1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级：评级：增增 持持( (首次首次) ) 市场价格：市场价格：7 72.532.53 分析师：分析师：苏晨苏晨 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050003 Email： 研究助理：张哲源研究助理：张哲源 Email：zhangzy 基本状况基本状况 总股本(百万股) 140.56 流通股本(百万股) 91.22 市价(元) 72.53 市值(百万元) 10195 流通市值(百万元) 6616 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2018

2、A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 590.38 649.64 964.33 1,268.24 1,646.49 增长率 yoy% 22.09% 10.04% 48.44% 31.52% 29.83% 净利润 148.63 163.45 273.83 352.73 448.21 增长率 yoy% 20.05% 9.97% 67.53% 28.81% 27.07% 每股收益（元） 1.06 1.16 1.95 2.51 3.19 每股现金流量 0.08 0.26 0.38 0.86 1.54 净资产收益率 14.02% 13.60% 18.90% 20.24%

3、 21.05% P/E 68.6 62.4 37.2 28.9 22.7 PEG 2.05 1.56 1.23 0.87 0.57 P/B 9.6 8.5 7.0 5.8 4.8 备注：股价取自 2020 年 9 月 11 日收盘价 投资要点投资要点 深耕工控二十载打造内资优秀品牌。深耕工控二十载打造内资优秀品牌。公司发展初期以 PLC 级 HMI 产品切入工 控市场，在国内小型 PLC 市场逐步确立起领导地位。2008 年以来公司积极拓 展产品线，基于 PLC 产品及客户优势推动伺服系统、高性能中型 PLC、智能 装置等新产品渗透扩张，持续完善多元化细分领域解决方案，致力于成为世界 一流的智

4、能化、自动化整体解决方案供应商。 小型小型 PLC 内资内资龙头龙头，疫情背景下份额进一步上台阶疫情背景下份额进一步上台阶。国内中大型 PLC 市场仍 为西门子、三菱、罗克韦尔等外资品牌垄断，以信捷为代表的内资品牌凭借性 价比优势、灵活响应等优势持续抢占中小型 PLC 市场，业务体量与份额取得 较快增长。2010 年以来公司推出高性能小型 PLC 突破 OEM 细分领域，2016 年推出 XG 系列填补中型产品线空白，2018 年推出 XG2 系列 EtherCAT 通讯 型高端中型 PLC，2019 年推出 XDH 系列 EtherCAT 小型 PLC。2020H1 疫情 背景下行业需求结构

5、分化，下游客户降本压力突出，公司凭借产品及解决方案 优势持续抢占份额，在小型 PLC 份额预计已接近 10% 伺服伺服实力加速提升实力加速提升，新新增长驱动力增长驱动力浮现浮现。2010 年以来公司持续加大伺服系统 产品研发力度，并凭借 PLC 技术与客户资源优势推动伺服产品配套销售，实 现业务快速渗透与拓展，近五年公司驱动系统业务规模复合增速 27%。2018 年推出新一代 DS5E/DS5L 系列，产品尺寸与重量大幅缩减、编码器精度大幅 度提高；2019 年 MS6 系列新一代伺服电机重磅推出，目前已形成较为完备的 伺服产品线，未来份额有望进一步提升，成为推动公司增长的重要驱动力。 智能装

6、置智能装置增势迅猛，增势迅猛，打造未来打造未来新看点新看点。2013 年以来公司陆续推出智能装置新 产品，从通用工控零部件向智能装置及智能装备渗透，通过与公司高端伺服控 制系统结合，为客户提供电气+视觉的全套解决方案，业务维持较高增势，近 五年复合增速近 30%。公司智能装置业务自主化比例高、新产品加速落地，有 望成为公司增长新看点。 解决方案储备丰富，深度布局迎来收获解决方案储备丰富，深度布局迎来收获。疫情影响下口罩机等防疫物资配套工 控产品需求爆发，公司深度布局口罩机解决方案，有望充分受益。公司解决方 案布局多年，覆盖印刷包装、食品饮料、纺织印染、3C、建材、机床工具等 多个细分行业，随着

7、 PLC、伺服等重磅新产品认可度提升，行业解决方案日趋 成熟，品牌影响力显著提升；下半年工控需求复苏，公司核心产品份额有望继 续提升，从而推动公司全年业绩高增。 投资建议：投资建议：公司为国内小型 PLC 领导者，伺服产品实力快速提升，深度布局 多领域解决方案，疫情影响下份额有望加速提升；下半年工控市场有望加速复 苏，且医疗、3C、纺织、物流等行业需求旺盛，公司为业内主流解决方案供 应商，订单及业绩有望持续超预期。我们预计我们预计 2020-2022 年公司归母净利润年公司归母净利润 将分别达将分别达 2.74/3.53/4.48 亿元，亿元，EPS 分别为分别为 1.95/2.51/3.19

8、 元，对应元，对应 2020 年年 9 月月 11 日收盘价日收盘价 PE 分别为分别为 37.2/28.9/22.7，首次覆盖，给与增持评级，首次覆盖，给与增持评级。 风险提示：风险提示：宏观经济不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动、测算局限性 证券研究报告证券研究报告/ /公司公司深度报告深度报告 20202020 年年 9 9 月月 1 14 4 日日 信捷电气(603416)/电气设备 解决方案多点开花，小型 PLC 龙头加速扩张 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 2 - 公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 深耕工控二十载打造内资优秀品牌深

9、耕工控二十载打造内资优秀品牌. - 4 - 小型小型 PLC 内资龙头内资龙头 重磅新产品强化优势重磅新产品强化优势. - 10 - 伺服实力加速提升伺服实力加速提升 HMI 稳健扩张稳健扩张 . - 14 - 解决方案储备丰富解决方案储备丰富 深度布局迎来收获深度布局迎来收获 . - 19 - 投资建议投资建议 . - 21 - 风险提示风险提示 . - 21 - 图表图表1：公司发展沿革：公司发展沿革. - 4 - 图表图表2：公司产品总览：公司产品总览. - 5 - 图表图表3：公司打造细分领域多元化解决方案：公司打造细分领域多元化解决方案 . - 5 - 图表图表4：前五大股东持：前五

10、大股东持股比例接近股比例接近70% . - 6 - 图表图表5：2020H1PLC、驱动系统营收分别为、驱动系统营收分别为2.39/1.54亿元亿元 . - 7 - 图表图表6：2020H1PLC、驱动系统营收占比分别为、驱动系统营收占比分别为48%/31% . - 7 - 图表图表7：2019年以来整体毛利率持续提升，年以来整体毛利率持续提升，PLC业务毛利率水平较高业务毛利率水平较高 . - 7 - 图表图表8：PLC毛利占比维持在毛利占比维持在60%左右，驱动业务毛利占比提升至近左右，驱动业务毛利占比提升至近20% . - 7 - 图表图表9：近五年营收及业绩持续稳健增长，：近五年营收及

11、业绩持续稳健增长，2020H1经营超预期（金额：亿元）经营超预期（金额：亿元）- 8 - 图表图表10：近五年毛利率与净利率保持稳健，：近五年毛利率与净利率保持稳健，2020H1盈利能力显著提升盈利能力显著提升 . - 8 - 图表图表11：期间费用率相对稳定，：期间费用率相对稳定，2020H1有所下降有所下降 . - 8 - 图表图表12：研发投入占比维持在：研发投入占比维持在7%以上以上 . - 8 - 图表图表13：公司资产负债率有所提升（金额：百万元）：公司资产负债率有所提升（金额：百万元） . - 9 - 图表图表14：经营性现金流保持健康（金额：百万元）：经营性现金流保持健康（金额

12、：百万元） . - 9 - 图表图表15：小型：小型PLC市场需求占比近半（市场需求占比近半（2016） . - 10 - 图表图表16：2019年国内年国内PLC市场规模为市场规模为114亿元亿元 . - 10 - 图表图表17：小型：小型PLC市场需求占比近半（市场需求占比近半（2016） . - 10 - 图表图表18：外资品牌主要：外资品牌主要PLC产品产品 . - 11 - 图表图表19：国内小型：国内小型PLC市场格局（市场格局（2019） . - 11 - 图表图表20：2020H1 PLC业务规模快速扩张业务规模快速扩张 . - 12 - 图表图表21：公司：公司PLC业务毛利

13、率维持在业务毛利率维持在55%左右左右 . - 12 - 图表图表22：基：基于于EnterCAT通讯协议的综合网络结构图通讯协议的综合网络结构图 . - 13 - 图表图表23：2019年国内伺服系统市场规模年国内伺服系统市场规模110亿元亿元 . - 14 - 图表图表24：国内伺服系统市场格局（：国内伺服系统市场格局（2018） . - 14 - pOpQtMqMpRmQtPnQsQqOsNaQcM6MoMqQpNnNeRoOxOfQnMqNbRoPwOuOrRoNvPtOrM 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 3 - 公司深度报告公司深度报告 图表图

14、表25：2020H1公司驱动系统业务规模快速扩张（亿元）公司驱动系统业务规模快速扩张（亿元） . - 15 - 图表图表26：公司驱动系统业务毛利率稳中有升：公司驱动系统业务毛利率稳中有升. - 15 - 图表图表27：公司主要产品销量规模持续增长（台）：公司主要产品销量规模持续增长（台） . - 15 - 图表图表28：公司驱动系统配套比持续提升：公司驱动系统配套比持续提升 . - 15 - 图表图表29：公司推出新一代：公司推出新一代DS5E/DS5L系列伺服系统系列伺服系统 . - 16 - 图表图表30：PLC+伺服驱动器伺服驱动器+电机解决方电机解决方案完备案完备 . - 16 -

15、图表图表31：公司伺服驱动器及电机产品线较为完备：公司伺服驱动器及电机产品线较为完备 . - 16 - 图表图表32：超过：超过80%的中小型的中小型PLC连接连接HMI（2017） . - 17 - 图表图表33：触摸屏：触摸屏HMI产品占据超过产品占据超过80%份额（份额（2017） . - 17 - 图表图表34：西门子：西门子 、威纶通、普洛菲斯、威纶通、普洛菲斯HMI份额较高份额较高. - 17 - 图表图表35：公司：公司HMI业务增势与业务增势与PLC基本一致基本一致. - 18 - 图表图表36：公司：公司HMI业务毛利率相对稳定业务毛利率相对稳定 . - 18 - 图表图表3

16、7：公司智能装置业务规模持续扩张（亿元）：公司智能装置业务规模持续扩张（亿元） . - 18 - 图表图表38：2019年智能装置业务毛利率有所下滑年智能装置业务毛利率有所下滑 . - 18 - 图表图表39：公司一拖一高速口罩机方案（：公司一拖一高速口罩机方案（EtherCAT） . - 19 - 图表图表40：公司一拖一高速口罩机方案实物图：公司一拖一高速口罩机方案实物图 . - 19 - 图表图表41：公司推：公司推出的平面口罩机一拖二系统控制方案出的平面口罩机一拖二系统控制方案 . - 19 - 图表图表42：2020H1 OEM市场医疗设备、建筑机械、电子、纺织机械等需求相对较好市场

17、医疗设备、建筑机械、电子、纺织机械等需求相对较好 . - 20 - 图表图表43：2020H1控制及驱动产品下滑幅度相对较小控制及驱动产品下滑幅度相对较小 . - 20 - 图表图表44：公司估值对比（股价日期为：公司估值对比（股价日期为2020年年9月月10日）日） . - 21 - 图表图表45：公司财务预测总览（股价日期为：公司财务预测总览（股价日期为2020年年9月月10日）日） . - 22 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 4 - 公司深度报告公司深度报告 深耕深耕工控工控二十载二十载 打造内资优秀品牌打造内资优秀品牌 深耕工控领域二十载，深

18、耕工控领域二十载，小型小型 PLC 领军供应商。领军供应商。公司为国内领先的工控 自动化供应商， 前身成立于 2000 年， 初创阶段通过 PLC 与 HMI 产品切 入工业自动化领域。2008 年公司主体信捷有限成立，积极向伺服驱动、 机器视觉等领域拓展，打造“PLC+HMI+变频器/伺服”的综合自动化解 决方案供应商。 2010 年以来公司陆续推出高性能产品， 品牌影响力持续 提升，2016 年上交所上市，目前为国内小型 PLC 的内资供应商龙头。 公司基于 PLC 领域优势持续推动伺服、智能装置等新产品渗透，持续丰 富和打磨细分领域解决方案，致力于成为世界一流的智能化、自动化整 体解决方

19、案供应商。 图表1：公司发展沿革 来源：公司官网，公司公告，中泰证券研究所 持续持续完整产品线，完整产品线，PLC 带动新产品渗透，带动新产品渗透，打造多元化解决方案。打造多元化解决方案。公司围 绕智能感知、决策、执行三个层面，以“PLC+伺服&变频等运动控制部 件+HMI+机器视觉+机械臂”完整产品线为战略方向，持续拓展产品线 结构，当前已形成工业控制、运动控制、工业互联网、机器视觉四大业 务版块，核心产品包括 PLC、伺服驱动系统、HMI、智能装置等。公司 持续打造多元化细分行业解决方案，形成覆盖印刷包装、食品饮料、机 械加工装配、纺织印染、电子制造等多个细分领域的领先的一站式综合 解决方

20、案。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 5 - 公司深度报告公司深度报告 图表2：公司产品总览 产品线产品线 产品应用领域产品应用领域 工业控制 PLC 小型 PLC：XC 系列、XD 系列、行业专机 薄型 PLC：XL 系列、XK 系列 中型：XS 系列、XG 系列 应用领域较为广泛，核心下游如 包装机械、 数控机床、 玻璃机械、 木工机械、纺织机械等 OEM 行 业 人机界面 工业触摸屏：TG 系列、MTG 系列、CCSG 系列 文本显示器：OP 系列 行业专机 整体式控制器 经济型：XP 系列、XP-BD 增强型：ZP 系列、ZG 系列、Z-BD 行业

21、专机 特殊模块 MA 模块、其他模块 运动控制 伺服系统 伺服驱动器：DS5 系列、DS3 系列、DS2 系列 伺服电机：DF3 适配电机、DS5 适配电机、DS3 适 配电机、MS6 系列等 步进系统 步进驱动器：DP3L 系列、DP 系列、DPL 系列 步进电机：混合式步进电机 变频器 低压变频器：VH3 系列、VB5 系列、VB5N 系列、 V5 系列 工业互联网 网关产品 无线通讯模块、以太网模块 平台软件 信捷云、远程服务器、本地服务器 机器视觉 视觉相机 智能一体化相机：SV4 系列、SV5 系列、相关配件 工业机器人 机械手、机器人控制器、示教器、选配件 来源：公司官网，中泰证券

22、研究所 图表3：公司打造细分领域多元化解决方案 下游领域下游领域 具体解决方案具体解决方案 印刷包装 平压平模切机解决方案、一次性手套机方案、口罩机系统解决方案、机械手视觉定位系统解决方案、 定量包装控制器解决方案、自动灌装专业解决方案、天地盖制盒机解决方案、泡罩机解决方案、分切机 解决方案、制袋机解决方案、全自动透明膜包装机解决方案 食品饮料 食品加工行业联网解决方案、检重分选解决方案、吹膜机解决方案、全自动理料包装机解决方案、旋 盖机解决方案、套标机解决方案、鸡蛋分拣机解决方案 机械加工装配 保温杯打磨解决方案、水晶研磨机解决方案、Mark 点定位和贴合解决方案、轴承检测解决方案、层 绕机

23、解决方案、追剪设备解决方案、植毛机解决方案、全自动机械手上下料玻璃扫光机解决方案、剥线 机解决方案、玻璃封胶解决方案 纺织印染 一拖一高速口罩机方案、细纱机信捷失重秤专业解决方案、高速喷漆织机信捷失重秤专业解决方案、 整经机视觉断纱自停系统、折叠机信捷失重秤专业解决方案、钩编机信捷失重秤专业解决方案、全自动 充绒机信捷失重秤专业解决方案等 电子制造 电阻焊接解决方案、LED 分光机解决方案、LED 编带机解决方案 建材 捻股机解决方案、 智能弯曲试验机解决方案、 渗透仪测试设备信息化监管系统、 冷弯成型机解决方案、 横切机解决方案 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部

24、分 - 6 - 公司深度报告公司深度报告 机床工具 冷弯冲切系统解决方案、 车床上下料电气解决方案、 空压机设备信息解决方案、 精密绕线机解决方案、 金刚砂线解决方案、 其他 新零售-物联网&互联网应用、 制笔机云平台管理解决方案、 抛光机解决方案、 物流自动分拣解决方案、 酸洗磷化组网方案、失重秤专业解决方案 来源：公司官网，中泰证券研究所 股权结构稳定股权结构稳定，前五大股东持股比例，前五大股东持股比例接近接近 70%。公司实际控制人为李新 先生， 截至 2020 年 6 月 30 日持股比例为 35.10%， 为公司第一大股东。 前五大股东均为公司发起人或高管，截至 2020 年 6 月

25、 30 日合计持股 比例为 68.19%。公司股权结构较为稳定，具备较强凝聚力。 图表4：前五大股东持股比例接近70% 来源：公司公告，中泰证券研究所 业务结构稳定，业务结构稳定，PLC 为核心业务，为核心业务，驱动系统占比持续提升驱动系统占比持续提升。2019 年公 司 PLC、驱动系统、人机界面、智能装置业务营收规模分别达 2.96/1.95/1.27/0.28亿 元 ， 营 收 占 比 分 别 为45.54%/30.00%/ 19.54%/4.31%；2020 年上半年公司 PLC、驱动系统、人机界面、智能 装置业务营收规模分别达 2.39/1.54/0.93/0.09 亿元，营收占比分

26、别为 48.09%/30.99%/18.71%/1.81%。 近五年公司业务结构未发生明显变化， PLC 为公司核心业务，业务占比维持在 45%-50%；驱动系统业务增势 较高， 2020H1 营收占比已提升至 31%； HMI 业务占比有所下降， 2020H1 营收占比降至 18.7%。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 7 - 公司深度报告公司深度报告 图表5：2020H1PLC、 驱动系统营收分别为2.39/1.54 亿元 图表6：2020H1PLC、驱动系统营收占比分别为 48%/31% 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所

27、 2019 年以来整体毛利率提升，年以来整体毛利率提升， PLC 业务业务毛利率较高毛利率较高、 毛利占比毛利占比超过超过 60%。 近五年公司毛利率相对稳定，维持在 40%左右，2019 年以来公司降本 增效成果凸显、解决方案占比提升，毛利率进入上行通道，2020 年上半 年整体毛利率增至 44.40%。公司 PLC 业务毛利率较高，HMI 与驱动系 统业务毛利率相对较低，2019 年 PLC、驱动系统、人机界面、智能装 置业务毛利率分别为 54.62%/26.14%/32.40%/24.73%。PLC 业务为公 司最大毛利来源， 近三年贡献 60%以上； 驱动业务近三年增势较高， 2019

28、 年毛利占比提升至 19.39%。 图表7：2019年以来整体毛利率持续提升，PLC业务 毛利率水平较高 图表8：PLC毛利占比维持在60%左右，驱动业务毛 利占比提升至近20% 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 近五年近五年营收业绩持续稳健增长，营收业绩持续稳健增长，2020H1 经营超预期经营超预期。公司坚持研发创 新、加速推出重磅新产品、持续开拓市场及渗透客户，营收与归母净利 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 200192020H1 PLC驱动系统 人机界面 智能装置 其他主营业务

29、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 8 - 公司深度报告公司深度报告 润持续稳健增长，2013-2019 年公司营收与归母净利润复合增速约为 17%， 期间毛利率与净利率保持稳健。 2020 年上半年公司依托新产品与 丰富行业解决方案加速渗透，份额显著提升，实现营收 4.97 亿元，同增 62.53%，实现归母净利润 1.43 亿元，同增 99.06%，毛利率 44.40%， 同增 5.78pct，经营超市场预期。 图表9：近五年营收及业绩持续稳健增长，2020H1经 营超预期（金额：亿元） 图表10：近五年毛利率与净利率保持稳健，2020H1 盈利能力显著提

30、升 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 期间费用率相对稳定期间费用率相对稳定， 研发占比维持在， 研发占比维持在 7%以上以上。 公司 2020 年上半年销 售费用、管理费用（含研发费用） 、财务费用分别为 0.25/0.53/-0.01 亿 元，费用率分别为 5.02%/10.63%/-0.16%，期间费用率为 15.49%，同 比下降 2.38pct，近年来期间费用率保持相对稳定。公司 2020 年上半年 度研发投入为 0.38 亿元， 研发投入占比为 7.68%， 近年公司坚持高研发 投入，研发占比维持在 7%以上。 图表11：期间费用率相对稳定，2020H1

31、有所下降 图表12：研发投入占比维持在7%以上 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 9 - 公司深度报告公司深度报告 资产负债率资产负债率有所提升有所提升，经营现金流保持健康经营现金流保持健康。截至 2020 年上半年末公 司总资产规模为 19.03 亿元，资产负债率为 30.44%，有所提升。公司 2020 年上半年经营性现金流净额为 1.38 亿元，与归母净利润规模较为 接近，近年来经营性现金流保持健康。 图表13：公司资产负债率有所提升（金额：百万元） 图表14：经营性现金流保持健康（金额：

32、百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 10 - 公司深度报告公司深度报告 小型小型 PLC 内资龙头内资龙头 重磅新产品强化优势重磅新产品强化优势 可编程逻辑控制器（可编程逻辑控制器（PLC）是专用于工业控制的计算机，通过可编程存 储器存储程序指令，执行逻辑运算、顺序控制、定时、计数与算术操作 等面向用户的指令，并通过数字或模拟式 I/O 控制各种类型的机械或生 产过程。 PLC 依据 I/O 规模可分为大、 中、 小型三类， 根据睿工业数据， 2016 年小、中、大型 PLC 需求占比分

33、别为 47.32%/35.74%/16.95%。 2017 年以来我国制造业升级转型加速，工业自动化市场需求稳健增长， PLC 需求规模持续回暖，根据工控网数据，2019 年国内 PLC 需求规模 在 114 亿元左右。 图表15：小型PLC市场需求占比近半（2016） 图表16：2019年国内PLC市场规模为114亿元 来源：睿工业，中泰证券研究所 来源：工控网，中泰证券研究所 PLC 下游应用广泛，下游应用广泛，OEM 占比过半。占比过半。PLC 下游应用较为广泛，涵盖冶 金、电力、纺织机械等传统领域，同时受益于风电、锂电、3C 等新兴领 域需求的快速增长。 根据睿工业数据， OEM 市场

34、需求占比在 60%以上， 近两年工控市场中项目型需求表现优于 OEM，有望支撑 PLC 需求稳健 增长。 图表17：小型PLC市场需求占比近半（2016） 来源：睿工业，中泰证券研究所 47% 36% 17% 小型PLC 中型PLC 大型PLC 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 11 - 公司深度报告公司深度报告 外资品牌外资品牌全球领跑全球领跑，以公司为代表的以公司为代表的内资品牌内资品牌持续持续发力发力替代替代。全球范围 来看， PLC 前三大供应商为西门子、 罗克韦尔、 三菱， 份额合计达 67%。 国内来看， 目前中大型 PLC 市场仍主要由欧美与日

35、资品牌垄断，原因为 中大型 PLC 产品工艺、解决方案、可靠性等要求较高；内资品牌如信捷 电气、 汇川技术等在小型 PLC 领域表现优秀， 近年来业务体量与市场份 额均取得较快发展。根据公司公告，2015 年公司在小型 PLC 市场份额 为 5%，近三年公司 PLC 业务规模扩张速度显著高于行业水平，份额稳 健提升。 按照2020年上半年PLC市场规模54亿元、 小型PLC占比45%、 公司 PLC 业务规模 2.39 亿元测算， 预计公司在小型 PLC 市场份额已接 近 10%。 图表18：外资品牌主要PLC产品 图表19：国内小型PLC市场格局（2019） 来源：睿工业，中泰证券研究所 来

36、源：睿工业，中泰证券研究所 小型小型 PLC 领域优势稳固，中型及领域优势稳固，中型及总线通讯总线通讯产品打开新空间产品打开新空间。公司及前 身创立以来深耕 PLC 及 HMI 领域， 以性价比优势切入 FA 市场， 紧跟市 场发展与客户需求，持续打造高性能产品、丰富产品线；2010 年以来公 司将提升产品性能与档次作为发展重点， 持续推出高性能小型 PLC 产品， 以产品性能与服务灵活性在 OEM 细分领域持续突破，成为国内小型 PLC 市场内资领导者； 2016 年以来公司陆续推出 XG系列中型高端PLC 产品，打开中型 PLC 领域的新增长驱动力；2018 年公司进一步推出重 磅新产品

37、XG2 系列 EtherCAT 通讯型高端控制器， 顺应工业以太网技术 在工业自动化领域的广泛应用；2019 年公司推出高性能中型 PLC XS3 系列、EtherCAT 总线通讯 XDH 系列产品等；2020 年上半年公司持续 强化 PLC 技术优势， 依托新产品与行业解决方案加速渗透市场，疫情背 景下凭借迅速响应显著提升份额。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 12 - 公司深度报告公司深度报告 打造全线打造全线 PLC 业务业务布局，布局，2020H1 PLC 业务快速扩张业务快速扩张。目前公司已形 成 XD/XC 系列小型 PLC、 XL 系列薄型

38、PLC、 XG 系列中型 PLC 为主的 全线PLC业务布局。 2013-2019年公司PLC业务规模复合增速超过16%， 2020年上半年公司PLC业务营收达2.39亿元， 同比大幅增长71.94%； 公司 PLC 业务毛利率相对稳健，近年来维持在 55%左右，2019 年公司 PLC 业务毛利率为 54.62%。 图表20：2020H1 PLC业务规模快速扩张 图表21：公司PLC业务毛利率维持在55%左右 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 推出重磅新产品，打造工业智能联网。推出重磅新产品，打造工业智能联网。针对工业以太网技术在工业自动 化领域的广泛应用，20

39、18 年公司推出重磅 XG2 系列 EtherCAT 型 PLC 产品， 在程序容量、 高速计数频率、 处理速度等方面取得质的提升； 2019 年公司推出一系列基于以太网通讯计数的 PLC 产品， 助力自动化至网络 化的高效率控制。2020 年初公司持续推出小型运动控制 PLC（XDH 系 列）与高性能中型 PLC（XS3 系列）产品，进一步强化了公司在小型与 中型 PLC 应用领域的竞争优势。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 13 - 公司深度报告公司深度报告 图表22：基于EnterCAT通讯协议的综合网络结构图 来源：公司官网，中泰证券研究所 请务必

40、阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 14 - 公司深度报告公司深度报告 伺服实力加速提升伺服实力加速提升 HMI 稳健稳健扩张扩张 2019 年年国内伺服空间国内伺服空间 110 亿，未来增长潜力巨大亿，未来增长潜力巨大。伺服系统指使物体 的位置、方位、状态等输出，能够跟随输入量（或给定值）的任意变化 而变化的自动控制系统，通常包括伺服驱动器、伺服电机及编码器等。 2015 年以来国内伺服需求维持较快增长， 2017 年以来已超过百亿规模； 2019 年消费电子、汽车、机床等下游需求相对低迷，叠加宏观环境变化 等因素，国内伺服系统需求规模小幅调整至 110 亿元。随着消费电子、 锂电、工业机器人等下游需求持续快速扩张，未来伺服市场规模有望保 持高速增长。 日系品牌优势明显，内资品牌持续替代。日系品牌优势明显，内资品牌持续替代。目前国内伺服系统市场主流供 应商仍以外资品牌尤其是日系品牌为主， 根据睿工业数据， 2018