ，海通证券研究所 环保高性能耐腐蚀材料方面，公司主要产品系列为环保高性能耐腐蚀材料方面，公司主要产品系列为 901、CHEMPULSE 901、 961、963、900、907、977-S、905-2 等，产品技术成熟。等，产品技术成熟。目前市场上对主流产品 上市公司新股研究报告 上纬新材（688585）11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 的技术改进主要聚焦在

39、如何提升产量与产品品质、降低成本、安全生产、减少污染 物排放，业内企业的核心竞争力主要体现在工艺技术先进性、产品性能稳定性等方 面。根据招股书援引GB/T-50590-2010 乙烯基酯树脂防腐蚀工程技术规范 ，公 司产品在液体树脂性能上稳定性优于标准要求。 公司双酚 A 型、 酚醛型乙烯基酯树 脂的浇铸体热变形温度也优于标准要求。特别是酚醛型乙烯基酯树脂，热变形温度 超标准要求 25，热变形温度高，树脂交联密度大，可以提供更好的防腐蚀性能。 风电叶片用材料方面，公司依托乙烯基酯树脂的技术优势，将自由基固化工艺风电叶片用材料方面，公司依托乙烯基酯树脂的技术优势，将自由基固化工艺 推展至环氧加成

40、固化工艺，推展至环氧加成固化工艺，环氧加成固化工艺相较于自由基固化而言，最大的优点 为固化收缩小、粘着性强，适用于风电叶片等大型器材上，同时也可使用于航天航 空、军事用途。凭借在行业内近 20 年的技术积累，公司具备独立完成所有关键配 方开发、工艺升级、产品测试的体系。 公司产品指标均大幅高于 DNV-GL 标准的要求，公司的风电产品具有较高的 力学性能，树脂拉伸、弯曲的性能远高于 DNV-GL 对材料的要求标准。同时公司 产品具有较低的粘度、密度、较长的可操作时间，特别在大叶片（3MW 以上，叶 片长度 60 米以上）生产过程中，具有较好的浸润性。在满足叶片灌注工艺性的同 时，产品还具有快速建立脱模强度的能力，能够减少灌注完成后的占模时间，提升 了叶片生产效率，降低了叶片生产成本。 公司拥有经公司拥有经 DNV-GL 和中国