1、 联美控股（600167）公司深度报告 2020 年 09 月 14 日 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（首次）投资评级：推荐（首次） 报告日期：报告日期：2020 年年 09 月月 14 日日 目前股价 12.2 总市值（亿元） 279.15 流通市值（亿元） 279.15 总股本（万股） 228,812 流通股本（万股） 228,812 12 个月最高/最低 16.03/10.79 分析师：于夕朦 S03 -8831 分析师：周迪 S03 -8756 数据来源：贝格数据 双轮驱动、

2、稳健成长的清洁供热龙头双轮驱动、稳健成长的清洁供热龙头 联美控股（联美控股（600167）公司深度报告）公司深度报告 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3037 3396 4047 4776 5583 (+/-%) 27.8% 11.8% 19.2% 18.0% 16.9% 净利润（百万元） 1317 1592 1876 2174 2537 (+/-%) 42.8% 20.9% 17.9% 15.9% 16.7% 摊薄 EPS（元/股） 0.58 0.70 0.82 0.95 1.11 PE 21 18 15 13 11 资料来源：wind，长城证

3、券研究所 稳健成长：稳健成长：高增长、高盈利、高现金流。高增长、高盈利、高现金流。公司已形成清洁供热和高铁 数字传媒双主业驱动的发展格局。近年来，公司呈现以“高增长、高 盈利、 高现金流” 为特征的稳健成长态势。 2019 年， 公司实现营收 33.96 亿元，同比增长 11.83%；归母净利润 15.92 亿元，同比增长 20.86%； 净资产收益率 23.67%，同比提高 6.19 个百分点，近三年平均 ROE 水 平超过 20%。 公司现金充裕、 回报稳健， 2019 年经营活动净现金流 14.38 亿元，同比增长 26.98%；近三年平均现金分红比例达 30%。 清洁供热：重点精耕、全

4、国布局。清洁供热：重点精耕、全国布局。发展清洁集中供暖、拆小上大、提 高供热效率将是行业未来发展的主要趋势，公司作为清洁供热行业龙 头，在国家大力推进清洁供暖以替代散烧煤的导向下，将获得持续的 发展动力。得益于良好的成本管控、原料的高效利用和供暖的地区优 势，公司的毛利率显著高于行业可比公司。公司未来将采取内生增长 与外延投资相结合的发展方式，利用公司在环保供热、清洁能源、能 源管理方面的成功经验，通过“自建+收购+能源管理”三重模式加速全 国范围内的业务拓展步伐。 兆讯传媒：分拆上市有望带来价值重估。兆讯传媒：分拆上市有望带来价值重估。公司拟将兆讯传媒分拆至深 交所创业板上市，公司仍将维持对

5、兆讯传媒的控制权。分拆完成后， 公司将聚焦清洁能源的规模化利用，做大做强清洁供热业务。分拆上 市有望助力兆讯传媒深化产业布局、拓宽融资渠道、优化治理结构； 同时有利于资本市场对公司清洁供热和高铁数字传媒双主业分别进行 合理估值。 盈利预测：盈利预测：我们预计公司 2020-2022 年归母净利润为 18.8、21.7、25.4 亿元，对应 PE 为 15、13、11 倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：风险提示：兆讯传媒分拆上市进度不及预期；供暖业务开拓和业绩增 长不及预期；广告发布业务增长不及预期；成本及费用管控不及预期。 -50% 0% 50% 19-09 19-10 19-11 1

6、9-12 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 沪深300 电力及公用事业 联美控股 核心观点核心观点 盈利预测盈利预测 股价表现股价表现 相关报告相关报告 分析师分析师 公公 司司 深深 度度 报报 告告 公公 司司 报报 告告 电电 力力 及及 公公 用用 事事 业业 证券研究报告证券研究报告 市场数据市场数据 公司深度报告 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录目录 1. 双轮驱动、稳健成长的清洁供热龙头 . 4 1.1 清洁供热和高铁数字传媒双主业驱动稳健增长 . 4 1.2 公司股权较为集中，实控人为苏氏家族五人

7、 . 4 1.3 公司业务结构稳定，供热主业突出 . 5 2. 清洁供热：重点精耕、全国布局 . 6 2.1 内生增长与外延投资相结合，逐步开拓全国市场 . 6 2.2 毛利率稳步增长，2019 年达 54.62%，领先行业 . 7 2.3 公司具有研发与技术优势 . 8 2.4 清洁供热契合国家政策导向 . 10 3. 兆讯传媒：分拆上市有望带来价值重估 . 12 3.1 2018 年收购兆讯传媒，进入高铁数字媒体领域 . 12 3.2 “高铁时代”到来，高铁数字传媒迎来发展良机 . 12 3.3 兆讯传媒具有行业领先地位 . 13 3.4 拟分拆上市，有望带来价值重估 . 13 4. 财务

8、表现：高增长、高盈利、高现金流 . 14 4.1 供暖业务贡献主要营收，毛利率逐年上升 . 14 4.2 营业收入逐年上升，2019 年同比增加 11.83% . 15 4.3 归母净利润稳定上升，2019 年同比增加 20.86% . 15 4.4 ROE 行业领先，得益于销售净利率较高 . 16 4.5 现金流充裕，资产负债率低于行业平均水平 . 16 5. 盈利预测 . 17 6. 风险提示 . 18 附：盈利预测表 . 19 nMrOsNrNtNtPsOrMsQrPqP9PcM9PpNpPnPoOjMqQxOlOnMrM7NnNzRvPsPsPxNqQyR 公司深度报告 长城证券 3

9、请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录图表目录 图 1：公司股权及控制关系 . 4 图 2：2019 年营业收入结构 . 6 图 3：2019 年毛利结构 . 6 图 4：公司供暖面积变化 . 7 图 5：公司接网面积变化 . 7 图 6：联美控股毛利率与行业平均水平对比 . 8 图 7：我国北方地区清洁取暖率 . 10 图 8：水源热泵典型技术流程 . 10 图 9：生物质热电联产典型技术流程 . 11 图 10：公司广告发布业务收入及增速 . 12 图 11：公司广告发布业务毛利及毛利率 . 12 图 12：中国高铁运营里程（万公里） . 12 图 13：公司主要业务营业收入情况（万元

10、） . 14 图 14：公司主要业务营业收入增速（%） . 14 图 15：公司主要业务毛利率情况 . 14 图 16：公司营业收入及增速 . 15 图 17：公司归母净利润及增速 . 15 图 18：2019 年同行业可比公司 ROE 对比 . 16 图 19：2019 年同行业可比公司资产负债率对比 . 16 表 1：公司十大股东（2020 年一季报） . 5 表 2：主要控股、参股公司 . 5 表 3：国惠新能源授权专利 . 9 表 4：各项业务营收关键预测假设（单位：百万元） . 17 表 5：各项业务毛利率假设 . 17 公司深度报告 长城证券 4 请参考最后一页评级说明及重要声明

11、1. 双轮驱动、稳健成长的清洁供热龙头双轮驱动、稳健成长的清洁供热龙头 1.1 清洁供热和高铁数字传媒双主业驱动稳健增长清洁供热和高铁数字传媒双主业驱动稳健增长 公司前身为“沈阳新区开发建设股份有限公司” ，2005 年，联美集团入主上市公司；2008 年，公司更名为“联美控股股份有限公司” ，主营沈阳地区的供暖和接网业务。2016 年收 购国惠新能源有限公司和沈阳新北热电有限公司，新增燃煤高效热电联产、水源热泵供 热、 生物质热电联产及智能管控业务系统等， 同年公司更名为 “联美量子股份有限公司” 。 2018 年公司收购兆讯传媒广告股份有限公司，新增高铁媒体广告业务。2019 年公司收购

12、山东菏泽福林热力科技有限公司 66%股权，实现工业蒸汽业务在异地的发展与扩张。 公司现已形成“清洁供热”和“高铁数字传媒”双主业驱动的发展格局，近年来，公司公司现已形成“清洁供热”和“高铁数字传媒”双主业驱动的发展格局，近年来，公司 呈现出以“高增长、高盈利、高现金流”为特征的稳健成长态势。呈现出以“高增长、高盈利、高现金流”为特征的稳健成长态势。2019 年，公司实现营 收 33.96 亿元，同比增长 11.83%；归母净利润 15.92 亿元，同比增长 20.86%；净资产收 益率 23.67%， 同比提高 6.19 个百分点， 近三年平均 ROE 水平超过 20%。 公司现金充裕、 回报

13、稳健，2019 年经营活动净现金流 14.38 亿元，同比增长 26.98%；近三年平均现金分 红比例达到 30%。 1.2 公司股权较为集中，实控人为苏氏家族五人公司股权较为集中，实控人为苏氏家族五人 公司控股股东为联众新能源有限公司，持股比例为 50.77%（不含可交债账户；若包含， 截至 2020 年 5 月 15 日，合计持股比例为 53.10%。 ） 。实际控制人为苏壮强、苏冠荣、苏 武雄、苏素玉、苏壮奇五人。 截至 2020 年半年报，公司前十大股东合计持股比例为 88.2%。 图图 1：公司股权及控制关系公司股权及控制关系 资料来源：公司公告，长城证券研究所 公司深度报告 长城证

14、券 5 请参考最后一页评级说明及重要声明 表表 1：公司十大股东（公司十大股东（2020 年半年报）年半年报） 股东名称股东名称 持股数量（股）持股数量（股） 占总股本比例（占总股本比例（%） 联众新能源有限公司 1,161,720,503 50.77 联美集团有限公司 389,960,458 17.04 拉萨和泰装修有限公司 103,946,279 4.54 金鹰基金-浙商银行-云南国际信托-云信富春 5 号单一资金信托 100,419,201 4.39 周泽亮 56,128,116 2.45 周如明 54,330,000 2.37 联众新能-国泰君安-19 联众 EB 担保及信托财产专户

15、49,205,314 2.15 全国社保基金一零八组合 41,999,966 1.84 中国建设银行股份有限公司-博时主题行业混合型证券投资基金(LOF) 38,960,614 1.70 全国社保基金五零一组合 21,719,449 0.95 资料来源：公司公告，长城证券研究所 表表 2：主要控股、参股公司主要控股、参股公司 公司名称公司名称 持股比例（持股比例（%） 主要业务主要业务 注册资本（万元）注册资本（万元） 2019 年净利润（亿元）年净利润（亿元） 沈阳浑南热力有限责任公司 100 供热 13,000 4.71 沈阳新北热电有限责任公司 100 供热、供电 17,000 3.34

16、 国惠环保新能源有限公司 100 供热 6,533 5.02 兆讯传媒广告股份有限公司 100 广告经营 15,000 1.92 沈阳华新联美资产管理有限公司 100 资产、物业管理 20,000 0.09 沈阳浑南市政建设工程有限公司 100 工程施工 500 0.15 资料来源：公司公告，长城证券研究所 清洁供热业务方面：清洁供热业务方面：全资子公司浑南热力、沈阳新北等主要以清洁燃煤手段为沈阳用户 提供集中供暖、供应蒸汽及发电业务。国惠新能源及沈水湾拥有国内单体装机规模最大 的水源热泵项目，通过对城市中水余热提取并梯次加热利用，替代传统能源从而更加节 能环保。联美生物能源则专注于生物质热电

17、联产项目的开发与运营。未来伴随公司参股 国家会展中心（上海）能源站项目，逐步开拓南方供暖市场，加大业务服务区域、城镇 化及工业用电需求迅速增长，公司将匹配清洁能源的规模化利用，有望实现经济效益与 环保效益同步提升。 广告发布业务方面：广告发布业务方面：在国内铁路客运站自主建设的数字媒体网络发布平台，兆讯传媒通 过与国内各铁路局下属负责管理辖区内广告媒体资源的广告公司签署媒体资源使用协议， 取得协议范围内相应铁路客运站的长期数字媒体资源广告经营权。在对应站点的候车室、 检票口、进出站及站内主要通道等旅客密集区域自主安装数字视频机和数字刷屏机等数 字媒体。公司持续优化站点质量，升级媒体资源，整体媒

18、体质量及广告效应显著提升。 1.3 公司业务结构稳定，供热主业突出公司业务结构稳定，供热主业突出 公司深耕清洁供热和高铁数字媒体广告两大领域，供热、供电、工程及接网、广告发布 等业务是公司主要收入来源。 供热业务：供热业务：沈阳市供暖季为每年 11 月 1 日至次年 3 月 31 日，公司通过供暖管网向 客户提供供暖服务。 公司深度报告 长城证券 6 请参考最后一页评级说明及重要声明 发电业务：发电业务：子公司新北热电及其子公司国新新能源从事燃煤发电的热电联产业务；江苏 联美从事生物质发电的热电联产业务。 供汽业务：供汽业务：为客户提供工业蒸汽，用户依照需求量单价方式进行付费。 接网业务：接网

19、业务：接网服务是公司将用户内部供暖管网接入公司供暖管网，公司按照用户园区 建筑面积收取相应接网费；收取的客户接网费收入在为客户提供接网服务完成的当年起 平均递延计入主营业务收入，递延期间为 10 年。 工程施工业务：工程施工业务：主要从事与供暖客户及供暖业务相关的工程。 广告业务：广告业务：全资子公司兆讯传媒是专业的高铁数字媒体综合运营商，主要运营全国铁路 车站数字媒体广告，收取客户广告费。 供热是公司的主要业务，贡献了营收和毛利的较大权重。供热是公司的主要业务，贡献了营收和毛利的较大权重。2019 年供热业务收入占总营业 收入的 55.36%，毛利贡献占比 40%。其他主要业务接网、广告发布

20、、工程施工和发电， 2019 年的营业收入占比分别为 13.97%、 12.83%、 10.88%、 6.3%， 毛利占比分别为 25.26%、 15.56%、17.59%、1.29%。 图图 2：2019 年营业收入结构年营业收入结构 图图 3：2019 年毛利结构年毛利结构 资料来源：wind，长城证券研究所 资料来源：wind，长城证券研究所 2. 清洁供热：重点精耕、全国布局清洁供热：重点精耕、全国布局 2.1 内生增长与外延投资相结合，逐步开拓全国市场内生增长与外延投资相结合，逐步开拓全国市场 沈阳市是东北第一大核心城市， 对周边区域人口有较强吸引力， 常住人口维持稳定流入。 根据沈

21、阳市城市供热规划， 到 2020 年， 沈阳市中心城区供热面积将达到 3.57 亿平方米， 清洁能源、可再生能源的供热面积将达到 0.53 亿平方米，到 2020 年沈阳市中心区实现 热电联产、热源厂与清洁能源的供热面积比例调整为 60.524.614.9。联美控股的供联美控股的供 热面积和接网面积也在逐年平稳上升。接网面积为供暖网络已经覆盖的区域面积，一般热面积和接网面积也在逐年平稳上升。接网面积为供暖网络已经覆盖的区域面积，一般 会在会在 2-32-3 年内转化为供暖面积。公司规划的总供暖面积为年内转化为供暖面积。公司规划的总供暖面积为 1.51.5 亿平方米，较亿平方米，较 1919 年

22、水平仍年水平仍 有超过一倍的增长空间。有超过一倍的增长空间。 55.36% 13.97% 12.83% 10.88% 6.30% 0.64% 0.02% 供热 接网 广告发布 工程施工 发电 物业、多种经营 其他 40.00% 25.26% 15.56% 17.59% 1.29% 0.26% 0.04% 供热 接网 广告发布 工程施工 发电 物业、多种经营 其他 公司深度报告 长城证券 7 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 4：公司供暖面积变化公司供暖面积变化 资料来源：公司公告，长城证券研究所 图图 5：公司接网面积变化公司接网面积变化 资料来源：公司公告，长城证券研究所 公司目前已经

23、在供热环保、清洁能源、能源管理方面拥有成功经验，已具备前期工程建 设、施工及后期项目运营管理的能力，且凭借技术的多元化领先优势可为用户提供定制 化的优质服务。公司未来将采取内生增长与外延投资相结合的发展方式，利用公司在环公司未来将采取内生增长与外延投资相结合的发展方式，利用公司在环 保供热、清洁能源、能源管理方面的成功经验，通过保供热、清洁能源、能源管理方面的成功经验，通过“自建自建+收购收购+能源管理能源管理”三重模式加三重模式加 速全国范围内的业务拓展步伐。公司参股国家会展中心（上海）能源站项目，是实践南速全国范围内的业务拓展步伐。公司参股国家会展中心（上海）能源站项目，是实践南 方市场战

24、略、逐步开拓南方供暖市场的第一步。方市场战略、逐步开拓南方供暖市场的第一步。 2.2 毛利率稳步增长，毛利率稳步增长，2019 年达年达 54.62%，领先行业，领先行业 公司的毛利率呈逐年稳定增长趋势，且长期显著高于行业（可比上市公司）平均水平。 2019 年公司毛利率为 54.62%，远高于行业的平均毛利率 19.27%。高额的毛利率得益于高额的毛利率得益于 联美控股成本的管控、原料的高效利用和供暖的地区优势。联美控股成本的管控、原料的高效利用和供暖的地区优势。 960 1100 1300 1500 1760 1980 4600 5600 6200 6580 15% 18% 15% 17%

25、 13% 132% 22% 11% 6% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 2000019 平均供暖面积（万平方米）同比增速 1400 1600 1800 2100 2400 2600 6160 7360 8100 8475 14.3% 12.5% 16.7% 14.3% 8.3% 136.9% 19.5% 10.1% 4.6% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 0 1000 2

26、000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 2000019 平均接网面积（万平方米）同比增速 公司深度报告 长城证券 8 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 6：联美控股毛利率与行业平均水平对比联美控股毛利率与行业平均水平对比 资料来源：wind，长城证券研究所 优化煤炭成本控制。优化煤炭成本控制。在燃煤采购方面，公司采用长协价、淡季储煤等措施降低成本，并 在煤炭运输和仓储上加强管控，减少各个环节的损耗，有效管控了煤炭成本。 优化设计锅炉以最大利用煤炭热量。优化设计锅炉以最大利用煤炭热量。公

27、司选择锅炉的型号，并不是以锅炉最高燃烧效率 为唯一标准，而是分析当地最经济、最适用的煤种来设计和定制最适合的锅炉，公司采 用运输半径可控且储量较为丰富的霍林河的褐煤，并针对此煤炭低热值但经济性突出的 特性，与哈工大等高校一起研发设计了适合该煤种的炉型，炉型和燃煤匹配度高。 网输热损全行业最低。网输热损全行业最低。从网端即输送端来看，公司拥有数百公里的管网，其保温特性直 接关系到供暖的成本高低，公司采用精细化管理手段，严格监控施工进程，确保管网质 量、保温材料性能以及明确施工责任，从而将管网的热损降到行业最低。 地区优势。地区优势。公司旗下的供暖企业供暖区域主要集中于浑南、于洪、沈河区，其供暖服

28、务 客户多为新建建筑，建筑节能等级较好，保温效果好。而沈阳老城区，其区域内建筑节 能等级与公司所在区域相比多为非节能建筑。公司供暖区域每平米的热耗远低于非节能 建筑的每平米热耗，因此公司燃煤成本相对较低，毛利率水平相对较高。另外，公司对 供暖区域实施分户控制、收费精细化管理，分户供暖率显著高于行业平均水平，收费率 高达 99%。 2.3 公司具有研发与技术优势公司具有研发与技术优势 公司全资子公司沈阳新北充分利用管理层和主要技术骨干在热电联产生产领域积累的丰 富技术和管理经验，在生产经营过程中不断进行技术改造，充分利用节能技术，最大限 度的节能增效，各项指标在同行业中领先。 公司全资子公司国惠

29、新能源是供热行业中少有的高新技术企业公司全资子公司国惠新能源是供热行业中少有的高新技术企业，也是辽宁省博士后创新 实践基地，已开发多项热力供应领域相关的专利技术，截止 2020 年 6 月 30 日，已拥 有授权专利 24 项，其中发明专利 10 项。 42.39 46.62 50.00 52.56 54.62 23.51 23.03 21.22 19.5119.27 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 销售毛利率（%)行业平均毛利率（%） 公司深度报告 长城证券 9 请参考最后一页评级说明及重要声明 表表 3：国惠新能源授权专利国惠新能源授权专利

30、 序序 号号 公司名称公司名称 专利名称专利名称 专利类型专利类型 申请号申请号 法律法律 状态状态 发布日期发布日期 1 国惠环保新能源有限公司 一种具有负荷适应性的燃煤烟气余能 回收喷淋塔及烟气余能回收系统 实用新型专利 201920764478X 授权 20200619 2 国惠环保新能源有限公司 枝状供热管网水力平衡调节系统 实用新型专利 20 授权 20200214 3 国惠环保新能源有限公司 一种燃煤耦合污泥供热系统 实用新型专利 20 授权 20200114 4 国惠环保新能源有限公司 一种应用于固定床锅炉的低温洁净燃 煤方法 发明专利

31、 20 授权 20190903 5 国惠环保新能源有限公司 一种基于热管网的嵌入式电热转换系 统 发明专利 20 授权 20180810 6 国惠环保新能源有限公司 用于增强气液接触的疏波器及其应用 发明专利 20 授权 20180213 7 国惠环保新能源有限公司 多管水面自激波气体净化装置及方法 发明专利 20 授权 20171222 8 国惠环保新能源有限公司 一种烟气深度脱水处理与废热回收系 统 实用新型专利 20 授权 20171107 9 国惠环保新能源有限公司 生物质液下

32、螺旋进料机 实用新型专利 20 授权 20170606 10 国惠环保新能源有限公司 螺杆前推后旋式生物质锅炉储料及进 料方法 发明专利 20 授权 20160608 11 国惠环保新能源有限公司 垂直预热分段低温燃烧固定床锅炉 发明专利 20 授权 20160406 12 国惠环保新能源有限公司 一种预制钢管自由滑动的直埋式热水 保温管 实用新型专利 201520700750X 授权 20160113 13 国惠环保新能源有限公司 热网管道声波检漏系统 实用新型专利 20 授权 20160106 14 国

33、惠环保新能源有限公司 一种分布式谷电-热转换系统与集中 供热联供体系 实用新型专利 20 授权 20160106 15 国惠环保新能源有限公司 一种基于余热利用的天然气-机械能 转换系统 实用新型专利 20 授权 20160106 16 国惠环保新能源有限公司 外加电场强化铁碳电解烟气脱硝装置 实用新型专利 20 授权 20151202 17 国惠环保新能源有限公司 多管水面自激波气体净化装置 实用新型专利 20 授权 20151118 18 国惠环保新能源有限公司 用于增强气液接触的疏波器 实用新型专利

34、20 授权 20151118 19 国惠环保新能源有限公司 利用同层等量原地抽回井组汲取地下 热能的方法 发明专利 20 授权 20150819 20 国惠环保新能源有限公司 换热器内管壁自动清洁系统 发明专利 20 授权 20150520 21 国惠环保新能源有限公司 燃煤烟气不锈钢丝网布循环水汽膜滤 袋式精细除尘设备 发明专利 20 授权 20150325 22 国惠环保新能源有限公司 一种集中供热分户温度控制与热能计 量装置 实用新型专利 20 授权 20141112 23 国惠

35、环保新能源有限公司 可移动反冲洗的网布水汽膜滤脱硝及 微尘净化设备 实用新型专利 20 授权 20140813 24 国惠环保新能源有限公司 循环固定床分相燃烧方法 发明专利 2006100476210 授权 20110608 资料来源：wind，长城证券研究所 公司深度报告 长城证券 10 请参考最后一页评级说明及重要声明 2.4 清洁供热契合国家政策导向清洁供热契合国家政策导向 生物质供暖、燃煤清洁集中供暖将成为主要趋势。生物质供暖、燃煤清洁集中供暖将成为主要趋势。2017 年底北方地区冬季清洁取暖规 划（2017-2021 年） 出台，明确了到 2019 年北方地区

36、清洁取暖率达 50%，替代散烧煤 7400 万吨；到 2021 年北方地区清洁取暖率达 70%，替代散烧煤 1.5 亿吨；明确生物质供 暖、燃煤清洁集中供暖等作为主流技术方案发布实施。发展清洁集中供暖、拆小上大、 提高供热效率将是行业未来发展的主要趋势。公司作为清洁供热行业龙头，在国家大力 推进清洁供暖以替代散烧煤的导向下，将获得持续的发展动力。 图图 7：我国北方地区清洁取暖率我国北方地区清洁取暖率 资料来源：北方地区冬季清洁取暖规划（2017-2021 年），长城证券研究所 在清洁能源领域，国惠新能源及沈水湾拥有国内单体装机规模最大的水源热泵项目，通 过对城市中水余热提取并梯次加热利用，替代传统能源从而更加节能环保；此工艺国内此工艺国内 首创、国际领先，被列为国家建设部示范工程首创、国际领先，被列为国家建设部示范工程，该项目采用了自主研发的“热泵自洁技 术” 。 图图 8：水源热泵典型技术流程水源热泵典型技术流程