1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 09 月 15 日 新日股份新日股份（603787.SH） 电动两轮高景气，渠道电动两轮高景气，渠道+产品产品助力公司助力公司加速扩张加速扩张 专注电动两轮车专注电动两轮车 20 余载，稳居行业第一梯队。余载，稳居行业第一梯队。新日电动车成立于 1999 年， 20 余载专注从事电动自行车、电动轻便摩托车、电动摩托车等产品的研发、 生产与销售。公司创始人股权集中，董事长张崇舜及其一致行动人合计持股 64.62%。2017-2019 年公司电动两轮车销量分别为 136.4/164.1/169.8 万

2、 辆， 国内市占率处于 46%区间， 位列前五； 公司分产品豪华款/简易款 2019 年收入占比分别为 38%/31%，豪华款/简易款均价分别为 1495.1/1041.9 元。 当前公司正积极扩产， 产能由2019年200万辆， 拟扩充至500万辆 （2022 年）。2020Q2 单季度公司营业收入单季度公司营业收入 16.35 亿元，亿元，同比增长同比增长 105.68%； 净利润净利润 0.63 亿元，同比亿元，同比+95.44%，经营趋势景气度高，经营趋势景气度高。 电动两轮车电动两轮车行业：国内迎来升级红利，海外打开增量空间行业：国内迎来升级红利，海外打开增量空间。行业层面，国内 市

3、场受益于新国标催生的锂电替换需求， 未来 2-3 年内有望释放 3850 万辆/ 年的升级空间； 同时在外卖/快递等特定场景应用的快速推进有望带来约650 万辆/年的市场需求。而在海外市场，受益于欧洲与东南亚的市场需求的逐 步释放，预计将为行业带来 450 万辆出口增量。三因素共振下，我们预计行三因素共振下，我们预计行 业在未来业在未来2-3年有望迎来快速发展期， 远期需求合计约年有望迎来快速发展期， 远期需求合计约5000万辆， 较万辆， 较2019 年年 2708 万辆接近翻倍。万辆接近翻倍。而对于行业格局，新国标要求生产企业必须具有新 产品开发能力，完善的质量控制与售后服务体系，行业长尾

4、厂商已开始逐步行业长尾厂商已开始逐步 清退清退，2017-2019 行业行业 CR3 由由 30%提升至提升至 37%，龙头市占率未来预计，龙头市占率未来预计 将进一步提升。将进一步提升。 公司公司线上线下融合开拓渠道， 紧抓团购需求并打造平台化设计理念。线上线下融合开拓渠道， 紧抓团购需求并打造平台化设计理念。公司顺 应市场形势，以线上线下深度融合扩大自身销售规模。作为 2018 年电动自 行车品类天猫、 京东双平台的销冠王， 公司于 2019 年与天猫开启战略合作， 以线上线下同价，线上支付线下提车方式打通电动车线上与线下壁垒， 2017-2019 年公年公司电商收入同比分别增长司电商收入

5、同比分别增长 400%/102%/9.52%。线 下，公司正加快渠道直营和分销网络拓展力度，2020 上半年公司新开门店 900 余家。此外，公司为外卖、共享出行、同城即时配送等团购客户提供针 对性产品与服务，紧抓团购需求高增契机，2017-2019 年公司团购业务收年公司团购业务收 入同比增速分别为入同比增速分别为 38%/70%/165%。生产设计上，公司向外部供应商 采购车规级电芯，自主设计 BMS、电气和结构，新产品在平台基础上加速迭 代造型与智能化设计，整体规模化生产的优势会更为明显。 盈利预测与估值盈利预测与估值。新国标、团购与出口的三重催化下，公司一方面受益于行 业需求的快速增长

6、，另一方面公司未来在渠道、技术与产品方面优势明显， 预计市占率有望进一步提升。预计公司 2020-2022 年规模净利润分别为 1.6/2.34/3.59 亿元，对应 PE33.7/23.1/15.0 倍，首次覆盖，给予“买入” 评级。 风险提示风险提示：宏观经济发生波动的风险，产业政策的风险，个别城市对机动车 限行的风险，市场竞争加剧的风险，材料价格波动风险 财务财务指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,050 3,056 4,967 7,469 9,841 增长率 yoy（%） 13.1 0.2 62.5 50.4 31.8 归母净利

7、润（百万元） 89 71 160 234 359 增长率 yoy（%） 21.0 -20.4 126.7 46.3 53.4 EPS 最新摊薄（元/股） 0.43 0.35 0.78 1.15 1.76 净资产收益率（%） 9.4 7.3 14.5 17.9 21.9 P/E（倍） 60.8 76.5 33.7 23.1 15.0 P/B（倍） 5.72 5.60 4.91 4.12 3.30 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行业 其他交运设备 最新收盘价 25.32 总市值(百万元) 5,165.28 总股本(百万股) 204.00 其中自由流通股

8、(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 4.62 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 王磊王磊 执业证书编号：S0680518030001 邮箱： 分析师分析师 孟兴亚孟兴亚 执业证书编号：S0680518030005 邮箱： 研究助理研究助理 刘伟刘伟 邮箱： -64% -48% -32% -16% 0% 16% 32% 48% --09 新日股份沪深300 2020 年 09 月 15 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表（资产负债表（百万元）

9、 利润表利润表（百万元） 会计会计年度年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产流动资产 1336 1217 2472 2462 3862 营业收入营业收入 3050 3056 4967 7469 9841 现金 590 866 1335 1474 2195 营业成本 2585 2609 4223 6336 8303 应收票据及应收账款 252 155 507 489 823 营业税金及附加 15 12 25 36 46 其他应收款 6 7 16 17 27 营业费用 254 220

10、358 560 709 预付账款 13 31 18 47 39 管理费用 89 102 144 209 276 存货 172 135 370 264 614 研发费用 54 65 82 112 157 其他流动资产 304 22 226 171 164 财务费用 -6 -19 -16 -13 -22 非流动资产非流动资产 564 604 813 1050 1250 资产减值损失 2 -2 0 0 0 长期投资 20 22 32 39 49 其他收益 9 16 14 14 14 固定资产 353 322 524 751 926 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 159 221 22

11、1 223 237 投资净收益 30 6 14 16 17 其他非流动资产 32 38 36 37 38 资产处置收益 0 -8 -4 1 -2 资产资产总计总计 1900 1820 3285 3512 5112 营业利润营业利润 97 74 175 260 402 流动负债流动负债 930 832 2161 2179 3451 营业外收入 11 10 12 11 11 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 5 6 4 4 5 应付票据及应付账款 502 554 1431 1439 2293 利润总额利润总额 104 78 183 267 409 其他流动负债 428 278 730 74

12、1 1158 所得税 16 7 23 33 50 非流动非流动负债负债 26 24 24 24 24 净利润净利润 89 71 160 234 359 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 26 24 24 24 24 归属母公司净利润归属母公司净利润 89 71 160 234 359 负债合计负债合计 956 856 2185 2203 3475 EBITDA 140 127 207 309 468 少数股东权益 0 1 1 1 2 EPS（元/股） 0.43 0.35 0.78 1.15 1.76 股本 204 204 204 204 204 资

13、本公积 222 223 223 223 223 主要主要财务比率财务比率 留存收益 517 537 647 789 1001 会计会计年度年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 944 964 1099 1308 1635 成长能力成长能力 负债负债和股东权益和股东权益 1900 1820 3285 3512 5112 营业收入（%） 13.1 0.2 62.5 50.4 31.8 营业利润（%） 28.6 -24.2 137.3 48.5 54.8 归属母公司净利润（%） 21.0 -20.4 126.7 46.3 53.4 获利获利能力能力 毛

14、利率（%） 15.3 14.6 15.0 15.2 15.6 现金现金流量流量表表（百万元） 净利率（%） 2.9 2.3 3.2 3.1 3.6 会计年度会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE（%） 9.4 7.3 14.5 17.9 21.9 经营活动现金流经营活动现金流 167 67 734 456 1029 ROIC（%） 7.6 4.8 11.7 14.8 18.7 净利润 89 71 160 234 359 偿债偿债能力能力 折旧摊销 53 75 57 85 115 资产负债率（%） 50.3 47.0 66.5 62.7 68.0 财务费用

15、-6 -19 -16 -13 -22 净负债比率（%） -59.8 -87.5 -119.3 -110.9 -132.7 投资损失 -30 -6 -14 -16 -17 流动比率 1.4 1.5 1.1 1.1 1.1 营运资金变动 48 -87 543 167 592 速动比率 0.9 1.2 0.9 0.9 0.9 其他经营现金流 13 33 4 -1 2 营运能力营运能力 投资活动投资活动现金流现金流 -141 497 -256 -305 -300 总资产周转率 1.6 1.6 1.9 2.2 2.3 资本支出 205 155 199 230 190 应收账款周转率 18.4 15.0

16、15.0 15.0 15.0 长期投资 0 0 -10 -8 -9 应付账款周转率 3.8 4.9 4.3 4.4 4.4 其他投资现金流 63 651 -67 -83 -119 每股指标（元）每股指标（元） 筹资筹资活动现金流活动现金流 -24 -50 -9 -12 -9 每股收益（最新摊薄） 0.43 0.35 0.78 1.15 1.76 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.82 0.33 3.60 2.24 5.04 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 4.63 4.72 5.39 6.41 8.02 普通股增加 0 0 0 0 0 估值估值

17、比率比率 资本公积增加 1 0 0 0 0 P/E 60.8 76.5 33.7 23.1 15.0 其他筹资现金流 -25 -50 -9 -12 -9 P/B 5.7 5.6 4.9 4.1 3.3 现金净增加额现金净增加额 2 514 469 139 720 EV/EBITDA 34.5 35.8 19.7 12.7 6.9 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 nMrOpQqMrPmQtPrMmOtNpQaQdN6MsQoOpNoOfQoOxOeRrQnQ6MrQxPxNpPuNuOsPrP 2020 年 09 月 15 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目

18、录内容目录 一、新日股份：两轮电动龙头，稳居行业第一梯队 . 5 1.1 深耕两轮电动，产销稳步增长 . 5 1.2 经营稳健，2020Q2 摆脱疫情影响，业绩企稳回升 . 8 二、电踏车行业：国内迎来升级红利，海外打开增量空间 . 9 2.1 行业空间：三因素共振，终端需求迎来翻倍空间 . 9 2.1.1 驱动力一：新修订电动自行车安全技术规范实行，推动行业向锂电升级 . 11 2.1.2 驱动力二：快递、外卖等场景贡献约 650 万辆增量需求 . 13 2.1.3 驱动力三：海外需求爆发，行业出口有望快速发展 . 13 2.1.4 三因素共振下，预计行业未来 2-3 年销量有望接近 500

19、0 万辆，迎来翻倍空间 . 15 2.2 行业格局：长尾洗牌，龙头市占率提升 . 16 三、公司渠道扩张+产品升级，紧抓团购路径清晰 . 18 3.1 公司多渠道扩张，线上、线下深度融合，望取得更高市场份额 . 18 3.2 团购客户需求增势迅猛，公司积极布局 . 19 3.3 不断推进产品迭代升级，打造平台化布局 . 20 四、盈利预测与估值 . 21 4.1 重点产品收入分拆预测 . 21 4.2 盈利预测与可比公司估值 . 22 风险提示 . 23 图表目录图表目录 图表 1：公司车型谱系 . 5 图表 2：公司简易款车型 . 6 图表 3：公司豪华款车型 . 6 图表 4：公司简易款车

20、型（辆） . 6 图表 5：公司豪华款车型（辆） . 6 图表 6：公司产能梳理 . 6 图表 7：公司收入及同比增速 . 7 图表 8：公司利润及同比增速 . 7 图表 9：公司分业务收入（亿元） . 7 图表 10：公司毛利率与净利率 . 8 图表 11：公司期间费用率（%） . 8 图表 12：公司主要财务指标 . 9 图表 13：公司股权结构 . 9 图表 14：电动自行车产业链 . 10 图表 15：电动自行车行业产量 . 10 图表 16：国内电动自行车保有量（亿辆） . 11 图表 17：我国电动车行业法规和规范梳理 . 11 图表 18： 电动自行车安全技术规范修订主要内容 .

21、 12 图表 19：锂电池与铅酸电池性能对比 . 12 图表 20：新国标对消费者购车意愿的影响 . 12 图表 21：行业锂电/铅酸渗透率 . 12 图表 22：中国外卖用户（亿人）规模及增长（%） . 13 2020 年 09 月 15 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 23：我国快递数量（亿件）及增速（%） . 13 图表 24：电动脚踏车出口数量 . 14 图表 25：电动自行车主要出口国家（2016 年） . 14 图表 26：欧洲及东南亚市场销量预测（十亿美元） . 15 图表 27：未来行业需求测算 . 15 图表 28：共享电动车（哈罗） .

22、16 图表 29：共享电动车（小遛） . 16 图表 30：电动自行车产能主要集中地 . 16 图表 31：各产能集中地的主要品牌 . 16 图表 32：新国标催动行业加速洗牌 . 17 图表 33：2017 年行业市占率 . 17 图表 34：2019 年行业市占率 . 17 图表 35：以收入口径，雅迪、爱玛、新日、小牛市占率对比 . 18 图表 36：公司与天猫合作 . 18 图表 37：公司的线下多渠道合作战略 . 19 图表 38：公司为美团特殊定制的 L5 、L7 两款专业定制的外卖车型 . 19 图表 39：公司团购业务增速 . 20 图表 40：公司新日电池采购合作 . 20

23、图表 41：公司锂电摩托车型 . 21 图表 42：公司研发投入与增速 . 21 图表 43：新日股份分业务收入拆分 . 22 图表 44：可比公司估值 . 23 2020 年 09 月 15 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 一、一、新日股份新日股份：两轮电动龙头两轮电动龙头，稳居行业第一梯队，稳居行业第一梯队 1.1 深耕两轮电动，产销稳步增长深耕两轮电动，产销稳步增长 专注电动两轮车专注电动两轮车 20 余载，稳居行业第一梯队。余载，稳居行业第一梯队。新日电动车成立于 1999 年，2007 年由 现任公司董事长张崇舜、其妻陈玉英以及现任公司总经理赵学忠共同发

24、起设立新日电动 车股份有限公司。公司自成立以来专注从事电动自行车、电动轻便摩托车、电动摩托车电动自行车、电动轻便摩托车、电动摩托车 等电动两轮车研发、生产与销售。此外，公司还根据市场的实际需求，生产、销售定制定制 电动两轮车电动两轮车和电动特种车电动特种车。 图表 1：公司车型谱系 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 分产品看，分产品看，简易款、豪华款简易款、豪华款电动车电动车占整体收入近占整体收入近 7 成。成。2019 年简易款/豪华款/电动特种 车 / 其 他 业 务 分 别 实 现 收 入9.60/11.61/0.1./9.25亿 ， 同 比 分 别 增 长 11.40/-8.16/3

25、8.84/1.24%， 收入占比分别为 31.43/37.98/0.32/30.27%。 根据报表披露， 公司将收入划分为简易款/豪华款/电动特种车/其他业务四类；其中： 简易款：可以人力骑行，也可以靠纯电力驱动，采用骑式车架或塑料件未覆盖车架 的电动自行车。 豪华款：靠纯电力驱动，具有骑行功能，采用坐式车架，塑料件覆盖车架的电动自 行车。 定制电动： 根据客户需求， 在符合技术标准的情况下可以选配零部件的电动自行车。 其他业务：蓄电池、充电器、零配件等。 （*注：公司简易款、豪华款销售收入中不 包含蓄电池及充电器） 2020 年 09 月 15 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 2：公司简易款车型 图表 3：公司豪华款车型 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 公司近两年产品售价基本稳定。公司近两年产品售价基本稳定。产销角度看，公司 2016-20